Download - R U Derivativesandriskmanagement Part1
BM624
Derivatives and Corporate Risk Management
ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต
ตวอยางท 1
ปจจบนเปนชวงตนเดอนกนยายนและทานตดสนใจทจะ
ซอรถยนตคนใหม คณจงทาการเลอกชนดของรถท
ตองการและตรงไปยงตวแทนจาหนายใกลบาน และทา
การเลอกรถไดตามทตองการทงราคา ส ขนาดเครองยนต
วงลอ ฯลฯ ทางตวแทนจาหนายบอกวา หากทานสงซอรถ
วนนและวางเงนมดจา จะไดรบรถยนตคนดงกลาวภายใน
3 เดอน
ตวอยางท 1 ตอ
ถาในอก 3 เดอนขางหนา ตวแทนจาหนายนนได
ทาการลดราคารถยนตใหมทกคน 10% หรอ
ราคารถยนตจะมราคาสงขน กจะไมมผลตอ
สญญาซอขายน เพราะการซอขายจะทาตาม
ราคาทตกลงกนไว
ตวอยางท 1 ตอ
ขณะนคณอยใน สญญาซอขายลวงหนา
(Forward Contract) แลว โดยทคณจะม
สทธ (Right) และมภาระ (Obligation) ท
จะตองซอรถยนตในอก 3 เดอนขางหนา
ตามทตกลงกนไว
Forward Contract
Risks
ตวแทนจาหนายไมสามารถสงมอบรถยนตไดตามเวลา
ตวแทนจาหนายปดกจการ
ราคารถยนตลดลงในอนาคต
Rewards
ราคาของรถยนตเพมขนในอนาคต
ตวอยางท 2
สมมตวาทานไดไปทโชวรมรถยนต และไดเหนรถยนตท
ตองการ ซงมราคา $20,000 (ราคานจะตองซอ ณ วนน
เทานน) แตคณมเงนสดไมเพยงพอ และหากทาการกเงน
จะตองใชเวลาอกประมาณ 7 วนสงทคณสามารถทาไดคอ
วางเงนดาวนและเขาสสญญาซอขายลวงหนา (Forward
Contract)
ตวอยางท 2 ตอ
หรออกทางเลอกหนง คณอาจใหเงนตวแทน
จาหนายไว $100 และใหเกบรถยนตคนนไวและ
คงราคานไวเปนระยะเวลา 7 วน และเงนจานวน
$100 นจะเปนของตวแทนจาหนายไมวาคณจะ
ซอรถยนตคนนหรอไม
ตวอยางท 2 ตอ
การทาเชนนเปนการเขาสสญญาสทธ (Option
Contract) และในกรณนเรยกไดวาเปน Call
Option เพราะเปนสทธ (Right) ในการซอ
รถยนตในอนาคต แตไมใชภาระ (Obligation)
ในการซอรถยนต
ตวอยางท 2 ตอ
ถาในชวงเวลา 7 วนนคณสามารถหารถยนตเหมอน
คนดงกลาวไดจากตวแทนจาหนายคนอนในราคา
$19,500 คณกไมจาเปนตองทาตามสญญาสทธ
(Option Contract) เพราะตนทนของคณจะอยท
$19,500 + $100 = $19,600 เทานน
ตวอยางท 2 ตอ
ถาหากคณไมสามารถหารถยนตคนดงกลาวได
ในราคาทถกกวา $20,000 ตนทนของคณจะเปน
$20,000 + $100 = $20,100
และถาหากคณตดสนใจทจะไมซอรถยนตคน
ดงกลาว คณจะสญเงนเพยงแค $100 เทานน
Option Contract
Risk
ตวแทนจาหนายไม
ยอมเกบรถยนตไวให
คณไมสามารถหา
รถยนตไดในราคาทถก
กวาน
Rewards
คณสามารถหารถยนต
ไดในราคาทถกกวาน
ตวอยางท 3
รถยนตคนดงกลาวทคณไดทาสญญา Call Option
ไวนนเปนทตองการมากของตลาด ทาใหราคานน
สงขนไปเปน $22,000 และเพอนของคณไดรบรมาวา
คณมสญญาดงกลาวทจะซอรถยนตไดในราคา
$20,000 ในอก 7 วนขางหนา อย
ตวอยางท 3 ตอ
หลงจากทคณไดไปทาเรองขอกเงนจากธนาคารแลวพบวาคณไมสามารถขอเงนกได ดงนนคณจงตดสนใจทจะขายสญญาสทธ (Option) ดงกลาวใหแกเพอนคณในราคา $200
กรณนคณสามารถทากาไรได $100 หรอคดเปน 100%
ทงสญญาซอขายลวงหนา (Forward) และ
สญญาสทธ (Option) นน เปนการสงมอบ
รถยนตในอนาคต (Future) ตามราคาทตก
ลงกนไวของสนทรพยนน
ลกษณะของตราสารอนพนธThe Nature of Derivatives
A derivative is an instrument whose value depends on the values of other more basic underlying variables
ตราสารอนพนธเปนเครองมอซงมลคาของตรา
สารนนจะขนอยกบสนทรพยทอางองอย
นยามของตราสารอนพนธ
Derivatives มาจากคาวา Derive แปลวาการขนอยกบ
และในคาภาษาไทย อน หมายความวา ตาม และ
พนธ หมายความวา กอกาเนด
ดงนนตราสารอนพนธ จงมความหมายวา ตราสารท
กอกาเนดจาก หรอแปรผนตามสงทอางอง
นยามของตราสารอนพนธ
เปนสญญาของคสญญาทตกลงจะกระทาอะไรในอนาคต
ใหอกฝงของคสญญา
ตราสารทางการเงน ทมมลคาอางองกบสนทรพยอางอง
(Underlying Assets) วาจะมการสงมอบสนทรพยนนใน
