ÍNDICE
INFORME EJECUTIVO..............................................................................................1
INTRODUCCION........................................................................................................4
OBJETIVOS................................................................................................................6
GENERAL...............................................................................................................6
ESPECIFICOS........................................................................................................6
1. EL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS......7
1.1. Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversión..................8
2. EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS.........................................9
2.1. La medición del riesgo de un proyecto........................................................10
3. METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE......17
3.1. Metodologías de medición del riesgo enfoque probabilístico......................17
3.1.1. Metodología Monte Carlo......................................................................17
3.1.2. Metodología de Arboles de decisión.....................................................18
3.1.3. Análisis de Sensibilidad........................................................................22
3.2. Metodología con probabilidades conocidas.................................................24
3.2.1. Método de ajuste de la tasa de descuento............................................24
3.2.2. Método equivalente a la certidumbre....................................................25
3.3. Enfoque planteado por Baca Urbina............................................................26
3.4. Método analítico-administrativo...................................................................27
4. IDENTIFICACIÓN Y GESTIÓN DE LOS RIESGOS..........................................28
4.1. Medición del Riesgo de Mercado.................................................................28
4.2. Medición del Riesgo Tecnológico................................................................29
4.3. Medición del Riesgo Financiero...................................................................30
CONCLUSIONES.....................................................................................................31
RECOMENDACIONES.............................................................................................33
CRITICA A BIBLIOGRAFÍA UTILIZADA:..................................................................34
BIBLIOGRAFIA.........................................................................................................36
INFORME EJECUTIVO
La evaluación de proyectos se relaciona con dos conceptos que no se pueden omitir
durante la evaluación estos son: riesgo, basado en probabilidades de ocurrencia
que se pueden estimar e incertidumbre, que se relaciona con eventos futuros a los
que no se les puede asignar una probabilidad, el concepto de riesgo se correlaciona
con el grado de rentabilidad, a mayor rentabilidad, mayor riesgo.
Existen varios métodos para la evaluación de riesgos entre los cuales se pueden
mencionar los siguientes: Montecarlo, Arboles de decisión, análisis de sensibilidad,
regla de Laplace, Distribución de probabilidad (VAN, TIR), Teoría de utilidad,
Simulación y Método analítico-administrativo. Las características particulares de
cada método permite evaluar los riesgos para determinados proyectos, cabe
resaltar que no todos los métodos son aplicables a todos los proyectos.
El uso de los métodos para la evaluación de riesgos garantizará que un proyecto de
inversión sea evaluado correctamente, garantizando los resultados esperados,
evitando de esta forma que el proyecto fracase y permitiendo el cumplimiento de los
objetivos del inversionista, a continuación se describen brevemente los distintos
métodos usados en la valuación de riesgo e incertidumbre en proyectos.
El método de simulación Montecarlo (probabilístico) genera numerosos
resultados que puede tomar el Valor Actual Neto del proyecto si a cada factor que
condiciona el flujo de caja se le asigna, aleatoriamente un valor probable de
ocurrencia. La definición de distribución de probabilidades asignada a la ocurrencia
de cada uno de los factores se denomina supuesto de entrada (no depende de
otros). Cuando se selecciona un valor para cada factor, se obtiene una proyección
para el VAN (o la variable que se desea simular), la que se denomina supuesto de
salida o pronostico. El modelo de Montecarlo busca definir el porcentaje de
escenarios observados ya sea a la izquierda o derecha de ese punto (Escenario
donde VAN = 0).
El método Montecarlo, se puede simular en varios programas como por ejemplo el
Risk Simulator, este provee gran cantidad de distribuciones de probabilidad, las más
comunes usadas en evaluación de proyectos son: la normal, la triangular, la
uniforme, la de Poisson y la lognormal.
1
El uso del árbol de decisión es una técnica grafica que permite representar y
analizar una serie de decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo.
Cada decisión se representa por un cuadrado, con un número dispuesto en cada
ramal del árbol de decisión. Cada rama que se origina en este punto representa una
alternativa de acción, los sucesos son representados mediante círculos, estos
influyen en los resultados. A cada rama que se origina de estos sucesos se les
asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma el árbol representa todas las
combinaciones posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor
esperado del resultado final, como un valor actual neto u otro.
Cada ramal del árbol de decisión puede representar una estrategia, representada en
los distintos escenarios: pesimista, normal y optimista, cada escenario debe estar
asociado a una probabilidad de ocurrencia, de acuerdo a las estrategias planteadas
en el árbol de decisión, se tomará el que tenga mayor VAN ESPERADO. Existen
diversos tipos de árboles de decisión entre estos se tienen: árboles de decisión
determinístico, árboles de decisión con resultados probabilísticos y árboles de
decisión con probabilidades condicionales.
Análisis de sensibilidad, por medio de este método se trata de medir la
sensibilidad de la rentabilidad calculada ante posibles variaciones de los factores
que definen un proyecto (inversión, flujos netos, COK, etc.), este método es usado
cuando no se tiene probabilidades de ocurrencia definidas para cada uno de los
factores del proyecto.
Método de ajuste de la tasa de descuento, este método adiciona a la tasa de
descuento una prima de riesgo, la determinación de ésta dependerá del nivel de
riesgo del proyecto así como de las preferencias de los inversionistas, para el
cálculo de los flujos de efectivo del proyecto VAN, debe considerarse tasa de
descuento con prima de riesgo. Utilizando este método el inversionista asegura que
sus flujos de efectivo se adecúan a la realidad, la desventaja es que la prima de
riesgo es estimada subjetivamente.
Método equivalente a la certidumbre, en este método lo que se plantea es
determinar un factor de ajuste para convertir al flujo riesgoso en un flujo sin riesgo
equivalente al anterior (riesgoso), a mayor riesgo de flujo, menor será el flujo cierto
equivalente por consiguiente, el factor de ajuste será menor.
Nuevamente, para considerar ahora el riesgo, lo que hacemos es modificar la
fórmula del VAN, ajustándolo previamente desde sus flujos con los factores de
2
ajuste respectivos (α) aplicados al numerador de los Flujos de caja (i) y tomando
como tasa de rendimiento esperada la tasa libre de riesgo.
La combinación de cada uno de los métodos presentados en el presente trabajo
permitirá evaluar con certeza los riesgos de cada una de las variables del proyecto,
la finalidad de cada uno de los métodos es asegurar que la inversión produzca
utilidades al finalizar el proyecto, es decisión del planificador de Proyectos combinar
cada uno de los métodos para determinar con seguridad el método a utilizar en el
proyecto, debido a que cada uno tiene ventajas y desventajas.
3
INTRODUCCION
Durante la evaluación de proyectos se deben de tomar en cuenta todos los riesgos
asociados a probabilidades durante la evaluación de proyectos, causando
desviaciones respecto a lo planificado, algunas de estas desviaciones son causadas
por factores desconocidos (incertidumbre) sobre los cuales no se tiene el control,
razón por la cual el planificador de proyectos debe considerar escenario tales como:
pesimista, normal y optimista.
Durante la evaluación de proyectos se deben realizar procesos de Simulación para
proyectar los posibles escenarios, mencionados anteriormente, esto con la finalidad
de anticiparse a los posibles inconvenientes que puede provocar el cambio de una
de las variables consideradas en el proyecto. Se tienen 2 tipos de simulación éstos
son: Determinista (proceso que ante un mismo cambio en una variable da el mismo
resultado) y Aleatoria (No se puede predecir el resultado, depende de la distribución
de probabilidades de cada variable).
