Julkinen
Geopoliittisista jännitteistä, EKP:n
rahapolitiikasta ja Suomen taloudesta
Pääjohtaja Erkki Liikanen
7.2.2015
Julkinen
Geopoliittiset jännitteet
2 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Geopoliittisia jännitteitä 2014-2015
Ukraina/Venäjä
Pohjois-Afrikka
Lähi-Itä Etelä-Kiinan meri
Ebola
3 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Geopoliittisten jännitteiden vaikutuskanavat
• Suorat vaikutukset
– Sotatoimet, seurauksena tuotannon häiriintyminen
– Ulkomaankauppa vaikeutuu
• Epäsuorat vaikutukset:
– Riskilisien nousu => rahoituksen saatavuus ja hinta
– Varautumissäästäminen => kulutus
– Investointien jäädyttäminen => investoinnit
4 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Pohjois-Afrikka ja Lähi-Itä
5 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Pohjois-Afrikan ja Lähi-idän
kriisien vaikutukset
• Alueen paino maailmantaloudessa
– Bruttokansantuotannosta 6,9%
– Väestöstä 5,8%
– Öljyntuotannosta (OPEC) noin 40%
• Kestävätkö I maailmansodan jälkeen vedetyt
rajat?
– Syyria, Irak, Libya ym.
• Suuret inhimilliset kärsimykset
– Syyrian sisällissodassa kuollut yli 200 000 ihmistä
6 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Ukraina/Venäjä
7 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Ukrainan/Venäjän kriisin vaikutukset
• Pakotteet ja vastapakotteet
– Suorat kauppavaikutukset EU/Venäjä
– Mittakaava toistaiseksi varsin pieni
• Epäsuorat vaikutukset
– Venäjällä: epävarmuus, rahoitusmarkkinat ja rupla
– Voivat olla suuria
– Myös Euroopassa: epävarmuus – vuoden aikana
merkkejä talouskehityksen vaimenemisesta
• Öljymarkkinat
– Käsitellään omana kokonaisuutenaan
8 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
-150
-100
-50
0
50
100
150
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Euroalue
Indeksi, 0 = data odotusten mukaista
Lähde: Macrobond.26586@Reaalitalouden yllätysind(G3)
Citigroupin yllätysindeksit: reaalitalous
Epävarmuudesta: Euroalueen indikaattorit odotuksia
heikompia maaliskuusta 2014 lähtien
9 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Etelä-Kiinan meri
Kauppavirrat Etelä-Kiinan merellä
10 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Tilanne öljymarkkinoilla
11 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Öljyn hinnan riskiskenaariot käsittelivät
pitkään pääasiassa tarjontahäiriöitä
• Öljyn hinta 105 dollarin tuntumassa vuodesta
2011 kesään 2014
– Saudi-Arabia rooli ja usko OPEC:n kykyyn ja haluun
toimia öljyn rajatuottajana
• Öljyn tarjonta:
– Kasvanut Yhdysvalloissa 45 % vuodesta 2010 vuoteen
2014
• Öljyn kulutus:
– Kasvanut Aasiassa, pienentynyt Euroopassa ja USA:ssa
12 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Puolessa vuodessa öljyn hinta on
laskenut alle puoleen
13 7.2.2015
0
20
40
60
80
100
120
140
01/14 04/14 07/14 10/14 01/15
USD, Brent / tynnyri
Lähde: Reuters.Erkki Liikanen
Julkinen
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2013 2015 2017 2019
BKT, %-yksikköä perusurasta
Lähde: Arezki ja Blanchard, IMF Direct -blogi 22.12.2914
IMF:n arvio nykytilanteesta:
Öljyn hinnan lasku on maailmantaloudelle hyvä asia
BKT-vaikutus:
Öljyn hinta -50%
Pysyvä tarjontasokki
BKT-vaikutus:
Öljyn hinta -50%
Tilapäinen tarjontasokki
14 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Öljyn hinnan alentumisella suoria ja
epäsuoria markkinavaikutuksia
• Osake- ja
velkakirjamarkkinat
– Energiasektori
– Finanssisektori
– Yhteensä
• Johdannaismarkkinat
– Vastapuolet
• Tasevaikutukset
– Velat ja varat
– Kytkentä reaalitalouteen
80
85
90
95
100
105
110
115
120
Standard & Poor's 500 -osakeindeksi
Energia Rahoitus Yhteensä
15 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Venäjän talous ongelmissa
16 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Venäjän BKT:n kasvu hidastui jo kauan
ennen nykyistä kriisiä
-15
-10
-5
0
5
10
15
%
7,3 %
3,0 %
17 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Ruplaa heikentänyt öljy ja viime aikoina
myös markkinoiden epäluottamus
40
50
60
70
80
90
10030
40
50
60
70
80
90
1.1.14 1.3.14 1.5.14 1.7.14 1.9.14 1.11.14 1.1.15
Urals-öljyn hinta, EUR / barreli (vasen) EUR/RUB (oikea)
Lähteet: Euroopan keskuspankki, Reuters.
