Download - Informe semanal - 05 diciembre
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Informe semanal de mercados
Escenario Global
Riesgo financiero (I)
� Semana de sobresaltos con las citas de ECOFIN-Eurogrupo, la irrupción de los bancos centrales y las declaraciones preparatorias de la cumbre europea. ¿Saldo? Cesiones en los periféricos y subastas “superadas”.
� El papel de los bancos centrales. Decíamos la semana pasada
que el cambio de la naturaleza de la crisis de periférica a europea
exigía una respuesta coordinada y apoyada desde fuera de Europa. Esta semana ha sido de claros avances y sorpresas en este
punto, con el acuerdo de bancos centrales (BCE, FED, BoE, BoJ, SNB, BoC) para aportar liquidez en dólares. ¿Es un fenómeno nuevo? No, desde septiembre ya había acuerdo para
ofrecer liquidez en dólares por parte de estas entidades ¿Habíamos visto movimientos similares en el pasado? Sí, en septiembre de 2008. ¿Es distinto esta vez? En algunas cuestiones sí: se trata de un acuerdo para rebajar el diferencial en dólares sobre swap
que ofrecen estos organismos desde 100 a 50 p.b, que tiene una
larga duración (hasta febrero 2013), que se articula en dólares pero
que puede producirse en otras divisas si es necesario y los márgenes
a depositar en el caso del BCE se reducen. Positivo el movimiento concertado, pero ¿soluciona los problemas? La liquidez en
dólares ha sido un serio contratiempo, especialmente para los
bancos europeos, lo que supone un nuevo parche. Como tantas
veces es condición necesaria, no suficiente. A vigilar el día 9 y los previos para los acuerdos en el entorno de la Unión Europea.
� A este acuerdo, y a su manera se sumaron el mismo día otros
países/BCs: China y Brasil. Bajada desde China de en 50 p.b de su requerimiento de reservas, y del COPOM en Brasil del tipo SELIC (otros 50 p.b.).
Escenario Global
Riesgo financiero (II)
� ¿Novedades sobre el mayor papel del BCE en la crisis? Pese a las idas y vueltas desde Alemania, el propio Draghi ha sugerido que podría tenerlo previa disciplina fiscal. Atentos en este sentido, a la próxima reunión del BCE (8/12) para la que se espera bajada de tipos (25 p.b.).
� ¿Qué señalan los indicadores de riesgo? A pesar de las líneas de swap los OIS-Libor señalan que el interbancario se sigue deteriorando. El mercado primario de crédito sigue “congelado” para los bancos. BoE King: la crisis del € es de
solvencia, no de liquidez…
� Preparando la cumbre del 9 de diciembre. Merkozy sugieren
acciones políticas decisivas para refundar la Unión. ¿Qué creemos
que debe hacerse?
- Reglas fiscales comunes. De corto y largo plazo. Creíbles
(“reglas de oro”).
- Reglas de endeudamiento máximo. Afrontamos un largo
período de rebaja de la deuda pública.
- Reglas de vigilancia comunes. Sistema coercitivo efectivo.
- Después (sólo después) modificar el rol del BCE por ley.
Draghi: SMP es temporal, limitado y para estabilizar los
mercados. Primero lo fiscal; después, el BCE.
Escenario Global
Riesgo financiero (III)
� ¿Próximas citas? Todo apunta al 9 de diciembre, pero mientras tanto…
- 2 de diciembre: discurso de Merkel en el Parlamento
alemán sobre la crisis de deuda
- 5 de diciembre: Monti presenta las nuevas medidas
de austeridad/FMI discute el 6º tramo de ayuda a
Grecia
- 7 de diciembre: reunión Geithner-Monti
- 8 de diciembre: reunión del BCE
- 9: cumbre Jefes de Estado europeos
� En mercados, ganamos tiempo con las cesiones de periféricos, especialmente marcadas en el caso españo(>1% en el 10 años, 50-70 p.b. para Francia-Italia). Para las carteras seguimos recomendando cortos plazos españoles (-165 p.b. en cinco sesiones…). Curiosamente, compras en todas las curvas europeas, Alemania incluida, revertiendo las cesiones vistas la semana pasada tras la fallida subasta.
Escenario Global
� Potente semana macro americana, que deja tras de sí los
siguientes datos:
- ISM, mejor de lo esperado (52,7 vs. 51,8 est.) y con lecturas a
mejor de nuevas órdenes y producción (>56).
- Empleo, tras el buen ADP, buen dato de creación de empleo
(+120k, pero con revisión de los previos en +72k), y, sobre
todo, con espectacular rebaja de la tasa de paro (del 9% al
8,6%). El empleo, sigue dando señales optimistas, que sólo la
Fed en el Libro Beige no acaba de creer: “el crecimiento es
suficiente para no entrar en recesión pero no para crear
empleo”.
- Ventas de autos, al alza, un signo más de que el consumo
americano apoya. Salto destacado de la mejora en la confianza
de los consumidores.
� En Europa, PMIs manufactureros flojos: todos en zona contractiva. Rebaja de previsiones macro para Reino Unido y aplazamiento del cumplimiento de los objetivos fiscales. En China, PMI manufacturero, que haciendo bueno el previo de la semana anterior, fue negativo (49 vs. 49,8 est. y 50,4 ant.). Atentos a las cifras de la próxima semana en China.
