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CAPITULO IIEstructura Financiera y de Capital
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
CAPITULO II
Es tructura Finan c iera
y de Capita l
2Es tructura Financiera y de Capital
C O N T E N I D O
O B J E T I V O
El obje tivo de l pres ente capítulo, e s proporc ionar al de los
conoc imientos , para que al finalizar tenga la capac idad de :
Explicar la es tructura de l Balance General, s u es tado de
Res ultados y la Es tructura financ iera.
Explicar las limitac iones inherentes a la información ble
his tórica.
Explicar con prontitud la s ituac ió n de s olvenc ia y de liquidez
de la empres a hac iendo us o de la es tructura financ iera.
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Estructura Financiera y de Capital
1. ConceptoClasificación de las Cuentas del Activo y del Pasivo
2. Distinción entre Estructura Financiera y Estructura de Capital
3. Los Recursos Financieros de la Empresa3.1 Los Recursos Propios: El Capital y las Reservas3.2 El Capital de Crédito
4. Las Fuentes Generales de Recursos De la Empresa.
Preguntas de Autoevaluación
REFERENCIALES
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 33 Cap.II
§
§
§
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Es tructura Finan c iera
y de Capita l
1. Concepto
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Estructura Financiera y de CapitalEn este capítulo se hace un análisis de la estructura financiera y de capital de
la empresa, comenzando por un marco teórico guía de los conceptos más
utilizados contablemente relacionados con el tema propuesto.
Determinar la situación financiera de una empresa “significa poner en
evidencia, en valores absolutos y relativos, las relac s que existe entre
diferentes categorías de patrimonio y los capitales que las financian, sean
estos últimos capitales propios o de préstamo”. Esto quiere decir que la
imagen de la situación financiera es proporcionada por las diversas formas
como afluyen a los capitales a la empresa y las maneras como son
utilizados. Los capitales que se invierten en una empresa son clasificados
según su naturaleza y opuestos a los elementos del patrimonio –que en
una explotación racional- están llamados a cubrir1.
En efecto, como anota Defossé, la clasificación de los recursos efectuados
según su origen y el empleo que se hacen de los mismos constituye la
Estructura Financiera de una Empresa2.
La estructura de capital de la empresa se establece sobre el lado de la
exigibilidad de la hoja de balance y consiste en préstamos a intereses fijos
obtenidos, acciones preferenciales, acciones comunes, de
capital y utilidades retenidas. La estructura financiera y de capital aparece
representado gráficamente en la figura II.1.
Si se comparan los componentes de Activos y Pasivos del Capital de una
empresa, existe una correlación financiera, en el sent que “Los recursos
puestos a su disposición, según sean a corto, mediano o largo plazo,
deben utilizarse o invertirse en activos que sean realizables dentro del
mismo plazo”. Esto quiere decir que es conveniente financiar las
necesidades a corto plazo con recursos financieros que se obtienen sobre
la base del corto plazo, como en el caso de crédito de los Bancos
Comerciales, deberán destinarse solamente al financiamiento del Activo
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 34 Cap.II
1 SNOZZI, E.G..- “Interpretación de Balances”; Ediciones RIALP, Madrid – 1995; pág. 2562 DEFOSSE, Gastón.- “La Gestión Financiera de la Empresa”; Edit. Ariel, Barcelona – 1962; pág. 77
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Fig ura II.1
Balanc e g e ne ral
Ac tiv os Pas iv os y Capital
(1) Fo ndo de Manio bra
Ac tiv os Circ ulan-
te s te mpo rale s -- - - - - - - - - -
Ac tiv os Circ ulan-
te s pe rmane nte s
Pas iv o s
Circ ulante s
(1)
Pas ivo a Largo
Plazo y CapitalAc tiv o Fijo a
Larg o Plazo
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Estructura Financiera y de CapitalCorriente y específicamente para complementar el Capital de Trabajo o
para financiar la producción corriente. Por otro lado, es conveniente
financiar las necesidades permanentes con el capital propio obtenido, es
decir, los recursos propios y el Crédito a mediano y largo Plazo que la
Empresa pudiera conseguir en el mercado, deberán destinarse al
financiamiento de su Activo Fijo y de la parte más permanente de su Activo
Corriente. Un elemental principio financiero conocido mo del
“Cubrimiento Paralelo” sugiere que las inversiones de unidad
económica deben ser cubiertas con recursos que financieramente tengan la
misma naturaleza.
La importancia de una adecuada Estructura Financiera se deriva de la
necesidad de adaptar constantemente la naturaleza y la cuantía de los
Autor:
CAPITAL
DE
TRABAJO
Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 35 Cap.II
ESTRUCTURA ESTRUCTURA ECONOMICA FINANCIERA
APLICACIONES = ORIGENES
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Estructura Financiera y de Capitalrecursos puestos a disposición de la empresa a la naturaleza y la cuantía
de las inversiones necesarias para maximizar las utilidades.