Öljyn hinta ja ruplan eurokurssi
18 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Kasvuennusteita vedetty selvästi alaspäin
• Ennusteita Venäjän BKT-kasvusta laskettiin
vuoden 2014 aikana,
• Öljyn hinnan nopea aleneminen on laskenut
ennusteita lisää
• Venäjän keskuspankki joulukuussa:
vuonna 2015 BKT - 4,6 %, jos öljyn hinta on
$60/tynnyri
• Venäjän talousministeriö: BKT -3 %, samalla
olettamuksella
19 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
Venäjän ongelmat hidastavat Suomen
talouskasvua
• Kesäkuussa 2014 Suomen Pankki arvioi, että
Suomen talouskasvu hidastuisi 0,9
prosenttiyksikköä, jos rupla heikkenisi 20 % ja
Venäjän tuonti vähenisi 25 %
• Joulukuussa 2014 julkaistussa Suomen Pankin
ennusteessa noin 2/3 tuosta skenaariosta oli
toteutunut
• Viime viikkoina tilanne on heikentynyt edelleen
– Ruplan arvo euroina on n. 40 % pienempi kuin vuosi sitten
– Venäjän tuonnin näkymät ovat huonontuneet
20 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
EKP:n neuvoston päätökset 22.1.2015
7.2.2015 Erkki Liikanen 21
Julkinen
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
markkina- häiriö
systeeminen finanssikriisi
reaalitalou-den syvä taantuma
valtionvelkakriisi
eurooppalainen luottamuskriisi
kohonnut deflaatioriski
Kriisin kuudes vaihe – deflaatioriski
22 7.2.2015 Erkki Liikanen
Julkinen
EKP harjoittaa nyt
rahapolitiikkaa nollakorkorajalla
7.2.2015 Erkki Liikanen 23
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
EKP:n ohjauskorko
Lähde: Bloomberg
%
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Euroalueen inflaatio Pohjahintainflaatio
Lähde: Bloomberg
EKP on laskenut ohjauskoron
nollan tuntumaan (0,05%)
Inflaatio on kuitenkin hidastunut
selvästi alle EKP:n 2% tavoitetason
Julkinen
Inflaatio-odotusten aleneminen viritti keskustelun
deflaatioriskeistä ja keskuspankin uskottavuudesta
7.2.2015 Erkki Liikanen 24
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
2.60
01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15
5 vuotta viiden vuoden jälkeen 3 vuotta kolmen vuoden jälkeen%
Lähde: BloombergInflaatioswapeista johdettuja 3 pv liukuvia keskiarvoja
Julkinen
Laajennettu osto-ohjelma täydentää
muita epätavanomaisia toimia
• Ennakoiva viestintä (07/2013)
• Negatiivinen talletuskorko (06/2014)
• Kohdennetut pitempiaikaiset rahoitusoperaatiot,
(06/2014)
• Katettujen joukkolainojen (CB) ja
omaisuusvakuudellisten arvopapereiden (ABS) suorat
ostot (09/2014)
• Julkisen sektorin velkapapereiden osto-ohjelma
(01/2015) 7.2.2015 Erkki Liikanen 25
Julkinen
Miksi lisätoimia?
