Guillermo Larrain Rios Superintendente de Valores y Seguros
Santiago, 3 de junio, 2008
Presentación preparada para la
Seminario AIPEF
Desarrollo del mercado bursátil:
un desafío que debemos
enfrentar
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Crecimiento por varios frentes
• Integración internacional
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional:
Intermediación
Administración de fondos
Incorporación de la SVS a organismos internacionales
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
El crecimiento espectacular del
Mercado de Capitales
Securities Market Indicators
US$ million of each year
1977 1981 1983 1990 1995 2007
Market
capitalization 2,970 6,828 2,632 13,764 73,939 214,392
As % of GDP 13% 21% 13% 44% 104% 126%
Total value of
share trading 30 363 59 772 11,059 45,507
Annual yield of
IPSA (1) (5-year
moving average) 126% 45% 6% 51% 41% 26%
Stock in place
corporate bonds 32 96 299 1,392 2,478 18,237
Total assets under management institutional investors
Million US$ of each year
1974 1981 1983 1990 1995 2007
Institutional
investors
2 1,180 1,802 9,573 37,760 155,273
As a % of GDP 0% 4% 9% 30% 53% 91%
Pension funds - 305 1,380 6,683 25.419 103.315
Insurance
companies
194 304 1,854 7,120 28,315
Mutual funds 2 681 118 864 2,803 23,262
Closed end funds - - - - 4
FICE (1) - - - 172 2.418 377
El crecimiento espectacular del
Mercado de Capitales
Stock of main fixed income instruments
(US$ million)
Bond type 2006 2007 Var % % of market in
2007
Central Bank 16,847 17,353 3% 28%
Corporate 15,847 18,237 11% 32%
Banks 6,145 12,924 110% 21%
Securitized 1,698 1,811 7% 3%
Mortgage loans 10,524 10,147 -4% 17%
Total 52,586 61,571 17% 100% Source: Larraín Vial
El crecimiento espectacular del
Mercado de Capitales
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Crecimiento por varios frentes
• Integración internacional
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional:
Intermediación
Administración de fondos
Incorporación de la SVS a organismos internacionales
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
Evolución de la legislación financiera:
Al menos una ley cada 2 años
1980 Ley Orgánica SVS
1980 Reforma Previsional DL 3500
1981 Ley Mercado Valores
1981 Ley de Sociedades Anónimas
2000 Ley de Opas
2001 1ra Reforma al MK
2007 2da Reforma al MK
1996 Ley DCV
1987 Ley FICE
1986 Reforma Ley Bcos
1989 Ley F Inversión
1994 Ley Moderniza M ° Valores
2007 3a Reforma al MK
(anunciada)
2007 3a Liquidación y
Compensación de Valores
(en Congreso)
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
-
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
12
/20
03
03
/20
04
06
/20
04
09
/20
04
11
/20
04
02
/20
05
05
/20
05
08
/20
05
10
/20
05
01
/20
06
04
/20
06
07
/20
06
10
/20
06
12
/20
06
03
/20
07
06
/20
07
09
/20
07
11
/20
07
02
/20
08
Ch ile IPSA /USA Dow JonesCh ile IPSA /Bras il Boves paCh ile IPSA /UK FTSEChile IPSA /HK Hang SengLineal (Ch ile IPSA /Bras il Boves pa)Lineal (Ch ile IPSA /HK Hang Seng )Lineal (Ch ile IPSA /USA Dow Jones )Lineal (Ch ile IPSA /UK FTSE)
Integración internacional creciente del
mercado bursátil
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Abr
.92
Abr
.93
Abr
.94
Abr
.95
Abr
.96
Abr
.97
Abr
.98
Abr
.99
Abr
.00
Abr
.01
Abr
.02
Abr
.03
Abr
.04
Abr
.05
Abr
.06
Abr
.07
Chile Central Bank 10-year bondUK 10-year GiltUS 10-year T-Bond
Integración internacional creciente del
mercado de renta fija
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Crecimiento por varios frentes
• Integración internacional
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional:
Intermediación
Administración de fondos
Incorporación de la SVS a organismos internacionales
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
Fondos Mutuos : Interfaz entre el
público y el mercado de capitales
2000 2006 Cambio 2000 2006 Cambio
Chile 8,0% 19,3% 11,3% 1,8% 6,6% 4,8%
Argentina 2,6% 8,8% 6,2% 0,7% 0,5% -0,2%
Brasil 2,4% 39,4% 37,0% 2,3% 6,4% 4,1%
México 3,3% 8,7% 5,4% 0,4% 1,4% 1,0%
Colombia 2,5% 3,0% 0,5% 0,2% 0,3% 0,1%
Perú 0,7% 6,9% 6,2% 0,0% 1,0% 1,0%
Patrimonio (%PIB) Inversionistas (%POB)
2000 2006 Cambio
Chile 4,4 3,1 -1,3
Argentina 3,7 17,9 14,2
Brasil 1,0 6,2 5,1
México 8,3 5,4 -2,9
Colombia 12,5 10,9 -1,6
Perú 18,9 8,0 -11,0
Ahorro (veces PIB pc)
Chile 2007
Patrimonio USD 24.402mill - Partícipes 1.087.308 - Ahorro pr: USD 22.442
La industria de FFMM está
“democratizando” el acceso al
mercado de capitales, más allá
de lo que lo hacen las AFP.
