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Die Krise verstehenHintergründe, Funktionsweise und Krise des
Finanzmarktkapitalismus
Jörg Huffschmid, Sudwalde
Zürich 20.1.2009
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Die aktuelle Finanzkrise
Im September 2008:Die fünf größten Investmentbanken sind entweder bankrott (Lehmann
Brothers) oder aufgekauft (Bear Stearns, Merrill Lynch) oder haben ihren Status in normale Banken geändert (J.P. Stanley, Goldman Sachs)
Drei der größten Finanzinstitute der Welt verstaatlicht: Fannie Mae, Freddie Mac, AIG
Hilfspaket von 700 Mrd. $ in den USAVerstaatlichungen und Hilfspakete für die Banken auch in Europa
(Northern Rock, Fortis, Dexia, Bradford and Biggely...)... und Deutschland: Sachsen LB, IKB, Hypo Real Estate, Commerzbank,
Deutsche Bank (über Postbank)
Größte Finanzkrise seit 1930IWFim Sommer: 1 Billion $ Verluste, mittlerweile weit mehr.Keiner weiß, wie es weiter geht
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Struktur des weiteren Vortrags
1. Was sind und wie funktionieren Finanzmärkte ?
2. Geschichtliches 1: Wachstum und Internationalisierung als Megatrends, und ihre Hintergründe
3. Geschichtliches 2: Der Aufstieg des finanzmarktgetriebenen Kapitalismus
4. Rolle und Strategien der Finanzinvestoren
5. Krise und Druck: Folgen dieser Strategien
6. Gegensteuerung
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Funktionen der Finanzsysteme
1. Gewährleistung eines reibungslosen Zahlungsverkehrs: Geschäfts- und Zentralbanken
2. Verwaltung und Sicherung der Ersparnisse von Haushalten und Unternehmen: Banken und Finanzaufsicht
3. Finanzierung von Unternehmen: Banken und Kapitalmärkte
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Sparen Investieren
Die Grundfunktion der Kapitalmärkte: Finanzierung von Investitionen
Vermögensaufbau
Kreditschöpfung
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Traditionelle Form: Einlage und Kredit(Intermediation)
Sparer InvestorBankEinlage Kredit
Zentralbank
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Alternative Form: Wertpapierfinanzierung(Disintermediation)
Sparer Investor
Aktien
Anleihen
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Wertpapierfinanzierung(Disintermediation)
Sparer Investor
Aktien
Anleihen Börse
Bank
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Der entscheidende Unterschied – und wie er allmählich verschwindet
Wertpapiere sind handelbar, werden an Börsen oder frei (over the counter – OTC) gehandelt.
Kredite sind im Prinzip feste Beziehungen zwischen Banken und Kreditnehmern.
Mittlerweile werden allerdings auch Kredite in Wertpapiere umgewandelt (verbrieft) und gehandelt.
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Was wird gehandelt?
1. Aktien
2. Anleihen (Staats- und Unternehmensanleihen)
3. Währungen
4. Derivate
5. Und neuerdings auch Kredite
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Megatrends und ihre Hintergründe
Megatrends:
1. Enormes Wachstum der Finanzvermögen
2. Internationalisierung der Finanzvermögen
Hintergründe:
1. Umverteilung
2. Privatisierung der Alterssicherung
3. Liberalisierung des Kapitalverkahrs
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Sozialprodukt und Finanzvermögen weltweit, 1980-2006
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Billi
onen
$
Sozialprodukt 10,1 29,4 31,7 44,8 48,3
Finanzvermögen 12 66 94 142 167
1980 1995 2000 2005 2006