7.2.2015 Erkki Liikanen 26
1. Kohdennetut rahoitusoperaatiot
tukevat lainanantoa yksityiselle
sektorille
2. CB- ja ABS –ostot täydentävät
rahoitusoperaatioita tukemalla
arvopaperistettuja lainamarkkinoita
3. Valtionlainaostoilla ostovolyymeja
saadaan kasvatettua, mikä helpottaa
tasetavoitteen saavuttamista
Julkinen
Uusi laajennettu osto-ohjelma
• Määrä:
– 60 mrd. kuukaudessa, Suomen osuus 1,8%
• Kesto:
– maaliskuu 2015 - syyskuu 2016
– jatketaan, jos inflaatiotavoitetta ei ole saavutettu
• Julkisen sektorin velkapaperiostojen kohteet:
– valtionlainat ja yhteiseurooppalaisten laitosten velkakirjat
– kelpoisuusehtojen pohjana EKP:n vakuuskehikko
– investointiluokan luottoluokitus
– jäljellä oleva juoksuaika 2-30 vuotta
7.2.2015 Erkki Liikanen 27
Julkinen
Uusien ostojen koostumus ja riskienjako
7.2.2015 Erkki Liikanen 28
Yhteiseurooppalaisten
laitosten joukkolainoja
ostetaan 12%
EKP:n osuus ostoista on 8%
20 %
80 %
Riskit jaetaan
Kansallinenkeskuspankkikantaa riskit
Julkinen
Välittömiä markkinareaktioita
rahapolitiikkapäätöksiin
(sekä Kreikan vaalituloksiin)
7.2.2015 Erkki Liikanen 29
Julkinen
Markkinoiden inflaatio-odotukset
nousivat
7.2.2015 Erkki Liikanen 30
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
2.60
01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15
5 vuotta viiden vuoden jälkeen 3 vuotta kolmen vuoden jälkeen%
Lähde: BloombergInflaatioswapeista johdettuja 3 pv liukuvia keskiarvoja
Julkinen
Pitkät valtionlainakorot laskivat selvästi
7.2.2015 Erkki Liikanen 31
0
2
4
6
01/2014 04/2014 07/2014 10/2014 01/2015
Portugali Irlanti Italia Espanja Suomi Saksa
Lähde: Bloomberg,10v. valtionlainatuottoja
%
EKP:n ilmoitus julkisen sektorin velkapapereiden osto-ohjelmasta
Julkinen
Euron kurssi heikkeni
7.2.2015 Erkki Liikanen 32
70
77.5
85
92.5
100
107.5
115
122.5
130
1.100
1.150
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
01/2014 03/2014 05/2014 07/2014 09/2014 11/2014 01/2015
EUR/USD USD/JPY (oikea ast.)
Lähde: Bloomberg.
$ ¥
Julkinen
Osakkeiden hinnat nousivat
7.2.2015 Erkki Liikanen 33
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15
S&P 500 STOXX Eurooppa 600
USA:n rahoitussektori Euroopan rahoitussektori
Indeksi, 1.1.2009=1
Lähde:Bloomberg.
Julkinen
Mitä määrällisellä keventämisellä
tarkoitetaan ja tavoitellaan?
7.2.2015 Erkki Liikanen 34
Julkinen
Ostot vapauttavat tilaa
pankkien taseista
7.2.2015 Erkki Liikanen 35
Keskuspankki
Liikepankki
€€€
Kotitalous
Yritys
€
€
€
Julkinen
Määrällinen keventäminen ei ole
valtioiden rahoittamista
7.2.2015 Erkki Liikanen 36
Määrällistä keventämistä tehdään
inflaatiotavoitteen ehdoilla
Setelirahoitusta tehdään
valtion budjetin ehdoilla
Keskuspankki
Sijoittaja 3
Sijoittaja 2
Sijoittaja 1
Valtio Valtio
Julkinen
Rahan määrä kasvaa elektronisessa-,
ei paperimuodossa
•Keskuspankki on ainoa taho, joka voi luoda rahaa
•Osto-ohjelmassa eurojärjestelmä luo uutta rahaa,
jolla se ostaa arvopapereita markkinoilta
•Sijoittaja (esim. pankki) saa kauppatapahtumassa
myymänsä arvopaperin vastineeksi euroja
•Todennäköisimmin liikepankki käyttää rahat
sijoittamiseen tai lainanannon kasvattamiseen
7.2.2015 Erkki Liikanen 37
Julkinen
Suomen talouden vaikeudet ja niiden
voittaminen
38
Julkinen
Suomen talous jäämässä muiden vauhdista
90
92
94
96
98
100
102
104
106
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Indeksi, 2007 = 100
* Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia ja Itävalta.
