Download - BRLA Telefónica Móviles (201302 Spanish)
-
Julio 18, 2013
TELEFNICA MVILES S.A.
TICKER TELMOVC1 Seguimiento de Cobertura: Inversin constante, alto nivel de apalancamiento
financiero y operativo, control de costos fijos.
Recomendacin de Inversin: Alta
Precio de la accin
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN) 661,082 703,852 647,631 723,930
Acciones en Circulacin 15,024,591 14,975,574 15,795,878 17,236,429
Utilidad por Accin (UPA) 0.044 0.047 0.041 0.042
Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja
Libre -718,754 -241,208 -233,927 224,381 542,872 509,227 584,766
VAN 16,812,762 millones de PEN (calculado a 10 aos)
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 2.50% Pasivo no Corriente (PNC) 777,821,000PEN
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,344,895,000PEN
Tasa Riesgo Pas 1.33% Beta apalancado 1.27
Costo del Accionista (re) 16.60% Beta del Sector 1.15
CCPP 8.52%
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Calle Schell 310, Miraflores, Lima, Per.
Industria: Telecomunicaciones
Descripcin: Empresa operadora de servicios de telecomunicaciones mviles.
Productos y Servicios: Servicios de comunicacin de voz y datos mviles a
travs de telefona celular, internet en el celular y banda ancha mvil, en
modalidad prepago y pospago, con planes para personas naturales, negocios y
empresariales.
Direccin de Internet: www.movistar.com.pe
Analistas: Director de Investigacin:
Shandher Tovar Roca
Eduardo Court
Juan Urtecho Ruiz
Jordy Vilchez Astucuri
Jos Villavicencio Bernal
Asesor: Mayra Condori
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
2
EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
En primer lugar es importante mencionar que si bien Telefnica Mviles
cotiza en bolsa, casi no se realizan operaciones burstiles de compra /
venta de acciones sino en momentos muy puntuales, habindose transado
solamente en cinco operacione . Se observa que el valor de las acciones
de Telefnica Mviles present un ingreso sostenido pero a partir de
setiembre de 2011, las acciones se cotizaron a la baja.
Figura 1. Precios de las Acciones de Telefnica Mviles Nota: Cuadro evolutivo obtenido de los valores negociados en la Bolsa de Valores de Lima.
RESUMEN DE
INVERSIN
De acuerdo con la Memoria Anual de Telefnica Mviles (2012), la
empresa realiz inversiones por S/. 557 millones en 2012. 39.6% de la
inversin se destin en la tecnologa de comunicacin 3G mientras que
39.1% se realiz en la tecnologa legada 2G. El 22% restante de
inversin se realiz en Plataformas (7.9%), Desarrollos Comerciales
(4.1%), Sistemas (1.8%), Operaciones (1.6%) y otros conceptos (5.9%).
El siguiente cuadro resume los principales rubros de inversin realizados
en los ltimos aos.
Tabla 1
Principales conceptos de Inversin de Telefnica Mviles
Inversiones de Telefnica Mviles S.A. (millones de soles)
Concepto 2012 2011 2010 2009
2G 218 227 262 288
3G 221 139 72 126
Plataformas 44 34 62 40
Operaciones 9 11 17 12
Desarrollos Comerciales 23 25 28 15
Sistemas 10 28 33 31
Otros 33 33 27 19
Total 558 497 501 531
Fuente: Memoria Anual de Telefnica Mviles 2012.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
3
TESIS DE
INVERSIN
En 2012, la empresa alcanz ingresos por 4,719 millones de PEN, lo cual
representa un crecimiento de 10.3% respecto a los ingresos de 2011. El
incremento de estos ingresos se asocia al aumento de la planta mvil y la
gestin comercial. Tambin se destaca el volumen de venta de planes de
datos para smartphones por sobre los planes de voz tradicionales. El
incremento de inversin total de 61 millones de PEN (12,2% interanual)
en redes, plataformas, operaciones, desarrollos comerciales y sistemas
realizadas son la empresa ha posibilitado este crecimiento de 439
millones de PEN (10.3%) de los ingresos.
El cuadro inferior desagrega las principales partidas de ingresos de la
empresa.
Tabla 2
Principales conceptos de Inversin de Telefnica Mviles
Ingresos de Telefnica Mviles S.A. (millones de soles)
Concepto 2012 2011
Trfico Celular 2982 2585
Interconexin 369 481
Otros 1368 1214
Total 4719 4280
Fuente: Memoria Anual de Telefnica Mviles 2012.
VALUACIN La valuacin de la empresa se ha realizado con el mtodo de flujo de
caja libre descontado. Estos flujos se actualizaron a la tasa de costo
promedio ponderado de capital (WACC o CCPP) de 8.52%. Se han
proyectado los flujos durante 10 aos, del 2013 al 2022. Se obtuvo una
valoracin de la empresa que asciende a 16,813 millones PEN. Los
parmetros que se han tenido en cuenta para el clculo del WACC son el
% deuda (D), el costo de la deuda (Kd) y la tasa impositiva (1-T);
adems del % de capital (E) y el costo del mismo, Ke. Este ltimo es
calculado atendiendo los indicadores del mercado como la tasa libre de
riesgo, el beta del sector, la prima de riesgo del mercado y el riesgo pas.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
4
Figura 2. Valores y clculo de WACC para Telefnica Mviles S.A.
ANLISIS DE LA
INDUSTRIA
En el Per, el Ministerio de Transportes y Comunicaciones se encarga de
otorgar las licencias de operacin para las empresas de servicios de
telecomunicaciones. Al primer semestre de 2013, existen cuatro
empresas operadoras de servicios de Telecomunicaciones en las bandas
celulares y con alcance nacional: Telefnica Mviles S.A. que utiliza la
marca Movistar, Amrica Mvil Per S.A.C que utiliza la marca Claro,
Nextel del Per S.A. con la marca Nextel y finalmente el nuevo y cuarto
operador Viettel Per S.A.C, que adquiri bandas licitadas en las
frecuencias de 1900 MHz y 900 MHz. Esta ltima empresa todava no ha
iniciado operaciones aunque se estima que inicie durante el 2013. A
principios de este ao, la empresa Nextel del Per fue adquirida por la
empresa Entel Chile, sin embargo, todava no se ha percibido en el
mercado un cambio de estrategia o tctica de este operador.
