1
ANALISIS PENGARUH VARIABEL KEUANGAN PERUSAHAAN
TERHADAP RISIKO IDIOSYNCRATIC
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode Tahun 2004-2007)
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat untuk
Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret
OLEH :
BETTI OKTARINA
NIM. F. 0206035
FAKULTAS EKONOMI JURUSAN MANAJEMEN
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2010
2
HALAMAN PERSETUJUAN
Skripsi dengan judul:
ANALISIS PENGARUH VARIABEL KEUANGAN PERUSAHAAN
TERHADAP RISIKO IDIOSYNCRATIC
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode Tahun 2004-2007)
Surakarta, 28 April 2010
Disetujui dan diterima oleh
Dosen Pembimbing
Dra. Mahastuti Agung, M.Si NIP. 19480622 197302 2 001
3
MOTTO
Dengarkan sebanyak mungkin apa yang disuarakan oleh pengetahuanmu
daripada mendengarkkan suara ketakutanmu.
(Richard Bach)
Orang yang pesimis melihat kesulitan di setiap peluang. Sementara orang
yang optimis melihat peluang disetiap kesulitan.
(Winston Churchill)
4
PERSEMBAHAN
Karya ini kupersembahkan kepada:
Penyemangatku (Ayah, Ibu, dan Saudaraku)
Teman-temanku Mahasiswa FE
Almamaterku
5
KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum Wr. Wb
Alhamdulillahirobil’alamin. Segala puji dan rasa syukur yang tidak terhingga kepada
Allah SWT, karena atas limpahan rahmat dan hidayah-Nya, sehingga akhirnya
penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul “ANALISIS PENGARUH
VARIABEL KEUANGAN PERUSAHAAN TERHADAP RISIKO
IDIOSYNCRATIC (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2004-2007)”.
Skripsi ini disusun guna melengkapi salah satu syarat untuk memperoleh gelar
Sarjana Ekonomi di Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Penulis
menyadari bahwa keberhasilan penyusunan skripsi ini tidak lepas dari bantuan
berbagai pihak, baik bberupa moral maupun material, secara langsung maupun tidak
langsung. Oleh karena itu dengan segala kerendahan hati penulis menyampaikan
ungkapan terima kasih yang tulus kepada:
1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com,Ak., selaku dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
2. Dra. Endang Suhari, MSi, selaku ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Reza Rahardian, SE, MSi, selaku ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
6
4. Dra. Mahastuti Agung, MSi selaku pembimbing yang telah memberikan
waktu dan saran serta bimbingannya.
5. Bapak Ibu staf pengajar Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret
Surakarta, terima kasih atassegala bimbingan selama penulis menmpuh studi.
Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh dari sempurna, oleh
karenanya penulis mengharapkan saran dan kritik demi perbaikan ke depan.
Semoga skripsi ini dapat memberikan manfaat kepada penulis khususnya dan
umumnya kepada kita sekalian.
Akhirnya kepada semua pihak yang sudah membantu penulis selama
menjalani masa perkuliahan maupun selama penyusunan skripsi ini semoga
mendapatkan balasan dari Allah SWT.
Wassalamu’allaikum Wr. Wb.
Surakarta, Juni 2010
Penulis
Betti Oktarina
Nim. F. 0206035
7
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL................................................................................................ i
ABSTRAK............................................................................................................... ii
HALAMAN PERSETUJUAN................................................................................. iii
HALAMAN PENGESAHAN.................................................................................. iv
MOTTO.................................................................................................................... v
PERSEMBAHAN.................................................................................................... vi
KATA PENGANTAR............................................................................................. vii
DAFTAR ISI............................................................................................................ ix
DAFTAR TABEL.................................................................................................... xi
DAFTAR GAMBAR............................................................................................... xii
BAB I. PENDAHULUAN...................................................................................... 1
A. Latar Belakang......................................................................................... 1
B. Perumusan Masalah................................................................................. 5
C. Tujuan Penelitian..................................................................................... 5
D. Manfaat Penelitian................................................................................... 6
BAB II. LANDASAN TEORI................................................................................. 7
A. Tinjauan Pustaka..................................................................................... 7
B. Penelitian Terdahulu ............................................................................... 18
C. Rerangka Pemikiran................................................................................ 21
D. Hipotesis................................................................................................. 22
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN.............................................................. 25
A. Desain Penelitian.................................................................................... 25
B. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel.............................. 25
C. Metode Pengumpulan Data..................................................................... 27
D. Variabel yang Diteliti dan Pengukuran Variabel..................................... 27
E. Teknik Analisis Data............................................................................... 33
8
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN.............................................. 39
A. Analisis Data......................................................................................... 39
B. Deskripsi Data....................................................................................... 40
C. Pengolahan Data.................................................................................... 42
D. Uji Hipotesis.......................................................................................... 46
E. Pembahasan............................................................................................. 51
BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN................................................................. 53
A. Kesimpulan........................................................................................... 53
B. Keterbatasan.......................................................................................... 54
C. Saran....................................................................................................... 55
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
9
DAFTAR TABEL
Tabel 1 Pemilihan Sampel..................................................................................... 40
Tabel 2 Daftar Perusahaan Sampel Penelitian....................................................... 40
Tabel 3 Statistik Deskriptif Variabel...................................................................... 41
Tabel 4 Hasil Normalitas........................................................................................ 42
Tabel 5 Hasil Pengujian Autokorelasi..................................................................... 43
Tabel 6 Uji Multikolinieritas................................................................................... 45
Tabel 7 Hasil Uji F.................................................................................................. 46
Tabel 8 Hasil Regresi Linier Berganda................................................................... 47
Tabel 9 Uji t Ukuran Perusahaan............................................................................. 48
Tabel 10 Uji t Leverage........................................................................................... 49
Tabel 11 Uji t Dividen............................................................................................. 50
Tabel 12 Uji Koefisien Determinasi......................................................................... 50
10
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1 .................................................................................................................. 10
Gambar 2 Rerangka Pemikiran.................................................................................. 21
Gambar 3 Scatterplot Uji Heteroskedastisitas.......................................................... 43
Gambar 4 Histogram Uji Heteroskedastisitas.......................................................... 43
11
ABSTRAKSI
ANALISIS PENGARUH VARIABEL KEUANGAN PERUSAHAAN TERHADAP RISIKO IDIOSYNCRATIC
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2004-2007)
BETTI OKTARINA NIM: F. 0206035
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui bagaimana pengaruh ukuran
perusahaan, leverage, dan dividen terhadap risiko idiosyncratic pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2004 hingga 2007. Sampel penelitian ini sebanyak 62 perusahaan manufaktur yang listing selama tahun 2004-2007. Teknik yang digunakan dalam pemilihan sampel adalah purposive sampling. Teknik analisis data yang digunakan yaitu analisis regresi linier berganda. Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan maka diperoleh hasil yaitu: (1) Ada pengaruh negatif antara ukuran perusahaan dengan risiko idiosyncratic yang dibuktikan dengan ρ < α atau 0.000 < 0.013. Koefisien regresi untuk variabel ukuran perusahaan adalah sebesar -0,348. Sehingga dapat disimpulkan bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka akan menurunkan tingkat risiko idiosyncaratic yang dihadapi. (2) ada pengaruh positif antara leverage dengan risiko idiosyncratic yang dibuktikan dengan ρ < α atau 0.000 < 0.030. Nilai koefisien regresi untuk variabel leverage adalah sebesar 1,512. Sehingga dapat disimpulkan bahwa semakin besar nilai leverage perusahaan maka semakin tinggi tingkat risiko idiosyncratic yang dihadapi. (3) Ada pengaruh yang positif antara dividen dengan risiko idiosyncratic yang dibuktikan dengan nilai ρ < α atau 0.000 < 0.013. Hasil persamaan regresi menujukkan bahwa nilai koefisien regresi untuk variabel dividen adalah sebesar -0,637. Dengan kata lain perusahaan yang membagikan dividennya akan memiliki tingkat risiko idiosyncratic yang lebih rendah dibanding dengan perusahaan yang tidak membagikan dividennya. Kata Kunci: risiko idiosyncratic, ukuran perusahaan, leverage, dividen
12
ABSTRACT
THE IMPACTS OF FINANCIAL VARIABELS TO IDIOSYNCRATIC RISK. (Research Study in Manufacturing Companies Listing in Indonesia
Stock Exchange in the Period Years of 2004-2007)
BETTI OKTARINA NIM: F. 0206035
The purposes of this research are to analyze whether any impacts of firm size, leverage, and dividend to firm idiosyncratic risk. This research used 62 Manufacturing Companies listing in Indonesia Stock Exchange in the period years of 2004-2007 as the samples. In this research, the researcher used the multiple linier regression method. The sampling technique used is purposive sampling.
The result of this study shows that: (1) There is a negative and significant relationship between firm size and idiosyncratic risk by ρ < α or 0.000<0.013. This result show bigger size company had lesser idiosyncratic risk. (2) There ia a positive and significant relationship between leverage and idiosyncratic risk by ρ < α or 0.000<0.030. This result show that more leverage used by company increased idiosyncratic risk. (3) There is a negative and significant relationship between dividend and idiosyncratic risk by ρ < α or 0.000<0.013. This result show that dividend caused the decreased in idiosyncratic risk.
Keywords: Idiosyncratic Risk, Firm Size, Leverage, Dividen
13
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Investasi mengadung unsur ketidakpastian masa mendatang dan mengandung
unsur risiko bagi investor. Dalam melakukan investasi, seorang investor akan
memperoleh keuntungan (gain) dari saham atau juga akan dihadapkan pada risiko
kerugian yang berupa capital loss. Risiko harus menjadi pertimbangan penting bagi
investor sebelum melakukan investasi. Faktor risiko muncul karena adanya
ketidakpastian yang timbul di masa yang akan datang dan sangat sulit untuk
diprediksi. Hanya saja besar kecilnya risiko yang dihadapi oleh setiap investor
berbeda, tergantung instrumen yang dipilihnya. Maka sebelum melakukan investasi
maka yang menjadi pertimbangan investor adalah:
1. Pendapatan (Return)
Return atau pendapatan merupakan hasil yang diperoleh dari suatu
investasi. Return dapat berupa return realisasi yang sudah tercapai maupun
return ekspektasi yang belum terjadi tapi diharapkan akan terjadi masa
mendatang.
2. Risiko yang terkandung dalam alternantif investasi
Risiko merupakan keuntungan yang sebenarnya atau yang diperoleh
itu menyimpang dari keuntungan yang diharapkan. Pada umumnya risiko itu
14
ada dalam setiap investasi. Dalam teori, risiko dinyatakan sebagai keuntungan
yang menyimpang dari yang diharapkan.
Risiko yang ada pada saham individu bisa dikurangi dengan menambah
jumlah aset saham dengan membentuk sebuah portofolio (Markowitz, 1959).
Semakin banyak jumlah saham yang ditambahkan dalam portofolio, maka risiko
individu akan semakin kecil. Risiko saham yang bisa dihilangkan dengan cara
diversifikasi merupakan risiko yang dikenal dengan istilah unsystematic risk,
sedangkan jenis risiko yang berasal dari kondisi pasar disebut systematic risk. Untuk
mengukur nilai return terhadap risiko, penggunaan model CAPM telah dikenal luas.
Model CAPM diperkenalkan oleh Treynor, Sharpe dan Litner. CAPM sendiri
merupakan sebuah model yang menggambarkan hubungan antara risiko dan return
yang diharapkan, model ini digunakan dalam penilaian harga sekuritas. Model CAPM
merupakan pengembangan teori portofolio yang dikemukan oleh Markowitz dengan
memperkenalkan istilah baru yaitu risiko sistematik (systematic risk) dan risiko
spesifik/risiko tidak sistematik (spesific risk/unsystematic risk) atau dikenal pula
dengan istilah idiosyncratic risk.
