Det er alltid mye å bekymret seg over?Hvor bekymret skal vi være, nå?

Litt mer enn normalt

Trondheim, 23 oktober 2019

Harald Magnus Andreassen

2

Global økonomi bremser – og det er trolig ikke over

Og snart vil veksten også i Norge dempes. Men ikke fordi veksten ute blir lavere

IMF

• Lav arbeidsledighet og høye investeringer, ikke et godt startpunkt! Oppgangen var moden

• Så kom handelskrigen og Brexit: Bedriftene vet ikke hva slags handelsregime vi får Kanskje Brexit blir avklart nå? Men konflikt med Kina varig? Investeringene er utsatt.

• Nedgangstider flest er ikke finanskriser. Ikke mange store gjeldsbobler denne gangen» Kødder ikke: Folk flest har nedbetalt gjeld. (Men ikke alle… ) Og bankene har mer egenkapital

• Norge: Har vært i utakt de siste årene – men vi venter lavere vekst også her» Oljeinvesteringene topper ut nå, kraft og industri vil kutte investeringer i 2020. Bolig joker

• Norske renter har vært svært lave, selv om økonomien har vært bra Den miksen har vi ikke (og får ikke) lenger

3

Hvor står vi? En lang global opptur er over. Ny, dyp krise? Neppe?

4

Bedriftene: Et nytt hakk ned i september

Global vekst har bremset fra 4% til 3%. På vei mot 2-tallet? Godt mulig

Global økonomi

5

Industri-ISM stupte i september, svakeste siden 2009

Nivået på 47,8 indikerer 70% resesjonsrisk, basert på historien

• Industri-ISM har falt til 47,8 eller lavere 20 ganger siden 1948, 154 av disse har vært før eller under en resesjon, 6 ganger uten noen resesjon. Oddsene er altså ikke spesielt gode nå! De gangene det ikke har vært en resesjon har uansett veksten bremset betraktelig

USA ISM

Ned fra toppen, men ikke billig. Men ikke så veldig dyr heller

Oslo Børs

7

Det svinger – men prisingen stabil “over tid”

Oslo Børs

8

Økonomi og børs svinger i takt. Nå er begge litt mindre spreke

Oslo Børs

9

Økonomi og børs svinger i takt. Nå er begge litt mindre spreke

Uten oppsving i verdensøkonomien – Oslo Børs er svært utsatt

Dagens veksttakt

Oslo Børs

10

Men er du langsiktig. Helt på ordentlig.

Om 20 år er OSEBX rundt 2.500-4.000. Bankinnskuddet er på 1.400 (du starter med 850 i dag)

• Tror du verden består, skaldu ta risiko i langsiktigsparing!

• De som har gjort det sålangt, har tjent mye på det» Gjennom kriser, krakk og

kriger

» Spre risikoen!

Aksjemarkedet: 2500-4000

Bankinnskudd: 1400 (2,5%)

Om 20 år, om verden består:

Aksjer

Etter at for mye har gått for bra for lenge

• For lav arbeidsledighet

• For høye investeringer

• For mye gjeld, ubalanser

Eller noe helt annet går fullstendig galt

• Politikk, krig, pest eller kolera

Og er du investor: Pass på det viktigste, prisingen

11

Når går det galt?

Hva er makro?

Etter at for mye har gått for bra for lenge

• For lav arbeidsledighet

• For høye investeringer

• For mye gjeld, ubalanser

Eller noe helt annet går fullstendig galt

• Politikk, krig, pest eller kolera

Og er du investor: Pass på det viktigste, prisingen

12

Går det galt nå?

Verden rund oss: Alt ikke i grønn sone lenger

Handelskrigen & ustabil Trump, Brexit. Budsjettsprekk i USA. Trøbbel i Hong Kong. Og, Iran, Argentina, Tyrkia, Venezuela, Nord-Korea++Noe er felles: POPULISME – ULIKHET?Så er KLIMA på vei

Hva er makro?