อนาคต ตามจานวน ราคา คณภาพ ทตกลงกน
สนคาหรอสนทรพยทสามารถนามาอางองได
เงนตราตางประเทศ
พนธบตร ตวเงน
หนสามญ
สนคาโภคภณฑ
สนทรพยใด ๆ
ตวอยางของตราสารอนพนธExamples of Derivatives
•Futures Contracts•Forward Contracts•Swaps•Options
ตวอยางตราสารอนพนธ
สญญาจะซอจะขายบานและทดน การทาสญญาซอขายบานโดยทวไปผซอจะวางเงนมดจาจานวนหนง และสญญาวาจะมาทาการซอขายบนและทดนใน
อนาคต ตามราคาทไดตกลงกนไว เมอผซอมาชาระราคาใหแกผขาย ผขายกจะโอนกรรมสทธของบานนนใหแกผซอ
ตวอยางตราสารอนพนธ
หากผซอไมมาทาตามสญญา ผขายกจะยดเงนมดจา
ไป
ดงนนสญญาจะซอจะขายบานดงกลาว กเปนตราสาร
อนพนธแบบหนง โดยมการตกลงกนในปจจบน ท
จะทาการซอขายบานในอนาคต โดยมลคาของ
สญญาจะขนอยกบราคาบานและทดนในขณะนน
ตราสารอนพนธ : การลงทน หรอ การพนน
ธรกรรมของ ฟวเจอร จะมลกษณะเปน
Zero Sum Game คอ จะมผทไดรบเงน
กาไร ในจานวนทเทากบผทจายเงนหรอผท
ขาดทน (ทงนสมมตวาไมมตนทนในการ
ซอขาย)
ตลาดตราสารอนพนธ Derivatives Marketsตลาดทมระเบยบ (Exchange traded)
ตลาดแบบมระเบยบ หรอตลาดทมสถานทซอขายแนนอน จะมการซอขายใน Floor หรอมกจะเรยกวา Open-Outcry System แตปจจบนทวโลกกาลงเปลยนแปลงตลาดมาเปนระบบอเลคทรอนกสมากขน
สญญาททาการซอขายจะตองมมาตรฐาน และไมมความเสยงในการชาระราคา
ตลาดตราสารอนพนธ Derivatives Marketsตลาด OTC :Over-the-counter (ตลาดตอรอง)
เปนการซอขายผานระบบอนเตอรเนต หรอทางโทรศพท ผานทางสถาบนการเงน บรษท หรอผจดการกองทน
สญญาไมเปนมาตรฐาน และมความเสยงในการชาระราคาอยบาง
Size of OTC and Exchange Markets
020406080
100120140160180200220240
Jun-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04
Size of Market ($ trillion)
OTCExchange
Source: Bank for International Settlements. Chart shows total principal amounts for OTC market and value of underlying assets for exchange market
การใชตราสารอนพนธในปจจบน
Ways Derivatives are Usedเพอปองกนความเสยง (To hedge risks)
เพอการเกงกาไร (To speculate: take a view on the future
direction of the market)
เพอการทากาไรในการทาอาบทราจ (To lock in an
arbitrage profit)
ประโยชนของการใชตราสารอนพนธ
การนาตราสารอนพนธไปใชในการสะทอนราคาใน
อนาคต (Price Discovery)
การมตราสารอนพนธจะทาใหเราทราบถงราคาใน
อนาคตวา ราคาสนคาทอางองในตราสารอนพนธนน
จะเปนเชนไร เพอสามารถวางแผนไดวาจะผลตสนคา
หรอสนทรพยนนหรอไม
ประโยชนของการใชตราสารอนพนธ
การนาตราสารอนพนธไปถวกบความเสยง (Hedging)
การนาตราสารอนพนธไปถวกบความเสยง เปนวธการ
ในการปองกนความเสยงอกวธหนง คอ หากบรษททา
การสงออกสนคาตางประเทศ บรษทกสามารถทาการ
ขายเงนตราตางประเทศลวงหนาได เพอเปนการ
ปองกนความเสยง
ประโยชนของการใชตราสารอนพนธ
การนาตราสารอนพนธไปเกงกาไร (Speculation)
คคาในตราสารอนพนธนน ฝายหนงอาจเปนฝายท
ตองการใชตราสารอนพนธในการปองกนความเสยง
แตคคาอกฝายหนงอาจเปนผรบความเสยงแทน โดย
การคาดการณถงการเปลยนแปลงของราคาของ
สนทรพยนนในอนาคต
สญญาซอขายลวงหนาForward Contracts
Forward contracts เปนสญญาทมลกษณะเหมอนกบ
Futures contracts แตกตางกนท Forward contracts
นนจะทาการซอขายท Over-the-counter market
เทานน
Forward contracts มกจะใชทาการซอขายเงนตรา
ตางประเทศและอตราดอกเบยเทานน
Forward Contract
เปนขอตกลงระหวางผซอและผขายในการตกลงสญญาวา
จะซอจะขาย โดยมการกาหนดราคาและวนสงมอบไว
ลวงหนา พรอมทงระบถงเงอนไขตาง ๆ เชน สถานทสง
มอบ ฯลฯ
สญญา Forward จะมลกษณะเปน Customized
เฉพาะเจาะจงสาหรบผซอและผขาย
Forward Contract
สญญาซอขายชนดน ในตลาดการเงน มกจะเกดขนโดย