Capital Asset Pricing Model mengasumsikan bahwa para investor adalah
perencana pada suatu periode tunggal yang memiliki persepsi yang sama mengenai
keadaan pasar dan mencari mean-variance dari portofolio yang optimal. Capital Asset
Pricing Model juga mengasumsikan bahwa pasar saham yang ideal adalah pasar
saham yang besar, dan para investor adalah para price-takers, tidak ada pajak maupun
biaya transaksi, semua aset dapat diperdagangkan secara umum, dan para investor
15
dapat meminjam maupun meminjamkan pada jumlah yang tidak terbatas pada tingkat
suku bunga tetap yang tidak berisiko (fixed risk free rate). Dengan asumsi ini, semua
investor memiliki portofolio yang risikonya identik. Sedangkan penelitian oleh Fama
& French mengungkapkan bahwa kemampuan CAPM untuk menjelaskan
pengembalian saham sudah tidak ada. Mereka menyarankan faktor lain yaitu ukuran
pasar dan market to book perusahaan merupakan faktor yang tepat untuk
memprediksi risiko. Studi komparatif antara penggunaan CAPM dan Model Fama
French yang telah dilakukan Homsud et al (2009) dan menunjukkan hasil bahwa
Model Fama & French lebih baik dibanding model CAPM.
CAPM mengungkapkan bahwa hanya risiko sistematis yang diperhitungkan
dalam mengukur risiko dan risiko tidak sistematis (idiosyncratic risk) dihilangkan
sepenuhnya melalui diversifikasi. Namun, investor yang tetap mempertahankan
portofolio yang tidak terdiversifikasi akan terdorong untuk mempertimbangkan risiko
idiosyncratic perusahaan.
Lebih jauh, kemudian banyak dilakukan penelitian untuk menyelidiki faktor-
faktor yang berpengaruh pada risiko idiosyncratic perusahaan. Pada penelitian
sebelumnya yang dilakukan oleh Campbel, Letteu, Malkiel, and Xu -CLMX (2001)
mengungkapkan bahwa risiko spesifik perusahaan beberapa dekade ini, pada pasar
modal Amerika Serikat yaitu selama periode dari tahun 1962 hingga tahun 1997
menunjukkan adanya peningkatan volatilitas. Beberapa penelitian telah
menginvestigasi mengenai risiko spesifik perusahaan pada pasar ekuitas Amerika
Serikat. Pada tiap penelitian tersebut, masing-masing telah menemukan bahwa
16
terdapat beberapa faktor spesifik yang berasosiasi dengan peningkatan risiko spesifik
yang dihadapi oleh perusahaan. Pada penelitian sebelumnya, kesemuanya
menunjukkan bahwa trend pada risiko idiosyncratic berasosiasi dengan trend yang
dihadapi oleh perusahaan dengan profit margin yang rendah dan lebih bervolatisasi,
smaller size (ukuran perusahaan yang kecil), dividen yang rendah, tingkat
pertumbuhan yang tinggi, dan pertumbuhan industri yang berisiko. Penelitian
tedahulu mengemukakan adanya fenomena bahwa peningkatan proporsi pada
perusahaan baru yang terdaftar di pasar modal akan meningkatkan trend dari risiko
idiosyncratic.
Pada penelitian lainnya oleh Fink et al (2005) mengungkapkan bahwa efek
tambahan perusahaan yang baru terdaftar (melakukan IPO) menjelaskan adanya
peningkatan risiko spesifik perusahaan. Pertumbuhan perusahaan yang lebih berisiko
juga menjelaskan adanya peningkatan risiko idiosyncratic. Maka pada penelitian ini,
penulis akan mencoba untuk meneliti mengenai bagaimana faktor-faktor spesifik
perusahaan yaitu variabel keuangan perusahaan berpengaruh pada nilai risiko
idiosyncratic yang terjadi pada pasar saham Indonesia utamanya pada perusahaan
manufaktur dengan menggunakan periode sampel tahun 2004-2007.
Untuk mengukur nilai risiko idiosycratic sebagai variabel dependen maka
akan digunakan model Three Factor Fama & French. Penulis akan menggunakan 3
variabel independen untuk mengetahui bagaimana pengaruhnya terhadap nilai risiko
idiosyncratic. Variabel independen yang digunakan yaitu ukuran asset, leverage, dan
dividen. Maka dalam penelitian ini penulis mengambil judul yaitu ANALISIS
17
PENGARUH VARIABEL KEUANGAN PERUSAHAAN TERHADAP RISIKO
IDIOSYNCRATIC (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE TAHUN 2004-2007).
B. PERUMUSAN MASALAH
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan di atas maka perumusan
masalah yang akan dibahas dalam penelitian ini adalah apakah variabel keuangan
perusahaan menjelaskan perubahan dalam nilai risiko idiosyncratic. Berikut
perumusannya:
1. Apakah ada pengaruh antara ukuran perusahaan terhadap tingkat risiko
idiosyncratic?
2. Apakah ada pengaruh antara leverage perusahaan terhadap tingkat risiko
idiosyncratic?
3. Apakah ada pengaruh dividen erhadap tingkat risiko idiosyncratic?
C. TUJUAN PENELITIAN
Berdasarkan rumusan masalah yang telah ditentukan sebelumnya, maka
penelitian ini dilakukan ditujukan untuk:
1. Untuk mengetahui pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai risiko
idiosyncratic.
2. Untuk mengetahui pengaruh antara leverage perusahaan terhadap nilai risiko
idiosyncratic.
18
3. Untuk mengetahui pengaruh dividen terhadap nilai risiko idiosyncratic.
D. MANFAAT PENELITIAN
1. Temuan dari penelitian ini akan bermanfaat sebagai pertimbangan bagi
investor maupun bagi perusahaan untuk melakukan strategi bagaimana
menghadapi kondisi pasar maupun ekonomi yang selalu bervolatilitisasi serta
memiliki kecenderungan adanya trend peningkatan risiko selama beberapa
dekade ini. Penelitian ini juga bermanfaat bagi investor untuk lebih
mempertimbangkan risiko investasi utamanya risiko idiosyncratic sebelum
melakukan investasi. Bagi investor yang mempertahankan saham yang tidak
terdiversifikasi maka akan penelitian ini akan bermanfaat bagi mereka untuk
mengetahui determinan yang berpengaruh pada risiko idiosyncratic
perusahaan, sehingga investor dapat memilih untuk melakukan penanaman
modal ke perusahaan dengan mempertimbangkan risiko idiosyncraticnya.
2. Bagi literatur penelitian bermanfaat untuk mengetahui apakah variabel
keuangan perusahaan merupakan variabel yang menjelaskan tingkat risiko
idiosyncratic yang dimiliki masing-masing perusahaan.
19
BAB II
LANDASAN TEORI
A. TINJAUAN PUSTAKA
1. Investasi
Investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang
dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan
keuntungan dari masa yang akan datang. Keputusan penanaman modal ini dapat
dilakukan oleh orang perorang atau lembaga (baik dalam jangka pendek ataupun
jangka panjang) yang mempunyai kelebihan dana. Pihak yang menanamkan
dananya inilah yang disebut investor. Masalah dalam keputusan investasi adalah
bagaimana menaksir profitabilitas (menguntungkan tidaknya) suatu usulan
investasi. Secara ekonomis, suatu usulan investasi dikatakan menguntungkan kalau
memberikan manfaat (benefits) yang lebih besar dari pengorbanannya (Husnan,
1985). Investasi dalam arti luas dapat digolongkan menjadi dua kategori, yaitu;
1) Real Assets, yaitu investasi dalam bentuk aktiva nyata, seperti investasi untuk
kendaraan dan properti. Setiap investasi pada aktiva riil (real assets)
mengandung unsur risiko. Selalu ada unsur ketidakpastian tentang aliran kas
proyek tersebut Investor tidak akan merasa pasti bahwa proyek itu akan
memberikan keuntungan tertentu.
2) Financial Assets, yaitu investasi dalam bentuk aktiva finansial, atau produk-
produk keuangan, seperti; obligasi, dan deposito. Pada investasi dalam bentuk
20
ini kita mungkin akan menghadapi keadaan kepastian (misalnya seperti
deposito). Investasi semacam ini, yang penuh kepastian, tersebut sebagai
investasi yang bebas risiko.
Ada berbagai cara yang dapat digunakan untuk menghadapi persoalan
risiko dalam investasi. Pada dasarnya cara-cara tersebut bisa dikelompokkan
menjadi dua, yaitu mencoba menentukan hubungan formal antara risiko dan tingkat
keuntungan dan melakukan manipulasi terhadap aliran kas proyek (atau investasi).
Sebagai contoh adalah penggunaan teori portofolio.
Pemilikan aktiva finansial dalam rangka investasi pada sebuah institusi atau
perusahaan dapat dilakukan dengan dua cara, yaitu: investasi langsung (direct
investing) dan investasi tidak langsung. Investasi langsung diartikan sebagai suatu
kepemilikan surat-surat berharga secara langsung dalam suatu perusahaan yang
telah go public. Investasi tidak langsung dilakukan dengan membeli saham dari
perusahaan investasi yang mempunyai prestasi aktiva-aktiva keuangan dari
perusahan lain. Perusahaan investor (investor company) berfungsi sebagai perantara
(Jogiyanto, 2000).
Hampir semua kesempatan investasi mengandung risiko. Difinisi risiko
dalam kamus webster diberi difinisi a hazard; a peril; exposure to loss or injury.
Sehingga terkait dengan kemungkinan yang tidak dikehendaki bisa terjadi. Untuk
analisis risiko dari suatu asset digunakan dua pendekatan (Brigham,2006) yaitu
stand alone risk atau risiko individu dengan pengertian asset is consider in isolation
21
dan berdasarkan suatu portofolio yang mempunyai pengertian risiko asset adalah
memegang satu jumlah dalam suatu aset portofolio.
Seperti yang diketahui bahwa mestinya ada hubungan yang positif antara
risiko dan keuntungan. Jika suatu investasi mempunyai risiko yang lebih tinggi
maka harusnya keuntungan yang yang diperoleh juga harus tinggi pula. Jika tidak,
maka tidak ada investor yang bersedia mengambil kesempatan investasi tersebut.
Fenomena semacam ini yang disebut sebagai investasi yang efisien. Para investor
selalu lebih suka untuk memilih investasi yang memberikan keuntungan yang lebih
besar dengan risiko yang sama, atau keuntungan yang yang sama dengan risiko
yang lebih kecil (Husnan, 1985). Dalam melakukan pemilihan investasi maka
investor harus mempertimbangkan faktor risiko. Ketika membicarakan tentang
keuntungan, maka pengertian keuntungan di sini adalah keuntungan yang
diharapkan. Karena keuntungan tersebut merupakan sesuatu yang pasti, berarti
investasi tersebut adalah investasi yang tidak mempunyai risiko. Dengan demikian
risiko menurut Husnan (1985) adalah kemungkinan keuntungan sebenarnya
menyimpang dari keuntungan yang diharapkan.
2. Pengertian Risiko Idiosyncratic
Risiko adalah kemungkinan terjadinya kerugian atau return negatif dari suatu
investasi. Dalam statistika, ukuran risiko adalah standar deviasi, yang dihitung dari
gejolak turun-naiknya atau volatilitas harga. Maka semakin besar volatilitas,
semakin besar risiko. Dalam teori investasi, standar deviasi menggambarkan
22
total risiko sebuah portofolio. Total risiko ini terdiri atas dua komponen utama yaitu
risiko sistematis dan risiko tidak sistematis.
