BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI1
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI2
Rata anuală a inflaţiei s-a menţinut sub limita inferioară a intervalului ţintei şi în T2 2014
0
1
2
3
4
5
6
7
dec.11 dec.12 dec.13 dec.14 dec.15
procente
Ţintă 20113,0%
Ţintă 20123,0%
Ţintă staţionară multianuală:2,5%
Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual.
Sursa: INS, BNR
rata anuală a inflaţiei
rata medie anuală a inflaţiei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI3
Factori cu impact tranzitoriu Aprecierea leului faţă de euro
Scăderea preţului de tranzacţionare a certificatelor verzi şi a tarifelor de distribuţie a gazelor naturale
Oferta abundentă de legume susţinută atât de rezultatele anului agricol anterior, cât şi de condiţiile meteorologice favorabile din prima jumătate a anului 2014
Majorarea accizei pentru carburanţi în luna aprilie 2014 Creşterea cotaţiilor ţiţeiului
Factori cu acţiune persistentă Deficitul de cerere Ajustarea descendentă a aşteptărilor privind inflaţia Inflaţia joasă din zona euro
Determinanţi ai inflaţiei anuale în T2 2014
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI4
Tendinţă regională de scădere a ratei anuale a IAPC, susţinută de inflaţia joasă importată din zona euro şi de evoluţia favorabilă a preţurilor energiei
şi ale materiilor prime agricole, …
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ian.
2012
mar
.201
2
mai
.201
2
iul.2
012
sep.
2012
nov.
2012
ian.
2013
mar
.201
3
mai
.201
3
iul.2
013
sep.
2013
nov.
2013
ian.
2014
mar
.201
4
mai
.201
4UE-28Zona euro-18România
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ian.
2012
mar
.201
2m
ai.2
012
iul.2
012
sep.
2012
nov.
2012
ian.
2013
mar
.201
3m
ai.2
013
iul.2
013
sep.
2013
nov.
2013
ian.
2014
mar
.201
4m
ai.2
014
BulgariaCehiaUngariaPoloniaRomânia
variaţie anuală, %
iun.
2014
variaţie anuală, %
Sursa: Eurostat
iun.
2014
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI5
… astfel încât rata medie anuală s-a plasat în T2 2014 sub nivelul de referinţă al criteriului de convergenţă nominală, inclusiv în România
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ian.
2012
mar
.201
2m
ai.2
012
iul.2
012
sep.
2012
nov.
2012
ian.
2013
mar
.201
3m
ai.2
013
iul.2
013
sep.
2013
nov.
2013
ian.
2014
mar
.201
4m
ai.2
014
UE-28Zona euro-18România
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ian.
2012
mar
.201
2m
ai.2
012
iul.2
012
sep.
2012
nov.
2012
ian.
2013
mar
.201
3m
ai.2
013
iul.2
013
sep.
2013
nov.
2013
ian.
2014
mar
.201
4m
ai.2
014
BulgariaCehiaUngariaPoloniaRomâniavaloare de referinţă
variaţie medie anuală, %
iun.
2014
variaţie medie anuală, %
Sursa: Eurostat
iun.
2014
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI6
Continuarea traiectoriei descendente a ratei anuale a inflaţiei a fost susţinută de majoritatea componentelor coşului de consum
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ian.
13
feb.
13
mar
.13
apr.1
3
mai
.13
iun.
13
iul.1
3
aug.
13
sep.
13
oct.1
3
nov.
13
dec.
13
ian.
14
feb.
14
mar
.14
apr.1
4
mai
.14
iun.
14
combustibili LFO
preţuri administrate CORE2 ajustat
tutun şi băuturi alcoolice IPC (sc. dr.)
contribuţii la rata anuală a inflaţiei, pp %
Sursa: INS, calcule BNR
0,66
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI7
Majorarea accizei la carburanţi la 1 apriliea reprezentat principala sursă de presiune în T2, …
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI8
… cu impact tranzitoriu asupra anticipaţiilor inflaţioniste ale agenţilor economici şi relativ redus asupra volumului comerţului cu carburanţi
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI9
Componenta LFO şi-a accentuat scăderea în T2, pe fondul reducerii preţurilor legumelor chiar sub nivelul anticipat în ipoteza unui an agricol bun
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI10
Niveluri scăzute ale preţurilor materiilor prime agricole în T2în condițiile unor aşteptări favorabile privind recolta
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI11
Temperare a dinamicii anuale a preţurilor administrateca urmare a reducerii tarifelor la energie
-0.6
-0.3
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
energiealte preţuri administratetotal
3.42.6
0
2
4
6
8
10
12
feb.
