Coyuntura Económica
Septiembre 02 de 2016
Jackson Hole
Escenario Aumento Tasas FED
PIB Colombia
Coyuntura económica
1.14%
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Entre el Optimismo y la Incertidumbre
Contribución al Crecimiento Estimación de Crecimiento 3T (Atlanta FED)
• Yellen mostró un justificado positivismo de corto plazo con respecto al crecimiento económico y al
mercado laboral estadounidense. Además agregó, que incluso bajo los recientes y mediocres datos de
crecimiento de los últimos trimestres, las mejoras en el mercado laboral continuaron.
• Con esto, la posibilidad de una subida de tasas en 2016 queda latente.
0,9
-0,15
-0,41
-0,09
0,09
0,28
1,11
0,8
-0,42
-1,26
0,14
-0,04
-0,27
2,94
1,1
-2,00 -1,00 0,00 1,00 2,00 3,00
Inversión (sin inventarios)
Inventarios
Exportaciones
Importaciones
Gobierno
Consumo Personal
Total
jun-2016 mar-2016 dic-2015
1.14%
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Entre el Optimismo y la Incertidumbre
Intervalo de Confianza Proyecciones FED
• Si bien los medios resaltaron la frase de Yellen en torno a que el escenario de una subida de tasas se
ha fortalecido en los últimos meses, en general, el discurso giró en torno a la incertidumbre de política:
en últimas, Yellen le está transmitiendo al mercado que el Sumario de Proyecciones no es una
referencia confiable.
1,0
2,0
2,93,3
0,83
1,6
2,53,0
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
2016 2017 2018 Longer Run
MarzoJunioMínimo Tendencia CentralMáximo Tendencia Central
Sumario de Proyecciones Económicas (FEF)
1.14%
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Entre el Optimismo y la Incertidumbre
Escenarios para una Nueva Crisis
1.14%
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Entre el Optimismo y la Incertidumbre
Probabilidad Implícita Tasas > 0.5%
• El optimismo de Yellen llevó a que las probabilidades de subidas de tasas permanezcan altas, ayudado
también por Stanley Fischer, el cual declaró que el discurso era consistente con 2 subidas este año.
• Los datos del mercado laboral el próximo viernes serán determinantes en moldear las expectativas.
• No obstante, el mercado le apuesta fuertemente a que no habrá inflación ni fuertes subidas de tasas.
40%
62%
84%
0%
40%
80%
7/11/20165/16/20163/21/20161/25/2016
9/21/2016 12/14/2016 12/13/2017
0,37%
0,39%0,40%
0,42%
0,40%
0,44%
0,46%0,49%
0,52%
0,59%
0,64%
0,68%
0,30%
0,40%
0,50%
0,60%
0,70%
3M 6M 9M 12M
jun-16 jul-16 ago-16
Trayectoria Implícita Tasas FED
Jackson Hole
Escenario Aumento Tasas FED
PIB Colombia
Coyuntura económica
1.14%
Escenario Activos Tasas FED
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
1,56
0,20
0,47
0,52
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
1,2
1,6
2
2,4
2,8
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
Tesoros 10Y Tasa Futuro 6M (eje der)
• Al hacer un paralelo con la subida de tasas en 2015, se nota cómo sólo hasta finales de octubre el
mercado finalmente incorporaría la posibilidad real de una subida de tasas de la Reserva Federal
(curva OIS). El proceso fue relativamente rápido y acentuó la caída en las tasas de los tesoros, a la vez
que generó un fortalecimiento del dólar frente a las monedas fuertes.
Tesoros (Corr -41%) DXY (Corr 80%)
94,72
0,21
0,43
0,54
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
90
92
94
96
98
100
102
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
DXY Tasa Futuro 6M (eje der)
1.14%
Escenario Activos Tasas FED
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
• Adicionalmente, los commodities se vieron fuerte y negativamente impactados, aunque sus precios ya
venían cayendo con anterioridad. Por su parte, las monedas Latam, al depender fuertemente de los
precios de los commodities, tuvieron un comportamiento similar.
• Se destaca la pérdida de la correlación en las últimas semanas entre estas variables en las últimas
semanas.
CRY (Corr -88%) LACI (Corr -84%)
172,42
186,90
0,21
0,430,54
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
150
180
210
240
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
CRY Tasa Futuro 6M (eje der)
62,41
66,38
0,21
0,430,54
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
55
60
65
70
75
80
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
LACI Tasa Futuro 6M (eje der)
1.14%
Escenario Activos Tasas FED
S&P 500 (Corr 57%)
Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
• En cuanto al índice VIX, éste incorporó el aumentó previo al mes de septiembre, y una vez la curva
Overnight finalmente reaccionó, las volatilidades ya estaban retrocediendo para luego ajustarse en
niveles históricamente altos (25pts). En cuanto al S&P 500, se observó que una vez alcanzado el pico
en las expectativas de tasas, se presentaron nuevas correcciones.