Total risiko =Risiko Sistematis+Risiko tidak sistematis (risiko idiosyncratic)
Berikut dapat digambarkan hubungan antara risiko total, sistematis, dan tidak
sistematis (idiosyncratic) terhadap ukuran portofolio.
Gambar 1
Dalam model CAPM mengembangkan bahwa hanya faktor risiko
sistematis(beta) saja yang bisa menjadi faktor utama untuk memperhitungkan
expected return.. Sedangkan risiko idiosyncratic ataupun dapat dikatakan risiko
spesifik perusahaan merupakan risiko tidak sistematis yang mana dalam model
CAPM tidak dipertimbangkan dan sepenuhnya resiko tersebut bisa dihilangkan
melalui diversifikasi, Homsud et al (2009). Diversifikasi adalah proses berinvestasi
dalam banyak aset finansial sehingga kerugian dalam satu aset diharapkan dapat
Risiko tidak sistematis
Risiko Sistematis Risiko Total
23
ditutupi dengan keuntungan aset lainnya. Sehingga makin banyak perusahaan
berinvestasi, risiko khas tiap perusahaan dapat didiversifikasi, dan dengan kata lain
risiko tidak sistematis dapat dikurangi. Risiko tidak sistematis sering juga disebut
risiko unik, risiko spesifik, atau risiko yang bisa didiversifikasikan. Sedangkan
risiko sistematis adalah risiko yang tetap ada setelah diversifikasi. Besar kecilnya
risiko ini tergantung pada sensitivitas portofolio itu terhadap pergerakan pasar.
Risiko sistematis ini untuk portofolio saham sering dinotasikan dengan b (beta).
Risiko idiosyncratic merupakan risiko yang terkait dengan kondisi khas dari tiap
perusahaan, misalnya risiko operasi atau risiko keuangan perusahaan.
Adanya hubungan antara risiko dan pendapatan yang diharapkan telah
menjadi topik penting pada penilaian asset. Sebagian besar model penilaian asset
mengemukakan bahwa terdapat hubungan yang positif antara nilai portofolio saham
yang diharapkan dengan risiko, yang mana biasanya sering dihitung dengan
menggunakan varian ataupun standar deviasi untuk mengukur nilai pengembalian
portofolio.
Dalam penelitian yang dilakukan Fama & French dalam Horne (2005)
menyebutkan bahwa risiko sistematis (beta) bukanlah satu-satunya faktor yang
harus dipertimbangkan untuk melakukan perhitungan nilai expected return. Mereka
menyarankan adanya faktor lain yaitu nilai (ukuran) pasar perusahaan dan rasio
nilai market to book untuk memprediksi risiko.
Penelitian baru-baru ini mengungkapkan bahwa meskipun risiko pasar
maupun industri telah berubah, risiko spesifik perusahaan telah meningkat selama
24
periode setelah tahun 1960 (Bennet & Sias, 2004) di Amerika Serikat. Mereka
mengemukakan bahwa terdapat tiga faktor utama yang bertanggung jawab atas
peningkatan nilai tertimbang risiko spesifik perusahaan. Tiga faktor tersebut antara
lain:
1. Peningkatan saham-saham yang kecil di pasar.
2. Pertumbuhan industri yang lebih berisiko.
3. Penurunan konsentrasi/ pemusatan dalam industri.
Kemudian penelitian yang dilakukan oleh Campbell, Lettau, Malkiel, & Xu, -
- CLMX (2001) menunjukkan bahwa meskipun risiko pasar dan industri lebih
relatif stabil pada awal tahun 1960-an dan akhir tahun 1997-an, risiko spesifik
perusahaan menunjukkan peningkatan pada periode tersebut.
Sebagaimana yang dikemukakan oleh CLMX, mengapa terjadi peningkatan
risiko spesifik perusahaan? CLMX mengusulkan bahwa adanya peningkatan
volatilitas tingkat diskon, peningkatan volatilitas tingkat cash flow (aliran kas) masa
depan yang diharapkan, atau peningkatan kovarian pada faktor-faktor ini yang
menyebabkan terjadinya peningkatan risiko spesifik perusahaan. Peningkatan
volatilitas nilai aliran kas yang diharapkan bertanggung jawab atas volatilitas
spesifik perusahaan.
Seperti yang telah disebutkan sebelumnya pendekatan Capital Asset Pricing
Model (CAPM) berpendapat bahwa hanya beta (risiko sistematis) yang
diperhitungkan dalam ekuilibrium, sedangkan risiko tidak sistematis (idiosyncratic
risk) sepenuhnya bisa dikeluarkan dengan melakukan diversifikasi. CAPM juga
25
mengimplikasikan bahwa risiko idiosyncratic bisa dihilangkan dengan diversifikasi
portofolio dan karenanya investor tidak bersedia menanggung risiko idiosyncratic.
Hal ini tidak akan berlaku jika investor untuk beberapa alasan justru menahan
portofolio yang tidak terdiversifikasi. Ketidakmampuan investor dalam memegang
portofolio yang terdiversifikasi akhirnya akan mendorong investor
mempertimbangkan risiko idiosyncratic.
3. Risiko Idiosyncratic Perusahaan dan Pertumbuhan Industri yang Lebih
Beresiko
CLMX (2001) melakukan pengukuran pada risiko spesifik perusahaan dengan
mengukur rata-rata tertimbang pada risiko spesifik tiap-tiap perusahaan.
Pertumbuhan ukuran pasar, industri dengan agregat risiko spesifik perusahaan yang
lebih besar setidaknya ikut bertanggung jawab pada trend risiko spesifik
perusahaan.
Pada Agustus 1962 sebagai contoh pada pasar Amerika Serikat penelitian
yang dilakukan Bennet & Sias, (2004) empat industri terbesar di Amerika Serikat
yaitu petroleum dan gas alam, utility, telekomunikasi, dan automobil memiliki nilai
kapitalisasi pasar agregat sebesar 44 %. Kemudian tahun 1997 nilai kapitalisasi
pasarnya menurun menjadi 18%. Sama halnya dengan industri terbesar pada akhir
periode sampel CLMX—perbankan, farmasi, jasa bisnis dan perdagangan mencatat
nilai kapitalisasi pasar sebesar 31% pada Desember 1997, namun pada tahun 1962
nilai kapitalisasi pasarnya hanya sebesar 5%.
26
Hasil penelitian mereka juga mengungkapkan bahwa koefisien trend dihitung
dengan menggunakan ukuran perubahan industri, perubahan risiko spesifik
perusahaan, dan efek interaksi. Kemudian penelitian tersebut menghasilkan bahwa
ukuran perubahan industri hanya 25% berkontribusi/menjelaskan pada trend waktu
resiko spesifik perusahaan. Sedangkan 75%nya dijelaskan oleh rata-rata risiko
spesifik perusahaan dan efek interaksi.
Hasil tersebut menjelaskan bahwa meskipun peningkatan secara umum pada
risiko spesifik perusahaan merupakan faktor yang dominan yang menjelaskan
peningkatan risiko spesifik perusahaan, pertumbuhan ukuran pasar pada industri
yang lebih berisiko.
Mengikuti temuan CLMX, beberapa penelitian telah menginvestigasi hal-hal
yang menentukan peningkatan risiko spesifik perusahaan. Pada tiap penelitian
tersebut menemukan bahwa beberapa faktor spesifik yang berasosiasi dengan
peningkatan risiko spesifik perusahaan. Bersama-sama mereka menunjukkan bahwa
trend risiko idiosyncratic berasosiasi dengan trend pada tinggi rendahnya
volatilitas, profit margin, ukuran perusahaan yang kecil rendahnya dividen,
tingginya tingkat pertumbuhan dan peningkatan indusri yang lebih berisiko, Brown
& Kapadja (2007).
Penelitian oleh Fink et al (2005) menunjukkan bahwa risiko idiosyncratic
dipengaruhi oleh efek perusahaan new listing dan umur perusahaan. Pada beberapa
tes new listing (perusahaan yang baru terdaftar) menjelaskan mengapa terjadi
peningkatan risiko idiosyncratic. Hal ini juga menjelaskan beberapa hasil yang
27
ditunjukkan oleh penelitian-penelitian sebelumnya pada masalah ini. Secara umum,
efek dari new listing menjelaskan trend dari risiko idiosyncratic.
4. Volatilitas Idiosyncratic
Peningkatan volatilitas idiosyncratic berasal dari nilai varian yang tinggi
pada aliran kas atau tingkat diskon. Dilihat dari sudut pandang investor individual
maupun institusional yang berefek pada kemungkinan untuk melakukan hedging
(lindung nilai) dan melakukan penyusunan portofolio untuk diversifikasi. Derajat
yang tinggi pada volatilitas idiosyncratic menghendaki saham yang lebih besar
untuk membuat portofolionya terdiversifikasi secara penuh dan membuat saham
yang tidak terdiversifikasi (single stock) menjadi lebih berisiko.
Peningkatan volatilitas idiosyncratic berefek pada semua tipe investor dan
orang-orang yang berkecimpung dalam pasar finansial. Risiko berasosiasi dengan
pendapatan masa depan. Pada teori keuangan investor dihadapkan pada hubungan
antara risiko dan pendapatan yang diharapkan. Risiko yang semakin besar maka
semakin besar pula ketidakpastian masa depannya dan dalam hal ini akan sangat
tidak diinginkan oleh investor yang risk averse.
5. Three Factor Fama & French Model
Seorang investor yang ingin menanamkan modalnya pada suatu investasi
harus memilih secara hati-hati untuk mendapatkan kemakmuran yang maksimum.
Untuk memaksimumkan kemakmuran investor harus melakukan estimasi semua
faktor-faktor penting yang berefek pada return dari investasi yang akan didapatkan
di masa mendatang. Dengan pertimbangan faktor ini maka investor membutuhkan
28
banyak informasi untuk digunakan dalam melakukan estimasi masa mendatang,
Homsud et al (2009). Menggunakan sebuah model merupakan hal yang sangat
penting untuk membantu investor dalam merencanakan dan memilih alternatif
investasi secara benar dan efektif. Pricing model sangat popiuler untuk digunakan.
Capital Pricing Model di mulai oleh Sharpe (1964), Litner (1965), dan Mossin
(1966). CAPM menyajikan sebuah model di mana model ini menunjukkkan
keterkaitan antara rata-rata return saham dan faktor risiko pasar. Setelah itu Ross
(1976) dalam Homsud et al (2009) menemukan model Arbitrage Pricing Theory
(APT). Meskipun APT lebih efektif namun tidak sering digunakan. Kemudian
Fama & French mengembangkan pricing model dengan mengkombinasikan faktor-
faktor yaitu: pasar (mengikuti CAPM), ukuran perusahaan dan book to market
ratio. Model Three Factor Fama and French dalam banyak studi telah ditemukan
lebih efekif dibandingkan dengan model CAPM.
Fama & French dalam Horne et al (1998) melihat secara empiris hubungan
antara pengembalian saham biasa dengan kapitalisasi (ukuran) pasar perusahaan,
rasio market to book perusahaan dan beta. Menguji pengembalian saham selama
periode 1963-1990, mereka menemukan bahwa variabel ukuran perusahaan dan
nilai market to book perusahaan dapat memprediksi rata-rata pengembalian saham.