Esto supone nuevos desafíos
de información y transparencia
Risk rating of corporate bonds and commercial paper (efectos de comercio) 2007
0
10
20
30
40
50
60
70
AAA AA A BBB BB B C D E
Nú
mero
de e
mis
ores
Corporate bonds Commercial Paper
Low risk bias
Source: SVS
Mercados por desarrollar: bonos sin grado
de inversión, derivados, inst para pyme
• Reforma previsional
posibilita que AFPs puedan
entrar en este mercado
• CSV: 5% de libre
disposición incrementado a
fines del año pasado. Solo una
CSV ha depositado un
instrumento específico
• Ley de seguros dice que
CSV pueden invertir bajo BBB
con tope 5% emisores
nacionales. Proyecto a enviar
al Congreso saca dicho
parámetro de la Ley lo lleva a
DS-MH. Mejores incentivos
favorecerán estas inversiones
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Crecimiento por varios frentes
• Integración internacional
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional:
Intermediación
Administración de fondos
Incorporación de la SVS a organismos internacionales
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
• Cambio de centro de masa:
• Nuevas estrategias: • Desmutualización: Sao Paulo
• Alianza internacional: Euronext NYSE (NY, Paris, Amst, Brus, Lisb)
• Especialización: Toronto
• Empresas Emergentes: TSX Venture, AIM
• Autorregulación: Colombia
El mundo bursátil está cambiando
rápidamente, Chile debe evaluar qué hacer
Chile debe plantearse qué rol puede jugar como plaza financiera en
América Latina.
Hay que renovar la antigua estrategia de “Centro Financiero”
NO BASTA ESFUERZO PUBLICO, EL SECTOR PRIVADO DEBE ACTUAR
Sao
Paulo
Nueva
York Londres
Intermediación: Experiencias comparadas
• ¿Por qué chile tiene un bajo número de
aperturas bursátiles?
• ¿Qué cambios se requieren para
incentivar más aperturas?
• ¿Por qué hoy no se abre en bolsa una
empresa que requiere levantar capital por
menos de US$ 15 millones?
Intermediación: Experiencias comparadas
• Conferencia Internacional de desarrollo bursátil SVS-Icare Usando el mercado accionario para crecer
(experiencias).
Intermediarios: innovación, internacionalización, aperturas.
Panorama bursátil mundial: Exponen la Bolsa de Sao Paulo (BOVESPA), Bolsa de Toronto (TSX), Alternative Investment Market de Inglaterra (AIM) y Euro next.
Análisis del mundo académico.
Agenda de Trabajo con Bolsas:
Corto Plazo
SVS solicitó un análisis del modelo de custodia de valores.
La SVS pidió al DCV propuestas para fortalecer la seguridad en relación a la custodia de valores de terceros realizada por los intermediarios de valores y otros agentes del mercado financiero.
Simultáneas: Se solicitó un plan de acción para mejorar la autorregulación en estas operaciones, en particular la confirmación de clientes y garantías.
La Bolsa de Comercio de Santiago y la Bolsa Electrónica solicitaron extender el plazo para la elaboración de propuestas en 60 días.
Agenda de Trabajo con Bolsas:
Corto Plazo
Bolsa de Comercio de Santiago:
1. Efectuar un análisis jurídico, financiero y tributario de este tipo de operaciones.
2. Revisar normas relativas a la liquidación anticipada de operaciones a plazo, a la constitución, diversificación y ejecución de las garantías y relativas a los tipos de órdenes de clientes.
