diagnostic economico-financiar Și evaluare...
TRANSCRIPT
-
UNIVERSITATEA SPIRU HARET
FACULTATEA DE TIINE JURIDICE I TIINE ECONOMICE CONSTANA
PROGRAM DE STUDII DE MASTERAT: CONTABILITATE, EXPERTIZ I AUDIT
DIAGNOSTIC ECONOMICO-FINANCIAR I
EVALUARE 1
Sintez curs
Lect.univ.dr. TRANDAFIR ADINA
-
3
Cuprins INTRODUCERE ............................................................................................................................................. 4
CAPITOLUL 1 CADRUL GENERAL PRIVIND ANALIZA DIAGNOSTIC I EVALUAREA
NTREPRINDERII ......................................................................................................................................... 5
1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea ........................................................................................................ 5
1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii ......................................................................................... 6
1.3. Structura valorii ntreprinderii .............................................................................................................. 10
1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii ........................................................................................ 12
1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri .................................................................... 13
1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii....................................................................................... 17
CAPITOLUL 2 PROCESUL I METODOLOGIA PRIVIND EVALUAREA NTREPRINDERII ... 19
2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii ............................................................................................. 19
2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general ........................................................................ 20
2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii ........................................................................................... 21
CAPITOLUL 3 ANALIZA DIAGNOSTIC A NTREPRINDERII.......................................................... 31
3.1. Metoda analizei-diagnostic ................................................................................................................... 31
3.2. Diagnosticul strategic ........................................................................................................................... 32
3.3. Diagnosticul comercial ......................................................................................................................... 33
3.4. Diagnosticul operaional ....................................................................................................................... 34
3.5. Diagnosticul resurselor umane ............................................................................................................. 36
3.6. Diagnosticul managementului .............................................................................................................. 37
3.7. Diagnosticul juridic .............................................................................................................................. 37
3.8. Diagnosticul patrimonial ...................................................................................................................... 38
3.9. Diagnosticul contabil ............................................................................................................................ 39
3.10. Diagnosticul financiar......................................................................................................................... 42
CAPITOLUL 4 MODELE DE EVALUARE A ENTITII ECONOMICE ASPECTE GENERALE
......................................................................................................................................................................... 48
4.1. Conceptul de model de evaluare ........................................................................................................... 48
4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderii ........................................................... 49
BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................................................... 51
-
4
INTRODUCERE
Obiectivele cursului
Obiectivul general avut n vedere prin cuprinderea n Planul de nvmnt a disciplinei
DIAGNOSTICUL ECCONOMICO-FININANCIAR I EVALUARE 1, este de a transmite
studenilor cunotine teoretice i practice despre metodele i metodologia de evaluare, analiz i
diagnosticare a unei entiti economice.
Obiective specifice
nelegerea contextului n care intervine evaluarea ntreprinderii.
Cunoaterea principalelor situaii care impun evaluarea ntreprinderii.
Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului evalurii ntreprinderii.
Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului analizei i diagnosticului
ntreprinderii.
Competene specifice
nsuirea noiunilor generale privind metodele de analiza i diagnosticare;
nsuirea noiunilor generale privind metodologia de analiza i diagnosticare
Aplicarea conceptelor privind analiza i diagnosticarea unei entiti economice;
Aplicarea metodelor de analiz i diagnosticare a unei entiti economice.
Structur curs
Capitolul 1 Cadrul general privind analiza diagnostic i evaluarea ntreprinderii
Capitolul 2 Procesul i metodologia privind evaluarea ntreprinderii
Capitolul 3 Analiza diagnostic a ntreprinderii
Capitolul 4 Modele de evaluare a entitii economice aspecte generale
-
5
CAPITOLUL 1 CADRUL GENERAL PRIVIND ANALIZA DIAGNOSTIC I
EVALUAREA NTREPRINDERII
1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea
n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu caracteristici
specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.
Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz
pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i
sociale.
Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere
i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de aciuni), ambii
parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. Preul la care se va face o
asemenea tranzacie nu poate depinde dect de capacitatea ntreprinderii de a produce diverse
bunuri i/sau servicii din a cror comercializare se va obine un profit.
Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadele ciclului ei de via, de
la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns, evaluarea intervine cu ocazia transferrii
dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi aflate n funciune. Aceasta prezint un patrimoniu
rezultat de pe urma trecutului ei, dar justific, n principiu, i un viitor, prin capacitatea ei de a
genera profit.
Nu orice tranzacie de transfer de proprietate privete ntreaga ntreprindere, ci poate viza
numai o parte a acesteia (o uzin, o fabric, o secie, un atelier, anumite active). n aceast situaie,
evaluarea poate fi fcut numai dac partea din ntreprindere supus evalurii poate fi identificat,
individualizat i izolat de restul ntreprinderii, ca o diviziune unitar i independent de activitate.
Conceptul de evaluare este utilizat n nelesul su de activitate profesionist (cunotine i
experien), prin care se contribuie la determinarea valorii de schimb (comerciale sau economice) a
ntreprinderii, innd cont de trsturile ei interne i de relaiile ei externe, examinate concomitent la
data evalurii i n raport cu mediul economic i financiar n care funcioneaz.
Evaluarea nu trebuie considerat calea care duce la fixarea preului, ci numai activitatea care
contribuie la delimitarea domeniului de negociere ntre vnztor i cumprtor. Acest aspect va
deveni evident dac se pleac de la diferena dintre valoare i pre.
Preul unei ntreprinderi este un fapt obiectiv, ce rezult dintr-o tranzacie efectuat n
momentul confruntrii ofertei cu cererea. Preul integreaz ansamblul de consideraii obiective i
subiective avansate de vnztor i cumprtor n cursul negocierii. Preul reflect un schimb real,
prin care valoarea se transform n pre, ca rezultat al confruntrii ntre o ofert i o cerere reale.
-
6
Valoarea poate s existe fr schimb. Ea are la baz o apreciere fondat pe conceptele de
utilitate i oportunitate, apreciere efectuat de investitori/evaluatori n raport cu alte bunuri
disponibile. Evaluatorul poate interveni naintarea negocierii i, ca urmare, va fi interesat numai de
valoare. Evaluatorul argumenteaz apriori (sau dinainte) condiiile unei posibile tranzacii,
contribuia sa constnd n a explica factorii unui compromis raional ntre oferta i cererea care se
refer la ntreprinderea evaluat.
Preul rezultat din tranzacia efectiv poate s difere de valoarea determinat prin evaluare,
ntruct n cursul negocierilor pot fi luai n consideraie i ali factori necuantificabili, cum ar fi:
considerente strategice de concuren, climatul negocierilor i abilitile protagonitilor negocierii,
dorina de a cumpra i/sau de a vinde.
1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii
Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de vedere al
patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de a genera
profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent ns de substana i reperul
aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i
caracteristic i o valoare de pia.
Valoarea de pia
ntr-o economie de pia liber, ntreprinderea are valoare i pre, ca oricare alt bun sau
serviciu. Atunci cnd exist o pia organizat a ntreprinderilor (bursa de aciuni), care va impune
un pre cumprtorului i vnztorului, fie direct, fie prin reglementrile n vigoare, valoarea i
preul ntreprinderii se apropie pn la a se confunda.
Piaa bursier (a tranzacionrii aciunilor) afecteaz o cot parte limitat din aciunile
reprezentative pentru valoarea ntreprinderii. Tranzacia aciunilor la burs va afecta, potrivit legii
cererii i ofertei, cursul aciunilor. Frecvena mare a tranzaciilor va reduce impactul acestora i va
conduce la o stare de echilibru, prin numrul ridicat de oferte i cereri exprimate. Cnd valoarea i
preul se confrunt pe piaa bursier i se apropie pn la a se confunda, nu mai este necesar
intervenia evaluatorului, cotaia aciunilor la burs fiind expresia valorii de pia a ntreprinderii.
Sunt ns i excepii, cnd evaluatorul trebuie s intervin, chiar pentru ntreprinderile cotate la
burs, cum este cazul n care bursa nu i mai ndeplinete rolul, cnd volumul tranzaciilor cu titluri
de valoare (aciunile ntreprinderii) este insuficient sau cnd este cesionat pachetul de control (n
aceast situaie intervine o negociere specific, cu influene asupra echilibrului general al pieei i,
implicit, asupra cursului aciunilor la burs). Pe scurt, valoarea de pia a ntreprinderii este
reflectat de preul aciunilor ei la burs, pre care se formeaz prin aa-numitele cotaii.
-
7
n general, piaa bursier i permite evaluatorului s dispun de elemente de referin
suficiente pentru a aprecia valoarea ntreprinderii, fie n vederea unor opiuni de gestiune a
portofoliilor de investiii financiare, fie pentru a determina variabilele i parametrii folosii n
evaluare (ratele dobnzii, ratele de dividend, ratele de profit etc.). Asemenea date capt o
semnificaie sau alta, n funcie de criteriile utilizate la evaluarea investiiilor preconizate.
Cu toate c, la nivel naional, exist o pia bursier funcional, pentru multe ntreprinderi,
bursa nu i ndeplinete rolul (aceste ntreprinderi nu sunt cotate la burs). n aceste condiii, cea
mai mare parte a tranzaciilor care vizeaz transferul controlului asupra proprietii (privatizarea,
vnzarea de active, scindarea sau fuzionarea de ntreprinderi) au la baz valorile stabilite prin
evaluare, de ctre experi n evaluare.
Valoarea rezultat din procesul de evaluare, numit i valoare obiectiv, se constituie ca
punct de pornire al negocierii unei tranzacii. Protagonitii negocierilor, de regul, supraapreciaz
unele elemente care dau valoarea ntreprinderii, n timp ce le subapreciaz pe altele. Pentru a
nelege principalele elemente care dau valoarea ntreprinderii este bine s se porneasc de la
conceptul de valoare economic sau comercial, n forma consacrat de teoria i practica economic
a rilor cu economie de pia liber, concept aplicabil i ntreprinderii, ca bun de o form special
destinat schimbului. Valoarea, n sens economic sau comercial, este valoarea prezent (actualizat)
a tuturor profiturilor viitoare care se vor obine prin deinerea unei anumite proprieti (activ fix,
titlu de valoare, pmnt, ntreprindere etc.). Din pcate, aceast definiie excelent este dificil de
aplicat n practic deoarece rar se pot determina profiturile, cu mult n avans i pe perioade viitoare
ndeprtate. Totodat, intervine i arbitrarul introdus de alegerea unei anumite rate de actualizare.