13m
ar.1
3ap
r.13
mai
.13
iun.
13iu
l.13
aug.
13se
p.13
oct.1
3no
v.13
dec.
13ia
n.14
feb.
14m
ar.1
4ap
r.14
mai
.14
iun.
14
Preţuri administrate
variaţie anuală, %
variaţie lunară, %
-9-6-30369
iulie octombrie ianuarie aprilie
2013 2014
Preţ gaze naturalevariaţie lunară, %
Etape liberalizare
tarife distribuţie
-0,8
-140
-70
0
70
140
210
280
-3-2-10123456
iul.1
3
aug.
13
sep.
13
oct.1
3
nov.
13
dec.
13
ian.
14
feb.
14
mar
.14
apr.1
4
mai
.14
iun.
14
preţ energie electricăpreţ CV (sc.dr.)
Energie electricălei/certificat verdevariaţie lunară, %
limite tranzacţionare CV (sc.dr.)
-1,0
reducerea cotei anuale obligatorii de achiziţie
Sursa: ANRE, INS, OPCOM, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI12
-2
-1
0
1
2
3
-2
-1
0
1
2
3
iun.
13
iul.1
3
aug.
13
sep.
13
oct.1
3
nov.
13
dec.
13
ian.
14
feb.
14
mar
.14
apr.1
4
mai
.14
iun.
14
mărfuri alimentaremărfuri nealimentareservicii de piaţăinflaţia de bază (sc. dr.)
contribuţii la variaţia anuală, pp %
-1
0
1
2
3
4
-1
0
1
2
3
4
iun.
13
iul.1
3
aug.
13
sep.
13
oct.1
3
nov.
13
dec.
13
ian.
14
feb.
14
mar
.14
apr.1
4
mai
.14
iun.
14
alţi factoricurs de schimb RON/EURvariaţie anuală (sc. dr.)
%
aprecierea monedei naţionale
contribuţii la variaţia lunară, pp
Servicii de piaţă libere
Sursa: INS, estimări BNR
CORE2 ajustat
Dinamică descendentă a CORE2 ajustat, determinată în principalde evoluţia preţurilor serviciilor sub impactul direct al aprecierii leului
faţă de euro …
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI13
… produse pe fondul îmbunătăţirii percepţiei investitorilorasupra riscului asociat ţărilor UE din regiune
Cursul de schimb
Prima de risc
Sursa: Bloomberg
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI14
Semnale favorabile privind consolidarea treptatăa cererii de consum
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI15
Semnale favorabile privind consolidarea treptatăa cererii de consum (2)
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI16
Redresare lentă a pieţei muncii; ameliorare a surselor de finanţare
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI17
Reducerea ratei dobânzii de politică monetară s-a transmis în mai mare măsură asupra dobânzilor la creditele noi decât asupra celor la depozitele noi la termen
3,5
2,5
6,0
8,4
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
ian.
12m
ar.1
2m
ai.1
2iu
l.12
sep.
12no
v.12
ian.
13m
ar.1
3m
ai.1
3iu
l.13
sep.
13no
v.13
ian.
14m
ar.1
4m
ai.1
4
rata dobânzii de politică monetară (sf. per.)ROBOR3M (medie lunară)credite soc. nefinanciarecredite populaţie
% p.a.
-1,75pp
-3,2pp
-3,2pp
-2,0pp
Iun.13
Iun.14
3,5
1,9
3,2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
ian.
12m
ar.1
2m
ai.1
2iu
l.12
sep.
12no
v.12
ian.
13m
ar.1
3m
ai.1
3iu
l.13
sep.
13no
v.13
ian.
14m
ar.1
4m
ai.1
4
rata dobânzii de politică monetară (sf. per.)depozite soc. nefinanciaredepozite populaţie
% p.a.
-1,75pp
-1,8pp
-2,2pp
Iun.13
Iun.14
Sursa: BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI18
Costul finanţării nou-acordate în monedă naţională a evoluat în linie cu tendinţa regională
0
4
8
12
16
20
24
feb.