La Estructura Financiera de una empresa tiene estrecha vinculación con las
características que presentan sus ingresos y sus egresos de carácter
monetario (cobros y pagos). Esto quiere decir que –por ejemplo-, la
naturaleza y la duración de las necesidades de líquido a corto plazo tienen
relación con el ciclo financiero de la empresa3; así, una empresa que tenga
un ciclo financiero de 120 días, significa que necesitará disponibilidades
liquidas por un monto equivalente –más o menos-, a una tercera parte de
sus ventas anuales.
Para cerrar esta parte conceptual, debemos hacer notar que cada empresa
tiene su propia y característica estructura financiera, pero ella sólo se
considerará adecuada cuando permita el cumplimiento de la finalidad
económica de la empresa y específicamente el cumplimiento de los
objetivos de la gestión financiera4.
En la ecuación del balance general: los activos equivalen a los pasivos más
el capital contable.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 36 Cap.II
3 El Ciclo Financiero es el principio que una firma necesita financiar.Matemáticamente es igual a la velocidad de Rotación de Mercaderías más la velocidad de Rotación de Créditos.
CF = RM + RC
Si llamamos : RM = Velocidad de Rotación de MercaderíasRC = Velocidad de Rotación de CréditosM = MercaderíasE = Créditos ComercialesL = Letras DescontadasV = Ventas
RM = M x 360 RC = ( E + L ) x 360 V V
La Velocidad de Rotación de Mercaderías es un indicador que permite conocer, más o menos, el número de días que una empresa necesita desde el momento de adquisición de la Materia Prima o de las Mercaderías hasta el momento de las ventas del Producto. La Velocidad de Rotación de Créditos es un indicador que permite conocer, más o menos, el número días que una empresa necesita para hacer efectivas sus Cuentas por Cobrar.4 INSTITUTO MEXICANO DE CONTADORES PUBLICOS; “La Función Financiera” – Boletín 2.En relación con la inversión en bienes circulantes, esta entidad subraya que, aspecto que debe tenerse en cuenta cuando se trata de las técnicas financieras en que dentro de condiciones normales, el efectivo que se recibe al terminar un Ciclo de Rotación se distribuye en: la cantidad necesaria para hacer frente a la inversión que requiere el Ciclo siguiente la cantidad disponible para otros pagos. A este respecto, una empresa podrá mantener una situación financiera correcta cuando sus ingresos sean siempre superiores a sus costes y gastos.
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Clas ificac ión de las cuentas de Activo y Pas ivo
Clas ificac ión de l Ac tivo
Activo Circulante
Activo Fijo
Otros Activos
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Estructura Financiera y de CapitalEl Activo se considera según el grado de liquidez o capacidad de sus
partidas de convertirse en dinero efectivo, mientras que el pasivo según la
mayor o menor exigibilidad dineraria de sus partidas e iempo.
Se encuentra dividido en:
Activo Circulante
Activo Fijo
Otros Activos
Representa los activos y recursos de la empresa que serán producidos,
vendidos o consumidos dentro del plazo de un año.
- Caja
- Banco
- Mercaderías
- Clientes
- Letras por Cobrar
Representa aquellos bienes adquiridos por la empresa, o con el ánimo de
venderlos sino que, dedicarlos a la explotación de la mpresa.
- Terrenos
- Maquinarias
- Vehículos
- Equipos
- Herramientas
- Muebles y Útiles
- Obras
Incluye activos y recursos de la empresa no clasificados en los rubros
anteriores.
- Gastos de Organización
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 37 Cap.II
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Clas ificac ión de l Pas ivo
Pas ivo Circulante
Pas ivo a largo Plazo
Capital y Res ervas
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Estructura Financiera y de Capital- Marcas, Patentes
- Derecho de llave
- Cuentas Particulares
Se encuentra dividido en
Pasivo Circulante
Pasivo a largo plazo
Capital y Reservas
Representa aquellas obligaciones adquiridas con terceras personas, las
cuales deberán ser canceladas dentro de un año.
Sus principales cuentas son:
- Proveedores
- Cuentas por Pagar
- Impuesto por Pagar
- Préstamos Bancarios (Máx. 1 año)
- Acreedores
- Documentos por Pagar
Representa aquellas obligaciones contraídas con terceras personas, las
cuales deberán ser canceladas en un plazo superior a un año.
Sus principales cuentas son:
- Préstamos Bancarios
- Documentos por Pagar
- Hipotecas por Pagar
Representan el patrimonio de la empresa.
Sus principales cuentas
- Capital
- Revalorización Capital Propio
- Utilidades Acumuladas
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 38 Cap.II
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2. Dis tinc ión entre Es tructura Financ iera y Es tructura de Capital
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Estructura Financiera y de Capital
Podemos hacer una distinción purista en la terminología entre Estructura
de Capital y Estructura Financiera.
Estrictamente hablando la Estructura Financiera engloba todas las fuentes
de Financiamiento, incluyendo las de corto plazo; mientras que, la
Estructura de Capital se basa exclusivamente en instru ntos de largo
plazo.
El problema que se presenta es que, en el común de las personas, se
habla indistintamente de uno y de otro como si fueran lo mismo, pero esto
no es del todo correcto. Los financistas debemos distinguir claramente
entre ellos.
