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COMMENTAIRE DE MARCHÉ
2014décembre
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INTRODUCTIONBien que la crise de la dette en zone euro semble désormais loin derrière nous, l’année 2014 a quand même réservé plusieurs surprises.
Au niveau macroéconomique, la reprise aura été beaucoup plus timide que prévu en zone euro comme au niveau mondial. Cela, entre autres, a pesé sur les prix du pétrole qui ont ensuite tiré fortement à la baisse l’inflation. En zone euro, l’inflation à fin novembre n’était plus que de 0,3% en rythme annualisé.
Avec un objectif d’inflation proche de 2% mais inférieur à ce niveau, la Banque Centrale Européenne a intensifié ses mesures pour relancer l’inflation. Elle a baissé de 0,25 à 0,05% son taux principal de refinancement, a mis à disposition des banques des liquidités supplémentaires et parle de plus en plus d’assouplissement quantitatif.
Dans ce contexte et contrairement à ce que la majorité des prévisionnistes attendait, les taux d’intérêt européens, core ou périphériques, ont tous baissé de façon presque continue durant l’année, allant de records en records. Au niveau des actions, la volatilité a été beaucoup plus grande mais au final le résultat est (légèrement) positif.
Quelle que soit l’évolution des marchés en 2015, l’équipe des gestionnaires d’actifs d’Ethias vous souhaite une excellente année.
SOMMAIRE
Introduction 2
En bref… 3
Contexte de marché en Europe 4
Contexte de marché aux Etats-Unis 5
Politique monétaire 6
Taux courts 7
Obligations gouvernementales 8
Covered bonds 11
Obligations d’entreprises 12
Actions 13
Secteurs 14
Taux de change et matières premières 15
Annexes 16
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
EN BREF…➤➤ L’année➤se➤termine➤bien➤pour les Etats-Unis➤avec➤notamment➤de➤bons➤chiffres➤sur➤l’emploi.➤
Le➤pays➤devrait➤connaitre➤un➤bon➤chiffre➤de➤croissance➤pour➤l’année➤2014.
➤➤ La➤situation➤est➤plus➤inquiétante➤en zone euro➤où➤le➤mois➤de➤décembre➤confirme➤la➤faiblesse➤de➤la➤reprise➤économique➤et➤de➤l’inflation.
➤➤ Sur➤les➤obligations gouvernementales,➤les➤taux➤core➤et➤périphériques➤ont➤baissé➤durant➤décembre➤et➤terminé➤l’année➤à➤des➤plus➤bas➤historiques.➤
➤➤ La➤ tendance➤ sur➤ les➤ spreads de crédit s’est inversée➤ et➤ ceux-ci➤ ont➤ terminé➤ le➤ mois➤ à➤l’écartement➤en➤raison➤des➤craintes➤en➤Russie➤et➤de➤l’impact➤du➤prix➤du➤baril➤de➤pétrole.➤
➤➤ Au➤niveau➤des covered bonds,➤ce➤mois➤de➤décembre➤a➤vu➤un➤léger➤écartement➤des➤spreads➤sur➤les➤pays➤périphériques.
➤➤ La➤chute➤du➤prix➤du➤pétrole➤pèse➤sur➤les➤indices➤actions.
Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :
www.ethias.be/lexique
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPEL’actualité➤ de➤ cette➤ fin➤ d’année➤ a➤ été➤marquée➤ par➤ les➤ problèmes➤ économiques➤de➤la➤Russie➤et➤la➤crise➤politique➤en➤Grèce.
En Russie,➤la➤Banque➤Centrale➤a➤dû➤intervenir➤pour➤ soutenir➤ la➤ monnaie➤ en➤ relevant les taux d’intérêt,➤ de➤ 650pb,➤ à➤ 17%.➤ Vladimir Poutine➤a➤d’ores➤et➤déjà➤prévenu➤les➤Russes➤qu’ils➤ devaient➤ s’attendre➤ à➤ plusieurs➤années➤difficiles.➤En➤effet,➤plusieurs➤facteurs➤importants➤ (inflation➤ au-delà➤ des➤ 9%,➤gel➤ du➤ marché➤ interbancaire,➤ sanctions➤économiques➤ et➤ fuite➤ des➤ capitaux)➤ pèsent➤négativement➤ sur➤ l’économie➤ russe,➤ qui➤entrera,➤sans➤doute,➤en➤récession➤en➤2015.