14

Noen har rotet det skikkelig til, usikkerheten uvanlig høy. USA/Kina, Brexit

Bedriftene gjøre det eneste fornuftige: Vent og se! Investeringene er utsatt!

15

Rike land: Investeringene har steget bra, er ikke lave lenger!

Og da er de ekstra utsatt, for hva som helst! Nå svak ordreinngang for investeringsvarer

Investeringer

16

Unormalt kraftig fall i arbeidsledigheten i rike land. Lavest siden 1980!

Dårlig nytt, selvsagt. Trikset kan neppe gjentas. Modningstegn

• Største nedgang, ever!

• Ledigheten ned overalt» Lavere enn normalt «overalt»

» Sysselsettingen stiger, er rekordhøy i mange land

• Ledigheten lavest på

» 50 år i USA» 44 år i UK & Canada» 38 år i Tyskland

og nesten også i EMU samlet

» 25 år i Japan

• Lønnsveksten kryper opp, er ikke lav vs. produktivitet, KPI

Det beste er bak oss, vekstmessig

Arbeidsmarkedet

Bubble: Bolig og gjeldsbobler som sprakk, USA, UK, Spania. Irland og mange andre. No bubble: Tyskland, Japan + noen få til 17

Kødder ikke: Folk flest har nedbetalt gjeld de siste årene

“Vi” har fått en ½ årsinntekt mer i gjeld enn “de andre”

“Vi” i supergjengen tåler neppe høy rente så godt(Australia, Canada, Norge, Sverige)

“Vi” har bygget mye og investert mer i boliger som gir dårlig avkastning,

finansiert med mer gjeld

fordi renten var lav, selv om arbeidsledigheten var lav

De andre har enten nedbetalt gjeldeller ikke tatt opp (mye) mer mens renten var rekordlav fordi arbeidsledigheten var høy

Gjelden

18

Er det noe som henger sammen her?

19

Norge ligger jo ganske godt an?

20

At rentene er lave nå betyr ikke at de forblir lave, til evig tid

• Det er gode grunner til at rentene har vært ekstra lave de 10 siste årene

» For mange hadde lånt altfor mye og måtte ha hjelp

» Noen andre har åpenbart hatt altfor lav renten de 10 siste årene

• Det er gode grunner til at rentene har falt de siste månedene

» Veksten i global økonomi har kommet godt ned

• Er det like gode grunner til at rentene skal være nær 0 eller negative til evig tid? Neppe

Renter

21

Verden rundt oss bremser ned, ganske bredt. Norge kommer etter, ikke brått

Men veksten dempes også her – og mest i industrien

22

Veksttoppen passeres trolig nå. Vi venter brems gjennom 2020

Men noe lavere vekst er “nødvendig” og ingen katastrofe

• Veksten har vært høyere enn den kan være over tid, arbeidsledigheten har falt

23

Landet går normalt i takt, men ikke alltid

Trøndelag fra over landet til litt under. Ikke så sprekt i Nord-Vest, sier Norges Banks nettverk

24

Veksten har vært over trend: Flere kommer i jobb, arbeidsledigheten har falt

.. Og flere bedrifter sier de mangler folk

Norge

• Lavere befolkningsvekst

• Lavere vekst i produktivitet, reallønninger – og forbruk

• Oljeinvesteringene har steget, er trolig nær toppen allerede+ Lavere investeringer i industri og kraftforsyning i 2020

• Lavere vekst i overføringene fra Oljefondet (0-vekst fra 2017 – 2020)

• Kombinasjonen av lav rente og god økonomi varer ikke evig

• Gjeldsveksten må dempes og boligmarkedet er utsatt. Alltid, uansett

25

Norske utsikter: Alt blir ikke som før

En litt gråere økonomi, ingen krise (om bolig holder)!

Norge

26

«Lav» befolkningsvekst – men arbeidsinnvandringen bunner nok snart

Norge - befolkning

27

Befolkningsveksten falt overalt. Bare Akershus har holdt seg oppe

Flere fylker og mange kommuner sliter – uten innvandring (fra 3. verden) hadde folketallet falt

Norge - befolkning

28

Ny normal: Lav produktivitetsvekst. Gir lav vekst i reallønn – og forbruk

Etter at norsk reallønn steg saftig de foregående 15 årene! Et skikkelig trendskifte!