10iu
n.10
oct.1
0fe
b.11
iun.
11oc
t.11
feb.
12iu
n.12
oct.1
2fe
b.13
iun.
13oc
t.13
feb.
14iu
n.14
% p.a.
feb.
10iu
n.10
oct.1
0fe
b.11
iun.
11oc
t.11
feb.
12iu
n.12
oct.1
2fe
b.13
iun.
13oc
t.13
feb.
14iu
n.14
Ungaria
Cehia
PoloniaRomânia
Locuinţe
0
4
8
12
16
20
24
feb.
10iu
n.10
oct.1
0fe
b.11
iun.
11oc
t.11
feb.
12iu
n.12
oct.1
2fe
b.13
iun.
13oc
t.13
feb.
14iu
n.14
% p.a.Societăţi nefinanciareConsum
Sursa: băncile centrale naţionale
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI19
Aşteptările inflaţioniste se menţin în interiorul intervalului ţinteipe ambele orizonturi
Sursa: Sondajul BNR în rândul analiştilor bancari
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
aug.
12se
p.12
oct.1
2no
v.12
dec.
12ia
n.13
feb.
13m
ar.1
3ap
r.13
mai
.13
iun.
13iu
l.13
aug.
13se
p.13
oct.1
3no
v.13
dec.
13ia
n.14
feb.
14m
ar.1
4ap
r.14
mai
.14
iun.
14iu
l.14
variaţie anuală, %
Rata anuală a inflaţiei anticipatepeste 1 an
mediana
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
aug.
12se
p.12
oct.1
2no
v.12
dec.
12ia
n.13
feb.
13m
ar.1
3ap
r.13
mai
.13
iun.
13iu
l.13
aug.
13se
p.13
oct.1
3no
v.13
dec.
13ia
n.14
feb.
14m
ar.1
4ap
r.14
mai
.14
iun.
14iu
l.14
variaţie anuală, %
Rata anuală a inflaţiei anticipate peste 2 ani
intervalul ţintei
mediana
intervalul ţintei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI20
Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC
Conform scenariului de bază al proiecţiei, rata anuală a inflaţiei IPC atinge 2,2 la sută la sfârşitul anului 2014 şi 3 la sută la finele anului 2015; revizuiri semnificative în jos faţă de Raportul asupra inflaţiei anterior de1,1 puncte procentuale în 2014 şi 0,3 puncte procentuale în 2015 (pentru evoluţia componentelor coşului de consum, informaţiile disponibile în prezent nu par a indica o tracţiune dezinflaţionistă în 2015 similară celei din anul curent)
Rata anuală a inflaţiei IPC revine în intervalul de ±1 punct procentual din jurul ţintei centrale de inflaţie în trimestrul III 2014 şi se menţine în interiorul acestuia până la orizontul proiecţiei
Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză ale ratei anuale a inflaţiei IPC din proiecţiile BNR din intervalul 2005-2013. Magnitudinea erorilor de prognoză este pozitiv corelată cu orizontul de timp la care se referă.
Sursa: INS, calcule şi proiecţii BNR
0
2
4
6
8
10
T22012
T22013
T22014
T22015
T22016
interval de incertitudine
rata anuală a inflaţiei IPC(runda anterioară)rata anuală a inflaţiei IPC(runda curentă)ţinta centrală anuală deinflaţie (2,5 la sută din 2013)interval de variaţie
variaţie anuală (%)
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI21
Evoluţia preţurilor administrate şi a CORE2 ajustat explică atât revizuirea proiecţiei pentru 2014, cât şi relativa accelerare din 2015 comparativ cu anul anterior
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI22
Pe orizontul proiecţiei, rata anuală a inflaţiei converge către rata medie, menţinându-se totodată în interiorul intervalului ţintei
0
1
2
3
4
5
6
7
ian.
12
mar
.12
mai
.12
iul.1
2
sep.
12
nov.
12
ian.
13
mar
.13
mai
.13
iul.1
3
sep.
13
nov.
13
ian.
14
mar
.14
mai
.14
iul.1
4
sep.
14
nov.
14
ian.
15
mar
.15
mai
.15
iul.1
5
sep.
15
nov.
15
ian.