En Grèce,➤ suite➤ à➤ l’échec➤ de➤ l’élection➤ du➤président➤ par➤ le➤ Parlement,➤ des➤ élections législatives anticipées➤vont➤être➤organisées➤fin➤janvier➤avec➤une➤possible➤victoire➤du➤parti➤Syriza➤ (gauche➤ radicale).➤ Ce➤ parti➤ a➤ pour➤programme➤de➤renégocier➤les➤conditions➤de➤l’aide➤ financière➤ internationale➤ accordée➤ à➤la➤ Grèce➤ et➤ de➤ mettre➤ fin➤ aux➤ politiques➤ de➤rigueur➤qui➤touchent➤le➤pays.➤En➤cas➤de
victoire➤ de➤ ce➤ parti,➤ un défaut sur la dette grecque en 2015 n’est donc pas impossible.
Parallèlement➤ à➤ cela,➤ le➤ pétrole➤ a➤ perdu➤environ➤19%➤sur➤ce➤mois➤de➤décembre.➤
Pas de surprise pour le mois de décembre en zone euro,➤les➤chiffres➤économiques➤ont➤été➤ généralement➤ conformes➤ aux➤ attentes➤et➤sans➤grand➤changement➤par➤ rapport➤aux➤mois➤précédents.
Néanmoins➤si➤l’activité➤reste➤molle,➤on➤peut➤noter➤ certaines➤ bonnes➤ nouvelles➤ comme➤le rebond sur le climat des affaires en Allemagne ou la bonne surprise des indices PMI en zone euro.
Par➤ contre,➤ l’inflation reste un point d’attention➤ inquiétant➤ avec➤ une➤ baisse➤dans➤ plusieurs➤ pays➤ importants➤ comme➤l’Allemagne,➤ la➤ France➤ ou➤ l’Espagne.➤ Les➤attentes➤ des➤ marchés➤ financiers➤ sur➤ un➤ QE➤souverain➤ par➤ la➤ BCE➤ sont➤ désormais➤ très➤fortes.➤
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNISLes Etats-Unis➤ terminent➤ l’année➤ avec➤ des➤chiffres➤ globalement➤ positifs➤ sur➤ l’activité➤économique.
Certes,➤ l’indice ISM manufacturier est retombé à 55,5➤ en➤ décembre.➤ Mais➤l’industrie➤américaine➤a➤tout➤même➤connu➤en➤2014➤sa➤meilleure➤année➤depuis➤la➤récession➤comme➤en➤témoigne➤le➤très➤bon➤chiffre➤de➤la➤production➤industrielle.
Les créations d’emplois➤ont➤d’ailleurs➤atteint➤un➤ record➤ de➤ 321.000➤ unités➤ (les➤ heures➤travaillées➤sont➤aussi➤en➤nette➤hausse)➤en
novembre,➤ et➤ les➤ révisions➤ des➤ deux➤ mois➤précédents➤étaient➤à➤la➤hausse➤également.
Les chiffres sur la consommation➤ ont➤également➤progressé.
Néanmoins,➤ l’inflation est retombée de 1,7% à 1,3%➤en➤novembre➤sur➤fond➤de➤baisse➤des➤prix➤pétroliers➤et➤ les➤salaires➤n’ont➤pas➤vu➤leur➤croissance➤s’accélérer➤fortement.
Dans➤ce➤contexte,➤la Fed➤pourrait➤se➤montrer➤patiente➤avant➤de➤relever➤ses taux d’intérêt.
