PERSPECTIVE 2014
Faits• Fondée en 1990 et située à Toronto• Une équipe de placement composée de 35 individus – l’une des plus importantes au Canada• Un style de gestion de type croissance à prix raisonnable (GARP), gestion de portefeuilles diversifiés
composés de titres de grande capitalisation mondiale • 44,0 milliards de dollars en actifs sous gestion1 – une échelle suffisante pour concurrencer au niveau du
talent, de la recherche et de la négociation
Les actifs de nos clients
Actions Revenu
Actions ordinaires
20,1G$
Privilégiées560M$
Rendementélevé 7,0G$
Gouvernements5,2G$
Cote élevée de solvabilité
5,5G$
*Espèces & quasi- espèces2,9G$
Canadiennes8,5G$
Mondiales11,6G$
1 Au 30 juin 2013
* Espêces et quasi-espèces : papier commercial, titres à taux flottant, obligations (marché monétaire) et titres gouvernementaux (marché monétaire)
APERÇU DE LA FIRME
1 Les chiffres entre parenthèses indiquent le nombre d’années d’expérience
Massimo Bonansinga, M.B.A. (22)
Drummond Brodeur, CFA (23) Paul Simon, CFA (12)
Malcolm White, CFA (17)
John Hadwen, CFA (19)
Hoa Hong, CFA (11)
Ryan Fitzgerald, CFA (8)
John Shaw, CFA (22)
Goshen Benzaquen (11)
Jeremy Yeung, CFA (11)
Jeff Elliot, PhD (10)
Scott Vali, CFA (16) Joe D'Angelo, CFA (15)
Stéphane Champagne (17)
Aldo Sunseri (27) Connie Lee (11)Shawna McIntee (8)
John Shaw, CFA (22)Paul Simon, CFA (12)
Geof Marshall, CFA (16)Kevin McSweeney, CFA (12)
Eric Bushell, CFA (19) Matthew Strauss, CFA (18)
Brad Benson, M.A. (14)Carlton Ling, CFA (9)
Jonathan Chew (2)
Shelly Ghai, M.B.A. (7)Darren Arrowsmith, CFA (13)
Matthew Strauss, CFA (18)
Eric Bushell, CFA (19)
Derek Tucker (11)
Sara Shahram (10)
Gorlen Zhou (3)
Leanne Ongaro, CFA (4)
Henry Kwok (12)
Paul Simon, CFA (12)
Joshua Varghese (2)
DIRECTEUR DES PLACEMENTSERIC BUSHELL, CFA (19)1
SPÉCIALISTES SECTORIELS MONDIAUX
Aéronautique, automobile, défense et
SPÉCIALISTES DES TITRES À REVENU FIXE MONDIAUX
Rendement Élevé Côte élevé
Actions privilégiés
Énergie et matières premièresTechnologie, médias et
Services financiers
Fiducies de revenu/ fiducies de
ConsommationSoins de santé
Titres industriels et transport
Devises
STRATÈGES
NÉGOCIATION
Taux d'intérêts
NOTRE ÉQUIPE
44
La valeur ajoutée trimestrielle est calculée en multipliant chaque pondération par le rendement indiciel correspondant. Les rendements de référence sont générés en repondérant les rendements indiciels sous-jacents selon les pourcentages suivants : 55 % actions, 40 % revenu fixe et 5 % espèces. Cette méthodologie permet d’éliminer les effets de la sélection de titres et du taux de change.
Alpha trimestriel généré par la répartition d'actifs
-1.50%
-1.00%
-0.50%
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
Dec-0
4
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5
Jun-0
5
Sep-0
5
Dec-0
5
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6
Jun-0
6
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6
Dec-0
6
Mar-0
7
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7
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7
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7
Mar-0
8
Jun-0
8
Sep-0
8
Dec-0
8
Mar-0
9
Jun-0
9
Sep-0
9
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9
Mar-1
0
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0
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0
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0
Mar-1
1
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1
Sep-1
1
Dec-1
1
Mar-1
2
Jun-1
2
Sep-1
2
Dec-1
2
Mar-1
3
Jun-1
3
Pourc
enta
ge (
%)
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
Pourc
enta
ge (
%)
Alpha trimestriel (axe gauche) Alpha en glissement annuel (axe droit)
Taux de rendement (en glissement annuel) avec valeur ajoutée due à la répartition d’actifs
Valeur ajoutée moyenne d’un an : 75 points de base
# de périodes trimestrielles avec valeur ajoutée : 25 78,1 %
# de périodes trimestrielles avec perte de valeur: 7 21,9 %
DÉCISIONS RELATIVES À LA PONDÉRATION DES CATÉGORIES D’ACTIF SELON LES DONNÉES INDICIELLES
PRINCIPAUX FAITS DEPUIS LE DÉBUT DE L’ANNÉE 2013
Source : Bloomberg
Lehman jusqu’à QE …………….. et sortie
CHANGEMENT DE RÉGIME : LE COÛT DU CAPITAL AUGMENTE
LES LIQUIDITÉS DIMINUENT ET LA CROISSANCE SOUFFRE
Source : De Mello and Padoan (2010)
LA NORMALISATION ET LES RÉFORMES SERONT À L’AGENDA DANS LES PAYS ÉMERGENTS
Source : Citi Research, Réserve Fédérale, Haver Analytics. Source : Haver Analytics, Citi Research. *Les échantillons ne comprennent pas la Chine, mais comprennent 15 autres pays à travers l’Amérique latine, l’Asie et l’Europe.