Quelle, Farrell/Fölsater/Lund 2008, S.3
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Industrieländer
Schwellen- und Entwicklungsländer
Die Internationalisierung der Finanzmärkte
Verhältnis zwischen internationalen Finanzanlagen (Forderungen und Verbindlichkeiten) und Bruttoinlandsprodukt, 1970-2004
Quelle: International Monetary Fund: Working Paper WP/06/69, S. 35
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14
Lohnquoten in der EU15, in Deutschland, den USA und Japan, 1975-2006
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
8219
75 76 77 78 79
1980 81 82 83 84
1985 86 87 88 89
1990 91 92 93 94
1995 96 97 98 99
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
in %
der
BIP
zu
Fakt
orko
sten
EU-15 USA Japan Deutschland75Quellen: European Economy , 6/2002 und 6/2006, jew eils Statistical annex, table 32
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15
Das in Pensionsfonds und Versicherungen angelegte Vermögen, 1992-2006
0
5
10
15
20
25$
trn
Pension funds 4,8 7,5 10,3 20,6 22,6
Insurance 6,3 9,4 11,5 16,6 17,4
1992 1996 2000 2005 2006
sources: OECD, IFSL September 2007a:6
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Liberalisierung des Kapitalverkehrs in den Mitgliedsländern der OECD
Jahr Land Bemerkungen
1958 Deutschland Liberalisierung des Zahlungsverkehrs in allen west-europäischen Ländern, in D auch des Kapitalverkehrs
1964 (Japan) (Liberalisierung des Zahlungsverkehrs)
1974 USA Schweiz
Abschaffung aller seit 1963 eingeführten KVK; vor 1963 gab es keine KVKVollständige Abschaffung
1979 Großbritannien vollständige Abschaffung
1980 Japan Teilliberalisierung (Liberalisierung wenn nicht anders bestimmt)
1981 Deutschland Abschaffung aller zwischenzeitlich eingeführter KVK
1983 Australien weitgehende Abschaffung aller KVK
1984 Neuseeland weitgehende Abschaffung
1986 Niederlande Vollständige Abschaffung
1988 Dänemark Vollständige Abschaffung
1989 Frankreich Vollständige Abschaffung
1990 ItalienBelgien/Luxemburg
Vollständige AbschaffungVollständige Abschaffung
1992 SpanienPortugal
Vollständige AbschaffungVollständige Abschaffung
1994 Griechenland Vollständige Abschaffung
Quelle: Age F.P. Bakker: 264-275, Shafer:120-132
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Der Industriekapitalismus
Haushalte= Sparer
Unternehmen= Investoren
Die Finanzmärkte werden getrieben durch Unternehmen, die Geld brauchen, um ihre Investitionen zu finanzieren
Engpass Finanzierung
Banken
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Der „reife“ Kapitalismus
Produktive
Investoren
Die Finanzmärkte werden getrieben durch Unternehmen, Haushalte und Banken, die viel Geld haben und rentable Anlagemöglichkeiten
suchen, die aber immer knapper werden
Engpass: Anlagemöglichkeiten
Sparer:Reiche
UnternehmenPensionsfonds
Banken
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19
Der Finanzmarktkapitalismus
Produktive
Investoren
Dies ist die Stunde der Finanzinvestoren, die das Geld der Vermögensbesitzer einsammeln ...
Engpass Anlagemöglichkeiten
Sparer:Reiche
UnternehmenPensionsfonds
Banken
Finanzanleger
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20
Der Finanzmarktkapitalismus
Produktive
Investition
...und auf vielfache Weise zu vermehren versuchen
Sparer:Reiche
UnternehmenBanken
Finanzanleger
Spekulation
Übernahmen
Privatisierung
ADI
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21
Wer sind und was tun die Finanzinvestoren ?