** Kreikka, Italia, Irlanti, Portugali ja Espanja.Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.
Bruttokansantuote
27221
Suomi
Euroalueen korkean luottoluokituksen maat pl. Suomi*
GIIPS-maat**
39
Julkinen
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sähkö- ja elektroniikkateollisuus Muu metalliteollisuus
Metsäteollisuus Kemianteollisuus
Muu tehdasteollisuus
Prosenttia vuoden 2007 BKT:n arvosta
Lähde: Tilastokeskus. 27748
Arvonlisäyksen muutos vuodesta 2007
Sähkö- ja
elektroniikka-
teollisuuden
tuotannon
supistumisen
suora vaikutus
BKT:hen -4,4 %
40
Julkinen
Pääomakanta on supistunut
20
40
60
80
100
120
1 6 11 16 21 26 31
Mrd. euroa, netto
Muu tehdasteollisuus Metsäteollisuus Sähkö- ja elektroniikkateollisuus
Lähteet: Tilastokeskus, Suomen Pankin laskelmat.
Pääomakanta päätoimialoittain
41
Julkinen
Kustannukset nousseet useimpiin
kauppakumppaneihin verrattuna
Yksikkötyökustannukset, koko talous
90
100
110
120
130
140
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
Suomi Euroalue
Indeksi, 1999 = 100
Ennusteet: Suomen Pankki (Suomi) ja eurojärjestelmä (euroalue).Lähteet: Eurostat, Suomen Pankki ja EKP.
25852
42
Julkinen
Uusi arvio pitkän aikavälin kasvusta
• Talouskasvu noin 1 % vuosina 2014–2030
keskimäärin
– Edellinen arvio: kesällä 2012 Suomen Pankki arvioi kasvuksi
keskimäärin 1½ % vuosina 2013–2022
• Heikkojen näkymien taustalla:
– Työikäisten määrän väheneminen
– Rakennemuutos
• Korkean arvonlisän tuotantoa menetetty
• Kysyntä tulee kasvamaan hitaan tuottavuuskasvun aloilla
– Viime vuosien kehityksen heikkous
• Nuorten aikuisten osallistumisasteet alentuneet
• Tuotannolliset investoinnit supistuneet
43
Julkinen
Mistä uutta kasvua ja työtä?
Kustannuskilpailukyvyn palauttamisesta
Palkanmuodostuksessa pysyvään menettelyyn,
jossa vientisektorin palkanmaksukyky asettaa
puitteet sopimuspalkkojen nousulle myös muilla
toimialoilla
Yrityskohtaisia ratkaisuja, joissa sekä
työnantajat että työntekijät saavuttavat
tavoitteitaan?
Voidaanko tuottavuutta parantaa työaikoja
koskevilla järjestelyillä?
44
Julkinen
Rakenneuudistuksista dynaamisuutta
talouteen
Jos kilpailua rajoittavaa sääntelyä puretaan,
tuottavuus paranee ja kustannustaso laskee
• Päivittäistavarakauppa, lääkkeiden kauppa, taksiliikenne,
energia, raideliikenne, rakentaminen
Työvoiman tarjonnan lisääminen vaikuttaa
pitkän aikavälin kasvu-uraan
• Työurien pidentäminen, ansiosidonnaisen
työttömyysturvan uudistaminen
45
Julkinen
Uutta vauhtia yritystoimintaan
Julkisen vallan luotava edellytykset uusien
menestystuotteiden syntymiselle yrityksissä
Osaava raha: toimintamallit kehittyvät jatkuvasti,
lainsäädännön syytä tukea
Valtiolle lisää riskiä kasvuvaiheen
pääomasijoittamisessa vastasyklisesti?
