바겐 세일이라 할 수 있는 이유

Update

BUY I TP(12M): 13,000원 I CP(9월2일): 8,530원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 676.91 2016 2017

52주 최고/최저(원) 10,400/4,740 매출액(십억원) 243.2 304.5

시가총액(십억원) 192.3 영업이익(십억원) 32.1 45.1

시가총액비중(%) 0.09 순이익(십억원) 23.5 29.4

발행주식수(천주) 22,547.5 EPS(원) 1,047 1,308

60일 평균 거래량(천주) 322.5 BPS(원) 5,090 6,415

60일 평균 거래대금(십억원) 3.0

16년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 0.00

60

80

100

120

140

160

180

200

4

5

6

7

8

9

10

11

15.8 15.11 16.2 16.5 16.8

(천원)DMS(좌)

상대지수(우)

외국인지분율(%) 2.40

주요주주 지분율(%)

박용석 외 4 인 23.32

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (17.6) (5.2) 51.0

상대 (14.7) (7.3) 51.2

Financial Data

투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 십억원 104.4 180.9 242.1 304.5 323.9

영업이익 십억원 (8.1) 16.2 32.5 45.1 48.1

세전이익 십억원 (25.7) 9.7 25.8 37.7 44.1

순이익 십억원 (36.0) 11.7 23.9 29.5 34.5

EPS 원 (1,809) 580 1,066 1,306 1,528

증감율 % 적지 흑전 83.8 22.5 17.0

PER 배 N/A 10.67 8.00 6.53 5.58

PBR 배 0.56 1.51 1.67 1.33 1.07

EV/EBITDA 배 36.49 8.64 6.45 4.64 3.87

ROE % (41.62) 14.60 23.20 22.69 21.30

BPS 원 3,900 4,093 5,113 6,419 7,948

DPS 원 0 0 0 0 0

Analyst 이원식

02-3771-7721

wonsiklee@hanafn.com

투자자들의 우려 사항 점검

하나금융투자는 지난 8월 22일 DMS에 대해 “바겐 세일”이라

는 리포트를 통해 커버리지를 개시했다. 커버리지 개시 이후

DMS의 주가는 현 시점까지 약 6% 하락했는데, 주요 투자자

들이 우려하는 부분들은 다음과 같다.

1. 기타 장비 시장 대비 세정 장비 시장으로의 진입 장벽이 상

대적으로 낮을 수 있다는 점과

2. 16년 수주 중 OLED 비중이 약 30%로 기타 OLED 장비

업체들 대비 OLED 비중이 현저히 낮다는 점이다.

이에 따라, DMS에 대해 기타 OLED 장비 업체들과 동일한 밸

류에이션을 적용할 수 없다라는 게 주요 투자자들의 의견이며,

이는 주가 상승을 제한하는 요인으로 작용하고 있다.

우려 사항들에 대한 하나금융투자의 의견

위에 언급한 두 가지 우려 사항에도 불구하고 하나금융투자는

DMS에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 13,000원을 유지한

다. 그 이유는 다음과 같다.

1. DMS는 세정장비 외 도포장비, 현상장비, 식각장비, 박리장

비 등 TFT 공정에 필요한 장비들을 Turn-key로 주요 패널업

체들로 공급하며 확실한 공급 이력을 확보하고 있고,

2. 중국 법인을 통한 원가 경쟁력 개선으로 중국 시장 내 점유

율은 기존 60% 수준에서 최근 70% 이상 확대된 것으로 파악

되며,

3. 주요 고객사들의 OLED 투자 또한 17년부터 본격화되며

DMS의 OLED 수주 비중은 16년 30% 수준에서 17년 57%까

지 확대될 것으로 전망하기 때문이다.

16년 3분기 실적은 사상 최대 분기 실적 예상

16년 3분기 실적은 매출액 718억원(+20%QoQ), 영업이익 93

억원(+32%QoQ)를 기록하며 사상 최대 분기 실적을 기록할

것으로 전망한다. 전방 업체들의 OLED 투자 본격화와 중국

시장 내 점유율 확대 영향으로 17년 수주 규모 또한 3,145억

원으로 16년 2,278억원 대비 38% 증가할 것으로 전망한다.