16
mar
.16
mai
.16
procente
Ţintă 20113,0%
Ţintă 20123,0%
Ţintă staţionară multianuală:2,5%
Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual.
Sursa: INS, BNR
rata anuală a inflaţiei
rata medie anuală a inflaţiei
proiecţie
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI23
Ipoteze externe ale proiecţiei Consolidarea evoluţiei pozitive a dinamicii cererii externe (PIB UE efectiv*) din ultimele trimestre, în principal ca urmare a
redresării cererii interne a ansamblului ţărilor UE, susţinută de caracterul persistent acomodativ al politicii monetare a BCE, coroborat cu o restrictivitate în diminuare a conduitei politicii fiscale
Creşterea medie anuală a indicelui armonizat al preţurilor de consum (IAPC) din zona euro – în ritm cu intensificarea activităţii economice din zonă, însă menţinută sub reperul de 2 la sută aferent stabilităţii preţurilor (sub acțiunea tracţiunii dezinflaționiste a preţurilor la energie, a celor ale alimentelor şi a evoluţiilor din trecut ale cursului de schimb al monedei unice)
Menţinerea ratei nominale a dobânzii EURIBOR la 3 luni la niveluri scăzute pe întregul interval de referinţă, în contextul conduitei recente şi de perspectivă a politicii monetare a BCE
Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi cotaţiilor futures
* Indicator efectiv, care aproximează cererea externă şi este calculat pe baza structurii exporturilor româneşti pe ţări de destinaţie din cadrul UE.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI24
Presiuni exogene asupra inflaţiei
Sursa: INS, proiecţii BNR
Scenariul privind evoluţia preţurilor administrate: Bazat pe calendarele ANRE privind etapele de
liberalizare a pieţelor gazelor naturale şi energiei electrice, având în vedere şi cele mai recente modificări legislative în domeniu
Traiectorie revizuită semnificativ în jos:• pentru anul curent – în principal pe fondul reducerii
tarifelor la energie electrică în lunile aprilie şi iulie
• pentru restul intervalului – reconfigurări ale ipotezelor privind evoluţia preţului energiei electrice, în contextul evoluţiilor recente de pe această piaţă
Dinamica preţurilor alimentare volatile (LFO): Ipoteza unei producţii agricole peste media
istorică în 2014, favorizată de condiţiile meteorologice din prima jumătate a anului, cares-au concretizat deja în reduceri ample ale preţurilor legumelor, şi a unor ani agricoli normaliîn 2015 şi 2016
Sub efectul anticipat al atenuării impactului recoltei agricole abundente din 2013, înregistrează valori pozitive în a doua parte a anului curent
02468101214
T22012
T22013
T22014
T22015
T22016
Variaţia anuală a preţurilor administrate
RaI mai 2014
RaI august 2014
%, sfârşit de perioadă
-20
-10
0
10
20
30
40
T22012
T22013
T22014
T22015
T22016
Variaţia anuală a preţurilor alimentare volatile
RaI mai 2014
RaI august 2014
%, sfârşit de perioadă
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI25
Revizuirea proiecţiei deviaţiei PIB– comparaţie cu runda anterioară –
Sursa: estimări şi proiecţii BNR*) Săgeţile orientate în sus semnifică influenţe în sensul unui deficitde cerere mai puţin accentuat decât cel proiectat anterior.