De acuerdo al reporte del Instituto Nacional de Estadstica e Informtica
(INEI) del Per, el PBI se expandi el ao 2012 a una tasa anualizada de
6.3%, mientras que en el 2011 la tasa de crecimiento fue de 6.9%. Para
abril de 2013, la variacin interanual se calcula alrededor de 6.23%,
mientras que la proyeccin de crecimiento estimada del Banco Central
de Reserva del Per (BCRP) para el 2013 es de 6.1%. Resulta evidente
que la economa peruana ha ingresado en una etapa de desaceleracin
luego de alcanzar sus mejores resultados de crecimiento en 2010.
El sector Transportes y Comunicaciones representa el 7.52% de la
economa nacional, siendo el 4to sector ms importante luego de la
manufactura con 15.98%, comercio con 14.57% y agropecuario con
7.60%. Durante el 2012, el sub-sector de comunicaciones creci en
promedio 5.37%. Este crecimiento se explica por el resultado positivo de
la actividad de telecomunicaciones en 4.60%.
La inversin privada se expandi cerca de 15% en el ao, acelerando su
ritmo de crecimiento durante el segundo semestre. La confianza
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
5
empresarial medida como el ndice de la situacin actual de negocio del
BCRP se mantuvo en el tramo positivo durante 2012 y un mximo
histrico al cierre del ao 59 puntos, sin embargo para mayo de 2013 ha
disminuido a 52 puntos, ante temores de intervencionismo del Estado en
el mercado de hidrocarburos.
La inflacin cerr el ao 2012 en 2.65%, dentro de la meta planteada por
el BCRP. Asimismo, esta entidad mantuvo la tasa de referencia en
4.25% a lo largo de todo el ao.
DESCRIPCIN DE
LA COMPAA
Telefnica Mviles S.A. es la filial de telecomunicaciones mviles del
grupo Telefnica en el Per. En la actualidad, es subsidiaria de la
empresa Telefnica del Per S.A.A, la principal empresa del grupo de
capitales espaoles Telefnica en este pas.
Telefnica Mviles S.A. ha atravesado por diferentes etapas de
propiedad y razn social. El siguiente cuadro resume los hitos
importantes en la historia de la empresa.
Figura 3. Hitos en la historia corporativa de Telefnica Mviles S.A.
Tomado de Telefnica Mviles S.A., Apoyo y Asociados, 2011. Recuperado el 01 de julio de 2013 de
http://www.aai.com.pe/files/instituciones_no_financieras/tel_moviles/tel
_moviles_cu.pdf
Empresas
Telefnica Mviles S.A. Marzo 2012 www.aai.com.pe 2
Asoci a do s a :
F i t ch R at in gs
Hechos relevantes
En Junta General de Accionistas de TdP y TM
celebrada en octubre del presente, se aprob el proyecto de fusin por absorcin, por el cual a partir de la fecha de entrada en vigencia de la
fusin, TdP asumir los activos y pasivos que le sean transferidos por TM y se convertir en titular de los derechos, bienes, obligaciones y relaciones
que mantena TM. La entrada en vigencia de dicha fusin est condicionada a la autorizacin, por parte de las autoridades, de transferir las licencias,
asignaciones de espectros y dems ttulos de TM a TdP.
Perfil
Telefnica Mviles S.A. (TM) forma parte del Grupo Telefnica (Espaa), a travs de Telefnica del Per S.A.A. TM es el resultado de la fusin de dos empresas: Comunicaciones Mviles del Per S.A y Telefnica Mviles S.A.C.
Asimismo, desde el 31 de diciembre 2008, la
Empresa es subsidiaria de Telefnica del Per S.A.A, como resultado de la absorcin de Telefnica Mviles Per Holding S.A.A por parte de Telefnica del Per.
Su actividad principal es proveer de servicios de
telefona mvil, troncalizado, servicios mviles por satlite, entre otros.
Las principales concesiones que mantiene TM son
las siguientes: (i) servicio pblico de telefona mvil en Lima y Callao; (ii) servicio pblico de telefona mvil a nivel nacional; (iii) servicio pblico portador de larga distancia nacional e internacional y servicio pblico de telefona fija en Lima y el Callao.
Los contratos de concesin que mantiene TM con el Ministerio de Transportes y Comunicaciones
(MTC) tienen plazos de 20 aos renovables gradualmente, previa aprobacin de OSIPTEL y el MTC. Asimismo, los contratos establecen la
obligacin para la Empresa de celebrar contratos para interconectarse con otras compaas prestadoras de servicios pblicos mviles.
Cabe mencionar que TM solicit con anticipacin la renovacin de sus contratos de concesin de Lima y provincias al MTC, vencidos durante el
2011 y en enero 2012. Segn lo establecido en el contrato tipo de concesin nica, dichos contratos se consideran vigentes hasta que se resuelvan las
solicitudes presentadas.
Dicha renovacin, segn diversos estudios legales, es posible; sin embargo, los trminos y condiciones podran variar en funcin a los acuerdos a los que se podran llegar en una eventual revisin de los mismos entre TM y el MTC.
Estrategia
La estrategia de TM se basa principalmente en lo
siguiente:
Crecimiento en los niveles socioeconmicos C y D, en los cuales an existe un atractivo mercado potencial. Para atender dichos
segmentos, TM se ha enfocado en la oferta
de lneas prepago junto con equipos de precios asequibles y ofertas comerciales
atractivas.
Crecimiento en provincias a travs de la expansin de su cobertura, as como la creacin de puntos de venta y de atencin al cliente.
