Download - La croissance des grands groupes de transport Patrice Salini Inrets 2004 Patrice Salini Inrets 2004
La croissance des grands groupes de transport
La croissance des grands groupes de transport
Patrice Salini
Inrets 2004
Patrice Salini
Inrets 2004
Une analyse portant sur les données comptablesUne analyse portant sur les données comptables
• Des problèmes - habituels - de change• Des problèmes de comparabilité internationale
(différences de normes)• Des conceptions divergentes entre analystes
(provisions…)• Dans un contexte de convergence des normes (IAS,
IFRS…)
• Des problèmes - habituels - de change• Des problèmes de comparabilité internationale
(différences de normes)• Des conceptions divergentes entre analystes
(provisions…)• Dans un contexte de convergence des normes (IAS,
IFRS…)
Un précédent célèbreUn précédent célèbre
• Daimler Benz 1993 : bénéfice de 168 millions de $ en D. Gaap, 1 milliards de pertes en US GAAP !
• Daimler Benz 1993 : bénéfice de 168 millions de $ en D. Gaap, 1 milliards de pertes en US GAAP !
Un problème particulier : le Goodwill
Un problème particulier : le Goodwill
• Le goodwill (acception commune) est égal à la différence entre la valeur globale d’une acquisition et la somme des valeurs des éléments composant cette acquisition. Synonyme : survaleur
• Les normes comptables divergeaient sur la façon de traiter le goodwill.
• Le goodwill (acception commune) est égal à la différence entre la valeur globale d’une acquisition et la somme des valeurs des éléments composant cette acquisition. Synonyme : survaleur
• Les normes comptables divergeaient sur la façon de traiter le goodwill.
Le goodwill dans les normes
Le goodwill dans les normes
• US GAAP : la survaleur était inscrite au bilan puis amortie comme tout autre actif amortissable. La durée maximale retenue aux Etats-Unis est de 40 ans.
• UK jusqu’en 1997 imputation sur les capitaux propres• France (avant les IFRS) : deux méthodes possibles, dont
l’une en faisait un actif amortissable• IFRS (2005 Europe +) : à l’actif, pas d’amortissement
mais « test de dépréciation ».• Une tendance à la convergence des normes
• US GAAP : la survaleur était inscrite au bilan puis amortie comme tout autre actif amortissable. La durée maximale retenue aux Etats-Unis est de 40 ans.
• UK jusqu’en 1997 imputation sur les capitaux propres• France (avant les IFRS) : deux méthodes possibles, dont
l’une en faisait un actif amortissable• IFRS (2005 Europe +) : à l’actif, pas d’amortissement
mais « test de dépréciation ».• Une tendance à la convergence des normes
Le goodwill dans quelques bilans
Le goodwill dans quelques bilans
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
AutologicTPG (TNT)
ThielDSVYellow
Tibbett & Bri...
CNF
Kühne & Nagel
NOL (APL)
P&OEXELUPS
Geodis
Wincanton
DPWN
PanalpinaAP Moeller
Groupe La PosteSncf Consolidée
BLG
SNCB consolidée
CFF
Nippon Express
Kintetsu
DB
• Goodwill/Bilan (en % du total de l'actif) •
L’évaluation des actifs ferroviaires
L’évaluation des actifs ferroviaires
00
1010
2020
3030
4040
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7070
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SncfSncf RffRffSncbSncb
FSFS DBDBRenfeRenfe BNSFBNSF CSXCSX
Union PacificUnion Pacific
Valeur de l'actif de grandes compagnies ferroviaires Valeur de l'actif de grandes compagnies ferroviaires
• Conversion en Milliards d'Euros Comptes de 2002 • Conversion en Milliards d'Euros Comptes de 2002
Actifs circulantsActifs circulants
Actifs immobilisésActifs immobilisés
Analyse des firmes : DPWN, croissance =
diversification des métiers
Analyse des firmes : DPWN, croissance =
diversification des métiers
0
5 000
10 000
15 000
20 000
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1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Financier
Logistique
Express
Courrier
Analyse des firmes : DPWN, croissance =
diversification géographique
Analyse des firmes : DPWN, croissance =
diversification géographique