Ketika variabel ini pertama kali digunakan dalam analisis regresi, variabel beta
yang ditambahkan hanya sedikit berpengaruh. Hal ini mendorong Fama untuk
menyatakan bahwa beta, sebagai variabel tunggal untuk menjelaskan return sudah
lama ’mati’. Fama & French melontarkan serangan yang kuat mengenai
29
kemampuan CAPM untuk menjelaskan pengembalian saham biasa, dan
menyarankan bahwa nilai (ukuran) pasar perusahaan dan raio nilai book to market
adalah sarana yang tepat untuk memprediksi risiko.
6. Leverage
Leverage merupakan tingkat utang yang dimiliki perusahaan. Leverage ada
dua yaitu leverage operasi dan leverage keuangan. Leverage perusahaan berkaitan
dengan risiko. Pengertian leverage operasi sendiri adalah tingkat sampai sejauh
mana biaya-biaya tetap digunakan dalam operasi perusahan (Brigham & Houston,
2006). Jika sebagian besar biaya yang dimiliki perusahaan adalah biaya tetap maka
perusahaan tersebut dikatakan memiliki tingkat leverage operasi yang tinggi.
Tingkat leverage akan berpengaruh pada risiko bisnis. Jika hal-hal yang lain
dianggap konstan, semakin tinggi leverage operasi sebuah perusahaan maka akan
semakin tinggi risiko bisnisnya. Konsep leverage operasi pada awalnya
dikembangkan untuk digunakan dalam penganggaran modal. Setelah leverage
operasi perusahaan ditetapkan maka faktor ini akan memberikan pengaruh yang
besar pada keputusan penganggaran modal perusahaan.
Sedangkan leverage keuangan merupakan tingkat sampai sejauh mana
sekuritas dengan laba tetap (utang dan saham preferen) digunakan untuk struktur
modal perusahaan, Brigham & Houston (2006). Jika perusahaan menggunakan
utang (leverage keuangan), maka hal ini akan mengonsenterasikan risiko bisnis
pada pemegang saham biasa. Pada umumnya pendanaan melalui utang akan
30
meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu investasi, tetapi
utang juga meningkatkan tingkat risiko pada investasi tersebut.
7. Kebijakan Dividen
Perusahaan selalu dihadapkan pada masalah yaitu keputusan investasi dan
pembelanjaan jangka panjang. Di samping itu masalah lainnya adalah keputusan
untuk menentukan berapa banyak dividen yang harus dibagikan kepada pemegang
saham. Ketiga keputusan ini akan mempunyai pengaruh pada nilai perusahaan,
yang dicerminkan pada harga sahamnya di pasar. Keputusan dividen pada
hakekatnya menentukan berapa banyak bagian kekuntungan yang akan dibagikan
kepada para pemegang saham, dan berapa banyak yang akan ditahan.
Suatu perusahaan perlu memilih kebijakan dividen yang (cenderung) akan
memaksimumkan kemakmuran para pemegang saham. Dalam teori kebijakan
dividen yang optimal (”dividend payout ratio” yang optimal) haruslah ditentukan
dengan memperhatikan kesempatan-kesempatan innvestasi yang dimiliki
perusahaan dan berbagai preferensi yang dimiliki para investor mengenai dividen
dari capital gain.
B. PENELITIAN TERDAHULU
Beberapa model telah dikembangkan oleh peneliti untuk mengestimasi risiko
dan return dari investasi. Penelitian ini ditujukan agar investor dapat memaksimalkan
portofolio sehingga memperoleh return saham yang maksimum. Model yang paling
awal dikembangkan adalah model CAPM yang kini telah dikenal luas. Kemudian
31
CAPM menyajikan sebuah model di mana model ini menunjukkkan keterkaitan
antara rata-rata return saham dan faktor risiko pasar. Setelah itu Ross (1976) dalam
Homsud et al (2009) menemukan model Arbitrage Pricing Theory (APT). Meskipun
APT lebih efektif namun tidak sering digunakan. Fama & French (1992)
mengembangkan pricing model dengan mengkombinasikan faktor-faktor yaitu: pasar
(mengikuti CAPM), ukuran perusahaan dan book to market ratio.
Kemudian penelitian mengenai apa yang menjadi faktor-faktor determinan
yang mempengaruhi risiko idiosyncratic telah banyak dilakukan. CLMX (2001) hasil
utama yang diperoleh oleh CLMX bahwa volatilitas idiosyncratic menunjukkan
peningkatan yang stabil selama periode sampel, ketika volatilitas industri
menunjukkan trend yang hampir flat dan volatilitas pasar menunjukkan tidak terdapat
trend yang sistematis. Brown & Kapadia (2007) menemukan bahwa terdapat
pengaruh antara ukuran perusahaan, turn over perusahaan, leverage, profit margin,
dividen, rasio kas, market to book, asset tangible, dan volatilitas profitabilittas pada
tingkat risiko idiosyncratic.
Gaspar dan Massa (2004) meneliti hubungan antara nilai kompetitif
perusahaan dan volatilitas idiosyncraticnya pada pengembalian saham. Mereka
menggunakan data pengembalian saham pada periode tahun 1962 hingga tahun 2001
dan menemukan bahwa posisi kompetitif pada perusahaan mungkin berpengaruh firm
spesific shock. Mereka mengemukakan bahwa kekuatan pasar bekerja sebagai
instrumen hedging (lindung nilai) yang mana akan menekan fluktuasi idiosyncratic.
Kekuatan pasar yang tinggi berimplikasi pada rendahnya ketidakpastian informasi
32
dan menyebabkan rendahnya volatilitas pengembalian saham. Sebagai konsekuensi
deregulasi dan globalisasi, peningkatan kompetisi pasar barang/produk mungkin
berefek pada kenaikan trend volatilitas idiosyncratic. Perbedaan lingkungan
kompetitif mungkin berefek pada nilai perusahaan jika risiko idiosyncratic dinilai
secara efektif. Fluktuasi idiosyncratic lebih rendah jika perusahaan memiliki posisi
kekuatan pasar yang tinggi.
Goyal dan Santa-Clara (2003) menyelidiki pengembalian saham yang mampu
diprediksi dengan menggunakan pengukuran risiko yang berbeda-beda. Mereka
menggunakan data secara bulanan antara tahun 1963 hingga tahun 1999 dan
menemukan bahwa terdapat hubungan yang positif antara pengembalian rata-rata
tertimbang (value-weighted average return) dan lagged equally weighted volatilitas
rata-rata. Hal ini merupakan tantangan pada penjelasan bahwa hanya risiko sistematis
yang relevan untuk menjelaskan pengembalian yang diharapkan.
Jiang & Lee (2006) mengungkapkan bahwa tingkat volatilitas idiosyncratic
baru-baru ini mengalami peningkatan. Mereka menyatakan bahwa volatilitas excess
return one lagged sedikit menjelaskan efek yang dinamis pada volatilitas
idiosyncratic. Dengan mengkoreksi korelasi serial pada volatilitas idiosyncratic,
mereka menemukan terdapat hubungan yang positif secara signifikan. Bali et al, 2005
memperkenalkan alternantif pengukuran risiko idiosyncratic dengan
mempertimbangkan faktor ukuran perusahaan, likuiditas perusahaan, dan level
harga.
33
C. RERANGKA PEMIKIRAN
Model yang diajukan dalam penelitan ini berangkat dari hipotesis yang diajukan
adalah sebagai berikut:
Gambar 2 Rerangka Pemikiran
Penelitian ini akan menguji pengaruh antara ukuran perusahaan, leverage, dan
dividen terhadap risiko idiosyncratic perusahaan sebagaimana yang digambarkan
dalam model di atas. Ukuran perusahaan telah diketahui sebagai variabel yang
menentukan besar kecilnya perusahaan. Dalam model ini penulis akan menguji
apakah ukuran perusahaan berpengaruh secara negatif terhadap risiko idiosyncratic
perusahaan. Berdasarkan penelitian ini diharapakan akan mengetahui apakah semakin
besar ukuran perusahaan akan menurunkan tingkat risiko idiosyncratic. Kemudian
variabel independen yang kedua adalah leverage. Leverage di sini adalah leverage
keuangan perusahaan. Leverage keuangan merupakan tingkat sampai sejauh mana
sekuritas dengan laba tetap (utang dan saham preferen) digunakan untuk struktur
modal perusahaan, Brigham & Houston (2006). Di sini akan di uji apakah leverage
memiliki pengaruh positif pada nilai risiko idiosyncratic perusahaan. Dari hasil
penelitian ini akan diketahui apakah semakin tinggi leverage perusahaan akan
Risiko Idiosyncratic
Ukuran Perusahaan
Leverage
Dividen
H1 (-)
H2 (+)
H3 (-)
34
semakin tinggi pula tingkat risiko idiosyncraticnya. Variabel independen yang
terakhir adalah dividen perusahaan yang digunakan sebagai dummy variable. Penulis
akan membedakan perusahaan yang membagikan dividen dan yang tidak
membagikan dividennya. Untuk perusahaan yang membagikan dividennya maka
akan di nilai dengan angka 1 dan untuk perusahaan yang tidak membagikan
dividennya akan dinilai dengan angka nol. Kemudian akan diuji apakah ada pengaruh
yang negatif antara dividen yang dibagikan perusahaan dengan risiko idiosyncratic
perusahaan. Jadi, diharapkan hasil penelitian ini mampu menjelaskan apakah
perusahaan yang membagikan dividennya akan memiliki tingkat risiko idiosyncratic
yang lebih rendah.
D. HIPOTESIS
1. Ukuran Perusahaan
Salah satu tolok ukur yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan adalah
ukuran perusahaan yang diukur dengan asset atau asset size. Bennet & Sias
(2004) menemukan bahwa semakin meningkatnya jumlah perusahaan kecil yang
ada, maka tumbuh pula industri yang lebih berisiko. Penelitian oleh Brown &
Kapadia (2007) menemukan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh negatif
terhadap tingkat risiko idiosyncratic. Fink et al (2005) juga menemukan bahwa
semakin besar ukuran perusahaan maka semakin rendah nilai risiko
idiosyncraticnya. Sehingga penulis menarik hipotesis:
35
H1 Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap risiko
idiosyncratic.
2. Leverage
Penelitian yang dilakukan oleh Hamada dalam Brigham (2004) menghasilkan
bahwa kenaikan rasio utang akan meningkatkan risiko yang dihadapi investor.
Beta saham merupakan ukuran bagi investor yang terdiversivikasi. Penelitian
yang ada juga menghasilkan bahwa baik secara teoritis maupun empiris beta
saham akan mengalami kenaikan seiring dengan kenaikan leverage keuangan.
Penelitian tersebut telah membuktikan bahwa leverage menjelaskan beta saham.
Black (1976) dan Christine (1982) dalam Dennis & Stricland (2005)
menemukan bahwa return perusahaan yang negatif (positif) akan meningkatkan
(menurunkan) leverage keuangan perusahaan. Brown & Kapadia (2007)
menemukan bahwa terdapat pengaruh positif antara leverage perusahaan dengan
risiko idiosyncratic. Fink et al (2005) menemukan bahwa semakin tinggi leverage
perusahaan maka semakin tinggi pula risiko idiosyncraticnya. Maka dalam
penelitian ini penulis mengangkat hipotesis yaitu:
H2 Leverage perusahaan berpengaruh positif terhadap risiko
idiosyncratic perusahaan.
