Download - Měnová politika, nástroje, cíle, historie
![Page 1: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/1.jpg)
Měnová politika, nástroje, cíle, historie
![Page 2: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/2.jpg)
Alan Greenspan na závěr setkání se studenty Columbia university, NY,
15.4.1996
„Pokud jste porozuměli čemukoliv z toho, co jsem zde dnes řekl, pak jsem
odvedl špatnou práci...“
![Page 3: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/3.jpg)
Několik prohlášení k úvaze
• Sazby mohou růst i dříve, pokud bude oživení výraznější, na investičním summitu ve Vídni to řekl člen bankovní rady České národní banky Kamil Janáček, ČTK, 12.10.2010
• Singer potvrdil, že v blízké době nelze očekávat růst základní úrokové sazby která je v současnosti na historickém minimu 0,75 procenta. Její zvyšování lze předpokládat, pokud se objeví signály budoucích inflačních tlaků, uvedl guvernér. "Zatím je ale v nejbližších měsících neočekávám," dodal. (ČTK 11.10.2010)
• V. Tomšík: Souhlasím s trajektorií sazeb implikovanou aktuální prognózou (Bloomberg 30.8.2010)
• K. Janáček: Jisté je, že období nízkých sazeb a jejich snižování v této ekonomice skončilo. (Patria 26.8.2010)
• E. Zamrazilová: já o růstu sazeb chci diskutovat hodně brzy. (LN 24.8.2010)
![Page 4: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/4.jpg)
Několik prohlášení k úvaze
• Singer zhodnotil posilování koruny v uplynulých dvou týdnech jako silné a označil vývoj kurzu za antiinflační riziko. „Je možné, že ČNB bude nucena reagoval, pokud by posilování koruny pokračovalo v tomto rozsahu,“ uvedl. (ČTK a Patria 5.8.2010)
• Současná hodnota české měny, která v uplynulých dnech výrazně posílila, není podle guvernéra České národní banky Miroslava Singera dramatická. Tempo posilování koruny ale bylo "dosti prudké", uvedl guvernér v krátkém rozhovoru pro ČTK během washingtonského zasedání Mezinárodního měnového fond. (11.10.2010)
• Singer (ČNB): Trend koruny se v rací k dlouhodobému nominálnímu posilování, nepředstavuje významné riziko a není důvodem k intervenci v současnosti (Bloomberg 11.10.2010)
![Page 5: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/5.jpg)
Pár tezí na úvod:• Co je zpravidla cílem měnové politiky
– stabilita cen, při jejím respektování podpora ekonomického růstu
– cíl bývá ukotven zákonem (ústavou) (např. ECB, ČNB …)
– zajímavé odlišnosti:• FED (USA): cíl není definován• Nový Zéland: na splnění/(nesplnění cíle navěšen
prémiový řád, v krajním případě ztráta zaměstnání centrálních bankéřů
![Page 6: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/6.jpg)
Důležitá poznámka
• Není pravda, že centrální banky (alespoň ty, které má smyslu sledovat) jdou slepě za cílem cenové stability (nízké inflace) ať to stojí co to stojí
• Centrální banky mají samozřejmě také zájem na ekonomické prosperitě a zdravém (vnitřně a vnějšně vyváženém) vývoji ekonomiky (a tomu také uzpůsobují svou politiku): stabilita cen ale stojí na prvním místě
• Názorová kolize spočívá v tom, jaký obsah kdo dává pojmu cenová stabilita dává
![Page 7: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/7.jpg)
Proč stabilita cen (a ne něco jiného)?
• Jde o syntetický ukazatel, měřitelně vyjadřující stupeň rovnovážnosti (stability) - vnitřní i vnější - ekonomiky
• Ekonomický růst a cenová stabilita nestojí proti sobě (nejsou alternativami hospodářské politiky), naopak teorie ale i praxe dokládá, že jde o cíle komplementární, vzájemně se podmiňující
![Page 8: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/8.jpg)
Vztah růstu a inflace• Růst rovnovážný vs. nerovnovážný: udržitelnost
a trvanlivost
• naše zkušenost: 1995-1998: korekce doprovázeny kursovými pohyby a inflačními výkyvy
• to spolu s korekcemi HP vede ke ztrátám outputu
• současný vývoj: podobnosti a odlišnosti … jak velké je tu riziko??
