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2014¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?
Ricardo Delgado Director
Ricardo DelgadoDirector
12 de Agosto de 2013www.analyticaconsultora.com @[email protected]
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UN MUNDO NEUTRAL
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A OTRO RITMO
Fuente: Analytica en base a FMI
-variación del PIB-
Mundo Desarrollados Emergentes Asia emergente America Latina0
2
4
6
8
10
12
4.8
2.7
7.7
9.7
4.8
3.2
1.2
5.1
6.6
3.1
1.2
5.0
6.9
3.0
2003/07 2011 2012 2013
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NO SIGUEN SUBIENDO
Fuente: Analytica en base a FMI.
-Indice de Precio de materias primas. Enero 2012=100- Ja
n-02
Jul-0
2
Jan-
03
Jul-0
3
Jan-
04
Jul-0
4
Jan-
05
Jul-0
5
Jan-
06
Jul-0
6
Jan-
07
Jul-0
7
Jan-
08
Jul-0
8
Jan-
09
Jul-0
9
Jan-
10
Jul-1
0
Jan-
11
Jul-1
1
Jan-
12
Jul-1
2
Jan-
13
Jul-1
3
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500General Alimentos Metales
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EL AISLAMIENTO FINANCIERO
Fuente: Analytica en base a Bloomberg
-en puntos básicos-
ene-07
abr-07jul-0
7oct-
07
ene-08
may-08
ago-08
nov-08
feb-09
jun-09
sep-09dic-
09
mar-10
jun-10oct-
10
ene-11
abr-11jul-1
1oct-
11
feb-12
may-12
ago-12
nov-12
mar-13
jun-130
500
1000
1500
2000
2500 EE UU Argentina* Brasil*
*Corresponde a la suma del EMBI+ de cada país con el rendimiento del bono del Tesoro Americano a 10 años
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CÓMO LLEGA LA ECONOMÍA A OCTUBRE
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LO MEJOR YA PASÓ
Fuente: Analytica.
-variación i.a. del PIB-
I 02 II 02 III 02 IV 02 I 03 II 030%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
4.8%
0.0%
0.7%
1.2%
2.5%
4.5%
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EL IMPULSO DEL AGRO
Fuente: Analytica en base a MAGYP
2010 2011 2012 20130
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
52,67748,900
40,100
49,400
22,677 23,80021,200
32,100
8,750
15,800 14,500
8,500
Soja Maíz Trigo
-Millones de toneladas-
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AUTOS Y COMPAÑIA
Fuente: Analytica en base a INDEC
-var i.a. promedio móvil 3 meses-
Mar
-11
Jun-
11
Sep-
11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep-
12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%EMI EMI sin autos Automotríz (eje der.)
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LA CONSTRUCCIÓN REPUNTA
Fuente: Analytica en base a INDEC
Mar
-11
Jun-
11
Sep-
11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep-
12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
-var i.a. promedio móvil 3 meses-
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OTRA VELOCIDAD PARA EL CONSUMO
-var i.a. promedio móvil 3 meses-
Fuente: Analytica en base a INDEC, Mecon y ADEFA
Mar
-11
Jun-
11
Sep-
11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep-
12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
IVA (acum. 12 meses) Venta Supermercados Autos (eje der.)
Nota: IVA y Ventas en supermercados corregidos por inflación
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APOSTANDO A LOS PESOS PRESTADOS
Fuente: Analytica en base a BCRA
-var i.a. real 12 meses-
Jan-
11Fe
b-11
Mar
-11
Apr-
11M
ay-1
1Ju
n-11
Jul-1
1Au
g-11
Sep-
11O
ct-1
1N
ov-1
1D
ec-1
1Ja
n-12
Feb-
12M
ar-1
2Ap
r-12
May
-12
Jun-
12Ju
l-12
Aug-
12Se
p-12
Oct
-12
Nov
-12
Dec
-12
Jan-
13Fe
b-13
Mar
-13
Apr-
13M
ay-1
3Ju
n-13
Jul-1
3
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%Total ($+ US$) Total ($) Empresas ($) Consumo ($)
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EL EMPLEO, RECUPERACIÓN HETEROGÉNEA
Fuente: Analytica en base a Manpower.
Expectativas de Creación de Puestos de Trabajo
Región I-12 II-12 III-12 IV-12 I-13 II-13 III-13
Total País +15 +14 +8 +4 +9 +14 +9
AMBA +20 +15 +4 +5 +7 +15 +12
Cuyo +7 +18 +2 +4 +5 +5 +13
NEA +15 +16 +8 +11 +13 +17 +7
NOA +12 +10 +12 +7 +10 +6 +6
Pampeana +15 +10 +10 +-2 +7 +5 +6
Patagónica +10 +8 +18 +22 +33 +17 +19
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CONVERGIENDO AL 25%
Fuente: Analytica en base a Bloomberg
-Var i.a.