ธนาคาร บรษทวาณชธนกจ รฐบาล หรอองคกรใหญ ๆ
โดยทาการซอขายหลกทรพย เงนตราตางประเทศ สนคา
อปโภคบรโภค อตราดอกเบย เปนการลวงหนา
ลกษณะโดยทวไปของ ฟวเจอรส และ ฟอรเวรด
สญญาทมการตกลงกนระหวางคสญญาสองฝาย
โดยฝายหนงเปนผซอ และอกฝายหนงเปนผขาย
สนทรพยอางอง (Underlying Assets) ตามราคา
ทตกลงกนในอนาคต
ลกษณะโดยทวไปของ ฟวเจอรส และ ฟอรเวรด
ผจะซอจะมภาระหนาทผกพนทจะตองรบมอบ
สนคาและชาระราคาในอนาคต ผจะขายมหนาท
ตองสงมอบสนคาและชาระเงนตามทไดตกลง
ไว ในวนททาสญญา เมอครบกาหนดอายใน
อนาคต (Maturity Date หรอ Delivery Date)
Foreign Exchange Quotes for GBP June 3, 2003 (USD/GBP)
Bid OfferSpot 1.6281 1.6285
1-month forward 1.6248 1.6253
3-month forward 1.6187 1.6192
6-month forward 1.6094 1.6100
Forward Price
Forward price เปนราคาทใชในการสงมอบ
สนคาตามสญญาทไดทาการตกลงกนไวตงแต
ปจจบน ซง Forward Price ของสญญาทมอาย
ไมเทากนนน กไมจาเปนทจะตองมราคาท
เทากน
Terminology
Long position เปนการแสดงถงสถานะของการตกลงซอ
Short position เปนการแสดงถงสถานะของการตกลงขาย
ตวอยาง
วนท 3 มถนายน 2003 มบรษทหนงเขาสสญญา Long Forward Contract เพอทาการซอ £1,000,000 ในอก 6 เดอนขางหนาทอตราแลกเปลยน USD1.6100/ £ดงนนบรษทดงกลาวจะตองทาการจายเงน US$1,610,000 สาหรบการซอเงน £1 million ณ วนท 3 ธนวาคม 2003
สญญาดงกลาวจะมผลตอบรษทนอยางไร?
Profit from aLong Forward Position
Profit
Price of Underlyingat Maturity, STK
Profit from a Short Forward Position
Profit
Price of Underlyingat Maturity, STK
สญญาซอขายลวงหนา
Futures Contractsเปนสญญาทจะทาการซอหรอขายสนทรพยใด ตามราคา
และระยะเวลาทกาหนด
มลกษณะเหมอนกบสญญาประเภท forward contract
แตสญญา forward contract ทาการซอขายในตลาด OTC
แตสญญา futures contract นนจะทาการซอขายในตลาด
แบบ exchange trade (ตลาดรอง) เทานน
Exchanges Trading Futures
Chicago Board of TradeChicago Mercantile ExchangeLIFFE (London)Eurex (Europe)BM&F (Sao Paulo, Brazil)TIFFE (Tokyo)ฯลฯ
ตวอยางการซอขายสญญาซอขายลวงหนา
Examples of Futures Contractsbuy 100 oz. of gold @ US$400/oz. in December (NYMEX) sell £62,500 @ 1.5000 US$/£ in March (CME)sell 1,000 bbl. of oil @ US$20/bbl. in April (NYMEX)
1. Gold: An Arbitrage Opportunity?
สมมตวา:
ราคาปจจบนของทองคาเทากบ US$300 และราคาซอขาย
ลวงหนา 1 ป (forward price) ของทองคามราคาเทากบ
US$340 แตอตราดอกเบยเงนฝาก 1 ป ของเงนดอลลาร
สหรฐมอตราเทากบ 5% ตอป
ผลงทนจะมโอกาสในการทาอาบทราจหรอไม?
2. Gold: Another Arbitrage Opportunity?สมมตวา:
ราคาปจจบนของทองคาเทากบ US$300 และราคาซอขาย
ลวงหนา 1 ป (forward price) ของทองคามราคาเทากบ
US$300 แตอตราดอกเบยเงนฝาก 1 ป ของเงนดอลลาร
สหรฐมอตราเทากบ 5% ตอป
ผลงทนจะมโอกาสในการทาอาบทราจหรอไม?
The Forward Price of Goldกาหนดให spot price ของทองคา คอ S และ forward price
ตามสญญาทจะสงมอบใน T ป คอ F, ดงนน
F = S (1+r )T
ในขณะท r คออตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง
ในระยะเวลา 1 ป ดงนนจากตวอยาง S = 300, T = 1, and r
=0.05 จงทาใหราคา Forward Price มคาเทากบ
F = 300(1+0.05) = 315
1. Oil: An Arbitrage Opportunity?
สมมตวา:
ราคาปจจบนของนามนมราคาเทากบ US$19 ราคาในอนาคตอก 1
ปขางหนาของนามนมราคา US$25 อตราดอกเบยเงนฝาก 1 ป
ของเงนดอลลารสหรฐ มอตราเทากบ 5% ตอป มคาใชจายใน
การเกบรกษานามนดงกลาว 2% ตอป
ผลงทนจะมโอกาสในการทาอาบทราจหรอไม?
