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KUO: Prioridad a negocios
rentables S&P: mxA; Fitch: A(mex)
Ingresos consolidados anuales crecieron 12.7% y de manera trimestral
14.6%, ambos vs 2013
Márgenes Operativos se ven presionados por cargos extraordinarios en
el negocio automotriz
Sana estructura financiera y sólida capacidad de pago
S&P ratificó las calificaciones de KUO en ‘BB/mxA’ y asignó una
calificación de recuperación de ‘3’ para la deuda nacional
*La información contenida en el siguiente documento está basada en el reporte
publicado en la BMV al 31 de diciembre de 2014 bajo las normas
internacionales de contabilidad IFRS, así como el press release de KUO donde
la empresa reporta cifras Combinadas Proforma en dólares, por lo cual en
algunas ocasiones las variaciones no son del todo comparables.
Opinión crediticia de KUO: Estable. Los resultados al 4T14 mostraron
presiones importantes en la rentabilidad de KUO; sin embargo, las caídas tanto
en Utilidad Operativa como en EBITDA responden a cargos extraordinarios por
estrategias de mejora de rentabilidad, que en el caso del último trimestre del año
estuvo dirigido al negocio de Frenos. En nuestra opinión, consideramos que el
principal catalizador hacia adelante será la evolución del portafolio actual de la
empresa, en el cual la empresa está centrando su atención. Cabe recordar que
desde 2013 la empresa inició un proceso de desinversión en proyectos menos
rentables, y en algunos casos aprovechó las oportunidades del mercado para
llevar a cabo la venta de algunos negocios. No obstante lo anterior, la empresa
mantiene un sano balance financiero, una sólida capacidad de pago y un holgado
perfil de vencimientos. Por tales motivos, nuestra opinión crediticia para
Grupo KUO se mantiene en Estable.
Resumen Financiero ($mdp, %, pp, veces)
Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 4T14 4T13 Var.
Ventas ($mdp) 4,817 4,202 14.6%
U. de Operación 85 164 -48.1%
Mg. Operativ o 1.8% 3.9% -2.1pp
EBITDA ($mdp) 374 478 -21.8%
Mg. EBITDA 5.5% 7.9% -2.4pp
Deuda Total / EBITDA 3.0x 2.9x 0.1x
Deuda Neta / EBITDA 2.6x 2.2x 0.4x
EBITDA / Int. Neto 2.2x 4.0x -1.8x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx A A(mex ) NE
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global BB BB NE
Perspectiv a Estable Estable NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
KUO 10 √ = =
KUO 12 √ = =
Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 4T14. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
878 701
5,430
2,343
2015 2016 2017 2018 2019+
Vencimientos ($pesos)
EBITDA (12M)
Estrategia de Deuda Corporativa México
19 de febrero 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]
Documento destinado al público en general
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Ventas totales mantuvieron el crecimiento en el año, cierran con un avance
de 12.7% vs 2013. Los Ingresos trimestrales de Grupo KUO registraron un
crecimiento anual de 14.6% con lo cual el monto asciende a $4,817mdp. Dicho
cambio fue el resultado del comportamiento defensivo mostrado en KUO
Consumo y avances en KUO Automotriz; mientras que el segmento químico
registró un crecimiento más moderado. Para todo el año, las Ventas de 2014
registraron un crecimiento de 12.7% vs 2013, esto como resultado de avances
tanto en el segmento consumo como en el automotriz con contribuciones en el
consolidado de 46.0% y 20.0%, respectivamente.
Por segmento de negocio. Al 4T14, las ventas de KUO Consumo (46.0% de
las ventas combinadas) registraron un incremento en dólares de 8.7% vs 4T13 y
de 12.3% durante todo el 2014 vs 2013. Este cambio se sustenta en mayor
medida con el positivo desempeño en ventas de la Unidad Porcícola (+17.0% al
4T14 y 24.1% en todo el año, vs 2013); mientras que las ventas de la JV Herdez
cerraron sin cambios al 4T14 (+0.5% durante 2014 vs 2013). Cabe señalar que a
lo largo del año la empresa registró mayores precios de venta en su unidad
porcícola debido en mayor medida al virus de la diarrea porcina. En este
sentido, la empresa informó que la intensidad de la enfermedad se ha reducido
considerablemente, no se han presentado nuevos brotes y continúa presentes en
17 estados aunque con brotes activos solamente en Sonora y Guanajuato.