Ca urmare, este nevoie s se recurg la ali indicatori ai valorii, parte dintre acetia fiind derivaii
ale definiiei anterioare.
Cel mai frecvent indicator al valorii ntlnit n practic este valoarea de pia. Valoarea de
pia, n nelesul ei general i nu n cel specific, de valoare de pia a ntreprinderii, este ceea ce va
fi pltit de un cumprtor care vrea s cumpere unui vnztor care vrea s vnd, pentru o
proprietate (n sensul ei general), tranzacie n care fiecare are avantaje egale i nimic nu constrnge
prile s cumpere sau s vnd. Cumprtorul este dispus s plteasc preul pieei deoarece este
convins c acesta aproximeaz valoarea prezent a ceea ce el va obine prin deinerea proprietii
(pentru o anumit rat a revenirii la capital sau a profitului considerat), n timp ce vnztorul
consider c profiturile viitoare pe care le-ar fi obinut nevnznd proprietatea sunt suficient de
apropiate de preul pieei.
Schematizarea tacticii negocierii tranzaciei de vnzare-cumprare a unei ntreprinderi arat
c dac una din pri caut s evalueze viitorul ntreprinderii, cealalt va pune n eviden
slbiciunile ei din trecut. ntr-o asemenea viziune, valoarea de pia a ntreprinderii (preul la care
-
8
va fi tranzacionat) rezult dintr-o ponderare ntre valoarea patrimonial i valoarea prin care sunt
reflectate profiturile viitoare sperate.
Valoarea patrimonial
Valoarea patrimonial sau de inventar este valoarea rezultat din ansamblul deciziilor,
aciunilor i rezultatelor anterioare ale ntreprinderii, reflectate prin elementele contabilizate ale
acesteia. n momentul tranzaciei, ntreprinderea posed un patrimoniu care se reflect, mai mult sau
mai puin exact, n documentele ei financiar-contabile i, n primul rnd, n bilanul ei contabil.
Bilanul cuprinde posturile contabile ntr-o form care s permit o gsire uoar a
diferenelor fa de valorile lor economice (innd cont de regulile evalurii economice i de regulile
de nregistrare contabil).
Patrimoniul reprezint ansamblul activelor pe care ntreprinderea le-a achiziionat n cursul
activitii ei anterioare i care subzist la data evalurii, nefcndu-se abstracie de datoriile
existente la acea dat. Valoarea patrimonial se stabilete pornind de la operaiile de inventariere a
activelor i pasivelor ntreprinderii. Inventarierea va consta din identificare, numrare, cntrire,
msurare etc. i va fi urmat de evaluarea tuturor elementelor patrimoniale inventariate. Aceste
operaiuni se fac att pentru a confirma valorile contabile ct i pentru a reevalua unele active, mai
ales cele de natura imobilizrilor, care figureaz n conturi la valorile lor istorice. Totodat, pentru a
stabili toate elementele unei tranzacii globale, vor fi inventariate i reevaluate i bunurile n afara
exploatrii.
Practica evalurii ntreprinderii prin valoarea patrimonial se utilizeaz atunci cnd fondul
comercial sau valoarea de good-will se vinde separat .
Valoarea patrimoniului mai poate fi stabilit i pe baza valorilor de disponibilizare (n cazul
lichidrii ntreprinderii). ntr-o asemenea situaie, evaluarea prin valori de disponibilizare este
singura utilizabil la vnzarea de active i pentru compensarea datoriilor fa de creditori. n
asemenea cazuri, valoarea patrimoniului este corectat n minus pentru c ntreprinderea dispare ca
sistem de producie i ca structur, iar bunurile sale sunt disponibilizate, dispersate i lsate la voia
licitatorilor. Prin aceasta, valoarea care a rezultat din eforturile anterioare de a crea un sistem de
producie, dispare.
Valoarea patrimonial rmne o component a valorii globale a ntreprinderii n cazul n
care aceasta i va continua activitatea. n acest caz, valoarea patrimonial se numete valoare de
activ net. Conceptul de valoare de activ net se refer la o situaie net static a unei ntreprinderi, la
un moment dat, i face abstracie att de trecut, ct i de viitor, adic att de condiiile n care s-a
constituit patrimoniul pe parcursul activitii desfurate, ct i de profiturile i riscurile de pierderi
care ar putea s apar n viitor.
Valoarea financiar prin flux
-
9
Cumprtorul, potrivit conceptului de valoare economic sau comercial, achiziioneaz
ntreprinderea n sperana c va obine profituri distribuite n viitor, pe termen mediu sau lung, i
eventual un ctig, sub forma unei valori realizabile prin revnzarea ntreprinderii la o dat viitoare.
Conceptul de valoare economic este de natur s lmureasc relaia ntre componentele
principale ale valorii unei ntreprinderi i preul pltit de cumprtor. Dac preul pltit de
cumprtor este exact egal cu valoarea activului net, nseamn c el, cumprtorul, sper s obin
un flux de ctiguri viitoare (profituri i revnzarea proprietii dup un anumit numr de ani)
actualizate cu o rat egal cu a unui plasament alternativ pe care l-ar putea prefera cumprrii
ntreprinderii, plasament egal ca valoare cu preul pltit pentru ntreprindere. Dac pentru
cumprarea ntreprinderii, cumprtorul este dispus s plteasc un pre mai mare dect activul net
al acesteia, nseamn c, de fapt, el sper c fluxurile de numerar actualizate ale ctigurilor viitoare
vor fi mai mari dect cele ale unui plasament egal cu valoarea activului net. Dac pentru cumprare,
cumprtorul nu este dispus s plteasc nici mcar valoarea activului net, nseamn c el nu sper
la fluxuri actualizate de ctiguri la nivelul celor pe care le-ar asigura un plasament alternativ
imediat preferabil.
Din asemenea raionamente ale investitorilor s-a nscut conceptul de valoare financiar prin
flux.
Valoarea financiar constituie elementul de referin pentru gestiunea portofoliilor de titluri
de valoare cotate la burs (aciuni i obligaiuni). Pentru investitorii financiari i profesionitii
acestui domeniu, actul de cumprare sau de vnzare a unui titlu de valoare, act bazat pe o analiz
financiar a ntreprinderii, implic un raionament asupra randamentului acesteia (dividende
oferite) i asupra cursului de revnzare. n acest scop, se recurge la o ordonare sau la un arbitraj n
raport cu alte titluri disponibile, titluri care pot fi aciuni ale altei ntreprinderi sau plasamente pur
financiare (obligaiuni cu diferite nivele de risc, depozite cu dobnd etc.).
Valoarea financiar rezult dintr-o viziune global extern asupra ntreprinderii i din
tranzaciile cu titluri de valoare, tranzacii care au loc fr intenia de a modifica gestiunea
ntreprinderii i de a prelua controlul asupra acesteia. Analizele desfurate pentru determinarea
valorii financiare sunt efectuate, n general, pe baza documentelor publicate de ntreprindere n mod
obligatoriu (bilan contabil), care se dovedesc insuficiente ns pentru a cunoate evoluia
ntreprinderii i perspectivele ei.
n situaiile cele mai obinuite care impun o evaluare (titluri de valoare necotate la burs,
cesiunea pachetului de control, preluarea de ctre un nou grup de acionari), valoarea financiar
prezint anumite limite i devine inacceptabil pentru a negocia o tranzacie. Cauza const, pe de o
parte, n tratarea ntreprinderii doar din punctul de vedere al plasamentului financiar i, pe de alt
-
10
parte, ntr-o apreciere fcut pe baza unor informaii analitice adesea insuficiente. De aceea, n
situaiile menionate trebuie utilizat o alt noiune, aa-numita valoare economic prin flux.
Valoarea economic prin flux
Valoarea economic prin flux este tot o valoare prin fluxuri viitoare de ctiguri, dar acestea
sunt evaluate prin analiza posibilitilor viitoare de dezvoltare a ntreprinderii, adic profitabilitatea
i perspectivele ntreprinderii au la baz cunoaterea structurii acesteia i a principalelor ei
caracteristici. Pentru stabilirea valorii economice, evaluatorul procedeaz la un diagnostic general
al ntreprinderii, ocazie cu care se stabilesc plusurile i minusurile de valoare fa de valorile
contabile ale patrimoniului i se apreciaz factorii de risc i factorii de succes de care se va ine cont
n evaluarea rezultatelor prognozate i n capitalizarea acestora.
n acest caz, ntreprinderea este considerat un proiect economic, valoarea ei economic
constituind o confirmare asupra gradului de stpnire a activitii desfurate i a fiabilitii
opiunilor strategice de dezvoltare, reflectate prin rezultatele financiare prognozate.
n esen, valoarea economic reflect o nelegere mai complet a aciunilor i structurilor
ntreprinderii, de data aceasta nu de pe poziia unui investitor financiar extern, ci de pe poziia unui
nou proprietar (cumprtorul devenit proprietar) sau a unui nou acionariat, aflat n situaia de a se
ocupa de viitorul ntreprinderii. n msura n care valoarea economic a ntreprinderii nglobeaz, n
mod necesar, celelalte concepte de valoare, ea se constituie ca obiect de studiu al problematicilor
care vizeaz evaluarea ntreprinderii.
Rolul evaluatorului n determinarea unei valori corespunztoare a ntreprinderii const
tocmai n a argumenta o evaluare combinat, intermediar celor dou viziuni extreme: viziunea
evalurii patrimoniale (rezultat din elementele contabilizate) i viziunea evalurii activitii
viitoare (exprimat ca valoare prin flux). Concepia dubl a valorii ntreprinderii, de patrimoniu i
de randament, st la baza modelelor de evaluare care vor fi dezvoltate n capitolele viitoare.