Pourquoi la réduction est importanteValeurs détenues par la Fed (échéance de 5 ans ou moins) en billions de dollars, par rapport à l’écart du ESBI (points de base)
Les banques quittent. Les investisseurs le feront-ils aussi?Flux entrants nets des comptes financiers des MÉ*, cumulatifs, en milliards de dollars
Investissement direct
Investissement en portefeuille
Prêts bancaires
Placements de la Réserve fédérale
Écart des MÉ
Source : Citi
La volatilité va augmenter
CONSÉQUENCES : LES RISQUES ET LES LÉGISLATIONS LIÉS AUX BANQUES IMPACTENT LA LIQUIDITÉ
Incluant les FNB
Actifs des fonds communs
Inventaire des courtiers
LES PERSPECTIVES MACRO 2014 PAR RÉGION
LES FACTEURS FONDAMENTAUX DEMEURENT ENCORE FAIBLES POUR UNE REPRISE EN 2014
LES MULTIPLES (P/E) AU CANADA S'AMÉLIORENT MAIS LA CROISSANCE DES BÉNÉFICES SERA ENCORE DÉFICIENTE EN 2014
Source : Valeurs Mobilières TD
Ratio cours/bénéficeBasé sur le revenu d’exploitation projeté sur 12 mois
Revenu ascendant basé sur le consensus de CPMS (TSE) et IBES (S&P)M84 SEPT. 2013
CAR… LES PRIX DES MARCHANDISES DEMEURERONT ENCORE FAIBLES EN 2014
Industrial Commodity Price Indexes
3 Jan 12 indexed to 100D324 9 AUG 13
112 112
110 110
108 108
106 106
104 104
102 102
100 100
98 98
96 96
94 94J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S
2012 2013
BreadthJournal of CommerceCRB Spot Industrials
Source : Valeurs Mobilières TD
Indices de prix des biens industriels
3 janvier indexé à 100D324 9 AOÛT 13
ÉtendueJournal of CommerceCRB Spot Industrials
ET…L’ENDETEMENT ÉLEVÉ VIENDRA LIMITER LA CONSOMMATION DISCRÉTIONNAIRE EN 2014
Source : Valeurs Mobilières TD
Canada Personal Savings ( ) and Household Debt ( )As Percent of Disposable Income
This is the broadest measure of household debt and not directly comparable to the more narrow US debt measureQ239 2013:1
14
12
10
8
6
4
2
0
170
160
150
140
130
120
110
100
90
8090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
5.5
164.0
Épargnes personnelles ( ) et dette des ménages ( ) au CanadaEn pourcentage du revenu disponible
Il s’agit de la mesure la plus large de la dette des ménages et n’est pas directement comparable à la mesure plus étroite de la dette aux États-Unis
Q239 2013:1
CONCLUSION : CANADA
• Vision : Neutre → modérée
• Le marché est pleinement évalué par rapport à la croissance des bénéfices anticipée en 2014
• La demande pour les matières premières sera encore au ralenti en 2014
• La capacité excédentaire dans le secteur des ressources impactera négativement la croissance de l’emploi
• Le niveau de dettes des consommateurs demeure élevé, ce qui limitera les dépenses discrétionnaires des Canadiens
• Le faible prix de l’or ne favorisera pas les investissements étrangers
• L’activité du secteur immobilier demeurera encore au ralenti en 2014
• Le taux de change est autour de 0,90 $/USD
LA REPRISE CONTINUERA SA PROGRESSION EN 2014
É.U. : LA PERCEPTION N’EST PAS LA RÉALITÉ
Comment le taux de chômage aux É.-U. a-t-il changé de janvier 2009,lorsque le Président Obama a premièrement entré en fonction, à juillet 2013?