3. Analizar los límites de concentración a nivel de corredor, instrumento y clientes.
4. Revisar la forma en que se tratarán las operaciones por cuenta propia y de empresas relacionadas y evaluar mejoras a la información entregada al mercado.
Propuestas para Simultáneas
Agenda de Trabajo con Bolsas:
Corto Plazo
Bolsa Electrónica: 1. Incorporación de un mecanismo seguro de mensajería que permita a los
clientes conocer y dar su confirmación a las órdenes de bolsa que ejecutan los corredores.
2. Evalúa una propuesta en relación a los límites establecidos para diversificar y acotar el riesgo asociado a este tipo de operaciones, donde la liquidez de los instrumentos objeto de simultáneas y aspectos patrimoniales de las corredoras de bolsa.
Bolsa de Valparaíso: 1. Modificación a su Manual de Operaciones en Acciones respecto a las
operaciones a plazo y simultáneas incorporando indicaciones de volúmenes máximos de operaciones a plazo por título y por cliente.
2. Normas sobre diversificación de garantías en acciones por cliente.
Propuestas para Simultáneas
Agenda de Trabajo bilateral con Bolsas:
Mediano Plazo
• Exchange Traded Funds
(ETF);
• Subasta de Libro de Ordenes;
• Certificación de Operadores y
Asesores de Inversión;
• Suspensión de de transacción
de acciones
• Sistema de Operaciones
Interbolsas;
• Autorregulación de las bolsas,
respecto de la aceptación de
nuevas empresas.
• Sistemas de Colocación de
Acciones;
• Suspensión de transacción de
acciones
• Exchange Traded Funds (ETF).
Bolsa de Comercio Bolsa Electrónica
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Desarrollo múltiple, equilibrado
• Integración prudente, sin pausas
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional: Intermediación
Administración de fondos
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
• Chile ha desarrollado una industria de administración de fondos respetable: pensiones, mutuos, inversión. El conocimiento industrial ya está.
• En Chile hay capital humano especializado en administración de fondos y no tiene problemas para atraer profesionales calificados
• La industria ha desarrollado una amplia gama de contactos internacionales, especialmente en América Latina
• Las administradoras chilenas tienen historia (track record)
• Prestigio internacional de la SVS facilita la presentación de la industria en principales centros financieros
Chile puede ser un centro regional de
administración de fondos
Chile como Centro Regional de
Administración de Activos Latinoamericanos
• SVS ya firmó acuerdo de
entendimiento con el Supervisor de
la principal plataforma de
distribución de ffmm: Luxemburgo
• Fondos administrados desde Chile
podrán distribuirse desde
Luxemburgo hacia toda Europa
(subsidiaria o acuerdo con local).
• Acuerdo facilita supervisión desde
Luxemburgo hacia las
administradoras chilenas.
• Próximo : Irlanda, Singapur
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Desarrollo múltiple, equilibrado
• Integración prudente, sin pausas
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional: Intermediación
Administración de fondos
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
Sector financiero chileno enfrenta bien
shocks, confianza se ha mantenido
Numero de participes FFMM
165.000
170.000
175.000
180.000
185.000
190.000
195.000
200.000
205.000
Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dic-07 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08
760.000
780.000
800.000
820.000
840.000
860.000
880.000
900.000
920.000
940.000
960.000
Capitalización Resto
TIP Captación 30-89 días
0
1
2
3
4
5
6
7
8
02
-0
1-2
00
8
09
-0
1-2
00
8
16
-0
1-2
00
8
23
-0
1-2
00
8
30
-0
1-2
00
8
06
-0
2-2
00
8
13
-0
2-2
00
8
20
-0
2-2
00
8
27
-0
2-2
00
8
05
-0
3-2
00
8
12
-0
3-2
00
8
19
-0
3-2
00
8
26
-0
3-2
00
8
02
-0
4-2
00
8
09
-0
4-2
00
8
16
-0
4-2
00
8
23
-0
4-2
00
8
30
-0
4-2
00
8
Credit Default Swaps
0
5
10
15
20
25
30
35
02-0
1-0
8
16-0
1-0
8
30-0
1-0
8
13-0
2-0
8
27-0
2-0
8
12-0
3-0
8
26-0
3-0
8
09-0
4-0
8
23-0
4-0
8
07-0
5-0