2. Oil: Another Arbitrage Opportunity?สมมตวา:
ราคาปจจบนของนามนมราคาเทากบ US$19 ราคาในอนาคตอก 1
ปขางหนาของนามนมราคา US$16 อตราดอกเบยเงนฝาก 1 ป
ของเงนดอลลารสหรฐ มอตราเทากบ 5% ตอป มคาใชจายใน
การเกบรกษานามนดงกลาว 2% ตอป
ผลงทนจะมโอกาสในการทาอาบทราจหรอไม?
ออปชน (Option)
เปนสญญาทผถอ Option มสทธจะซอหรอขาย สนทรพย
อางองจากผออกออปชนนนในราคาและระยะเวลาท
กาหนด
ออปชน ผซอ (ถอ) จะเปนผมสทธในการเลอกวาจะซอ
หรอขายตามสญญาหรอไม เพราะผซอไดจายเงนคา
Premium ใหแกผขายในวนทาสญญา
ออปชน (Options)
Call option เปนสทธในการซอสนทรพยใดๆ ในระยะเวลาและราคาทกาหนด (the strike price)Put option เปนสทธในการขายสนทรพยใดๆ ในระยะเวลาและราคาทกาหนด (the strike price)
American v.s. European Options
An American option เปนสญญาสทธทสามารถทาการซอหรอขายตามสญญา (exercise) ไดตลอดเวลาตงแตวนทถอสญญาไปจนถงวนครบ
กาหนดตามสญญา
A European option เปนสญญาสทธทสามารถทาการซอหรอขายตามสญญา (exercise) ได ณ วนทครบกาหนดตามสญญาเทานน
Intel Option Prices (May 29, 2003; Stock Price = 20.83)Strike Price
June Call
July Call
Oct Call
June Put
July Put
Oct Put
20.00 1.25 1.60 2.40 0.45 0.85 1.50
22.50 0.20 0.45 1.15 1.85 2.20 2.85
Exchanges Trading Options
Chicago Board Options ExchangeAmerican Stock ExchangePhiladelphia Stock ExchangePacific ExchangeLIFFE (London)Eurex (Europe)ฯลฯ
Options v.s. Futures/Forwards
A futures/forward contract gives the holder the obligation to buy or sell at a certain price (คสญญาจะตองทาตามสญญา)
An option gives the holder the right to buy or sell at a certain price (ผซอ option จะเปนผมสทธเลอกวาจะทาตามสญญานนหรอไม)
Types of Traders
HedgersSpeculatorsArbitrageurs
Hedging
บรษทในประเทศไทยทาการสงซอสนคาจากตางประเทศ และตองชาระ
เงนเปนเงนจานวน US$10 ลาน ในอก 3 เดอนขางหนา บรษทจงทาการ
ตดสนใจทจะทาการ Long Position (ซอ) สญญาซอดอลลารลวงหนา
(Forward contract)
ผลงทนถอหนสามญบรษท Microsoft 1,000 หน ซงปจจบนมราคา
US$28 ตอหน ผลงทนสามารถทาการปองกนความเสยงไดโดยการขาย
ลวงหนา (Put option) ทราคา US$27.50 โดยมคาสญญา (Premium) หน
ละ 1 บาท
Value of Microsoft Shares with and without Hedging
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
20 25 30 35 40
Stock Price ($)
Value of Holding ($)
No HedgingHedging
Speculationนกลงทนมเงน US$4,000 เพอทจะลงทนในหนสามญของ
Amazon.com ซงคาดวาราคาหนสามญดงกลาวจะมราคาสงขน
ในอก 2 เดอนขางหนา แตปจจบนราคาหนสามญอยท US$40
ตอหน และราคาของ Call Option ระยะเวลา 2 เดอน มสทธทจะ
ซอหนสามญดงกลาวไดในราคาหนละ US$45 และมคาสญญา
(Premium) US$2
นกลงทนจะมกลยทธในการลงทนนอยางไร?
Arbitrage
หนสามญมราคา £100 ใน London และมราคา
US$172 ใน New York
อตราแลกเปลยนปจจบนเทากบ 1.7500
โอกาสในการทาอาบทราจ เปนอยางไร?
