Download - Finantare Pe Termen Lung
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
1/38
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
Bibliografie:
- Management financiar, Dragota
- Finante, Stancu
- Gestiunea financiara a intreprinderii, Vintila
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
2/38
1. Finantare prin credit
2. Finantare prin obligatiuni
3. Finantare prin emisiune de actiuni
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
3/38
1. Finantare prin credit
Avantaje:
- atragere de resurse necesare- economie fiscala generata de dobanzi
- cost mai scazut fata de emisiune de actiuni
Dezavantaje:- plati aferente rambursarii creditului si cheltuielilor cu
dobanzile
- utilizarea creditului
- cresterea radului de indatorare
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
4/38
1. Finantare prin credit
Cu rambursare
- la sfarsitul perioadei
- prin rate anuale constante
- prin anuitati constante- prin lunaritati constante
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
5/38
1. Finantare prin credit
a) rambursare la sfarsitul perioadei
b) Rambursare prin rate anuale constante
c)Rambursare prin anuitati constante
0t0dobn
t0dobt
SRata;SRdob:nanulpentru
0Rata;SRdob:)1n,...(2,1aniipentru
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
n
SRata;)RataS(Rdob:n,...2,1aniipentru 0t
1t
1i
i0dobt
ttt
1t
1i i0dobt
n
dob
dob0t
dobAnuitateRata;)RataS(Rdob
;)R1(1
RSAnuitate:n,...2,1aniipentru
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
6/38
1. Finantare prin credit
d) rambursare prin lunaritati constante
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
ttt
1t
1i
i0lunara_dobt
n
anuala_dob
lunara_dob0
t
doblunaritateRata;)RataS(Rdob
;)R1(1
RSlunaritate
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
7/38
1. Finantare prin credit
Proprietati:
!!! DAR dobanzile genereaza economii fiscale anuale de Dobt, astfel ca
valoarea platilor anuale efectiv suportate de firma (in valoare neta) scade cu
marimea acestor economii:
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
0
n
1tt
dob
t0
n
1t
t S)R1(
Anuitate;SRata
tt
ttt
DobAnuitate
fiscalaEconomieAnuitaterealaAnuitate
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
8/38
1. Finantare prin credit
Proprietativaloarea actuala neta generata de un credit:
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
fiscalereconomiiloaactualavaloarea
)R1(
Dob
)R1(
DobAnuitateSVAN
n
1tt
dob
tn
1tt
dob
tt0
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
9/38
1. Finantare prin credit
Modelul Modigliani-Miller
Presupunand mentinerea valorii datoriilor financiare pe o perioada
nelimitata:
n
1tt
dob
t00
)R1(Dob)taneindatorafirma(V)indatoratafirma(V
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
DATR
)R1(1DATR
)R1(
DATR
)R1(
Dob
dob
ndob
dob
n
1tt
dob
dobn
1tt
dob
t
DAT)taneindatorafirma(V)indatoratafirma(V 00
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
10/38
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
a. rambursare la finalul perioadei de 5 ani - tablou de rambursre
anul
suma de
rambursat dobanda rata anuitatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
2 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.4003 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
4 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400
5 100.000 10.000 100.000 110.000 1.600 108.400
VAN 6.065 6.065
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
11/38
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
b. rambursare prin rate constante - tablou de rambursre
anul suma de
rambursat dobanda rata anuitatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100.000 10.000 20.000 30.000 1.600 28.400
2 80.000 8.000 20.000 28.000 1.280 26.7203 60.000 6.000 20.000 26.000 960 25.040
4 40.000 4.000 20.000 24.000 640 23.360
5 20.000 2.000 20.000 22.000 320 21.680
VAN 3.869 3.869
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
12/38
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
c. rambursare prin anuitati constante - tablou de rambursre
anul suma de
rambursat dobanda rata anuitatea
economia
fiscala
plati nete
de impozit
1 100.000 10.000 16.380 26.380 1.600 24.780
2 83.620 8.362 18.018 26.380 1.338 25.0423 65.603 6.560 19.819 26.380 1.050 25.330
4 45.783 4.578 21.801 26.380 733 25.647
5 23.982 2.398 23.982 26.380 384 25.996
VAN 4.087 4.087
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
13/38
1. Finantare prin credit - exemplu
Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani
d. rambursare prin lunaritati constante - tablou de rambursare
dobanda lunara 0,80%
luna suma derambursat
dobanda rata lunaritatea economiafiscala
plati netede impozit
1 100000,00 797,41 1306,14 2103,56 127,59 1975,97
2 98693,86 787,00 1316,56 2103,56 125,92 1977,64
3 97377,30 776,50 1327,06 2103,56 124,24 1979,32
4 96050,24 765,92 1337,64 2103,56 122,55 1981,01
5 94712,60 755,25 1348,31 2103,56 120,84 1982,726 93364,29 744,50 1359,06 2103,56 119,12 1984,44
7 92005,23 733,66 1369,90 2103,56 117,39 1986,17
8 90635,34 722,74 1380,82 2103,56 115,64 1987,92
9 89254,52 711,73 1391,83 2103,56 113,88 1989,68
10 87862,69 700,63 1402,93 2103,56 112,10 1991,46
11 86459,76 689,44 1414,12 2103,56 110,31 1993,2512 85045,64 678,17 1425,39 2103,56 108,51 1995,05
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
14/38
2. Finantare prin obligatiuni
Caracteristici:
- nu confera putere de decizie (spre deosebire deactiuni)