![Page 9: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/9.jpg)
Vysoká inflace:• Je zpravidla inflaci nestabilní, volatilní, tato
nestabilita má sama o sobě nákladové dopady
• znehodnocuje příjmy a úspory: zasahuje do relace I-S
• vede k vyšším (reálným) úrokovým sazbám (a vyšší rizikové prémii): zkracuje investiční horizonty, preference spotřeby: podvazuje růstový potenciál, zpětné prohlubování nerovnovážných tendencí
• nejistota o budoucích relativních cenách: negativní dopad na investice
![Page 10: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/10.jpg)
Vysoká inflace dále:• Vede k fixaci inflačních (a depreciačních)
očekávání: prostřednictvím inflačních očekávání „živí vysoká inflace sama sebe“
• Působí daňové distorze, jiné rozložení struktury daňového břemene, jiné rozložení důchodů (income distribution) s dopady na rozhodování ekonomických subjektů
• setrvale disproporční mix hospodářských politik (už nejde o růst ale o zvládnutí inflace)
![Page 11: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/11.jpg)
A naopak:
• Stabilní měna, nízká inflace je základním předpokladem dlouhodobě optimálního tempa ekonomického růstu
• je-li hospodářský růst vyvážený, je předpoklad i pro udržení vnitřní a vnější rovnováhy
• nízká inflace: veřejný statek, ceněný širokou veřejností
• nižší inflace znamená také nižší volatilitu cen
![Page 12: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/12.jpg)
Malá odbočka – ukazatele cenového vývoje (příklady)
• Ukazatele neočištěné– PPI– CPI– Deflátor HDP
• Ukazatele očištěné– Čistá inflace– Měnově politická inflace
• Poznámka: hlavní debata součanosti – zda a jak zahrnout ceny aktiv do měnově politické inflace
![Page 13: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/13.jpg)
Faktory cenové stability• Vnitřní:
– relace agregátní nabídky a poptávky
– úroveň a znaménko mezery výstupu (output gap)
– vyvážený příspěvek I, S, G
– zaměření, priority a mix (míra kooperativnosti) HP
– strukturální pružnost ekonomika, flexibilita trhů výrobních faktorů (kapitál, pracovní síla, investice)
– výkonnost a efektivnost finančního systému
• Vnější:– otevřenost ekonomiky, stav OP, PB
– schopnost kompenzovat exogenní šoky
![Page 14: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/14.jpg)
Dá se cenová stabilita kvantifikovat?• kdo kvantifikuje (priority a rozhodovací
horizonty)
• míra otevřenosti ekonomiky, její regionální začlenění (naše vlastní zkušenost 1995-1998)
• cenová stabilita vs. inflační cíl: co s rozdílem obou veličin?
• Náprava relativních cen ...
![Page 15: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/15.jpg)
Inflační cíl: základní teze k zapamatování• Prognóza vs.cíl: základní (výchozí) pohled
• Cíl není plán! Jeho účinnost tkví v jeho kredibilitě, nikoliv v tom, že jej CB naplní za každou cenu (naopak, kdyby to udělala, nebude cíl kredibilní)
• ne všechny příčiny odchylek jsou významově stejné:– exogenní, endogenní
– krátkodobé, dlouhodobé
– primární, sekundární efekty
– výjimkovatelné, nevýjimkovatelné)
• Cíl je také komunikační prostředek! Inflační očekávání!
![Page 16: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/16.jpg)
Co tedy ovlivňuje nastavení měnové politiky?» Koncept cenové stability» Pravidla měnové politiky» Analýza (trendů, rovnovážnosti, reálných
měnových podmínek, strukturálních faktorů, struktury inflace, faktorů inflace, hospodářských politik aj….)
» Prognóza (modelová a expertní složka)» Co chce měnová politika dosáhnout
(strategický cíl): např. nízká inflace, euro apod)
» Režim měnové politiky
![Page 17: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/17.jpg)
Režimy měnové politiky
• Režim s implicitní nominální kotvou
• Cílování měnové (peněžní) zásoby
• Cílování měnového kurzu
• Cílování inflace
• Měnový výbor (currency board)
• Jednostranná (dolarizace,eurizace apod)
![Page 18: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/18.jpg)
Role devizového kurzu v měnové politice
• Závisí od zvoleného měnově politického režimu:
– V režimu cílování měnového kurzu je ambicí cenovou stabilitu „importovat“ prostřednictvím kurzové vazby ke kotevní měně (či koši měn), resp. cenová stabilita je zprostředkovaným cílem
– V režimu inflačního cílování je kurz významným faktorem, nikoliv však faktorem jediným, cenová stabilita je cílem hlavním
![Page 19: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/19.jpg)
Role devizového kurzu v měnové politice
• V režimu cílování měnového kurzu je použití měnově politických nástrojů podřízeno kurzové stabilitě
• V režimu inflačního cílování je vyhodnocení (minulého, současného a budoucího) kurzového vývoje významným vstupem do měnově politické úvahy, použití měnově politických nástrojů je odvozeno od úvahy, jak kurz spoluovlivňuje cenovou stabilitu ...
![Page 20: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/20.jpg)
Měnové podmínky
• Měnové podmínky představují souhrnné působení úrokových sazeb a měnového kurzu na ekonomiku – jde o klíčové veličiny jimiž může měnová politika ovlivnit ekonomickou aktivitu a cenový vývoj
• Obě složky měnových podmínek nemusí na ekonomiku nutně působit stejným směrem
• Vazba mezi oběma složkami není symetrická: pohyb úrokové sazby ovlivňuje měnový kurz, na druhou stranu pohyb měnového kurzu nemusí nutně vyvolat pohyb úrokových sazeb – záleží na tom a) jak centrální banka pohyb kurzu vyhodnotí a b) do jaké míry považuje pohyb kurzu za exogenní veličinu (volný či řízený floating)
![Page 21: Měnová politika, nástroje, cíle, historie](https://reader035.vdocuments.pub/reader035/viewer/2022062423/568143d7550346895db064c3/html5/thumbnails/21.jpg)
Měnové podmínky - faktory ke vzetí do úvahy:
– Úrokovou složku měnových podmínek netvoří krátkodobé úrokové sazby (které centrální banka přímo kontroluje), ale sazby dlouhodobé (s nimiž pracují firmy a domácnosti ...) a které předurčují proporci mezi spotřebou a investicemi → význam kredibility centrální banky
– Ekonomické subjekty neberou při rozhodování v úvahu nominální, nýbrž reálné úrokové sazby, tj. zvažují očekávaný cenový vývoj → význam kredibility centrální banky
• Poznámka: pro účely praktických analýz a predikcí bývají dále reálné úrokové sazby rozlišovány na „ex ante“ a „ex post“