1990
1992
1997
1999
2004
2005
2008
Junio de 2009
2011
Fuente: Telefnica Mviles
El Grupo Telefnica anunci que los productos
de sus fi l iales en Per se vendern bajo la
marca Movistar.
Evolucin de la Empresa
El Grupo Telefnica adquiri el 97.4% de las
acciones de Bellsouth Per y modific su
denominacin social a Comunicaciones Mviles
del Per S.A.
Telefnica Mviles S.A.C. fue absorbida por
Comunicaciones Mviles S.A. Esta ltima cambi
su denominacin social a Telefnica Mviles
S.A.
Telemvil S.A. inici operaciones
Telemvil S.A. cambi su denominacin social a
Tele 2000 S.A.
Se realiz el cambio de titularidad de las
acciones de TM a favor de Telefnica del Per
S.A.A.
Bellsouth Per BVI Limited adquiri la mayora
de las acciones de Tele 2000 S.A. Tele 2000 S.A. cambi su denominacin social a
Bellsouth Per S.A.
Telefnica Mviles S.A.C. absorbi mediante
fusin simple a sus fil iales Bil l ing and
Management Systems S.A.C. e Inmuebles Aries
S.A.C.
Entidad Original Ubicacin Plazo Inicio Vencimiento
Lima 20 aos 1991 2011
Provincias 20 aos 1992 2012
Lima 20 aos 1991 2011
Provincias 20 aos 1998 2018
Fuente: Telefnica Mviles
*Telefnica Mviles S.A.C
** Comunicaciones Mviles del Per S.A
Contratos de Concesin
TEM*
CMP**
( Al 31 de Diciembre 2009)
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
6
La empresa se desempea en el rubro de Telecomunicaciones, con
enfoque en el rea mvil. Telefnica Mviles segmenta a sus clientes de
acuerdo al tipo de facturacin en prepago, pospago y control. Los
clientes prepago son el 70% del nmero total de la planta y representan
poco ms del 50% de ingresos netos de la compaa. Los clientes control
son aquellos que tienen una facturacin pre-fijada pero si as lo requieren
pueden consumir ms trfico, siendo ste facturado adicionalmente a su
cargo fijo. Estos clientes representan el 20% de la planta de clientes y el
25% de los ingresos netos. Finalmente, los clientes pospago son aquellos
que tienen una facturacin de acuerdo al consumo realizado y no se
aplica restricciones al consumo adicional, salvo indicacin expresa del
usuario. En volumen, los clientes pospago representan el 10% del total,
mientras que en ingreso neto, conforman el 25% de ingreso neto restante.
Atendiendo al tipo de cliente, la empresa tiene la siguiente segmentacin.
El segmento residencial atiende a los clientes que son personas naturales.
Existen los sub-segmentos residencial masivo, y residencial premium,
este ltimo aglutina a los clientes de alto valor. Del mismo modo, el
segmento negocios, conformado por clientes de la categora de pequeas
y medianas empresas, se subdivide en negocios y top negocios.
Finalmente el segmento de grandes clientes est constituido por los
clientes empresariales corporativos.
Los principales productos que ofrece la empresa son planes de
comunicacin. En el caso de los planes prepago, se define una tarifa por
minuto de voz o kilobyte de datos consumido por el usuario. El usuario
debe recargar a una bolsa de saldo dinero para poder realizar llamadas o
hacer trfico de datos. En el caso de planes control o pospago, los
usuarios tienen predefinido un paquete de minutos y/o megabytes de
datos permitidos. En el caso de los minutos, se distinguen bolsas a
diferentes destinos, tales como terminados en la red de la propia empresa
operadora, en la red de otra operadora mvil, en telfonos fijos, en
telfonos internacionales por zonas diferenciadas, mensajes de texto,
minutos en la red privada virtual. En el caso de datos, la navegacin no
considera destinos, aunque si se ofrecen planes especiales si el terminal
es de la marca Blackberry. Cualquier trfico que no se incluya
especficamente en los planes definidos es facturado a la tarifa
correspondiente indicada en los contratos de cada plan.
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Como indica Telefnica Mviles en su memoria (2012):
A junio de 2012, de acuerdo con informacin oficial publicada en la
pgina web del Organismo Supervisor de la Inversin Privada en
Telecomunicaciones (OSIPTEL), la participacin de mercado de
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
7
Telefnica Mviles S.A se situ en 61%, siendo el operador lder del
mercado, seguido por Amrica Mvil S.A.C. con 35% y Nextel del Per
con 4%. Considerando que en el cuarto trimestre del ao Telefnica
Mviles modific su procedimiento de baja prepago, las cifras de
participacin de mercado pueden variar. Con esta modificacin, al cierre
de 2012, Telefnica Mviles S.A. alcanz 14,861,964 accesos mviles.
Amrica Mvil Per S.A.C.
El grupo Amrica Mvil es lder en el mercado de telecomunicaciones
mviles en Amrica Latina y el tercero ms grande a nivel mundial en
cantidad de abonados. Tiene una presencia en 18 pases de Amrica, 263
millones de clientes mviles y 30 millones de lneas fijas inalmbricas.
En Per, este grupo opera con la marca comercial Claro. En 2005,
Amrica Mvil adquiri una licencia de 1900 MHz para ofrecer servicios
de comunicaciones personales en el Per (PCS). En agosto del mismo
ao, Amrica Mvil adquiere el 100% de TIM Per, hasta entonces el
principal competidor subsistente de Telefnica Mviles, luego de la
adquisicin de Bellsouth del Per por parte de Telefnica. En cuanto a la
tecnologa de red celular, Amrica Mvil ha implementado redes de tipo
GSM, EDGE, UMTS, HSPA, utilizando la misma tecnologa que
Telefnica.
De acuerdo al ndice de cobertura de OSIPTEL, tiene la mayor presencia
en cobertura en el Per, con 1607 distritos frente a los 1376 distritos que
representa Telefnica Mviles. Asimismo, la tasa de crecimiento
interanual de 9% frente al 1% de Telefnica. Estos datos han sido
medidos a marzo de 2012.
