Cenário Econômico
Rodolfo Margato
Mestre em Economia pela USP
Economic Research - Brasil | Setembro 2017
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Cenário Internacional
Baixa aversão ao risco e ampla liquidez;
Taxas de juros ainda em patamares bastante
reduzidos nas principais economias desenvolvidas;
Contenção de riscos políticos na Europa e nos
Estados Unidos.
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Fonte: CRB - Commodity Research Bureau
Índice de Preços de Commodities - CRBBase: jan/05 = 100
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VIX - Índice de Volatilidade
Fonte: Chicago Board Options Exchange
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Cenário Internacional – Estados Unidos
- Crescimento econômico consistente, puxado pelo fortalecimento do mercado de trabalho;
- Contenção das expectativas de fortes estímulos fiscais no Governo Trump;
- Política Monetária: elevação bastante gradual dos juros ao longo de 2017 e 2018.
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PIB Total - Estados Unidos
% a/a
%12 meses
Fonte: Bureau of Economics Analysis
Fonte: Federal Reserve
5
Cenário Internacional – Zona do Euro
- Crescimento contínuo, porém a um ritmo moderado e com perfil bastante heterogêneo;
- Continuidade das medidas de estímulos monetários;
- Dissipação de riscos políticos.
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Zona do Euro: Inflação ao Consumidor (% a/a)
CPI Núcleo
Fonte: Eurostat
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17
PIB Total T/T-1 (%) série com ajuste sazonal
Fonte: Eurostat
6
Cenário Internacional – China- Desaceleração dos níveis de atividade, mas de forma mais suave do que o
previamente esperado;
- No entanto, ainda há muitas incertezas no cenário macro da economia chinesa:
ex: mercado de crédito; construção civil.
6
China – Indicadores Monetários
Fonte: Bloomberg
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Crescimento de M2(% YoY)
Estoque de Crédito(% YoY)
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17
PIB e Produção Industrial(% T/T-4)
PIB
Produção Industrial
Fonte: National Bureau of Statistics of China
7
Cenário Brasil: O Sinal e o RuídoPerguntas-chave para o cenário econômico
Haverá mudança na política
econômica?
Improvável
Manutenção do “tripé macroeconômico”
deve preservar bons fundamentos
Haverá avanços na agenda de
reformas?
Depende do timing e da natureza do
desfecho da crise
Importante para perspectivas de médio
e longo prazo de crescimento,
competitividade e política fiscal
8
A Importância dos FundamentosAinda há muito a fazer, mas passos importantes já foram dados
Reequilibrio da economia
Realinhamento dos preços regulados
Flutuação cambial
Aumento da eficiência da
política monetária
Redução de crédito direcionado
Criação da TLP
Reancoragem das expectativas de inflação
Ajuste fiscal
PEC dos Gastos
Revisão de subsídios
9
Novo Cenário Macroeconômico
Retomada da confiança
Recuperação econômica
Melhores condições no mercado de
trabalho
Maior produto
potencial
10
10Maior ConfiançaÂnimo de consumidores e empresários voltou a melhorar!
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Confiança da Índustria
Confiança do Consumidor
Índice de Confiança da Indústria e do Consumidorséries com ajuste sazonal
Fonte: FGV
58,052
49,338
37,497
48,964
56,821
64,925
57,255
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33,000
38,000
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Ibovespa (cotações de fechamento)
Fonte: Bloomberg
11
Atividade Econômica - PIB
- Fim da Recessão: “O pior ficou para trás”
- Retomada Gradual da Economia Brasileira.
11
1914-16
-7.8
1929-31
-8.1
1981-83
-12.81990-92
-8.72014-16
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PIB Per Capita - variação em 3 anos (%)Média do período: +7,5%
Fontes: IBGE e IPEA Estimativas: Santander
PIB Per Capita - variação em 3 anos (%)Média do período: +7,5%
Fontes: IBGE e IPEA Estimativas: Santander
12
Atividade Econômica - PIB- Crescimento nos 2 primeiros trimestres de 2017 ;
- Potencial de expansão robusta em 2018.