1.3. Structura valorii ntreprinderii
Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de la concepia dual,
potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un patrimoniu care poate fi privit ca o
sum de bunuri, mijloace, drepturi i obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem
funcional, capabil s genereze anumite rezultate economice.
Valoarea elementelor corporale
Ca rezultat al ntregii sale activiti anterioare, la un moment dat, ntreprinderea ajunge s
dein n proprietate un ansamblu de bunuri de natur corporal sau tangibil (terenuri, cldiri,
construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule,
-
11
materii prime, materiale, produse finite, semifabricate). De fapt, toate bunurile corporale,
proprietate a ntreprinderii, sunt cuprinse n inventarul acesteia. Fiecruia dintre aceste bunuri, n
funcie de situaia sa concret (necesar exploatrii sau n afara exploatrii), i poate fi ataat o
anumit valoare (de utilitate sau de pia). Aceste valori pariale pot fi agregate, obinndu-se astfel
o imagine a valorii elementelor corporale necesare exploatrii i a celor n afara exploatrii.
Elementele de natur corporal constituie esena valorii patrimoniale a ntreprinderii.
Valoarea elementelor necorporale
Aa cum s-a subliniat anterior, valoarea final sau preul ntreprinderii difer de valoarea
bunurilor corporale, aa cum subzist acestea n inventar. Aceasta nseamn c valorii patrimoniale
trebuie s i fie asociat i o apreciere a elementelor necorporale (intangibile). ntr-o prim
accepiune, valoarea elementelor necorporale a fost sintetizat n noiunea de fond comercial, iar
mai recent, ntr-o noiune mai cuprinztoare, i anume valoarea de good-will.
n accepiunea lui iniial, termenul de fond comercial era legat de comerul cu amnuntul
i se referea la dou genuri de elemente necorporale: bunul nume (marca, renumele, notorietatea) i
clientela (vadul comercial), adic sperana de continuitate a activitii.
n comerul cu amnuntul, practica i regulile fiscale nu impun constrngeri i reglementri
contabile care s permit izolarea contribuiei elementelor necorporale la rezultatele ntreprinderii.
Din acest motiv se recurge la o valorizare global a elementelor necorporale, bazat, n general, pe
cifra de afaceri.
n rile cu experien ndelungat n practicarea economiei de pia au avut loc numeroase
tranzacii n care s-a procedat la cotaii ale fondului comercial. Dezvoltarea unor piee ale fondului
comercial, cu un sistem de cotaii bazat pe cifra de afaceri i difereniat pe sectoare de activitate,
permite evaluarea separat a fondului comercial. Cu alte cuvinte, fondul comercial este legat n mod
direct, n accepiunea prezentat, de clientel, clientel care poate fi, la rndul ei, apreciat, mai
ales, pe baza cifrei de afaceri.
n evaluare, noiunea de fond comercial a fost nlocuit cu noiunea de valoare de good-will,
noiune cu un coninut mbogit i, prin aceasta, generalizabil la ntreprinderi importante, din orice
sector de activitate economic.
n aceast noiune nou se consider ca elemente necorporale, pe lng notorietate i
clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, a managementului, a
resurselor umane, a reelelor de distribuie .a. Acest ansamblu variat de factori i aduce contribuia
la rezultatele ntreprinderii, dar inventarierea i valorizarea lor individual este dificil. Contribuia
lor la profit este, de asemenea, greu de estimat, prin aceasta evaluarea ntreprinderii adugndu-i o
dimensiune calitativ i crescnd n dificultate. Aproape ntotdeauna elementele necorporale trebuie
-
12
evaluate indirect i n mod global. Sunt i excepii, cnd unele elemente necorporale pot fi evaluate
individual. Este cazul, de exemplu, al brevetelor de invenie.
Valoarea elementelor necorporale poate fi definit, n ultim instan, ca diferen ntre
valoarea activului net i valoarea financiar sau economic prin flux a ntreprinderii. De asemenea,
valoarea elementelor necorporale mai poate fi definit i ca o capitalizare a unei cote-pri din
profit. Aceast cot este desemnat prin expresia de rat de good-will sau rat de supraprofit.
1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii
Cele expuse anterior se pot rezuma sub forma relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii,
scris ntr-o form general i o form specific. Toate lucrrile de evaluare i modelele de stabilire
a valorii ntreprinderii graviteaz n jurul acestei relaii fundamentale. Forma general a relaiei
valorii ntreprinderii este
[valoarea ntreprinderii] = [valoarea elementelor corporale] + [valoarea elementelor
necorporale]
Relaia reflect natura complex a ntreprinderii, n calitatea ei de bun economic. n aceast
calitate, ntreprinderea este un patrimoniu pe care l putem percepe n mod tangibil (elemente
corporale), dar n acelai timp este i un ansamblu, un sistem constituit ntr-o anumit perioad de
timp, motiv pentru care valoarea acestuia poate include i elemente necorporale (intangibile),
indispensabile funcionrii ntreprinderii i desemnate prin valoarea fondului comercial sau valoarea
de good-will.
Ecuaia particular a valorii ntreprinderii presupune, pe de o parte, o explicitare a celor doi
termeni, prin valoarea patrimonial pentru elementele corporale i valoarea prin flux pentru
elementele necorporale, iar pe de alt parte, o partajare ntre cele dou componente de valoare.
A doua form a ecuaiei valorii este strict echivalent cu prima, dar abordeaz valoarea n
funcie de metoda de calcul, adic valoarea ntreprinderii se obine prin determinarea situaiei
prezente, sub forma valorii patrimoniului, dar innd cont i de rezultatele viitoare, estimate pe baza
unor raionamente i proiecii asupra funcionrii ntreprinderii. Ecuaia particular a valorii
ntreprinderii are forma
[valoarea ntreprinderii] = (k)[valoarea patrimonial] + (1-k)[valoarea prin flux]
Factorul k asigur ponderarea necesar partajrii ntre valoarea prezent i valoarea viitoare.
n funcie de metodele de evaluare utilizate, ntr-o form sau alta, direct sau indirect, aceast
ponderare reflect raionamentele i arbitrajul realizat de evaluator. Valoarea lui k va oscila ntre 0
i 1, situaii n care se ajunge la cazurile extreme: exprimarea valorii ntreprinderii numai ca o
-
13
valoare prin flux (k = 0) sau numai ca o valoare patrimonial (k = 1). Prin mrimea atribuit lui k,
se realizeaz, de fapt, mprirea sau partajarea valorii fondului comercial sau a valorii de good-will
ntre cumprtorul i vnztorul ntreprinderii.
1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri
Multitudinea de situaii n care poate interveni evaluarea ntreprinderii presupune, din partea
evaluatorului, cunoaterea coninutului i capacitatea de utilizare a mai multor concepte
fundamentale de valoare. n asemenea circumstane, conceptele de valoare folosite n evaluri vor fi
dezvoltate cu luarea n consideraie a urmtoarelor trei aspecte fundamentale. n primul rnd, n
funcie de obiectul evalurii, unele concepte de valoare sunt aplicabile diferit sau chiar inaplicabile.
n al doilea rnd, fiecare concept de valoare presupune o metod practic de cuantificare a valorii i
anumite cerine de aplicare. n al treilea rnd, n literatura de specialitate exist un numr
impresionant de mare de concepte de valoare cu care opereaz evaluatorii, contabilii, managerii i
ali specialiti.
Valoarea economic (comercial)
Conceptul de valoare economic este legat de capacitatea unui activ sau a unui drept de a
asigura deintorului su o surs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor. Aceste fluxuri de
numerar pot mbrca forma unor ctiguri sau pli contractuale sau a unei lichidri pariale sau
totale, la un anumit moment viitor.
Valoarea economic este un concept comercial. Valoarea economic a oricrui bun este
definit drept suma de bani pe care un cumprtor este dispus s o plteasc acum n schimbul
fluxurilor viitoare de numerar pe care posesia bunului le va aduce. Valoarea economic este, de
asemenea, un concept orientat spre viitor. Aceast orientare este determinat prin considerarea n
evaluare a fluxurilor poteniale viitoare de numerar, inclusiv a celor realizabile prin disponibilizarea
bunului nsui.
Valoarea economic fundamenteaz alte cteva concepte comune de valoare, dat fiind c
este bazat pe o tranzacie care este destul de natural pentru procesul investirii fondurilor.
Calculul valorii economice nu este lipsit ns de dificulti practice. Astfel, pentru
determinarea echivalentei unei sume cheltuite sau ncasate la momente de timp diferite trebuie s se
aleag o rat de actualizare reprezentativ, care se va aplica fluxurilor de numerar pozitive i
negative. De asemenea, este necesar o evaluare a riscului, att n ceea ce privete repartiia n timp
i mrimea fluxurilor de numerar, ct i n ceea ce privete stabilirea ratei normale de revenire. Cu
alte cuvinte, valoarea economic nu este o valoare absolut, ci un criteriu bazat pe evaluarea
-
14
riscului relativ al ateptrilor viitoare. n fapt, valoarea economic este strns legat de preferinele
individuale privind riscul.