3. Dividen
Pada studi yang dilakukan oleh Fama & French (1992) menunjukkan bahwa
proporsi perusahaan yang membayarkan dividennya telah turun secara drastis
pada beberapa dekade ini. Sebagian dari penurunan ini disebabkan oleh
36
perubahan komposisi perusahaan di dalam bursa. Analisis mereka juga
mengindikasikan bahwa penurunan ini juga disebabkan oleh adanya kenyataan
bahwa seluruh jenis perusahaan memiliki kemungkinan lebih kecil untuk
membayarkan dividennya. Dividen merupakan salah satu preferensi investor
sebelum melakukan investasi. Brown & Kapadia (2007) menemukan bahwa
terdapat pengaruh yang negatif antara dividen dengan risiko idiosyncratic. Fink et
al (2004) juga menemukan bahwa perusahaan yang membagikan dividennya akan
memiliki risiko idiosyncratic yang lebih rendah. Maka kemudian penulis menarik
hipotesis:
H3 Dividen perusahaan berpengaruh negatif terhadap risiko
idiosyncratic.
37
BAB III
METODE PENELITIAN
A. DESAIN PENELITIAN
Desain penelitian adalah rencana dari struktur penelitian yang mengarahkan
proses dan hasil penelitian sedapat mungkin menjadi valid, obyektif, efisien, dan
efektif (Jogiyanto, 2004). Tujuan studi penelitian ini adalah hypothesis testing
(pengujian hipotesis), yaitu penelitian yang menjelaskan fenomena dalam bentuk
hubungan antar variabel. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh antara
ukuran perusahaan, leverage dan dividen perusahaan terhadap risiko idiosyncratic
perusahaan. Tipe hubungan variabel dalam penelitian ini adalah hubungan sebab-
akibat (kausal), yaitu penelitian yang menunjukkan arah hubungan antara variabel
bebas (independent) dengan variabel terikat (dependen). Dalam penelitian ini variabel
dependennya ukuran perusahaan, leverage, dan dividen. Sedangkan variabel
independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah risiko idiosyncratic.
B. POPULASI, SAMPEL, DAN TEKNIK PENGAMBILAN SAMPEL
1. Populasi
Menurut Suharsimi Arikunto (1998) populasi adalah keseluruhan subyek
penelitian. Sedangkan Burhan Bungin (2006) kata populasi dalam metode
penelitian sangat populer digunakan untuk menyebutkan serumpun atau
sekelompok obyek yang menjadi sasaran penelitian. Dari dua pengertian di atas
38
populasi berarti kumpulan atau keseluruhan anggota dari obyek penelitian dan
memenuhi kriteria tertentu yang telah ditetapkan dalam penelitian. Populasi dari
penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
2. Sampel
Menurut Irawan Soehartono (2000) yang dimaksud dengan sampel adalah
suatu bagian dari populasi yang akan diteliti dan yang dianggap dapat
menggambarkan populasinya. Sedangkan Augusty Ferdinand (2006) menyatakan
sampel adalah subset dari populasi, terdiri dari beberapa anggota populasi. Jadi
sampel adalah bagian tertentu dari unit populasi. Alasan perlunya pengambilan
sampel adalah :
1) keterbatasan waktu, tenaga, dan biaya,
2) lebih cepat dan lebih mudah,
3) memberi informasi yang lebih banyak dan dalam,
4) dapat ditangani lebih teliti (Rozaini Nasution : 2003).
Sampel dari penelitian ini 62 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI
selama periode tahun 2004 hingga tahun 2007.
3. Teknik Sampling
Sampling adalah proses bagaimana memilih jumlah elemen yang cukup dari
sebuah populasi yang memungkinkan proses generalisasi hasil penelitian
(Augusty Ferdinand, 2006). Teknik sampling yang digunakan dalam penelitian ini
adalah purposive sampling yaitu dilakukan dengan mengambil sampel dari
39
populasi berdasarkan pertimbangan (judgement) tertentu atau jatah (quota)
tertentu (Jogiyanto, 2004).
Jumlah periode sampel penelitian ini adalah 4 tahun yang dimulai tahun
2004 hingga tahun 2007. Penelitian menggunakan data saham Perusahaan
Manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode tahun 2004-2007
serta laporan keuangan perusahaan yang telah diterbitkan. Data diperoleh dari
Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan internet (yahoo finance, bi.go
id).
C. METODE PENGUMPULAN DATA
Teknik pengumpulan data adalah sebagai alat ukur yang digunakan dalam
pengumpulan data serta penjelasan untuk tiap alat ukur yang digunakan. Dalam
penelitian ini penulis menggunakan data sekunder yang diperoleh dari pojok bursa
efek Fakultas Ekonomi UNS yaitu ICMD, bi.go.id, dan yahoo finance.
D. VARIABEL YANG DITELITI DAN PENGUKURAN VARIABEL
Variabel-variabel yang terlibat dalam penelitian ini adalah Total asset (AS),
Dividen Dummy (DD), Leverage (LEV) sebagai variabel bebas dan Idiosyncratic Risk
(IDIO) sebagai variabel terikat.
1. Risiko Idiosyncratic
Variabel dependen yang digunakan adalah risiko idiosyncratic. Untuk
menghitung nilai risiko idiosyncratic akan digunakan formula yang
40
dikembangkan oleh Fama and French (1993) yaitu model three factor Fama and
French. Nilai risiko idiosyncraticnya dihitung secara tahunan berdasarkan sum
squared error(SSE) yang diperoleh dari model regresi sebagai berikut:
Rit – rf = αi + βi(Rmt – rf) + γiSMBt + φiHMLt + uit
Di mana:
SMB = 1/3 (S/L + S/M + S/H) – 1/3 (B/L + B/M + B/H)
HML = 1/2 (S/H + B/H) – 1/2 (S/L + B/L)
Rit = return saham i pada periode t
Rf = risk-free rate pada periode t
Rit = market return pada periode t
T = waktu/periode secrara mingguan(1,2….52)
SMBt = selisih simple average return saham berkapitalisasi kecil (small size)
dengan saham berkapitalisasi besar (big size) periode t
HMLt = selisih simple average saham yang mempunyai book to market ratio
tinggi dengan book to market ratio rendah pada periode t
βi, γi , φi = koefisien variabel independen
a = konstanta
e = error pada periode t
Nilai risiko idiosyncratic adalah SSE dari regresi berganda yang dihasilkan dari
model di atas.
41
1.1. Return pasar (Rmt) dan Return saham i (Rit) pada periode ke-t
Return sebagai hasil investasi bisa berupa realized return dan
expected rate of return. Realized return adalah return yang sudah
direalisasi sebagai data historis yang tujuannya untuk mengukur kinerja
atau bisa juga digunakan untuk memprediksi return di masa mendatang.
Untuk menghitung nilai return saham pasar dan return saham-i maka
akan digunakan formula logaritma, yaitu:
- Untuk return saham pasar
Rmt =1
1
mt
mtmt
PPP
Di mana: t = minggu ke 1,2,3, .....,52
Rmt = Return saham pasar pada periode ke-t
Pmt = Harga saham pasar pada periode ke t
Pmt-1 = Harga saham pasar pada periode ke t-1
- Untuk return saham i
Rit = 1
1
it
itit
PPP
Di mana: t = minggu ke 1,2,3, .....,52
Rit = Return saham i pada periode ke-t
Pit = Harga saham i pada periode ke t
Pit-1 = Harga saham i pada periode ke t-1
42
1.2. Risk free rate (Rf)
Merupakan nilai premi bebas risiko, di mana Rf yang secara umum
digunakan di Indonesia adalah nilai suku bunga Bank Indonesia. Data
diperoleh dari bi.go.id
1.3. SMB (Small Minus Big) dan HML (High Minus Low)
Merupakan variabel dalam formula yang dikembangkan oleh Fama &
French. SMB dan HML merupakan faktor size (ukuran perusahaan)
dengan melihat nilai return saham perusahaan berdasarkan nilai
ekuitasnya dibanding ekuitas pasar dan juga memperhitungkan nilai
market to book value perusahan. Jadi perusahaan dibagi berdasarkan nilai
ekuitas dan market to book valuenya. Berikut cara pembagiannya:
a) Berdasarkan kapitalisasi pasarnya
Perusahaan akan dibagi berdasarkan dua bagian yaitu perusahaan Big
(B) dan Small (S) berdasarkan nilai kapitalisasi pasarnya yang
dimilikinya. Nilai median sampel akan menjadi cutting point (titik
pemotongan). Nilai kapitalisasi pasar perusahaan yang lebih besar dari
median akan dikelompokkan menjadi perusahaan Big (B). Kemudian
kapitalisasi pasar perusahaan yang lebih rendah dari median akan
dikelompokkan menjadi perusahaan Small (S).
b) Berdasarkan book to market valuenya (BE/ME)
Pembagian perusahaan akan dibagi menjadi 3 yaitu perusahaan High
(H), Medium (M), dan Low (L). Grup pertama yaitu 30% yang memiliki
43
nilai BE/ME teratas akan dikelompokkan menjadi perusahaan High (H),
40% berikutnya akan dikelompokkan menjadi grup Medium (M), dan
40% nilai BE/ME terbawah akan dikelompokkan menjadi grup Low (L).
Setelah dilakukkan pengelompokkan perusahaan menjadi Big (B), Small (S),
High (H), Medium (M), dan Low (L) maka dihitung rata-rata nilai return
saham mingguan dari masing-masing grup untuk menghitung nilai SMB dan
HML mingguan. Berikut rumusnya:
SMB = Small Minus Big
= Average Returns of Small Size Minus Big Size
= 1/3 (S/H + S/M + S/L) – 1/3 (B/H + B/M + B/L)
HML = High Minus Low
= Average Returns of High BE/ME Ratio Minus Low BE/ME Ratio
= 1/2 (S/H + B/H) – 1/2 (S/L + B/L)
(Homsud et al, 2009)
Secara singkat grup S/L hingga B/H dapat dijelaskan pada tabel sebagai berikut:
Pengertian 6 Grup Portofolio
S/L Return grup perusahaan berkapitalisasi pasar kecil (S) dan
mempunyai low book to market ratio (L)
S/M Return grup perusahaan berkapitalisasi pasar kecil (S) dan
mempunyai medium book to market ratio (M)
S/H Return grup perusahaan berkapitalisasi pasar kecil (S) dan
44
mempunyai high book to market ratio (H)
B/L Return perusahaan berkapitalisasi pasar besar (B) dan mempunyai
low book to market ratio (L)
B/M Return perusahaan berkapitalisasi pasar besar (B) dan mempunyai
medium book to market ratio (M)
B/H Return perusahaan berkapitalisasi pasar besar (B) dan mempunyai
high book to market ratio (H)
2. Ukuran Perusahaan (Firm Size-FS)
Ukuran perusahaan dinilai dengan nilai total asset perusahaan tiap tahun
selama periode penelitian yaitu 4 tahun. Perhitungan ukuran perusahaan ini
akan dilakukan dengan menggunakan logaritma natural.
AS = ln total asset pada t
3. Leverage (Lev)
Leverage adalah tingkat utang perusahaan. Leverage dihitung
menggunakan rumus:
Leverage = aTotalAktivgTotalHu tan
Data leverage akan diperoleh dari laporan keuangan perusahaan yang
diterbitkan.
45
4. Dividen Dummy (DD)
Dividen adalah laba yang dibagikan. Dalam penelitian ini dividen
digunakan sebagai variabel dummy di mana perusahaan yang mengeluarkan
dividen akan di nilai dengan angka 1 dan perusahaan sampel yang tidak
membagikan dividen akan dinilai dengan angka 0.