• «Før»» Alt gikk vår vei

» 3% reallønnsvekst

• Nå » Lavere vekst i produktiviteten

» Vi har ikke flaks med alt lenger▪ Påvirker lønnsevnen i bedriftene

» Ingen reallønnsvekst fra 2013

» 2019: 3% lønn, 2% KPI?

• Hva så?» Lavere vekst i forbruk

» Over tid, lavere boligbygging

» Tar lengre tid å betale ned gjeld

• For butikkene: Nettet spiser mye av den lave veksten!

Norge - reallønn

29

Ingen vekst i trøndersk handel siden 2014, sier SSB

Vekst bare på Østlandet (og i Nord-Norge)

• Den gode nyheten: Dette har vi jo klart å leve med, uten konkursbølge og store banktap

Norge - detaljhandel

30

Det er noen ulike bolighistorier. Men de fleste er ganske like – og har steget mye

I Stavanger er boligprisene de samme (nominelt) som i 2011. Landet er 33% over

31

Rekordhøy omsetning av brukte boliger, men også svært mange for salg…

I alle fall utenom Oslo

32

Oljeinvesteringene har steget – og vi er ikke langt under toppen?

Nivået i 2. halvår 2019 trolig nær toppen i denne runden

• Utsiktene mer usikre: Noen begynner å tenkte på klima…

Norge - oljen

125

150

175

200

225

250Norway Oil investments

SB1M SSBNorges Bank Min of FinanceNorsk olje og gass ODRystad (implied)

NOK bn 2018-pricesCPI deflated

33

Oljeinvesteringene har steget – og vi er ikke langt under toppen?

Nivået i 2. halvår 2019 trolig nær toppen i denne runden. Håp for 2022 – 2023?

Norge - oljen

125

150

175

200

225

250Norway Oil investments

SB1M SSBNorges Bank Min of FinanceNorsk olje og gass ODRystad (implied)

NOK bn 2018-pricesCPI deflated

Intermediate: Vare- og tjenesteinnsats til driften av olje- og gassproduksjonen 34

«Oljeavhengigheten»: Kraftig redusert. Vi klarer «resten» over tid

Etterspørselen fra oljesektoren ned fra 13,5% til 8% av BNP, største nedtur ever

• Norge overlevde » Stort bidrag fra finanspolitikken

» “0”-rente

» NOK-fall på 25%

• Bankene overlevde» Bankene i oljeregionen overlevde!

» Fortsatt ryddejobber igjen, men mye er tatt

Et snev av tilpasningsdyktighet?

• Hva med de neste rundene ned?» De kommer, men blir til å leve med?

Norge - oljen

35

«Oljeavhengigheten»: Norge lever ikke av oljeinntektene…

… men av realavkastningen av oljeinntekter vi allerede har spart. Men: Neppe mye vekst, herfra

• Et lite kutt i overføringene fra Oljefondet i 2020? Har uansett flatet ut de siste årene – etter kraftig vekst» Vi bruker 2,6% av fondet, ingen foreslår

3%

• Ingen anslag tilsier at fondet vil stige mye herfra» Det gjør oss ikke fattige,

bare ikke så mye rikere

• Ikke glem: STATEN IKKE AVHENGIG AV OLJEINNTEKTER FOR Å LEVERE DAGENS VELFERDSNIVÅ. DET FINANSIERES AV EVIGVARENDE KAPITALINNTEKTER

• Dog: Vi har en del utgifter som vil øke mye de neste 10-årene (som de fleste andre, og de har ikke noen oljeinntekter)

Alders & uføre-pensjon

Norge - finanspolitikken

36

Heldigvis svinger ikke alle investeringene i takt (denne gangen)

Neppe nedsiderisk for olje på kort sikt – men for Fastlands-bedriftene (og bolig)

Fastlandsbedriftene investerer mye, nedsiderisk. Men ikke stor, nivå ikke svært høytKraft og industri vil kutte i 2020

Begrenset oppside for offentlige investeringer, men heller ingen nedside

Boliginvesteringene er høye, kan falle, boligprodusentene melder lavere salg

Oljeinvesteringene topper snart – på ganske lavt nivå. Vi er langt mindre oljeavhengige enn før!