El trabajo de Miller y Modigliani se refiere a la Estructura de Capital,
exclusivamente.
Las empresas usan distintas fuentes de financiamiento largo plazo para
poder fondear sus operaciones. Estos instrumentos son fundamentalmente
la emisión de acciones y de bonos de largo plazo, en todo caso, mayor de
cinco (5) años.
¿Podemos variar el valor de una empresa con sólo modif las
proporciones de los instrumentos de largo plazo de una empresa?
En el año de 1958, dos notables investigadores Franco digliani y Merton
Miller llegaron a establecer importantes conclusiones respecto a esta
pregunta fundamental.
En primer lugar, descubrieron que en un mundo, sin imp s, sin costos
transaccionales y sin otras limitaciones, el modificar la proporc entre
acciones y bonos, no modifica el costo del capital. Si no se modifica el
costo de capital, pues entonces, el valor de las empre tampoco se
modifica.
Por su parte, en un mundo con impuestos, el valor de la empresa crece
proporcionalmente con el apalancamiento, esto es, en l el cual
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 39 Cap.II
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Los Recurs os Financ ieros de la Empres a
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Estructura Financiera y de Capitalsu endeudamiento aumenta. Esto se debe principalmente que el costo
promedio ponderado del capital se reduce a consecuencia del beneficio
fiscal sobre el pago de los intereses de la deuda.
Según lo anterior, alguien pudiera llegar a la conclusión que vale la pena
estar endeudado hasta el límite de lo posible. En la práctica, si existe un
límite al cual las empresas se endeudan pues más allá ese límite, las
exigencias sobre el flujo de caja son tales que su valor en vez de aumentar,
disminuye.
Lo anterior nos lleva a afirmar que existe una combinación ideal entre los
diferentes instrumentos de financiación de largo plazo, en cuyo punto se
dice que la empresa opera con una estructura de capital óptima.
3.
Toda empresa lleva adelante la gestión de sus negocios mediante un
determinado volumen de Recursos Financieros que consti el
denominado “Capital de Explotación” –corresponde al Activo Bruto-, cuyo
monto y origen se conoce analizando el pasivo del Balance. El Capital de
Explotación se financia en parte por los dueños del negocio y en parte por
los acreedores en general.
El Capital de Explotación o Total de Recursos que mueve una empresa, de
acuerdo con su procedencia puede ser dividido en dos grandes
categorías5:
a) Los Recursos Propios que son los aportados por los dueños o socios del
negocio. También tienen la categoría de Recursos Propios los que
provienen de las Utilidades no Distribuidas convertidas en reservas y;
b) Los Recursos Ajenos que son las deudas de la empresa a terceros.
Desde el punto de vista financiero representan recursos puestos a
disposición de la empresa por un tiempo más o menos largo por sus
proveedores y acreedores.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 40 Cap.II
5 DEFOSSE, Gastón; Op. Cit.; pág. 54.
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Los Recurs os Propios : El Capital y las Res ervas
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Estructura Financiera y de CapitalA estas categorías de recursos también se les conoce, ctivamente,
como Capital Propio y Capital de Crédito. En toda empresa el Capital de
Explotación o Volumen total de Recursos puestos en movimiento esta
siempre constituido por proporciones cambiantes del Capital Propio y del
Capital de Crédito.
La combinación cuantitativa y cualitativa del Capital Explotación cambia
constantemente: 1º de acuerdo, con las condiciones imperantes en el
mercado, y 2º de acuerdo, a factores que atañen estrictamente a la
empresa. Sintéticamente, la combinación del Capital de Explotación varía
de acuerdo con razones externas e internas.
3.1.
Los Recursos Propios de una empresa están constituidos por el
Capital y las Reservas provenientes de Utilidades no Distribuidas.
El Capital en las sociedades representa el valor nominal de las
acciones o participaciones sociales. Según la legislac Peruana, en
la Sociedad Anónima el Capital está representado por acciones y se
integra por aportes de los socios. En el Perú para que se constituya la
sociedad es necesario que tenga su capital suscrito totalmente, y
pagado, por lo menos en una cuarta parte6.
Los Recursos Propios corresponden al valor del Activo Neto. Se llama
Activo Neto a la parte del Capital de Explotación financiado por los
dueños o accionistas del negocio.
Si llamamos:
I = Inmovilizaciones
L = Obligaciones a Largo Plazo
R = Recursos Propios
AN = Activo Neto
R = (I + R + D) - (C + L)
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 41 Cap.II
6 Ley General de Sociedades……………………..
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Estructura Financiera y de Capital
AN = (I + R + D) - (C + L)
R = AN
Desde el punto de vista financiero, una acción (Valor ccionario). Es
un título de capitalización que certificando la situación de socio de su
propietario –status que le confiere una serie de derechos y
obligaciones-, evidencia el aporte de Capital a una sociedad por las
acciones que emita.