Crecimiento
MANUFACTURERO2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 UK
PMIs emergentes
30
35
40
45
50
55
60
65
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
PMI industrial
PMI Brasil PMI Rusia
PMI India PMI China
Creación media mensual de empleo (desde 1980)
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2011
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN 2011ACTUAL Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
���� ���� ���� ���� = = = = = = =
HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� =
EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = = ���� ���� ���� ���� ���� = =
YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =
Escenario Global
Divisas
Actualización:
� El EURUSD ha encontrado apoyo en el 1.32 y desde ese punto
ha recuperado terreno impulsado por las noticias en apoyo del
sector financiero europeo. Seguimos con una posición cubierta
al 50% de las carteras e intención de cubrir totalmente si vemos
niveles más cercanos al 1.30.
� El Zloty ha actuado una vez más como un activo de riesgo, a
pesar de que tanto los fundamentales como las expectativas
apuntan a una apreciación clara frente al euro. Mantenemos la
posición táctica larga de la moneda Polaca a pesar de que de
momento es una clara apuesta bulish sobre el mercado.
� El Kiwi a recogido de forma clara la vuelta de los flujos a las
divisas marcadas como de riesgo, y contagiándose más
claramente en el rally de las divisas commodity como el CAD y
el AUD. En la semana ya hemos recorrido la mitad del objetivo y
bajamos el stop para proteger rentabilidad.
EURPLN Diario:
EURNZD Diario:
Escenario Global
Materias primas� Semana de rally en las bolsas y subidas importantes de
todas las materias primas que recuperan parte de lo perdido en las últimas 4 semanas.
� El petróleo, que técnicamente mantiene su precio muy próximo
a sus medias móviles de 50 y 100 días, se ha visto influido en su
recuperación por dos asuntos: Por un lado están las tensiones políticas entre Irán y los gobiernos europeos. Irán,
segundo mayor productor de la OPEP, mantiene un controvertido
programa nuclear que las naciones occidentales no quieren que
desarrolle. De momento se han aprobado sanciones contra
funcionarios y empresas iraníes. En el futuro podría afectar el
sector energético. Por otra parte está también el buen dato de la caída del paro en Estados Unidos que suele llevar
aparejado un incremento en el consumo de carburantes.
� Las previsiones de expansión de la demanda, a raíz de las medidas de aporte de liquidez en dólares acordadas por los principales bancos centrales mundiales, están detrás de las importantes subidas en los precios de los metales industriales y de los cereales. A esto hay que sumar el
recorte del requerimiento de liquidez a la banca anunciado esta semana por China, uno de los principales consumidores de metales básicos.
� El oro también se recupera como consecuencia de la subida del euro frente al dólar. Conocíamos también la compra realizada el mes pasado por el Banco Central de Corea del Sur, que adquiría 15 toneladas de oro (850 millones de dólares),
sumándose así a la lista de bancos centrales que han aumentado
sus reservas en el último trimestre.
CALENDARIO MACROECONÓMICO
La semana en Renta Variable
Mercados
� En un mercado pendular, esta semana toca la parte positiva
extrema. Un movimiento coordinado de los principales bancos
mundiales han servido para que se haya instalado la percepción
de una solución coordinada a los problemas.
� No obstante la semana que empieza es muy importante desde el
punto de vista de las GRANDES decisiones en la zona euro.
Seguimos pensando que la soluciones de largo recorrido se
acabarán tomando, pero que se pospongan supone degradar el
crecimiento de las empresas. Actualmente estamos descontando
un crecimiento para 2012 entre el 5% y el 10% en beneficios lo
que otorga un recorrido de entre el 10% y el 15% para los
mercados de renta variable, lo que puede parecer mucho pero
no es tanto (menos en el caso del Ibex)
� Automóviles, seguros, bancos de nuevo aparecen en el extremo
de la tabla. Seguimos manteniendo apuestas importantes en
consumo, industriales concesionarias y expuestas a emergentes,
energía y en menor medida tecnología.
� Por valores Daimler, BBVA, Halliburton suben 15% o más en una
sola semana.
� Esperamos los acontecimientos de la semana en curso con una menor inversión. Aprovecharíamos caídas para tomar posiciones con horizonte de cumplimiento de objetivos en los dos o tres próximos meses
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
� Datos a 02.12.2011 a las 17:00 h
Evolución semanal
8,3%
9,7%
14,3%
6,6%
7,8%
4,2%
7,8%
5,4%
6,1%
9,4%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-11,5%
-20,3%
-25,2%
-0,4%
-15,2%
0,8%
-10,1%
2,1%
-7,9%
-22,9%
Evolución desde 31/12/10
-8,9%
4,4%
4,2%
-2,8%
-19,4%
11,1%
8,2%
8,0%
-3,0%
3,6%
Evolución semanal
10,6%
7,6%
11,3%
6,2%
9,4%
5,0%
5,2%
7,8%
9,4%
8,3%
Industriales
Mat. básicos
Consumo Cíclico
Petróleo
Telecomunicaciones
Tecnología
Finanzas
Utilities
Consumo no cíclico
Farmacia
Un movimiento extremo, a final de mes
Mercados
� Como vemos en el gráfico de la derecha, no hay muchas
semanas como la que acabamos de vivir. Parece lógico que las
siguientes pudiendo ser alcistas no sean tan explosivas. Esto de
cara al corto plazo (días) nos hace ser más cautos.
� Las valoraciones siguen siendo bajas, aunque trabajaremos en
un escenario de no demasiada expansión de múltiplos, por lo que
como vemos en el caso de Europa, los bajos crecimientos
permiten revalorizaciones del entorno del 10%. Ello nos lleva a
valoraciones como las de 2009.
Variaciones semanales del Stoxx 600
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
PER Forward Stoxx 600
9
14
19
24
29
ene-99 jul-00 ene-02 jul-03 ene-05 jul-06 ene-08 jul-09 ene-11
RESULTADOS
DIVIDENDOS
TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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