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
POLITIQUE MONÉTAIREEn➤zone➤euro,➤pas➤de➤nouveauté➤au➤niveau➤de➤ la➤ politique➤ monétaire.➤ Mario Draghi➤continue➤de➤planter➤le➤décor➤pour➤l’annonce➤prochaine➤ d’un➤ QE➤ souverain.➤ En➤ effet,➤ la➤faiblesse➤de➤l’inflation,➤désormais➤proche➤de➤0%,➤met➤la➤BCE➤en➤porte-à-faux➤par➤rapport➤à➤son➤mandat➤de➤stabilité➤des➤prix.➤
Aux Etats-Unis,➤ aucun➤ changement➤fondamental➤ dans➤ le➤ dernier➤ discours➤ de➤Janet➤Yellen.➤La➤présidente➤de➤la➤Fed➤a➤répété➤qu’elle➤ trouvait➤ le➤ taux➤ actuel➤ approprié➤pour➤ une➤ «période➤ considérable»➤ encore.➤La➤Banque➤Centrale➤Américaine➤se➤dit➤donc➤«patiente»➤pour➤relever➤ses➤taux➤d’intérêt.➤
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
TAUX COURTSPeu➤de➤changement➤sur➤le➤segment➤des➤taux➤courts.➤Aucune évolution significative n’est intervenue sur le mois de décembre.➤Le➤taux➤Euribor➤«une➤semaine»➤ restant➤ toujours➤en➤zone➤négative.
En ce qui concerne le taux Euribor trois mois,➤il➤n’a➤pas➤évolué➤et➤stagne➤toujours➤à➤0,08➤%.➤
Globalement,➤l’année 2014➤fut➤caractérisée➤par➤ la➤ mise➤ en➤ place➤ d’une➤ politique➤monétaire➤ accommodante➤ par➤ la➤ BCE➤ avec➤pour➤conséquence➤une➤baisse➤continue➤des➤taux➤courts➤à➤partir➤du➤deuxième➤semestre.
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALESA➤nouveau,➤différents➤facteurs➤ont➤contribué➤à➤pousser➤les➤taux d’intérêt à la baisse➤dans➤les➤pays➤«➤core➤»➤durant➤ce➤mois➤de➤décembre.➤D’une➤part,➤le➤pétrole➤continue➤sa➤chute,➤ce➤qui➤fait➤baisser➤l’inflation➤et➤indirectement,➤les➤taux➤d’intérêt➤nominaux.➤D’autre➤part,➤vu➤le➤contexte➤de➤croissance➤molle➤et➤de➤basse➤inflation,➤le➤président de la BCE➤a➤réitéré➤la➤possibilité➤de➤mettre➤en➤place➤de➤nouvelles➤mesures➤ importantes➤ (c’est-à-dire➤ l’achat➤d’obligations➤d’Etat➤par➤la➤BCE)➤
rendant➤a➤probabilité➤d’un➤assouplissement quantitatif➤plus➤grande➤que➤jamais.➤
Beaucoup➤ d’investisseurs➤ pensent➤désormais➤ que➤ la➤ BCE➤ va➤ venir➤ avec➤ de➤nouvelles➤mesures➤dans➤les➤prochains➤mois.
Fin➤ 2014,➤ les➤ différents➤ taux➤ core➤ à➤ 10➤ans➤ s’élevaient➤ à➤ des➤ planchers➤ jamais➤observés:➤ 0,54%➤ en➤ Allemagne➤ et➤ 0,83%➤pour➤la➤Belgique➤et➤la➤France.
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Commentaire de marché portant sur décembre 2014
On➤ notera➤ aussi➤ qu’en➤ termes➤ de➤performances,➤ la➤ Belgique➤ fait➤ partie➤ des➤pays➤core➤dont➤ le➤ taux➤a➤ le➤plus➤baissé➤sur➤l’année➤avec➤la➤France➤(cette➤dernière➤ayant➤pourtant➤ été➤ downgradée➤ en➤ fin➤ d’année).➤En➤ termes➤ de➤ maturités,➤ ce➤ sont➤ les➤ plus➤longues➤ qui➤ ont➤ le➤ plus➤ baissé➤ et➤ donc➤obtenu➤la➤meilleure➤performance.➤
Au➤niveau➤des➤pays➤de➤la➤périphérie,➤le➤mois➤de➤ décembre➤ a➤ vu➤ l’Italie,➤ downgradée➤ elle➤aussi,➤ casser➤ le➤ plancher➤ des➤ 2,00%➤ pour➤la➤ première➤ fois,➤ seuil➤ que➤ l’Espagne➤ avait➤franchi➤en➤novembre.➤Sur➤l’année,➤Italie,
Espagne➤ Portugal➤ et➤ Irlande➤ ont➤ montré➤de➤ meilleures➤ performances➤ que➤ les➤ pays➤core.➤ A➤ titre➤ d’exemple,➤ le➤ différentiel➤ de➤rendement➤ entre➤ l’Allemagne➤ et➤ l’Espagne➤est➤passé➤d’environ➤200➤à➤100bp➤sur➤l’année.➤
Seule➤ exception➤ à➤ ces➤ excellentes➤performances➤ :➤ la➤ Grèce➤ dont➤ le➤ taux➤ est➤fortement➤remonté➤sur➤le➤mois➤et➤sur➤l’année.