Dec
-06
Mar
-07
Jun-
07Se
p-07
Dec
-07
Mar
-08
Jun-
08Se
p-08
Dec
-08
Mar
-09
Jun-
09Se
p-09
Dec
-09
Mar
-10
Jun-
10Se
p-10
Dec
-10
Mar
-11
Jun-
11Se
p-11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12Se
p-12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%IPC Salarios Dólar
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LA INFLACION REBOTA…
Fuente: Analytica
-var i.a.-
Jun-
11Ju
l-11
Aug-
11Se
p-11
Oct
-11
Nov
-11
Dec
-11
Jan-
12Fe
b-12
Mar
-12
Apr-
12M
ay-1
2Ju
n-12
Jul-1
2Au
g-12
Sep-
12O
ct-1
2N
ov-1
2D
ec-1
2Ja
n-13
Feb-
13M
ar-1
3Ap
r-13
May
-13
Jun-
13
15%
17%
19%
21%
23%
25%
27%
29%
22.0%
23.0%
24.9%
19.5%
IPC IPC sin alimentos Alimentos
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… Y EL PODER ADQUISITIVO CRECE MENOS
Fuente: Analytica en base a INDEC
-var i.a. 12 meses promedio móvil 3 meses-
Jan-
10
Apr-
10
Jul-1
0
Oct
-10
Jan-
11
Apr-
11
Jul-1
1
Oct
-11
Jan-
12
Apr-
12
Jul-1
2
Oct
-12
Jan-
13
Apr-
13
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
![Page 17: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/17.jpg)
EL GASTO MÁS CERCA DE LOS INGRESOS
-var i.a. acumulado 12 meses-
Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
Jan-08
Apr-08
Jul-08
Oct-08
Jan-09
Apr-09
Jul-09
Oct-09
Jan-10
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
-12.9%
-6.7%
Diferencia (eje der.) Ingresos Gastos
Fuente: Analytica en base Secretaría de Hacienda
![Page 18: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/18.jpg)
SIN AHORRO, NO HAY POLITICA EXPANSIVA
Fuente: Analytica en base Secretaría de Hacienda
2007 2008 2009 2010 2011 2012-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
3.2% 3.1%
1.5%1.7%
0.3%
-0.2%
-2.6%
Resultado Primario Resultado Global
-en % del PBI-
![Page 19: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/19.jpg)
MÁS ACTIVIDAD, MÁS IMPORTACIONES
Fuente: Analytica en base a INDEC
-var i.a -
I 02 II 02 III 02 IV 02 I 03 II 030%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%PBI Importaciones en cantidades (eje der.)
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Fuente: Analytica en base a INDEC
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013*
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
10,019
28,356
-13,594
-4,743
Saldo Total Agro Saldo Industrias C&E
-Acumulado 12 meses -
AGRO VS. INDUSTRIA Y ENERGIA
* Datos a junio
![Page 21: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/21.jpg)
Fuente: Analytica en base a INDEC
-1 Semestre 2013 vs 1 Semestre 2012-
Tota
l Exp
o
Auto
s
Agro
Com
busti
bles
Rest
o
Tota
l Im
po
B. c
apita
l+ P
ieza
s
Auto
s
B. C
onsu
mo
Com
busti
bles
Insu
mos
Sald
o
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1,953
1,337
2,126
-692 -818
3,651
1,561
534 374
1,128
54
-1,698
32.8%
-19.4%
22.6%
-25.5%
Var i.a. en USD Var. % i.a.
Exportaciones Importaciones Saldo
LA LUPA EN LAS CUENTAS EXTERNAS
![Page 22: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/22.jpg)
EL PROBLEMA DEL BCRA
Fuente: Analytica en base a BCRA
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
10,667
-1,753
2,020
-3,572
7,362
-7,390
-28
6,204
-4,278
-763
1101,272
-7,557-6,285
1 Sem 12 2 Sem 12 1 Sem 13
-en millones de dólares –Resultado del Mercado Cambiario
![Page 23: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/23.jpg)
CON MENOS DÓLARES EN LA CAJA
Fuente: Analytica en base a BCRA
Dec
-06
Jun-
07
Dec
-07
Jun-
08
Dec
-08
Jun-
09
Dec
-09
Jun-
10
Dec
-10
Jun-
11
Dec
-11
Jun-
12
Dec
-12
Jun-
13
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
7.0%
51,923
37,005
RI en % del PBI (eje der.) Reservas Internacionales Brutas
-en millones de dólares y en %-
![Page 24: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/24.jpg)
ACELERA LA DEVALUACIÓN…
Fuente: Analytica en base a BCRA
Jan-
11
Apr-
11
Jul-1
1
Oct
-11
Jan-
12
Apr-
12
Jul-1
2
Oct
-12
Jan-
13
Apr-
13
Jul-1
3
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
5.0
5.2
5.4
5.6
8.0%
17.3%
24.1%
Var m/m anualizada Tipo de Cambio Nominal (eje der.)