D. TEKNIK ANALISIS DATA
Teknik analisis data merupakan teknik yang digunakan untuk menganalisis
data penelitian. Setelah data diperoleh, peneliti menganalisa secara kuantitatif
dengan teknik analisis regresi berganda untuk menguji model penelitian. Jadi model
yang dikembangkan dalam penelitian ini adalah:
IDIOi = α + β1LN FSi + β2LEVi + β3DDi + еi
Di mana:
IDIOi = risiko idiosyncratic perusahaan-i
t = waktu (tahun)
AS = asset size atau ukuran asset perusahaan
LEV = utang perusahaan (leverage)
DD = dividen dummy
e = error term
Model di atas akan di uji dengan terlebih dahulu menggunakkan uji asumsi klasik dan
kemudian melakukan pengujian terhadap hipotesis yang telah dikembangkan
sebelumnya. Berikut adalah pengujian yang dilakukan.
46
1. Uji Normalitas
Data yang akan dianalisis menyebar normal apabila n (sample size) besar,
maka statistik dari sampel tersebut akan mendekati distribusi normal, walaupun
populasi dari mana sampel tersebut diambil tidak berdistribusi normal. Normalitas
adalah bentuk distribusi data variabel yang mendekati distribusi normal yaitu,
distribusi data dalam bentuk lonceng. Sebaran data harus dianalisis untuk melihat
apakah asumsi normalitas dipenuhi sehingga data dapat digunakan untuk analisis
lebih lanjut.
Variabel error e dari suatu regresi disyaratkan berdistribusi normal agar
memiliki rata-rata nol (zero mean disturbance). Jika variabel e berdistribusi normal
maka variabel yang diteliti juga berdistribusi normal. Uji normalitas ini dilakukan
dengan menggunakan uji normalitas Komolgorov-Smirnov.
2. Uji Asumsi Klasik
Model regresi yang digunakan akan benar-benar menunjukkan hubungan yang
signifikan dan representatif jika model regresi tersebut memenuhi asumsi dasar
klasik regresi. Jadi sebelum dilakukan pengujian hipotesis, terlebih dahulu
dilakukan pengujian asumsi klasik yang meliputi uji autokorelasi, uji
multikolinieritas, dan uji heterokedastisitas.
a) Uji Multikolinieritas
Uji ini digunakan untuk mengetahui korelasi antar variabel independen
baik yang digunakan dalam model regresi nilai risiko idiosyncratic.
Multikolinieritas adalah korelasi linier yang sempurna di antara variabel bebas
47
(independen) yang dimasukkan ke dalam model. Uji multikolinieritas
bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya
korelasi antar variabel bebas (Ghozali, 2002). Bila terjadi korelasi yang tinggi
antar variabel bebas maka mungkin kita mengukur hal yang sama.Pada model
yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi antar variabel bebas. Cara
mendeteksi multikolinieritas yaitu ( Ghozali, 2002) :
a. Dengan menganalisa matrik korelasi antar variabel bebas. Jika matrik
antar variabel bebas mempunyai korelasi yang tinggi (umumnya diatas
0,90) maka terdapat indikasi terjadinya multikolinieritas.
b. Dengan melihat colinierity statistic yaitu nilai tolerance dan nilai
variance inflation factor (VIF). Secara umum nilai tolerance yang
dipakai adalah 0,10 atau sama dengan nilai VIF diatas 10. Jika nilai
VIF dibawah 10 maka diantara variabel bebas tidak terdapat indikasi
terjadinya multikolinieritas.
b) Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi adalah untuk melihat apakah terjadi korelasi antara
suatu periode t dengan periode sebelumnya (t -1). Secara sederhana adalah
bahwa analisis regresi adalah untuk melihat pengaruh antara variabel bebas
terhadap variabel terikat, jadi tidak boleh ada korelasi antara observasi dengan
data observasi sebelumnya. Untuk mendeteksi gejala autokorelasi digunakan
uji Durbin Watson (DW). Ketentuan jika –2 ≤ DW ≤ 2 tidak ada autokorelasi.
,Santosa (2000).
48
c) Uji heteroskedastisitas
Uji ini untuk memastikan bahwa varian e adalah konstan misalnya tidak
membesar atau mengecil pada nilai x yang lebih tinggi. Uji heterokedastisitas
dilakukan untuk melihat apakah ada data yang menyimpang terlalu jauh
(outlayer). Ada tidaknya heterokedastisitas dilihat dari nilai signifikansi untuk
masing-masing variabel independen. Jika variabel independen signifikan
secara statistik (lebih kecil dari α=5%) terhadap nilai residual yang
diperlakukan sebagai variabel dependen, maka variabel independen tersebut
menunjukkan adanya heterokedastisitas, dan demikian pula sebaliknya.
2. Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis akan menggunakan regresi linier berganda untuk
kemudian mengetahui apakah ada pengaruh dari masing-masing variabel
independen yaitu asset, leverage, dan dividen dummy terhadap risiko
idiosyncratic. Hipotesis dilakukan dengan menggunakan taraf kesalahan 5%.
a) Uji statistik F
Uji statistik F digunakan untuk menguji keberartian pengaruh dari seluruh
variabel bebas secara bersama-sama terhadap variabel terikat. Hipotesis
dirumuskan sebagai berikut:
Ho: b1 b2 b3 = 0
H1: b1 b2 b3 ≠ 0
Artinya tidak terdapat pengaruh (alternatifnya terdapat pengaruh) yang
signifikan secara bersama-sama dari seluruh variabel bebas terhadap variabel
49
terikat. Nilai F hitung dapat dicari dengan menggunakan rumus (Gujarati,
1995:121):
Untuk menentukan nilai F-tabel, tingkat signifikansi yang digunakan sebesar
5% dengan derajat kebebasan (degree of freedom) df = (n-k) dan (k-1) di
mana n adalah jumlah observasi, k adalah jumlah variabel termasuk intersep
dengan kriteria uji yang digunakan adalah:
Jika F hit > F tabel (a;k-1;n-k), maka H0 ditolak
Jika F hit < F tabel (a; k-a; n-k), maka H0 diterima
b) Penggujian Koefisien Regresi Parsial (Uji-t)
Di lakukan untuk menguji variabel independen yang digunakan untuk melihat
apakah masing-masing variabel independen berpengaruh secara signifikan
terhadap variabel dependen. Uji-t dalam penelitian ini menggunakan taraf
signifikansi 5%. Kriteria pengujiannya:
a. Jika signifikansi t < 0,05 maka H0 ditolak
b. Jika signifikansi t > 0,05 maka H0 diterima
c) Koefisien Determinasi (R2)
Ketepatan model R2 dilakukan untuk mendeteksi ketepatan yang paling baik
garis regresi. Uji ini dilakukan dengan melihat besarnya nilai koefisien
determinasi. R2 merupakan besaran non negatif dan besarnya koefisien
determinasi adalah antara angka nol sampai dengan angka satu (0<-r2<-1).
50
Jika koefisien determinasi bernilai nol berarti tidak ada hubungan antara
variabel bebas dan variabel terikat. Sebaliknya koefisien determinasi 1 berarti
suatu kecocokan sempurna dari ketepatan model.
51
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. ANALISIS DATA
Penelitian yang dilakukan ini menggunakan populasi seluruh perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode antara tahun 2004
hingga tahun 2007. Penelitian menggunakan data panel dengan menggunakan sampel
62 perusahaan yang periode penelitian selama 4 tahun. Data penelitian di peroleh dari
data sekunder yaitu laporan keuangan perusahaan yang diperoleh dari Indonesian
Capital Market Directory dan harga penutupan saham yang perusahaan selama
periode penelitian. Pemilihan sampel menggunakan metode purposive sampling.
Kriteria yang digunakan untuk menjadi anggota sampel adalah:
1) Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia secara terus-
menerus selama periode tahun 2004-2007.
2) Perusahaan yang menyertakan laporan keuangan per 31 Desember tahun
2004, 2005, 2006 dan 2007.
3) Perusahaan manufaktur yang memiliki data pedagangan saham yang lengkap
selama tahun 2004 hingga tahun 2007.
Berdasarkan kriteria tersebut, maka berikut cara pengambilan sampelnya:
52
Tabel 1 Pemilihan Sampel
Jumlah Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI dari tahun 2004-2007
155 perusahaan
Jumlah Perusahaan manufaktur yang listing secara terus-menerus dari tahun 2004-2007.
136 perusahaan
Jumlah perusahaan manufaktur yang memiliki kelengkapan data.
62 perusahaan
Berikut daftar perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini
Tabel 2 Daftar Perusahaan Sampel Penelitian
No Nama Perusahaan Kode No Nama Perusahaan Kode1 Tiga Pilar Sejahtera AISA 32 Kedawung Setia Industrial KDSI2 Argha Karya Prima Ind AKPI 33 Kedaung Indah KICI3 Alumindo Light Metal Ind ALMI 34 Resource Allam Ind KKGI4 Asiaplast Industries APLI 35 Lion Metal Works LION5 Astra Graphia ASGR 36 Langgeng Makmur Industry LMPI6 Sepatu Bata BATA 37 Lionmesh Prima LMSH7 BAT Indonesia BATI 38 Multi Prima Sejahtera LPIN8 Berlina BRNA 39 Lautan Luas LTLS9 Beton Jaya Manunggal BTON 40 Modern Internasional MDRN
10 Budi Acid Jaya BUDI 41 Merck MERK11 Cahaya Kalbar CEKA 42 Multipolar MLPL12 Colorpak Indonesia CLPI 43 Mustika Ratu MRAT13 Century Textile Industry (CENTEX) CNTX 44 Metrodata Electronics MTDL14 Delta Djakarta DLTA 45 APAC Citra Centertex MYTX15 Delta Dunia Petroindo DOID 46 Nipress NIPS16 Darya Varia Laboratoria DVLA 47 Pan Brothers Textile PBRX17 Dynaplast DYNA 48 Pelangi Indah Canindo PICO18 Eterindo Wahanatama ETWA 49 Prima Alloy Steel PRAS19 Fast Food Indonesia FAST 50 Pyridam Farma PYFA20 Goodyear Indonesia GDYR 51 Ricky Putra Globalindo RICY21 Hexindo Adiperkasa HEXA 52 Siwani Makmur SIMA22 Kageo Igarjaya (Formerly Igarjaya) IGAR 53 Surya Intrindo Makmur SIMM23 Intikeramik Alamasri Industry IKAI 54 Suparma SPMA24 Sumi Indo Kabel IKBI 55 Indo Acidatama SRSN25 Indo Farma (persero) INAF 56 Sunson Textile Manufacture SSTM26 Indal Aluminium Industry INAI 57 Siantar Top STTP27 Intanwijaya International INCI 58 Tunas Baru Lampung TBLA28 Indospring INDS 59 Tembaga Mulia Semanan TBMS29 Jembo Cabel Company JECC 60 Tirta Mahakam Resources TIRT30 Jaya Pari Steel JPRS 61 Trias Sentosa TRST31 Kabelindo Murni KBLM 62 Tunas Ridean TURI
53
B. DESKRIPSI DATA
Berikut di bawah ini dapat digambarkan data dekriptif penelitian yang
melibatkan empat varibel penilitian yaitu risiko idiosyncratic (Idio), ukuran
perusahaan (Firm Size-FS), leverage (Lev), dan dividen (DD) yang diukur sebagai
dummy variabel.
Tabel 3 Statistik Deskriptif Variabel
Descriptive Statistics
62 .10 3.36 .8525 .8348462 34.1478 6902.3860 750.3948 982.131231462 .12 .88 .5201 .1991462 .00 1.00 .3710 .4870162
IDIOFSLEVDDValid N (listwise)
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Tabel di atas memberikan informasi mengenai jumlah sampel, nilai maksimum, nilai
minimum, nilai rata-rata, dan standar deviasi dari data yang dijadikan sampel
penelitian.
