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Makroökonomik III: Wechselkurs
Relevanz des Wechselkurses
1. Gütermärkte: Einfluss auf preisliche Wettbewerbsfähigkeit auf Ex- und Importgütermärkten
Wechselkurs → Handelsbilanz → Konjunktur und Beschäftigung
2. Gütermärkte: Einfluss auf Inflation, Konjunktur und dadurch Relevanz für Wirtschaftspolitik:
Wechselkurs → Importpreise → Inflationsrate
3. Gütermärkte: Einfluss auf reales Austauschverhältnis und Wohlfahrt
4. Finanzmärkte: Einfluss auf internationale Kapitalerträge und Risikostreuung
5. Finanzmärkte: Bewertungseffekte in Nettovermögensposition gegenüber dem Ausland
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Makroökonomik III: WechselkursEinfluss von Wechselkursschwankungen auf internationale Kapitalerträge
Quelle: Monatsbericht, Oktober 2008 (im Internet verfügbar)
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Makroökonomik III: WechselkursEinfluss von Wechselkursschwankungen auf internationale Kapitalerträge
Quelle: Monatsbericht, Oktober 2008 (im Internet verfügbar)
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2. Wechselkurs2.1 Kassa- und Terminkurs
2.2 Kursarbitrage
2.3 Zinsarbitrage
2.4 Kurssicherung
2.5 Devisenspekulation
2.6 Realer Wechselkurs
2.7 Effektiver Wechselkurs
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2. Wechselkurs2.1 Kassa- und TerminkursDefinition: Austauschverhältnis zweier Währungen
Euroland (bzw. Deutschland) als Inland
Preisnotierung Theorie
Mengennotierung gängige Notierung$€
€$
im Folgenden: Verwendung der Preisnotierung (!)
Anstieg des Wechselkurses Abwertung der inländischen Währung
Kassakurs: Fälligkeit ( ≤ 2 Tage)Terminkurs: Terminmarkt, Terminkurs heute festgelegt, Fälligkeit (1,3,6,12 Monate)
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Angebot und Nachfrage auf Devisenmärkten
Devisenangebot
Devisennachfrage
Devisenangebot: Exporte an Gütern und Dienstleistungen, KapitalimportDevisennachfrage: Importe an Gütern und Dienstleistungen, Kapitalexport
Menge an Devisen (Dollar)
$€
Bsp: Autonomer Anstieg der Exporte des Euroraums
→ Erhöhung des Devisenangebotes
→ Aufwertung des Euro bzw. Rückgang des Wechselkurses
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Charakteristika von Devisenmärkten: Transaktionsarten
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Charakteristika von Devisenmärkten: Handelsvolumen
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Charakteristika von Devisenmärkten: Währungszusammensetzung
Quelle für Grunddaten: Bank für Int. Zahlungsausgleich (2005): Triennial Central Bank Survey, Foreign exchange markets and derivatives activity in 2004
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Preisnotierung des Euro: 0,7903 EUR/USD
Mengennotierung des Euro: 1,2653 USD/EUR
(gängige Notierung im Handel, geschrieben
als EUR/USD, bedeutet Euro ausgedrückt in USD)
Quelle: http://de.finance.yahoo.com/waehrungsrechner
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2.2 Kursarbitrage
Dreiecksarbitrage durch sehr geringe Transaktionskosten auf Devisenmärkten
Wechselkurs (exchange rate)
Wechselkurs der Auslandswährung i gegenüber der Auslandswährung jbilaterale Wechselkurse gegenüber Inlandswährung Euro (€)
Beispiel:
Dollar als Vehikelwährung im internationalen Währungssystem
ije
ji ee ,
j
iij e
ee =
5623,18099,02653,1
//
===EuroPfund
EuroUSDPfundUSD
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2.3. Zinsarbitrage
*11.*)1()1(
ii
eebzwi
eeAiA
TT
++
=+=+
*1*.