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
ตลาด Option คาดวามมาตงแตสมยโบราณ แต
หลกฐานทชดเจนพบวา มการเกงกาไรจากราคาดอก
ทวลป ในประเทศเนเธอรแลนด ในศตวรรษท 17
แตในชวงแรกนนไมมการควบคมความเสยงจากการ
ซอขาย
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
จงเกดการผดสญญาในการสงมอบ และการชาระราคา ทาใหเกดความเสยหายจานวนมาก และการซอขายในระบบนจงเลกไป
ตอมาในศตวรรษท 19 การซอขายดงกลาวเกดขนอกครงในประเทศ องกฤษและสหรฐอเมรกา แตเปนการซอขายในระบบตอรองนอกตลาด
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
จนกระทงป ค.ศ. 1973 Chicago Broad Option
Exchange (CBOE) ไดจดตงขน เรมมการซอขาย
Call Option ของหนสามญ
และป ค.ศ. 1977 เรมมการซอขาย Put Option
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
ตอมาในป ค.ศ. 1983 ไดเรมใหมการซอขาย
Index Option (ออปชนของดชนหลกทรพย) ซง
ไดใช CBOE 100 Index (ปจบน คอ S&P 100)
เปนตวแปรอางอง
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
สญญาอนพนธประเภท Forward เรมตนขนในศตวรรษท 17 ในประเทศญปน โดยเจาของนาขาว ในเมองโอซากา ประเทศญปน ผเกบคาเชานาเปนเมลดขาวไดคานงถงความไมแนนอนของราคาขาว จงสงขาวไปเกบไวในยงขาวในเมองแลวทาตวขาว (Rice Ticket) เพอเปนสญญาใหผถอตวมสทธทจะรบขาวในอนาคต ตามจานวนและคณภาพทระบ ดงราคาทตกลงกน
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
จงทาใหเจาของทนาไดรบรายไดทคงท และพอคาขาวท YodoyaRice Market มสนคาทจะขาย (Supply) เพยงพอและมโอกาสในการทากาไรจากการขายตวขาว
ความสามารถในการทานายราคาในอนาคตมาจากผปลอยเงนกจากตระกล Honma ชอ Munehisha โดยการจดบนทกการเปลยนแปลงของราคา ซงตอมาพฒนามาเปน Candlestick Method ตนตารบของ Technical Analysis
Candlestick Method
ถาราคาปดตากวาราคาเปด
ของวนนน จะมสแดงหรอดาใน Candleถาราคาปดสงกวาราคาเปดใน
วนนน จะมสขาวหรอชองวางใน Candle
ประวตความเปนมาของตลาดตราสารอนพนธ
ตอมาศนยซอขายทจดตงขนอยางเปนทางการเกดขนในป
1848 คอ Chicago Board of Trade (CBOT) จากนน 3 ป
ตอมา การซอขาย Futures Contract
ป ค.ศ. 1919 มการจดตง Chicago Mercantile Exchange
(CME) เพอซอขายสญญา Futures ทางการเงน
รปแบบของตราสารอนพนธ
ตราสารอนพนธ
สญญาซอขายลวงหนา สทธเรยกรอง
Exchange Trade
OTC Exchange Trade
OTC
-Futures
-Swap
-Forward
-Swap-Option
-Warrant
-Option
-Warrant
-Exotic Option
กลไกการซอขายตราสารอนพนธ
การซอขายตราสารอนพนธสามารถทาได 2 รปแบบ
การซอขายกบคคาโดยตรงในตลาดตอรอง
(Dealer/OTC)
การซอขายผานตลาดทมการจดตงอยางเปน
ทางการ
กลไกการซอขายตราสารอนพนธ
การซอขายในตลาดทมระเบยบจะเปนการซอขายผาน
ระบบซอขาย อาจเปนระบบ Electronic หรอ Open
Outcry กได โดยมการเสนอซอและเสนอขาย เชนเดยวกบ
ตลาดหลกทรพย เมอมราคาตกลงกนได กจะมการจบค
คาสงซอขายขน
แตการชาระราคาและการสงมอบนน จะยงไมทาใน
ปจจบน
Futures Contracts
มการกาหนดสนทรพยอางอง (Underlying Assets) ท
จะทาการซอขายลวงหนาไดหลายชนด
ซอขายในตลาดแบบมระเบยบ (Exchange traded)
Futures Contracts
มลกษณะเฉพาะทจะตองระบใหทราบ
สนทรพยอะไรทสามารถทาการสงมอบได
การสงมอบสนทรพยนนจะกระทาทใด
และสงมอบสนทรพยเมอใด
มการคานวณกาไรขาดทนทกวน (Settled daily)
(มารจน) Margins
Margin เปนเงนสดหรอหลกทรพยในความตองการของตลาด ท
ไดนามาวางเปนหลกประกนของผลงทนในการลงทน โดยนา
เงนดงกลาวมาวางไวทนายหนาคาตราสารอนพนธ
การคานวณยอดเงนใน Margin account จะมการปรบยอดตาม
กาไรขาดทนทกวน (Daily settlement)
Margins เปนการเรยกเกบไวเพอการปองกนความเสยงจากการ
สญเสย อนเนองมาจากการผดสญญา
ความแตกตางจากตลาดหลกทรพย
การเขาซอหน ผลงทนจะเปนเจาของหน จนกวาจะม
การขายหน ผทขายหนจะตองมหนในมอ กอนทจะ
ทาการขายหน และไมสามารถขายหนไดเกนกวา
จานวนหนทมอยไมได
ความแตกตางจากตลาดหลกทรพย
แตการซอขายตราสารอนพนธ เปนการทาสญญา
ระหวางกน การทาสญญาจงสามารถทาไดอยางไม
จากด (หากมผทตองการจะทาสญญาไมจากด
จานวน)
การซอตราสารอนพนธ จะม ฐานะซอ (Long
Position) หากขายตราสารอนพนธ จะม ฐานะขาย
(Short Position)
ตวอยางของ Futures Tradeผลงทนทาสญญาซอ (long position) สญญาซอขายทองคาลวงหนา (Gold futures contracts) ในวนท 5 มถนายน
ขนาดของสญญา (contract size) คอ 100 oz.
