חוק תזכיר

המוצע החוק שםא.

המחקר בתחום הפועלות ציבוריות בחברות השקעות לקידום חוק הצעת.2014חקיקה(, התשע"ד- )תיקוני והפיתוח

בו והצורך המוצע החוק מטרתב.

ציבוריות בחברות השקעות לקידום ועדה הוקמה2012 בספטמבר6 ביום ראש יושב ידי הוועדה(, על – )להלן והפיתוח המחקר בתחום הפועלות

שונים גופים נציגי נמנו הועדה חברי הרשות(. על – )להלן ערך ניירות רשות הכללי, רשות תקציבים, החשב וחיסכון, אגף ביטוח ההון שוק אגף ובהם

לניירות המשפטים, הבורסה לכלכלה, משרד הלאומית המסים, המועצהוהרשות. אביב בתל ערך

שיעודדו ומהלכים אמצעים על ולהמליץ לבחון במטרה הוקמה הוועדה ציבור של בענייניו לפגוע הבורסה, בלי באמצעות היי-טק בחברות השקעה

המסחר. ובתקינות המשקיעים

בענפי הפעילים גופים של עמדותיהם הוצגו הוועדה דיוני במסגרתגופים הון קרנות היתר ובין והביומד הטכנולוגיה חברות סיכון, מוסדיים,

עורכי פרטיות רואי וציבוריות, במשרד הראשי המדען ונציגי חשבון דין, הוראות היתר, התאמת נמנו, בין הוועדה שבחנה הנושאים הכלכלה. על

מסחר רשימת הקמת הצדקת שוטפים; בחינת ובדיווחים בתשקיף הגילוי הבורסה אנליסטים; הנגשת ידי על סיקור היי-טק; עידוד לחברות נפרדת

עידוד ולחברות זרים למשקיעים ומתן מוסדיים גופים של השקעה זרות; למשקיעים. מס הטבות

הביניים הציבור. דוח להערות ביניים דוח הוועדה פרסמה2013 יוני בראשית המחקר בתחום בחברות השקעה לעידוד המלצותיה עיקרי את כלל

לדוח שהתקבלו הציבור הערות בחינת הבורסה. לאחר באמצעות והפיתוח. 2014 בינואר16 ביום הוועדה של הסופי הדוח זה, התפרסם

הבורסה את לחזק במטרה הוועדה המלצות של יישום מהווה החוק הצעת

תוך היי-טק חברות למימון משמעותית כחלופה הסיכוי הגדלת צעירות, כלכליים בשווקים שלהן התלות בישראל, הקטנת יתפתחו אלה שחברותבו. המשקיעים כלל לטובת ההון שוק ושכלול חיצוניים

מימון לעידוד עיקריים פתרונות שני בקידום הוא החוק הצעת של עניינו בישראל לציבור ראשונה הנפקה הבורסה: עידוד באמצעות היי-טק חברות

נסחרות. לצד היי-טק קרנות הקמת ועידוד יחסית גדולות היי-טק חברות של ציבורי מימון פתרון בקידום התיקון להן, עוסק משלים וכצעד אלו פתרונות

(,Crowdfunding) המונים מימון בדמות צעירות היי-טק לחברת בורסאי חוץ מוצע מהציבור. עוד משקיעים של גדול ממספר קטנים סכומים היינו, גיוס

ההון שוק לפיתוח נוסף כאמצעי לציבור הצעה של נוסף אופן לחוק להוסיף החברות( לפיו חוק – )להלן1999החברות, התשנ"ט- לחוק עקיף תיקון וכן שבהתקיימם תנאים לקבוע הרשות, רשאי עם בהתייעצות המשפטים שר

בהן יותר ארוכות תקופות על להחליט הכללית האסיפה רשאית תהיההחברה. של הכללי כמנהל לכהן קרובו או הדירקטוריון ראש יושב ממונה

לקביעת סמכות קובעת וכן שלעיל ההסדרים עיקרי את קובעת החוק הצעתמשנה. בחקיקת משלימים הסדרים

המוצע החוק עיקריג.

עיקריים: נושאים לשלושה נוגע המוצע התיקון

המונים- מימון.1

אינן אשר צעירות היי-טק לחברות אפשרות מתן היא התיקון מטרת במרשתת ייעודי אתר באמצעות כספים בבורסה, לגייס לרישום מתאימות

ללא מהציבור משקיעים של גדול ממספר קטנים סכומים לגייס ניתן שבוהרשות. מאת היתר שקיבל תשקיף פרסום חובת שתחול

אפקטיביות תיבחן ובעתיד יתכן שכן כללי באופן מנוסח ההסמכה סעיףנוספים. מקרים על החלתו ואפשרות המנגנון

השוטף ובדיווח בתשקיף הגילוי בדרישות והתאמות הקלות.2- תאגידי ממשל ובדרישות

או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע מסוג חברות כי לקבוע מוצע השוטף. והדיווח הגילוי בדרישות שונות להקלות עמה, יזכו בהתייעצות

הכלולות החיים( הגדולות )מדעי והביומד הטכנולוגיה חברות כי צפוי עודייכללו ת"א במדד וייזכו האמורות בחברות טק-עילית, להקלות לעיל,

השוטף. והדיווח הגילוי בדרישות

- נסחרות היי-טק קרנות הקמת.3

קרנות להקמת משפטית תשתית קביעת הוא זה בנושא התיקון של עניינו להתאמות סגורות, בכפוף נאמנות קרנות של במודל נסחרות היי-טק

לאור להשקעה הסדרים בגדר הן היי-טק שקרנות העובדה שונות. יש בניירות משותפת בחוק הקבועה האסדרה את להתאים ערך, )להלן1994בנאמנות, התשנ"ד- משותפות השקעות השקעות חוק –

הקרנות. משותפות( למאפייני

ב,15, 1 בסעיפים ערך ניירות בחוק להוראות ביחס כן, תיקונים אם מוצעיםהוספת35א, 25, 25, 24א, 23, 22ג, 15 תיקונים36 סעיף לב, ד;

א,50א, 5 סעיפים , הוספת111, 109, 103, 80, 77, 13, 5, 1 לסעיפיםהחברות. לחוק121 סעיף ותיקון משותפות השקעות לחוק א68א, 57

המדינה תקציב על השפעהד.

המדינה. תקציב על השפעה צפויה לא המוצעים לתיקונים

והתקן המנהלי ההיבט על המוצעים התיקונים השפעתה.

במשרד והתקן המנהלי ההיבט על השפעה צפויה לא המוצעים לתיקוניםערך. ניירות ברשות או האוצר

להלן. מצורף המוצע החוק נוסחו.

