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COYUNTURA Y PERSPECTIVAS DE LA COYUNTURA Y PERSPECTIVAS DE LA REGULACIREGULACIÓÓN DEL MERCADO DE VALORES EN N DEL MERCADO DE VALORES EN
COLOMBIACOLOMBIA
““EL RETO DE LA REGULACIEL RETO DE LA REGULACIÓÓN DEL N DEL MERCADO DE VALORES: MERCADO DE VALORES:
ROL DEL AUTORREGULADORROL DEL AUTORREGULADOR””
AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORESAUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES
Felipe RincFelipe Rincóón Ospinan OspinaDirector de RegulaciDirector de Regulacióón n
Autorregulador del Mercado de Valores Colombiano Autorregulador del Mercado de Valores Colombiano -- AMVAMVBogotBogotáá, 29 de Noviembre de 2007, 29 de Noviembre de 2007
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PRINCIPIOS
• Confianza
• Transparencia
• Integridad
• Profesionalismo
LA AUTORREGULACILA AUTORREGULACIÓÓNN
LA PUESTA EN MARCHA DEL ESQUEMA DE AUTORREGULACIÓN
CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN
CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN
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LA AUTORREGULACILA AUTORREGULACIÓÓNN
LA PUESTA EN MARCHA DEL ESQUEMA DE AUTORREGULACIÓN
Los participantes de la industria reconocen que aquellos que estén más familiarizados con las costumbres y prácticas del mercado estarán mejor preparados para crear reglas, aplicarlas y resolver disputas que surgieran con ocasión de dichas reglas.
1 DERECHO ADMINISTRATIVO Y AUTORREGULACION: LA AUTORREGULACION REGULADA. Ma Mercè DARNACULLETA GARDELLA
“La autorregulación tiene lugar en el seno de los sistemas técnicos, éticos y, en algunos casos, incluso jurídicos, que se forman alrededor de los
profesiones y de las empresas. Los conocimientos técnicos propios de una actividad profesional, el lenguaje desarrollado a través de ellos y su aplicación concreta, permiten identificar un subsistema técnico” 1
CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN
CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN
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LA AUTORREGULACILA AUTORREGULACIÓÓNN
PUESTA EN MARCHAPUESTA EN MARCHA
LA PUESTA EN MARCHA DEL ESQUEMA DE AUTORREGULACIÓN
CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN
CONCEPCIÓN E IMPLEMENTACIÓN
- Regulación ???
- Supervisión
- Disciplina
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1 Retrospective by Lord Haskins, Reporte Anual 2005 Former BRTF Chair
CONCIENCIA SOBRE IMPORTANCIA Y IMPORTANCIA Y COMPLEJIDADCOMPLEJIDAD DE LA REGULACIÓN
“ Se dice que en la vida hay dos cosas inevitables, la muerte y los impuestos. Todo indica que hay una tercera,
la regulación” 1
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•• UKUK
Conciencia INTERNACIONAL
CONCIENCIA SOBRE IMPORTANCIA Y IMPORTANCIA Y COMPLEJIDADCOMPLEJIDAD DE LA REGULACIÓN
•• EuropaEuropa
•• AustraliaAustralia
•• MMééxicoxico
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“La buena regulacibuena regulacióónn es un síntoma de una sociedad rica y justa, porque ella está dirigida a la protección y desarrollo de los derechos de los ciudadanos, y porque solamente una sociedad rica puede financiarla (…) La mala regulacimala regulacióónn
se presenta cuando (los reguladores), establece regulaciones que son demasiado ambiciosas, demasiado prohibitivas y contraproducentes. También surge cuando los funcionarios sobre reaccionan en un intento vano por regular
todas las contingencias” 1.