Traditionelle institutionelle Investoren: Große Vermögen, Geringe Aktivität,
(passives Management)
Innovative InvestorenPrivate equity und Hedgefonds: Relativ geringe Vermögen, aber sehr aktives
Management
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22
Verwaltetes Vermögen weltweit, 2007, Billionen $
privat ge- managt
28
"Alternatives" Management"
8,0
Institutionelles Management
74
Insgesamt 110 davon
Source:IFSL October 2008
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Institutionelle Investoren
Drei Hauptgruppen (Vermögen 2006)
1. Pensionsfonds: 28 Billionen $
2. Versicherungen: 20 Billionen $
3. Investmentfonds 26 Billionen $ Insgesamt 74 Billionen $
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Finanzinnovationen
Private equity: Neue Anlagefelder: Nicht-notierte Unternehmen; Kaufen, Umstrukturieren,
verkaufen, (2007: 2 Bill. $ )
Hedgefonds: Neue Strategien: (2,3 Bill $)
- Finanzspekulation
- „Aktionärsaktivismus“
Staatsfonds (3,3 Bill. $)
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27
Strategien der Finanzinvestoren
1. Finanzspekulation
2. Druck auf Unternehmen
3. Druck auf Regierungen
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28
Finanzinvestor
Spekulation Druck auf Unternehmen
Druck aufRegierungen
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Finanzspekulation
Allgemein: Kauf/Verkauf von Wertpapieren in Erwartung von Preisänderungen
Short-selling: Leihen und Verkaufen, bei gesunkenem Kurs kaufen und zurückgeben
Jüngste Varianten:
- Handel mit in Wertpapiere verwandelten (=verbrieften) Kreditpaketen
- „strukturierte Produkte“
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Das Zusammenspiel zwischen Banken und Finanzinvestoren
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Druck auf Unternehmen
• Shareholder Value Orientierung: kurzfristige hohe Gewinne und Ausschüttungen
• Neue Gewinnstandards: 25% Eigenkapitalrendite
• Ansteckung anderer Unternehmen: Neue Unternehmenskultur
• Auch Pensionsfonds unter Druck
1. Banken bündeln Kredite zu Paketen2. ...und verkaufen sie an Finanzinvestoren3. ...die damit handeln4. ...und den Kauf oft mit Krediten anderer oder der gleichen Banken
finanzieren um die Renditen zu erhöhen
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32
Verbriefung und Handel mit Kreditpaketen
BankS2
S1
S3
S4
Sp2
Sp3Spe-kulant 1
KPKredit
Verkauf
Kauf
Vier Schritte 1. Bank vergibt Kredite an Schuldner (S)2. Bank bündelt Kredite in Wertpapierpaketen (KP)3. Bank verkauft die KP an Spekulanten4. Die Spekulanten handeln mit den KP
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Verbriefung und Handel mit Kreditpaketen
BankS2
S1
S3
S4
Sp2
Sp3
Spe-kulant 1KP
Kredit
Verkauf
Kauf
Fünf Schritte
1. Bank 1 vergibt Kredite an Schuldner (S)2. Bank 1 bündelt Kredite in Wertpapierpaketen (KP)3. Bank 1 verkauft die KP an Spekulanten4. Bank 2 finanziert den Kauf der Spekulanten (CDO =
Collateralised Debt Obligation)5. Die Spekulanten handeln untereinander
Bank 2
Kredit
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Der Weg in die Finanzkrise
Vier-Phasen-Modell1. Irgendein Auslöser für Finanzinvestment: die
Kurse steigen
2. Herdentrieb: Massenhaft neue Anleger, die auf Kredit kaufen: die Kurse boomen
3. Wenn die Kurse nicht mehr steigen, müssen die ersten verkaufen, um ihre Kredite zu bedienen: die Wende.
4. Panikverkäufe und Zusammenbrüche
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Kanäle der Ansteckung
1. Kredit- und Wertpapierverflechtung (Lehmann-Papiere)
2. Kreditversorgung geht zurück (Misstrauen der Banken)
3. Aktionäre und Gläubiger notleidender Banken/Investoren verlieren ihr Vermögen
4. Konsum sinkt (Vermögenseffekt), Rezession
5. Sinkender Import = sinkender Export der Handelspartner, internationale Übertragung
6. Revision der Anlagepolitik
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Spekulation und Finanzkrisen
1980/82 Lateinamerika1987 New Yorker Aktienkrise1991/92 EWS-Krise 1994/94 Mexiko1996/98 Asienkrise1998/2000 Argentinien/Brasilien1998 Long Term Capital Management (LTCM)2000 Rußland, Brasilien, Argentinien2000 New Economy, dot.com-Krise2001 Türkei2007/2008 „Subprime“ Krise
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Druck auf Regierungen
Mit Exit-Drohung werden verlangt:
• Marktöffnung
• Steuersenkungen für das Kapital
• „Bürokratie“abbau
• Privatisierungen
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39
Gewinnsteuern für Kapitalgesellschaften in der EU, 1995-2006
15
20
25
30
35
40
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Steu
ersä
tze
in %
EU 15 EU8 EU23source: Schratzenstaller 2007, p. 93
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40
Umverteilung von unten nach oben
Höhere Nettoprofite
Niedrigere Nettolöhne
Mehr Finanzvermögen
Niedrigere Investitionen
Schwaches Wachstum
Druck auf öffentliche Haushalte
Privatisierung
= Private Verwertung
+ Öffentliche Entlastung
Neue Gewinne
Gefahren für Infrastruktur und Soziales
Steuersenkungen und Privatisierung
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41
Folgen der Strategien
1. Instabilität und Unsicherheit
2. Polarisierung und Ungleichheit
3. Aggressivität nach innen und außen
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42
Finanzinvestor
Spekulation Druck auf Unternehmen
Druck aufRegierungen
Finanzkrise Prekarisierung Privatisierung
Finanzialisierte Gesellschaft
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43
Finanzinvestor
Spekulation Druck auf Unternehmen
Druck aufRegierungen
Finanzkrise Prekarisierung Privatisierung
UmverteilungDestabilisierung
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44
Instabilität und Unsicherheit
• Finanzkrisen (s.o.)