הממשלה: מטעם חוק הצעת

המחקר בתחום הפועלות ציבוריות בחברות השקעות לקידום חוק הצעות2014חקיקה(, התשע"ד- )תיקוני והפיתוח

ניירות חוק תיקוןערך

–ערך"( ניירות "חוק – )להלן19681ערך, התשכ"ח- ניירות בחוק.1

- "מציע" יבוא ההגדרה , אחרי1 בסעיף(1)

מאלה: אחד אחרים" – כל כספי "מנהל"

עבור ערך בניירות פעולה המבצע קרן מנהל(1)כמשמעות קרנות בחוק אלה מונחים שבניהולו,

משותפות; להשקעות

על הפיקוח בחוק כהגדרתה מנהלת חברה(2)התשס"ב )קופות פיננסיים שירותים 2005 – גמל(, ; עמיתיה עבור ערך בניירות הפועלת

שירותים על הפיקוח בחוק כמשמעותו מבטח(3)לגבי19812)ביטוח(, התשמ"א- פיננסיים השקעות , תשואה; תלויות התחייבויות כנגד העומדות

דומים שמאפייניו לישראל מחוץ הפועל תאגיד(4) שניתן (, ובלבד3) ( עד1) בפסקאות המנויים של לאלה";פועל הוא בה במדינה זר פיקוח מגוף לכך אישור

- ב15 בסעיף(2)

התאגיד של הצעה למעט" יבוא (, בסופה3) בפסקהא() בשליטת הנמצא תאגיד של או מוצעים שלו הערך שניירות;";אחרים כספי מנהל שאינוו כאמור תאגיד

( יבוא:4) פסקה אחריב()

שהתאגד תאגיד ידי ערך, על ניירות של א( הצעה4") תנאים שהתקיימו ובלבד מדווח תאגיד ואינו בישראל

אלה:

.11; התשע"ג, 234התשכ"ח, עמ' ס"ח 1.1120התשע"א, עמ' ; ס"ח208התשמ"א, עמ' ס"ח 2

בצירוף בהצעה שנתקבלה התמורה(1) התאגיד של אחרות בהצעות שנתקבלה התמורה

החודשים עשר שנים במהלך זו פסקה לפי המציע התמורה על עולה אינה הצעה לאותה שקדמו או הרשות הצעת לפי האוצר שר שקבע

עמה; בהתייעצות

זו פסקה לפי בהצעה שנתקבלה התמורה(2) שקבע התמורה על עולה אינה בודד ממשקיע

בהתייעצות או הרשות הצעת לפי האוצר שרעמה;

בודד ממשקיע בהצעה שנתקבלה התמורה(3) משקיע מאותו שנתקבלה התמורה בצירוף

עשר שנים במהלך זו פסקה לפי אחרות בהצעותבמישרין לאותה שקדמו החודשים או הצעה,

לא שר שקבע התמורה על תעלה בעקיפין, עמה; בהתייעצות או הרשות הצעת לפי האוצרהצעות לעניין הצעות לרבות – אחרות זה,

זו; פסקה לפי אחרים מציעים מתאגידים

נוספות והגבלות בתנאים עומדת ההצעה(4) או הרשות הצעת לפי האוצר שר שקבע

הוראות לקבוע הוא ורשאי עמה בהתייעצות המשתתפים הגורמים על שיוטלו החובות לעניין

כאמור."; בהצעה

( - בטל;2ג)א()15 סעיף(3)

יוצעו פיה על אשר תשקיף טיוטת ועל" )א( במקום22 בסעיף(4) יוצעו פיה על אשר תשקיף טיוטת "על " יבואלציבור ערך ניירות ערך ניירות לציבור יוצעו פיה על טיוטה לציבור, למעט ערך ניירות

להוראות בהתאם שמדווח תאגיד או מדווח תאגיד שאינו תאגיד של לחוק";3ה' פרק

)ו( יבוא: קטן סעיף א, אחרי23 בסעיף(5)

)ו ביקש1" המסחר כדי תוך ערך ניירות להציע המציע ( כל לפני מדף הצעת דוח להגיש שלא הוא בבורסה, רשאי

לפי האוצר שר שקבע בתנאים שעמד ובלבד כאמור הצעה ועדת ובאישור עמה התייעצות לאחר או הרשות הצעת

הכנסת;"; של הכספים

)ה( יבוא: קטן סעיף , אחרי24 בסעיף(6)

יחולו לא בבורסה המסחר כדי תוך ערך ניירות בהצעת (ו)" תמכירל פקודה להגיש המציע רשאיו )א( קטן סעיף הוראות

הצעת לפי האוצר שר שיקבע במועדים בבורסה הערך ניירות של הכספים ועדת ובאישור עמה התייעצות לאחר או הרשות

הכנסת.";

הזמנות" להגשת התקופה גמר "ולפני )א(, אחרי25 בסעיף(7) מתן אחרי בבורסה המסחר כדי תוך ערך ניירות "ובהצעת יבוא

כאמור"; ההיתר

- א25 בסעיף(8)

להגשת התקופה גמר "ולפני )א( אחרי קטן בסעיףא() בבורסה המסחר כדי תוך ערך ניירות "ובהצעת הזמנות" יבוא

כאמור"; ההיתר מתן אחרי

אחרי קטן בסעיףב() להגשת התקופה גמר "ולפני )ב( בבורסה המסחר כדי תוך ערך ניירות "ובהצעת הזמנות" יבוא

כאמור"; ההיתר מתן אחרי

)ג( יבוא: קטן סעיף לב, אחרי35 בסעיף(9)

שקבע מסוג )ג(, תאגידים קטן סעיף הוראות אף על")ד( , אינועמה התייעצות לאחר או הרשות הצעת לפי האוצר שר

לדיווח מעבר לצורך הערך ניירות מחזיקי להסכמת נדרש שהתנה )א(, ובלבד קטן סעיף לפי זה פרק להוראות בהתאם

לציבור; הראשונה ההנפקה תשקיף במסגרת במפורש עליוזה- קטן סעיף לעניין

:יבוא העיקרי לחוק ג36 סעיף אחרי(10)

מדיווח פטור" מסוג לתאגידים

שר שקבע האוצר

בהוראות התאמות לבצע רשאית הרשותד.36 החלות בדוח או בתשקיף לפרטים הנוגעות

לפי האוצר שר שקבע תאגידים סוגי על ,עמה התייעצות לאחר או הרשות הצעת

לפגוע בכדי בכך שאין סבורה היא אם סביר משקיע של ביכולתו מהותי באופן הערך, בניירות השקעה החלטת לקבל בעניינים החלות הגילוי להוראות לב ובשים

מחוץ בבורסה זה מסוג תאגידים על אלוקבעה כאמור, פטור הרשות לישראל;

בתנאים. להתנותו היא רשאית

חוק תיקון השקעות משותפות בנאמנות

התשנ"ד- משותפות השקעות בחוק.2 )להלן19943בנאמנות, – משותפות"( - השקעות "חוק

- 1 בסעיף(1)

:"קרן" יבוא הגדרהה אחריא()

שלה הקרן שבהסכם סגורה " – קרן- טק היי קרן""- טק;"; היי קרן תהיה כי נקבע

.6; התשע"ב, 308התשנ"ד, עמ' ס"ח 3

:מוסדר" יבוא "שוק ההגדרה אחריב()

- של כספים שנת"" עשר שנים בת תקופהקרן" כשנת בדוח או בתשקיף הקרן מנהל שקבע חדשים שנת היא אם, יותר קצרה תקופה או, הקרן של כספים

הכספים שנת או חדשה קרן של הראשונה הכספים שנת את שינה הקרן שמנהל לאחר הראשונה;";הכספים

יבוא:5 סעיף אחרי(2)

קיומה "תקופת- טק היי קרן של

– היי קרן של קיומה תקופת הוגבלהא()א.5תעמוד שלא תקופה על ההגבלה טק,

להאריכה וניתן שנים עשרה חמש על תעלה שנים שלוש על תעלה שלא לתקופה

אם החלטה כך על נתקבלה נוספות, היחידות. בעלי של מיוחדת

קיומה לתקופת הגבלה נקבעה לאב() אסיפה הקרן מנהל היי-טק, יכנס קרן של

ממועד שנים שבע היחידות בעלי של כללית הקרן, ולאחר יחידות של לראשונה הצעתן

ויביא חודשים לשישים אחת מכן לפחות, קיום המשך בדבר ההחלטה את לאישורה

אישור בהחלטה יהיה ההחלטה הקרן; היחידות. בעלי של מיוחדת

המשך בדבר ההחלטה אושרה לאג()יראו קיום התקבלה כאילו זאת הקרן,

החלטה יחידות בעלי של כללית באסיפה(.";3)103 בסעיף הקרן, כאמור פירוק על

( יבוא:1)ג קטן סעיף , אחרי13 בסעיף(3)

האוצר שר (, רשאי1)ג() קטן בסעיף האמור אף על( 2)ג" החלטות בקבלת אדם להעסקת אחרים תנאים לקבוע בייעוץ או טק – היי קרן של ההשקעות תיק ניהול שעניינן.";כאמור החלטות לקבלת

יבוא:50 סעיף אחרי(4)

יחידות "הצעתהיי-טק בקרן

א50.