De esta definición se desprende que el accionista o dueño de
acciones es un copropietario de la empresa emitente, c iderándose
esta situación como característica que le distingue de cionista o
dueño de obligaciones, el cual es más bien un acreedor de la
empresa emitente. En efecto, como anota Sauvain, el accionista es un
co-propietario de una empresa al que no le asiste el derecho de exigir
que se le reembolse su dinero, excepto en el caso en que se proceda
a la liquidación de la firma; sin embargo, como le asi derecho de
vender sus acciones, este hecho podría ser considerado como una
alternativa al derecho de reembolso de capital7.
Las acciones se caracterizan porque generalmente se em en
serie, con un mismo valor nominal y porque todas, según sea su
clase, confieren los mismos derechos. Con relación a la renta que
pueden generar, las acciones se caracterizan porque el importe del
dividendo que perciben no tiene límite; no obstante por otro lado,
deben sujetarse al riesgo de pérdida en cuyo caso no perciben
dividendo alguno; esta es la razón por la cual a las a ones se les
denomina también Títulos de Renta Variable.
Las acciones emitidas por una sociedad pueden ser clas cadas
desde diversos puntos de vista: 1º) En relación con lo derechos
incorporados en el titulo, pueden ser: ordinarias y privilegiadas
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 42 Cap.II
7 SAUVAIN, Harry.- “Dirección de Inversiones”.
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Estructura Financiera y de Capital(preferentes); 2º) En relación con su precio en el momento de la
emisión pueden ser: nominativas, 3º) En relación con e reembolso
pueden ser: de capital y de goce; y 4º) En relación con el valor de los
aportes que ellas representan pueden ser: de numerario y de aporte
de especie.
Efectivamente nuestra ley de Sociedades contempla la existencia de
diversas clases o series de acciones, reconociendo que una de las
diferencias puede consistir en el valor nominal8. A este respecto la ley
establece que es valida la emisión de acciones con pri pero, por
otro lado, que no podrá emitirse acciones por una suma inferior a su
valor nominal. El supuesto de la emisión de acciones c prima
concierne al caso con aumento de capital social en la tesis que el
patrimonio de la sociedad exceda al monto de la cifra tal; en esta
hipótesis, la emisión de acciones a su valor nominal s icaría una
desvalorización de las acciones antiguas, la que puede compensarse
exigiendo a los nuevos accionistas una prima o sobreprecio por cada
título, proporcional a la diferencia inicial entre el capital y el
patrimonio.
La diferencia entre las acciones también puede estar referida al
contenido de los derechos, como en el caso de que al lado de las
acciones ordinarias se crean acciones preferenciales a las cuales se
les confiere algún privilegio. Las acciones ordinarias confieren
derechos y obligaciones consideradas como normales o en todo caso
los derechos mínimos señalados por la ley; en cambio, s acciones
preferenciales generalmente confieren un derecho preferente en la
percepción de utilidades9.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 43 Cap.II
8 El Valor Nominal no es más que una cantidad monetaria asignada arbitrariamente a las acciones en la escritura de constitución de la sociedad.9 De acuerdo con la Ley General de Sociedades; una acción confiere a su titular legitimo la calidad de socio y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:a) Participar en el reparto de las utilidades y en el del patrimonio resultante de la liquidación.b) Intervenir y votar en las juntas generales.c) Fiscalizar, en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestión de los negocios sociales.d) Ser preferido para la suscripción de acciones en caso de aumento de capital social; y
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Estructura Financiera y de CapitalEn términos más amplios, son circunstancias de diversa naturaleza,
pero sin embargo tienen un trasfondo financiero, las que llevan a las
sociedades anónimas a dividir su capital en acciones ordinarias y
acciones preferenciales. En efecto, las sociedades crean acciones
preferenciales siguiendo un criterio esencialmente financiero, tratando
de estimular a los ahorradores para atraer sus recursos, los que de
otro modo no acudirían en el marco de un régimen accionario de
carácter ordinario.
Constituyen Reservas todos los beneficios conservados a disposición
de la Empresa y que no se hayan incorporado al capital10. Las
cuentas de Reserva, a las que pueden darse diversos no no
representan operaciones propiamente dichas, sino que recogen los
beneficios no retirados por el propietario del negocio, o éste es
de carácter individual o no repartido entre los socios, cuando se trata
de sociedades o compañías.
Contablemente, una reserva es una información registrada con el
objeto de mostrar que una cierta parte de los recursos de un negocio
es de valor dudoso y susceptible de convertirse en algo sin valor total
o parcialmente; o que constituye, por otras razones, algo inaccesible
para los accionistas. Una Reserva es un registro, pero nunca un fondo
monetario físicamente separado; tiene la función de indicar en forma
fría y realista, señalando el hecho de que no se puede contar con
determinada cantidad, equipo, edificio, etc., porque11:
a) Se encuentra parcialmente desgastado, o presenta señales de
deterioro, o
b) Solamente se ha estimado una cantidad, pudiendo ser mayor o
menor de lo estimado.
c) Se está tomando en consideración una utilidad fuera de lo normal,
lo cual puede realizarse posteriormente, o quizá nunca, o
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 44 Cap.II
e) Separarse de la sociedad en los casos previstos.10 DEFOSSE, Gastón.-Op. Cit. Pág. 16.11 WITTNER, H.S..-“Contabilidad para Ejecutivos”; pág. 120.