Berdasarkan hasil perhitungan statistik deskriptif di atas, maka terlihat bahwa
variabel dependen yaitu risiko idiosyncratic (IDIO) memiliki nilai minimum 0,1%;
nilai maksimum 3,36%; nilai rata-rata 0,8525%; dan nilai standar deviasi sebesar
0,83484%Kemudian untuk variabel ukuran perusahaan (Firm Size-FS) memiliki nilai
minimum 34,1478 milyar; nilai maksimum 6.902,386 milyar; nilai rata-rata 750,3948
milyar; standar deviasi sebesar 982,13 milyar. Untuk variabel leverage (LEV)
memiliki nilai minimum 0,12%; nilai maksimum 0,88%; nilai rata-rata 0,5201%; dan
standar deviasi sebesar 0,19914%. Variabel dividen (DD) sebagai variabel dummy
54
yaitu 1 untuk perusahaan yang membagikan dividen dan 0 untuk perusahaan yang
tidak membagikan dividen memiliki nilai rata-rata 0,3710 dan standar deviasi
0,48701.
C. PENGOLAHAN DATA
1. Analisis Uji Normalitas
Variabel error e dari suatu regresi disyaratkan berdistribusi normal agar memiliki
rata-rata nol (zero mean disturbance). Jika variabel e berdistribusi normal maka
variabel yang diteliti juga berdistribusi normal. Penelitian ini menggunakan uji
normalitas Kolmorgorov-Smirnov. Ketentuannya adalah apabila p-value yang
diperoleh lebih besar dari taraf signifikasi penelitian yaitu sebesar 0,05 maka data
tersebut berdistribusi normal. Berikut di bawah ini tabel hasil pengujian
normalitas:
Tabel 4 Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
62.0000
.86350.088.088
-.069.690.728
NMeanStd. Deviation
Normal Parametersa,b
AbsolutePositiveNegative
Most ExtremeDifferences
Kolmogorov-Smirnov ZAsymp. Sig. (2-tailed)
RESIDUAL
Test distribution is Normal.a.
Calculated from data.b.
55
Setelah dilakukan pengujian normalitas maka terlihat bahwa nilai p-value yaitu
asymp.sig (2-tailed) bernilai 0,728 > 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa
residual telah memenuhi asumsi distribusi normal.
2. Uji Asumsi Klasik
1) Uji Autokorelasi
Untuk mendeteksi gejala autokorelasi digunakan uji Durbin Watson
(DW). Ketentuan jika –2 ≤ DW ≤ 2 tidak ada autokorelasi. (Sukestiyarno,
2006 : 10). Berikut dibawah ini adalah hasil pengujian autokorelasi.
Tabel 5 Hasil Pengujian Autokorelasi
Model Summaryb
.521a .271 .233 .88555 1.605Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Durbin-Watson
Predictors: (Constant), DD, FS, LEVa.
Dependent Variable: IDIOb.
Berdasarkan nilai output SPSS 11.5 nilai Durbin Watson (d) menunjukkan
angka sebesar 1,605. Nilai ini berada di antara -2 dan 2 sehingga hal ini
menunjukkan bahwa tidak terjadi autokorelasi.
2) Uji Heteroskedastisitas
Pengujian heteroskedastisitas dalam uji regresi dapat diidentifikasi
dengan menggunakan scatterplot diagram yang disajikan dalam SPSS. Berikut
di bawah ini adalah hasil pegujian heteroskedstisitas dengan menggunakan
grafik scatterplot:
56
Gambar 3 Scatterplot Uji Heteroskedastisitas
Scatterplot
Dependent Variable: IDIO
Regression Standardized Predicted Value
210-1-2-3
IDIO
2
1
0
-1
-2
-3
-4
Gambar 3 Histogram Uji Heteroskedastisitas
Regression Standardized Residual
2.50
2.00
1.50
1.00
.500.00
-.50
-1.00
-1.50
-2.00
-2.50
Histogram
Dependent Variable: LNIDO
Freq
uenc
y
10
8
6
4
2
0
Std. Dev = .98 Mean = 0.00
N = 62.00
Dari grafik scatterplot di atas nampak bahwa penyebaran titik-titik data
adalah menyebar, tidak berkumpul hanya di atas atau di bawah saja.
Kemudian penyebarannya juga tidak membentuk pola bergelombang, melebar
57
kemudian menyempit dan melebar kembali. Sehingga dapat disimpulkan
bahwa model regresi linier berganda terbebas dari asumsi klasik
heteroskedastisitas sehingga layak untuk digunakan dalam penelitian.
3) Uji Multikolinieritas
Pengujian multikolinieritas digunakan untuk menguji apakah dalam model
regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Dalam
model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel
bebas. Uji Multikolinearitas dilakukan dengan melihat nilai tolerance dan
variance inflation factor (VIF) dari hasil analisis dengan menggunakan SPSS.
Apabila nilai tolerance value lebih tinggi daripada 0,10 atau VIF lebih kecil
daripada 10 maka dapat disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas. Berikut
ini adalah hasil pengujian multikolinieritas yang telah dilakukan.
Tabel 6 Uji Multikolinieritas
Coefficientsa
.710 1.409
.700 1.428
.881 1.136
FSLEVDD
Model1
Tolerance VIFCollinearity Statistics
Dependent Variable: IDIOa.
Dapat dilihat dari tabel bahwa nilai tolerance value masing-masing variabel
independen lebih besar dari 0,10 dan bilai VIF lebih kecil dari 10 dan berada
di sekitar angka 1. Maka dari hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak
terjadi multikolinieritas.
58
C. UJI HIPOTESIS
1.Uji Kelayakan Model
Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh secara simultan atau
bersama-sama antara variabel dependen yang digunakan yaitu ukuran perusahaan,
leverage, dan dividen terhadap risiko idiosyncratic. Pengujian ini dilakukan dengan
membandingkan taraf sigifikansi F dengan tingkat signifikansi yang telah
ditentukan sebelumnya yaitu 0,05.
Hasil pengujian ini tampak pada tabel sebagai berikut:
Tabel 7 Hasil Uji F
ANOVAb
16.909 3 5.636 7.187 .000a
45.484 58 .78462.393 61
RegressionResidualTotal
Model1
Sum ofSquares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), DD, FS, LEVa.
Dependent Variable: IDIOb.
Dari hasil pengujian di atas maka tampak bahwa nilai signifikansi F adalah
0,000 < 0.05. Maka hal ini menujukkan bahwa variabel independen yaitu ukuran
perusahaan, leverage, dan dividen secara simultan atau bersama-sama mempunyai
pengaruh terhadap risiko idiosyncratic. Dengan demikian dapat disimpulkan model
penelitian ini dapat diterima.
59
2. Uji Hipotesis Parsial
Alat analisa yang digunakan dalam penelitian ini adalah model regresi linier
berganda untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel
dependen. Model persamaan regresi yang diformulasikan adalah sebagai berikut:
IDIOi = α + β1 LN FSi,+ β2LEVi + β3DDi + еi
Karena adanya sebaran data vaiabel risiko idiosyncratic yang tidak berdistribusi
normal maka dilakukan tranformasi data untuk risiko idiosyncratic dengan
menggunakan log natural dari SSE (Sum Squared Error). Di bawah ini adalah
model setelah dilakukan tranformasi:
LN IDIOi = α + β1 LN FSi,+ β2LEVi + β3DDi + еi
Kemudian berikut di bawah ini adalah tabel yang menunjukkan hasil regresi linier
berganda yang di olah menggunakan SPSS 11.5:
Tabel 8 Hasil Regresi Linier Berganda
Coefficientsa
8.001 3.470 2.306 .025-.348 .136 -.340 -2.553 .0131.512 .680 .298 2.222 .030-.637 .248 -.307 -2.569 .013
(Constant)FSLEVDD
Model1
B Std. Error
UnstandardizedCoefficients
Beta
StandardizedCoefficients
t Sig.
Dependent Variable: IDIOa.
Berdasarkan pengolahan data di atas maka diperoleh model regresi sebagai berikut:
LN IDIOi = 8,001 – 0,348 FSi + 1,512 LEVi – 0,637 DDi + еi
60
Pengujian pengaruh parsial atau uji t dalam penelitian ini bertujuan untuk menguji
pengaruh secara parsial dari variabel-variabel independen yang digunakan dalam
penelitian yaitu ukuran perusahaan, leverage, dan dividen terhadap risiko
idiosyncratic. Berikut adalah hasil pengujiannya:
2) Ukuran perusahaan terhadap risiko idiosyncratic
Pengujian ini dilakukan dengan membandingkan nilai signifikansi t terhadap
taraf signifikansi yang telah ditentukan yaitu sebesar 0,05. Kriteria
pengujiannya adalah:
a. Jika signifikansi t < 0,05 maka H0 ditolak
b. Jika signifikansi t > 0,05 maka H0 diterima
Berikut ini tabel hasil pengujian parsial untuk variabel independen ukuran
perusahaan terhadap risiko idiosyncratic.
Tabel 9 Uji t Ukuran Perusahaan
Nilai t hitung Sig. T Keterangan
-2,553 0,013 H0 ditolak
Data SPSS diolah
Dari tabel diatas dapat dilihat pengaruh variabel ukuran perusahaan terhadap
risiko diperoleh nilai signifikansi t sebesar 0,013<0,05 sehingga H0 ditolak.
Maka H1 yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap
risiko idiosyncratic dinyatakan terbukti.
3) Leverage terhadap risiko idiosyncratic
61
Pengujian ini dilakukan dengan membandingkan nilai signifikansi t terhadap
taraf signifikansi yang telah ditentukan yaitu sebesar 0,05. Kriteria
pengujiannya adalah:
a. Jika signifikansi t < 0,05 maka H0 ditolak
b. Jika signifikansi t > 0,05 maka H0 diterima
Berikut ini tabel hasil pengujian parsial untuk variabel independen leverage
terhadap risiko idiosyncratic.
Tabel 10 Uji t Leverage
Nilai t hitung Sig. T Keterangan
2,222 0,030 H0 ditolak
Data SPSS diolah
Dari tabel diatas dapat dilihat pengaruh variabel leverage perusahaan terhadap
risiko idiosyncratic diperoleh nilai signifikansi t sebesar 0,03<0,05 sehingga
H0 ditolak. Maka H2 yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh terhadap
risiko idiosyncratic dinyatakan terbukti.
4) Dividen terhadap risiko Idiosyncratic
Pengujian ini dilakukan dengan membandingkan nilai signifikansi t terhadap
taraf signifikansi yang telah ditentukan yaitu sebesar 0,05. Kriteria
pengujiannya adalah:
a. Jika signifikansi t < 0,05 maka H0 ditolak
b. Jika signifikansi t > 0,05 maka H0 diterima
62
Berikut ini tabel hasil pengujian parsial untuk variabel independen dividen
terhadap risiko idiosyncratic.
Tabel 11 Uji t Dividen
Nilai t hitung Sig. T Keterangan
-2,569 0,013 H0 ditolak
Data SPSS diolah
Dari tabel diatas dapat dilihat pengaruh variabel dividen terhadap risiko
diperoleh nilai signifikansi t sebesar 0,013<0,05 sehingga H0 ditolak. Maka
H3 yang menyatakan bahwa dividen berpengaruh terhadap risiko idiosyncratic
dinyatakan terbukti.