קרן יחידות של הראשונה ההצעה לאחר של נוספות יחידות הקרן מנהל יציע, היי-טק את לפדות ניתן בהם בימים ורק אך הקרן

";.יחידותיה

יבוא:57 סעיף אחרי(5)

יחידות "פדיוןהיי-טק בקרן

א57.

יקבע בקרןא() הקרן מנהל היי-טק, שיחולה לפדיון מועד יאוחר לא יחידות, שנת כל מתום ימים וחמישה ארבעים מתום

הקרן. של כספים

בכל כי בתשקיף יקבע הקרן מנהלב() יחידות פדיון לבקשות ייענה פדיון מועד אחוזים מתשעים יפחת שלא בשיעור ,הקרן

הכספים בשנת לקרן שצמח הרווח משיעור המחירים חישוב ביום הקרן נכסי משווי

שיעור – )להלן הכספים בשנת האחרוןרווח ; לענייןשייפדו( היחידות סכום – זה,

הייתה בגינו נכסים ממכירת כתוצאה הרווח הכנסה מס פקודת לפי במס חייבת הקרן כאמור חייבת קרן הייתה חדש[ אילו ]נוסח

האמורה. ג)א( לפקודה129 בסעיף

כי בתשקיף לקבוע רשאי קרן מנהלג() שנקבע בשיעור יחידות ייפדו פדיון במועד

כולוב) קטן סעיף לפי לכל או (, חלקו, גם בעלי מהם שנתקבלה ללא היחידות,

לפדיון. דרישה

מספר כלשהו פדיון במועד עלהד() על פדיון הוראות לגביהן שניתנו היחידות

שיעור לפי לפדיון העומדות היחידות מספרייפדו היחידות באופן היחידות שייפדו, יחידות בעל שכל בתשקיף, ובלבד שנקבע יחידות לפדות זכאי יהיה זאת שביקש שייפדו היחידות משיעור נמוך שאינו בשיעורידו."; על המוחזקות היחידות מכלל

יבוא:68 סעיף אחרי(6)

יחידות "רכישת טק – היי קרןהקרן מנהל בידי

א68.

בעת68 בסעיף האמור אף עלא() , לראשונה, טק – היי קרן יחידות הצעתחברה מנהל ירכשו או בו השולטת קרן, – זה )בסעיף כאמור חברה בשליטת חברהיחידות מנהל בשיעור הקרן של הקרן(, תשעים חלקי מחמישה נמוך שאינו כולל

בהצעה; שנרכשה היחידות מכמות וחמישהבמחיר יחידות ירכוש קרן מנהל כאמור, בהצעה; שנרכשו היחידות למחיר השווה

– היי קרן של היחידות מספר שיעורב() יפחת לא הקרן מנהל בידי המוחזקות טק

יחידות ממספר אחוזים מחמישה עת בכל ."הקרן

אחזקת "ולרבות יבוא )א(, בסופו קטן , בסעיף77 בסעיף(7); 4טק" – היי בקרן יחידות

)ג( יבוא: קטן סעיף , אחרי80 בסעיף(8)

קרן מנהל רשאי)א(, קטן בסעיף האמור אף על")ד( ששולמו והוצאות שכר שבניהולו טק – היי קרן מנכסי להיפרע

ניהול שעניינן החלטות בקבלת ידו על שמועסק למי ידו על החלטות קבלת לשם בייעוץ או הקרן של ההשקעות תיק

למנהל זיקה לו איןו הקרן מנהל עובד אינוש בלבדכאמור, ו בעל של לקרובו או הקרן במנהל השליטה לבעל, הקרן

של בשיעור החזקה- זיקה,זה לעניין;הקרן במנהל השליטה בשליטת בתאגיד או המציעה בחברה יותר או אחוזים חמישה

במישריןהנאה טובת קבלת וכןבה, השליטה בעל או , בעל מהחברה בעקיפין, ותאגיד בה השליטה המציעה, כעובד העסקה או משרה כנושא כהונה זה ובכלל בשליטתו

בה, או השליטה בעל בשליטת בתאגיד או המציעה בחברה שקדמו כאמור, בשנתיים לתאגידים בתמורה שירותים מתן

ההצעה. למועד

מרביים שיעורים או סכומים לקבוע רשאי האוצר שרה())א() קטן בסעיף כאמור טק – היי קרן מנכסי שייפרע לשכר

ובסעיף2-)ו( 1 ומועדים קטן ( נוספים ותנאים )ד( .";לפרעונם

"שאינה סגורה" יבוא "קרן (, אחרי3) , בפסקה103 בסעיף(9)- טק"; היי קרן

"ובקרן הפירוק" יבוא תחילת "מיום )א(, אחרי109 בסעיף(10) בבורסה למסחר רשומים שאינם הנכסים מימוש יסתיים טק – היי

יותר מאוחר מועד עד הפירוק, או תחילת ממועד שנים שלוש בתוםבקרן"; היחידות בעלי של מיוחדת בהחלטה שאושר

בכנסת. בדיונים מצוי אשר בנאמנות משותפות השקעות לחוק15 לתיקון מותאם 4

– 111 בסעיף(11)

אחרי קטן בסעיףא() יבוא "לפי )ב(, א)א(5" סעיפים" ו-)ב(";

)ח( יבוא: קטן סעיף אחריב()

היחידות בעלי של הקולות כלל במניין (1")ח לקבלת כללית באסיפה המשתתפים טק – היי בקרן

א)א( ו-)ב(, הן5 קטנים סעיפים לפי מיוחדת החלטה החוקי, לא המניין לעניין והן הקולות רוב מניין לעניין במנהל שליטה בעלי שהם יחידות בעלי קולות יימנו

ההחלטה, באישור אישי עניין בעלי בנאמן, או או הקרן או הקרן מנהל עם מקשר נובע שאינו אישי עניין למעט

ולעניין עם קולות גם יימנו לא הקולות רוב הנאמן, הנמנעים.";

חוק תיקון החברות

יבוא: , בסופו121 , בסעיף19995החברות, תשנ"ט- חוקב.3

ערך, רשאי ניירות רשות עם בהתייעצות המשפטים ")ה( שר הכללית האסיפה רשאית תהיה שבהתקיימם תנאים לקבוע

בסעיף האמורות מהתקופות ארוכות תקופות על להחליט)ג(." קטן

במרץ18) התשע"ב אדר כ"ד לפני שנרכשו ערך ניירות על.4 מעבר הוראת יחולו2012 ו2),(1)1 סעיפים הוראות (, לחוק3) – ()א( זה ( .פרסומן מיום שנה בחלוף

.5ותחולה תחילה

; 189התשנ"ט, עמ' ס"ח 5

הסבר דבריכללי

האחרונים. בעשורים הישראלי המשק של הצמיחה מנוע היא ההיי-טק תעשייתובכלל לכלכלת משמעותית היא תורמת כזו בהיותה תוצר בהיבטי זה המדינה,

