![Page 1: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/1.jpg)
Секрети поведінки обмінного курсу
та прогнозний інструментарій
Артем Андрющенков
Херсон
Листопад 2019
![Page 2: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/2.jpg)
Зміст
2
• Фактори, що визначають обмінний курс
• Вплив курсу на інші показники
• Інструментарій для прогнозування основних макроекономічних
показників (в т.ч. курсу)
• Загальна концепція
• Рівняння
• Налаштування моделі
• Реакція на різні типи шоків
![Page 3: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/3.jpg)
Економічна характеристика сучасного світу
3
Глобальна
мобіль-ність
капіталу
Глобалізація технологій
Глобальний
товаро-обіг
![Page 4: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/4.jpg)
Арбітраж. Зміна умов призводить до перетікання капіталу
4
Арбітраж
- кілька пов'язаних угод, спрямованих на отримання прибутку
з різниці в цінах на однакові або пов'язані активи
Перетікання капіталу змінює баланс попиту/пропозиції
на валютних ринках, що впливає на обмінні курси
![Page 5: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/5.jpg)
Навіщо прогнозувати обмінний курс. Обмінний курс - це лише
проміжна ланка трансмісійного механізму
5
%
ставка
ІСЦ
Курс
ВВП
очікування
Монетарна політика фокусується на інфляційній цілі,
а обмінний курс виступає лише проміжним механізмом.
![Page 6: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/6.jpg)
Фактори, що визначають поведінку курсу
6
ER = ER{+1} + ( iw - i + prem) + interv - tot + resids
Премія за ризик
Відсоткова ставка
внутрішня
Відсотко-ва ставка світова
Очікуваназміна курсу
(t+1)
Умови торгівлі
Обмінний курс Інтервенції
Вплив
НБУ
інше
Вплив зовнішнього
середовища
• повернення ПДВ• вивід дивідендів• грошові перекази• сезонність• …
Вибір інвесторів між світом та Україною (механізм UIP)
UIP – uncovered interest rate parity
![Page 7: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/7.jpg)
UIP. Як працює механізм UIP. Вибір інвесторів між світом та
Україною
7
2524 262723
22 28
%
ставка
в світі
%
ставка в
Україні
Премія
за ризикПеретік
валюти
умовний приклад
i = iw + prem
обмінний курс
![Page 8: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/8.jpg)
UIP. Чи працює UIP в Україні. Суттєве зростання апетиту
нерезидентів до ОВДП в 2019 році укріпило гривню
8
85
90
95
100
105
110
115
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
2016 2017 2018 2019
Обмінний курс грн/дол, січень = 100
0
20
40
60
80
100
120
I.1
8
II.1
8
III.1
8
IV.1
8
I.1
9
II.1
9
III.1
9
Залишок ОВДП у власності нерезидентів,
млрд. грн.
Причини зростання апетиту:
• підвищення довіри до монетарної політики
• встановлення лінку між Clearstream Banking S.A. та НБУ (травень 2019)
(спрощує доступ іноземних інвесторів до ринку ОВДП, зменшує трансакційні та
часові витрати інвесторів)
• публікація прогнозу ключової ставки
![Page 9: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/9.jpg)
Процентна ставка. Що визначає процентну ставку.
Схема трансмісійного механізму монетарної політики.
9
CPI GDP
ER
IR
ToT
Fis-
cal
GDP world
Har-
vestRisk
premium
CPI world
IR world
Credi-
bility
Ad
min
![Page 10: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/10.jpg)
Процентна ставка. Що робитиме НБУ с процентною ставкою.
Політика пом’якшуватиметься на тлі зниження інфляції до цілі
10
Прогноз – жовтень 2019
Прогноз наведено у вигляді віялової діаграми (FanChart).
Такий тип графіка призначений для відображення
невизначеності щодо майбутньої динаміки прогнозованої
змінної. Наприклад, імовірність того, що інфляція
перебуватиме в межах найтемнішої області на графіку
(навколо центральної лінії) становить 30%. Відповідна
властивість зберігається і для інших зон графіка. Таким
чином, імовірність того, що інфляція не вийде за межі
найсвітлішої зони, становить 90%.
Відсоткова ставка та невизначеність, %
0
4
8
12
16
20
II.17 IV.17 II.18 IV.18 II.19 IV.19 II.20 IV.20 II.21 IV.21
30%
50%
70%
90%
довірчіінтервали
![Page 11: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/11.jpg)
Процентна ставка. А він точно робитиме так, як прогнозував?