Cuando una o varias variables de flujo son aleatorias en lugar de deterministas, se
considera que el proyecto es riesgoso. Estas variables aleatorias son provocadas
por situaciones desconocidas que el planificador no puede controlar, entre estas
podemos mencionar: tendencias de consumo, inestabilidad económica del país,
inestabilidad en países considerados como principales socios de Guatemala, tipo de
cambio, la competencia, aspectos legales, precios de insumos y otros. Como se
puede observar son factores externos. Razón por la cual durante evaluación de
proyectos se debe de tomar en cuenta antecedentes relacionados con proyectos
similares al que se está evaluando.
Por tal motivo, el tema del riesgo involucra distintos etapas que se deben de
considerar en los proyectos desde la etapa de evaluación, ejecución, operación y ex
post, cada etapa tiene distintas características y van asociadas a distintos tipos de
riesgos, idealmente un proyecto debería realizarse en condiciones en las que se
conozcan todas las variables que la conforman, pero debido a condiciones que
están fuera del alcance del planificador de proyectos existe cierto grado de
incertidumbre y riesgo que puede causar que un proyecto fracase al momento de
su evaluación.
Lo relevante es determinar cuáles son las variables críticas que hacen que el
proyecto sea conveniente (precio de venta, cantidad de venta, precio de insumos,
4
costos de capital, costo de inversión, etc.), cuando se tienen condiciones de
incertidumbre, lo más pertinente es “comprar certidumbre”, por ejemplo seguros.
Lo más importante del análisis de riesgos en la evaluación de proyectos es utilizar
los métodos existentes como por ejemplo: métodos probabilísticos, método de
Montecarlo, metodología de árboles de decisión, matriz de pago, regla de Laplace y
otros. La interpretación de resultados de cada uno de los métodos ayudará a tomar
las mejores decisiones sobre la ejecución de proyectos, en el presente trabajo se
presentan los métodos existentes para el análisis de riesgos, en algunos métodos
se incluyen ejemplos para su mejor comprensión.
5
OBJETIVOS
GENERAL
Conocer los conceptos de riesgo e incertidumbre asociados a la evaluación
de proyectos y los distintos métodos para evaluarlos.
ESPECIFICOS
Relacionar la importancia del análisis de riesgo e incertidumbre en la
evaluación de proyectos.
Determinar las ventajas del uso del método Montecarlo para el análisis de
riesgos en proyectos.
Determinar las ventajas y desventajas de utilización del método de árbol de
decisión para el análisis de riesgos.
Determinar las ventajas y desventajas del método de evaluación de riesgos
denominado ajuste de la tasa de descuento
Determinar en qué consiste el método equivalente a la certidumbre y
mencionar las ventajas y desventajas.
Identificar los riesgos asociados a proyectos para cada una de las variables
que la conforman.
6
1. EL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Los magísteres de formulación y evaluación de proyectos, responsables de la
definición de proyecciones sobre proyectos que serán implementados y
consecuentemente tienen asociada una inversión, se enfrentan a una situación de
riesgo e incertidumbre al no tener la certeza del comportamiento del proyecto a lo
largo de su vida útil, esto se debe a que en proyectos de inversión las variables que
afectan la rentabilidad de una inversión son, en gran medida, incontrolables, por
tanto, es impredecible su comportamiento.
Cuando ejecutamos las proyecciones basadas en datos conocidos, experiencias,
vivencias y estimaciones o probabilidades; considerando que las variables utilizadas
para la proyección pueden tomar valores distintos por situaciones inciertas, o
simplemente con el hecho de utilizar valores probabilísticos para las proyecciones,
nos encontramos ante una situación de riesgo.
Un ejemplo claro de esta situación es el caso de contar con una
moneda y apostar sobre el resultado de lanzarla al aire, con la
esperanza que el resultado sea cara o escudo, al saber que solo
tenemos dos posibles resultados, se presenta una probabilidad de
0.5 para cada uno de los posibles valores en cada uno de los
eventos.
Por el contrario, cuando desconocemos los resultados de un evento o suceso y no
contamos con datos de referencia para determinar las probabilidades, nos
encontramos en una situación de incertidumbre. Por consiguiente, el riesgo es la
dispersión de la distribución de probabilidades mientras que la incertidumbre es el
grado de desconfianza que sea correcta la distribución de probabilidades utilizada.
Dicho de otra forma, la incertidumbre es el desconocimiento del futuro y tanto el
riesgo como la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros y
por su desconocimiento.
En la práctica, el riesgo se mide como “el nivel de pérdidas o nivel de
incertidumbre”.1
1 Fundamentos de Administración Financiera, Block, Hirt, Danielsen 14av Edición. Pág. 353
7
1.1.Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversión
John R. Canadá2, definen 8 causas de riesgos e incertidumbre al momento de tomar
decisiones en la inversión de proyectos, dentro de las cuales mencionamos 5:
1) No se cuenta con información de inversiones similares al proyecto en
ejecución que permita promediar los resultados de la inversión compensando
los proyectos con resultados favorables con aquellos que tuvieron resultados
desfavorables. Por lo cual el análisis probabilístico no es confiable.
2) Los cambios en el medio económico externo que anulan la experiencia
adquirida en el pasado. En este escenario, un cambio económico externo que
no se presento en proyectos del pasado, cambia los resultados por lo cual las
estimaciones serian poco confiables si hay una dependencia de las
condiciones iniciales. Básicamente se refiere a una variabilidad en la
economía general (cambios en políticas macroeconómicas, recesiones
externas, entre otras).
3) La interpretación errónea de los datos estadísticos o los errores en la
aplicación de ellos. Regularmente esto sucede cuando los datos a evaluar
son complejos por lo cual se realiza un mal análisis haciendo que el
evaluador se incline favoreciendo escenarios optimistas o pesimistas
4) La liquidez de los activos de inversión. Por ejemplo si un activo requerido
para el proyecto es específico, por lo tanto al momento de querer venderlo en
un mercado secundario se complica; por lo cual se incrementa el riesgo
debido a las especificaciones del activo propias para el funcionamiento del
proyecto.
5) La obsolescencia. Se encuentra relacionada directamente al valor de rescate
de los activos, mientras más tiempo pase, estas tienen menor tiempo de
rescate y afectan principalmente a la tecnología que se deprecia de forma
acelerada cayendo su valor de mercado rápidamente; por lo cual se
incrementa el riesgo de inversión.
El enfoque de riesgos en proyectos se enfoca en proyectos individuales, sin
embargo, puede analizarse para más de un proyecto de inversión o grupo de
inversiones.
El riesgo total de una inversión se compone de dos partes, la primera que depende
de la inversión y la segunda que se vincula del mercado; la primera corresponde al
2 John Canada, "Técnicas de análisis económico para administradores e Ingenieros". México: Diana, 1978, p.223
8
“Riesgo del Negocio”, corresponde al riesgo vinculado al sector en el cual se realiza
la inversión y las características o propiedades de la empresa que ejecuta la
inversión, este es conocido como riesgo diversificadle o no sistemático. La segunda
corresponde al “Riesgo de Mercado”, se refiere al riesgo inherente al mercado el
cual no es diversificable y no puede ser eliminado, puede afectar a más de una
inversión y es conocido como riesgo no diversificable o sistemático, dentro de estas
podemos mencionar la inestabilidad política o los casos que se presentan en la
actualidad en nuestro país, como lo son la corrupción y el impacto en el
debilitamiento en el desarrollo y democracia.
2. EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS
El análisis de riesgos es una técnica que proporciona información relevante a los
magísteres de proyectos para tomar decisiones acerca de la ejecución de proyectos
de inversión ya que les brinda un parámetro que permite establecer el riesgo
asociado al proyecto que evalúan; esto les permite tener un parámetro más amplio e
identificar fuentes potenciales de incertidumbre que pueden impactar el proyecto en
el resultado y decisión final que se tome del mismo.
Como seres humanos, las personas, administradores de proyectos e incluso
profesionales en la gestión de proyectos sienten aversión al riesgo, es por ello que
la evaluación de riesgos es muy importante para su gestión ya que les permite
calcular la incertidumbre y el costo que implicaría el mismo, con lo cual se puede
considerar el nivel de tolerancia al riesgo que será aceptable, dicho de otra forma, el
riesgo que se está dispuesto a asumir sobre el proyecto en el cual se realiza la
inversión.
Considerando que en situaciones de incertidumbre, es sumamente difícil tomar
decisiones correctas por no contar con la información adecuada o suficiente para
realizar algún tipo de análisis, es necesario aplicar acciones que permitan reducir el
riesgo. La figura 1, muestra el efecto que se obtiene en el comportamiento del
riesgo total al que se encuentra expuesto un proyecto, al implementar acciones que
busquen mitigar el riesgo existente. Recuerde que Riesgo Total = Riesgo no
Sistemático + Riesgo de Mercado.
9
Figura 1. Comportamiento Riesgo Total al implementar acciones para la reducción de riesgos.
Para reducir el riesgo, se han definido mecanismos para poder gestionar el riesgo
en los proyectos y reducir el impacto en los mismos.
Una forma consiste en abogar por la experiencia del evaluador de riesgos,
cuya persona asigna probabilidades de ocurrencia a los distintos resultados
que puedan obtenerse, planteándolas desde su perspectiva, siendo esta una
aplicación de análisis subjetivo.
Asimismo, al no contar con información suficiente de acuerdo a la
experiencia, puede tomarse de referencia información existente en el
mercado para generar estadísticas y realizar análisis de probabilidades en
base a acontecimientos sucedidos en el pasado.
Por último, los profesionales en proyectos pueden implementar metodologías
de medición existentes las cuales mencionaremos en el siguiente apartado.
2.1.La medición del riesgo de un proyecto
Cuando el factor riesgo está presente en la evaluación de un proyecto, uno de los
principales intereses de los magísteres en proyectos es maximizar la esperanza del
VAN y TIR.
10
Suponiendo para hacer más sencillo el análisis que la principal fuente de riesgos del
proyecto proviene de la variabilidad de los flujos de caja estimados, lo cual
conllevaría que la vida útil, COK, inversión, etc. Son ciertas. Entonces lo primero
que se debe hacer es determinar el flujo de caja promedio de cada periodo para lo
cual se utiliza.
E(FC t )=∑=
S
FC tixP i
Donde:
FCti: Flujo de caja del periodo (t) si se diera el resultado (i).
S: número de posibles resultados del FCt
Pi: probabilidad de ocurrencia del resultado (i)
Al calcular los flujos de caja promedio determinamos que el valor esperado del VAN
esta dado por:
E [VAN ]=E [¿ Inv+∑t=1
n FCt
(1+r )t ]=E [−Inv ]+E [∑t=1
n FC t
(1+r )t ]=−Inv+∑t=1
n E(FC )(1+r )t
(IX . 2 .)
Donde:
n: Número de períodos, r: Tasa de descuento.
Ejemplo:
Se tiene entre dos alternativas de inversión. La primera consiste en abrir una
cafetería y la segunda en la elaboración de quesos para su comercialización.
Ambos proyectos requieren de una inversión de S/. 100 y tiene un COK de 10%.
Las distribuciones de los flujos de caja de cada proyecto son:
Análisis Proyecto A
Distribución del flujo del proyecto A (cafetería)
Escenario Fc1 Prob. Fc2 Prob.
A 50 0.2 60 0.4
B 70 0.3 80 0.3
C 90 0.5 100 0.3
Los flujos de caja esperados estarían dados por:
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E(FC1) = (50x0.2) + (70x0.3) + (90x0.5) = 76
E(FC2) = (60x0.4) + (80x0.3) + (100x0.3) = 78
La esperanza VAN, seria:
E (VAN A) = -100 + 76/(1.1) + 78/(1.1)2 = 33.55
Análisis Proyecto B
Distribución del flujo del proyecto B (quesos)
Escenario Fc1 Prob. Fc2 Prob.
A 50 0.1 65 0.2
B 60 0.2 70 0.3
C 80 0.3 80 0.3
D 90 0.4 85 0.2
Los flujos de caja esperados estarían dados por:
E(FC1) = (50x0.1) + (60x0.2) + (80x0.3) + (90x0.4) = 77
E(FC2) = (65x0.2) + (70x0.3) + (80x0.3) + (85x0.2) = 75
La esperanza VAN, seria:
E (VAN B) = -100 + 77/(1.1) + 75/(1.1)2 = 31.98
Al comparar los resultados del VAN de ambos proyectos, el inversionista debiera
tomar el proyecto con mayor VAN esperado; sin embargo es necesario analizar la
decisión ya que no siempre es correcto elegir solamente con este criterio la mejor
alternativa de inversión. Esto se debe a que la esperanza matemática mide el valor
al que tendera una determinada variable aleatoria cuando se repite varias veces un
mismo experimento. Debido a que el proyecto no se repetirá varias veces y bajo la
premisa de la definición de un proyecto que consiste en ser un esfuerzo único que
se realiza para satisfacer una necesidad y se ejecuta con una fecha de inicio y una
12
fecha de fin; el nivel de riesgo o grado de variabilidad de la rentabilidad es necesario
para que el inversionista tome una decisión.
Por lo que aprovecharemos la información que se tiene para determinar la
variabilidad de flujos para determinar la variabilidad del VAN y así calcular una
medida para el nivel de riesgo involucrado. Para el cálculo de la dispersión,
utilizaremos la varianza.
V (FCt )=σ 21=∑
i=1
S
(FC ti−E (FCt ))2 XPi
Donde:
V(FQ): Varianza del FCt.