Valoarea de pia
Valoarea de pia este valoarea atribuit unui activ atunci cnd acesta este comercializat pe o
pia organizat sau ntre parteneri privai, ntr-o tranzacie lipsit de constrngeri (schimbul
titlurilor de valoare i al mrfurilor la bursele de valori i de mrfuri sunt exemple de tranzacii care
au loc pe piee organizate). De asemenea, nu exist nimic absolut n valoarea de pia. n schimb,
aceasta reprezint consensul momentan pentru dou sau mai multe pri (parteneri). ntr-un anumit
sens, prile unei tranzacii pun de acord evalurile lor individuale privind valoarea economic a
activului n suficient msur pentru a ajunge la consens. Valoarea de pia poate fi, prin urmare, n
orice moment, subiect al preferinelor sau chiar capriciilor indivizilor implicai, climatului
psihologic prevalent (comun) pe o pia organizat, schimbrilor economice, dezvoltrilor ramurii,
condiiilor politice. De asemenea, volumele curente ale tranzaciilor cu active sau titluri de valoare
influeneaz valoarea acordat acestora de cumprtori i vnztori.
n ciuda variabilitii poteniale, valoare de pia este, n general, privit ca un criteriu
rezonabil de utilizat pentru a estima valoarea din bilan a activelor sau obligaiilor. Este, de
asemenea, utilizat n analiza investiiilor de capital, sub forma valorilor viitoare realizabile la
ncheierea duratei de via economic a proiectului.
i n cazul valorii de pia, ca i n cazul valorii economice, exist probleme practice
asociate determinrii ei. Valoarea adevrat de pia de gsete numai prin angajarea real ntr-o
tranzacie. Ca urmare, exceptnd cazul n care activul este realmente comercializat, orice valoare de
pia atribuit este pur i simplu o estimaie. Chiar i in cazul n care exist cotaii de pia la
dispoziie, anumite raionamente trebuie fcute. De exemplu, pentru popularele pachete de aciuni
comercializate la marile burse, care au o extins cotaie a preurilor de pia, exist totui frecvente
fluctuaii de pre, chiar i n limitele tranzaciilor zilei. n consecin, valoarea de pia, bazat pe
mai multe tranzacii similare, poate fi fixat numai ntr-un anumit domeniu care, n schimb, este
legat de condiiile comerciale ale zilei, sptmnii sau lunii. Pentru activele care nu sunt
comercializate frecvent, estimarea unei valori realiste a tranzaciei poate deveni chiar mai dificil.
Valoarea din eviden
Valoarea din eviden a unui activ sau obligaii este valoarea nregistrat n documentele
contabile, n conformitate cu principiile general acceptate ale contabilitii oficiale.
Deoarece valoarea din eviden este inut n mod consistent pentru scopuri contabile,
aceasta este o valoare istoric, care la un moment dat poate c a reprezentat, pentru ntreprindere,
valoarea economic a activelor considerate, dar trecerea timpului i schimbrile condiiilor
economice au deteriorat progresiv aceast concordan.
-
15
Asupra valorilor din eviden se va reveni ntr-un capitol viitor, atunci cnd se va aborda
problema evalurii patrimoniului n contabilitate.
Valoarea de salvare (de disponibilizare)
Valoarea de salvare este caracteristic activelor folosite, cu o anumit uzur, pentru care
exist piee secundare (de mna a doua). Pe asemenea piee sunt vndute, n general, fie activele
care au ajuns n afara exploatrii ca urmare a unor reorientri ale activitii ntreprinderii, fie
activele nc neuzate complet i care urmeaz s fie nlocuite cu altele mai performante.
Pentru vnztor, cea mai mare utilitate a unor asemenea active este aceea c pot fi vndute.
Ca urmare, n tranzaciile desfurate pe pieele secundare, vnztorul nu este supus nici unei
constrngeri, el ghidndu-se doar dup dorina de a realiza o bun afacere. Astfel, n funcie de
anumite circumstane particulare (incapacitatea cumprtorului de a achiziiona active noi, lipsa
activelor noi pe pia, uzura real a activului, localizarea geografic a acestuia), valoarea de salvare
poate fi mai mare, mai mic sau egal cu valoarea contabil net a activului care face obiectul
tranzaciei.
n esen, valoarea de salvare este o valoare de pia, stabilit ns n raport cu condiiile
pieei activelor uzate, i la estimarea sumei creia trebuie inut seama i de eventualele cheltuieli de
disponibilizare, impozite i taxe pe care le suport vnztorul.
Valoarea de casare (ca deeu)
Existena unei asemenea valori presupune c vnzarea pe o pia secundar, dac este
posibil, nu reprezint o bun afacere, cea mai bun utilizare a activului uzat constituind-o
valorificarea sa sub form de materiale i piese.
n cazul activelor speciale, care nu au pia secundar (construcii i instalaii complexe cu
destinaie precis), se poate ajunge la situaia ca valoarea materialelor recuperate s fie mai mic
dect cheltuielile pe care dezmembrarea activului le presupune. Chiar dac o asemenea aciune nu
este profitabil, anumite reglementri (referitoare ndeosebi la protecia mediului) i pot impune
proprietarului activului special s o desfoare.
Valoarea de lichidare
Valoarea de lichidare este legat de condiii speciale, cnd o ntreprindere trebuie s
lichideze o parte sau totalitatea activelor i drepturilor ei. Aceasta este ns o situaie anormal, n
care presiunea timpului i chiar cazuri de for major, distorsioneaz estimaiile de valoare fcute
de vnztori i cumprtori.
n faa unui faliment iminent sau a unor presiuni puternice ale creditorilor, managementul i
proprietarii ntreprinderii vor constata c valorile de lichidare ale activelor sunt, n general,
substanial mai mici dect valorile poteniale de pia, iar situaia economic a ntreprinderii este
-
16
afectat negativ de cunoaterea dezavantajului sub care partea care vinde trebuie s acioneze n
tranzacie.
Ca urmare, valoarea de lichidare este realmente aplicabil n evaluri numai atunci cnd se
intenioneaz scopuri limit.
Valoarea de reproducere
Valoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix cu un altul, n
form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a unei maini, instalaii sau a altor
active fixe.
Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estimaie care se bazeaz, n
mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic ns cteva probleme de ordin practic. Cea
mai important este aceea de a stabili dac activul fix n cauz poate sau ar putea, n fapt, s fie
reprodus exact cum a fost construit originalul. Rezolvarea problemei nu este lipsit de dificulti
deoarece multe active fixe sunt subiect al unei demodri tehnologice datorate trecerii timpului, la
care de adaug uzura fizic suportat. n plus, exist i problema estimrii costurilor aplicabile n
condiiile curente pentru reproducerea n sine a activului considerat. Atunci cnd nu se urmrete
reproducerea exact a activului evaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori a
nlocuitorului n stare nou.
Valoarea nlocuitorului n stare nou
Valoarea nlocuitorului n stare nou desemneaz totalitatea cheltuielilor ce ar trebui
efectuate n vederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul n stare nou, cu aceeai utilitate.
Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond, unul dintre etaloanele utilizabile la msurarea
valorii unei activiti economice n desfurare.
Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitorului n stare nou nu
este afectat de efectele progresului tehnic. Pentru evaluator, important nu este nlocuirea activului
fix evaluat cu un altul identic n stare nou, ci identificarea unui activ nou, cu aceeai utilitate ca i
activul vechi, i estimarea tuturor cheltuielilor pe care nlocuirea le presupune.
Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)
Valoarea colateral este valoarea atribuit unui activ utilizat ca garanie pentru un mprumut
sau alt tip de credit. Valoarea colateral este, n general, considerat drept suma maxim a creditului
care poate fi acordat pentru un activ depus drept gaj. De pe poziia lui, creditorul, de regul,
fixeaz o valoare colateral mai sczut dect valoarea de pia a activului. Acest lucru se face
pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec n restituirea creditului, iar riscul individual
al performanei creditorului considerat va determina mrimea corectrii n jos, adesea arbitrar.
-
17
Atunci cnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia, valoarea colateral este
stabilit, pur i simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n poziia s admit o asemenea
marja de siguran ct s-ar cere n circumstane particulare.
Valoarea atribuit (de impunere)
Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul impozitelor i
taxelor pe proprietate. Regulile care guverneaz atribuirea acestei valori variaz larg i pot sau nu s
ia n consideraie valoare de pia.
Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelor i taxelor pe
proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cu alte concepte de valoare.
Valoarea de nlocuire
Valoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntr-un activ, sum la
care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului, activul existent ar concura nc cu
cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.
Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire, bazat pe
elementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic ns cteva dificulti, nu numai
de ordin practic, ci chiar i conceptual. Fa de evaluator se manifest nu numai cerina de a
cunoate, ca sens i mod de calcul, dou concepte economice fundamentale de cost, deprecierea i
costul oportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de a identifica cel mai eficient activ nou
care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depite aceste dificulti, valoarea de nlocuire se
determin ca soluie a ecuaiei obinute prin egalarea costurilor economice complete ale celor dou
active, activul vechi i cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere
funcional.
1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii
nc de la nceputul anilor 90, n Romnia au fost iniiate dou mari aciuni de evaluare, n
viziunea nou, proprie economiei de pia, i anume:
aciunea de evaluare a agenilor economici;
aciunea de elaborare a studiilor de fezabilitate pentru proiectele de restructurare, modernizare i
retehnologizare a ntreprinderilor.
Situaiile cele mai presante, care au impus iniierea primelor lucrri de evaluare, au fost
vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital de stat i stabilirea capitalului
social al societilor mixte. De asemenea, pentru orice studiu de fezabilitate, ntr-o prim etap, a
fost necesar o evaluare de patrimoniu.
-
18
Apariia inflaiei, n condiiile ntrzierii derulrii procesului de privatizare i restructurare a
sectorului economic de stat, a impus aa-numitele reevaluri de patrimoniu ale ntreprinderilor.
Fiecare reevaluare a avut la baz norme metodologice specifice, emise de ctre Guvernul Romniei.
Cunoaterea reglementrilor n vigoare care privesc direct sau indirect evaluarea
ntreprinderilor i a activelor, precum i a coninutului standardelor de evaluare, reprezint cerine
pe care trebuie s le respecte orice expert care se angajeaz ntr-o misiune real de evaluare.
n Romnia, la fel ca i n rile dezvoltate, evaluarea a devenit o activitate profesionist
distinct, impus de urmtoarele situaii:
schimbarea structurii capitalului: transmiterea proprietii asupra capitalului (donaii,
partaje, drept de succesiune, impunerea unei hotrri judectoreti), echilibrarea
motenirilor, rscumprarea prilor unui acionar (restructurarea titlurilor de
proprietate), acionariat al salariailor (pachete opionale de aciuni);
dezvoltri n afar (expansiuni): cumprarea pachetului majoritar, intrarea de noi
parteneri (joint-venture), schimbul de participaii (fuziunile), conversia datoriilor sociale
n titluri de capital;
dezangajri: vnzarea ntreprinderii, vnzarea unei uniti de afaceri, vnzarea de active,
dezangajarea unui acionar, scindri, organizarea unor activiti ca afaceri de sine
stttoare;
gestiune curent: rentabilitatea real a capitalului investit, contracararea aciunilor de
cumprare a pachetului majoritar, evoluia patrimoniului acumulat, intrarea la burs
(pia secundar), ingineria fondurilor proprii, referin obiectiv.