• Unsicherheit der Arbeitsplätze
• Prekäre Arbeitsverhältnisse
• Unsichere Alters- und Gesundheitsversorgung
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Polarisierung und Ungleichheit
• Zwischen Nord und Süd
• Im Norden
• Im Süden
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Aggressivität nach innen und außen
Nach innen
Ausbau des Überwachungs- und Polizeiapparates
Nach außen:
Zunehmende Militarisierung zur Sicherung von Einfluss- und Investitionsgebieten, insbesondere im Rohstoffsektor
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Gegensteuerung
Stabilisierung der Finanzmärkte
Schutz von Unternehmen und Beschäftigten vor Finanzinvestoren
Druck aus den Finanzmärkten nehmen
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Stabilisierung: Wer macht was ?1. Regierungen: Bürgschaften, „Rekapitalisierungen“,
befristete Verstaatlichungen ohne EinflussnahmeDagegen: - die Zocker sollen selber zahlen- Dauerhafte Verstaatlichung und Neuordnung des Finanzsektors
2. EU: Symbolisches HilfspaketDagegen: - Grundsätzliche Kritik an Liberalisierung und Deregulierung der
Finanzmärkte- Weitrechende der Kredit- und Kapitaslmärkte, Basel 3,
Kapitalverkehrskontrollen
3. G20: Treffen zur Finanzmarktkrise 15. NovemberVertagung auf Ende AprilForderungen- Verbot von Verbriefungen, Hedgefonds, Offshorezentren- Kooperatives Wechselkursmanagement
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Fünf Ebenen der Reaktion auf die Finanzmarktkrise
1. Gewährleistung der Funktionen des Finanzsystems: (Teil)Verstaatlichung mit voller Kontrolle
2. Verbot der am stärksten destabilisierenden Praktiken:
- Verbriefung, Kredithebel, Aktienoptionen, Hedgefonds
3. Bank- und Kapitalmarktreform
- Banken sollen keinen Wertpapierhandel betreiben
- Entschleunigung und Standardisierung des Wertpapierhandels
4. Internationale (oder europäische) Kooperation- Wechselkursmanagement
- Kapitalverkehrskontrollen
5. An die Wurzeln gehen - Umverteilung von oben nach unten
- Stärkung der öffentlichen Alterssicherungssysteme
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Finanzinvestor
Spekulation Druck auf Unternehmen
Druck aufRegierungen
Finanzkrise Prekarisierung Privatisierung
Finanzialisierte Gesellschaft
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Schutz von Unternehmen und Beschäftigten vor Finanzinvestoren
• Verbot schneller Kapitalentnahmen
• Beschränkung von Stimmrechten (Bindung an Haltedauer)
• Mehr Mitbestimmung der Beschäftigten (z.B. Vetorechte bei Übernahmen)
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Druck aus den Finanzmärkten nehmen
• Umverteilung von oben nach unten
• Umlagefinanzierte Rentensysteme
• Öffentliche Entwicklungsbanken
• Andere Wirtschaftspolitik: Binnenzentriert mit kooperativer Entwicklungspolitik