Los ingresos de KUO Químico (33.6% de las ventas combinadas) durante el
trimestre registraron un crecimiento anual de 1.0%, compuesto por un
crecimiento en ventas de 9.9% en la Unidad Plástico como resultado de un
mayor volumen de ventas y, en contraste, una disminución de 5.3% en la
Unidad Hule Sintético derivado de un menor volumen de ventas y un menor
precio promedio. Cabe mencionar que los resultados de la empresa en esta
unidad de negocio han experimentado la sobreoferta del mercado asiático, el
bajo costo del hule natural y la disminución en precio del butadieno y estireno.
Para el cierre del año, el segmento químico registró una disminución en sus
ventas de 1.2% como resultado de una disminución de 9.6% en las ventas de la
Unidad Hule Sintético y un avance del 12.0% en los ingresos de la Unidad
Plásticos.
Finalmente, los ingresos de KUO Automotriz (20.0% de las ventas
combinadas) registraron un crecimiento anual en dólares de 6.5%, resultado del
crecimiento de 12.5% en las ventas trimestrales de la Unidad Transmisiones y
un avance anual de 1.1% en la Unidad Refacciones. Para la Unidad
Transmisiones, KUO ha experimentado menores ventas de las transmisiones
TR4050 y TR 3450; sin embargo, el efecto ha sido mitigado con mayores
requerimientos de componentes para Volvo Trucks, para la plataforma del
Corvette de GM y mayor demanda del sistema DCT. En tanto, la parte de
Refacciones se ha beneficiado del desempeño favorable en las líneas de tren
motriz y frenos en el mercado nacional y de pistones, frenos y juntas en el
mercado de exportación, pero también ha tenido afectaciones por la debilidad
del mercado interno y un reajuste en los precio. Al cierre del año, el segmento
registró un crecimiento en ventas de 3.0%, compuesto por un incremento de
7.0% en las ventas de la Unidad de Transmisiones y una disminución de 1.6%
en las ventas de la Unidad de Refacciones.
3
Crecimientos anuales y margen EBITDA (var. en dólares)
Segmento Ventas Utilidad
Operativa Margen
Operativo EBITDA
Margen EBITDA
KUO CONSUMO
8.7% 75.0% 12.4% 47.8% 15.0%
KUO QUIMICO 1.0% -28.6% 1.2% -19.4% 3.0%
KUO AUTOMOTRIZ
6.5% ND -17.3% ND -12.2%
TOTAL 5.4% -38.1% 6.7% -24.3% 10.0%
Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 4T14 presentada en dólares por negocios combinados proforma.
Márgenes Operativos se ven presionados por cargos extraordinarios en el
negocio automotriz. Durante el último trimestre del año, la Utilidad Operativa
y el EBITDA de la empresa registraron caídas en el orden de 48.1% y 21.8%,
respectivamente, derivado de cargos extraordinarios por estrategias para mejorar
la rentabilidad en el negocio de Frenos. El comunicado de la empresa menciona
que se retiraron del mercado las líneas de block para camiones y de productos
industriales por ser poco competitivas, y en el negocio de Transmisiones se
registró una provisión para rediseño de la estructura laboral con el fin de hacer
más competitiva la operación. Resultado de lo anterior, el Costo de Ventas
como porcentaje de las Ventas registró un incremento anual de 168pb (87.4%);
mientras que los Gastos Operativos aumentaron 180pb (12.5%) vs 2013. De esta
manera, durante el trimestre disminuyó la rentabilidad de la empresa: el Margen
Operativo se contrajo 214pb (1.8%) vs 4T13 y el Margen EBITDA disminuyó
237pb (5.5%) con respecto al 4T13. Sin embargo, el saldo anual resultó en
crecimientos de 13.3% para la Utilidad Operativa y 6.9% para el EBITDA, con
Márgenes Operativos con pocos cambios: el Margen Operativo registró un
crecimiento de 3pb (6.6%) y el Margen EBITDA una contracción de 17pb
(8.8%), todos con respecto a 2013.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T14. Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T14.