La desviación estándar estará dada por
DS(FCt )=σ t=√∑i=1
S
(FCti−E(FCt ))2 XPt
Al calcula las desviaciones de los flujos de caja para cada uno de los proyectos,
obtenemos:
Proyecto A
Proyecto B
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Ahora procedemos a calcular la desviación estándar del VAN iniciando con el
cálculo de la varianza utilizando la siguiente fórmula:
V [VAN ]=V [−Inv+∑t=1
n FC t
(1+r )t ]=σ2 (FC t )
(1+r )2+ ..+
σ2 (FCtt )
(1+r )2 n+
2cov (FC1 .FC2 )
(1+r )3+..+
2Cov (FCn−1 , FCtt )
(1+r )2n−1
Asumiendo que los flujos de cada periodo son independientes entre sí, la
covarianza se hace cero por lo cual la ecuación para calcular la varianza de cada
proyecto seria:
V [VAN ]=V [−Inv+∑t=1
n FC t
(1+r )t ]=σ2 (FC1 )
(1+r )2+σ2 (FC2 )
(1+r )4+. ..+
σ 2(FCn )
(1+r )2n
V [VAN ]=∑t=1
n σ 2(FC1 )
(1+r )2t
Por lo tanto al calcular para cada proyecto tenemos:
Proyecto A
V (VAN A)=244
(11)2+276
(1 .1 )4=390 .16
Proyecto B
V (VAN B)=201
(1.1)2+55
(1 .1 )4=203.68
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Asumiendo que los flujos de caja están correlacionados perfectamente, entonces el
coeficiente de correlación entre dos flujos de distintos periodos es igual a 1
ρ=Cov(FC i ,FC j
σ (FCi )xσ (FC j )=1⇒Cov (FC i ,FC j )=σ (FCi )xσ (FC j )
Por sustitución, nos queda
v [van ]=V [−Inv+∑t=1
nFG
(1+r )t ]= σ2(FC 1)
(1+r )2+.. .+
σ2 (FC n )
(1+r )2n+
2σ (FC 1) xσ (FC 2 )
(1+r )3+. . .+
2σ (FC n=1 ) xσ (FCn )
(1+r )2 n−1
V [VAN ]=[∑t=1
n σ (FCt )
(1+r )t ]2
Por lo que al calcular la varianza del VAN para cada uno de los proyectos, bajo el
supuesto de dependencia perfecta, quedaría:
Proyecto A
V (VAN A)=[ √244(1. 1)
+ √276(1. 1)2 ]
2
=780 .11
Proyecto B
V (VAN B)=[ √201(1. 1)
+ √55(1. 1 )2 ]
2
=360 .67
Ahora bien, al querer elegir el proyecto a trabajar debemos analizar los datos que
tenemos, al haber calculado la desviación estándar del VAN, obtenemos la
variabilidad del rendimiento del proyecto que se traduce en el riesgo. La pregunta
es ¿Serán menos riesgosos aquellos proyectos con una rentabilidad con menor
dispersión o menor desviación estándar?
Analizando cada uno de los proyectos, observamos que el proyecto A es más
riesgoso que el proyecto B. Sin embargo así como la esperanza considera la
rentabilidad promedio dejando por un lado el riesgo, la desviación estándar es solo
una medida absoluta del riesgo que no toma en consideración los niveles de
rentabilidad.
15
Dado que la mayoría de accionistas presentan una aversión al riesgo, tomaría la
decisión eligiendo entre dos proyectos con igual rentabilidad (igual VAN esperado),
a aquel que tenga el menor riesgo (menos desviación). Sin embargo entre varios
proyectos con un mismo nivel de riesgo, se elegiría aquel que genere mayor
rentabilidad; por lo tanto se verá obligado a moverse entre dos fuerzas de sentido
opuesto: maximizar la esperanza del VAN y minimizar el riesgo.
Ahora bien, en escenarios donde se cuente con distintos niveles esperados de
rentabilidad y riesgo, la decisión que debe tomar el inversionista, dependerá del
grado de aversión al riesgo que presente para cada proyecto tomando en
consideración la curva de utilidad o de indiferencia entre riesgo y rentabilidad. En
escenarios donde dicha curva sea desconocida puede utilizarse el coeficiente de
variabilidad dado por:
CV=σ (VAN )E(VAN )
Para nuestros proyectos quedarían de la siguiente forma:
Proyecto A
CV=19 .7533 . 55
=0 . 58
Proyecto B
CV=14 .2731 .98
=0 .45
Resumiendo luego de utilizar varios métodos para analizar la mejor alternativa de
inversión considerando la exposición al riesgo la cual se ve sujeta al grado de
aversión que presente el inversionista, la mejor alternativa seria seleccionar el
proyecto B que corresponde a la elaboración de quesos, esto debido a que posee
un menor coeficiente de variabilidad.
16
3. METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE
Existen diferentes metodologías o métodos para evaluación y medición de riesgos e
incertidumbre, algunos se basan en el análisis de rentabilidad bajo situaciones de
incertidumbre y otros bajo situaciones riesgosas lo cual dependerá del nivel de
conocimiento o control que tengamos de los factores de riesgo que afectan al
proyecto. Dichas metodologías, se describen a continuación nos más comunes y en
los casos de mayor relevancia para la evaluación de riesgos se agregan ejemplos
para su mejor interpretación.
3.1.Metodologías de medición del riesgo enfoque probabilístico.
En las literaturas exponen que existen metodologías para medir el riesgo, una
metodología que se utiliza son los conceptos probabilísticos, suponiendo valores
asignados de que ocurra un evento. La probabilidad puede conceptualizarse como
un estado de la mente, porque representa la creencia en la posibilidad de que
ocurra determinado evento3. Estas metodologías se basan en el análisis bajo
situaciones de incertidumbre.
3.1.1. Metodología Monte Carlo.
Modelo de simulación para tomar decisiones, en la cual las distribuciones de
probabilidad describen ciertos elementos económicos. Este método utiliza las
distribuciones, que pueden ser empíricas o teóricas, para generar resultados
aleatorios, los cuales, a su vez, se combinan con resultados técnico-económicos de
un estudio de factibilidad para tomar decisiones respecto al proyecto. Es un método
de ensayos estadísticos que simula situaciones inciertas y permite definir valores
esperados para variables no conocidas en base a una selección aleatoria, donde la
probabilidad de elegir entre todos los resultados posibles se encuentra relacionada
estrictamente con sus respectivas distribuciones de probabilidad.
El método de Monte Carlo es útil para estimar distribuciones de probabilidad de
factores como el tamaño de mercado, precios, tasas de crecimiento de mercado,
participación de mercado, inversión requerida, valor residual de recuperación de la
inversión, entre otros.
3 Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel Baca Urbina. Pág. 206.
17
3.1.2. Metodología de Arboles de decisión.
Los arboles de decisión son estructuras que a través de teoría de grafos, permiten
explicar los sucesos, valores posibles, rutas de acción o decisiones que pueden
tomarse. Para la aplicación se utilizan efectos representados por “ramas” que
reflejan el curso de acción u opciones que se tienen, y “nodos” que representan
decisiones o eventos probabilísticos. Los arboles de decisión permiten realizar el
análisis de como las decisiones tomadas en el presente afectan o pueden afectar
las decisiones en un futuro, ya que muchas decisiones tomadas en el presente no
consideran las consecuencias a largo plazo.
Al emplear un árbol de decisión como herramienta de análisis de riesgos, es
importante tomar en consideración que solo es de utilidad para reflejar los valores
posibles y no para realizar un análisis para la toma de decisiones. La utilidad de
este método consiste en que permite descomponer un problema grande y complejo
en pequeños problemas que facilitan la comprensión. Para realizar el análisis se
selecciona el camino que nos lleve a la mayor rentabilidad, permitiendo comparar
los resultados esperados entre las diferentes estrategias de inversión.
3.1.2.1. Árbol de decisión determinístico.
En él los resultados de cada nodo son absolutamente ciertos y no hay ningún factor
aleatorio en ellos. Por ejemplo un proyecto de traslado de mercadería en donde se
debe tomar la decisión de que ruta tomar para llegar de un punto A a un punto K y
se cuenta con diferentes rutas con diferentes distancias por lo que debe elegirse la
menor ruta para llevar la mercadería a su destino.
Figura 2. Árbol de decisiones determinístico.
Este árbol se resuelve identificando el listado de rutas posibles al recorrer las
opciones que se presentan “nodos”, utilizando como vías las “ramas”, luego se
suman las distancias y se elige la ruta de menor distancia. Para este escenario se
18
determina que la ruta más corta se da al pasar por los puntos A, C, F, J y K, con una
distancia de 19 unidades.