1 y 2 Retrospective by Lord Haskins, Reporte Anual 2005 Former BRTF Chair
CONCIENCIA SOBRE IMPORTANCIA Y IMPORTANCIA Y COMPLEJIDADCOMPLEJIDAD DE LA REGULACIÓN
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CÓMO LLEGAR A UNA VERDADERA AUTORREGULACIÓN
LA PUESTA EN MARCHA DEL ESQUEMA DE AUTORREGULACIÓN
QUÉ regular
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Complejidad de la
Regulación
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Exceso de participación multilateral
Percepción de imposición legal
Diversidad de funciones al
interior de cada una de las entidades
Diversidad de entidades
autorreguladas
Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar de
autorregulación
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Intereses particulares
Análisis de Costos
Dinamismo del mercado
Falta de estudios internacionales comparables
Complejidad de la
Regulación
Tendencia a la prudencia y al Status quo
• Directos (Reguladores)
• Indirectos (Intermediarios)
•Distorsiones (Mercado)
• Oportunidad (No regulación)
Cultural (Contraintuitiva)
COMPLEJIDAD DE LA REGULACIÓN
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DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Cultural (Contraintuitiva)
![Page 12: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/12.jpg)
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Cultural (Contraintuitiva)
Importancia de la Innovación y la creatividad
![Page 13: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/13.jpg)
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Intereses particulares
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DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Análisis de Costos
• Directos (Reguladores)
• Indirectos (Intermediarios)
• Distorsiones (Mercado)
• Oportunidad (No regulación)
“Los costos de la regulación se deben medir en relación con los beneficios que la misma produce. Cuando existe una regulación óptima, los costos marginales
son iguales a los beneficios marginales”2.
1 Retrospective by Lord Haskins, Reporte Anual 2005 Former BRTF Chair2 Jean-Marc Suret y Cécile Carpentier. CIRANO - Centre interuniversitaire de recherche en analyse des organisations.CANADIAN SECURITIES REGULATION: ISSUES AND CHALLENGES
“Uno de los mayores logros ha sido detectar claramente los costos de la regulación –costos en que incurren el sector privado, el sector público, los sectores voluntarios y de
cada uno de los ciudadanos (…)” 1
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DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Dinamismo del mercado
“En los mercados de valores, los cuales están sujetos a cambios constantes, es esencial que se detecten los problemas y tendencias y
que la regulación se adapte con rapidez a los mismos”1 .
1 Jean-Marc Suret y Cécile Carpentier. CIRANO - Centre interuniversitaire de recherche en analyse des organisationsCANADIAN SECURITIES REGULATION: ISSUES AND CHALLENGES
![Page 16: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/16.jpg)
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Falta de estudios internacionales comparables
Tendencia a la prudencia y al Status quo
![Page 17: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/17.jpg)
Dificultades para llegar a una verdadera
autorregulador
Complejidad de la Regulación
Diversidad de entidades
autorreguladas
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Diversidad de funciones al
interior de cada una de las entidades
Percepción de imposición legal
Exceso de participación multilateral
Dificultades para ejercer la función normativa bajo un
estándar de autorregulación
![Page 18: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/18.jpg)
Diversidad de Entidades autorreguladas
ASEGURADORAS
BANCOSSOCIEDADES FIDUCIARIAS
FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS
SOCIEDADES COMISIONISTAS
ENTIDADES PÚBLICAS
SOCIEDADES COMISIONISTAS
INDEPENDIENTES DE VALORES
PERSONAS NATURALES
INTERMEDIARIOS
ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE
PENSIÓN.
MESAS DE DINERO
INDEPENDIENTES
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
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Diversidad de funciones al
interior de cada una de las entidades
Complejidad de la Regulación
Diversidad de funciones al
interior de cada una de las entidades
Diversidad de entidades
autorreguladas
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Percepción de imposición legal
Exceso de participación multilateral
Dificultades para ejercer la función normativa bajo un
estándar de autorregulación
![Page 20: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/20.jpg)
Diversidad de funciones al interior de cada una de las Entidades
Asamblea accionistasJunta Directiva
Presidentes Directores comerciales
Tesoreros
Vendedores de productos
Operadores
Asesores
Estructuradores
Áreas de Riesgo
Áreas de control interno
Investigaciones económicas
Área de liquidación y compensación.