בשיעורי מתאפיינות היי-טק חברות כלל עבודה. בדרך וכוח תעשייתי לאומי, ייצוא זאת, רמת מסורתיות. לצד תעשייתיות חברות של מאלו הגבוהים במכירות צמיחה מסורתיות, בין תעשייתיות חברות של לזו ביחס גבוהה בפעילותן הגלומה הסיכוןהמוצרים. של המהיר הטכנולוגית ההתפתחות קצב עקב היתר

הברית לארצות בחשיבותה לשנייה נחשבת הישראלית ההזנק חברות תעשיית את להעריך מהקושי הנובע הזנק בחברות בהשקעה סיכון זאת, קיים בלבד. עם

הפוטנציאלית, התחרות רמת הפוטנציאלי, את המוצר שוק של ומאפייניו היקפו לפתח החברה יכולת לגבי וודאות ואי שלה הרוחני הקניין על להגן החברה צרכימתחריה. ולפני במהירות לשוק ולהגיע בהצלחה המוצר את

תכנית במהירות לקדם ביכולתה בעיקר תלויה הזנק חברת כן, הצלחת על המוצר בשוק והסיכויים הסיכונים של נכונה הערכה על המבוססת עסקית

הגבוהה ברמה הפועל אל זו תכנית להוציא הניהולית ביכולת גם הפוטנציאלי, כמוביותר. מחייבת בוגרת היי-טק לחברת הזנק חברת הפיכת כי האמור, דומה רקע על

מימון לצד ומיומן טכנולוגי אדם כוח הכוללת תומכת משמעותית כלכלית תשתיתהחברה. התפתחות שלבי בכל וזמין מקצועי

ההזנק מחברות95%מ- למעלה שנתי רב בממוצע כי מלמדים בפועל, הנתונים מסך לציבור הראשונות ההנפקות ושיעור זרות לחברות האחרונות בשנים נמכרות

לאחר משמעותית בצורה ורכישה, פחת מיזוג עסקאות הכוללות המכירה עסקאות המקביל השיעור מן משמעותית נמוך והוא2000 בשנת ההיי-טק בועת התפוצצות

הברית. בארצות הון קרנות ידי על בעיקרו נעשה והצמיחה הפיתוח בשלבי הזנק חברות מימון

ויכולתן בזמן לרוב מוגבלת אלה קרנות של החיים וזרות. תקופת ישראליות סיכון מוגבלת הינה יותר המאוחרים ההתרחבות בשלבי הנדרשות ההשקעות את לממן תמריץ יוצרת גם זו מוגבלת חיים ידן. תקופת על המנוהל הכספי ההיקף בשל

להבשלתן. עובר החברות למכירת משמעותי

סיכון, יוצרת הון מקרנות המגיע במימון ההזנק חברות של מזאת, תלותן יתרה ישראליות סיכון הון קרנות באמצעות ברובו, המושקע זר, אמריקאי בהון תלות

הבורסה מהווים לעומת המוסדיים והמשקיעים וזרות. אחרונות חלופות זאת, בשינויים ההיי-טק חברות של תלות יוצרת זר בהון הזנק. תלות חברות למימון

משברים בעת ההשקעה לצמצום מביאה אשר המקומי למשק חיצוניים כלכלייםבחו"ל.

הון לגיוסי יעילים פתרונות במציאת הגובר הצורך על מצביעים אלו נתונים על ישירים גיוסים הישראלית, באמצעות הבורסה דרך ישראליות, הן הזנק לחברות

יותר קטנות חברות ידי על עקיפים גיוסים ובאמצעות וגדולות בינוניות חברות ידי על יותר להסתמך יהיה ניתן לה. כך מחוצה ציבוריות, והן סיכון הון קרנות דרך

אף זו זר. בדרך להון כיום הקיימת הגבוהה החשיפה את ולצמצם המקומי השוקבישראל. החברות להישארות הסיכוי יגדל

היי-טק חברות ידי על הון גיוס לצורך אטרקטיבית לחלופה הבורסה הפיכת נכסים תיק יצירת לישראל, תאפשר אלו חברות של הזיקה לחיזוק ישראליות, תביא

למשק. והן לחברות הן תתרום ובכך יותר מגוון

עיקריים: נושאים שלושה כן אם למנות ניתן התיקון עיקרי ביןהמונים מימון מתאימות אינן ואשר לציבור ערך ניירות בעבר הציעו שלא לחברות לאפשר מוצע

תשקיף לפרסם עליהן שיהיה מבלי ערך ניירות לציבור בבורסה, להציע לרישום תיבחן שבעתיד ייתכן שכן כללי באופן מנוסח זה הרשות. סעיף מאת היתר שקיבל

נוספים. מקרים על החלתו ואפשרות החדש המנגנון אפקטיביות גדול ממספר קטנים סכומים - גיוס דהיינו המונים מימון באמצעות יעשה הגיוס

במדינות גם אלו בימים הנבחן חדשני גיוס במודל מהציבור. המדובר משקיעים של צעירות לחברות בורסאי חוץ הון גיוס אפיק יצירת היא המודל נוספות. מטרת

יעד קהל תמיד מהווים שאינם למשקיעים החברות נגישות תגדל שבאמצעותוותגדל המימון באפיקי להשקעה פוטנציאלי מן משקיעים נגישות המסורתיים,

בלבד. מתוחכמים למשקיעים כלל בדרך שמורות שהיו בחברות להשקעות הציבור מפערי הנובעים סיכונים גם זה גיוס מודל בחובו האמורים, טומן היתרונות לצד

הציבור של יכולת הציבור, מחוסר מן למשקיעים מתוחכמים משקיעים בין מידע

עתידיים, השקעה בסבבי והדילול ההשקעה לתנאי באשר ומתן משא לנהל מספק, לא תאגידי ממשל זה, מסיכוני מסוג בהשקעה הכרוך הנזילות מהיעדר ולממש ההשקעה אחר לעקוב כלכלי תמריץ מצומצמות, מהיעדר דיווח מחובות

ומחשש יחסית הקטן ההשקעה בסכום בהתחשב וישנן במידה מיעוט זכויות אינטרנטית. הצעת השקעה בפלטפורמת מדובר כאשר בפרט ותרמיות מהונאות

היתר, קביעת אלה, ביניהם, בין סיכונים צמצום לשם הסדרים מספר קובעת החוק שייקבעו בודד. התקנות משקיע ועל מנפיק על החלות הגיוסים סכום מגבלות

בנושא. משלימים הסדרים ויקבעו אלה סיכונים בצמצום הן, לעסוק ימשיכו, אף במספר או בודד גיוס באמצעות לגייס רשאי יהיה המוצע, מנפיק הנוסח לפי יעלה שלא מצטבר עוקבים, סכום חודשים12 של תקופה כל במהלך כאלו גיוסים

עמה. משקיע בהתייעצות או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע התמורה עלחודשים12 של תקופה בכל זה מסוג בהשקעות להשקיע רשאי יהיה עוקבים,

או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע התמורה על יעלה שלא כולל סכום גיוס בכל בודד משקיע של להשקעה המרבי הסכום גם יוגבל וכן עמה בהתייעצות

עמה. בהתייעצות או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע לתמורה זה מסוגעל בתקנות שייקבעו וההגבלות התנאים בכל לעמוד ההצעה בנוסף,

לתמורה לעיל, בנוגע פרטניים, כמפורט הסדרים להכיל צפויות המשלימות, אשר בכך, המעוניין משקיע לכל והן זה מסוג להשקעה הן האפשרית המקסימלית