12
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-1.3
0.2 0.3
-1.2
-2.3
-1.4
-0.9 -1.0
-0.4-0.6 -0.5
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17
Taxa de Variação Real do PIB - % T/T-1série com ajuste sazonal
Fonte: IBGE
13
13Atividade Econômica – PIB
Alguns dos fatores que sustentam a projeção para 2018:
- efeitos defasados do afrouxamento monetário (corte de juros);
- estabilização do mercado de trabalho;
- segmentos de bens duráveis “de volta ao jogo”.
1T17 2T17 1T17 2T17 2017 2018
PIB Total 100.0 -0.4 0.3 1.0 0.2 0.5 2.5
Agropecuária 5.4 15.2 14.9 11.5 0.0 10.8 2.1
Indústria 21.3 -1.1 -2.1 0.7 -0.5 0.2 3.2
Serviços 73.2 -1.7 -0.3 0.2 0.6 0.1 2.3
Consumo das Famílias 63.3 -1.9 0.7 0.0 1.4 0.6 2.9
Consumo do Governo 20.4 -1.3 -2.4 -0.7 -0.9 -0.9 0.4
Formação Bruta de Capital Fixo 15.4 -3.7 -6.5 -0.9 -0.7 -1.6 5.4
Exportações 12.2 1.9 2.5 5.2 0.5 3.0 2.2
Importações (-) 11.3 9.8 -3.3 0.6 -3.5 3.6 4.0
Fonte: IBGE Pro jeções: Santander
% T/T-4 % T/T-1
PIB e Componentes
% AnualPesos (%)Componentes
14
14“A Salvação Vem da Lavoura”
19.7
56.1
9.816.3
29.3
-7.0-15.3 -12.4
6.90.8
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Crescimento da Produção Agrícola (% 2017/2016) - Produtos Selecionados
Fonte: LSPA (IBGE)
15
15Ventos mais favoráveis também sopram sobre a indústria local
Fim do processo de ajuste de estoques;
Maior confiança do empresariado;
Desobstrução do mercado de crédito;
Melhora dos termos de troca.
1.10.9
-4.5
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17
Fonte: IBGE
Produção Industrial (% T/T-1)
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Proodução Industrial (% T/T-1)m/m e acumulado em 12 meses
MoM 12-month accum.
Fonte: IBGE
16
16Comércio Varejista: de volta ao território positivo
-5.5
-3.5
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Volume de Vendas Reais ao VarejoVariação Trimestral (% T/T-1)
Fonte: Pesquisa Mensal do Comércio (IBGE)
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2%
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Varejo Restrito Varejo Ampliado
Volume de Vendas Reais ao VarejoAcumulado em 12 meses
Fonte: Pesquisa Mensal do Comércio (IBGE)
17
17
Sinais mais benignos no 1º semestre: destaque para a estabilização da renda real
Mercado de Trabalho
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Massa de Renda Habitual Realbase: mar/12=100, série com ajuste sazonal
Fonte: PNAD (IBGE)
-200,000
-150,000
-100,000
-50,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
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7
Fonte: Ministério do Trabalho e Emprego
Geração Líquida de Empregos FormaisMédia Móvel de 3 Meses
18
18
A taxa de desemprego parece ter atingido o pico no 2T17;
Prevemos uma trajetória (ainda que moderada) de queda da desocupação na economia
brasileira a partir do 2º semestre deste ano.
Mercado de Trabalho
11.5
10.1
8.3
7.26.7
9.6
12.8
12.2
11.0
4.5
5.5
6.5
7.5
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10.5
11.5
12.5
13.5
dez-0
2ju
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8
Projeções
Taxa de Desemprego (%)Série com Ajuste Sazonal
Fonte: PNAD Contínua (IBGE) Projeções: Santander
19
InflaçãoProcesso consistente de desinflação:
(i) Elevada ociosidade na economia; (ii) Expectativas ancoradas (credibilidade do Banco Central);
(iii) Taxa de Câmbio “bem comportada”; (iv) Forte expansão das safras agrícolas.