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Estructura Financiera y de Capitald) Sabemos que se ha separado deliberadamente por medio de un
convenio, a fin de hacer frente a alguna obligación futura.
Al distinguir como se compone el capital de explotación en una
empresa, hemos subrayado que se consideran también como propios
aparte de los aportados por los socios, los recursos que provienen de
las utilidades no distribuidas convertidas en reservas. A este respecto,
en la Ley de Sociedades se establece que el balance de las
sociedades debe contener como partidas o cuentas “la Reserva
Legal” y las “demás reservas”12
La ley al referirse a la reserva legal obliga pues a formación de un
fondo con la finalidad de otorgar a las sociedades una estabilidad
económica eficiente, dicho fondo se va formando del beneficio líquido,
o sea, el que resulta de la cuenta de ganancias y pérdidas, después
de deducir los gastos de los ingresos.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 45 Cap.II
12 La Ley General de Sociedades establece que el balance de las sociedades anónimas no sometidas en esta materia a una legislación especial, debe contener arado, en cuanto le sean aplicables, las partidas o cuentas siguientes:1º Dinero efectivo en Caja y Bancos2º Créditos por acciones suscritas y no desembolsadas3º Inmuebles4º Plantas, maquinarías y equipos5º Muebles y enseres6º Títulos cotizados en Bolsa7º Títulos sin cotización oficial8º Acciones propias de la sociedad adquiridas de acuerdo con lo dispuesto en el art. 117º, y
participaciones en otras sociedades o empresas9º Documentos de crédito u otros títulos – valores10º Los demás créditos activos11º Concesiones, licencias, derechos de propiedad industrial o intelectual y demás elementos del
patrimonio de la sociedad12º Materias Primas y Mercaderías13º Gastos de constitución e instalación de la sociedad14º Importe de las obligaciones amortizadas15º Capital social, con expresión de las diversas clases de acciones16º Reserva legal17º Las demás reservas, con excepción de las indicadas en los incisos 22 y 2318º Deudas con garantías real específica19º Las demás deudas de la sociedad, distinguiendo las vencidas de las que no lo están20º Fianzas, garantías y otras obligaciones subsidiarias, distinguiendo según sea manifiesta o no, la
insolvencia del deudor principal.21º Obligaciones emitidas por la sociedad y que no estén en circulación22º Reservas de depreciación, amortización o castigos del activo, si los bienes patrimoniales figuran en el
por su valor de adquisición.
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El Capital de Crédito
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Estructura Financiera y de CapitalCon la formación de la “reserva legal” se trata de conseguir el
sustento económico de la compañía, con miras a proteger a los
acreedores, cuya única garantía esta constituida por el capital de la
sociedad. En otras palabras se trata de dotar a la soc de la
estabilidad necesaria para su desarrollo13.
Las demás reservas mencionadas por la ley se refieren a las reservas
estatutarias y a las facultativas, o sea, a las ordenadas en los
estatutos o por la junta general. Todas ellas se encuentran en el
ámbito de la decisión de la sociedad y por lo tanto, son de
disponibilidad de la compañía, mediante los acuerdos adoptados con
las mayorías que se requieren para modificar los estatutos o para
modificar los de la junta general. Se trata en el fondo de capital propio
de la sociedad, que no está, por lo tanto, inmovilizado en garantía de
los acreedores.
3.2.
Reciben esta denominación los recursos pertenecientes terceros,
que son puestos a disposición de una empresa para ser utilizados
durante un determinado período. Estos recursos llegan la empresa
mediante los créditos que pueden ser a corto, mediano y largo plazo.
Los recursos a corto plazo provienen principalmente de los
proveedores y de los canales bancarios; sin embargo, también
pueden provenir de otras fuentes extra bancarias. Los créditos a
corto plazo generalmente proporcionan activo corriente o se orientan
a su financiamiento. Como se sabe los componentes del ivo
corriente pueden ser realizados dentro del ciclo de producción o de
venta, hecho que financieramente pone a la empresa en iciones
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 46 Cap.II
13 Las sociedades que obtengan en el ejercicio económico, utilidades líquidas deducidos los impuestos, superiores al 7% del importe del capital pagado, quedarán obligadas a detraer como mínimo un 10% de esas utilidades, para constituir un fondo de reserva hasta que alcance la quinta parte del capital, o más, si a esto les obliga el estatuto y otras disposiciones legales.Este fondo de reserva solo podrá ser utilizado para cubrir el saldo deudor de la cuenta de ganancias y pérdidas y deberá ser repuesto cuando descienda del in vel.Las cantidades percibidas por la emisión de acciones con prima no podrán ser distribuidas hasta que la reserva legal haya llegado al límite indicado.
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Estructura Financiera y de Capitalde dar cumplimiento a las obligaciones originadas en los créditos a
corto plazo que recibe.
El apoyo crediticio de proveedores, cuantitativamente, es de mayor
importancia que el crédito a corto plazo proporcionado por los bancos
comerciales; las facilidades que recibe una empresa de sus
proveedores constituye una forma de crédito directo mientras que las
facilidades recibidas de los bancos comerciales constituye una forma
de crédito indirecto14.