- genereaza incasari viitoare (dobanzi si valoarea derascumparare) a caror valoare nu este influentata de
cresterea economica a firmei emitente- termenele contractuale sunt precizate in momentul
emisiunii (predeterminate si irevocabile): marimeaimprumutului, dobanda, modalitatea de rambursare,
suma de rambursat, data platilor
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
15/38
2. Finantare prin obligatiuni
Evaluare:
- Valoarea in prezent (pretul de piata) a obligatiunii este
determinata ca suma a fluxurilor generate de detinereaobligatiunii, respectiv cupoane si valoarea derascumparare:
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
VNRCupon
)R1(VR
)R1(CuponP
cupont
n
dob
nn
1tt
dob
t0
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
16/38
2. Finantare prin obligatiuni
Evaluare - exemplu:
O obligatiune cu valoare nominala egala cu valoarea de rascumparare
VN=10.000=VR, cu rata a cuponului de 8%, valoreaza in prezent, la o dobandade piata de 8%
!!! apare riscul aferent puterii de cumparare: valoarea obligatiuniiscade prin cresterea inflatiei si a ratei dobanzii pe piata
800VNRCupon
000.10%)81(
000.10
%8
%)81(1800
)R1(
VR
)R1(
CuponP
cupont
4
4
4
dob
44
1tt
dob
0
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
17/38
2. Finantare prin obligatiuni
Evaluare - exemplu:
Daca rata dobanzii pe piata creste, de exemplu cu un punct procentual peste
dobanda aferenta obligatiunii, valoarea de piata scade:
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
dobanda piata 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%
pret 9676 9366 9069 8785 8513 8252 8002
%pret -3,24% -3,20% -3,17% -3,13% -3,10% -3,07% -3,03%
676.9%)91(
000.10
%9
%)91(1800
)R1(
VR
)R1(
CuponP
4
4
4
dob
44
1tt
dob
0
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
18/38
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
19/38
C Fi l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
20/38
2. Finantare prin obligatiuni
Rata de randamentRIR din punctul de vedere al posesorilor de obligatiuni
acel factor de actualizare pentru care suma platita de investitori este egala
cu suma actualizata a anuitatilor primite
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
n
1tt
tt
)randamentrata1(
rascumparecuponPEN
C Fi l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
21/38
3. Finantare prin actiuni
Caracteristici:
Titlu de proprietate care certifica detinatorului calitatea de
proprietar al unei parti din capitalul firmei emitente si care
da dreptul la incasarea unui dividend
Cumpararea unei actiuni la momentul emisiunii = unschimb intre investitor si firma: investitorul cumpara
dreptul de vot si de dividend, firma obtine o suma certa prin
care isi finanteaza activitatea
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
22/38
3. Finantare prin actiuni
Caracteristici:
Actiuni comune/ordinaredau drept de vot in AGA,
dividende variabile in functie de performantele viitoare ale
firmei emitente
Actiuni preferentialenu dau drept de vot dar garanteazaobtinerea unui dividend fix, indiferent de evolutia firmei
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
23/38
3. Finantare prin actiuni
Evaluarea actiunilor:
La momentul primei emisiuni: valoarea nominala
Capital social = nr.actiunivaloare nominala
Dupa momentul emisiunii: pret de tranzactionare (cursul
bursier)influentat de indicatorii de performanta si de perceptia
investitorilor
Capitalizare bursiera = nr.actiuniCursul bursier
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
24/38
Evaluarea actiunilor:
- Indicatori de apreciere a actiunilor:
1. Capitalizare de piata (bursiera) = nr actiunicurs
2. EPS = earnings per share = PN/nr.actiuni
3. P/E = price to earnings ratio = curs/EPS
4. PBR = price to book ratio = curs/valoare contabila =
capitalizare bursiera/capital propriu in valoare contabila
5. PER = price earnings ratio = curs/EPS
6. ROE = return on equity = PN/CPR
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
25/38
Majorarea capitalului social prin
a) Emisiune de noi actiuni
b) Incorporarea rezervelor
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
26/38
a) Emisiune de noi actiuni
Pret emisiune (E) >valoarea nominala (NV) (diferenta se inregistreaza in prime
de emisiune)
Pret emisiune (E)
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
27/38
a) Emisiune de noi actiuni
Astfel, pentru a compensa scdereade valoare a aciunilor,vechii acionarivor
primi un drept de subscriere:
Pentru fiecare actiune veche detinuta se primeste un drept de subscriere pe
baza acestuia, vechii actionari au dreptul preferential de a cumpara noi
actiuni la pretul de emisiune. Pentru a cumpara o noua actiune, vechii
actionari trebuie sa posede x drepturi de subscriere,
X=N/n
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
nN
)EP(nPPsubscrieredrept 010
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
28/38
a) Emisiune de noi actiuni
Un actionar nou va cumpara noua actiune platind, pe langa pretul de emisiune,
pretul de piata a x drepturi de subscriere
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
nN
EnPN
nN
)EP(n
n
NEP 001
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
29/38
a) Emisiune de noi actiuniexemplu
La momentul iniial:
Capitalul social de 10.000.000 este format din N=10.000 aciuni (VN=1.000);
rezervele firmei sunt de 5.000.000;
valoarea de pia a unei aciuni = P0este de 1.800.