-
19
CAPITOLUL 2 PROCESUL I METODOLOGIA PRIVIND EVALUAREA
NTREPRINDERII
2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii
Determinarea valorii ntreprinderii presupune:
culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii variate i adesea complexe, cu scopul de a
nelege ct mai bine situaia ntreprinderii i de a o plasa corespunztor n cadrul ei social,
economic i juridic. Asemenea date sunt culese att din evidenele interne, ct i din surse
externe de referin pentru ntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate;
analiza-diagnostic a ntreprinderii, pe baza informaiilor culese i a cunoaterii directe, cu scopul
de a evidenia punctele forte i punctele slabe ale acesteia, dar i cu scopul de a contura
perspectivele (oportunitile) i pericolele cu care s-ar putea confrunta ntreprinderea n viitor.
Diagnosticul se finalizeaz prin aprecieri n termeni monetari, cu scopul de a califica activitatea
i rezultatele din trecut i pentru a contura cele previzibile pentru viitor. n acest sens, rezultatele
din trecut se analizeaz n scopul corectrii unor situaii nenormale, iar rezultatele prognozate se
analizeaz pentru a fi confirmate n raport cu situaia din trecut i din prezent a ntreprinderii i
pentru realism i realizabilitate. De asemenea, diagnosticul are scopul de a confirma situaia
patrimoniului corporal i necorporal i, n caz de nevoie, de a-l corecta cu plusurile sau
minusurile de valoare constatate;
alegerea unor indicatori economici sau financiari de caracterizare a valorii ntreprinderii n
ramura sau sectorul su de activitate. Indicatorii economici i financiari, ca i datele i
variabilele de referin, se adopt n ideea folosirii mai multor modele de evaluare;
utilizarea metodelor (formulelor sau modelelor) de evaluare, cu indicatorii i datele financiare
de referin sistematizate anterior, cu scopul de a reflecta puncte de vedere sau teorii diferite cu
privire la valoarea ntreprinderii;
analiza rezultatelor evalurii, sub aspectul coerenei metodelor aplicate i a parametrilor
acestora, n scopul formulrii unei opinii asupra valorii finale a ntreprinderii, i menionarea
unor eventuale rezerve ale evaluatorului, n caz c se consider necesar.
Logica descris mai sus se poate concretiza ntr-o succesiune de etape sau faze ale evalurii
ntreprinderii, care vor fi prezentate n continuare, att schematic, ct i printr-o succint descriere.
-
20
2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general
Din punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-un proces cu
etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator de la nelegerea situaiei i specificului
ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori pentru aceasta.
n schema care urmeaz este realizat o sintez a etapelor procesului de evaluare a
ntreprinderii, completat cu precizri privind problemele de rezolvat sau preocuprile evaluatorului
n fiecare etap i cu meniuni referitoare la activitile sau lucrrile de executat.
Tabel nr. 2.1. Procesul evalurii ntreprinderii
Etape
Preocupri i probleme de
rezolvat
Lucrri de executat
Definirea aciunii de evaluare
Stabilirea domeniilor ce se vor
analiza
Precizarea obligaiilor prilor
(documente i informaii de
furnizat, forma final a
lucrrilor de evaluare, durat,
onorarii)
Cadrul evalurii
Planificarea lucrrilor de
evaluare
Cunoaterea ntreprinderii
Lucrri preliminare de
informare
Primele contacte cu
ntreprinderea
nelegerea specificului
ntreprinderii i a zonelor de
risc
Pregtirea documentelor
Culegerea datelor din surse
interne i externe
Diagnosticul general
Diagnosticul strategic
Diagnosticul comercial
Diagnosticul operaional
Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul managementului
Diagnosticul juridic
Diagnosticul patrimonial
Program de diagnostic
Identificarea punctelor forte i
a punctelor slabe ale
ntreprinderii
Puncte forte (confirmarea
valorilor i evaluarea
plusurilor de valoare)
Puncte slabe (evaluarea
riscurilor i a elementelor
minorante)
Diagnosticul contabil i
financiar
Corecii ale valorii
patrimoniului
Corecii ale gestiunii curente
Analiz financiar
Rezultate de referin din
trecut
Program de audit Exprimare n termeni monetari
-
21
Examinarea previziunilor
Analiza perspectivelor
ntreprinderii
Rezultate de referin
previzionate
Metode de prognoz
Strategia ntreprinderii
Alegerea metodelor de
evaluare
Metode de evaluare, parametrii
i variabile
Justificarea metodologiei
Determinarea valorii globale
a ntreprinderii
Valoarea patrimonial
Valoarea prin flux
Program de evaluare
Sinteza variabilelor i
parametrilor necesari evalurii
Aplicarea metodelor de
evaluare
Analiza diferenelor
Aprecierea coerenei
metodelor de evaluare Argumentare i arbitraj Coeren
Finalizarea evalurii
Raport de evaluare i dosare
anexe
Concluziile, opiniile i
rezervele evaluatorului
2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii
Conform tabelului 2.1, prezentat n subcapitolul anterior, etapele procesului evalurii
ntreprinderii sunt:
1. Definirea aciunii de evaluare
O definire a aciunii de evaluare este necesar pentru c orice evaluare de ntreprindere este
un caz particular, cel puin din urmtoarele motive:
unicitatea ntreprinderii de evaluat;
unicitatea momentului evalurii;
unicitatea motivului care impune evaluarea.
Aceasta nseamn c, atunci cnd se definete aciunea, se are n vedere c ntreprinderea de
evaluat este o entitate unic, c la momentul evalurii ea se afl ntr-o anume situaie, diferit, n
principiu, i de trecut i de viitor, iar evaluarea este determinat de un scop anume al proprietarilor
i/sau managerilor. Faptul c evaluarea este datat arat c ntreprinderea este ntr-o situaie
particular, iar mediul extern i, n primul rnd, piaa ntreprinderilor prezint o anumit situaie.
n fiecare situaie, definirea aciunii presupune o precizare a anvergurii investigaiilor, care
va depinde de timpul disponibil pentru lucrrile de evaluare. n principal, este vorba de precizri
referitoare la genul evalurii (cu sau fr inventariere, cu sau fr expertizarea situaiei financiar-
contabile, cu sau fr analiza consistenei previziunilor). Natura i amploarea lucrrilor de efectuat
i anvergura acestora vor impune o definire precis a aciunii de evaluare, printr-o scrisoare de
misiune, care conine obiectivele stabilite de client (necesar a fi urmrite de evaluator) i
delimiteaz cadrul analizei, pentru a permite planificarea corespunztoare a lucrrilor.
-
22
n principiu, prima etap a procesului evalurii ntreprinderii presupune stabilirea
obiectivelor evalurii i ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiunea de
transmitere a controlului asupra proprietii.
n cazul cel mai general, aciunea de analiz-diagnostic-evaluare are ca obiective:
identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;
aprecierea fezabilitii transmiterii controlului asupra ntreprinderii;
evidenierea datelor calitative necesare pentru ponderarea unei game de valori;
determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.
n ceea ce privete ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiunea de
transmitere a controlului asupra proprietii, trebuie precizat c ntr-o economie de pia, o
asemenea aciune este destinat unui vnztor i unui cumprtor potenial, cu scopul de a le furniza
o gam de valori de referin pe baza crora s poat angaja negocierea.
2. Cunoaterea general a ntreprinderii
Pregtirea aciunii de evaluare presupune urmtoarele demersuri din partea evaluatorului:
luarea unui prim contact cu ntreprinderea;
examinarea competenelor disponibile i necesare, n raport cu tipul i situaia
particular a ntreprinderii de evaluat;
contactarea experilor contabili, tehnici i de alte formaii;
constituirea fondului de documente i date necesare evalurii;
elaborarea unui plan al aciunii de evaluare.
Prin aceste demersuri, se va asigura o cunoatere satisfctoare a cadrului organizatoric i
specificului ntreprinderii, suficient pentru a putea defini mediul i obiectul de studiu i pentru a
putea pregti lucrrile propriu-zise de evaluare.
Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii depind foarte mult de
calitile i experiena evaluatorului, precum i de domeniul analizat i complexitatea problemei
abordate. Trebuie avut n vedere c la ncheierea fazei de cunoatere general, evaluatorul trebuie s
fie n msur s formuleze un prediagnostic, s identifice cele mai importante aspecte ale activitii
ntreprinderii, precum i domeniile susceptibile de a ridica probleme de analiz i diagnostic. De
asemenea, cunoaterea general a ntreprinderii trebuie s furnizeze i elementele necesare
elaborrii unui plan al aciunii de evaluare.
3. Primele cunotine privind ntreprinderea
Cunoaterea unor aspecte externe i primele contacte cu managementul ntreprinderii trebuie
s-i permit expertului evaluator urmtoarele:
definirea unui mod de abordare a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare;
-
23
cunoaterea i nelegerea particularitilor i riscurilor ntreprinderii i sectorului ei
de activitate;
estimarea unui buget al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare.
Pentru nceput, expertul evaluator trebuie s se ntrein cu managementul ntreprinderii,
s viziteze subunitile acesteia i s efectueze o documentare intern i extern.
Documentarea extern se poate realiza pe baza datelor care pot fi obinute de la organismele
specializate care primesc date statistice, bilanuri i alte documente oficiale ale ntreprinderii, ca i
pe baza datelor furnizate de organizaiile sindicale, camerele de comer i industrie, ageniile
guvernamentale i alte organisme care gestioneaz bnci de date.