Sólida capacidad de pago. Al 4T14, la Deuda Total de KUO ascendió a
$7,008mdp lo cual representó un incremento de 10.1% vs 2013; en tanto, la
Deuda Neta ($6,203mdp) registró un incremento anual de 28.2% derivado de la
disminución en el Efectivo de 47.4% con respecto al 4T13, lo cual se explica
por inversiones en activos productivos y mayores requerimientos de Capital de
Trabajo. Cabe señalar que al 4T14 la deuda bancaria experimentó un
crecimiento de 11.7% vs 4T13; mientras que la deuda bursátil aumentó 9.8%
con respecto al cierre de 2013, con lo cual la proporción de deuda bancaria y
bursátil quedó en 12.5% y 87.5%, respectivamente. Con base en nuestro
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1,000
3,000
5,000
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
2.0x
4.0x
6.0x
8.0x
10.0x
12.0x
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA
4
modelo, al 4T14 el indicador de Deuda Total a EBITDA se ubicó en 3.0x (2.9x
al 4T13), la razón Deuda Neta a EBITDA fue de 2.6x (vs 2.2x al 4T13) y el
índice de Cobertura (EBITDA 12M/Intereses Netos) fue de 2.2x (vs 4.0x al
4T13).
Estos indicadores de apalancamiento se mantienen por debajo de los drivers
considerados por las calificadoras y del covenant de la empresa, mientras que el
indicador de cobertura (de acuerdo con nuestro modelo) se ubica por debajo del
nivel mínimo establecido, lo cual consideramos que responde a la caída en el
EBITDA de KUO al 4T14. Por otro lado, la generación de EBITDA U12M
totalizó en $2,343mdp, que aunado al saldo en Efectivo de KUO de $805mdp,
consideramos que KUO no tiene problemas para cubrir sus vencimientos en el
mediano plazo siendo su próximo vencimiento relevante hasta 2022 cuando
vence el bono yankee por $4,729mdp ($325mdd). Vale la pena mencionar que
después del cierre de 2014 la empresa negoció el refinanciamiento del crédito
con Bancomext por $47.5mdd con vencimiento en 2016 logrando pagos
diferidos en periodos subsecuentes.
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 4T14.
Inversiones. Durante el último trimestre reportado, Grupo KUO llevó a cabo
inversiones en activos productivos por $46mdd ($138mdd al cierre del año).
Dentro del programa de inversiones del Grupo, destacamos: i) para la Unidad
Porcícola la empresa continuó con la ampliación del rastro, la apertura de 14
nuevas tiendas Maxicarne (270 en total), la construcción de tres nuevas granjas
y la construcción de un segundo Centro de Inseminación Artificial; ii) en la JV
Herdez Del Fuerte, KUO continúa con proyectos de mejora de capacidad para
MegaMex, además de realizar un anticipo para iniciar la construcción de un
barco atunero que se incorporará en 2016; iii) dentro del segmento Químico han
continuado los proyectos de construcción de las plantas de hule emulsión y hule
sintético en solución que iniciarán operaciones en el 2T15 (ambas en China),
inversiones en el desarrollo de hule sintético de especialidad de segunda
generación, desarrollo de nuevos productos de especialidades, además de la
renovación de la terminal marítima de Santander, España; iv) finalmente, para la
Unidad Transmisiones, la empresa ha invertido en la capacidad de manufactura
para la elaboración de una transmisión de 6 velocidades que comenzará a
producirse en el 2T15 para el nuevo Chevrolet Camaro y el nuevo Mustang
Shelby GT350, y la transmisión de 10 velocidades para Navistar.
878 701
5,430
2,343
2015 2016 2017 2018 2019+
Vencimientos ($pesos) EBITDA (12M)
6,280 6,293 6,281 6,420 6,131
88 120 140 153 878
0
1,500
3,000
4,500
6,000
7,500
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Deuda LP Deuda CP
5
Eventos relevantes. Durante el 1T15 Grupo KUO dio a conocer que tomó la
decisión de discontinuar su proyecto aeroespacial Alaxia Aerosystems, así como
las operaciones de su línea de negocio de transmisiones manuales enfocadas al
mercado de la India. La empresa destaca que dicha acción responde al
compromiso de generar el mayor valor a sus distintos grupos de interés,
enfocando los recursos y talento ejecutivo a sus negocios más rentables.