Factori
Sensulde acţiune
asupra revizuirii deviaţiei PIB*
2014 2015Condiţiile monetare reale în sens larg:caracter stimulativ, deşi atenuat de aprecierea recentă a leului; adecvate menţinerii pe termen mediu a ratei inflaţiei în interiorul intervalului ţintei, creând premisele necesare redresării treptatea procesului de creditare și în condiții de prudențialitate a creditării, cu precădere a împrumuturilor în lei
Cererea externă, poziţionată sub nivelul potenţial –
Componenta discreţionară a politicii fiscale (impulsul fiscal)
Eroarea de prognoză aferentă trimestrului I 2014 şi revizuirea marginală, de către INS, a seriei istorice a PIB real ajustat sezonier, cu implicaţii asupra magnitudinii deviaţiei PIB din trimestrele II şi III 2014
-4
-3
-2
-1
0
T22012
T22013
T22014
T22015
T22016
Deviaţia PIB
RaI mai 2014
RaI august 2014
% faţă de PIB potenţial
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI26
Proiecţia ratei inflaţiei anuale CORE2 ajustat– comparaţie cu runda anterioară –
Sursa: INS, proiecţii BNR
Inversarea de tendinţă a dinamicii inflaţiei de bază de la sfârşitul trimestrului III a.c. este determinată în principal de epuizarea efectelor statistice tranzitorii ale reducerii la 1 sept. 2013 a cotei TVA aplicate preţurilor unor produse de panificaţie
Ulterior, inflaţia anuală CORE2 ajustat urmează o traiectorie moderat ascendentă (până la 2,1 la sută la orizontul prognozei), însă revizuită în jos pe întregul interval de proiecție comparativ cu Raportul asupra inflaţiei din luna mai 2014, sub impactul:
Revizuirii deficitului de cerere la niveluri mai favorabile dezinflaţiei pe întreaga perioadă de prognoză
Unor valori marginal mai reduse ale anticipaţiilor privind inflaţia, în linie cu evoluţiile recente ale acesteia
-1
0
1
2
3
4
T22012
T22013
T22014
T22015
T22016
Inflaţia anuală CORE2 ajustat
RaI mai 2014
RaI august 2014
%, sfârşit de perioadă
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI27
Determinanţii proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat
Notă: În grafic, inflaţia anuală CORE2 ajustat este calculată ca medietrimestrială, în concordanţă cu determinanţii săi modelaţi econometric.
Sursa: INS, calcule BNR
Anticipaţiile privind inflaţia* se menţin în interiorul intervalului ţintei, însă urmează o traiectorie uşor ascendentă începând cu trimestrul III a.c., reflectând revenirea prognozată a inflaţiei la valori sustenabile pe termen mediu, mai ridicate comparativ cu minimele istorice succesive înregistrate în perioada recentă
Deficitul de cerere exercită un impact dezinflaţionist pe tot intervalul de prognoză, însă în reducere treptată, pe fondul consolidării activităţii economice, cu precădere a componentei „cerere internă”
Dinamica preţurilor bunurilor din import are o contribuţie inflaţionistă relativ redusă, provenind în principal din partea preţurilor de consum externe
*) adaptive şi anticipative
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI28
Cauze Balanţa riscurilorCoordonatele mediului extern:
– volatilitatea fluxurilor de capital adresate economiilor emergente, în contextul evoluţiilor geopolitice şi regionale, al continuării procesului de dezintermediere financiară transfrontalieră şi al impactului posibilelor ajustări ale conduitelor politicii monetare de către principalele bănci centrale la nivel mondial
– perspectivele de evoluţie a economiilor zonei euro şi a celor emergente majore
Relativ echilibrată,dar caracterizată de incertitudini ridicate
Incertitudini privind implementarea fermă şi consecventă a reformelor structurale, conform calendarelor stabilite cu instituţiile internaţionale (UE, FMI şi BM), în contextul electoralal anului 2014
Risc de abatere în sus
Preţurile materiilor prime pe pieţele internaţionale (petrol, gaze naturale), pe fondul tensiunilor geopolitice din Orientul Mijlociuşi/sau Ucraina
Risc de abatere în sus
Preţurile interne ale alimentelor (condiţii climaterice) Risc de abatere în susDinamica preţurilor administrate (evaluare condiţionată de informaţiile disponibile în prezent) Echilibrată
Potenţiale cauze de abatere a inflaţiei de la traiectoria proiectată
Materializarea, în sens nefavorabil, a oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile inflaţioniste, producând efecte adverse asupra preţurilor de consum.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI29
Reducerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelulde 3,25 la sută pe an de la 3,50 la sută începând cu datade 5 august 2014
Gestionarea adecvată a lichidităţii din sistemul bancar
Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în valută ale instituţiilor de credit
*) Şedinţa din 4 august 2014
Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR*
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI30
Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţieal BNR pe probleme de politică monetară
*) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei
30 septembrie 2014
4 noiembrie 2014*
7 ianuarie 2015
4 februarie 2015*
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI31
La încheierea conferinţei de presă, următoarele materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro) şi youtube (www.youtube.com/bnrro):
Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei − august 2014 (limba română)
Sinteza Raportului asupra inflaţiei − august 2014 (limba engleză)
Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflaţiei (limba română şi limba engleză)
Prezentarea Guvernatorului BNR