2.181
0,46
0,37
0,52
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
1800
1900
2000
2100
2200
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
S&P 500 Tasa Futuro 6M (eje der)
Aversión al Riesgo (Corr 10%)
18,16
15,84 11,39
0,22
0,46
0,54
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
-5
5
15
25
35
45
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
VIX Tasa Futuro 6M (eje der)
1.14%
Escenario Activos Tasas FED
CDS 5Y (Corr 83%)
Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
• Los TES de largo plazo y los CDS 5Y muestran una alta correlación con esta variable, indicando que la
incorporación a los precios es una vez lo hace la curva OIS. En este sentido, es importante notar la
existencia de señales previo a que la curva OIS y por ende los precios locales, incorporen el próximo
movimiento.
TES 2024 (Corr 69%)
8,37
7,25
0,21
0,430,54
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
6,50
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
TES 10Y Tasa Futuro 6M (eje der)
247,26168,39
0,21
0,430,54
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0
50
100
150
200
250
300
350
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
CDS 5Y Tasa Futuro 6M (eje der)
Escenario Activos Tasas FED
Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
• En este sentido, se anota que la tasa descontada por la curva OIS sólo se mueve significativamente una
vez pasada la reunión previa al aumento. De allí se desprende que claramente el mercado no descuenta
que sea septiembre y por lo tanto, estamos aún en la fase previa.
• El escenario que viven hoy los mercados no es muy diferente al observado a partir de marzo de 2016,
con relativa estabilidad en las expectativas
Probabilidad Aumento Tasas 2015 y Tasas Implícitas
78%
0,54
25%
45%
65%
85%
jun-2015 jul-2015 ago-2015 sep-2015 oct-2015 nov-2015
Probabilidad Aumento Dic-2015
Tasa Implícitas 6m
59%
0,36
0,570,51
0%
20%
40%
60%
80%
100%
mar-2016 may-2016 jul-2016
Probabilidad Aumento Dic-2016
Tasa Implícitas 6m
Probabilidad Aumento Tasas 2016 y Tasas Implícitas
Escenario Activos Tasas FED
Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
WTI y FED
49,63
37,65
43,02
0,22
0,46
0,52
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
20
30
40
50
60
70
jun-2015 sep-2015 dic-2015 mar-2016 jun-2016
WTI Tasa Futuro 6M (eje der)
• El activo que podría marcar la diferencia con respecto al escenario observado en 2015, son los precios
del petróleo, los cuales parecen estar perdiendo correlación con las expectativas de la FED. Sin
embargo, aún es pronto para confiar en esta ruptura.
Jackson Hole
Escenario Aumento Tasas FED
PIB Colombia
Coyuntura económica
1.14%
PIB Colombia (Oferta)
Var % Anual Sectores
Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
0,3%
-4,6%
4,8%
2,9%
5,2%
2,7%
1,9%
3,9%
2,0%
2,5%
-0,1%
-7,1%6,0%
-0,8%
1,0%
1,4%
0,1%
4,6%
2,3%
2,0%
-8% -3% 2% 7%
Agropecuario
Minería
Industria
Electricidad
Construcción
Comercio
Transporte
Financiero
Social
PIB
jun-16 mar-16
El DANE publicó los resultados del PIB del segundo trimestre, donde se reveló la continuación de la
desaceleración de la economía local de una forma ordenada.
El resultado estuvo por debajo del consenso del mercado (2.3%) y de la expectativa del Banco de la
República (2.5%).
0,2%
2,8%
2,0%
0,0%
3,0%
6,0%
9,0%
jun-06 jun-08 jun-10 jun-12 jun-14 jun-16
Var % trimestral Var % 12 meses
Var % anual
Var % Anual, Trimestral y 12 meses
1.14%
PIB Colombia (Oferta)
Participación en el 2T
Fuente: MHCP. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. BC: Bancos Comerciales. FCE: Fondos de Capital Extranjero. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías. IOE: Instituciones Oficiales Especiales. CF: Corporaciones Financieras. MHCP: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
El crecimiento estuvo impulsado por el sector industrial y financiero, los cuales aportaron en conjunto
160pbs de crecimiento en el trimestre. En el lado negativo, se destaca el aporte del sector minero.
La desaceleración del comercio debería tener un impacto en las cuentas externas y contribuir así, con la
decisión de estabilidad en las tasas por parte del Banco de la República. No obstante, sólo se conocerán
más detalles con el PIB del lado de la demanda.
Contribución al Crecimiento
(0,0)(0,5)
0,7
(0,0)
0,1
0,2
0,0
0,9
0,4
-0,6 -0,3 0,0 0,3 0,6 0,9 1,2
Agropecuario
Minería
Industria
Electricidad
Construcción
Comercio
Transporte
Financiero
Social
jun-16 mar-16
6,3%6,8%
11,8%
3,5%
7,6%
12,5%7,3%
21,4%
16,0%
Agropecuario
Minería
Industria
Electricidad
Construcción
Comercio
Transporte
Financiero
Social
Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
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ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272