19
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2.0
4.0
6.0
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7
Abertura do IPCA (% 12 meses)
IPCA Administrados Comercializáveis Serviços
Fonte: IBGE
20
Política Monetária Desinflação + enorme hiato do PIB novo patamar de juros;
20
18.50
11.25
13.75
12.50
7.25
11.00
14.25
8.257.50
6.00
8.00
10.00
12.00
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16.00
18.00
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Projeções
Taxa Básica de Juros - Selic (%)
Fonte: BCB
21
Taxa de Câmbio 21
Cenário internacional favorável (alta liquidez + baixa aversão ao risco) e menor percepção de
risco sobre a condução da política econômica doméstica vêm fortalecendo o Real ante o Dólar, o que
não deve ser revertido no curto prazo;
Para horizontes mais longos, entretanto, prevemos níveis mais depreciados para a taxa de
câmbio, tendo em vista as incertezas relacionadas à sustentabilidade das contas públicas e sucessão
presidencial.
3.33
3.12
3.46
3.27
3.053.09
3.38
3.23
3.32
3.09
3.13
3.00
3.10
3.20
3.30
3.40
3.50
01-a
go
-16
19-a
go
-16
06-s
et-
16
24-s
et-
16
12-o
ut-
16
30-o
ut-
16
17-n
ov-1
6
05-d
ez-1
6
23-d
ez-1
6
10-j
an-1
7
28-j
an-1
7
15-f
ev-1
7
05-m
ar-
17
23-m
ar-
17
10-a
br-
17
28-a
br-
17
16-m
ai-1
7
03-j
un-1
7
21-j
un-1
7
09-j
ul-1
7
27-j
ul-1
7
14-a
go
-17
01-s
et-
17
19-s
et-
17
Taxa de Câmbio (R$/US$) - PTAX Venda
Fonte: BCB
22
Taxa de Câmbio22
Taxa de
Câmbio
Protecionismo nas
economias avançadas com
potencial de fortalecimento
das respectivas moedas
Estímulo fiscal nos EUA
com potencial de gerar
inflação e alta mais rápida
de juros
Redução dos Impulsos
Fiscal e Monetário na
China, tendendo a reduzir
crescimento
Situação geopolítica
conturbada
Riscos
23
Política Fiscal 23
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
PAC
Outras desp.correntes
Previdência
Outras desp.obrigatórias
Pessoal
Educação
Saúde
Despesas primárias% do teto (Novo Regime Fiscal). Fonte: Santander.
24
Projeções Macroeconômicas 24
2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB (%)
Crescimento do PIB 0.5 -3.8 -3.6 0.5 2.5 3.0
Inflação (%)
IPCA-IBGE 6.4 10.7 6.3 3.2 4.2 4.0
IGP-M 3.7 10.5 7.2 -0.5 4.5 4.0
Taxa de Câmbio
R$/US$ - final de período 2.66 3.90 3.26 3.20 3.50 3.57
R$/US$ - média 2.35 3.33 3.49 3.18 3.37 3.53
Taxa de Juros (% a.a.)
SELIC - final de período 11.75 14.25 13.75 7.50 7.50 8.00
Mercado de Trabalho
Taxa Média de Desemprego (%) 6.8 8.5 11.5 12.9 11.4 10.2
Balança de Pagamentos
Exportações (US$ bi) 225.1 191.1 185.3 207.8 226.1 251.0
Importações (US$ bi) 229.1 171.5 137.6 150.9 166.3 185.3
Saldo Comercial (US$ bi) -4.0 19.7 47.7 56.9 59.9 65.8
Conta Corrente (US$ bi) -104.2 -58.9 -23.5 -23.8 -23.5 -20.7
Conta Corrente (% PIB) -4.2 -3.3 -1.3 -1.1 -1.1 -1.1
Contas Fiscais
Resultado Primário (% PIB) -0.6 -1.9 -2.5 -2.5 -2.3 -1.8
Dívida Pública Líquida (% PIB) 32.6 35.6 45.9 50.0 57.9 62.8
Dívida Pública Bruta (% PIB) 56.3 65.5 69.5 77.2 84.0 88.9
REALIZADO PROJEÇÕES SANTANDER
LONGO PRAZO:OPORTUNIDADES E
DESAFIOS
26
Fortaleza/Oportunidade:
Amplo mercado consumidor e forte atração de capital estrangeiro
26
Posição País PIB (2016)
1 Estados Unidos 18,558
2 China 11,383
3 Japão 4,413
4 Alemanha 3,468
5 Reino Unido 2,761
6 França 2,465
7 Índia 2,289
8 Itália 1,849
9 Brasil 1,535
10 Canadá 1,462
11 Coreia do Sul 1,321
12 Espanha 1,242
13 Austrália 1,201
Fonte: Banco Mundial
Investimento Estrangeiro Direto. Em US$ bilhões. 2016.