פרסומה. ואופן ההצעה עריכת בהשקעה, אופן המעורבים הגורמים תפקידי

ממשל ובדרישות השוטף ובדיווח בתשקיף הגילוי בדרישות והתאמות הקלות תאגידי

עמה, בהתייעצות או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע מסוגים חברות מוצע, כי הצפויות המשנה. החברות ובחקיקת הראשית בחקיקה שיקבעו שונות להקלות יזכו

החיים( )מדעי והביומד הטכנולוגיה חברות הן לעיל האמורות בחברות להיכללטק-עילית. ת"א במדד כלולות אשר הגדולות

מחזיקי להסכמת תידרש בסעיף, לא הנקובים התנאים על שתענה כך, חברהערך, התשכ"ח- ניירות לחוק3ה' פרק לפי לדיווח מעבר לצורך שלה הערך ניירות)להלן1968 פרק, ובלבד לב)א( לאותו35 בסעיף ערך(, כנדרש ניירות חוק –

לציבור. הראשונה ההנפקה תשקיף במסגרת במפורש כך על שהתנתה

פרטים לגבי בכללים התאמות לבצע רשאית תהא המוצע, הרשות בנוסף, לפי לעיל, האוצר, כאמור שר שיקבע מסוג תאגידים סוגי על החלים בדוח או בתשקיף

להתאים לרשות לאפשר מנת על עמה, וזאת בהתייעצות או הרשות הצעת לפיאת ובמקרים לעת מעת השוטף ובדיווח בתשקיף הגילוי דרישות הנדרשים,

לחברות ואנגליה, בנוגע הברית ארצות בעולם, לרבות המקובלות הגילוי לדרישותלערוך המעוניינים למשקיעים לסייע ובכך היי-טק כדאיות בין השוואה בכך,

שונות. בחברות ההשקעה הרשות, עם בהתייעצות המשפטים כי, שר לקבוע לעיל, מוצע לאמור בנוסף

על להחליט הכללית האסיפה רשאית תהיה שבהתקיימם תנאים לקבוע רשאילחוק121 בסעיף האמורות מהתקופות ארוכות תקופות העוסק החברות )ג(

החברה. של כללי כמנהל קרובו או הדירקטוריון ראש יושב של מינויו במשך

נסחרות היי-טק קרנות הקמת קרנות של במודל נסחרות היי-טק קרנות יצירת הוא זה בנושא התיקון של עניינו

שונות. להתאמות סגורות, בכפוף נאמנות כקרנות נסחרות היי-טק קרנות להקמת מודלים שני המוצע, יעוגנו הנוסח לפי

וקרנות שנה15 על תעלה שלא לתקופה קצובות היי-טק סגורות: קרנות נאמנותבזמן. קצובה שאינה לתקופה מתמשכות היי-טק בין סיכון הן בקרנות הקיימת הנציג בעיית לצמצום הוראות לקבוע כן, מוצע כמובעיית המשקיעים לבין הקרן מנהלי החברות בכל קיימת אמנם הנציג בקרן.

הקרן שמנהל העובדה לנוכח הסחירות בקרנות מתגברת חומרתה הציבוריות, אך בה, לעומת ושליטתו נמוכים בשיעורים בקרן הוניות זכויות בעל כלל בדרך הינו

בקלות. להחלפה ניתנת ולא זאת, מבוצרתמוצע לשם ליצור בין כך, אשר תמרוץ ומנגנוני עקיף פיקוח מנגנוני היתר,

חיוב המשקיעים, כגון של אלו עם הקרן מנהל של האינטרסים התאמת את יבטיחו 5%- ל השווה שיעור הקרן ביחידות אליו, להשקיע קשור גוף או הקרן מנהל

הקרן נכסי על להשית הקרן למנהל אפשרות ומתן לפחות הציבור מן הגיוס מסכום את התיקון חיצוני. כך, מעודד מקצועי למנהל ישולמו אשר הקרן ניהול עלויות את

הקרן למנהל התמריץ את לצמצם בעת ובה מקצועי ניהול לרכוש הקרן מנהליתר. סיכוני לקחת

ערך ניירות חוק - תיקון1 סעיף ,24א, 23ב, 15, 1 סעיפים ( תיקון8) ( עד5) – ( ו3()א(,)2(,)1)1 לסעיף

(2ג)א(15 סעיף א, וביטול25- )א( ו25 ניירות להצעת אפשרויות מגוון ההון, עומד בשוק כיום הפעילים תאגידים לרשות

תשקיף על-פי לציבור ערך ניירות הצעת כספים. כך, לצד גיוס לצורך לציבור ערך לתנאים שימוש, בכפוף לעשות התאגידים להשלמה, רשאים תשקיף הנפקה, או

שונים במועדים הנפקות מספר ביצוע מאפשר המדף, אשר בתשקיף מסוימים הזמן פרק את משמעותית לקצר כך ובתוך שנים שלוש למשך תשקיף אותו על-פי – ( )להלןTime To Market) ביצועה לבין ההנפקה על התאגיד החלטת מועד שבין הצעה באופני שימוש לעשות התאגידים עוד, רשאים לגיוס(. כך עד הזמן פרק

מסוימים למשקיעים המופנית אחידה הלא וההצעה האחידה ההצעה שונים, בהם ניירות הצעת )אופן ערך ניירות תקנותב קבועים האמורים ההצעה בלבד. אופני

שר קבע לציבור(, אותן הצעה אופן - תקנות )להלן2007לציבור(, תשס"ז- ערךערך. ניירות לחוק ג17 סעיף מכוח האוצר לעגן בבורסה, מוצע המסחר ולהגברת ההון שוק לשכלול לתרום מנת על הצעה אופן בתקנות פרק הוספת של בדרך ערך ניירות להצעת נוסף מנגנון

תוך לציבור ערך ניירות להציע תאגידים לתוקף, יוכלו התקנות כניסת לציבור. עםAt- בבורסה המסחר כדי the Market Offeringלהלן( – "ATM"וזאת על-פי ׂ(,

בדוח ותפורסם מראש תוגדר אשר תכנית ועל-פי התאגיד של תקף מדף תשקיףמנגנון שיגיש מדף הצעת יאפשר התאגיד. לתאגידים יותר גדולה גמישות זה,

לגיוס, יפשט עד הזמן פרק ב נוסף משמעותי קיצור גם להנפיק, כמו המבקשים התאגידים. עם של ההנפקה עלויות את יוזיל ואף הקיימים ההנפקה תהליכי את

יכולATM במנגנון המוצע, השימוש זאת, על-פי בלבד, מסוימים בתנאים שייעשה תקינות את ויבטיחו המנפיקים התאגידים על-ידי לרעה ניצולו את ימנעו אשר

המשקיעים. ציבור של עניינו ואת המסחר תשקיף על-פי ערך ניירות להנפיק המבקש תאגיד קובע, כי לחוק א23 סעיף

התאגיד על-ידי שתוגש פקודה וכל מדף. מאחר הצעת דוח לרשות מדף, יגיש פרסום שלכאורה, נדרש לציבור, הרי הצעה תהווה בבורסה ערך ניירות למכירת

שלא רשאי התאגיד לקבוע, כי מוצע זאת כזו. עם פקודה כל לפני מדף הצעת דוח

שנקבעו בתנאים שיעמוד כאמור, ובלבד הצעה כל לפני מדף הצעת דוח להגיש ובאישור עמה התייעצות לאחר או הרשות הצעת האוצר, לפי שר על-ידי זה לענייןהכנסת. של הכספים ועדת

וסיום לתחילה מועדים את האוצר, לקבוע לשר סמכות )א( קובע24 סעיףמאחר תאגיד מציע אותם ערך לניירות הזמנות להגשת התקופה בתשקיף. הזמנות להגשת תקופה קיימת בבורסה, לא המסחר כדי תוך ערך ניירות ובהצעת