La un moment ulterior
se decide majorarea capitalului social prin emisiunea de n=2.500 aciuni noi la un pret de
emisiune E=1.500
Capital social = (N+n)VN = 12.500.000
Prime de emisiune suplimentare = 1.250.000
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
30/38
a) Emisiune de noi actiuniexemplu
800.1P
740.1500.2000.10
500.1500.2800.1000.10
nN
EnPNPCBT
0
01
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
60740.1800.1
nN
)EP(nPPsubscrieredrept 010
4n/Nsubscrieredrepturinumar
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
31/38
a) Emisiune de noi actiuniexemplu
Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:
un acionar vechitrebuie s posede x nr.de drepturi de subscriere, pltind
preul de emisiune : 1.500
un acionar noupltete preul de emisiune i cumpr x drepturi de
subscriere, respectiv valoarea de pia dup emisiune: 1.500 + 460 =
1.740
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
32/38
Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital, indiferent de opiunea
sa de a-i exercita dreptul preferenial de a cumpra aciuni s
presupunem c un vechi acionar deine 5 aciuni
Capital iniial = 51.800 = 9.000
primete 5 drepturi de subscriere
dac cumpr o nou aciune i folosete 4 drepturi de subscrire i
pltete E=1.500, vinde un drept de subscriere pentru care primete 60 i
va avea aciuni n valoare de (5+1)1.740 = 10.440
capital final = 10.4401500 + 60 = 9.000
dac nu cumpr o nou aciune, vinde cele 5 drepturi de subscriere,
obinnd 560=300, va avea aciuni n valoare de 51.740 = 8.700
Capital final = 300 + 8.700 = 9.000
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
C Fi t t l
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
33/38
b) Incorporarea rezervelor
ncorporarea unei pri din profiturile reinvestite n capitalul social
implic distribuirea n mod gratuit de noi aciuni ctre acionarii
vechi
Astfel, pentru a compensa scderea de valoare a aciunilor, vechiiacionarivor primi un drept de atribuire:
000
1 PnN
PN
nN
0nPNPCBT
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
nN
PnPPatribuiredrept 010
C rs: Finantare pe termen l ng
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
34/38
b) Incorporarea rezervelor
Pentru fiecare aciune veche deinut se primete un drept de atribuire. Pentru a primi o
nou aciune, vechii acionari trebuie s posede x drepturi de atribuire:
Nr.drepturi de atribuire = x = N/n
Pentru a intra n posesia unei noi aciuni:
un acionar vechi trebuie s posede x nr.drepturi de atribuire
un acionar nou trebuie s cumpere x drepturi de atribuire, pltind
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
10 P
nN
Pn
n
Natribuiredrepturix
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
35/38
Curs: Finantare pe termen lung
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
36/38
b) Incorporarea rezervelorexemplu
Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:
un acionar vechi trebuie s posede x=2 nr.de drepturi de atribuire, primind
gratuit aciunea
un acionar nou cumpr x=2 drepturi de atribuire pltind 2600 = 1.200 =
valoarea de pia dup ncorporarea
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
Curs: Finantare pe termen lung
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
37/38
b) Incorporarea rezervelorexemplu
Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital, indiferent de opiunea
sa de a-i exercita dreptul preferenial de a primi aciuni gratuite s
presupunem c un vechi acionar deine 5 aciuni
Capital iniial = 51.800 = 9.000
primete 5 drepturi de atribuire
dac primete dou aciuni noi i folosete 4 drepturi de atribuire si vinde
un drept de atribuire
capital final = (5+2)1.200 + 600 = 9.000
dac nu primete noi aciuni, vinde cele 5 drepturi de atribuire
Capital final = 51.200 +5600 = 9.000
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007
Curs: Finantare pe termen lung
-
8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung
38/38
Cele doua tipuri de operatiuni pot avea efect asupra
actionariatului, prin modificarea procentelor detinute de
fiecare actionar!!!
Curs: Finantare pe termen lungmai 2007