현 주가는 17년 예상 실적 기준 PER 6.5배에 불과하다.

2016년 9월 5일 I Equity Research

DMS (068790)

DMS(068790) Analyst 이원식02-3771-7721

그림 1. DMS의 디스플레이 장비 제품군 현황

Wet Stripper

Wet Etcher

Developer

D-HDC

PPCLN

Coater

주요 제품군디스플레이 장비 사업

증착전 세정장비

도포전 세정장비

감광성 물질 도포

Strip 약액으로 PR제거

증착막을 PR형상으로 식각

빛에 의해 분해된 PR제거

자료: DMS, 하나금융투자

그림 2. DMS의 경쟁력 확보 전략

10%20%20%

중국

한국

100% 100% 100%

60%

40%

80% 80%

90%

한 중 분업을 통한 원가율 하락, 가격 경쟁력 확보

PO설계

(concept)

설계

(출도)

100%

생산조달

(가공)조달

(구매)SET-UP C/S

자료: DMS, 하나금융투자

DMS(068790) Analyst 이원식02-3771-7721

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표 1. 전방 업체들의 투자 규모와 이에 따른 DMS에 수주 확보 예상 금액 전망 (수주규모는 장비 P.O 시점 기준) (단위: 천장/월)

Type Manufacturer 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F

수주규모 LCD LG Display 55 10 65

BOE 60 65 30 30 60 125

CEC Panda 15 15 50 80

CSOT

Foxconn

HKC 30 30 10 70

Tianma

Truly 25 25 50

AUO

Innolux 40 20 40 20

Total 40 145 40 10 90 65 70 50 235 275

OLED LG Display 15 40 30 31 5 7 45 85 88

BOE 30 30 30 90

CSOT 5 2 2 4

EDO 11 21 32

Foxconn 40 40

Tianma 15 30 30 15 60

Truly

Visionox 30 20 50

Total 15 55 30 91 35 80 158 100 364

Total 55 200 40 40 181 100 150 208 335 639

비중 LCD 73% 73% 100% 25% 50% 65% 47% 24% 70% 43%

OLED 27% 28% 75% 50% 35% 53% 76% 30% 57%

합계 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

DMS 신규수주 금액 33 96 75 24 64 82 71 98 228 314

주 1: 장비 P.O 시점은 패널업체들의 양산 시점 대비 1년 전으로 일괄 적용

주: 2: 고객사 내 점유율 또한 LCD/OLED 구분 없이 일괄 적용(LGD 내 50%, 중국 패널업체들 내 70%, 대만 패널업체들 내 60%)

자료: 하나금융투자

표 2. 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F

매출액 43.6 59.7 71.8 67.0 64.9 76.8 72.6 90.2 242.1 304.5

QoQ -19% 37% 20% -7% -3% 18% -5% 24%

YoY 68% 55% 15% 24% 49% 28% 1% 35% 34% 26%

영업이익 7.1 7.0 9.3 9.1 9.2 11.2 10.2 14.4 32.5 45.1

QoQ 22% 0% 32% -3% 8% 18% -5% 24%

YoY 251% 4021% 14% 56% 38% 63% 17% 49% 101% 39%

OPM 16% 12% 13% 14% 14% 15% 14% 16% 13% 15%

자료: 하나금융투자

표 3. 실적 추정치에 대한 주요 가정치 (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F YoY

신규 수주 33.0 95.5 75.4 23.9 64.0 81.8 70.8 97.8 227.8 314.5 38%

전기말잔고 43.0 32.4 68.2 71.8 28.7 27.8 32.9 31.1 215.3 120.5 -44%

당기수익 43.6 59.7 71.8 67.0 64.9 76.8 72.6 90.2 242.1 304.5 26%

수주잔고 75.9 127.9 143.6 95.7 92.7 109.6 103.7 128.9 95.7 128.9 35%

수익인식률 57% 47% 50% 70% 70% 70% 70% 70% 55% 70%

자료: 하나금융투자

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표 4. Peer Valuation (단위: 십억원)