Calificaciones
Opinión de S&P. El 19 de diciembre de 2014 S&P confirmó las
calificaciones de KUO en escala global y nacional en ‘BB/mxA’,
respectivamente. Adicionalmente, la agencia asigna una calificación de
recuperación de ‘3’ a la deuda existente de KUO en escala nacional. La
Perspectiva se mantiene Estable.
En opinión de la agencia, las calificaciones reflejan la expectativa de
que la empresa mantendrá sus sólidas participaciones de mercado en los
que participa, principalmente derivado de su liderazgo y capacidades
operativas en todos los segmentos de negocio. Aunado a esto, la
calificación de recuperación ‘3’ indica que la agencia estima que los
tenedores de bonos tendrían una recuperación ‘significativa’ de entre
50% y 70%, en caso de un incumplimiento hipotético.
Para 2015, la agencia espera que KUO mantenga sus índices crediticios
consistentes con el perfil de riesgo financiero 'significativo', incluyendo
un índice de Deuda Total a EBITDA ligeramente más bajo que 2.5x y
un FFO a Deuda Total de más de 20%, pero con un Flujo de Efectivo
Operativo Libre a Deuda en torno a 5.0%.
Principales Drivers. S&P considera que un alza de calificaciones para
KUO está limitada por el perfil de riesgo del negocio, principalmente
sus márgenes de un solo dígito; sin embargo, consideraría un alza si la
empresa mejora de manera significativa su perfil de riesgo financiero
con un FOCF a Deuda de más de 15.0% de manera consistente. En
contraste, la agencia podría bajar las calificaciones si el desempeño
operativo de KUO baja y debilita su desempeño financiero, lo que
podría estar relacionado con condiciones económicas más débiles, o un
marcado incremento repentino en los precios de las materias primas y
esto deriva en un menor Margen de EBITDA de menos de 7.0% y que
ocasionaría que la Deuda Total a EBITDA se ubicara por arriba de 4.0x.
Opinión de Fitch. El 14 de marzo de 2014, Fitch ratificó las
calificaciones de Grupo KUO en ‘A(mex)’, así como la calificación
global en ‘BB’, ambas con perspectiva Estable.
Principales Drivers. Fitch considera que los factores que pudieran
presionar las calificaciones incluyen el deterioro sostenido del
desempeño operativo de la empresa, una adquisición significativa
financiada con deuda, o un cambio de estrategia financiera con respecto
al objetivo de Deuda Neta de largo plazo entre 1.5x y 2.5x. Acciones
positivas podrían derivar de la combinación de niveles de rentabilidad
estables en cada uno de los segmentos de negocio, generación de flujo
de caja libre de neutral a positivo a través del ciclo y niveles de
6
apalancamiento por debajo de los niveles actuales de manera
consistente.
Covenants. La restricción de KUO, establecida con la colocación de los
certificados bursátiles en 2010, incluye las razones de Apalancamiento
Total (Deuda Total/EBITDA) de 3.5x (3.0x al 4T14), y Cobertura de
intereses a EBITDA mínima de 2.75x (2.2x al 4T14).
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Derivado de la reciente ratificación
de calificaciones por parte de S&P, en el corto y mediano plazo descartamos
cambios de calificación para KUO; no obstante, estaremos atentos a
comentarios por parte de Fitch quien posiblemente estaría revisando sus
valuaciones ya que su último comunicado es de marzo de 2014. Cabe señalar
que las agencias ponen especial atención en la evolución del desempeño
operativo de la empresa, así como en su estructura financiera. En este sentido,
consideramos que el principal catalizador hacia adelante será la evolución del
portafolio actual de la empresa en el cual la empresa está centrando su atención.