En términos más amplios, se puede decir que todos los itos que
recibe una empresa pueden ser diferenciados como directos o
indirectos, de acuerdo al siguiente esquema:
a) Créditos a Corto Plazo:
1) Directos: Proveedores y otras formas extra bancarias
2) Indirectos: Intermediarios monetarios (crédito bancario)
b) Créditos a Mediano y Largo Plazo:
1) Directos: Emisión de Obligaciones
2) Indirectos: Intermediarios financieros.
Desde el punto de vista financiero, las obligaciones son títulos de
inversión que una sociedad puede emitir y colocar en el mercado con
la finalidad de conseguir recursos para destinarlos a ampliación de
actividad productiva o en general para dar atención a sus
necesidades de carácter financiero. De acuerdo con nuestra
legislación, los valores obligacionarios son títulos representativos de
obligaciones que, en series impresas y numeradas, pueden emitir las
sociedades por montos específicamente garantizados, cuando
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 47 Cap.II
14 Se denomina crédito directo aquel que se perfecciona directamente entre los operadores o unidades económicas; frente a él, existe el crédito indirecto, o sea aquel que se perfecciona con la intervención de un típico intermediario representado por una institución de crédito.Los intermediarios monetarios o instituciones del merc adores de dinero con el cual financian a las empresas; en cambio los intermediarios financieros o instituciones del mercado financiero no son organismos creadores de dinero y solamente financian a las empresas con dinero de los ahorradores que captan ó que pueden canalizar en el mercado.
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Estructura Financiera y de Capitalsobrepasan el importe del capital y los recursos sociales15, salvo que
la operación se pretenda realizar en representación o stuviese
constituida de antemano la sociedad.
Las obligaciones se caracterizan por que son valores de renta fija,
negociables, que representan una deuda de la sociedad emitente y
que, por lo tanto, convierten al obligacionista en un de la
sociedad generalmente sin derecho a participar en su administración;
se caracterizan también porque tienen una renta fija de vencimiento.
Los intereses se pagan en las fechas fijadas, con este objeto suele
llevar anexos unos cupones, cada uno de los cuales representa el
comprobante necesario para el cobro de los intereses.
En nuestro medio, la Ley general de sociedades establece que, por
cada emisión de obligaciones será necesaria la constit ión de un
“sindicato de obligacionistas” así como la designación por la sociedad,
de una institución de crédito que, con el nombre de “fideicomisario”,
concurra al otorgamiento del contrato de emisión en nombre de los
futuros obligacionistas, conseguir la protección de estos a manera de
un organismo de defensa y facilita a la sociedad de su relaciones
con los obligacionistas, permitiendo la adopción de convenios de
interés recíproco. Por su parte, el fideicomisario que será el
presidente del sindicato de obligacionistas, es el órgano de relación
entre la sociedad y el sindicato, teniendo la representación legal de
este último y pudiendo ejercer en tal sentido las acciones que
corresponden en cautela de los intereses y derechos de los
obligacionistas.
De acuerdo con lo establecido por la ley general de sociedades, los
títulos obligacionarios emitidos por las sociedades según su forma
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 48 Cap.II
15 Para los efectos de la emisión de obligaciones, se entiende por recursos sociales al total de las reservas legales, estatutarias y otras, de libre disposición.
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Estructura Financiera y de Capitalmaterial pueden ser nominativos, y según las garantías específicas o
sin ellas16
El título obligacionario toma el nombre de cédula cuando emitida por
determinadas entidades se le destina a captar recursos para ser
aplicados a operaciones de crédito inmobiliario, en el cual los
préstamos se reparten entre una amplia gama de ahorradores,
generalmente con garantía hipotecaría y sujetándose a reembolso
gradual.
Otra clase de obligaciones que son materia de circulación en el
mercado está constituida por los denominados deventures, a los
cuales se les puede definir como obligaciones sin garantía específica.
Con relación a esta clase de títulos, en los Estados Unidos los
deventures pertenecen a la categoría de obligaciones e idas sin
garantías reales específicas mientras que en Inglaterra, los
deventures pueden ser iguales a los bonos y a menudo, de hecho,
gozan de garantía específica.
Acerca de la emisión de esta categoría de obligaciones sin garantía
específica denominados “deventures”, se explica que existen
entidades que por su gran prestigio económico, por su me capital
invertido, por sus reservas acumuladas, por la calidad de sus
actividades demostrada a lo largo de muchos años de experiencia, así
como por su hábil dirección se han hecho merecedoras d crédito
público. Tales empresas ofrecen suficiente garantía mediante la sola
figuración de su nombre en un contrato, haciendo innecesaria la
afectación directa o flotante de su activo.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 49 Cap.II
16 La emisión de obligaciones puede ser garantizada a favor de los tenedores de títulos, por medio de:
HipotecaPrenda de efectos públicos, que deberán ser entregados a una institución de crédito.Prenda con desplazamiento o sin élGarantía del estado, de personas jurídicas de derecho interno o de alguna entidad para-estatal, otorgada conforme a la legislación pertinente.