ราคาซอในอนาคต (futures price) คอ US$400
ตวอยางของ Futures Trade (ตอ)
การวางเงนประกนเรมแรก (initial margin
requirement) คอ US$2,000/สญญา
การรกษาระดบเงนประกนขนตา
(maintenance margin) คอ US$1,500/สญญา
ตวอยางการคานวณ Margin Balance ตาราง 2.1 หนา 28
การซอ (long position) ของสญญาซอขายลวงหนา
ทองคา (Gold futures contract) จานวน 2 สญญา ซง
ตองวางเงนประกนเรมแรก $2,000 หรอรวมกน
เทากบ $4,000 และตองรกษาระดบของเงนประกน
ขนตาอยในวงเงน $1,500 และรวมกนเทากบ $3,000
ตวอยางการคานวณ Margin Balance ตาราง 2.1 หนา 28
ผลงทนไดทาการซอสญญาซอขายลวงหนาฉบบนในวนท
5 มถนายน ทราคา $400 และปดสถานะของสญญา วนท
26 มถนายน ทราคา $392.30
เมอใดกตามทมลคาของเงนในบญช Margin นนตากวา
ระดบเงนประกนขนตา (maintenance margin) ผลงทนจะ
ถกเรยกใหนาเงนมาลงทนเพม (margin call) จนมเงน
เทากบจานวน เงนประกนเรมแรก (initial margin)
ตวอยางการคานวณ Margin Balance ตาราง 2.1 หนา 28
Daily Cumulative MarginFutures Gain Gain Account Margin
Price (Loss) (Loss) Balance CallDay (US$) (US$) (US$) (US$) (US$)
400.00 4,000
5-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0. . . . . .. . . . . .. . . . . .
13-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 1,340. . . . . .. . . . .. . . . . .
19-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 1,260. . . . . .. . . . . .. . . . . .
26-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0
+
= 4,000
3,000+
= 4,000
<
ตาราง 2.1 หนา 28
ลกษณะสาคญบางประการของ Futures
จะมการปรบราคาตามราคาตลาดทกวน
การปดสถานะของสญญาซอขายลวงหนานน
สามารถทาไดโดยการลงทนกลบอกขางหนงในเวลา
เดยวกน
สญญาสวนใหญจะปดสถานะกอนสนกาหนด
ระยะเวลาตามทกาหนดไวในสญญา
Collateralization in OTC Marketsปจบนการซอขายสญญาซอขายลวงหนาในตลาด
OTC นน จะมการเรยกหลกประกนเชนเดยวกบการ
ซอขายใน Exchanged Trade
วธการในการปรบราคาตามราคาตลาดนน กมการ
กระทาเชนเดยวกนกบFutures contract คอ อาจจะม
การปรบราคมทกวน หรอทกสปดาหเปนตน
Futures Prices for Gold on Feb 4, 2004: Prices Increase with Maturity
(a) Gold
398399400401402403404405406407408
Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-04 Dec-04
Contract Maturity Month
Futu
res
Pric
e ($
per
oz)
Futures Prices for Oil on February 4, 2004: Prices Decrease with Maturity
(b) Brent Crude Oil
24
25
26
27
28
29
30
Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05
Contract Maturity Month
Futu
res
Pric
e ($
per
bar
rel)
การสงมอบ Delivery
ถาสถานะของ futures contract ไมไดปดสถานะลงกอนครบกาหนดอายตามสญญา จะเกดการสงมอบสนทรพยตามสญญา โดยผทมสถานะ Short position นนจะเปนผกาหนด สถานทและเวลาในการสงมอบ สนทรพยตามสญญา สญญาซอขายลวงหนาหากถอไวจนครบกาหนด จะตองมการสงมอบสนทรพย ยกเวน การซอขายลวงหนาดชนหลกทรพย หรอสนทรพยอนทไมสามารถสงมอบได ทจะตองชาระเปนเงนสดแทน
TerminologyOpen interest: จานวนของสญญาททาการซอขายทปรากฎ ซงปกต
จะนบโดยใชจานวนสญญาท long positions หรอ short positions
Settlement price: ราคาซอขายสดทายกอนตลาดปดทาการ เพอใช
ในการคานวณสถานะกาไรขาดทนของผลงทนในแตละวน (daily
settlement process)
Volume of trading: จานวนของสญญาทมการซอขายในแตละวน
Forward Contracts v.s. Futures Contracts
Private contract between 2 parties Exchange traded
Non-standard contract Standard contract
Usually 1 specified delivery date Range of delivery dates