Cabe recordar que desde 2013 la empresa inició un proceso de desinversión en
proyectos menos rentables, y en algunos casos aprovechó las oportunidades del
mercado para llevar a cabo la venta de algunos negocios. Adicionalmente, vale
la pena destacar que las principales fortalezas del Grupo son su liderazgo en el
mercado, la diversificación de portafolio, la sana estructura financiera y el
holgado perfil de vencimientos, que en su conjunto le permitirán a la empresa
fortalecer su rentabilidad a través de inversiones en activos productivos, o
explorar opciones de compra (o fusión) existentes en el mercado.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones KUO 10 / 12. Considerando que
la opinión crediticia por resultados al 4T14 es “Estable” (Ver definición de
perspectivas, página 9), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
Para la emisión quirografaria KUO 10 cambiamos nuestra recomendación a
MANTENER de DISMINUIR debido a que su rendimiento se encuentra en la
curva de emisiones comparables (muestra de emisiones con calificación ‘A’ y
referenciadas a tasa TIIE28). Vale la pena mencionar que el promedio de los
spreads de la muestra registró una reducción de 3pb durante el último trimestre
del año. En tanto, para la emisión KUO 12 reiteramos nuestra recomendación
de MANTENER. Cabe señalar que el precio de la emisión KUO 10 se hacer a
par derivado de su vencimiento en noviembre de 2015.
7
KUO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Valor relativo (Años por vencer, %)
Evolución spreads (%)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 17 de febrero de 2015. Viñetas Gris: A; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 17 de febrero de 2015.
1 M 1 Q
91KUO10 275 19-nov -15 700 TIIE28 + 2.6% 100 100.82 5.90 4.80 1.50 0.0 pp 0.0 pp MANTENER
91KUO12 1,578 14-jun-19 700 TIIE28 + 2.2% 100 101.33 5.51 5.16 1.86 0.0 pp 0.0 pp MANTENER
Recomend.Circ. Tasa de InterésVar. (pp) Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
Cpon
(%)VNA
Precio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
mx A//A (mex )/
mx A//A (mex )/
Emisión DxV Fecha Venc.
91KUO10
91M
ON
EX
12
91K
UO
12 91
CIO
SA
12
91A
CT
INV
R13
91E
LEK
TR
A13
91INVEX13
91IN
VE
X13
-2
91ELEKTRA14
91A
CT
INV
R14
91ELEKTRA14-2
91M
ON
EX
14
91A
XO
14
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
Spr
ead
vs. T
IIE 2
8 (%
)
Años por Vencer
1.0
1.4
1.8
2.2
2.6
3.0
nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14
91KUO10 91KUO12
8
Grupo KUO – Información financiera ($mdp)
2013 U12M 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Balance General
Total Activos 21,265 23,525 22,397 21,265 21,962 22,254 22,656 23,525
Efectiv o e Inv . Temporales 1,531 805 736 1,531 1,355 1,496 1,891 805
Cx C y otras Cx C 2,894 3,195 3,323 2,804 3,389 3,302 2,992 3,195
Inv entarios 2,495 2,890 2,553 2,495 2,582 2,714 2,894 2,890
Activ os Fijos Netos 6,193 7,000 5,950 6,193 6,264 6,331 6,524 7,000
Otros Activ os 8,153 9,634 9,836 8,242 8,372 8,410 8,356 9,634
Total Pasivos 13,723 16,082 14,641 13,723 14,277 14,556 14,708 16,082
Prov eedores 3,710 3,993 2,940 3,710 4,081 4,249 4,519 3,993
Deuda Financiera CP 88 878 49 88 120 140 153 878
Deuda Financiera LP 6,280 6,131 6,383 6,280 6,293 6,281 6,420 6,131
Otros Pasiv os 3,645 5,081 5,268 3,645 3,783 3,886 3,616 5,081
Total Capital 7,542 7,442 7,756 7,542 7,685 7,698 7,949 7,442
Estado de Resultados
Ventas 16,626 18,751 4,106 4,202 4,343 4,769 4,821 4,817
Costo Venta 13,887 15,450 3,379 3,602 3,550 3,831 3,859 4,210
Utilidad Bruta 2,739 3,301 727 600 794 938 963 607
Gastos Adm. y Ventas 1,955 2,324 476 451 528 590 603 604
Utilidad Operación 1,080 1,242 316 164 329 419 408 85