Au-delà➤ de➤ ses➤ difficultés➤ financières,➤ le➤pays➤ est➤ en➤ proie➤ à➤ des➤ remous➤ politiques➤qui➤ont➤causé➤des➤élections➤législatives➤qui➤auront➤lieu➤en➤janvier.➤➤
➤
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COVERED BONDSSur le marché secondaire,➤ ➤ les➤ spreads➤des➤ covered➤ bonds➤ périphériques➤ et➤ semi-core➤se➤sont➤légèrement➤écartés,➤les➤flux➤du➤mois➤ de➤ décembre➤ étant➤ dominés➤ par➤ les➤intérêts➤vendeurs.➤ ➤ Cela➤ n’enraye➤ en➤rien➤ la➤ dynamique➤ de➤ resserrement➤ des➤spreads➤ que➤ les➤ covered➤ bonds➤ ont➤ connu➤sur➤l’ensemble➤de➤l’année➤2014.➤
Le marché primaire a été très calme➤durant➤ce➤dernier➤mois➤de➤l’année➤avec➤très➤peu
d’émissions.➤ Néanmoins,➤ par➤ rapport➤ à➤2013,➤l’émission➤totale➤de➤covered➤bonds➤est➤en➤croissance➤de➤3%➤en➤2014.Par➤ailleurs,➤le➤trio➤de➤tête➤des➤pays➤émetteurs➤est➤composé➤du➤Canada,➤de➤la➤France➤et➤de➤l’Allemagne.➤
Cette➤année➤2014➤a➤été➤aussi➤marquée➤par➤la➤mise➤ en➤ place➤ en➤ octobre➤ d’un➤ programme d’achat de covered bonds par la BCE (CBPP3).
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OBLIGATIONS D’ENTREPRISESL’année➤2014➤se➤termine➤sur➤un➤écartement des spreads de crédit➤avec➤un➤indice➤iTraxx➤Main➤qui➤passe➤de➤58➤à➤fin➤novembre➤vers➤63➤à➤fin➤décembre➤et➤un➤pic➤en➤milieu➤de➤mois.➤
Ces➤ mouvements➤ font➤ suite➤ à➤ une➤correction➤ importante➤ des➤ indices➤ actions,➤la➤dégradation➤de➤la➤notation➤de➤l’Italie➤par➤S&P,➤ des➤ publications➤ macro-économiques➤moroses➤(en➤Europe➤mais➤aussi➤au➤Japon➤et➤en➤Chine),➤un➤prix➤du➤pétrole➤en➤chute➤libre➤et➤le➤retour➤du➤risque➤politique➤en➤Grèce
avec➤ l’annonce➤ d’élections➤ présidentielles➤anticipées.➤
Ajoutons➤ à➤ cela➤ un➤ manque d’activité➤ de➤la➤ part➤ des➤ investisseurs➤ qui➤ a influencé la liquidité➤ des➤ marchés➤ et➤ qui➤ a➤ dès➤ lors➤amplifié➤ces➤mouvements.
L’année se clôture avec un rendement au plus bas soit environ 1% sur une maturité de 5 ans.