Cumplimiento de operaciones
Contabilidad
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
![Page 21: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/21.jpg)
Diversidad de funciones al
interior de cada una de las entidades
Percepción de imposición legal
Diversidad de funciones al
interior de cada una de las entidades
Percepción de
imposición legal
Complejidad de la Regulación
Diversidad de entidades
autorreguladas
DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN
Exceso de participación multilateral
Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar de
autorregulación
![Page 22: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/22.jpg)
REUNIONES DE TRABAJO
COMITÉS DE MIEMBROS
PROCESO FORMAL DE REGULACIÓN
DOCUMENTOS DE ESTUDIO
PROCESO DE REGULACIÓN EN AMV
![Page 23: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/23.jpg)
0
2
4
6
8
10
12
14Aseguradoras
Admon FondosInversiónPensiones yCesantíasBancos
CorporacionesFinancierasCías Fcto Comercial
Otros
Comisionistas
Fiduciarias
REUNIONES DE TRABAJOCORRIDO 2007
![Page 24: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/24.jpg)
FUENTES ESTUDIO REDACCIÓN TRÁMITE
Comité Interno AMV
Comités de Miembros
Publicación para Comentarios
SFC InclusiveComité de Regulación
C.D.
Aprobación SFC
Aprobación Consejo Directivo
Publicación
PROCESO FORMAL DE REGULACIÓN
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COMITÉ DE MIEMBROS
Comité de Renta Fija
Comité de Renta Variable
Requisitos: Requisitos:
•• Ser persona natural vinculadaSer persona natural vinculada•• Mayor de 25 aMayor de 25 aññosos•• Experiencia mExperiencia míínima de tres (3) anima de tres (3) añños en temas os en temas bursbursáátiles, financieros o afinestiles, financieros o afines•• No haber sido sancionado disciplinariamente No haber sido sancionado disciplinariamente durante dos adurante dos añños anterioresos anteriores•• No haber sido expulsadoNo haber sido expulsado
![Page 26: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/26.jpg)
DOCUMENTOS DE ESTUDIO
1. Se hace un análisis de la
situación actual
Estructura jurEstructura juríídica:dica:2. Porqué se
debería autorregular?
2. Por qué se debería
autorregular
3. Se estudia la regulación
vigente sobre el tema
4. Efectos actuales y
futuros5. Ventajas de
regular la situación específica
6. Propuesta normativa
![Page 27: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/27.jpg)
CÓMO LLEGAR A UNA VERDADERA AUTORREGULACIÓN
LA PUESTA EN MARCHA DEL ESQUEMA DE AUTORREGULACIÓN
QUÉ regular
![Page 28: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/28.jpg)
MANIPULACIÓN DE MERCADO
• Dificultad para establecer el concepto de las expresiones:
LIBRE FORMACIÓN DE PRECIOS,
APARENTAR OFERTAS O DEMANDAS, y
PRECIO ARTIFICIAL
• El hecho individualmente considerado
no necesariamenteno necesariamente
constituye manipulación o fraude
• Dificultad para demostrar la INTENCIÓN.
“Los precios justos resultan del análisis individual de los inversionistas a partir de la información puesta al público. Cuando hay manipulación los precios del mercado se establecen a un nivel diferente, creando
una ventaja económica únicamente respecto a quienes manipulan el mercado, y afectando los intereses de los demás inversionistas”1
1 http://europa.eu.int/comm/internal_market/finances/mobil/com281en.pdf
![Page 29: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/29.jpg)
INFORMACIÓN PRIVILEGIADA
Otras consideracionesOtras consideraciones
Prohibición expresa del front – running
Estudios económicos
Formas de regular el uso de la Formas de regular el uso de la informaciinformacióón privilegiada:n privilegiada:
PRESUNCIONES,
PROHIBICIONES, y
SISTEMAS DE REPORTES DE TRADING.