Utilidad Neta Mayoritaria 1,244 -700 255 453 159 222 46 -1,128
Flujo de Efectivo
EBITDA 2,176 2,343 587 478 595 689 686 374
Interés Neto -546 -1,047 -131 -139 -145 -100 -271 -532
EBITDA - Interés Neto 1,630 1,296 456 339 450 589 415 -158
Capital Trabajo -2 -503 -333 1,346 -301 123 401 -726
Capex -896 -959 -232 -344 -180 -212 -214 -352
Flujo Efectivo 732 -166 -110 1,341 -31 500 602 -1,236
Deuda y Caja
Deuda CP 88 878 49 88 120 140 153 878
Deuda LP 6,280 6,131 6,383 6,280 6,293 6,281 6,420 6,131
Deuda Total 6,368 7,008 6,433 6,368 6,412 6,421 6,573 7,008
Caja 1,531 805 736 1,531 1,355 1,496 1,891 805
Deuda Neta 4,837 6,203 5,697 4,837 5,057 4,925 4,682 6,203
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 3.99x 2.24x 2.85x 4.02x 2.75x 4.57x 3.74x 2.24x
Deuda Total / EBITDA 2.93x 2.99x 2.88x 2.90x 2.91x 2.73x 2.69x 2.99x
Deuda Neta / EBITDA 2.22x 2.65x 2.55x 2.21x 2.29x 2.10x 1.91x 2.65x
Pasiv os / Capital 182.0% 216.1% 188.8% 182.0% 185.8% 189.1% 185.0% 216.1%
Pasiv os / Activ os 64.5% 68.4% 65.4% 64.5% 65.0% 65.4% 64.9% 68.4%
Márgenes
Bruto (%) 16.48% 17.60% 17.70% 14.27% 18.27% 19.67% 19.96% 12.59%
Operativ o (%) 6.50% 6.62% 7.70% 3.90% 7.58% 8.79% 8.47% 1.77%
EBITDA (%) 8.97% 9.34% 9.67% 7.87% 9.38% 10.16% 10.02% 5.50%
Neto (%) 7.48% -3.73% 6.22% 10.77% 3.66% 4.66% 0.96% -23.42%Fuente: Banorte - Ixe con información de Grupo KUO. Tanto el Balance como el Estado de Resultados se presentan bajo las normas internacionales de contabilidad, incluyendo la norma IFRS 11 “Acuerdos Conjuntos”. Los resultados del 4T13 y 4T14 presentan a los negocios Aglomerados y Laminados de Madera, Negro de Humo, Transmisiones Manuales en la India y al proyecto Aeroespacial como operaciones discontinuas; en el Estado de Posición Financiera al 4T14 se incluyen pasivos y obligaciones contraídas del negocio de Transmisiones Manuales en la India, así como el proyecto Aeroespacial. Adicionalmente, KUO presenta el cálculo del EBITDA como la Utilidad de Operaciones Proforma más Depreciación y Amortización Proforma (incluyendo el costo del periodo por Obligaciones Laborales Proforma).
Descripción de la Compañía
Grupo KUO es un conglomerado industrial, líder en México y con
exportaciones a alrededor de 70 países en todos los continentes. Opera a través
de 7 unidades estratégicas de negocio (UENs): JV Herdez Del Fuerte, Porcícola,
Dynasol, Elastómeros, Plásticos, Transmisiones y Refacciones. Estas unidades
se agrupan en tres principales segmentos: 1) Consumo, a través del cual produce
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y distribuye alimentos procesados y bebidas y carne de cerdo; 2) Químico, el
cual comprende los negocios de manufactura y comercialización de productos
químicos industriales; 3) Automotriz, segmento que produce y comercializa
partes y componentes automotrices.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
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Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora Fecha Recomendación
KUO 19-02-2015 Estable
KUO 22-10-2014 Estable
KUO 16-07-2014 Estable
KUO 30-04-2014 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión Fecha Recomendación
KUO 10 19-02-2015 Mantener
KUO 12 19-02-2015 Mantener
KUO 10 22-10-2014 Disminuir
KUO 12 22-10-2014 Mantener
KUO 10 16-07-2014 Disminuir
KUO 12 16-07-2014 Mantener
KUO 10 30-04-2014 Disminuir
KUO 12 30-04-2014 Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis [email protected] (55) 5268 - 9000 x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437
Banca Mayorista
Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodriguez Director General de Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879