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ACTIONSIndices
Après➤ les➤ crises➤ de➤ juillet➤ (banques➤ en➤souffrance➤ sur➤ fonds➤ de➤ crise➤ en➤ Russie)➤et➤ d’octobre➤ (ralentissement➤ économique➤en➤ Allemagne➤ et➤ ailleurs➤ en➤ Europe),➤ les➤indices➤actions➤ont➤à➤nouveau➤décroché➤en➤décembre.➤
Cette➤ fois,➤ c’est➤ l’accélération➤ à➤ la➤ baisse➤du➤ prix➤ du➤ pétrole➤ qui➤ inquiète➤ et➤ ses➤conséquences➤ potentielles➤ sur➤ le➤ niveau➤d’inflation,➤voire➤les➤craintes➤d’une➤entrée➤en➤déflation.➤Pour➤ la➤première➤ fois➤depuis➤ juin➤2009,➤le➤brent➤est➤passé➤sous➤les➤60➤dollars➤US➤(il➤clôture➤2014➤à➤55.76➤USD).
Durant➤ la➤ dernière➤ quinzaine,➤ les➤ marchés➤ont➤ quelque➤ peu➤ récupéré➤ suite➤ aux➤déclarations➤de➤la➤Fed➤qui➤a➤dit➤qu’elle➤serait➤patiente➤ dans➤ sa➤ prise➤ de➤ décision➤ d’un➤premier➤relèvement➤de➤taux.
Sur l’année 2014,➤ nous➤ soulignons➤ la➤ sur-performance➤ des➤ indices➤ américains➤ par➤rapport➤ aux➤ indices➤ européens.➤ ➤ Au➤ sein➤de➤ l’Europe,➤ trois➤ pays➤ se➤ démarquent➤ :➤ la➤Belgique➤ (Bel➤ 20➤ :+12.36%),➤ les➤ Pays-Bas➤(AEX➤:+5.64%)➤et➤l’Espagne➤(Ibex➤:+3.66%).➤Le➤ CAC40,➤ en➤ France,➤ est➤ le➤ seul➤ à➤ montrer➤une➤performance➤négative.
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Secteurs
Le➤ secteur➤ des➤ ‘Loisirs’➤ (qui➤ inclut➤ les➤compagnies➤aériennes)➤est➤toujours➤le➤grand➤bénéficiaire➤de➤la➤chute➤du➤pétrole,➤il➤gagne➤+3.87%➤sur➤le➤mois,➤suivi➤de➤la➤‘Technologie’➤(+2.73%).
Le➤ secteur pétrolier➤ perd➤ -7.66%,➤ suivi➤ par➤les➤valeurs➤bancaires➤(-6.77%)➤et➤le➤secteur➤des➤ ‘Services➤ aux➤ Collectivités➤ locales’➤(-4.04%).
Sur l’ensemble de l’année 2014,➤ les➤meilleures➤performances➤vont➤aux
‘Loisirs’➤ (+19.54%),➤ ‘Télécommunications’➤(+14.05%),➤ ‘Immobilier’➤ (+13.79%),➤‘Alimentation➤ et➤ Boissons’➤ (+12.31%)➤et➤ ‘Services➤ aux➤ Collectivités➤ locales’➤(+12.27%).➤ Les➤ performances➤ négatives➤concernent➤ les➤ ‘Matières➤ Premières’➤(-14.38%),➤ les➤ ‘Pétrolières’➤ (-12.86%),➤ les➤Banques➤ (-4.89%),➤ les➤ Biens➤ Industriels➤(-3.47%)➤et➤la➤‘Distribution’➤(-2.31%).
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TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRESOr
L’or➤finit➤à➤1184,86➤$➤l’once,➤soit➤une➤hausse➤mensuelle➤ de➤ +1,49%➤ (environ➤ -2%➤ sur➤l’année).
Pétrole
Le➤ baril de pétrole➤ est➤ descendu➤ à➤ 55,76➤ $,➤soit➤une➤chute➤de➤-19,17%➤sur➤décembre.➤Au➤total,➤ il➤aura➤perdu➤quelque➤49%➤sur➤ l’année➤2014.
Eurodol
L’eurodol➤continue➤sa➤chute➤et➤clôture➤à➤1,21➤
(-2,69%)➤sur➤le➤mois➤➤et➤-12%➤sur➤l’année.
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ANNEXESTaux d’intérêt
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Actions, matières premières et forex
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