3.1.2.2. Arboles de decisión con resultado probabilístico
En estos casos, no se tiene la información completa de los factores que afectan el
proyecto o escenario analizado, esto como lo mencionamos antes, genera
incertidumbre para el analista; por lo cual para realizar un análisis considerando
dicha incertidumbre es necesario incorporar el riesgo a las decisiones que se
tomaran.
3.1.2.3. Arboles de decisión con probabilidades condicionales
Debido a que el uso de árboles para realizar el análisis nos sirve para visualizar el
panorama de la relación entre los nodos y permite complementar la información
disponible para evaluar un proyecto, es de mayor utilidad aplicar el teorema de
Bayes, el cual establece que la probabilidad de que ocurra un evento A si B ya
ocurrió es igual a la probabilidad e que ocurra un evento A y B juntos dividida entre
la probabilidad de que ocurra el evento B.
P [ A /B ]=P [ A ,B ]P [B ]
En el caso poco común que el evento A y B fueran independientes, se tiene
P [ A /B ]=P [ A ]
Estas probabilidades condicionales permiten al evaluador determinar el grado
potencial de efectividad de los estudios y la manera como estos influirían en una
mejor toma de decisiones. Supóngase a manera de ejemplo, que se estudia el
lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en estudio son introducirlo en
nivel nacional o regional. Si se decide lanzar el producto regionalmente, es posible
posteriormente hacerlo a nivel nacional, si el resultado regional así lo recomendara.
En la siguiente figura se representa un diagrama de árbol de decisión para este
caso en el cual cada ramificación conduce a un cierto valor actual neto diferente.
19
1
A
B
2
C
Demanda alta P= 0.70
AMPLIAR A NIVELNACIONAL
CONTINUAR ANIVEL REGIONAL
Demanda alta P= 0.80
Demanda media P= 0.10
Demanda baja P= 0.30
VAN
4000
1000
(2000)
D
Demanda alta P= 0.60
Demanda media P= 0.10
Demanda baja P= 0-30
2000
1500
1000
Demanda media P= 0.10
Demanda baja P= 0.20
2000
1000
Demanda alta P= 0.50
Demanda media P= 0.20
Demanda baja P= 0.30
5000
100
(3000)
INTRODUCCION REGIONAL
INTRODUCCION NACIONAL
Figura 3. Análisis del riesgo del lanzamiento de un nuevo producto a través del método Árbol de
Decisión
Fuente: SAPAG CHAIN, NASSIR, SAPAG CHAIN, REINALDO. Preparación y Evaluación de
Proyectos, McGraww-Hill, Latinoamericana, S.A. 1991.
Para tomar la decisión optima, se analizan los sucesos de las alternativas de
decisión más cercanas al final del árbol, calculando el valor esperado de sus valores
actuales netos y optando por aquella que proporcione el mayor valor esperado del
VAN. Por ejemplo, la última decisión de nuestro caso es la (2), que presenta dos
sucesos de alternativa. El valor esperado del suceso (C) se calcula aplicando la
fórmula de la siguiente forma:
0.6 x 4000 = 24000.1 x 1000 = 1000.3 x 2000 = -600
VE (VAN) = 1900
Que representa el valor esperado del VAN en el caso de ampliar la introducción a
nivel nacional.
En el caso de continuar en nivel regional se obtiene, por el mismo procedimiento, el
siguiente resultado
0.6 x 2000 = 1200
20
0.1 x 1500 = 1500.3 x 1000 = 300
VE (VAN) = 1650
Por lo tanto, la decisión será ampliar a nivel nacional, porque retorna un VAN
esperado mayor.
La siguiente decisión se refiere a la introducción inicial. Si es a nivel regional, existe
un 70% de posibilidades de que la demanda sea alta. Si así fuese, el VAN esperado
seria de 1900, que correspondería al resultado de la decisión que se tomaría de
encontrarse en ese punto de decisión. Aplicando el procedimiento anterior se
obtiene:
0.7 x 1900 = 13300.1 x 2000 = 2000.2 x 1000 = 200
VE (VAN) = 1730
Para la alternativa de introducción nacional se tendría:
0.5 x 5000 = 25000.2 x 100 = 200.3 x -3000 = -900
VE (VAN) = 1620
En consecuencia se optaría por una introducción inicial en el nivel regional,
que luego se ampliaría a nivel nacional. Esta combinación de decisiones es la
que maximiza el valor esperado de los resultados.
3.1.2.4. Ventajas y desventajas del uso de árboles de decisión para
análisis de riesgos de proyectos
Ventajas:
Permite un análisis global del proyecto poniendo al alcance todas la
estrategias viables para su implementación de tal forma que se pueda elegir
la más optima.
Fomenta una revisión continua de la información disponible y permite
determinar con mayor facilidad si es necesario ampliar esta información.
Permite tomar una decisión inicial y sobre la marcha realizar evaluaciones de
la decisión frente a cambios que se den en las condiciones económicas a
21
través del tiempo, con lo cual se minimiza el riesgo ocasionado por
incertidumbre.
Desventajas:
No toma en consideración factores cualitativos que pueden impactar el
proyecto, enfocándose solamente en elementos cuantitativos de mayor
complejidad.
Si el proyecto es complejo, puede complicar la consideración de todos los
factores involucrados lo cual sesgaría la decisión y no permitiría tomar una
decisión optima para el proyecto.
Al utilizar solo el VAN como medida de rentabilidad, es posible que se
excluyan medidas de dispersión de la rentabilidad por considerar que el
incluirlas hagan más complejo el análisis sin embargo estos permitirían
mayor exactitud.
3.1.3. Análisis de Sensibilidad
El análisis de sensibilidad es un método que aun conociendo las probabilidades de
los escenarios/factores futuros, permite direccionar adecuadamente un posterior
diseño de experimento que permita medir el riesgo en la valoración de un proyecto.
Por medio de este se busca medir la sensibilidad de la rentabilidad calculada ante
posibles variaciones de los factores que definen un proyecto como lo son la
inversión, flujos netos de caja, entre otros; y permite estimar el grado de confianza
en los resultados.
El análisis de sensibilidad se clasifica como unidimensional, que analiza solamente
variaciones en una variable; y multidimensional, con el cual se pueden analizar más
de una variable. A su vez, este análisis se puede llevar a cabo dependiendo de la
cantidad de información con que se cuente; como se cita a continuación.
3.1.3.1. Análisis de sensibilidad cuando se desconocen las
probabilidades de ocurrencia y los rangos de variación.
Este es un análisis unidimensional ya que solo evalúa una variable y pretende
identificar su valor limite en donde VAN=0, cuyo valor podrá ser un mínimo o
máximo.
22
3.1.3.2. Análisis de sensibilidad ante cambios porcentuales
esperados para las variables de interés
Por medio de este método se analiza la variación del VAN y la TIR ante cambios
porcentuales en determinadas variables de interés, logrando con ello conocer el
grado de sensibilidad de la rentabilidad del proyecto ante la variación de diversos
factores que se encuentren vinculados.
Este análisis tiene la particularidad de que puede ser unidimensional o
multifuncional, dependerá del análisis que se realice sobre las variables; si se
analiza cada variable será unidimensional, mientras que al momento de analizar el
cambio de más de un factor al mismo tiempo se convierte en multifuncional.
Este análisis se realiza calculando la rentabilidad del proyecto para los diferentes
rangos de variación esperados en las variables, bajo el supuesto de que son
previamente conocidos o estimados.