Прогноз – не обіцянка, а поточне бачення майбутньої ситуації
11
6
8
10
12
14
16
18
20
22
I.16 IV.16 III.17 II.18 I.19 IV.19 III.20 II.21
Прогнози відсоткової ставки та факт, %
Фактична динаміка ставки може відрізнятися від прогнозу
через зміщення:
інфляційного прогнозу
інфляційних очікувань
балансу ризиків
![Page 12: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/12.jpg)
Премія за ризик. Фактори
12
Премія за
ризик
Політична
ситуація
Військо-
вий
конфлікт
Неза-
лежність
інституцій
Рівень
зовнішньо-
го боргу
Макро-
економічна
ситуація
Фінансова
стабільність
Судова
система
![Page 13: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/13.jpg)
Премія за ризик. Зростання премії за ризик тисне на курс
13
Risk premium: spread between yield to maturity of Ukrainian Eurobonds and 10Y US Treasuries
![Page 14: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/14.jpg)
Інтервенції. Згладжування волатильності обмінного курсу
14
короткострокова
волатильність
середньострокові
фундаментальні фактори
обмінний курс
![Page 15: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/15.jpg)
Інтервенції. До 2013 року були настільни масштабними, що
повністю нівелювали вплив на курс інших факторів
15
![Page 16: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/16.jpg)
Інтервенції. За поточного режиму НБУ лише згладжує
коливання на валютному ринку та накопичує резерви
16
![Page 17: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/17.jpg)
Умови торгівлі. суттєво впливають на обмінний курс гривні
зважаючи на сировинну ознаку української економіки
17
tot = P export / P import
Умовиторгівлі
Ціни експорту
Ціни імпорту
![Page 18: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/18.jpg)
Умови торгівлі. Обсяги експорту/ імпорту впливають на курс
таким же чином, як і умови торгівлі
18
Приклади:
• Збільшення обсягу врожаю зернових
призводить до зростання валютних
надходжень (тиск на зміцнення курсу)
• Транзит газу знижується через розширення
обхідних газопроводів, що зменшує валютні
надходження (тиск на знецінення курсу)
• Тепла зима зменшує обсяги імпорту
природнього газу, що зменшує відплив
валюти з країни (тиск на зміцнення курсу)
Часто окремі фактори компенсують один
одного
Врожай зернових в Україні, mn t
30
40
50
60
70
80
90
2010 2012 2014 2016 2018 2020
![Page 19: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/19.jpg)
Неочевидний вплив обмінного курсу на економічну
активність (ВВП)
19
Тож в рівняння ВВП закладені два механізми впливу курсу:
• позитивний від помірної девальвації (покращення цінової конкурентоздатності)
• негативний від девальвації, що викликана кризовими явищами чи підвищенням
нестабільності
Історично періоди значної девальвації
супроводжуються падінням ВВП
![Page 20: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/20.jpg)
Як курс впливає на інші макроекономічні показники
20
Risk premium shock
![Page 21: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/21.jpg)
Вплив курсу на інфляцію є несиметричним та нелінійним
21
Non-Linear Exchange Rate Pass-Through to Domestic Prices in Ukraine
(Вісник НБУ, 2016)
• Макроекономічні ефекти коливань курсу залежать від розміру цих коливань
• Депреціація курсу зазвичай сильніше впливає на інфляцію, ніж подібне за
розміром укріплення курсу (несиметричність). Міра впливу суттєво залежить від
динаміки курсових очікувань
Епізоди девальвації характеризуються 38%
ефектом перенесення на ціни через 12
місяців порівняно з 10% для епізодів
укріплення (в економіках, що розвиваються)
Non-Linear Exchange Rate Pass-Through in
Emerging Markets
(IMF Working Paper, 2016)
де
ва
льва
ція
ре
ва
льва
ція
Курс ІСЦ
![Page 22: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/22.jpg)
Сезонність обмінного курсу не є нормальним явищем.
Наразі сезонність зникає
22
Она не пришла. Куда подевалась "новогодняя" девальвация гривни
• Сезонність не властива для розвиненого ринку.
• Історично обумовлювалась:
• незвичністю плаваючого курсу
• нерозвиненим валютним ринком
![Page 23: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/23.jpg)
Як прогрес у впровадженні реформ може вплинути на курс
(міжнародний досвід)
23
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
-2
0
2
4
6
8
10
12
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Реальний ВВП, %
Обмінний курс, права шкала (нац. валюта до дол.)