– Valtio voisi osallistua voimakkaan kasvun tukemiseen
täydentämällä yksityisten sijoittajien panoksia
46
Julkinen
Mitä elvytyksellä on saavutettu?
• Raha- ja finanssipoliittinen elvytys on tukenut
kotimarkkinasektorin tuotantoa ja työllisyyttä
• Elvytys ei ole estänyt talouden poikkeuksellisen
heikkoa kehitystä, joka koskee pitkälti vientiä
• Tuotantomahdollisuuksiin nähden hyvin voimakas
elvytys nostaa hintoja ja kustannuksia
kotimarkkinasektorilla
– Tämä heikentää vientisektorin edellytyksiä
tuottaa ja työllistää
47
Julkinen
Tuotannon hinta noussut Suomessa
nopeasti kotimarkkinasektorilla
0
2
4
6
8
10
12
Suomi Euroalue Saksa Ruotsi
Muutos vuodesta 2008 vuoteen 2013, %
*) Arvonlisäyksen implisiittinen deflaattori.Lähteet: Eurostat ja Suomen Pankin laskelmat.
30323
Tuotannon hinta* tehdasteollisuuden ulkopuolella
48
Julkinen
Kuinka kauan vaikeuksien voittaminen vie?
• Ei vain tämä ja tuleva eduskuntakausi, vaan
kokonaisen vuosikymmenen kattava ponnistus
tarvitaan
• Merkittäviä päätöksiä tehtävä monella saralla,
myös työmarkkinajärjestöjen toimesta
• Mitä kauemmaksi ratkaisut siirtyvät, sitä
suuremmiksi ongelmat kasvavat
• Kehityksen kääntäminen paremmalle uralle
mahdollista, mutta se vaatii kaikkien tahojen
osallistumista 49
Julkinen
Kiitos!
7.2.2015 Erkki Liikanen 50
Julkinen
Kreikka
7.2.2015 Erkki Liikanen 51
Julkinen
Kreikan valtionlainakorko laskenut
hieman
7.2.2015 Erkki Liikanen 52
0
2
4
6
8
10
12
14
01/2013 07/2013 01/2014 07/2014 01/2015
Kreikka Portugali Irlanti Italia Espanja Suomi Saksa
Lähde: Bloomberg, 10v. valtionlainatuottoja
%
Julkinen
Kreikan taloudessa nopea kasvu, jota
seurasi voimakas supistuminen
7.2.2015 Erkki Liikanen 53
95
105
115
125
135
145
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Iso-Britannia Saksa Belgia Ranska
Alankomaat Suomi Espanja Portugali
Irlanti Italia Kreikka
BKT, 2000Q1=100
Lähde: MacrobondPATU 30354, @chart7
Julkinen
Kreikassa talous elpymässä
7.2.2015 Erkki Liikanen 54
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Kreikka Euroalue
%, vuosittainen kasvuvauhti
Lähde: OECD, MacrobondPATU 30354, @chart1
BKT:n kasvuvauhti
Julkinen
Julkista taloutta sopeutettu huomattavasti
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Kreikka Euroalue
%
Lähde: IMF, MacrobondPATU 30354, @chart2
Julkisen talouden perusjäämä suhteessa BKT:hen
7.2.2015 Erkki Liikanen 55
Julkinen
Myös velkasuhde taittumassa huolimatta
korkeista korkomenoista
7.2.2015 Erkki Liikanen 56
60
80
100
120
140
160
180
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Kreikka Euroalue
%
Lähde: Eurostat, Macrobond.PATU 30354, @chart3
Julkisen velan BKT-suhde
Julkinen
Ulkoinen tasapaino Kreikassa saavutettu
7.2.2015 Erkki Liikanen 57
-16
-12
-8
-4
0
4
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Kreikka Euroalue
%
Lähde: IMF, MacrobondPATU 30354, @chart4
Vaihtotase suhteessa BKT:hen
Julkinen
Kiitos!
58 7.2.2015 Erkki Liikanen