37

Norges Bank har gått mot strømmen – fordi norsk økonomi har gjort det

Markedet venter at Norges Bank gir seg og kutter, i 2021. God mulig

38

En plan er en plan er en plan, inntil Norges Bank lager seg en ny plan

Ikke glem at viften er bred!

39

Oljeselskapene holder ikke følge med oljeprisen lenger

Et markert “ESG”-skift siden 2017? Investorene er usikre på hvor lenge oljealderen varer?

40

Er NOK også truffet av en grønn bråttsjø?

Oljepris og rentedifferanse tilsier en sterkere NOK, men ikke prisingen av oljeaksjer

• Oljeaksjene er mye svakere enn oljeprisen tilsier. Tror ikke markedet på oljen på lang sikt?

• NOK er mye svakere enn oljeprisen (og rentedifferanse) tilsier. Av samme grunn?

• Heldigvis er ikke Norge så avhengig av fremtidige oljeinntekter som oljeselskapene – markedet er for bekymret?

• De andre supersykelvalutaene er like svake som NOK, i alle fall inntil de aller siste ukene

41

.. Or make it even simpler: Just check the Aussie!

The same goes for the Oslo Stock Exchange vs Sydney, of course

IPCC report fall 2018:https://www.ipcc.ch/site/assets/uploads/sites/2/2019/02/SR15_Chapter1_Low_Res.pdf, https://climate.nasa.gov/vital-signs/carbon-dioxide/ 42

Det grønne skiftet: Tror det har kommet for å bli…

Trump og “ytre høyre” er ikke med. Men de aller fleste andre er det! Det er noe som skjer nå

Global temperature change, from 1850 – 1900 average

CO2 i atmosfærenSiste 400.000 år

43

Hvem av dere er helt sikre på at Greta tar helt feil?

44

Hvem av dere er helt sikre på at Greta tar helt feil?

Eller på at nesten alle som forsker på klima tar helt feil?

45

Hvem av dere er helt sikre på at Greta tar helt feil?

Eller på at nesten alle som forsker på klima tar helt feil? Diskuter deretter svarene med dine barn

46

Og nå er strømmer pengene dit de «skal». Synderne er ute!

S&P Energy Index er ned 16% til tross for 3 år med sterk kontantstrøm og 13% økning i oljeprisen

• Virtue: Basert på OSEBX selskaper med en sterk ESG profil:

SSO (Sol), NEL (Hydrogen), TOM (Gjenvinning), SSHIP (Avfallsbehandling), BON (Vind), HEX (Hydrogen)

• Vice:Basert på de største selskapene i eller nær Norge:

Kull: Yancoal og Whitehaven Betting: Kindred, Betsson og LVS Porno: RCI Hospitality Forbruksbanker: NOFI og KOMP

Indeksene er likevektet

47

Og nå er strømmer pengene dit de «skal». Synderne er ute!

Dette er bra! Markedet bidrar til det grønne skiftet

• Men ikke tro at kapitalistene blir så rike som de håper, på lang sikt» Til slutt vil det bli

over/feilinvesteringer og avkastningen blir dårlig

• Men de bidratt til å redde verden, kapitalen har kommet den den skulle!» Og de gjør det før politikerne

har fått ut fingeren!

Kapitalismen fungerer fordi kapitalister flest ikke forstår hvordan

kapitalismen fungerer

Det er alltid mye å bekymret seg over?Hvor bekymret skal vi være, nå?

Litt mer enn normalt

Trondheim, 23 oktober 2019

Harald Magnus Andreassen