Necesidad de definir los elementos Necesidad de definir los elementos de la Informacide la Informacióónn
De carácter concreto, que tendría en cuenta un inversionista razonable y de público conocimiento.
![Page 30: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/30.jpg)
• Políticas de Prevención, Administración e Identificación de los Conflictos de Interés:
Revelación,
Autorización y
Abstención.
• Partes Relacionadas:
Realización de operaciones
Prestación de servicios de asesoría
• Inversiones Personales:
Restricciones,
obligaciones de revelación o
Canalización
CONFLICTOS DE INTERÉS
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ASESORÍA
• Aspectos puntuales respecto a la regulación colombiana
¿Cuando se obtiene una mayor utilidad o beneficio para el cliente?
¿Alcance del principio de mejor ejecución?
• ¿Este deber debe ser más o menos exigente dependiendo del inversionista?
Diferenciación entre INVERSIONISTA PROFESIONAL y CLIENTE INVERSIONISTA
• Deber de información de acuerdo al perfil de riesgo del inversionista Concepto de “SUITABILITY”
Adecuación del cliente respecto a una operación, teniendo en cuanta los siguientes factores: (i) su situación financiera, (ii) su conocimiento para invertir, (iii) los objetivos de la inversión y (iv) su tolerancia respecto al riesgo.
![Page 32: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/32.jpg)
PRELACIÓN DE ÓRDENES
• Alcance del principio de “Primero en el tiempo primero en derecho”.
• La regulación debe atender a la realidad y necesidades del mercado
Estrategia empresarial
Prelación de órdenes por tipo de inversionista o el tamaño de la orden.
![Page 33: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/33.jpg)
SEPARACIÓN CUENTA PROPIA Y RECURSOS DE TERCEROS
• Conflictos de interés entre los intereses de los clientes y el intermediario
• Necesidad de establecer murallas chinas?
![Page 34: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/34.jpg)
SISTEMAS DE TRADING A TRAVÉS DE INTERNET
• Es una tendencia mundial:
Sistemas tradicionales de negociación
Sistemas de trading a través de Internet
• ¿Cuál es el alcance del DEBER DE ASESORÍA? ¿ Debe ser obligatorio bajo todo tipo de sistema de negociación y todo tipo de inversionista?
• Problemática de la prelación de órdenes
![Page 35: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/35.jpg)
RETOS DE LA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS
• Ofrecimiento y prestación de servicios a nacionales
Reconocimiento de estándares internacionales?
• Pérdida de competitividad frente a otros mercados
• Pérdida de emisiones
• Pérdida de volúmenes
• Imposibilidad de desarrollar productos
![Page 36: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/36.jpg)
Mediante la regulación se acoge la estrategia de una país para ser mas
competitivo.
Es una tarea compleja en la cual debe estar comprometida toda la sociedad y no
solamente el Estado.
La autorregulación es el canal para que la industria pueda participar en el desarrollo
de una mejor regulación.
![Page 37: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/37.jpg)
La autorregulación … (es) un sistema complementario de naturaleza privada que contribuye con el Estado en la misión de preservar la integridad y estabilidad del
mercado, la protección de los inversionistas y el cumplimiento de la Ley, garantizando que
esa actividad económica sea justa, eficiente y transparente.
Corte Constitucional – Sentencia C-692
![Page 38: “EL RETO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES: ROL DEL AUTORREGULADOR” · 2019. 4. 17. · autorreguladas Dificultades para ejercer la función normativa bajo un estándar](https://reader036.vdocuments.pub/reader036/viewer/2022071508/61296268ccf0c13e476c04fe/html5/thumbnails/38.jpg)
““EL RETO DE LA REGULACIEL RETO DE LA REGULACIÓÓN DEL N DEL MERCADO DE VALORES: MERCADO DE VALORES:
ROL DEL AUTORREGULADORROL DEL AUTORREGULADOR””