DMS 주성엔지니어링 AP시스템 비아트론 테라세미콘 평균

종가(원) 8,530 9,580 20,700 27,950 25,150

시가총액(십억원) 192.3 462.2 530.1 338.6 251.9

매출액 15 180.9 175.6 293.2 45.1 106.7

16F 242.1 254.7 413.6 99.0 152.3

17F 304.5 295.9 486.6 140.9 216.0

영업이익 15 16.2 15.3 12.1 8.3 4.2

16F 32.5 38.0 28.8 24.5 23.0

17F 45.1 50.6 44.0 36.8 35.2

순이익 15 11.7 7.7 8.6 7.0 2.5

16F 23.9 32.2 25.6 20.5 17.8

17F 29.5 42.8 36.8 30.8 29.0

ROE (%) 15 14.6 7.0 8.4 10.9 3.9 9.0

16F 23.2 25.2 20.7 24.6 23.8 23.5

17F 22.7 26.8 23.1 27.9 29.3 26.0

PER (x) 15 10.7 49.3 35.3 34.6 89.3 43.8

16F 8.0 14.3 20.9 16.5 15.6 15.1

17F 6.5 10.8 14.0 11.2 10.5 10.6

PBR (x) 15 1.5 3.3 2.6 3.5 3.3 2.8

16F 1.7 3.5 3.2 3.4 3.1 3.0

17F 1.3 2.8 2.5 2.6 2.3 2.3

EV/EBITDA (x) 15 8.6 17.9 21.6 21.3 27.0 19.3

16F 6.5 10.8 15.0 10.1 8.6 10.2

17F 4.6 8.2 10.2 6.2 5.6 7.0

주: DMS 추정치는 하나금융투자 추정치 적용, 기타 업체들의 추정치는 컨센서스 기준

자료: 하나금융투자

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5

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 104.4 180.9 242.1 304.5 323.9 유동자산 99.9 114.8 140.9 181.7 215.3

매출원가 81.0 135.1 181.1 224.4 238.6 금융자산 19.6 12.0 21.8 32.9 55.6

매출총이익 23.4 45.8 61.0 80.1 85.3 현금성자산 12.9 7.8 16.2 25.8 48.1

판관비 31.4 29.6 28.5 35.0 37.2 매출채권 등 66.6 86.9 102.5 128.1 137.6

영업이익 (8.1) 16.2 32.5 45.1 48.1 재고자산 10.2 14.7 15.0 18.9 20.1

금융손익 (6.3) (5.3) (4.0) (3.5) (3.0) 기타유동자산 3.5 1.2 1.6 1.8 2.0

종속/관계기업손익 0.7 0.4 0.2 0.3 0.4 비유동자산 119.9 117.3 124.0 127.0 128.8

기타영업외손익 (11.9) (1.5) (2.9) (4.2) (1.5) 투자자산 6.8 6.7 8.9 11.2 12.0

세전이익 (25.7) 9.7 25.8 37.7 44.1 금융자산 2.6 2.0 2.7 3.4 3.6

법인세 10.4 (2.0) 1.9 8.3 9.7 유형자산 65.2 66.2 73.0 74.6 76.0

계속사업이익 (36.1) 11.7 23.9 29.4 34.4 무형자산 10.3 3.9 1.6 0.6 0.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 37.6 40.5 40.5 40.6 40.5