Los obligacionistas, además de las garantías mencionadas podrán hacer efectivos sus créditos sobre los demás bienes, derechos y acciones de la entidad deudora.
§§§§
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Es tructura Finan c iera
y de Capita l
Las fuentes Ge nerales de Recurs os de la Empres a
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Estructura Financiera y de CapitalLa emisión de deventures carece pues de toda garantía y sus
tenedores son considerados como simples acreedores de ciedad
emitente; sin embargo, se diferencian de los acreedores comunes
porque, de acuerdo con las disposiciones legales vigentes tienen
unidad de representación y derecho a intervención dire en la
dirección de la sociedad al producir determinadas circunstancias.
Es pues un hecho fuera de discusión, el que los deventures son
obligaciones sin garantía específica y que, por lo tanto sociedades
ampliamente solventes y muy prestigiadas pueden emitirlas, no
obstante, cierto sector sostiene que, aparte del conjunto de
condiciones que hacen a una empresa emitente de deventures
merecedora del crédito público, en realidad la ausenci de garantías
específicas estaría compensada por el hecho que esta c se de
obligaciones están garantizadas por todo el activo de sociedad
emisora.
4.
Los recursos para el financiamiento de la empresa pued mo
resultado de la propia gestión o sea dentro de la mism mpresa y fuera de
ella. Desde este punto de vista se considera que los recursos para el
financiamiento de una empresa pueden provenir de dos fuentes generales:
A. Fuentes internas: Utilidades no distribuidas y fondos de depreciación; y
B. Fuentes externas: mercado de capitales (títulos accionarios y
obligacionarios) y bancos (crédito bancario).
Por un lado, las utilidades no distribuidas son los recursos que resultan de
la utilidad neta después de pagar impuestos y dividendos, mientras que los
fondos de depreciación resultan de las acumulaciones destinadas a cubrir
el menor valor de las inversiones. Estas dos fuentes representan las for
características de ahorro de las empresas.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 50 Cap.II
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Es tructura Finan c iera
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Estructura Financiera y de CapitalPor su parte, las fuentes externas están constituidas las aportaciones
logradas mediante la emisión y colocación de acciones y obligaciones en el
mercado de capitales así como por los créditos corrientes bancarios o entre
empresas, utilizados para financiar parte del capital trabajo o para
suplirlo cuando se producen variaciones estacionales en el funcionamiento
de la empresa.17
Acerca de la utilización de las mencionadas fuentes por las empresas de
los países de América Latina se hace notar que, la fuente de recursos para
inversión de mayor importancia esta constituida por la autofinanciación,
basada en las utilidades reinvertidas de las empresas y en las reservas de
depreciación, es decir, que esta constituida principal por el ahorro de
las empresas. Sin embargo debe anotarse que la proporción de utilidades
reinvertidas resulta todavía sumamente baja, si se le mpara con el
financiamiento procedente de las fuentes externas a la empresa.
En efecto, la utilización de las utilidades no distribuidas como fuente de
financiamiento, representa una proporción muy baja en mparación con el
financiamiento procedente de fuentes externas a las empresas, con el
agregado que dicho financiamiento externo antes que del aumento del
capital procede de los créditos otorgados por los bancos comerciales,
financieras públicas y privadas, etc.
El hecho que el financiamiento externo proceda, en proporciones
considerables, de las instituciones de crédito, se explica por las amplias
necesidades de capital de trabajo, lo que a su vez se va del hecho que
las empresas tengan que conceder crédito a sus distribuidores, así como
de las necesidades de mantener grandes inventarios como una manera de
defenderse contra la inflación adoptada por las empresas.
Demasiados bonos emitidos, disminuyen la capacidad de btención de
crédito de la empresa, y produce una pesada carga fija por pago de
intereses. En tiempo cuando los resultados de las ventas son bajas, el
pago de intereses y amortizaciones deberían suspenderse.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 51 Cap.II
17 O.N.U..-“Manual de Formulación de Proyectos de Desarrollo Econ . 177
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Estructura Financiera y de CapitalEn casi todos los casos esto no es posible y una empresa en la práctica
encara un estado de insolvencia. Si el capital necesario ha sido
suministrado por los accionistas comunes la quiebra puede ser evitada.
Una gran emisión de acciones comunes diluirá el benefi de los
accionistas individuales, especialmente si este capita permanente en la
empresa conduce a una capacidad o caja ociosa durante l período
correspondiente. Una estructura óptima de capital es casi inaccesible pero
puede lograrse una aproximación.
A este respecto, el apalancamiento financiero y la prá ca sobre
operaciones de patrimonio vienen muy al caso.
El apalancamiento, es el uso de fondos obtenidos a un costo fijo máximo
(por lo tanto, obtenido por préstamo o acciones preferenciales). El objetivo
es el incremento de la tasa de retorno de las acciones comunes. El
esfuerzo (operaciones de patrimonio) es exitoso cuando el ratio de retorno
sobre todo el capital invertido excede el costo de dinero en préstamo.
El exceso va al patrimonio, sea en la forma de dividendos o en forma de
utilidades retenidas, lo que produce un incremento sobre el valor en libros
del patrimonio.