ВВП та обмінний курс, Чехія
Реформи ↑Притік
капіталу↑
Укріплення
курсу↓
Інвестиції ↑Зростання
ВВП ↑
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Реальний ВВП, %
Обмінний курс, права шкала (нац. валюта до дол.)
ВВП та обмінний курс, Словаччина
![Page 24: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/24.jpg)
На що орієнтуватися: курс до долара чи до кошика валют
(номінальний ефективний обмінний курс)
24
Інфляція в
ЄС
Інфляція в
Китаї
Інфляція в
Туреччині
Інфляція в
США
Імпортована
інфляція
Курс грн/евро Курс грн/юань Курс грн/ліра Курс грн/дол
Інфляція
в світі
Обмінні
курси
Інфляція
в Україні
![Page 25: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/25.jpg)
25
Ядро прогнозної системи –
квартальна прогнозна модель
Quarterly Projection Model for Ukraine (NBU Working Paper, 2019)
![Page 26: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/26.jpg)
Квартальна прогнозна модель побудована на концепції
розривів (відхилення показника від рівноважного рівня)
26
розрив
![Page 27: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/27.jpg)
Розрив визначається співвідношенням волатильності самого
показника та його рівноважного рівня
27
умовний приклад на основі HP фільтру
показник
який рівноважний
рівень показника є
достовірним?
![Page 28: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/28.jpg)
Модель – це набір взаємозалежних рівнянь, які в спрощеному
вигляді відтворюють структуру макроекономічних зв’язків
28
t
gap
ttttimp
tt yz 11
exp )1()(
Імпортована інфляція
Тренд відносних цін
Тиск попиту
Майбутнє Минуле
очікування
Випадкове збурення
ygap
t
gap
tt
gap
t
gap
t
gap
t
gap
t
gap
t
gap
t gtotwfrzyy 111
Розрив ВВП
Персистентність
Розрив обмін. курс
Зміна умов торгівлі
Випадкове збурення
Фіскальний імпульс
Розрив реальної заробітної плати
Розрив % ставки Світовий ВВПРо
зри
в В
ВП
Інф
ляц
ія
Квартальна прогнозна модель базується на основних 4-х рівняннях (інфляція, розрив ВВП, процентна ставка, обмінний курс)
![Page 29: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/29.jpg)
Найважливіша частина прогнозу – це траєкторія інструментів
політики для повернення інфляції до цілі
29
Рішення з монетарної політики базуються на прогнозі інфляції:
процентні ставки за інструментами монетарної політики повинні забезпечувати наближення прогнозу інфляції до значення таргету в середньостроковому періоді
])4())[(1( arg
44
exp
1
gap
t
t
tttttt yrii
Ретроспективнапроцентна
ставка
Рівноважна (нейтральна)
реальна % ставка
Очікуванаінфляція
РозривВВП
Відхиленняінфляції від
таргету
![Page 30: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/30.jpg)
Як налаштувати модель. Шість типів перевірки властивостей
30
Impulse response functions (відгуки моделі на різні типи шоків)
• чи відображають вони наше бачення трансмісійного механізму
• чи схожі вони на відгуки моделей інших центробанків
Forecast Error Variance decomposition (розклад варіації похибок)
• Чи є логічне пояснення короткострокової та середньострокової динаміки
Historical simulations (історичні симуляції)
• наскільки добре відтворено історичну динаміку показників
Equation residuals (залишки рівнянь)
• який розмір залишків, чи є автокореляція залишків, середнє біля нуля
Equilibrium Levels of Indicators (рівноважні рівні показників)
• чи відповідають вони нашому баченню макроекономічного розвитку
Shocks decomposition (внески шоків у відхилення від рівноваги)
• чи відповідають вони нашому баченню макроекономічного розвитку
На основі чистої моделі
(без заванта-женняданих)
![Page 31: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/31.jpg)
Як реагувати на інші типи шоків. Шок попиту
31
![Page 32: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/32.jpg)
Як реагувати на інші типи шоків. Шок пропозиції
32
![Page 33: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/33.jpg)
Як реагувати на інші типи шоків. Шок умов торгівлі
33
![Page 34: Секрети поведінкиобмінного курсу та ... · 2020. 1. 20. · умовний приклад i = i ... Обмінний курс грн/дол, січень](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071113/5fe9417c45609a7593112dc7/html5/thumbnails/34.jpg)
Висновки
34
• Курс не є кінцевою ціллю, а є лише проміжним механізмом
• Курс, як і ціна будь-якого товару визначається попитом та
пропозицією на нього
• Основа прогнозу – макроекономічна модель
• Прогноз - ключовий елемент процесу прийняття рішень