לניירות הזמנות להגשת שקולות אינן לה וההיענות המכירה פקודת הגשת שכן מכירה פקודות להגשת המותרת התקופה של חלופי מנגנון להסדיר צורך ערך, יש

בבורסה. המסחר כדי תוךשלעניין24 לסעיף להוסיף מוצע לפיכך המסחר כדי תוך ערך ניירות הצעת בבורסה, במועדים הערך ניירות למכירת פקודה להגיש רשאי יהא המציע בבורסהבתקנות. שיקבעו

ו25 סעיפים מיוחדים במקרים תשקיף תיקון לעניין הוראות קובעים א25- התשקיף תיקון כספיים, בהתאמה, כאשר דוחות פרסום עקב או המציע ולבקשת אלו, על סעיפים לתקן בלבד. מוצע הזמנות להגשת התקופה גמר לפני יתאפשר

כדי תוך ערך ניירות בהצעת תשקיף תיקון יידרש בהם למקרים להתאימם מנתבבורסה. המסחר

מספקות נקייה אינה קיימת, אשר פרקטיקה להסדיר יאפשר ATM – ה מנגנוןבמסגרתה בעבר על-ידיהם הוצעו אשר ערך ניירות תאגידים רכשו משפטיים,

ללא המסחר במסגרת המשני לשוק בחזרה אותם ומכרו לציבור, בבורסה, ערך, ניירות לחוק ב15 סעיף הוראת נסמכה, לכאורה, על זו תשקיף. פרקטיקה

תשקיף, פי על שלא לציבור ערך ניירות להציע האיסור לתחולת סייגים הקובע כדי תוך ערך ניירות של לציבור הצעה כי האמור, הקובעת ( לסעיף3) פסקה בהם

בבורסה מסחר נועד, לאפשר זה מתשקיף. פטור פטורה תהיה בבורסה המסחר בליווי מחוייבת הייתה בבורסה ערך ניירות של מכירה פקודת בהעדרו, כל שכן

עם מבחינה תשקיף. הצעת זאת, על-ידי בעבר שנרכשו ערך ניירות מהותית, חובת את העוקפת לציבור חדשה הצעה בבורסה, מהווה המסחר התאגיד, דרך

ידי על בעבר שנרכשו ערך בניירות מדובר האם השאלה שלתשקיף, כאשר פרסומו מהות ונעדרת טכנית אלא אינה לראשונה המוצעים ערך בניירות או התאגיד

כלכלית.

הערך שניירות תאגיד של הצעה כי ולקבוע ב15 סעיף את כן, לתקן אם מוצע הפטור לגדר יכנסו בשליטתו, לא הנמצא תאגיד של הצעה או לציבור מוצעים שלו

הערך ניירות את למכור תאגידים עוד יוכלו לא למעשה (, וכך3) בפסקה הקבוע בתקנות שיוסדר , כפיATM – ה במסגרת אלא בבורסה המסחר כדי תוך שלהםתשקיף. קיים הציבור מן הרוכשים בפני עת ובראשונה ובראשכי זאת עם לעניין לחול ( האמורה, ימשיך3) בפסקה הקבוע הפטור מוצע, בהם. מבחינה השולט תאגיד של ערך ניירות בבורסה המוכרים אחרים כספי מנהלי

המועברים בכספים מדובר שכן השולט לתאגיד הון גיוס אינה זו מהותית, פעולה את אומנם יגביל המוצע זאת. המנגנון לאסור סיבה אין ומשכך הלקוחות לחשבונות

אך הפרקטיקה נוח ערוץ יפתח הקיימת, לכלל וגמיש נוסף, התאגידים יותר, בבורסה. המסחר במסגרת לציבור שלהם הערך ניירות את המדווחים, להציע

המוצעים התיקונים כניסת עם (, שכן2ג)א()15 סעיף את מוצע, לבטל לבסוף כדי תוך למכור רשאי יהיה לא תאגיד שכן משמעות עוד לו תהיה לתוקף, לא

בו. השולט תאגיד ידי על לו שהוקצו מניות בבורסה המסחר

ב15 סעיף ()ב( תיקון2)1 לסעיף שאושר תשקיף ללא לציבור הצעה לעשות אין כי קובע ערך ניירות לחוק15 סעיף

האמור15 סעיף לתחולת סייגים קובע ערך ניירות לחוק ב15 הרשות. סעיף ידי עלהרשות. ידי על שאושר תשקיף לפרסם המציע יידרש לא שבגינן הצעות ומונה

לפיו סייג ב15 לסעיף להוסיף מוצע ואיננו בישראל שהתאגד תאגיד נוסף, צורך ללא לציבור להציע רשאי ערך, יהיה ניירות בחוק כמשמעותו מדווח תאגיד

אלה: תנאים בהתקיים בתשקיף עוקבים, חודשים12 של תקופה כל במהלך גיוסים במספר או בודד בגיוס.1

הצעת לפי האוצר שר שיקבע התמורה על יעלה שלא מצטבר סכום יגויסעמה. בהתייעצות או הרשות

שלא כולל בסכום עוקבים, יהיה חודשים12 של תקופה בכל ממשקיע גיוס.2 בהתייעצות או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע התמורה על יעלה

עמה. המשנה בחקיקת שייקבעו וההגבלות התנאים בכל לעמוד ההצעה על.3

לתמורה בנוגע הסדרים להכיל האמורה, צפויה המשנה זה. חקיקת בנושא

בכך, אופן המעוניין משקיע לכל והן זה מסוג להשקעה הן המותרת המרביתבה. המעורבים והגורמים ופרסומה ההצעה עריכת

כסף סכומי לגיוס האפשרות הוא ההמונים מימון מנגנון בבסיס העומד הרעיון חברות לצרכי לענות יכול זה מימוני משקיעים. פתרון של רחב מציבור קטנים הון לגיוס ריאלית חלופה מהווה אינה הבורסה מבחינתן אשר יחסית חדשות היי-טק

בכך. הכרוכות הנרחבות הגילוי ודרישות הגבוהות העלויות לנוכח מהציבור לב ובשים זה מנגנון באימוץ הטמונים והחסרונות היתרונות את בחנה הוועדה

בדין המונים מימון מנגנון קביעת על והמליצה האמריקאי בדין המתגבש להסדר לבין למשקיעים הסיכון את להפחית הרצון בין איזון להשיג נועד הישראלי. המנגנון

המוצא המגייס. הנחת התאגיד על מדי רבות ומגבלות הוצאות להשית שלא הרצון על יחסית נמוכה בעלות כרוך להיות עליו וכן פשוט להיות הגיוס מודל שעל היא. צעירות היי-טק חברות עבור שימושי שיהיה מנת

התמורה ועל לתאגיד המתקבלת התמורה על כי קובע המוצע הנוסח עוקבים, תחול חודשים עשר שנים של בתקופה בודד משקיע מכל המתקבלת

לקבוע צפויה המשנה כן, חקיקת בנושא. כמו משנה בחקיקת שייקבע כפי מגבלה הגבלת הוועדה, ובהם שהמליצה בהם, כפי לעמוד ההצעה שעל נוספים תנאים

הכלכלה במשרד הראשי המדען אישור ותנאיהם, הצגת המוצעים הערך ניירות סוג מחקר לעידוד חוק לפי ופיתוח מחקר לתכניות הטבות המגייס לתאגיד להעניקהתשמ"ד- ופיתוח או1984בתעשייה, כפי המדען מאת אחר אישור הראשי,