El “Leverage” o apalancamiento puede ser positivo o negativo. El punto de
equilibrio (o punto neutro) en apalancamiento se logra cuando el costo de
los fondos en préstamo es igual al ratio promedio sobre la estructura de
capital total.
Esta igualdad es algunas veces confundida cuando el retorno de las
acciones comunes se calcula como un beneficio por acción, pero una
comparación del beneficio por acción con el valor en libros de las acciones
comunes revela esta igualdad. El valor en libros de la acciones comunes
se calcula, tomando el valor de todos los activos menos los pasivos
(deudas a corto plazo y largo plazo) y las acciones preferenciales.
Las fuentes y usos de fondos –como origen y destino del flujo financiero-,
se diferencian según que la empresa se encuentre en la etapa de
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 52 Cap.II
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Fuentes :
Us os :
Saldos que pas an al año s iguiente :
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Estructura Financiera y de Capitalinstalación o en la etapa de funcionamiento. Al respecto, los datos para
preparar el cuadro de fuentes y usos de fondos o el fluxograma para la
etapa de instalación provienen del calendario de inversiones y se integran
como sigue18:
A. Externas:
I. Aportaciones de Capital
1. Acciones Ordinarias y/o preferentes.
2. Otras formas
II. Préstamos a mediano y largo plazo
1. Bonos
2. Bancos de Inversión y compañías de seguro
3. otros
B. Internas
III. Utilidades no distribuidas
IV. Reservas (depreciación y otras)
V. Saldo del año anterior
C. Total Fuentes:
VI. Terreno
VII. Equipo e instalaciones
VIII. Obras complementarias
IX. Gastos de estudio
X. Organización, patente y varios
D. Total usos:
(Diferencia entre fuentes y usos, que pasa a integrar fuentes del año
siguiente, según el rubro V).
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 53 Cap.II
18 O.N.U..- Op. Cit. ,pág. 181 y siguiente.
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Fuentes :
Us os :
Preguntas de Autoevaluac ión
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Estructura Financiera y de CapitalEn cambio en la etapa de funcionamiento las fuentes y s de fondos
presentan características vinculadas más bien con el c ica
de la empresa. En efecto, en la etapa de funcionamiento las fuentes de
fondos están representadas por los ingresos provenientes de las de
los bienes o servicios, mientras que la utilización de los fondos o egresos
están representados por los gastos de funcionamiento. l esquema
respectivo se integra de la manera siguiente:
A. Externas:
1. Ventas
2. Subsidios y otras fuentes
3. Saldo del año anterior
4. Gastos de producción
5. Intereses por crédito a corto plazo
6. Servicio de créditos a largo plazo (amortizaciones e intereses)
7. Impuestos:
a. Territoriales y de transferencias
b. Rentas y otros que dependen de las utilidades
8. Dividendos que se propone pagar
9. Diferencia (A – B)
10. Depreciación y otras reservas
11. Intereses imputados para fines de evaluación
12. Utilidades según presupuesto estimativo para evaluación.
1. Defina el concepto de Estructura financiera
2. Defina el concepto de Estructura de Capital
3. Exponga la diferencia que existe entre la estructura financiera y la
estructura de capital.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 54 Cap.II
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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Estructura Financiera y de Capital4. ¿Qué son los recursos financieros de la empresa?
5. ¿Cómo se dividen los recursos financieros de la empresa?
6. ¿Cómo están constituidos los recursos propios de la empresa? Explique
su respuesta.
7. ¿Qué es el capital de crédito? ¿y cómo son diferenciados estos
créditos?
8. ¿Qué son las obligaciones desde el punto de vista financiero? ¿cómo se
caracterizan estos valores?
9. ¿Cómo se clasifican los títulos obligacionarios según ley general de
sociedades?
10. ¿Cuáles son las fuentes generales de Recursos de la empresa?
11. ¿Cómo se compone el cuadro de fuentes y usos de recursos de la
empresa en su etapa de instalación?
12. ¿Cómo se compone el cuadro de fuentes y usos de recursos de la
empresa en su etapa de funcionamiento?
13. ¿Por qué considera que la estructura financiera es imp para la
toma de decisiones? Comente su respuesta.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 55 Cap.II
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REFERENCIALES
1. SNOZZI, E.G
2. DEFOSSE, Gas tón
3. INSTITUTO MEXICANO DE CONTADORES PUBLICOS
4. Ley de Soc iedades
5. SAUVAIN, Harry
6. WITTNER, H.S
7. O.N.U
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Estructura Financiera y de Capital
.- “Interpretación de Balances”; Ediciones RIALP, Quinta
Edición; Madrid –1995.
.- “La Gestión Financiera de la Empresa”; Edit. Ariel,
Barcelona; Cuarta Edición - 1985.
; “La Función
Financiera” – Boletín 2.
.- “Dirección de Inversiones”. Edit. Ariel; Barcelona;
Primera Edición - 1985
.-“Contabilidad para Ejecutivos”, Edit. Síntesis S.A.,
España; Madrid - 1990
..-“Manual de Formulación de Proyectos de Desarrollo Económico”
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 56 Cap.II