Aflat deja n posesia unor informaii generale despre ntreprindere, evaluatorul ia un prim
contact cu managementul acesteia, discutnd cu principalii conductori implicai n aciunea
iniiat. Cu aceast ocazie, vor fi desemnate persoanele de contact din cadrul ntreprinderii i vor fi
stabilite responsabilitile cu privire la furnizarea datelor necesare evalurii. Dac se impune
prezena unor persoane din ntreprindere n cadrul echipei de evaluatori, se va stabili identitatea
acestora i lucrrile care le vor fi ncredinate i se va conveni cu managementul ntreprinderii
asupra accesului la datele i informaiile cu caracter de secret de serviciu. De asemenea, evaluatorul
va vizita cldiri, hale, instalaii, lucrri speciale i alte amenajri care fac parte din patrimoniul
ntreprinderii. n orice situaie, vizita este util deoarece permite estimarea importanei elementelor
patrimoniale corporale, nelegerea particularitilor activitii i cunoaterea organizrii
ntreprinderii, att sub aspect uman, ct i sub aspect tehnic, economic i financiar.
4. Examinarea competenelor disponibile i necesare
Expertul responsabil de evaluare trebuie s se asigure c posed o formaie i o experien
suficiente pentru aciunea la care se angajeaz. Datorit specificului domeniilor de activitate i
volumului mare de munc pe care o asemenea aciune l presupune, n cele mai multe evaluri de
ntreprinderi se impune constituirea unui colectiv de specialiti cu formaii diverse (ingineri, experi
contabili, specialiti n marketing, specialiti n strategie, juriti, specialiti n finane, etc.).
5. Contactarea experilor
Pentru a se asigura de succesul aciunii iniiate, evaluatorul trebuie s i asigure colaborarea
specialitilor de diferite formaii care vor rezolva problemele specifice pe care le implic o evaluare
de ntreprindere. De asemenea, evaluatorul care a acceptat o misiune de analiz-diagnostic-evaluare
trebuie s ia legtura cu experii din diferitele organisme interesate de aciunile de evaluare a
ntreprinderilor (birouri judeene ale diferitelor agenii ale statului cu responsabiliti n domeniu,
birouri de expertiz contabil, direcia judeean a finanelor publice, instituii de credit), cu scopul
de a-i informa despre aciunea de evaluare a unei anumite ntreprinderi.
6. Constituirea fondului de date necesare evalurii
-
24
n cursul examinrii preliminare i cu ocazia primelor contacte i a vizitelor n ntreprindere,
evaluatorul trebuie s colecteze documentele necesare investigaiilor de analiz-diagnostic-evaluare.
n documentele care constituie baza de lucru a evaluatorului trebuie s se regseasc, mai ales,
urmtoarele:
informaii juridice (identitate, sediu, caracteristici statutare, localizri, subuniti, istoric
al patrimoniului);
informaii tehnice (utilaje, maini, instalaii, echipamente, cldiri, construcii speciale);
informaii economice i comerciale (grupe de produse, reglementri cu privire la produse
i pia, poziie pe pia, clientel, politici de pre, reele de distribuie, aciuni de
reclam, marketing);
informaii privind funcionarea (structura i evoluia produciei, evoluia cifrei de afaceri,
evoluia investiiilor, activiti de cercetare-dezvoltare, capaciti de producie, personal);
informaii privind structura activitilor (pe grupe de produse, pe genuri de activiti, pe
zone geografice);
informaii privind perspectivele tehnice, economice i comerciale, cu prevederea
activitii de investiii, a finanrii i profitabilitii pe termen lung;
informaii privind managementul (organigrame, componena echipei manageriale,
sisteme de gestiune, sisteme de organizare);
informaii contabile (bilanuri contabile, opiuni contabile, contabilitatea analitic de
gestiune);
informaii financiare (situaia trezoreriei, surse de finanare, finanarea pe termen scurt,
mediu i lung, contracte de mprumut, subvenii);
informaii privind angajamentele, acordurile i nelegerile speciale;
informaii privind comunicrile fcute terilor (raport de gestiune, darea de seam
statistic).
Informaiile necesare ntr-o evaluare de ntreprindere pun n eviden elementele specifice
caracteristice acestui proces, care l individualizeaz n raport cu alte analize i evaluri financiare i
contabile. Trebuie subliniat ns, c la nivel de ntreprindere, cu excepia informaiilor de natur
contabil, nici o alt informaie nu se prezint ntr-o form reglementat i normat. n aceste
circumstane, esenial pentru succesul aciunii de evaluare este precizarea de ctre evaluator,
nainte de culegerea i analiza informaiilor, a naturii i gradului de detaliere a acestora.
7. Elaborarea unui plan al aciunii
-
25
Obiectivele fundamentale ale elaborrii unui plan al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare
au n vedere sintetizarea informaiilor obinute i formalizarea deciziilor referitoare la orientarea i
planificarea aciunii.
8. Diagnosticul ntreprinderii
n totalitatea lui, diagnosticul ntreprinderii are urmtoarele obiective:
identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;
identificarea oportunitilor i a pericolelor ce decurg din activitatea de baz a
ntreprinderii;
identificarea elementelor minorante;
confirmarea existenei plusurilor de valoare la elementele corporale i necorporale;
depistarea unor eventuale minusuri de valori.
Diagnosticarea situaiei i rezultatelor ntreprinderii se realizeaz printr-un diagnostic
general i un diagnostic specializat (contabil i financiar).
9. Diagnosticul general
Diagnosticul general const din mai multe diagnostice pariale (strategic, comercial,
operaional, al resurselor umane, de management, juridic, patrimonial). Pe baza informaiilor culese
i structurat pe domeniile precizate, evaluatorul procedeaz la o analiz critic, fiecare diagnostic
parial finalizndu-se cu concluzii n care sunt evideniate principalele aspecte pozitive i negative
constatate i care sunt relevante din punct de vedere al evalurii ntreprinderii. Trebuie observat ns
c o aciune de analiz-diagnostic n vederea evalurii ntreprinderii este diferit de cea desfurat
atunci cnd se are n vedere iniierea unor aciuni, ameliorarea gestiunii i rezultatelor sau
formularea strategiei, adic este diferit de aciunea de analiz-diagnostic-evaluare de management.
n aceast etap, preocuprile evaluatorului se rezum la a realiza un diagnostic cu scop
precis i limitat i la o desfurare ordonat a activitii. Evaluatorul nu urmrete dect s identifice
punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii pentru ca, mai trziu, s cuantifice influenele
acestora asupra valorii ntreprinderii. De fapt, ntreaga activitate a evaluatorului este circumscris
cutrii rspunsurilor la dou ntrebri:
examinarea datelor concrete referitoare la activitatea trecut a ntreprinderii ofer oare
sigurana c, n viitor, activitatea va continua la fel i n aceleai condiii?
care sunt elementele susceptibile s modifice, n viitor, tendina evoluiei activitii i
rezultatelor trecute ale ntreprinderii?
Pe parcursul ntregii desfurri a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare, chiar dac
evaluatorul este nevoit s se bazeze pe lucrrile altor specialiti, el trebuie s se asigure c
-
26
rezultatele acestor lucrri i vor permite s obin un grad de fiabilitate suficient pentru ca
extrapolrile care pornesc de la situaia existent a ntreprinderii s fie fondate.
10. Diagnosticul contabil i financiar
Diagnosticul general este completat de un diagnostic contabil i financiar. Pentru a-i
ndeplini misiunea, evaluatorul folosete tehnica de examinare limitat. Dac ns situaiile
financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentru a-i permite un diagnostic, evaluatorul trebuie
s procedeze la investigaii suplimentare. n acest scop, beneficiarului aciunii de evaluare i se poate
solicita acordul printr-o scrisoare de completare a definirii aciunii.
n principal, diagnosticul contabil are n vedere fiabilizarea valorilor contabile reinute n
vederea aplicrii modelelor de evaluare. Uneori, diagnosticul contabil este nsoit de un control al
conturilor i de analiza procedurilor contabile folosite de ntreprindere. Diagnosticul contabil
trebuie s fie completat de un diagnostic financiar, care va permite:
aprecierea performanelor ntreprinderii n termeni monetari, care s ncorporeze o
transpunere financiar a elementelor minorante i majorante reinute pe parcursul
derulrii diagnosticului general;
determinarea rezultatelor de referin din trecut corectate, rezultate necesare aplicrii
modelelor de evaluare prin flux sau combinate.
Lucrrile de analiz n vederea diagnosticului financiar vor viza studiul evoluiei activitii,
prin comparaii ntre ultimii 3-5 ani i prin confruntarea cu rezultatele obinute de ntreprinderi
similare sau concurente.
11. Examinarea prevederilor pentru anii viitori
n mod obinuit, o ntreprindere care funcioneaz normal are un sistem de previziune
articulat, cu documente i informaii privind activitatea viitoare (pe termen scurt - anul urmtor, pe
termen mediu - 3-5 ani, pe termen lung - peste 5 ani). Evaluatorul trebuie s analizeze i s
aprecieze consistena previziunilor ntreprinderii i ncrederea pe care o poate avea n acestea.
Pentru c n stabilirea valorii ntreprinderii evaluatorul va utiliza rezultatele previzionate, el trebuie
s se asigure c ntre realizrile recente i curente i previziuni exist concordan. De asemenea, el
va cuta s regseasc n rezultatele previzionate o reflectare a punctelor forte i a punctelor slabe
ale ntreprinderii, puse n eviden n etapele anterioare de analiz i diagnostic. Din aceast analiz
a rezultatelor previzionate trebuie s se ajung la indicatorii previzionai de referin, care pot
reflecta unele corecii ale evaluatorului fa de previziunile ntreprinderii. Rezultatele previzionate
de referin sunt, evident, cele cerute n modelele de evaluare pe care le va utiliza expertul.