3.1.3.3. Análisis de sensibilidad cuando se conoce la distribución
de probabilidad de las variables
En estos casos se conocen las probabilidades de ocurrencia de los sucesos lo cual
permite obtener resultados más precisos y determinantes.
3.1.3.4. Ventajas y desventajas del uso del método de análisis de
sensibilidad
Ventajas:
El análisis de sensibilidad se realiza para evidenciar la marginalidad de un
proyecto; esta marginalidad se refiere al valor mínimo o máximo,
dependiendo de la variable en discusión, que puede adoptar una variable
para que el proyecto siga siendo rentable; es decir, que el VAN siga siendo
positivo.
Permite determinar si un cambio porcentual muy pequeño en uno de los
factores que influyen en la rentabilidad de un proyecto hace que el VAN se
torne negativo; si llegara a suceder, el proyecto es muy riesgoso respecto a
dicha variable y se debe analizar más exhaustivamente la misma, con el fin
de lograr estimaciones más precisas y confiables. De esta manera, es posible
discriminar entre las variables que se deben estimar de manera más
23
profunda y detallada y aquellas que sólo requieren una simple idea de
pronóstico.
Desventaja:
Muchas veces se utiliza como un pretexto para dejar de considerar o calcular
con exactitud algunas variables para las que se tiene información suficiente.
Los resultados y procedimientos de éste método pueden resultar ambiguos
ya que pueden tomarse consideraciones en el análisis que sean subjetivas,
por ejemplo, ¿qué se considera pesimista y qué optimista?; por lo que el
evaluador puede obtener resultados que para el inversionista no son
correctos si es que ambos no tienen el mismo grado de subjetividad.
3.2.Metodología con probabilidades conocidas
A estas metodologías se les llama toma de decisiones con certidumbre y bajo
situaciones riesgosas. Estos métodos buscan corregir la estimación de la
rentabilidad de un proyecto riesgoso. Estas toman en consideración la Matriz de
Pago que genera una serie de opciones que no se excluyen entre sí; para cada
opción se dan varios estados o eventos futuros sobre los cuales quien toma la
decisión no tiene el control y la Regla de Laplace que deduce que cada uno de los
posibles eventos tiene la misma probabilidad de ocurrir que los demás (1/n).
3.2.1. Método de ajuste de la tasa de descuento
Este mecanismo lo que busca para incorporar el riesgo al análisis de un proyecto,
es ajustar la tasa de descuento. El Costo de Oportunidad de Capital (COK), es la
tasa de rentabilidad de la mejor alternativa especulativa de inversión de igual riesgo;
siendo la tasa de descuento una función creciente del riesgo de la inversión.
Debido a que cuanto mayor sea el riesgo asociado a un proyecto, mayor será la
rentabilidad mínima exigida, lo cual conllevara a que se descuenten los flujos de
caja a una tasa de interés mayor.
Básicamente el modelo pretende determinar una prima por riesgo, que
corresponde a la diferencial entre la tasa de descuento que se aplica a los proyectos
sin riesgo (tasa libre de riesgo) y la que se utiliza en aquellos que si son riesgosos;
para establecer cuanto se debe exigir al proyecto para aceptar el riesgo involucrado.
La determinación de esta prima dependerá del nivel de riesgo del proyecto así como
24
las preferencias de los inversionistas del proyecto convirtiéndose en una
determinación subjetiva que se refleja con la siguiente tasa ajustada:
r P=r f+ p
Donde rf corresponde a la tasa libre de riesgo y p a la prima por riesgo.
Esto ocasiona que la fórmula para el cálculo del VAN se modifique quedando como:
VAN=−Inv+E(FCt )(1+r p )
+E(FC2 )
(1+r p )2+. ..+
E(FCn )
(1+r p )n º
Con cuya fórmula ya podemos hacer un análisis del VAN para el proyecto con el
riesgo considerado en la evaluación del proyecto de inversión.
3.2.2. Método equivalente a la certidumbre
Este método busca incorporar el riesgo al análisis de proyectos a través de un
ajuste sobre los flujos de caja en función del riesgo involucrado. Este proceso se
basa en el principio de que una unidad monetaria asegurada representa mayor
utilidad que una unidad monetaria riesgosa; por lo cual plantea ajustar los flujos de
caja riesgosos por un factor que mida el grado de indiferencia entre el ingreso de
una unidad monetaria riesgosa que una no riesgosa.
Retomando nuestro ejemplo del lanzamiento de monedas, en donde se
proponen las dos alternativas
I) Si cae cara ganar Q50.00; si cae escudo no ganar ni perder
nada.
II) Recibir Q5.00 sin hacer nada
Cuál sería la elección? Acá podemos tener una esperanza de que se elija la
primera alternativa pues con ella la ganancia esperada ascienda a una probabilidad
del 50% que sería Q25.00 (asumiendo que la moneda es equiprobable), sin
embargo a medida que se incremente el monto a recibir en la segunda opción, se
incrementara la elección de esta, con esto se estaría llegando el punto de que la
persona sea indiferente a elegir entra ambas alternativas. Asumiendo que el punto
de indiferencia a la elección ocurre cuando en la segunda opción se ofrecen
Q20.00, es importante que la ganancia cierta sea inferior a la esperada, asumiendo
25
que la persona es adversa al riesgo; por lo que estaría dispuesta a sacrificar una
porción de la rentabilidad a cambio de reducir el nivel de riesgo a no tener nada.
Dadas estas condiciones se deduce que la persona es indiferente de recibir Q25.00
riesgosos que Q20.00 libres de riesgo. Por lo cual podemos calcular nuestro factor
de ajuste que corresponde al cociente entre el beneficio cierto y el beneficio
riesgoso:
∝t=FC t cierto
FCt incierto
Debiendo verificarse para su validez con la siguiente relación:
FC, cierto =α ,x FC, incierto
Siendo 0<α , <1
Por consiguiente, la relación anterior nos permite determinar el factor de ajuste
como aquel que convierte a un flujo riesgoso en un flujo sin riesgo equivalente al
anterior.
A mayor riesgo de flujo, menor será el flujo cierto equivalente por consiguiente, el
factor de ajuste será menor. A su vez, mientras más adverso al riesgo sea la
inversión, el inversionista estará dispuesto a recibir un menor flujo de caja cierto por
uno riesgoso, por lo que el factor de ajuste será menor.
Nuevamente, para considerar ahora el riesgo, lo que hacemos es modificar la
fórmula del VAN, ajustándolo previamente desde sus flujos con los factores de
ajuste respectivos y descontando luego con la tasa libre de riesgo.
VAN=−Inv+α1 FC1
(1+r f )+α2 FC 2
(1+rf )2+. . .+
αnFCn
(1+rf )2
donde:
rf = tasa libre de riesgo.
i = factor de ajuste del FC del período (i).
26
3.3.Enfoque planteado por Baca Urbina
Esta filosofía se basa en el número de variables que intervienen y pueden afectar la
demanda de un producto son, además de muy diversas, poco controlables y, en
consecuencia, se pueden predecir con poca exactitud, y se clasifican en situación
económica mundial, situación económica interna del país donde se desarrolla el
estudio, disposiciones gubernamentales del propio país, comportamiento personal
de los consumidores, etcétera.
La teoría económica considera tres estados de la naturaleza que son:
Economía en expansión o de ventas altas
Economía estable o de ventas normales
Economía en descenso o de ventas bajas.