En cuanto a nmero de clientes, segn reporte al Regulador a setiembre
de 2012, Amrica Mvil tiene 2.4 millones de clientes pospago y control
y 9.7 millones de clientes prepago. En comparacin, Telefnica tiene 3.2
millones de clientes pospago y control y 17.0 millones de clientes
prepago.
Si bien Telefnica Mviles tiene la mayora de clientes a nivel nacional
con una cuota de mercado agregada de 61% y con participacin de
mercado superior al 75% en la zona norte del pas, se observa que en
Lima la competencia entre ambos operadores est equilibrada. En
algunos departamentos del sur del Per, Amrica Mvil tiene mayor
cuota de mercado que Telefnica Mviles, como es el caso de Arequipa
y Cusco. En esta regin Amrica Mvil ha logrado posicionarse como el
operador preponderante o fuerte competidor.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
8
Figura 4. Participacin de Mercado en Departamentos del Per.
Tomado de Indicadores de Servicio Mvil., OSIPTEL, 2012. Recuperado el 18 de julio de 2013 de http://www.osiptel.gob.pe Notas: (**) La informacin del segundo semestre del 2010 y del ao 2011 se encuentra en
proceso de validacin estadstica y en supervisin del OSIPTEL. (***) Informacin preliminar.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
9
Adicionalmente, Amrica Mvil es la empresa que ha tomado el
liderazgo en el segmento de telfonos smartphones e internet mvil.
Asimismo, es lder en el segmento de jvenes menores a 25 aos y un
ndice de satisfaccin al cliente de 7.8 sobre 10, superior al indicador de
7.5 de Telefnica Mviles, ambos valores calculados a fines de 2012.
Nextel del Per S.A.
Nextel es una empresa que formaba parte del grupo NII Holding Inc. NII
Holding es un grupo que tiene operaciones en Argentina, Brasil, Chile,
Mxico y Per. Con 11.3 millones de clientes a nivel de Latinoamrica,
es una grupo comparativamente pequeo a Telefnica y Amrica Mvil
en la regin.
De acuerdo al ndice de cobertura de OSIPTEL, tiene la menor presencia
en cobertura en el Per, con 245 distritos frente a los 1376 distritos que
representa Telefnica Mviles. Asimismo, la tasa de crecimiento
interanual de 0% frente al 1% de Telefnica. Estos datos han sido
medidos a marzo de 2012. Nextel no ha tenido un incremento de
cobertura importante desde 2008.
En cuanto a nmero de clientes, segn reporte al Regulador en setiembre
de 2012, Nextel tiene 0.7 millones de clientes pospago y control y 0.6
millones de clientes prepago. En comparacin, Telefnica tiene 3.2
millones de clientes pospago y control y 17.0 millones de clientes
prepago. En conjunto, Nextel slo representa el 5% del mercado.
Nextel se caracteriza por su apuesta diferenciada por la tecnologa de
radio troncalizada iDEN, propietaria de Motorola. Siendo una tecnologa
propietaria no tiene un ciclo de desarrollo acorde con la industria global
sino que depende de la reducida demanda que representan sus usuarios.
Por ende, no ha habido desarrollo tecnolgico apreciable en esta
tecnologa. No obstante y a pesar de sus limitaciones de comunicacin
half-dplex, esta es preferida por un sector de negocios y empresas con
operaciones mayoritariamente en la costa del Per.
En 2009, Nextel Per despleg su red de 3G y lanz su primer servicio
3G: Internet Nextel. La red de 3G superpuesta a la red de voz iDEN se
despleg en colaboracin con la transnacional china Huawei.
Nextel se ha consolidado como un operador de nicho del mercado, en el
cual mantiene una satisfaccin de cliente superior al 95% de sus
usuarios. Sin embargo, a nivel financiero, la empresa arroj prdidas por
$14 millones en 2012. Recientemente fue adquirida por $400 millones
por la empresa Entel Chile, sin que se observe un cambio de polticas
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
10
apreciable.
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
En la Figura 5 se describe el organigrama de Telefnica Mviles al 31 de
diciembre de 2012.
Figura 5 Estructura orgnica de Telefnica Mviles S.A. al 31 de
diciembre de 2012.
Tomado de Memoria Anual 2012, Telefnica Mviles S.A., 2013. Recuperado el 01 de julio de 2013 de http://www.smv.gob.pe
A continuacin se reproduce el currculo de los principales ejecutivos de
la empresa, segn lo refiri Telefnica Mviles en su Memoria Anual
(2012):
Jos Antonio Cassinelli Snchez es Director de Segmento Residencial
Valor desde el 13 de enero de 2011. Previamente se desempe como
director de negocios desde octubre de 2008 hasta la fecha. Se incorpor
al Grupo Telefnica en el ao 1999 como experto en marketing
estratgico en la gerencia de marketing corporativo de Telefnica del
Per S.A.A., luego se desempe como jefe de planificacin comercial
negocio local y despus asumi la sub gerencia de planificacin en el
rea de telefona de uso pblico. Posteriormente, en el ao 2005, asumi
funciones en la gerencia de marketing del segmento negocios y luego
asumi la direccin de marketing operativo y clientes masivos de
Telefnica del Per S.A.A.
Guillermo Bernardo Checa Gjurinovic es Director de Grandes Clientes
desde el 13 de enero de 2012; previamente fue Director de Segmento de
Grandes Clientes desde el 7 de noviembre de 2011. Profesional con
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
11
Postgrado de Ingeniero de Sistemas de la Escuela de Oficiales de MGP.
Se incorpora a Telefnica Servicios Financieros como Gerente de
Operaciones en 1997 y en 1998 asume la Gerencia General. En el 2001
se incorpora a Telefnica del Per, donde fue Gerente Central de
Marketing del Segmento Empresas. En 2004 se desempe como
Gerente Central de Satisfaccin al Cliente, Sistemas y Procesos. A partir
del 2005 asume el puesto de Director de Soluciones de Negocios y Data
Center. Posteriormente asume el rol de Director de Ingeniera, Atencin
a Clientes y Marketing en Telefnica del Per.