Pentru rezultatele pe termen scurt previzionate (pn la un an), analiza este, cel mai adesea,
orientat spre compararea acestora cu rezultatele trecute, pentru confirmare prin realizri sau pentru
justificarea unor diferene importante, precum i pentru o confirmare a condiiilor i ipotezelor care
-
27
au stat la baza determinrii acestor rezultate. Previziunile coninute n bugetele (planurile,
programele) anuale constituie obiect al analizei.
Pentru previziunile referitoare la rezultatele n perspectiv (pe termen mediu i lung) analiza
va fi, n mare msur, axat pe corelaii i echilibre ce decurg din strategia ntreprinderii (produse
noi, sistarea activitii unor subuniti, diversificare, investiii pentru dezvoltri tehnologice .a.). O
strategie a ntreprinderii trebuie presupus c exist, iar evaluatorul o analizeaz pentru a se asigura
de o reproductibilitate a rezultatelor curente sau de mutaii bine justificate ale acestor rezultate.
Ideal ar fi ca expertul evaluator s poat studia viitorul ntreprinderii la fel de amnunit i
de precis ca i trecutul acesteia. Problema examinrii perspectivelor este destul de diferit, n
funcie de situaia prezent a ntreprinderii i de oportunitile i pericolele cu care s-ar putea
confrunta aceasta n viitor. Studiul perspectivelor poate varia de la o simpl extrapolare a unor
tendine trecute pn la restructurri radicale, fundamentate prin studii de fezabilitate.
12. Alegerea metodelor de evaluare
Etapele anterioare de analiz-diagnostic se finalizeaz prin transpunerea n exprimare
monetar a plusurilor i minusurilor de valoare ale patrimoniului i corecii ale rezultatelor de
referin trecute, curente i viitoare. n aceste etape, evaluatorul evolueaz n procesul de gndire
care l conduce la argumentarea alegerii anumitor metode (modele) de evaluare. Desigur, o alegere
de metod de evaluare, de parametrii i variabile specifice metodei, este posibil doar cunoscnd
gama de metode, condiiile i limitele de aplicare ale acestora.
Alegerea unuia sau a altuia dintre modelele de evaluare consacrate nu are o baz tiinific
riguroas. Este o cerin fa de evaluator, ca n baza cunoaterii modelelor fundamentale de
evaluare, s se orienteze n alegere. Este recomandabil, chiar i numai din considerente de pruden,
ca valoarea ntreprinderii s fie stabilit pe baza mai multor metode, pentru a putea compara
rezultatele i a explica diferenele. Este, de asemenea, recomandabil ca modelele de evaluare
adoptate s aib fundamente diferite.
n alegerea metodelor de evaluare ce urmeaz a fi folosite, evaluatorul se poate orienta n
raport cu anumii factori obiectivi i subiectivi. Dintre factorii obiectivi, cei mai relevani sunt:
natura activitilor ntreprinderii (ramura sau sectorul de activitate);
scopul evalurii;
disponibilitatea informaiilor referitoare la tranzacii cu ntreprinderi similare;
natura patrimoniului ntreprinderii;
mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii.
Dintre factorii subiectivi, prezint importan:
interesele celor implicai ntr-o eventual tranzacie a ntreprinderii;
-
28
disponibilitatea informaiilor cu privire la ntreprinderea evaluat (calitatea i cantitatea
informaiilor puse la dispoziia evaluatorului);
cunotinele i experiena evaluatorului;
concluziile desprinse n urma fazei de analiz-diagnostic.
n modelele de evaluare se recurge la variabile care caracterizeaz ntreprinderea, variabile
pe care se bazeaz relaiile de calcul care conduc la stabilirea unei game de valori pentru
ntreprindere. ntre variabilele de referin se regsesc indicatorii analizai, corectai i adoptai
anterior, i anume: cifra de afaceri; volumul produciei; valoarea adugat; excedentul brut de
exploatare; valoarea activelor angajate n exploatare; valoarea activelor n afara exploatrii;
capacitatea de autofinanare; fluxurile de lichiditi; rezultatul naintea deducerii cheltuielilor
financiare i dup deducerea amortizrii i impozitelor; rezultatul din exploatare; rezultatul brut i
net; dividentul.
Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor parametrii de
referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi (revenirile la diferitele tipuri de
plasamente, inflaia .a.) i impactul riscurilor difereniate suportate de investitor, n funcie de
specificul ntreprinderii, ramura de activitate, pia, n general, de mediul n care ntreprinderea
funcioneaz. De regul, se va ine seama de:
riscuri externe, legate de evoluia pieei (desfacerea produselor, aciuni ale concurenilor,
anumite reglementri .a);
riscuri interne, legate de evoluia probabil a activitii i care ar putea conduce la
diminuarea rezultatelor de referin;
riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultate de cesiune a
titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentru ntreprinderile cotate la
burs).
Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie al evalurii
deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i ponderile pe care acesta le
acord punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii, att din perspectiv intern ct i extern.
13. Aplicarea modelelor de evaluare
Dup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz la calculul
propriu-zis al valorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelele alese. n mod obligatoriu,
calculele vor trebui s scoat n eviden cele dou componente fundamentale de valoare:
valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);
valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a valorii
elementelor necorporale).
-
29
Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie precedat de o
prezentare a ipotezelor care stau la baza calculelor (justificarea alegerii metodei, a variabilelor i
parametrilor).
14. Aprecierea coerenei rezultatelor evalurii
Aplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce, aproape ntotdeauna, la
determinarea mai multor valori pentru ntreprinderea evaluat. Nu nseamn ns c odat cu
stabilirea acestei game de valori pentru ntreprindere, misiunea evaluatorului s-a ncheiat. Din
contr, abia n acest stadiu apar pe deplin condiiile manifestrii miestriei, priceperii i abilitii
evaluatorului.
Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii sunt coerente. Aceasta nu
nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicrii unor metode diferite, ci o reflectare
unitar a concepiilor diferite cu privire la valoarea ntreprinderii. Evaluatorului i se cere s
determine i s selecteze valorile relevante pentru ntreprindere, trebuind s fie n msur s
justifice de ce o anumit valoare reinut poate s-i fie asociat ntreprinderii.
Finalizarea lucrrilor de evaluare presupune stabilirea unei game de valori pentru
ntreprindere. Nu este suficient ca evaluatorul s adopte ca atare rezultatele aplicrii diferitelor
modele de evaluare i/sau s calculeze o medie aritmetic (simpl sau ponderat) a acestora. Din
contr, evaluatorul este obligat s analizeze rezultatul obinut prin aplicarea fiecrui model de
evaluare, astfel nct, pe baza ntregii documentri anterioare, a nelegerii specificului i situaiei
particulare a ntreprinderii evaluate i a cunoaterii condiiilor de aplicare ale fiecrui model de
evaluare, anumite valori obinute s fie reinute, iar altele respinse. n urma acestei analize,
evaluatorul poate chiar s renune la unele modele de evaluare i s adopte altele, considerate mai
potrivite (i deci productoare de rezultate rezonabile) n raport cu situaia concret a
ntreprinderii. Se poate ajunge astfel, din nou, la o justificare a metodologiei evalurii, urmat de
calculul unor noi valori.
15. Finalizarea evalurii
Procesul de evaluare se ncheie cu ntocmirea raportului de evaluare i prezentarea acestuia
beneficiarului evalurii. Este recomandabil ca raportul de evaluare s fie redactat ntr-o manier
clar i precis, s nu fie voluminos, s nu abunde n aspecte neeseniale i s omit, n acelai timp,
elementele eseniale necesare nelegerii valorii ntreprinderii i opiunilor evaluatorului. Ca urmare,
raportul propriu-zis poate fi nsoit de dosare anexe, n care s fie prezentat o situaie detaliat a
tuturor lucrrilor efectuate i rezultatelor pariale obinute, precum i a principalelor aspecte
particulare ntreprinderii care l-au cluzit pe evaluator n demersul su.
Structura raportului de evaluare nu este standardizat. Ea poate s difere n funcie de mai
muli factori, determinani fiind obiectul evalurii i contractul ncheiat ntre evaluator i
-
30
beneficiarul lucrrii. Obligatoriu ns, raportul de evaluare trebuie s cuprind precizri referitoare
la obiectul evalurii, scopul evalurii, executanii lucrrii, bazele evalurii, diagnosticul de evaluare,
metodele de evaluare folosite, concluziile finale ale evaluatorului. Totodat, raportul trebuie s
cuprind i eventualele rezerve ale evaluatorului referitoare la:
accesul la informaii i calitatea acestora (controlate i expertizate sau nu);
lucrrile efectuate i prile din raport ntocmite de tere persoane (experi tehnici,
specialiti n strategie, specialiti n marketing, experi financiari, etc.);
riscuri latente, neluate n seam n calcule (politici fiscale, politici de mediu, opiuni de
investire, opiuni strategice, etc.);
elemente generale i particulare utilizate n nuanarea aprecierii gamei de valori atribuit
ntreprinderii.
-
31
CAPITOLUL 3 ANALIZA DIAGNOSTIC A NTREPRINDERII
3.1. Metoda analizei-diagnostic
Metoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator se aseamn, n mare msur, cu metoda
analizei i controlului activitii economice curente (audit), mai ales n ceea ce privete evaluarea
capacitilor, a mijloacelor disponibile i a eficienei acestora. Desigur, scopul urmrit este diferit.
Evaluatorul, aa cum s-a mai subliniat, urmrete s se asigure c fa de condiiile existente la data
evalurii i de elementele susceptibile de modificri n viitor, rezultatele previzionate pentru
ntreprindere sunt de ncredere.
Aplicarea metodei analizei i controlului operaional presupune parcurgerea a trei faze:
culegerea i verificarea informaiilor;
analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din opiunile fcute de
managementul ntreprinderii (deficiene de concepie i planificare);
analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din aplicarea opiunilor
alese n raport cu mijloacele de care dispune ntreprinderea.