La Filosofía planteada por Baca Urbina manifiesta que los únicos datos
verídicos y confiables son los obtenidos en el presente, además que no se
trabaja con proyecciones, por tanto, se eliminan del análisis todas las condiciones
futuras y se evita así tomar decisiones basadas en cálculos de condiciones
cambiantes.4
Por tanto, la filosofía del nuevo enfoque es llevar a cabo el proyecto siempre que las
condiciones actuales y conocidas tanto de mercado como tecnológicas y
económicas, lo hagan económicamente rentable.
3.4.Método analítico-administrativo.
Método que no solo cuantifica al riesgo, sino que, mediante su administración,
pretende prevenir la quiebra de la inversión hecha, anticipando la situación como el
tiempo suficiente para evitarla.5
El estudio de mercado debe hacerse lo más completo posible, con proyecciones
multivariadas. Si éste es un estudio que, desde un principio, da como resultado que
no hay mercado futuro inmediato, la inversión deberá rechazarse de inmediato. Si
este estudio demuestra que existe un amplio mercado para el producto, lo que
recomienda el nuevo enfoque es no tomar tales proyecciones de mercado para
4 Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel Baca Urbina. Pág. 209.5 Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel Baca Urbina
27
pronosticar ventas e ingresos. La recomendación simple sería llevar a cabo la
inversión porque es económicamente rentable, con el mercado actual.
Análisis de Riesgo: Determina con precisión cual es el nivel mínimo de ventas que
siempre se debe tener.
Administración del Riesgo: Ante una disminución de ventas, aunque lenta pero
sostenida, se puede calcular de cuánto tiempo se dispone para administrar ese
riesgo. Administrar significa varias cosas, entre ellas elevar la productividad, mejorar
la calidad para conseguir más preferencia de los consumidores, incrementar la red
de ventas o la distribución del producto.
4. IDENTIFICACIÓN Y GESTIÓN DE LOS RIESGOS
Ya conocidos los diferentes métodos que tenemos para evaluar los riesgos,
procedemos a definir como debemos identificar los riesgos; lo primero que debemos
identificar son los riesgos de mercado, el cual consiste en que la demanda potencial
insatisfecha calculada no sea de esa magnitud o que sea mucho más difícil de
penetrar en el mercado que se pensó en un inicio.
El segundo riesgo a identificar es el Riesgo Tecnológico, el cual consiste en el uso
adecuado de la tecnología por lo cual no se ha logrado realizar una optimización,
encontrando mucha maquinaria ociosa, subutilizada o cuellos de botella en algunos
procesos.
El tercer riesgo a identificar es el de los Costos y la Inversión Calculada, el cual
consiste en que lo calculado no resulte para la realidad del mercado y que la
inversión calculada fue menor; de ser así el precio de venta se modifica o bien las
ganancias disminuyen.
Por último, el cuarto Riesgo es la Rentabilidad económica la cual es menor a la
esperada, este riesgo es el efecto de los riesgos anteriores ya que un mal cálculo en
ellos ocasiona que no se logre la utilidad que se espera en la inversión del proyecto.
4.1.Medición del Riesgo de Mercado.
Este riesgo se da al analizar una empresa y como parte de los resultados se obtiene
la demanda potencial insatisfecha optimista y pesimista. El escenario pesimista es
28
el que interesa realizar el riesgo del mercado, mientras más crezca la inflación en el
país, mayor será el descenso en la demanda del producto.
Nosotros sabemos que las ventas disminuirían al momento que la inflación
aumente. Administrar el riesgo de mercado significa tomar varias acciones
preventivas ante una posible la bancarrota.
Por ejemplo, al ver que las ventas están bajando debido al mal estado de las
condiciones del mercado, se contratan mejores vendedores, se lanza una campaña
publicitaria especial, se incrementa la comisión por ventas para incentivar a los
vendedores, o se hacen ofertas en la venta del producto.
En resumen, la empresa debe realizar un esfuerzo económico para incentivar las
ventas, pero este esfuerzo debe ser tal que no se vea dañada en su rentabilidad
económica.
Si la inversión resulta económicamente rentable bajo las condiciones actuales y
conocidas, sin importar el nivel de inflación en el futuro, el proyecto seguirá siendo
rentable, siempre que el nivel de ventas se mantenga constante.
La rentabilidad económica se ve incrementada en automático si se aumenta el nivel
de ventas, siempre que permanezcan constantes las otras condiciones que afectan
la rentabilidad.
Ante una disminución de ventas, aunque lenta pero sostenida, se puede calcular de
cuánto tiempo se dispone para administrar ese riesgo.
La empresa debe de determina con precisión cual es el nivel mínimo de ventas que
siempre se debe tener.
4.2.Medición del Riesgo Tecnológico.
Se refiere al caso en que una empresa pueda irse a la quiebra debido a que la
tecnología de producción que posee se esté empleando de manera deficiente.
Dentro de estas anomalías se encuentran todo tipo de sub-optimizaciones. Por
ejemplo, que el equipo costoso, al cual se le llamó equipo clave en el estudio
técnico, se esté subutilizando, lo cual provocaría tener una inversión alta sin
aprovechar; una deficiente optimización de recursos también se presenta en mano
de obra excesiva, un alto porcentaje de mermas o desperdicios en el proceso de
29
producción, tener equipos como la caldera, compresores, líneas de alta tensión,
etc., conectadas o en funcionamiento sin un uso para el proceso productivo, y otras.
En resumen, el riesgo tecnológico se cuantifica al variar el nivel de producción y
observar el comportamiento de la rentabilidad de la inversión.
4.3.Medición del Riesgo Financiero.
El riesgo en este caso es evidente: una elevación de las tasas de interés del
préstamo forzaría a la empresa a pagar intereses por arriba de la cantidad
programada, lo cual puede, eventualmente, llevar a la empresa al riesgo de
bancarrota.
Otros riesgos financieros son la devaluación de la moneda local cuando la empresa
necesita de alguna o algunas materias primas importadas. La devaluación de la
moneda hará que repentinamente el costo de producción sea mayor sin que la
empresa pueda evitar ese aumento.
En resumen, el punto importante para prevenir y nulificar los efectos nocivos de
cualquiera de los tipos de riesgos mencionados son la información
macroeconómica y el que se puedan prever ciertos resultados o eventos en la
economía de un país.
La observación continua de estos indicadores muestra claramente signos de una
economía fuerte, de la inminencia de una devaluación, del pronto aumento de las
tasas de interés, etcétera.
30
CONCLUSIONES
1. El análisis de riesgos en la Evaluación de Proyectos es importante porque
permite analizar y pronosticar el comportamiento de las variables financieras
macroeconómicas que influyen en los flujos de efectivo esperados, usando
los métodos existentes de acuerdo al tipo de proyecto, cada uno de éstos
tienen características particulares que permiten utilizarlos para proyectos
específicos y de esta forma reducir la incertidumbre debido a la falta de
información y antecedentes relacionados al proyecto en estudio.
2. El riesgo es cuando nos encontramos en una situación en la que
desconocemos con certeza que ocurrirá con los valores que tomaran los
flujos netos futuros de una inversión. En los riesgos se dispone de
información suficiente para conocer las probabilidades asociadas a cada
variable del proyecto. En una situación de incertidumbre no se conocen los
posibles resultados de un evento ni su distribución de probabilidades debido
a la no existencia de información suficiente ni antecedentes relacionados.