משקיעים הצטרפות מתוחכם, זכות מוביל משקיע של מקבילה שייקבע, השקעה הגיוס להליך ביחס ודרישות גילוי ערך, דרישות ניירות למכירת עתידיות לעסקאות

אותו. המרכז והגורם

)א(22 סעיף תיקון(4)1 לסעיף ערך ניירות יוצעו שלפיה תשקיף טיוטת על קובע, כי ערך ניירות )א( לחוק22 סעיף

מוצע אחד גם יחתום לציבור מקום דרישה לבטל החתמים. החברה בו זו, ובמקרה תשקיף. זאת, מאחר טיוטת פי על לראשונה ערך ניירות מציעה המנפיקה

פרסומה. לפיכך, במועד המנפיקה החברה של ערך בניירות מחזיק אינו הציבור זה משקיעים ציבור יוביל התשקיף בטיוטת לפרטים פומבי מתן כי החשש קיים לא

התשקיף. לפרסום עובר השקעה החלטות לקבלת

ד36 סעיף והוספת לב35 סעיף ( תיקון10) ( ו9)1 לסעיף לחברות הקלות למתן בנוגע הוועדה מהמלצות חלק של יישום הוא זה תיקון

הצביעה עבודתה השוטפים. במהלך ובדיווחים בתשקיף הגילוי בדרישות היי-טק עסקית, בשלות חוסר כגון ההיי-טק חברות של מאפיינים מספר על הוועדה

כלל, מספר בדרך יחיד שליטה בעל של קיומו דרך, אי אבני במסגרת התפתחותן קטנים גיוס והיקפי קצר לגיוס הזדמנויות מצומצם, חלון משאבים והיקף עובדים

או למיניהן אופציות הקצאת באמצעות ומנהלים לעובדים תגמול ומתן כלל בדרך הקיים הדיווח מבנה כי הוועדה לדעת מלמדים אלו דומים. מאפיינים מכשירים לערוך יש וכי היי-טק לחברות מתאימים אינם במסגרתו הנדרשות הגילוי ודרישות

העשויות כבדות עלויות להשית שלא מנת על הכלליות הגילוי בדרישות התאמות לראשונה ערך ניירות להנפיק אם לשקול בבואן אלו חברות בפני מכשול להוות

בבורסה. חלק לערוך היתר, האפשרות מנויות, בין הוועדה המליצה עליהן ההתאמות בין

לערוך אפשרות שנים, מתן לשלוש במקום בלבד שנתיים של לתקופה מהדוחותמתן בשפה ודוחות תשקיפים הניתנות להקלות בדומה גילוי הקלות האנגלית, פטור המוגבלת הקלות תקופת למשך קטנות לחברות ISOX מדרישת בזמן,

דוחות ועריכת הכספיים הפנימית( בדוחות הבקרה אפקטיביות לבחינת )דרישות צפויה אלו אמריקאים. בהמלצות או בינלאומיים החשבונאות כללי פי על כספיים ייעודיות גילוי לדרישות בנוסף באות אלו התאמות המשנה. יצוין, כי חקיקת לעסוק

ערך, וחקיקתן ניירות רשות על-ידי לאחרונה הוצגו החיים, אשר מדעי לחברותנפרד. תקנות תיקון במסגרת תיעשה ערך. סעיף ניירות לחוק לב35 לסעיף תיקון ( מכיל2) קטן בסעיף המוצע התיקון

רשומים שלהם הערך שניירות דואליים תאגידים של המעבר באופן עוסק זה ו' לחוק פרק לפי דיווח ממתכונת בחו"ל בבורסה וגם בארץ בבורסה גם למסחר

לחוק3ה' פרק להוראות בהתאם המקוצרת הדיווח למתכונת ערך ניירות ניירות להיפך. ערך, או דיווח ממתכונת המעבר כי קובע ערך ניירות לחוק לב35 )ג( לסעיף קטן סעיף

התאגיד, למעט של הערך ניירות מחזיקי רוב הסכמת את מחייב למשנתה אחת שכינס לסוגיהן הערך ניירות מחזיקי באספות בהצבעה השליטה, המשתתפים בעלי

זה. לעניין התאגיד או הרשות הצעת לפי האוצר שר שיקבע מסוג תאגיד כי קובע המוצע התיקון

מעבר לצורך הערך ניירות מחזיקי הסכמת לקבלת יזדקק עמה, לא בהתייעצות כך על התנה שהתאגיד ובלבד ערך ניירות לחוק3ה' פרק להוראות בהתאם לדיווח

זהו הראשונה ההנפקה תשקיף במסגרת מפורשות אחת של יישום לציבור. חברות על החלות הדיווח בדרישות הקלה לצורך הוועדה של כאמור ההמלצות

היי-טק. התאמות לבצע הרשות להסמכת נוגע הוועדה של נוספת המלצה יישום סוגי על בדוח, החלות או בתשקיף הנדרשים מסוימים פרטים של גילוי בהוראותכאמור שר שיקבע מסוגים תאגידים לפי האוצר, או הרשות הצעת לעיל,

של ביכולתו מהותי באופן יפגע לא הפטור כי שמצאה עמה, ובלבד בהתייעצות סמכות בבסיס העומד הערך. הרעיון בניירות השקעה החלטת לקבל סביר משקיע

דרישות את הנדרשים ובמקרים לעת מעת להתאים לרשות אפשרות מתן הוא זו ובארצות הברית בארצות המקובלות הגילוי לדרישות ובשוטף בתשקיף הגילוי

יצירת לחברות בנוגע אחרות מפותחות אלה חברות בין השוואתיות היי-טק, לרישום מעבר עלויות וצמצום זרות בבורסות למסחר הרשומות מקבילות לחברותבורסות. בין למסחר

משותפות השקעות חוק - תיקון2 סעיףא5 סעיף והוספת13, 5, 1 סעיפים ( תיקון4) ( עד1)2 לסעיפים

ולשם הישראלי בשוק היי-טק חברות של המימון במקורות גיוון ליצור במטרה היי-טק חברות עבור הון לגיוס ויעילה אטרקטיבית כחלופה הבורסה קידום

אשר נסחרות סיכון הון קרנות הקמת שתאפשר חקיקה לקבוע בישראל, מוצעהישראלית. ההיי-טק בתעשיית תשקענהיוכלו קרנות וכך צעירות היי-טק לחברות מימוניים פתרונות לספק כאמור,

יוכלו אף אלו המוקדמת. קרנות מכירתן חלף והתפתחותן הבשלתן את לאפשר ובכך בבורסה למסחר לראשונה להירשם המבקשות היי-טק בחברות להשקיע

את להתאים יהיה לכך, ניתן לציבור. מעבר הראשונות ההנפקות ליעילות לתרום ההיי-טק, זאת תעשיית של המשתנים לצרכים אלה קרנות על החלים הכללים

בעולם. למקובל בהתאם המתנהלות הפרטיות סיכון ההון לקרנות בניגוד

לעומת נסחרות סיכון הון בקרנות המגולמים והחסרונות היתרונות בחינת לאחר שישלב במודל נסחרות היי-טק קרנות של הקמתן את לקדם מוצע הפרטיות אלויביא בקרנות הטמונים היתרונות את הוראות קיום עלויות הפחתת נסחרות,

מפני המשקיעים של אסטרטגית החלטה מפני החשש את ויפחית האסדרה משווין יותר נמוך במחיר ההנפקה לאחר שנסחרות הון בקרנות כספם השקעת