Diminué Augmenté
40 %
60 %
CONCLUSION : ÉTATS-UNIS
• Vision : Positive → modérée
• Les évaluations demeurent encore raisonnable en terme de multiple cours/bénéfices (P/E)
• Le taux de chômage demeurera en progression
• La reprise des dépenses en capitaux des états et municipalités est à prévoir en 2014
• Le désendettement du bilan des consommateurs se poursuit, mais la croissance du crédit demeure encore faible
• La reprise du secteur immobilier continuera, mais à un rythme moins élevé qu’en 2013
• La diminution/fin des programmes d’assouplissement quantitatif est à prévoir au S2/13 et en 2014
• Une hausse des taux d’intérêt de 100 points est à prévoir en 2015
• Le dollar demeurera fort versus les autres devises en 2014
EUROPE : LA REPRISE SERA ENCORE LENTE EN 2014
Source : FMI
Si l’Europe de base rejette le partage du risque - union budgétaire et union bancaire.ENSUITE…des réductions dans les pays de la périphérie et une panique bancaire sont inévitables.
PAYS DÉVELOPPÉS : AJUSTEMENT DES PAYS PÉRIPHERIQUES EN DIFFICULTÉ
Moins deEntre 0 et 1Entre 1 et 2Entre 2 et 4Entre 4 et 66 ou plus
CONCLUSION : EUROPE
• Vision : négative → neutre
• Une baisse des taux d’intérêt est à prévoir en 2014 = faible croissance à moyen terme (3 ans)
• Les évaluations s’améliorent malgré une faible croissance prévue des bénéfices
• Le secteur bancaire progresse au niveau budgétaire mais l’union bancaire demeure à risque
• Une injection de capitaux est à prévoir par un autre programme LTRO/ECB en Grèce et au Portugal
• Les pays (PIGS) sont encore en mode précarité et austérité
• Les pressions sociales et politiques augmentent
• La reprise de l’économie Britannique s’améliore plus rapidement que celle de l’Europe continental
• Devise : l’euro € demeurera encore faible en 2014
PAYS ÉMERGENTS : EN PHASE DE NORMALISATION EN 2014
CONCLUSION : PAYS ÉMERGENTS
• Vision : mixte → négative• Nous sommes en phase de normalisation de la croissance du PIB dans les pays émergents • Les économie émergentes seront moins stimulées par l’accès aux crédit et plus par les réformes structurelles et la croissance de la
productivité • Une faiblesse des devises est à prévoir au cours des 12 prochains mois dans certains pays émergents• La baisse de la confiance des consommateurs dans la majorité des pays sera négative sur la consommation• La hausse des taux d’intérêts de certains pays est à prévoir au cours de 2014 • Nous ciblons des pays où il y aura des réformes structurelles mises en place : Mexique, Thaïlande, Philippines, Chine• Les pays avec un déficit aux comptes courants sont à risque, p.ex. l’Inde, l’Indonésie, l’Afrique du Sud, le Brésil, et la Turquie
• Chine : neutre → modérée- Croissance économique en mode de normalisation autour de 7 %- Des réformes structurelles sont à prévoir en 2014 et seront centrées sur la croissance de la consommation domestique- Le marché se transige à escompte sur une base cours/bénéfices (P/E) par rapport à d’autres pays émergents- Le cycle des dépenses en infrastructures sera faible mais en légère progression en 2014
• Russie : neutre → modéréeMarché peu cher, gouvernances corporatives???
• Asie du Sud-Est : positiveThaïlande, Malaisie, Philippine, à l’exception de l’Inde et de l’Indonésie
• Amérique du Sud : positive → modéréeBrésil : négativeChili, Pérou, Colombie : modéréeMexique : positive
PERSPECTIVE MACRO 2014 PAR SECTEUR
SECTEUR : MINES ET MÉTAUX
• Sous-pondération• Or : sous-pondération;
– Concentration sur le lingot et non les titres aurifères
• Cuivre et fer : sous-pondération;– Demande mondiale demeure
faible étant donné la faible reprise de la demande pour les infrastructures
– Offre excédentaire• Agriculture: sous-pondération
– Positif sur Agrium dû au prix du nitrogène
SECTEUR : PÉTROLE ET GAZ
• Sous-pondération• Pétrole : neutre;
– Prix devrait oscillé entre 90 $ -100 $ le baril et être volatile dû aux risques liés à la Syrie
– Canada : se transige à escompte• Gaz: sous-pondération;
– Producteur de l’Alberta en forte compétition par rapport aux États-Unis
– Inventaires élevés– Prix devrait oscillé entre
3 $ - 4 $/Btu• Services : surpondération;
– En mer et internationaux
SECTEUR : BANCAIRE ET ASSURANCES
• Sous-pondération• Banque : Neutre
– surpondération; banques canadiennes: faibles évaluations
– Sous-pondération; banques américaines : évaluations « justes »
– Sous-pondération; banques européennes (besoins en actions)