3. El método Montecarlo es un método que tiene las siguientes ventajas para el
análisis de riesgos a) Amplia visión para mostrar múltiples posibles
escenarios (optimista, normal y pesimista), b) Sencillez para llevarlo a la
práctica y c) Uso de la computadora para la realización de simulaciones. Lo
más importante para este método es la interpretación de los resultados de
cada escenario evaluado.
4. El Método de árbol de decisión tiene las siguientes ventajas: a) Permite
representar y analizar una serie de decisiones futuras secuenciales a través
del tiempo, b) el árbol de decisión permite realizar varias combinaciones de
decisiones y sucesos estimando un valor esperado del resultado final. Las
desventajas del uso del método de árbol de decisión son los siguientes: a)
resulta muy compleja la consideración de factores involucrados, razón por la
31
cual este método no cumpliría su función para la toma de decisiones b) Se
excluyen posibles medidas de dispersión de la rentabilidad, si se incluyeran
permitirían un análisis complejo y más exacto.
5. En el Método de ajuste de la tasa de descuento, se considera una prima de
riesgo agregada a la tasa de rendimiento esperada, para calcular
posteriormente el VPN, las ventaja de este método son: a) Sencillez del
método, Desventajas a) Subjetividad en la prima de riesgo, b) Solo es
aplicable con seguridad a Proyectos Simples, c) implica penalizar más los
flujos netos de caja más alejados en el tiempo.
6. El método equivalente a la certidumbre consiste en ajustar los flujos de caja
en función del riesgo involucrado, este método incluye un factor de ajuste
que afecta al Flujo de efectivo de cada uno de los años proyectados para el
cálculo del VAN, la ventaja de este método a) Es más flexible, Desventaja a)
Subjetividad en las ponderaciones
7. Los riesgos asociados a los factores que conforman el proyecto son: riesgo
de mercado, riesgo tecnológico y riesgo financiero, cada uno de los riesgos
provoca variaciones en lo planeado, razón por la cual el análisis de riesgo
debe realizarse detalladamente para evitar que los proyectos fracasen
durante el proceso de evaluación.
32
RECOMENDACIONES
En el método Montecarlo escoger el número de simulaciones óptimo de
acuerdo a los datos de entrada, mientras más variables tenga y más
dispersas estén las mismas, más simulaciones serán necesarias.
Debe tenerse en cuenta que Montecarlo es una herramienta probabilística y
los análisis que se hagan con éste deben reflejar que se trata de una
probabilidad.
Para el método de ajuste de la tasa de descuento se debe de tener cuidado
con la prima de riesgo que involucra la tasa de rendimiento esperado, debe
ser de acuerdo a las condiciones reales de la situación macroeconómica del
país, para no castigar demasiado los flujos de efectivo de los años más
lejanos del proyecto, además se debe recordar que este método es aplicable
para proyectos no muy complejos.
Para los riesgos asociados al mercado, tecnológico y financiero, se deben de
considerar también los aspectos macroeconómicos, no solamente aspectos
locales, debido a que en la mayoría de las veces los materiales, equipos e
insumos utilizados en los proyectos son de importación y estos dependen de
la variación del precio del dólar u otras monedas, provocando riesgos en el
proyecto.
El método de árbol de decisión es un herramienta para el análisis de riesgos
ya que refleja los posibles valores de VAN de acuerdo a las probabilidades
asociadas a cada evento, es importante tomar nota que no se puede usar
este método para realizar un análisis para la toma de decisiones de un
proyecto.
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CRITICA A BIBLIOGRAFÍA UTILIZADA
Comentarios según la literatura: Fundamentos de Administración Financiera,
Block, Hirt, Danielsen 14av Edición.
Los autores recomiendan que el método que se emplea con mayor frecuencia en el
proceso de presupuesto de capital para ajustarlo al riesgo consista en modificar la
tasa de descuento basándose en el nivel predecible del riesgo.
Critica: Los autores proponen utilizar métodos de simulación como el método de
monte Carlo y árbol de decisión los cuales utilizan las probabilidades que muchas
veces no son bien calculadas o son subjetivas, dando resultados algunas veces no
acordes a la realidad del mercado que la empresa esperaría. Al final los autores no
concluyen sobre que método utilizar para simular el riesgo y mucho menos realizan
un análisis ver cómo afecta el riesgo en rentabilidad de los proyectos sobre el valor
presente neto y Tasa de Rendimiento.
Positivo: Parece interesante la teoría del Efecto de Cartera o en otras palabras
diversificar el riesgo. El ejemplo es que una empresa se dedique a la fabricación de
componentes electrónicos y debido a la estacionalidad o al comportamiento del
mercado tenga ventas fluctuantes, el inversionista decide invertir en otra empresa
para diversificar su riesgo. Ya que ambas empresas tienen una correlación negativa
y reducen el riesgo en medida considerable de la empresa en general.
Lo que implica en estos casos es que el inversionista deba enfrentar los riesgos
según el segmento de la empresa. El empresario deberá analizar y administrar los
riesgos según su mercado, nivel tecnológico y financiero respectivamente.
En un lenguaje coloquial, podemos decir que El empresario no debe tener todos los
huevos en una misma canasta.
34
Comentarios según la literatura: Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel
Baca Urbina.
El autor Gabriel Baca Urbina, recomienda un nuevo enfoque de cómo abordar el
riesgo en los proyectos de inversión. Baca Urbina identifica los cuatro riesgos que
tienen los proyectos de inversión como lo son: Riesgo de Mercado, Riesgo
Tecnológico, Riesgo de Costos o inversión y la inversión calculada, Riesgo
Financiero.
Critica: Baca Urbina recomienda su nuevo enfoque de análisis y administración del
riesgo y deja por un lado los métodos probabilísticos basados en pronósticos y
niveles de riesgos y enfatiza que una empresa o proyecto se base en los datos
actuales y conocidos como lo son los estudios de pre factibilidad de un proyecto:
Estudio de mercado, Estudio técnico, Estudio Financiero para realizar el análisis y
administración del riesgo.
Positivo: La propuesta de Baca Urbina es que el empresario trate de percibir algún
tipo de riesgo desde los mismos estudios de pre factibilidad del proyecto, en base a
esto tratar de optimizar todas las actividades de la empresa y medir los resultados
de rentabilidad económica.
Baca Urbina, comenta que el factor humano juega un papel muy importante en las
empresas o proyectos de inversión que inician o ya estan en marcha, ya que se
pudieron realizar todos los estudios de prefactiblidad, análisis y administración de
riesgos, pero como seres humanos estamos propensos a cometer errores los cuales
en cierta manera afectaran en la rentabilidad económica a la empresa o proyecto.
35
BIBLIOGRAFIA
ANDRÉS-SANTIAGO SUÁREZ SUÁREZ (1998), Decisiones óptimas de inversión y
financiación en la empresa, Ediciones Pirámide, Madrid.
BACA URBINA, G. (2001). Evaluación de Proyectos. Mexico: McGraw Hill,
Interamericana S.A. de C.V.
BLOCK, H. (2013). Fundamentos de Administración Financiera. Mexico: McGraw
Hill.
CANADA, JOHN (1978), Técnicas de análisis económico para administradores e
ingenieros, Ediciones Diana, México.
DANIELSEN, B. H. (2011). Fundamentos de Administración Financiera. MEXICO:
McGRA W-HILL.
NASSIR SAPAG, C. (2011). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación.
Chile: Prentice Hall.
SAPAG CHAIN, N., & SAPAG CHAIN, R. (1991). Preparacion y Evaluación de
Proyectos. México: McGraw Hill Latinoamericana S.A.
36
37