당기순이익 (36.1) 11.7 23.9 29.4 34.4 자산총계 219.8 232.0 264.9 308.7 344.1

비지배주주지분 순이익 (0.1) (0.0) (0.1) (0.1) (0.1) 유동부채 124.8 132.1 140.6 154.6 155.4

지배주주순이익 (36.0) 11.7 23.9 29.5 34.5 금융부채 96.7 77.3 67.3 62.3 57.3

지배주주지분포괄이익 (35.7) 11.8 23.9 29.5 34.5 매입채무 등 22.4 49.9 66.7 83.9 89.3

NOPAT (11.3) 19.4 30.0 35.1 37.5 기타유동부채 5.7 4.9 6.6 8.4 8.8

EBITDA 4.0 24.4 38.0 49.4 52.0 비유동부채 25.7 8.7 9.1 9.6 9.8

성장성(%) 금융부채 25.2 7.3 7.3 7.3 7.3

매출액증가율 (4.5) 73.3 33.8 25.8 6.4 기타비유동부채 0.5 1.4 1.8 2.3 2.5

NOPAT증가율 적지 흑전 54.6 17.0 6.8 부채총계 150.5 140.8 149.8 164.2 165.2

EBITDA증가율 (60.8) 510.0 55.7 30.0 5.3 지배주주지분 69.2 91.1 115.1 144.5 179.0

영업이익증가율 적지 흑전 100.6 38.8 6.7 자본금 9.9 11.2 11.2 11.2 11.2

(지배주주)순익증가율 적지 흑전 104.3 23.4 16.9 자본잉여금 43.0 43.2 43.2 43.2 43.2

EPS증가율 적지 흑전 83.8 22.5 17.0 자본조정 (8.1) 0.5 0.5 0.5 0.5

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6

매출총이익률 22.4 25.3 25.2 26.3 26.3 이익잉여금 24.0 35.7 59.6 89.1 123.5

EBITDA이익률 3.8 13.5 15.7 16.2 16.1 비지배주주지분 0.1 0.1 0.0 (0.0) (0.1)

영업이익률 (7.8) 9.0 13.4 14.8 14.9 자본총계 69.3 91.2 115.1 144.5 178.9

계속사업이익률 (34.6) 6.5 9.9 9.7 10.6 순금융부채 102.3 72.6 52.7 36.7 9.0

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (0.9) 23.5 34.5 25.0 33.7

EPS (1,809) 580 1,066 1,306 1,528 당기순이익 (36.1) 11.7 23.9 29.4 34.4

BPS 3,900 4,093 5,113 6,419 7,948 조정 52.3 13.8 7.9 6.0 4.2

CFPS 1,113 1,545 1,683 2,092 2,270 감가상각비 12.0 8.2 5.5 4.3 3.9

EBITDAPS 201 1,210 1,694 2,190 2,308 외환거래손익 (1.3) (3.6) 0.3 1.3 (0.2)

SPS 5,251 8,968 10,786 13,505 14,364 지분법손익 2.2 (0.4) 1.4 0.1 0.1

DPS 0 0 0 0 0 기타 39.4 9.6 0.7 0.3 0.4

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (17.1) (2.0) 2.7 (10.4) (4.9)

PER N/A 10.7 8.0 6.5 5.6 투자활동 현금흐름 (1.8) (0.2) (15.4) (10.1) (6.1)

PBR 0.6 1.5 1.7 1.3 1.1 투자자산감소(증가) 6.1 0.5 (3.7) (2.4) (0.8)

PCFR 2.0 4.0 5.1 4.1 3.8 유형자산감소(증가) 0.6 (3.2) (10.0) (5.0) (5.0)

EV/EBITDA 36.5 8.6 6.4 4.6 3.9 기타 (8.5) 2.5 (1.7) (2.7) (0.3)

PSR 0.4 0.7 0.8 0.6 0.6 재무활동 현금흐름 1.6 (28.5) (10.0) (5.0) (5.0)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 1.7 (37.4) (10.0) (5.0) (5.0)

ROE (41.6) 14.6 23.2 22.7 21.3 자본증가(감소) (1.2) 1.5 0.0 0.0 0.0

ROA (14.5) 5.2 9.6 10.3 10.6 기타재무활동 1.1 7.4 0.0 0.0 0.0

ROIC (7.9) 15.1 24.0 26.3 26.1 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채비율 217.2 154.3 130.1 113.6 92.3 현금의 증감 (1.2) (5.1) 8.4 9.6 22.3

순부채비율 147.7 79.6 45.8 25.4 5.0 Unlevered CFO 22.1 31.2 37.8 47.2 51.2

이자보상배율(배) (1.2) 2.9 7.6 11.6 13.3 Free Cash Flow (2.8) 19.9 24.5 20.0 28.7

자료: 하나금융투자

DMS(068790) Analyst 이원식02-3771-7721

6

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

DMS

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7

DMS 목표주가(원)

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

16.9.5 BUY 13,000

16.8.22 BUY 13,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.3% 10.4% 1.3% 100.0%

* 기준일: 2016년 9월 3일

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