Fonte: UNCTAD
27
Fortaleza/Oportunidade: baixo risco financeiro 27
Dívida Externa x Reservas Internacionais. Em US$ bilhões.Fontes: BCB e Santander.
-100
0
100
200
300
400
500
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
2013
201
4
201
5
201
6
Dívida Externa PrivadaDívida Externa PúblicaSwapsReservas Internacionais
28
Fortaleza/Oportunidade: bônus demográfico 28
PIA / População Total%. Fonte: Organização das Nações Unidas.
50
55
60
65
70
75
195
0
195
5
196
0
196
5
197
0
197
5
198
0
198
5
199
0
199
5
200
0
200
5
201
0
201
5
202
0
202
5
203
0
203
5
204
0
204
5
205
0
Brasil (2020) China (2010)
Alemanha (1985) Japão (1990)
EUA (2010) Índia (2045)
29
Fortaleza/Oportunidade 29
Grau de Proteção ao InvestidorFonte: World Economic Forum (GCR 2015-16).
BRA
CHN
RUS
MEX
TUR
ARG
ZAFCOL
CHL
PER
maior mercado
ma
ior
pro
teçã
o a
o in
ve
stid
or
maiores mercados
emergentes
30
Desafio: “Custo Brasil” 30
Ambiente de negócios hostil e elevados custos de produção. 2015. Fonte: Boston Consulting Group e Banco Mundial
0
10
20
30
40
50
60
70
80
80 90 100 110 120 130
Custos de Produção da Indústria (EUA = 100)
Ra
nk
ing
"Do
ing
Bu
sin
ess
" (1
-14
4) Menos Atrativo para Negócios Menos Atrativo para Negócios
Mais Atrativo para Negócios
Barato Caro
e Caro
Brasil
Italia
Australia
França
Belgica
SuiçaAlemanha
Rep TchecaInglaterra
Austria
JapãoEspanha
Russia
Poland
Mexico
India
Indonesia TailandiaChina
Coreia
Taiwan
Estados Unidos
Canadá
SuéciaMais Atrativo para Negócios e Barato
Polônia
31
Desafio: tributos pesados e complexos
Carga tributária deve permanecer alta, mas alguma simplificação é possível
31
Tempo para preparação de impostoshoras por ano, em média. Fonte: Banco Mundial (2015).
2600
1025907.9
405 378291 286 277 261 260 243 239 234 226 200 168
Bra
sil
(1)
Bo
lívia
(2
)
Nig
éri
a (
3)
Arg
entina (
22)
Pa
rag
ua
i (2
7)
Chile
(49
)
Mé
xic
o (
50
)
Uru
gua
i (5
3)
Ch
ina
(68
)
Pe
ru (
69
)
Índia
(7
5)
Colô
mbia
(77
)
Indo
nésia
(8
0)
Tu
rquia
(8
1)
Áfr
ica
do
Su
l (1
02
)
Rússia
(1
27
)
32
Desafio: capital humano 32
Capital Humano: Nota Média do PISA (2015)Fonte: OCDE.
300
350
400
450
500
550
China Média OCDE Malásia Argentina Mexico Colombia Indonesia Brasil
Matemática Leitura Ciências
33
Desafio: produtividade 33
Produtividade total dos fatores – taxa média de crescimento (1990 – 2014)%. Fonte: Penn World Table 9.0.
2.4
1.71.5
1.1
0.40.3
-0.1 -0.1
-0.5 -0.6-0.8
China Polonia India Argentina Chile Indonesia Turquia Brasil África doSul
Rússia Mexico
MUITOOBRIGADO!