8Indices Endeudamiento y Cobertura Patrimonial (ex-
Alfa)
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
Ene
ro
Febr
ero
Mar
zoAbr
il
24-0
4-08
25-0
4-08
28-0
4-08
29-0
4-08
30-0
4-08
02-0
5-08
05-0
5-08
06-0
5-08
07-0
5-08
24%
25%
25%
26%
26%
27%
27%
28%
28%
Raz. Endeudamiento (veces) Promedio. Límite: 20 veces
Raz. Cobertura Patrimonial (%) Promedio Limite: 80%
-
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
Monopoly AFP Banks Non life
insurers
Life insurers
C3 Main three providers Herfindahl Index
Mercados chilenos se caracterizan por
concentración, altos precios, poca entrada
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
Ch
ile
Jap
an
Sp
ain
Can
ad
a
No
rway
Bra
zil
Fin
lan
d
Sw
ed
en
So
uth
afr
ica
US
A
Gern
am
y
Den
mark
Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno • Desarrollo múltiple, equilibrado
• Integración prudente, sin pausas
2. Potencialidades • Masificar acceso al mercado de capitales
• Inserción internacional: Intermediación
Administración de fondos
3. Desafíos • Solvencia
• Competencia
• Transparencia
Tiempo
Preciot
Fecha de
Anuncio
Uso de información privilegiada : Chile y
América Latina
When an event is not an event
Bhattacharya, Daouk, Jorgenson and Kehr
(JFE, 2000)
ADQUISICIONESRENDIMIENTO ACUMULADO DURANTE LA ANTICIPACION E IMPACTO
99
100
101
102
103
-31 -26 -21 -16 -11 -6 -1
DIAS RESPECTO DEL ANUNCIO
RE
ND
IM
IE
NT
O A
CU
MU
LA
DO
Argentina Brasil Chile México
FECHA DE
ANUNCIO
Estructura Societaria en Chile
• Alta concentración de propiedad y control: – Los 5 mayores accionistas controlan 80% de las acciones de las
compañías.
– Accionistas controladores concentran 68% del poder de voto.
• Consecuencias: 1) Menor separación entre propiedad y control:
– Accionistas controladores ejercen gestión de la empresa y son determinantes en la elección del directorio.
– Diferente problema de agencia respecto de EE. UU.
– Debilita el mercado por control corporativo
2) Iliquidez del mercado:
– Menor demanda y oferta por información de emisores.
Fuente: Lefort (2007)
Ownership Concentration
In Latin America
Country Sample
(2002)
% of largest
shareholder
(2002)
% of 3
largest
shareholders
(2002)
% of 5
largest
shareholders
(2002)
Argentina** 15 61% 82% 90%
Brasil* 459 51% 65% 67%
Chile* 260 55% 74% 80%
Colombia* 74 44% 65% 73%
Mexico** 27 52% 73% 81%
Peru* 175 57% 78% 82%
Average 168.3 53% 73% 79%
* Data from Economatica
** Data from 20-F ADR Fuente: F.Lefort (2007)
Estructura Societaria en Chile
Estructura Societaria en Chile
• Alta presencia de grupos económicos (140 referencialmente, de acuerdo a la SVS a marzo 2008). Estos controlan: – El 70% de las empresas no financieras listadas en bolsa.
– El 85% del patrimonio bursátil total.
– El 90% de los activos totales de empresas no financieras listadas.
• Consecuencias: 1) Decisiones estratégicas del grupo se sobreponen con las de las
empresas individuales.
2) Flujos de información cruzados: En el 75% de las principales empresas, la mitad de los miembros del directorio son también ejecutivos y/o directores de otras empresas del mismo grupo
No se puede analizar el adecuado manejo de la información privilegiada sin considerar que se desarrollan dentro de grupos económicos.
Fuente: Lefort (2007)
Manuales de información
• Frente a este diagnóstico y tras la jornada de reflexión por el manejo de información privilegiada la SVS solicitó que las SA crearan manuales especiales.
• La gran mayoría de las empresas fijaron períodos de black-out para directorios y principales ejecutivos en torno a la publicación de Estados Financieros.
• La mayoría fija un período de tres días previos aunque sociedades como Santander o Cencosud establece 30 días. Asimismo, SQM no fija período de bloqueo.
Manuales de información
• Políticas de relación con medios:
• Manuelas establecen “voceros” responsables en
las sociedades que entregan información que
reviste carácter de oficial.
• Por primera vez para la mayoría de las
empresas se establece un procedimiento formal
y conocido de relación con medios.