Settled at end of contract Settled daily
Delivery or final cashsettlement usually occurs
Contract usually closed outprior to maturity
FORWARDS FUTURES
Some credit risk Virtually no credit risk
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
ลกษณะของสญญา
สญญาในตลาดแบบมระเบยบ จะมการกาหนดเปนมาตรฐาน
เชน การซอขายยางพาราลวงหนา จะกาหนดเปนมาตรฐาน
คอ ยางพาราแผนรมควนชน 3 ตามาตรฐานสากล จานวน
5,000 กโลกรมสงมอบทคลงสนคาในจงหวด
นครศรธรรมราช ในวนทาการกอน 7 วนทาการสดทายของ
เดอนทสงมอบ
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
หากเปนตลาดแบบ OTC สญญาดงกลาวจะกาหนดเปน
ยางประเภทใด จานวนเทาใด สงมอบทด เมอใด กได
หากเปรยบกบการขายเสอผา ตลาดแบบมระเบยบ
สนคาทจะนามาขายจะมการกาหนดมาตรฐาน S M L
XL แตการซอขายใน OTC จะเปนการสงตดเสอผา
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
ความสะดวกในการซอขาย
ตลาดแบบมระเบยบ จะมความสะดวกมากกวา เพราะ
สญญาเปนมาตรฐาน มขอกาหนดเหมอนกน และม
สถานทในการซอขายแนนอน ทาใหผลงทนมความ
สะดวกในการทจะเขามาทาการซอขาย
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
และความสะดวกน ทาใหตนทนของสนคามราคาตา เชน หากเปรยบเทยบการซอเสอผาสาเรจรป กบการสงตดแลว จะพบวา เมอเสอผาซอตามาตรฐานจะมความสะดวก และมราคาทตากวา การสงตด ซงจะตองจดทาขนตามคาสงพเศษของแตละบคคล
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
การรบประกนการชาระราคาและสงมอบ
ตลาดแบบมระเบยบ จะมสานกหกบญช (Clearing
House) เปนตวกลาง เปนการปองกนความเสยงของ
คสญญาไมปฏบตตามสญญา
ตลาด OTC คสญญาจะตองแบกภาระความเสยงเอาไว
เอง
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
เชนเดยวกบการซอเสอผาสาเรจรป หากตองการใช
เสอผาในงานตาง ๆ ถาเราซอเสอผาสาเรจรป กไมตอง
กงวลเรองของการทจะมเสอผาใส แตถาใชเสอผาทสง
ตด เราตองคอยกงวลวาชางตดเสอจะตดไดถกตองและ
ตรงตามกาหนดหรอไม
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
สภาพคลอง
การซอขายในตลาดแบบมระเบยบ จะมสภาพคลองสง
กวา เนองจากสญญามมาตรฐาน มสานกหกบญชเปนผ
รบประกนความนาเชอถอ และสญญาทกสญญาจะ
สามารถปดสถานะไดตลอดเวลาจนกวาจะถงวนครบ
กาหนดการสงมอบ
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
หากเปนตลาด OTC สญญาแตละฉบบมความเปน
เฉพาะตว หากตองการปดสถานะจะกระทาไดยาก หาก
ตองไปหาบคคลทสามมาเปนผทาสญญาในลกษณะ
ตรงขาม ความเสยงจากคสญญาจะเพมเปน 2 เทา
หากซอเสอผาสาเรจรปแลวไมพอด กสามารถเปลยน
ได แตถาหากสงตดแลวไมพอด จะขายตอคนอนนน
กระทาไดยาก
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
การรบประกนความเสยง
การซอขายในตลาดแบบมระเบยบ สานกหกบญชเปน
ผคาประกน จะเรยกวางเงนประกน หรอ มารจน พรอม
ทงมการปรบมลคา (Mark to market) เพอดการ
เปลยนแปลงของฐานะการลงทนเมอเทยบกบวนกอน
หนาทกชวงเวลาซอขาย
ความแตกตางระหวาง Exchange Trade & OTC Markets
ตลาดแบบมระเบยบทมการพฒนาแลว ปกตจะไมม
การสงมอบและชาระราคาจรง จะเปนการชาระสวน
ตางของราคาสนคา (Cash Settlement)
แตตลาดแบบ OTC จะมการสงมอบสนคาจรง
(Physical Delivery)
ตลาดทสมบรณ (Perfect Market)
การเปนตลาดทสมบรณจะตองประกอบดวยเงอนไข 4 ขอ
สภาพคลอง (Liquidity)
ความตอเนองของราคา (Price Continuity)
ความเสมอภาค (Fairness)
ความเทาเทยมในการเขาถงขอมล (Equal Access to
Information)
ผคาในตลาดตราสารอนพนธ
ผปองกนความเสยง (Hedger)
นกเกงกาไร (Speculator)
นกคากาไร (Arbitrageur)
ผปองกนความเสยง (Hedger)เปนผทเขามาซอขายตราสารอนพนธเพอปองกนความ
เสยงของตนเอง
ตวอยาง 1 บรษท A สงซอสนคาจากตางประเทศ โดยจะม
การชาระเงนในอก 3 เดอนขางหนา จานวน 10 ลาน