Francisco Diego de Crdenas Garca Berro es Director de Ventas desde
el 13 de enero de 2012 (anteriormente dicho cargo se denominaba
director de canal de ventas y fue designado el 1 de agosto de 2011).
Previamente fue director de servicios al cliente del emisor, cargo que
asumi en junio de 2008. Se incorpor al Grupo Telefnica en marzo de
2003 para asumir la gerencia de marketing en Telefnica Multimedia
S.A.C.; posteriormente, en febrero del 2005 asumi la subgerencia de
marketing en Telefnica del Per S.A.A. y luego la gerencia de
marketing en la referida empresa. Durante los aos 2006 a 2008 lider el
equipo de Telefnica Servicios Comerciales S.A.C. como gerente
general. El seor De Crdenas es licenciado de administracin por la
Universidad de Lima, con estudios en el programa avanzado de
direccin de empresas de ESAN y con un MBA en el programa de alta
direccin de la Universidad de Piura.
Sneca de la Puente Estremadoyro es Director de Servicio al Cliente
desde el 1 de agosto de 2011; previamente fue Director de Redes y
Sistemas de Telefnica del Per S.A.A. con responsabilidad de la
Planificacin, Ingeniera y Operaciones de los mismos desde el 30 de
abril de 2009. El seor de la Puente se incorpor al Grupo Telefnica en
abril de 1998. En forma previa a su designacin se desempe como
Director de Operacin de Redes y Sistemas de Telefnica del Per;
Vicepresidente de Servicios Comerciales y Administrativos en
Telefnica Argentina SA (TASA), Gerente General de Telefnica
Gestin de Servicios Compartidos Per S.A.C., Gerente Central de
Recursos y Servicios al Cliente de Telefnica del Per, Director de
Servicios al Cliente de Telefnica Mviles S.A.C. y Subgerente de
Facturacin y Cobranzas de Telefnica Mviles S.A.C., entre otros. El
seor De la Puente estudi administracin de empresas en la
Universidad de Lima y ha seguido varios cursos de especializacin en
Per, Espaa y Suecia.
Gustavo Masakasu Kitazono Sugahara es Director de Marketing
Estratgico desde el 1 de agosto de 2011. Previamente fue director de
marketing y Director de Datos, SVA (servicios de valor aadido) y
Smartphones. Se incorpor a Telefnica Mviles S.A. en septiembre del
2001 como jefe de marketing ingresos prepago y luego se desempe
como jefe de producto prepago, telefona fija inalmbrica y telefona
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
12
pblica, siendo promovido a gerente de marketing en el ao 2005.
Posteriormente se desempe como gerente de planeamiento estratgico
en el ao 2007. El seor Kitazono es graduado de la Universidad de
Lima de la facultad de Ciencias de la Comunicacin, con estudios de
Post grado en ESAN y Universidad de Piura.
Alex Miguel Nolte Alva es Director de Finanzas y Control de Gestin
desde el 19 de diciembre de 2012. Ingres al Grupo Telefnica en 1997,
en el rea de Control de Gestin. Fue gerente de Presupuesto en 2003 y
luego, en 2005, director de Control de Gestin y Negocios. En 2007 fue
destacado a Ecuador como director de Control de gestin y en 2010 se le
design como director de Finanzas y Control de Gestin. El seor Nolte
es licenciado en Administracin de Empresas y Contabilidad por la
Universidad del Pacfico, con un MBA Jos Manuel Revilla Figueroa es
Director del Segmento Negocios y Residencial Premium desde el 1ro.1
de febrero del 2012 luego de ejercer la funcin de Director de Gestin
de Valor desde el 1 de agosto del 2011 hasta Enero del 2012.
Previamente, se desempe como Director del Segmento Empresas de
Telefnica del Per S.A.A., desde el 2 de octubre de 2006, fecha en la
que se incorpor al Grupo Telefnica, hasta finales de Julio del 2011.
Anteriormente, el seor Jos Revilla desarroll una carrera de 25 aos
en IBM y Lenovo en Per, Colombia, Mjico y Estados Unidos,
acumulando una gran experiencia en las reas de ventas, marketing,
planeamiento de negocios, canales de distribucin, finanzas y control de
gestin. En forma previa a su incorporacin al Grupo Telefnica, se
desempeaba como gerente general de Lenovo Spanish South America
(incluye Argentina, Bolivia, Colombia, Chile, Ecuador, Paraguay, Per,
Uruguay y Venezuela). El seor Revilla es bachiller en administracin
de empresas por la Universidad de Lima y ha seguido diversos cursos de
Alta Direccin y Liderazgo en el IBM Business Management Institute y en la Universidad Corporativa del Grupo Telefnica.
Asimismo, se indican a continuacin los principales cambios en la plana
directiva de la empresa, segn lo indica Telefnica Mviles (2012):
Con fecha 13 de enero de 2012, la seora Madeleine Osterling Letts
renunci al cargo de Directora de Asuntos Legales, Secretaria del
Directorio y Representante Burstil que desempeaba y se modific la
estructura orgnica en los trminos sealados precedentemente. En la
misma fecha, el seor Jos Miguel Gamero Savastano renunci al cargo
de Director de Captacin. El 20 de noviembre de 2012, el seor Pedro
Cortez Rojas, Gerente General de la Sociedad, formul su renuncia al
cargo y fue promovido por el Grupo Telefnica a la posicin de
Presidente Ejecutivo de Telefnica Venezuela. El 19 de diciembre de
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
13
2012, se incorpor el seor Alex Nolte Alva como Director de Finanzas
y Control de Gestin.
Hechos subsecuentes
Con fecha 1 de febrero de 2013, el Directorio de Telefnica Mviles
S.A. design al seor Alex Miguel Nolte Alva como gerente general de
la Sociedad.
ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Al 31 de diciembre de 2012, el capital social inscrito de Telefnica
Mviles S.A. es de S/. 172867,620.34, el mismo que se encuentra representado por 17,286762,034 acciones con derecho a voto de un valor nominal de S/. 0.01.
El siguiente cuadro muestra los principales cambios de capital realizados
en los ltimos aos. Se observa que en 2009 hubo una reduccin de
capital en 4% por amortizacin de acciones de propia emisin, mientras
que en 2011, hubo un incremento por aumento de capital de 15.3%. El
valor nominal de las acciones no ha cambiado y se mantiene en 0.01
PEN por accin.
El cuadro infra brinda detalles de los principales accionistas de la
empresa. Telefnica del Per S.A.A. empresa del Grupo Telefnica es la
propietaria del 99.995% de las acciones, por lo que tiene control absoluto
de la sociedad.
Accionista Nmero de acciones Porcentaje
Telefnica del Per 17,286,018,798 99.9956994%
2do accionista 102,964 0.0005956%
3er accionista 61,326 0.0003548%
4to accionista 41,979 0.0002428%
5to accionista 36,677 0.0002122%
6to accionista 35,502 0.0002054%
7mo accionista 28,938 0.0001674%
8vo accionista 20,200 0.0001169%
9no accionista 20,200 0.0001169%
10 accionista 18,240 0.0001055%
Otros accionista 377,410 0.0021832%
TOTAL 17,286,762,234 100%
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
14
ANLISIS DE
RIESGO
Riesgo de prdida de posicin de liderazgo
La empresa se ve amenazada por la fuerte competencia que se presenta
en Lima y provincias del sur del pas. La mayor cobertura radioelctrica
especialmente en aos anteriores y los planes agresivos de la
competencia le hicieron perder posicin de dominio en estos mercados.
En la actualidad, si bien la empresa ha mantenido su cuota de mercado
por encima del 60% en los ltimos 5 aos, es sumamente importante
reconocer la importancia del competidor Amrica Mvil, con el que slo
hay una diferencia de 5% para competir en igualdad de cuota.
Riesgo de prdida de posicin competitiva por insuficiente calidad de
servicio
Para ofrecer una adecuada calidad de servicio se requiere realizar
importantes inversiones en tecnologa, tanto en renovacin como
ampliacin de capacidad. Al tratarse de una empresa relacionada con las
Tecnologas de Comunicacin e Informacin, el ciclo de vida de los
activos fijos es mayoritariamente inferior a 10 aos, inclusive hasta 5
aos. Las inversiones en tecnologa son costosas y con retornos de
inversin a largo plazo. Por ello, la empresa ha priorizado los
crecimientos a corto plazo y atencin de demanda urgente de forma
reactiva. Esta poltica se ve traducida en la falta de capacidad requerida
para brindar un servicio de calidad claramente superior a la competencia.
Riesgo de tipo de cambio
Este riesgo es alto debido a que la empresa es importadora de tecnologa
tanto para la infraestructura de comunicaciones como para los terminales
que finalmente vender a sus usuarios. Los terminales (celulares) son
absolutamente necesarios como medio de venta de minutos y datos. En el
caso particular de los datos, el riesgo es todava ms fuerte porque para
ofrecer este producto y masificarlo se requiere que los clientes cuenten
con un equipo de la categora smartphone. Por ello, con el incremento
del tipo de cambio, los smartphones podran quedar fuera del rango de
precios razonables de un grupo de clientes, representando una
contraccin del mercado potencial.
Riesgo regulatorio
Al tratarse de un mercado regulado y de un servicio pblico, OSIPTEL
est en constante supervisin del nivel de servicio brindado a los
clientes, la claridad de la informacin brindada a los usuarios y la
transparencia y satisfaccin de los procesos de facturacin y atencin al
pblico. En caso de no cumplirse con los niveles exigidos, es posible
aplicar una sancin que puede calcularse en decenas de UIT hasta la
cancelacin de la licencia de operacin.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
15
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
El anlisis vertical de los estados financieros de Telefnica indica que se
trata de una empresa con fuerte palanca financiera, ya que en su
estructura de capital el valor de la deuda representa entre 65 y 70% del
total de los activos. A continuacin se brinda una lista de indicadores
financieros para mejor referencia.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
16
VISITA A LA
EMPRESA
Se ha podido participar de reuniones al interior de la Direccin y la
Gerencia de Telefnica Mviles, donde se han evaluado decisiones de
inversin para el soporte de los procesos de negocios. La percepcin de
los analistas es que para la toma de decisiones el principal criterio
evaluador es el retorno de inversin en el corto plazo en detrimento de
una visin de largo plazo. Adicionalmente, al tratarse de una empresa
muy grande se ha observado en grado elevado descoordinacin y
desinformacin de los procesos internos entre las diversas reas crticas
de la empresa como Operaciones (Redes), Marketing, Finanzas y
tambin con las reas de soporte como Administracin, Sistemas,
Recursos Humanos, Seguridad, Legal y Regulatoria. Esto genera
ineficiencias por tiempos muertos, reprocesos, baja calidad de
entregables y time-to-market no competitivo.