3. Pengujian Koefisien Determinasi
Pengujian ini dimaksudkan untuk mengetahui persentase variabel dependen
yang dapat dijelaskan oleh variabel independen. Nilai R2 besarnya antara 0
hingga 1. R2 dinyatakan baik jika mendekati 1. Jika R2 adalah 0 maka berarti
tidak ada pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Pengujian
koefisien determinasi (Uji R2) ditunjukkan dalam tabel di bawah ini:
Tabel 12 Uji Koefisien Determinasi
Model Summaryb
.521a .271 .233 .88555Model1
R R SquareAdjustedR Square
Std. Error ofthe Estimate
Predictors: (Constant), DD, FS, LEVa.
Dependent Variable: IDIOb.
63
Dari tabel di atas maka dapat dijelaskan bahwa nilai adjusted R2 adalah sebesar
0,233 yang berarti bahwa ukuran perusahaan, leverage, dan dividen menjelaskan
tingkat risiko idiosyncratic sebesar 23,3%. Sisanya sebesar 76,7% dijelaskan oleh
variabel lain yang tidak diamati dalam penelitian ini.
E. PEMBAHASAN
Setelah analisis dilakukan, maka hasil dari analisis menunjukkan bahwa
seluruh variabel independen dalam penelitian ini yaitu ukuran perusahaan, leverage,
dan dividen mempunyai pengaruh terhadap risiko idiosyncratic perusahaan. Maka
dibawah ini pembahasan hasil perhitungan statistik yang telah dilakukan.
1. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap risiko idiosyncratic
Dari persamaan regresi menujukkan bahwa nilai koefisien regresi untuk
variabel ukuran perusahaan adalah sebesar -0,348. Hal ini berarti bahwa apabila
nilai koefisien variabel lain konstan maka kenaikan ukuran perusahaan satu satuan
akan menurunkan risiko idiosyncratic sebesar 0,348 satuan. Dan dari hasil
pengujian menunjukkan bahwa variabel ukuran perusahaan (FS) menujukkan hasil
Thitung sebesar -2,553 dan nilai signifikansi t sebesar 0,013. Maka dapat disimpulkan
bahwa ada pengaruh antara ukuran perusahaan dengan risiko idiosyncratic. Hal ini
sama dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Brown & Kapadja (2007) yang
juga menemukan bahwa ukuran perusahaan meningkatkan risiko idiosyncratic
perusahaan.
2. Pengaruh leverage terhadap risiko idiosyncratic
64
Dari persamaan regresi menujukkan bahwa nilai koefisien regresi untuk
variabel leverage adalah sebesar 1,512. Hal ini berarti apabila nilai koefisien
variabel lain konstan maka kenaikan leverage satu satuan akan menaikkan risiko
idiosyncratic sebesar 1,512 satuan. Dan dari hasil pengujian variabel leverage
(LEV) menujukkan hasil Thitung sebesar 2,222 dan nilai signifikansi t sebesar 0,030.
Maka dapat disimpulkan bahwa ada pengaruh antara leverage dengan risiko
idiosyncratic. Hal ini sama dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Brown &
Kapadja (2007) yang juga menemukan bahwa leverage meningkatkan risiko
idiosyncratic perusahaan.
3. Pengaruh dividen terhadap risiko idiosyncratic
Dari persamaan regresi menujukkan bahwa nilai koefisien regresi untuk
variabel dividen adalah sebesar -0,637. Hal ini berarti bahwa apabila nilai koefisien
variabel lain konstan maka dividen yang dibagikan oleh perusahaan akan
menurunkan tingkat risiko idiosyncratic sebesar -0,637 satuan. Dan dari hasil
pengujian menunjukkan bahwa variabel dividen (DD) menujukkan hasil Thitung
sebesar -2,569 dan nilai signifikansi t sebesar 0,013. Maka dapat disimpulkan
bahwa ada pengaruh antara dividen yang dibagikan dengan risiko idiosyncratic.
Hasil ini di dukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Brown & Kapadja (2007)
yang menemukan bahwa perusahaan yang tidak membagikan dividen
mempengaruhi adanya peningkatan risiko idiosyncratic.
65
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
A. KESIMPULAN
Dari uraian hasil penelitian yang telah dikemukakan sebelumnya, maka
diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil pengujian yang dilakukan selama periode pengamatan yaitu dari tahun 2004
hingga tahun 2007 menujukkan bahwa terdapat pengaruh negatif antara ukuran
perusahaan dengan nilai risiko idiosyncraticnya. Hal ini dibuktikan koefisien
regresi untuk variabel ukuran perusahaan adalah sebesar -0,348. Jadi apabila nilai
koefisien variabel lain konstan maka kenaikan ukuran perusahaan satu satuan
akan menurunkan risiko idiosyncratic sebesar 0,348 satuan. Sehingga dapat
disimpulkan bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka akan menurunkan
tingkat risiko idiosyncaratic yang dihadapi.
2. Hasil pengujian untuk variabel leverage menujukkan adanya pengaruh positif
antara leverage terhadap nilai risiko idisyncraticnya. Dari persamaan regresi
menujukkan bahwa nilai koefisien regresi untuk variabel leverage adalah sebesar
1,512. Jadi, apabila nilai koefisien variabel lain konstan maka kenaikan leverage
satu satuan akan menaikkan risiko idiosyncratic sebesar 1,512 satuan. Sehingga
dapat disimpulkan bahwa semakin besar nilai leverage perusahaan maka semakin
tinggi tingkat risiko idiosyncratic yang dihadapi.
66
3. Hasil pengujian untuk variabel dividen yang diukur sebagai variabel dummy
menunjukkan bahwa ada pengaruh negatif antara dividen yang dibagikan terhadap
risiko idiosyncratic. Hasil persamaan regresi menujukkan bahwa nilai koefisien
regresi untuk variabel dividen adalah sebesar -0,637. Dengan kata lain perusahaan
yang membagikan dividennya akan memiliki tingkat risiko idiosyncratic yang
lebih rendah dibanding dengan perusahaan yang tidak membagikan dividennya.
Untuk perusahaan yang membagikan dividennya akan menurunkan tingkat risiko
idiosyncraticnya sebesar 0,637.
4. Secara keseluruhan maka dapat di ambil kesimpulan bahwa ukuran perusahaan,
leverage, dan dividen memiliki pengaruh terhadap tingkat risiko idisyncratic.
B. KETERBATASAN PENELITIAN
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan yang perlu diperbaiki untuk
penelitian selanjutnya. Keterbatasan dalam penelitian ini antara lain:
1. Penelitian ini hanya menggunakan sampel dari populasi perusahaan manufaktur
saja, sehingga hal ini memungkinkan bahwa hasil penelitian ini belum bisa di
generalisasi/mencerminkan keseluruhan pasar modal Indonesia.
2. Periode penelitian ini relatif pendek yaitu antara tahun 2004-2007 sehingga hal ini
belum bisa menjelaskan sepenuhnya variabel ukuran perusahaan, leverage, dan
dividen terhadap risiko idiosyncratic pada pasar modal Indonesia.
67
C. SARAN
Berdasarkan kesimpulan yang telah dikemukakan di atas maka, peneliti
memberikan saran sebagai berikut:
1. Bagi para investor khususnya bagi investor yang tidak melakukan diversifikasi
saham, risiko idiosyncratic perusahaan sangat perlu untuk dipertimbangkan
sebelum mengambil keputusan untuk menanamkan modalnya ke saham tertentu
yang di pilih. Variabel ukuran perusahaan, leverage, dan dividen bisa dijadikan
sebagai faktor determinan tinggi rendahnya tingkat risiko idiosyncratic yang
dihadapi emiten.
2. Bagi para penelitian selanjutnya diharapkan untuk menambah periode jangka
waktu penelitian dan variabel independen yang digunakan, sehingga bisa
memperoleh hasil yang benar-benar representatif untuk memperediksi tingkat
risiko idiosyncratic perusahaan.
68
DAFTAR PUSTAKA
Arikunto, Suharsimi. 1998. Prosedur Penelitian Suatu Pendekatan Praktek. Jakarta: Rineka Cipta.
Bali, T., Cakici, N., Yan, X., Zhang, Z., 2005. Does idiosyncratic risk really matter?
Journal of Finance 60, 905-926. Bennett, J., Sias, R., 2004. Why has firm-spesific risk increased over time?
Unpublished working paper, Wahington State University, Pullman, WA. Brigham & Houston. 2004. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, buku 1. Jakarta:
Salemba Empat. __________________. 2006. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan buku 2 edisi 10.
Jakarta: Salemba Empat. Brown, G., Kapadia, N., 2007. Firm-Spesific Risk and Equity Market Development.
Jurnal of Financial Economics 8, 358-388. Bungin, Burhan. 2006. Metode Penelitian Kuantitatif: Komunikasi Ekonomi dan
Kebijakan Publik Serta Ilmu-Ilmu Sosial. Jakarta: Prenada Media Grup. Campbell, J., Lettau, M., Malkiel, B., Xu, Y., 2001. Have Individual Stocks Become
More Volatilite? An Empirical Exploration of Idiosyncratic Risk. Journal of Finance 56, 1-43.
Cao, C., Simin, T., Zhao, J., 2007. Do Growth Options Explain the Trend in
Idiosyncratic Risk? Review of Financial Studies, forthcoming. Dennis, P., Stricland, D., 2005. The Determinant of Idiosyncratic Volatility.
Unpublished Working Paper. University of Virginia, Virginia, US. Fama, E., French, K., 1993. Common Risk Factor in the Return on Stock and Bonds.
Journal of Financial Economics 33, 3-56. Ferdinand, Augusty. 2006. Metode Penelitian Manajemen Pedoman Penelitian Untuk
Penulisan Skripsi, Tesis, dan Disertasi Ilmu Manajemen, edisi 2. Semarang: BP UNDIP.
69
Fink, J., Fink K.E, Grullon, G., Weston, J.P, 2005. Firm Age and Fluktuation in Idiosyncratic Risk. Unpublished working paper. Washington University at St.Louis, Midwest Finance Association Confrence.
Gaspar, J., Massa, M., 2006. Idiosyncratic Volatility and Product Market
Competition. Journal of Business 79, 3125-3152. Ghozali, Imam. 2002. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS.
Semarang: BP UNDIP. Gujarati, Damodar N. 1995. Ekonometrika Dasar (Terjemahan Sumarno Zain).
Jakarta: Erlangga. Homsud, N., Wasunsakul, J., Phuangnark, S., Joongpong, J., 2009. A Study of Fama
and French Three Factors Model and Capital Asset Pricing Model in the Stocks Exchange of Thailand. International Research Journal of Finnace and Economics 25.
Husnan, Suad. 1985. Manajemen Keuangan (Teori dan Penerapan) jilid 2.
Yogyakarta: YKPN. Irawan Soehartono. 2000. Metode Penelitian Sosial. Bandung: PT Remaja
Rosdakarya. Jiang, X., Lee, B., 2006. The Dynamic Relation Between Return and Idiosyncratic
Volatility. Financial Management 35 pg 43. Jogiyanto, H.M. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE. ____________ . 2004. Metodologi Penelitian Bisnis, Edisi Pertama. Yogyakarta:
BPFE. Nasution, Rozaini. 2003. Teknik Sampling. Jakarta: Universitas Indonesia Press. Santosa, Singgih. 2000. SPSS Statistik Parametrik. Jakarta: PT. Elex Media
Komputindo. Van Horne, James C, & Wachowichz, John M. 2005. Prinsip-Prinsip Manajemen
Keuangan, buku 1 edisi 12. Jakarta: Salemba Empat.