Evaluatorul trebuie s se strduiasc s aprecieze rezultatele trecute ale ntreprinderii
pornind de la criterii obiective i, pe ct posibil, cuantificabile. El trebuie s i utilizeze calitile
profesionale, bunul sim i referinele externe asupra ntreprinderii ori de cte ori acest lucru este
posibil. Pornind de la informaiile culese, n baza analizei, evaluatorul sintetizeaz rezultatele
ntreprinderii recurgnd la indicatorii reprezentativi ai activitilor acesteia, pe de o parte, i, pe de
alt parte, estimeaz capacitatea ntreprinderii de a se adapta la schimbri, graie potenialului de
inovare i creaie a managementului su, precum i n limita resurselor interne de care dispune sau
pe care le va putea mobiliza.
n cele mai multe situaii, analiza-diagnostic ajunge s ocupe aproape 80% din ntreaga
activitate a evaluatorului. Pentru o desfurare corespunztoare, este necesar, n prealabil, o
pregtire a acestei aciuni (stabilirea listei documentelor necesare, elaborarea machetelor
chestionarelor de diagnostic, identificarea persoanelor ce urmeaz a fi intervievate, identificarea
obiectivelor ce vor fi vizitate). Analiza propriu-zis a documentelor i informaiilor colectate trebuie
s fie urmat de elaborarea n form scris a unui raport intermediar consacrat concluziilor
diagnosticului.
Obiectivele sintetizrii diagnosticului constau n a identifica punctele forte i punctele slabe
ale ntreprinderii, cu scopul de a:
confirma existena plusurilor de valoare la elementele corporale i necorporale;
delimita aspectele care prezint riscuri n funcionarea ntreprinderii;
-
32
identifica elementele minorante.
Sinteza diagnosticului rezult din concluziile analizelor i diagnosticelor pariale (strategic,
comercial, operaional, al resurselor umane, al managementului, juridic, patrimonial, contabil i
financiar) i din analiza previziunilor, mbrcnd caracter de concluzii generale, de articulare i
corelare a tuturor laturilor activitii ntreprinderii.
3.2. Diagnosticul strategic
Diagnosticul strategic are ca obiective identificarea rolului i evaluarea poziiei
ntreprinderii n cadrul ramurii din care face parte. Pentru realizarea acestui diagnostic se
recomand ca evaluatorul s apeleze la serviciile unui expert n strategie, bun cunosctor, n acelai
timp, al tuturor aspectelor caracteristice activitilor din ramur. Operaionalizarea diagnosticului
strategic presupune utilizarea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele
capitole:
analiza strategic a ramurii;
analiza situaiei competiionale;
analiza SWOT;
analiza strategiei curente a ntreprinderii.
Analiza strategic a ramurii trebuie s furnizeze concluzii referitoare la: modul n care este
structurat ramura, forele motrice care determin schimbri n ramur, factorii economici i
caracteristicile activitilor care influeneaz competiia n ramur, atractivitatea ramurii, direciile
strategice de evoluie ale ramurii, problemele ramurii.
Ca instrument de analiz a situaiei competiionale din cadrul ramurii se recomand modelul
celor cinci fore (cunoscut i sub numele de modelul Porter), a crui utilizare permite identificarea,
n plan competiional, a efectelor pe care le are asupra ntreprinderii fora rivalitii dintre
ntreprinderile care compun ramura, puterea economic i prghiile de negociere cu clienii, puterea
economic i prghiile de negociere cu furnizorii, pericolele ce rezult din substituirea produselor
ntreprinderii cu cele ale firmelor din alte ramuri, pericolul reprezentat de potenialii noi competitori
intrai n ramur.
Analiza SWOT are ca obiectiv identificarea punctelor forte (strenghts), punctelor slabe
(weaknesess), oportunitilor (oportunities) i pericolelor (threats). n acest stadiu, analiza va fi
concentrat asupra identificrii oportunitilor i pericolelor, ntregul proces de analiz-diagnostic
prezentat n continuare concentrndu-se asupra punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii.
Strategia curent a ntreprinderii trebuie analizat sub urmtoarele aspecte: dac este
adecvat forelor competiionale ale ramurii i problemelor strategice care confrunt ramura, ct de
-
33
strns este legat de factorii de succes ai ramurii, ct de eficace este aprarea pe care o asigur
mpotriva celor cinci fore competiionale, dac domeniile funcionale pe care este fundamentat
asigur premisele necesare mersului nainte al ntreprinderii.
Diagnosticul strategic se finalizeaz cu concluzii relevante ndeosebi n etapa de examinare
a prevederilor pentru anii viitori.
3.3. Diagnosticul comercial
Obiectivele diagnosticului comercial constau n a delimita piaa ntreprinderii i a poziiona
ntreprinderea n contextul global al pieei.
Realizarea diagnosticului comercial presupune parcurgerea listei de probleme cuprinse n
chestionarul de diagnostic comercial, structurate pe urmtoarele capitole: pia; clieni;
produse/servicii; politic de pre; distribuie; publicitate i promovare vnzri; marketing.
Pentru analiza pieei sunt necesare informaii referitoare la: segmentarea pieei (geografic,
tipuri de clieni, tipuri de produse), evoluia probabil a pieei (cretere, stagnare, declin),
caracteristicile pieei (structura de pia, extinderea), ponderile de pia ale ntreprinderii, ponderile
de pia ale principalilor rivali, cifra de afaceri realizat pe fiecare segment de pia (n ultimii trei
ani), posibilitile de extindere a pieei, posibilitatea de a exporta, localizarea pieei.
Analiza clientelei se axeaz n principal pe: numr, repartizare geografic, importan,
profitabilitate, restricii referitoare la marii clieni strategici, existena clienilor ru platnici,
fragilitatea relaiilor cu clienii (pierderea unor clieni n cazul schimbrii conducerii sau din alte
cauze), mijloacele de plat utilizate n relaiile cu clienii, existena unor contracte speciale cu
anumii clieni.
Informaiile referitoare la produse/servicii privesc: gama, marja de profit, structura
portofoliului, evoluia vnzrilor, poziia pe curba de via, existena reglementrilor restrictive,
existena noilor produse (poteniale sau n curs de elaborare), politica de cercetare-dezvoltare,
brevetele i licenele deinute, vechimea.
Aspectele referitoare la politica de pre necesit abordarea urmtoarelor probleme: modul de
stabilire a preurilor, competitivitatea preurilor practicate, fiabilitatea costurilor, dependena de
costuri vis--vis de importurile supuse la mari fluctuaii ale cursului, reglementrile n materie de
concuren i preuri, condiiile n care se acord reduceri de pre.
Distribuia ridic probleme care trebuie tratate, att n privina pieei naionale ct i n
privina exportului, direct sau indirect, sub urmtoarele aspecte: eficiena diferitelor canale de
distribuie, reeaua de distribuie (form de organizare, reprezentare exclusiv sau nu, costuri,
-
34
efective de personal, conductori, performane), eficacitatea forelor de vnzare, performanele
serviciilor post-vnzare.
Publicitatea i promovarea vnzrilor pot fi analizate i diagnosticate n baza informaiilor
cu privire la: imaginea ntreprinderii pe pia, forele publicitare de sprijin, programele de
promovare a vnzrilor, costul unor asemenea investiii necorporale i comparaii cu ale
concurenilor, organizarea forelor de vnzare.
Analiza marketingului necesit informaii referitoare la: mixul de marketing, strategiile de
marketing utilizate, importana acordat de ntreprindere studiului pieei, colectivele i persoanele
responsabile de studiul pieei i elaborarea caietelor de sarcini pentru produsele noi.
Urmnd poziiile chestionarului de diagnostic comercial, evaluatorul va fi n msur s
aprecieze, sub forma unor concluzii de diagnostic comercial, dac evoluia pieei reprezint pentru
ntreprindere o preocupare major, precum i s rein, ntr-o form sintetic, punctele forte i
punctele slabe ale ntreprinderii n domeniul comercial.
3.4. Diagnosticul operaional
Obiectivul principal al diagnosticului operaional (tehnic sau industrial) const n a evalua
msura n care mijloacele tehnice de producie rspund nevoilor actuale i viitoare ale ntreprinderii,
n perspectiva meninerii i chiar dezvoltrii portofoliului clienilor ei. Realizarea diagnosticului
operaional presupune parcurgerea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe trei
componente: activiti n domeniul cercetrii-dezvoltrii; analiza procesului de producie; starea
mijloacelor de producie.
Analiza activitilor de cercetare-dezvoltare presupune luarea n consideraie a urmtoarelor
aspecte: efective de personal angrenate n activitatea de cercetare-dezvoltare, cheltuieli anuale de
cercetare-dezvoltare, numrul brevetelor nregistrate n ultimii trei ani, numrul produselor noi
lansate pe pia n ultimii trei ani i ponderea pe care au ajuns s o dein n totalul cifrei de afaceri,
perioada de realizare a unui produs nou, relaiile compartimentului de cercetare-dezvoltare cu
ambientul tehnologic i tiinific din zon, posibilitile de restructurare ale compartimentului de
cercetare-dezvoltare, strategia ntreprinderii n domeniul cercetrii-dezvoltrii.
Procesul de producie este analizat pe baza unui chestionar care are n vedere
aprovizionarea, producia i stocarea. Din punct de vedere al aprovizionrii, sunt importante
aspectele legate de: existena i structura compartimentului de aprovizionare, natura i volumul
achiziiilor, furnizorii mai importani, existena furnizorilor strategici (foarte greu de nlocuit),
existena furnizorilor strini, posibilitile de reluare a contractelor cu furnizorii n caz de schimbare
a conducerii sau a acionarilor, relaiile furnizorilor cu ntreprinderile concurente. Pentru analiza
-
35
procesului de producie sunt necesare informaii legate de: caracteristicile produciei (special sau
standard, pe stoc sau la comand, de serie sau unicat, tehnologiile de fabricaie proprii i cele ale
ntreprinderilor rivale, gradul de stpnire a tehnologiei), ciclul de producie (capacitatea de
producie a utilajelor conductoare, existena unor eventuale locuri nguste, posibilitile de
reducere a duratei ciclului de producie), nivelul de automatizare (gradul de mecaniz