– Sous-pondération; pays émergents (Chine : système bancaire parallèle)
• Assurances : sous-pondération; – Faible rendement aux actionnaires par
rapport au secteur bancaire
SECTEUR : IMMOBILIER
• Pondération neutre• Nous ajoutons à nos positions de façons
opportuniste depuis la correction de la mi-mai
• É.U : neutre; commercial intéressant• Canada : positif; rendements intéressants
et évaluations corrigés• Europe : négatif; « piège de valeur »• Chine : négatif• Brésil : modéré; en amélioration, prix et
évaluations se sont corrigés• Chine : négatif
SECTEUR : PRODUITS INDUSTRIELS
• Sous-pondération• Manufacturier : neutre
– Évaluation : « juste »– Demande manufacturière
mondiale progresse lentement• Transport : neutre
– Évaluation : « juste »
SECTEUR : TECHNOLOGIE ET TÉLÉCOMMUNICATION
• Sous-pondération• Technologie : sous-pondération;
– évaluations justes, en général– les entreprises possèdent d’excellents
bilan– matériel : devient une marchandise– logiciel : pleinement évalué
• Télécommunications : sous-pondération; – pleinement évalué– l’obtention de rendement (« yield play »)
est chère relativement à d’autres secteurs
SECTEUR : SERVICES PUBLICS, AÉROSPATIAL, DÉFENSE, AUTO
• Sous-pondération• Défence : sous-pondération;
– budgets demeurent à la baisse• Services publics : sous-pondération;
– évaluations élevées – excès de capacité en Europe
• Auto : neutre;– reprise de la demande aux É.U.
est en retard– MÉ continuent de croître, p. ex.,
la Chine• Aérospatial : mixte;
– surpondéré civil
SECTEUR : SANTÉ
• Surpondération– pipeline de nouveaux produits– évaluations « justes »– Rendement aux actionnaires
demeure élevé en raison des rachats d’actions et des dividendes
– fusions/acquisitions à prévoir– tendance démographique
positive
SECTEUR : CONSOMMATION
• Surpondération– Positif : consommateurs aux É.U. et sélectivement au
R.-U. et dans les pays émergents– Neutre : consommateurs au Canada et en Europe– Attention au prix de l’essence sur la consommation
aux É.U.– Attention aux hausses de l’inflation et des taux
d’intérêts dans les pays émergents• Sous-pondéré : consommation discrétionnaire
– Évaluations : « justes » pour certains secteurs– Revenus discrétionnaires seront sous pression dans
les pays émergents, en Europe et au Canada– La croissance des dépenses discrétionnaires aux É.-U.
va se normaliser en 2014– Sous-pondération au Canada
• Surpondération : consommation de base– Volume > prix pour la première fois depuis longtemps– Coûts réduits des marchandises seront positif – Favorise les titres offrant un rendement élevé aux
actionnaires : rachats d’actions et dividendes– Placements sélectifs dans les MÉ, avec des marques
bien établies et une bonne part de marché
IMPLICATIONS POUR LES PLACEMENTS EN 2014
• Pour les investisseurs : Obligations – coûteuses
Actions – encore bon marché (14x p/e)
• Pour les Trésoriers de sociétés : Obligations = capital bon marché
Actions = capital coûteux
• Taux – Demeurons faibles et stables jusqu’en 2015
• Dollars – Se transigera à escompte par rapport au dollar américain
• Obligations – Nous favorisons les obligations de sociétés à rendement élevé au détriment des obligations d’État
• Actions – Nous favorisons les titres de grande capitalisation de qualité car leur évaluations et rendements demeurent supérieurs aux obligations
• Notre ratio d’encaisse (environ 10 %) demeure élevé pour tirer profit des opportunités
GAMME DE SIGNATURE : UN PLEIN ÉVENTAIL DE MANDATS
Revenu fixe Actions canadiennes et équilibré
Fonds d’obligations canadiennes Signature
Fonds équilibré canadien Signature
Fonds d’obligations de sociétés Signature Fonds canadien sélect Signature
Revenu diversifié Mondial et international
Fonds diversifié Signature Fonds d’obligations mondiales CI
Fonds de rendement diversifié Signature Fonds mondial de croissance et de revenu Signature
Fonds de revenu élevé Signature Fonds équilibré international CI
Fonds de croissance et de revenu Signature
Fonds mondial CI
Fonds marchés nouveaux Signature
MERCI
Les fonds communs de placement peuvent comporter des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d’autres frais. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leurs valeurs fluctuent fréquemment et les rendements passés pourraient ne pas se répéter. Placements CI®, le logo de Placements CI et Signature Gestion mondiale d'actifs sont des marques déposées de CI Investments Inc.