*1*1
*11
iii
eeebzw
ii
ii
ee
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+−
=−
++
−++
=−
*iie
eeT
−=−
360*)( niieeeT −=−
Vergleich der Erträge in Inlands- und Auslandswährung mit Absicherung über entsprechendes Termingeschäft (d.h. Ausschluss von Wechselkursrisiken)
Wechselkurs in Preisnotierung (Euro/$), Kassakurs: e, Terminkurs auf 1 Jahr: eT
Anlagebetrag A mit Anlagehorizont 1 Jahr:
Gedeckte (gesicherte) Zinsparität (Covered interest parity)
wenn i* „klein“ gilt approx.
Gedeckte Zinsparität wird empirisch bestätigt, Bestimmungsgleichung für Terminkurs
im unterjährigen Fall (n: Zahl der Tage)
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2.4 Kurssicherung
Außenhandelstransaktionen: Wechselkursrisiko bei zeitl. Auseinanderfallen von Lieferung und Zahlung
Finanztransaktionen: Wechselkursrisiko bei zeitl. Auseinanderfallen von Anlage und Rückführung der Investition
a) Devisentermingeschäfte
b) Hedging
c) Optionen
d) Währungsswaps
e) Staatliche Wechselkursversicherung (wurde in Zwischenzeit eingestellt)
f) Fakturierung in Inlandswährung
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a) Termingeschäfte
Bsp.: Porsche, Export von Kfz, $-Zahlung in 3 Monaten → Verkauf von $ am Terminmarkt zum KursErfüllungszwang für beide Vertragsparteien
Für folgende Geschäfte:- kurze Laufzeiten 1,3,6,12 Monate - geringe Transaktionskosten
TM3e
b) HedgingGegengeschäft in AuslandswährungPorsche: Forderung in Auslandswährung zum Zahlungszeitpunkt
in t (heute): - Aufnahme eines Kredits in $ - Umtausch in Euro zum Kassakurs
in t+1 (Zukunft): - Rückzahlung des Kredits in $ mit$-Zahlungseingang vom ausländischen Importeur
→ Wechselkursrisiko auf Zinszahlungen beschränkt → Erfüllungszwang für beide Vertragsparteien
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c) Währungsoptionen
Vertrag zum Kauf oder Verkauf von Devisen zu einem im voraus festgelegten Preis (Basispreis)
Käufer der Option: WahlrechtVerkäufer (Stillhalter): Erfüllungszwang
Versicherung gegenüber unvorteilhafter KursentwicklungOptionsprämie = Versicherungsprämie
Typen von Optionen:Europäische Option: (an einem Fälligkeitstag)Amerikanische Option: (bis zu einem Fälligkeitstag)
Anwendung: Internationale Ausschreibungen (unsichere Zahlungen)Exporteur: Verkaufsoption (Put) auf Auslandswährung ($)
WahlrechtImporteur: Kaufoption (Call)
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d) Währungsswaps (Tausch von Zahlungsverpflichtungen)
- Aufnahme von Mitteln in unterschiedlichen Währungen (Kreditaufnahme)- Tausch der Währungen zum vereinbarten Kurs- gegenseitige Übernahme der Kreditverpflichtungen (d.h. Zinszahlungen)- Rücktausch der Originalbeträge zum ursprünglichen Kurs
stark steigende Bedeutung
e) Staatl. Wechselkursversicherung (wurde in Zwischenzeit eingestellt)
f) Fakturierung in InlandswährungÜberwälzung des Wechselkursrisikos auf ausländischen Partner Bestimmungsgründe für Bedeutung als Fakturierungswährung: - Bedeutung im Welthandel- volle Konvertibilität- Absicherungsmöglichkeiten über Finanzmärkte- Marktmacht der inländischen Akteure- Stabilität der WährungIn Deutschland: 61% der Exporte in EUR, 25% in USD
55% der Importe in EUR, 37% in USD
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Management von Wechselkursrisiken in der Praxis
Quelle: M. Glaum (2000), Finanzwirtschaftliches Risikomanagement deutscher Industrie- und Handelsunternehmen, Frankfurt a. M., S. 43ff (im Internet verfügbar)
Regelgebundene Absicherung:sogenannter Drittelmix:
1/3 Termingeschäfte1/3 offen1/3 Optionen
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Management von Wechselkursrisiken in der Praxis
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Management von Wechselkursrisiken in der Praxis
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2.5 DevisenspekulationEingehen offener Positionen bzw. von Wechselkursrisiken
Kassamarktspekulation: Anlage im Inland Anlage im Ausland
Auslandsanlage, wenn :
Zinsdifferenz zwischen Euroland und USA: 3,5% - 5% = -1,5%
ie
e)e(Ei* −+
*)( iie
eeE−>
−1tteE)e(E +=erwarteter Wechselkurs:
Bei statischen Erwartungen gilt
=> Anlage in USA, Aufwertung des Dollart1tt eeE =+ 0
ee)e(E=
−
*)( iie
eeE−=
− Ungedeckte (ungesicherte) Zinsparität (Uncovered interest parity, UIP)Voraussetzung: Risikoneutralitätder Investoren
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Terminmarktspekulation:
- Kauf bzw. Verkauf per Termin- Gegengeschäft am Fälligkeitstag am Kassamarkt
Bsp.: Preisnotierung
Transaktionen: 1) Verkauf von Devisen am Terminmarkt2) Kauf von $ am Fälligkeitstag auf Kassamarkt
Transaktionen: 1) Kauf von Devisen am Terminmarkt2) Verkauf von $ am Fälligkeitstag auf Kassamarkt
Te)e(E <$€
TeeE >)(
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2.6 Realer Wechselkurs
Vergleich der Kaufkraft einer Währung im In- und AuslandP
eP
eP1P1
e*
*
real ==
Terms of trade (TOT) = reales Austauschverhältnis =
P : Wert der Exporte in Inlandswährung für 1 Einheit Exportgut
: Wert der Exporte in Auslandswährung
: Anzahl der ausländischen Gütereinheiten, die für eine Einheit Exportgüter erworben werden kann
*ePP
*ePP
eP
Anstieg der TOT = Verbesserung der TOT = Verlust an internationaler Wettbewerbsfähigkeit; gegeben bei Preisanstieg im Inland P↑ , Aufwertung der Inlandswährung e↓ oder Preissenkung im Ausland P*↓
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Kaufkraftparität
Kaufkraft einer Währung im In- und
Ausland identisch
1*
==P
ePereal
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2.7 Effektiver Wechselkurs
mit und
gewogenes geometrisches Mittel
Frage: Was bestimmt ?- Anteil am Außenhandel- Korrekturen um Drittmarkteffekte
∏−
=− =⋅⋅⋅= −
1
1121.,
121 ...n
i
gi
gn
ggnomeff
in eeeee
0gi > ∑ =−
=
1n
1ii 1g
ig
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Wettbewerber
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Bestimmung der Gewichtungsfaktoren beim effektiven Wechselkurs
Wettbewerber
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2.7 Effektiver Wechselkurs121 *
11*
22*
11, ...
−
⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛⋅⋅⎟⎟
⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛⋅⎟⎟
⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛= −−
ng
nn
gg
realeff PPe
PPe
PPee ∏
−
=⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛=
1
1
*n
i
g
iii
PPe
Außenwert in Mengennotierung
Anstieg = Aufwertung der DM
Nominale Aufwertung der
DM im Zeitablauf;
Realer Außenwert schwankt
um konstanten Mittelwert
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Effektiver Wechselkurs: Wahl des Deflators „P“ von großer Bedeutung
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Effektiver realer Wechselkurs121 *
11*
22*
11, ...
−
⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛⋅⋅⎟⎟
⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛⋅⎟⎟
⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛= −−
ng
nn
gg
realeff PPe
PPe
PPee ∏
−
=⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛=
1
1
*n
i
g
iii
PPe