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Asie et reste dumondeAmérique
Europe horsAllemagneAllemagne
Analyse des firmes : DPWN, l’endettementAnalyse des firmes :
DPWN, l’endettement
0
500
1000
1500
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1998 1999 2000 2001 2002 2003
Millions €
0,00%
5,00%
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20,00%
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Dette financière Dette financière/ capitaux propres, minoritaires et provisions
Analyse des firmes : DPWN, la place des
services financiers
Analyse des firmes : DPWN, la place des
services financiers
1998 1999 2000 2001 2002 2003-1%
4%
9%
14%
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24%
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Part des services financiers dans l'Ebitda
Ebitda/CA
Part des Part des services services financierfinanciers dans s dans l'Ebitda l'Ebitda et Ebitdaet Ebitda
DPWN : Une croissance qui n’a pas vraiment
pesé sur les cours
DPWN : Une croissance qui n’a pas vraiment
pesé sur les cours
Cours des actions de DPWN et de TPG depuis l'introduction en bourse de DPWN
0
5
10
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nov-00jan-01mars-01mai-01juil-01sep-01nov-01jan-02
mars-02mai-02juil-02sep-02nov-02jan-03mars-03mai-03juil-03sep-03nov-03jan-04
mars-04mai-04juil-04
€/titre
DPWN TPG
Analyse des firmes : TPG, la diversification
Analyse des firmes : TPG, la diversification
0
2000
4000
6000
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Millions €
1998 1999 2000 2001 2002 2003
TPGLogistique
TPG Express
TPG Mail
Analyse des firmes : TPG, la structure du
passif long
Analyse des firmes : TPG, la structure du
passif long
0
500
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1500
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2500
3000
Millions €
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Capitauxpropres horsprovisions
Dettes à longterme
Arrière-plan : les banques postalesArrière-plan : les
banques postales
QuickTime™ et undécompresseur TIFF (non compressé)
sont requis pour visionner cette image.
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• en Jaune: organisations postales fournissant une palette de services financiers plus ou moins étendue
• en Vert: banques postales disposant d'un statut de banque
2001
Analyse des firmes : Kuehne & Nagel
Analyse des firmes : Kuehne & Nagel
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
10 000
Millions de CHF
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Ca Europe
CA hors Europe
Analyse des firmes : Kuehne & Nagel, les
ratios vertueux
Analyse des firmes : Kuehne & Nagel, les
ratios vertueuxImmobilisations, capitaux propres et rotation des immobilisations
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Immobilisations/capitaux propres en %
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
18,0
20,0
Ratio CA sur Immobilisations
Actif immobilisé/capitaux propres Rotation de l'acitf immobilisé
Achat d'USCO
Analyse des firmes : UPS
Analyse des firmes : UPS
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
Millions de $
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Evolution de la structure du chiffre d'affaires d'UPS
Autres
UPS Supply Chain Solutions
Colis (international)
Colis (Etats-Unis)
Analyse des firmes : UPS et son financement
long
Analyse des firmes : UPS et son financement
long
-
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
Millions $
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
Actifs immobilisés Capitaux propres Dettes à long terme
Analyse des firmes : UPS Ratios
Analyse des firmes : UPS Ratios
0%
40%
80%
120%
160%
200%1981
19821983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
199119921993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
20022003
Actifsimmobilisés/capitauxpropres
Dettes à longterme/capitauxpropres
Analyse des firmes : UPS , Ebitda..
Analyse des firmes : UPS , Ebitda..