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
17
Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
TELEFONICA MOVILES (miles de nuevos soles)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Activo Total 2,496,579 3,073,116 3,142,638 3,384,293 3,862,857
3,971,893
Activo Corriente 673,830 1,001,108 826,371 931,036 1,177,087 1,326,916
Efectivo y equivalentes efectivo 131,015 126,123 153,078 193,746 293,217 388,772
Cuentas por cobrar comerciales 210,559 348,562 314,516 352,063 531,072 547,108
Otras cuentas por cobrar a Partes Relacionadas (neto)
37,727 800 100,995
Otras cuentas por cobrar (neto) 75,612 66,122 97,745 79,819 55,980 33,035
Inventarios 176,753 355,813 185,744 279,935 234,919 202,412
Activos por Impuestos a las Ganancias 22,488
Otros Activos no financieros 38,611 54,594
Gast Pagados por Antic 42,164 104,488 75,288 25,473
Activo no Corriente 1,822,749 2,072,008 2,316,267 2,453,257 2,685,770
2,644,977
Inversiones Financieras 738
Otros Activos LP 221,258 223,804 232,344 276,151 415,904 307,856
Activos Fijos netos 1,282,054 1,581,305 1,806,066 1,913,298 1,962,481 1,985,754
Intagibles 129,874 128,537 131,275 172,528 160,318 132,219
Diferidos 188,825 138,362 146,582 91,280 147,067 219,148
Pasivo + Patrimonio Neto 2,496,579 3,073,116 3,012,135 3,384,293 3,862,857 3,971,893
Pasivo Total 1,678,721 1,974,029 2,103,946 2,465,678 2,748,398 2,626,998
Pasivo Corriente 1,160,602 1,365,761 1,348,953 1,774,922 1,831,117 1,849,177
Deudas Financieras CP 149,661 184,768 394,193 268,210 218,105
Ingresos diferidos 132,505
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 152,541 29,708
Otras provisiones 26,746 26,332
Cuentas por pagar comerciales 826,405 851,475 899,929 1,029,512 1,217,947 1,209,080
Otras cuentas por pagar 184,536 329,518 449,024 198,676 318,214 233,447
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
18
Pasivo no Corriente 518,119 608,268 754,993 690,756 917,281 777,821
Obligaciones financieras 445,514 530,865 687,158 560,761 726,359 545,323
Impuesto y participaciones diferidos 30,817 69,668 61,656
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Otros 72,605 77,403 67,835 99,178 121,254 170,842
Patrimonio Neto 817,858 1,099,087 908,189 918,615 1,114,459 1,344,895
Capital Social 153,340 153,340 149,931 149,931 172,867 172,867
Primas de Emisin 643,068 643,068 451,759 451,759 451,759 451,759
Acciones de Inversin
Acciones Propias en Cartera
Reservas Legales 10,372 31,204 31,204 35,680 37,657
Otras Reservas de Patrimonio 735 12,142 -5,120 -3,546 -2,745 -6,846
Utilidades Retenidas 20,715 280,165 280,415 289,267 456,898 689,458
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
19
Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
TELEFONICA MOVILES (miles de nuevos soles)
ESTADO DE RESULTADOS 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ventas 2,580,610 3,312,756 3,559,450 3,787,835 4,279,580 4,718,673
Costo de Ventas
Resultado Bruto 2,580,610 3,312,756 3,559,450 3,787,835 4,279,580 4,718,673
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos -2,327,191 -2,426,855 -2,408,017 -2,679,964 -3,291,654 -3,686,149
Otros Ingresos 1,522 25,928 123,885
Otros Gastos -6,470 -2,585 -11,526 -18,153
Result Operativo EBIT 246,949 884,838 1,139,907 1,089,718 1,013,854 1,156,409
Ingresos Financieros 131,408 10,286 29,215 22,558 12,786 19,748
Gastos Financieros -137,967 -57,821 -61,244 -50,008 -64,282 -87,002
Diferencias de Cambio neto -26,698 -16,218 -5,930 331
Ganancia (Prdida) por Instrumentos Financieros Derivados
-19,123 4,166
Resultado antes Impuest 221,267 841,469 1,081,180 1,046,050 956,428 1,089,486
Partic Adm/Estatutaria -32,413 -86,530 -113,735
Impuesto a las Gananc -85,134 -235,170 -306,363 -342,198 -308,797 -365,556
Ganancia/Perdida Neta 103,720 519,769 661,082 703,852 647,631 723,930
Cantidad de Acciones 15,594,572,875 15,334,049,809 15,018,379,280 14,993,162,995 15,935,737,943 17,286,762,034
Valor contable 0.006651 0.033896 0.044018 0.046945 0.040640 0.041878
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFNICA MVILES S.A. Julio 18, 2013
20
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas
5,336,598
6,035,442
6,825,801
7,719,661
8,730,575
9,873,870
11,166,884
12,629,222
14,283,058
16,153,468
Costo de ventas
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Margen Bruto
5,336,598
6,035,442
6,825,801
7,719,661
8,730,575
9,873,870
11,166,884
12,629,222
14,283,058
16,153,468
Gastos administrativos
(4,063,594)
(4,595,734)
(5,197,560)
(5,878,197)
(6,647,964)
(7,518,536)
(8,503,111)
(9,616,620)
(10,875,946)
(12,300,185)
Otros gastos
19,082
21,581
24,407
27,603
31,218
35,306
39,929
45,158
51,072
57,760
Depreciacion
(206,320)
(418,736)
(544,494)
(684,461)
(840,244)
(849,875)
(945,903)
(1,052,782)
(1,171,736)
(1,304,131)
EBIT
1,085,766
1,042,552
1,108,154
1,184,606
1,273,584
1,540,765
1,757,799
2,004,978
2,286,447
2,606,912
Impuestos
(325,730)
(312,766)
(332,446)
(355,382)
(382,075)
(462,229)
(527,340)
(601,494)
(685,934)
(782,073)
Depreciacion
206,320
418,736
544,494
684,461
840,244
849,875
945,903
1,052,782
1,171,736
1,304,131
NOPAT
966,356
1,148,523