![Page 25: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/25.jpg)
.. PERO NO SE RECUPERA COMPETITIVIDAD
Fuente: Analytica
-Dic 01= 1
* Tipo de cambio real ponderado por la participación de los principales socios comerciales en el comercio exterior argentino
Jan-03M
aSep-03Jan-04M
aSep-04Jan-05M
aSep-05Jan-06M
aSep-06Jan-07M
aSep-07Jan-08M
aSep-08Jan-09M
aSep-09Jan-10M
aSep-10Jan-11M
aSep-11Jan-12M
aSep-12Jan-13M
a
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8Multilateral* TCR vs Brasil TCR vs EE.UU
![Page 26: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/26.jpg)
SE REDUJO LA BRECHA, EL VASO MEDIO LLENO
Fuente: Analytica en base a BCRA
Oct
-11
Nov
-11
Dec
-11
Jan-
12
Feb-
12
Mar
-12
Apr-
12
May
-12
Jun-
12
Jul-1
2
Aug-
12
Sep-
12
Oct
-12
Nov
-12
Dec
-12
Jan-
13
Feb-
13
Mar
-13
Apr-
13
May
-13
Jun-
13
Jul-1
3
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
50.0%
9.37
8.08
8.60
4.92
5.48
Brecha (eje der.) Blue TCN BCRA
![Page 27: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/27.jpg)
MÁS PESOS, CON MENOS RESERVAS
Fuente: Analytica en base a BCRA
-en miles de millones de pesos y en $/USD-en
e-10
mar
-10
may
-10
jul-1
0
sep-
10
nov-
10
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep-
12
nov-
12
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
100
150
200
250
300
350
2
3
4
5
6
7
8
9
10
7.10
8.73
Reservas Internacionales Base Monetaria TC cobertura de la BM (eje der) TCN oficial (eje der.)
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DESPUÉS DE OCTUBRE, CUIDAR LOS DÓLARES
![Page 29: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/29.jpg)
¿DÓNDE PONDRÁ EL GOBIERNO LA LUPA?
Fuente: Analytica en base a BCRA
Jan-
10
Mar
-10
May
-10
Jul-1
0
Sep-
10
Nov
-10
Jan-
11
Mar
-11
May
-11
Jul-1
1
Sep-
11
Nov
-11
Jan-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep-
12
Nov
-12
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
14,718
10,212
-4,667
-9,775
Compras BCRA Saldo Comercial Turismo Otras cuentas
-en millones de dólares (acumulado 12 meses )-
Nota: los datos posteriores a marzo de 2013 son estimaciones propias
![Page 30: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/30.jpg)
LOS PRÓXIMOS VENCIMIENTOS DE DEUDA
Fuente: Analytica en base a BCRA
-en millones de dólares -
III 13 IV 13 I 14 II14 III 14 IV 140
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
2,294
1,132
224
1,355
224
3,855
562
564
548
583
512
578Títulos Organismos Internacionales
Vencimientos de deuda en moneda extranjera del Sector Público (no incluye deuda intra sector público)
![Page 31: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/31.jpg)
Fuente: Analytica.
CRECIMIENTO BAJO, SIN CRISIS
I 12 II 12 III 12 IV 12 I 13 II 13 III 13 IV 13 I 14 II 14 III 14 IV 140.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%4.5%
0.0%
0.7%
1.2%
2.5%
4.5%
3.5%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0% 1.0%
-variación del PIB-2012 = 1,5% 2013 = 3,3% 2014 = 1,4%
![Page 32: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/32.jpg)
Fuente: Analytica.
PROYECCIONES
Variable 2011 2012 2013P 2014P
PBI -var. i.a. 7,0% 1,5% 3,3% 1,4%
Consumo var. i.a. 7,0% 2,0% 3,2% 1,5%
Exportaciones (millones de US$) 83.951 80.927 83.500 84.000
Importaciones (millones de US$) 73.938 68.515 74.500 76.500
Saldo comercial (millones de US$) 10.013 12.412 9.000 7.500
∆ IPC (prom.) 21,4% 22,5% 24,0% 24,0%
∆ Salarios Formales (prom.) 27,0% 25,0% 24,0% 25,0%
Tipo de cambio ($/US$) a dic. 4,26 4,94 6,0 7,5
![Page 33: 2014 ¿EL AÑO DE LA CORRECCIÓN MACRO?](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022013004/5681362c550346895d9da6cd/html5/thumbnails/33.jpg)
MIRANDO 2014
» Quedaron atrás los tiempos de abundancia.
» Nueva normalidad: crecimiento moderado y volátil.
» 2014, toca ajuste.
» No hay crisis, pero aumentan las tensiones.
» Crédito en $, orientado: la apuesta para sostener la inversión y el consumo.
» A monitorear: Restricción externa, Caja en pesos y Expectativas.