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
Ratio en %
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003
EBITDA/Chiffre d'affaires
Analyse des firmes : Exel
Analyse des firmes : Exel
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
Millions d'€
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Chiffre d'affaires
Actifs immobilisés
Capitaux propres (partdes actionnaires)
Intégration de Msas
Analyse des firmes : Exel, actif immobilisé et
chiffre d’affaires
Analyse des firmes : Exel, actif immobilisé et
chiffre d’affaires
3800
4000
4200
4400
4600
4800
5000
5200
1999 2000 2001 2002 2003
Chiffre d'affaires (millions de £)
800
850
900
950
1000
1050
1100
Actif immobilisé (millions de £)
Chiffre d'affaires Actifs immobilisés
Analyse des firmes : Exel actif immobilisé et
financement long
Analyse des firmes : Exel actif immobilisé et
financement long
0
200
400
600
800
1000
1200
Millions de £
1999 2000 2001 2002 2003
Actifs immobilisés
Capitaux propres (part desactionnaires)
Dettes à long terme
Analyse des firmes : Exel, cours boursiersAnalyse des firmes :
Exel, cours boursiers
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Analyse des firmes : Exel et le cours de
l'action Tibbett & Britten
Analyse des firmes : Exel et le cours de
l'action Tibbett & Britten
300
400
500
600
700
800
900
jan-00 jan-01 jan-02 jan-03 jan-04
£
Annonce de l'offre d'Exel
Analyse des firmes : Wincanton, l’effet P&0
Analyse des firmes : Wincanton, l’effet P&0
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2003 2004
CA Europecontinentale
CA UK et Irlande
Analyse des firmes : Wincanton, actif long et
financement
Analyse des firmes : Wincanton, actif long et
financement
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
millions £
2001 2002 2003 2004
Actif Immobilisé
Dettes financières
Capitaux propres
Analyse des firmes : Wincanton, cours
boursiers
Analyse des firmes : Wincanton, cours
boursiers
130
150
170
190
210
230
250
18/05/0118/07/0118/09/0118/11/0118/01/0218/03/0218/05/0218/07/0218/09/0218/11/0218/01/0318/03/0318/05/0318/07/0318/09/0318/11/0318/01/0418/03/0418/05/0418/07/04
£
Analyse des firmes : la DB, croissance… la
vertu Stinnes
Analyse des firmes : la DB, croissance… la
vertu Stinnes
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Millions €
Chiffre d'affaires
Actifs immobilisés
Analyse des firmes : la DB, Actifs et
financements longs
Analyse des firmes : la DB, Actifs et
financements longs
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
millions €
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Actifs immobilisés
Capitaux propres
Provisions
Dettes financières
Analyse des firmes : la DB, Excédents..
Analyse des firmes : la DB, Excédents..
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Ebitda(avant compensationsréseau DR")
Ebit
Analyse des firmes : Geodis, Chiffre
d’affaires, actifs..
Analyse des firmes : Geodis, Chiffre
d’affaires, actifs..
-500
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
millions €
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Chiffre d'affaires consolidéActif immobiliséRésultat net
Analyse des firmes : Geodis, restructuration
Analyse des firmes : Geodis, restructuration
Chiffre d'affaires et diversification géographique
2 600
2 700
2 800
2 900
3 000
3 100
3 200
3 300
3 400
3 500
3 600
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Millions €
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
Chiffre d'affaires consolidéPart du Ca France
Analyse des firmes : Geodis, Capitaux et dettes à long terme
Analyse des firmes : Geodis, Capitaux et dettes à long terme
0
50
100
150
200
250
300
350
400
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Capitaux propres
Endettement à plus d'un an
Analyse des firmes : Geodis, cours
Analyse des firmes : Geodis, cours
0
10
20
30
40
50
60
70
80
juin-98
nov-98
avr-99
sep-99
fév-00
juil-00
déc-00
mai-01
oct-01
mars-02
aoû-02
jan-03
juin-03
nov-03
avr-04
sep-04
Analyse des firmes : La Sncf, comptes
consolidés
Analyse des firmes : La Sncf, comptes
consolidés
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Chiffre d'affaires
Fonds propres (CP y comprisminoritaires)Actif immobilisé
Analyse des firmes : La Sncf, comptes
consolidés
Analyse des firmes : La Sncf, comptes
consolidés
-6000
-5000
-4000
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
EBEFonds de roulement permanent
Globalisation et croissance
Globalisation et croissance
La Globalisation des groupes
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Diversification géographique
Sortie du métier de base
La taille des bulles est proportionnelle à la croissance de l'actif immobilisé
UPS
Exel
Kühne &
Nagel
TPGDPWN
PanalpinaTibbett
& Britten
Globalisation et croissance : les résultats
Globalisation et croissance : les résultats
0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00%
DPWN
UPS
TPG
Exel
Kühne & Nagel
Rentabilité (avant impôt)des capitaux propres
Fonds de roulement surCA
Résultat net avant impôtsur Chiffre d'affaires