1,320,202
1,513,686
1,731,753
1,928,411
2,176,362
2,456,266
2,772,249
3,128,969
CAPEX
(979,372)
(979,372)
(1,090,031)
(1,213,195)
(595,274)
(747,843)
(832,342)
(926,389)
(1,147,563)
(1,277,226)
Inv k de w
(705,738)
(410,359)
(464,097)
(524,872)
(593,606)
(671,340)
(759,255)
(858,681)
(971,128)
(1,098,300)
Perpetuidad
38,072,991
FCF
(718,754)
(241,208)
(233,927)
(224,381)
542,872
509,227
584,766
671,196
653,558
38,826,433
VAN
17,590,583 Value Entreprise
Pasivo LP
(777,821) Valor patrimonio
proyectado
16,812,762 Market Cap Valor de la accion
proyectado 0.00097258
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFONICA MOVILES Julio 3, 2009
21
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA PROYECTADO
(expresado en miles de Nuevos Soles )
CUENTA 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Efectivo y Equivalente 439,682.89 497,260.72 562,378.55 636,023.75 719,313.03 813,509.28 920,040.83 1,040,523.02 1,176,782.72 1,330,886.04
Inventarios (359,246) (406,291) (459,496) (519,668) (587,720) (664,684) (751,726) (850,167) (961,499) (1,087,410)
Cuentas por cobrar 677,963 766,744 867,151 980,708 1,109,134 1,254,379 1,418,644 1,604,419 1,814,523 2,052,140
Otras cuentas activo corriente 61,743 69,829 78,973 89,315 101,011 114,238 129,198 146,117 165,252 186,892
Total activo corriente 820,143 927,543 1,049,007 1,186,378 1,341,738 1,517,443 1,716,157 1,940,893 2,195,058 2,482,508
Activo fijo neto 2,758,806 560,635 545,537 528,733 (244,969) (102,033) (113,561) (126,393) (24,173) (26,905)
Inversiones Financieras - - - - - - - - - -
Otros Activos LP Intagibles 172,528 155,275 139,748 125,773 113,196 101,876 91,688 82,520 74,268 66,841
Activos por impuestos diferidos - - - - - - - - - -
Total activo no corriente 2,931,334 715,910 685,285 654,506 (131,774) (156) (21,873) (43,873) 50,094 39,936
Activo Total 3,751,476 1,643,453 1,734,292 1,840,884 1,209,964 1,517,286 1,694,284 1,897,020 2,245,153 2,522,444
Deudas Financieras CP 134,807 152,460 172,425 195,005 220,541 249,422 282,084 319,024 360,801 408,050
Provedores CP 1,894,676 2,142,790 2,423,395 2,740,746 3,099,655 3,505,565 3,964,629 4,483,809 5,070,978 5,735,038
Otros pasivos Corrientes - - - - - - - - - -
Pasivo corriente 2,029,483 2,295,250 2,595,820 2,935,751 3,320,196 3,754,986 4,246,713 4,802,834 5,431,780 6,143,088
Prestamos LP 515,061 225,639 238,111 252,745 166,123 208,317 232,618 260,452 308,249 346,320
Imp Renta Diferido -394,256 -2,534,952 -2,817,027 -3,129,003 -4,126,556 -4,379,464 -4,813,466 -5,303,012 -5,755,155 -6,368,091
Pasivo no corriente e IR Diferido 120,805 (2,309,313) (2,578,916) (2,876,258) (3,960,433) (4,171,147) (4,580,848) (5,042,559) (5,446,906) (6,021,771)
Capital social 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340
Otras Reservas 37,657 (31,548) (105,107) (183,742) (268,282) (370,559) (487,242) (620,333) (772,107) (945,155)
Utilidades retenidas 1,410,191 1,535,724 1,669,156 1,811,793 1,965,144 2,150,666 2,362,320 2,603,738 2,879,047 3,192,942
Patrimonio 1,601,188 1,657,516 1,717,388 1,781,391 1,850,201 1,933,447 2,028,419 2,136,745 2,260,279 2,401,127
Pasivo y patrimonio 3,751,476 1,643,453 1,734,292 1,840,884 1,209,964 1,517,286 1,694,284 1,897,020 2,245,153 2,522,444
-
Reporte Financiero Burkenroad Per TELEFONICA MOVILES Julio 3, 2009
22
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE RESULTADOS
(expresado en miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 5,336,598 6,035,442 6,825,801 7,719,661 8,730,575 9,873,870 11,166,884 12,629,222 14,283,058 16,153,468
Costo de Ventas - - - - - - - - - -
Resultado Bruto 5,336,598 6,035,442 6,825,801 7,719,661 8,730,575 9,873,870 11,166,884 12,629,222 14,283,058 16,153,468
Gastos administrativos (4,063,594) (4,595,734) (5,197,560) (5,878,197) (6,647,964) (7,518,536) (8,503,111) (9,616,620) (10,875,946) (12,300,185)
Depreciacin (206,320) (418,736) (544,494) (684,461) (840,244) (849,875) (945,903) (1,052,782) (1,171,736) (1,304,131)
Otros gastos 19,082 21,581 24,407 27,603 31,218 35,306 39,929 45,158 51,072 57,760
Result Operativo EBIT 1,085,766 1,042,552 1,108,154 1,184,606 1,273,584 1,540,765 1,757,799 2,004,978 2,286,447 2,606,912
Ingresos (gastos )Financieros (56,147) (53,912) (57,304) (61,258) (65,859) (79,675) (90,898) (103,680) (118,236) (134,807)
Resultado antes Impuest 1,029,619 988,640 1,050,850 1,123,349 1,207,725 1,461,090 1,666,900 1,901,298 2,168,211 2,472,104
Impuesto a las Gananc (308,886) (296,592) (315,255) (337,005) (362,318) (438,327) (500,070) (570,389) (650,463) (741,631)
Ganancia/Perdida Neta 720,733 692,048 735,595 786,344 845,408 1,022,763 1,166,830 1,330,909 1,517,748 1,730,473
Reserva Legal 10% 72,073 69,205 73,559 78,634 84,541 102,276 116,683 133,091 151,775 173,047
Utilidad Neta de Reserva 648,660.06 622,843.11 662,035.41 707,709.59 760,866.95 920,486.42 1,050,147.10 1,197,817.74 1,365,973.23 1,557,425.72
Dividendo 517,924 497,311 528,604 565,072 607,516 734,965 838,492 956,400 1,090,664 1,243,530
Utilidad Neta de Dividendos 130,735.93 125,532.58 133,431.70 142,637.22 153,350.97 185,521.90 211,654.71 241,417.38 275,308.73 313,895.53