הנקי. הנכסי סחירים(, ולא )סחירים ערך בניירות משותפת להשקעה בהסדר ומדובר מאחר

עלויות גם יופחתו וכך נאמנות קרנות של במודל יוקמו ההיי-טק שקרנות מוצעציבוריות. לחברות בהשוואה האסדרה

נסחרות היי-טק קרנות להקמת מודלים שני של קיומם מאפשר המוצע התיקון בהסכם שתיקבע מוגבלת לתקופה היי-טק סגורות. האחד, קרן נאמנות כקרנות

שנה15 על תעלה ולא הקרן בלתי היי-טק קרן קצובה(, והאחרת היי-טק )קרן מפני החשש מתמשכת, בשל היי-טק מתמשכת(. בקרן היי-טק )קרן בזמן קצובה

הקניית ומפני בקרן המנוהלים בנכסים בזמן מוגבלת הלא השליטה של לרעה ניצול אסיפה לכנס הקרן מנהל על חובה תוטל כי יעיל, מוצע בלתי גורם בידי נכסים יחידות של לראשונה הצעתן ממועד שנים שבע הקרן יחידות בעלי כל של כללית

קיום המשך בדבר החלטה קבלת לפחות, לצורך שנים חמש כל מכן הקרן, ולאחר נכסי ניהול מאופן רצונם שביעות את להביע הקרן יחידות בעלי הקרן. כך, יוכלו

או הקרן פעילות המשך בדבר ההחלטה באמצעות הקרן מנהל ידי על הקרןסיומה.

)ה( – )ד( ו80 א68א, 57א, 50 סעיפים ( הוספת12) ( עד5)2 לסעיפים

.111 – )א( ו109, 103, 77 סעיפים ותיקון בעיית צמצום היא היי-טק קרנות להקמת הנוגע בכל המוצע התיקון ממטרות אחת בקרן. בעיית המשקיעים לבין הקרן מנהלי בין סיכון הון בקרנות הקיימת הנציגאך החברות בכל קיימת אמנם הנציג בקרנות מתגברת חומרתה הציבוריות,

בקרן הוניות זכויות בעל כלל בדרך הוא הקרן שמנהל העובדה לנוכח הסחירותבקלות. להחלפה ניתנת ולא זאת, מבוצרת בה, לעומת ושליטתו נמוכים בשיעורים

בקרן, המשקיעים ענייני והבטחת כאמור הנציג בעיית לצמצום מהמנגנונים אחד זכות והקניית נאמנות קרנות על החלה הרגולציה תחת הנושא הסדרת הוא

סעיפים עוסקים )בכך מחזיקים הם שבהם היחידות מן חלק לפדות למשקיעיםלביצוע. ניתן הדבר המוצע(, כאשר בחוק2 ( לסעיף6) ( עד5) קטנים

לפגיעה ממשי חשש וקיים סחירים אינם הקרן מנכסי חלק כי העובדה לנוכח בכל כי יחידות, מוצע פדיון מימון לצורך נכסים לממש הצורך עקב הקרן נכסי בשווי בו להגביל רשאי יהיה הקרן היחידות, ומנהל לפדיון בלבד אחד מועד ייקבע שנה היחידות שיעור – )להלן הקרן יחידות מסך להן שייעתר הפדיון בקשות שיעור את

לקרן שצמח הרווח משיעור אחוזים מתשעים נמוך יהיה שלא שייפדו(, בשיעור לפי במס חייבת הקרן הייתה בגינו הרווח סכום זה, הוא שנה. רווח, לעניין באותה אף האמורה. ניתן בפקודה כהגדרתה חייבת קרן היתה אילו הכנסה מס פקודת או זה, כולו בסעיף שצויין בשיעור יחידות ייפדו הפדיון במועד כי בתשקיף לקבוע

לפדיון. דרישה מהם שנתקבלה ללא היחידות, גם בעלי חלקו, לכליכול היחידות שיעור את להגביל האפשרות לאור לפדיון שהוראות שייפדו, לקבוע יידרש הקרן מנהל כי לפיכך במלואן. מוצע ייענו לא היחידות בעלי שהגישו

זכותה שתישמר אחד, ובלבד לכל שייפדו היחידות שיעור קביעת אופן את בתשקיףשוויוני. באופן יחידות לפדות

של האינטרסים התאמת לצורך התיקון שמציע נוסף ותמרוץ עקיף פיקוח מנגנון מוטלת ( במסגרתו7)2 קטן בסעיף המשקיעים, מוצע של אלו עם הקרן מנהל בשליטת חברה או בו השולטת )חברה אליו קשור גוף או הקרן מנהל על חובהלרכוש חברה אחוזים מחמישה יפחת שלא בשיעור הקרן של יחידות כאמור(,

הקרן יחידות מכמות האחוזים וחמישה תשעים )יתרת הציבור מן הגיוס מסכום לשמור עליו זה החזקה שיעור לראשונה(, ועל הקרן יחידות הצעת בעת שנרכשוהקרן. חיי כל לאורך הקרן נכסי על להשית רשאי יהיה הקרן מנהל ( כי9)2 בסעיף כן, מוצע כמו

הקרן מנהל ידי על המועסק חיצוני מקצועי למנהל ידו עד ששולמו והוצאות שכר לשם בייעוץ או הקרן של ההשקעות תיק ניהול שעניינן החלטות קבלת לצורך הקרן, למנהל זיקה לו ואין הקרן מנהל עובד שאינו ובלבד כאמור החלטות קבלת מעודד כאמור. כך השליטה בעל של לקרובו או הקרן במנהל השליטה לבעל

הקרן. ניהול לצורך חיצוני מקצועי ייעוץ לרכוש הקרן מנהל את המוצע התיקון

החברות חוק - תיקון3 לסעיף

רבים, במקרים לבשלות, כאשר הגיעו שטרם צעירות היי-טק חברות מאפייני לנוכח רבות פעמים הנושאים אלו גם והם היזמים בידי מרוכז והעסקי הטכנולוגי הידע

תאגידי. ממשל בנושא הקלות מספר הוועדה הבכירים, הציעה הניהול בתפקידילפי בנושא ההמלצות אחת את מיישם המוצע התיקון שר זה. המוצע, רשאית תהיה שהתקיימם תנאים לקבוע הרשות, רשאי עם בהתייעצות המשפטים

בסעיף האמורות מהתקופות ארוכות תקופות על להחליט הכללית האסיפה כמנהל הדירקטוריון ראש יושב של כהונתו למשך בנוגע החברות )ג( לחוק121החברה.. של כללי

מעבר - הוראת4 לסעיף ניירות בבורסה המסחר כדי תוך למכור תאגידים עוד יורשו החוק, לא הצעת לפי המשני. בקביעת בשוק ידיהם על ונרכשו לציבור בעבר ידיהם על שהוצעו ערך

שהוצעו ערך ניירות שרכשו בתאגידים לפגוע עשויה אשר החמרה גלומה זה הסדר הקיים, דומה הדין על הסמכות בהמשך, תוך למוכרם במטרה לציבור ידיהם על

ערך ניירות כאמור, למכור לתאגידים שתאפשר מעבר הוראת בקביעת טעם שישובלבד לציבור ידיהם על שהוצעו ידי על נעשתה הערך ניירות שרכישת בעבר, עם זה עניין להסדיר הרשות כוונת בפומבי לראשונה פורסמה בטרם התאגיד . 2012 במרץ הראשוני הנייר פרסום

לפגוע העשויה מחמירה מחקיקה הימנעות בין ראוי איזון יוצרת המעבר הוראת הקיים הדין של ניצול מניעת ובין הקיימות החוק הוראות על שנסמכו בתאגידים

לתקנו. לכוונה באשר פומבי ניתן בו במצב09/06/14