ดอลลารสหรฐ บรษท A มความกงวลวาอตราแลกเปลยน
จะเปลยนแปลงไปในอนาคต
ผปองกนความเสยง (Hedger)หากอตราแลกเปลยนเปลยนแปลงไป บรษทอาจตองชาระ
เงนเพมขนในอนาคต ดงนนบรษทอาจตดสนใจซอสญญาฟว
เจอรสของอตราแลกเปลยน เชน 38.50 บาท เพอปองกน
ความเสยง
เมอครบกาหนด 6 เดอน บรษทกจะชาระเงนเพยง
38,500,000 บาท เทานน ไมวาอตราแลกเปลยนจะ
เปลยนแปลงไปอยางไร
ผปองกนความเสยง (Hedger)ตวอยาง 2 กองทนรวมทลงทนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ทดชน 600 จด จานวน 600 ลานบาท
ผบรหารกองทนกลววาราคาหลกทรพยจะลดลง ผบรหาร
จงตดสนใจซอ Put Option ทหสทธขายดชน SET Index
ในระดบราคา 600 จด ในอก 3 เดอนขางหนา ทราคา
Premium 15 จด
ผปองกนความเสยง (Hedger)หากดชนปรบตวเปน 700 จด ผบรหารกองทนกจะไมใช
สทธตามสญญา
หากเกดเหตการณตามทคาดคดไว ผบรหารกองทนจะใช
สทธตามสญญา เชน ดชนตกเหลอ 500 จด ผบรหาร
กองทนจะใชสทธเรยกเงนจากผขาย Put Option กลบคน
มา จานวน 100 ลานบาท
ผปองกนความเสยง (Hedger)(600 จด – 500 จด) x 1,000,000 บาท
1 จด เทากบ 1,000,000 บาท
กาไรดงกลาวเปนการชดเชยมลคาเงนลงทนทลดลง
อยางไรกตามผบรหารกองทนจะตองจายคา Premium 15
จด ๆ ละ 1,000,000 บาท เชนเดยวกน (รวม 15 ลานบาท)
ขอสงเกต
การใช Futures Contract เพอปองกนความเสยง เมอราคา
เปลยนแปลง ผปองกนจะไมไดผลกระทบ คอ ไมกาไร
และไมขาดทน
การใช Put Option Contract เพอปองกนความเสยง ม
ตนทนในการปองกนความเสยง แตไมขาดทน มโอกาส
ในการทากาไรเพม
นกเกงกาไร (Speculator)ผทหวงกาไรสวนตางของราคาซอกบราคาขาย โดย
ยอมรบความเสยงทอาจขาดทนได หากทศทางของราคา
ไมเปนไปตามทกาหนด
ตวอยาง 1 นกเกงกาไรคาดวาราคายางพาราในอก 6 เดอน
ขางหนาจะอยทกโลกรมละ 55 บาทตอกโลกรม ปจจบน
การซอขายยางพาราในตลาดอยทกโลกรมละ 50 บาทตอ
กโลกรม
นกเกงกาไร (Speculator)มคาเกบรกษายางพารากโลกรมละ 4 บาทตอ 6 เดอน นก
เกงกาไรจงทาการเกงกาไรโดยซอยางพาราในราคา 50
บาท จากนนเกบรกษาไว 6 เดอน ถาราคายางพาราใน
อนาคตเปนไปดงคาด นกเกงกาไรจะไดกาไร กโลกรมละ
1 บาท (ตนทน 50 + 4 = 54 บาท)
นกเกงกาไร (Speculator)หากปรมาณฝนในชวงนตกมากอยางตอเนอง ปรมาณยาง
ทผลตไดอาจลดลงกวาปกต ไมเพยงพอตอความตองการ
ในการใชงาน
บรษทผทตองใชยางพาราในการผลตเปนวตถดบ กงวลวา
จะไมมยางพาราอยางเพยงพอในการผลต จงทาการซอ
ยางพาราลวงหนา (Futures contract) ทจะสงมอบในอก 6
เดอนขางหนา
นกเกงกาไร (Speculator)บรษทดงกลาวอาจยอมจายเงนในราคาทสงเพอตองการ
ซอวตถดบใหไดตามจานวน เชน อาจกาหนดราคาซอท
55.50 บาทตอกโลกรม
นกเกงกาไรกจะขายสญญาขายลวงหนาใหแกบรษท
ดงกลาวในราคา 55.50 บาทตอกโลกรม นกเกงกาไรจะได
กาไรทนท 1.50 บาทตอกโลกรม
นกเกงกาไร (Speculator)ตวอยาง 2 นกเกงกาไรมเงนลงทน 600,000 บาท โดยนก
เกงกาไรคาดวาราคาของหลกทรพยทตองการจะลงทนจะ
มราคาเพมจากปจจบน 60 บาท ไปเปน 70 บาท
ในขณะนนม Call Option ของหนสามญของหลกทรพย
ดงกลาวขายอยในราคา 62 บาท ในอก 3 เดอนขางหนา จา
หนายอยในราคา (Premium) 3 บาท
นกเกงกาไร (Speculator)นกเกงกาไรผนสามารถเลอกลงนได 2 วธ คอ
แบบท 1 ลงทนในหนสามญของหลกทรพยดงกลาว
จานวน 10,000 หนๆ ละ 60 บาท เปนเงน 600,000 บาท
แบบท 2 ลงทนใน Call Option ของหลกทรพย
ดงกลาว จานวน 200,000 สญญาๆ ละ 3 บาท เปนเงน
600,000 บาท
นกเกงกาไร (Speculator)หากเวลาผานไป 3 เดอน หลกทรพยดงกลาวราคา
เปลยนไปเปน 70 บาท
แบบท 1 นกเกงกาไรจะไดกาไร 100,000 บาท
[(70 – 60) x 10,000]
แบบท 2 นกเกงกาไรจะไดกาไร 1,000,000 บาท
[(70 – 62 – 3) x 200,000]
นกเกงกาไร (Speculator)หากราคาไมเปนไปตามทคาดการณ คอ ราคาลดลงเหลอ
50 บาท
แบบท 1 นกเกงกาไรจะขาดทน 100,000 บาท
[(50 – 60) x 1,000]
แบบท 2 นกเกงกาไรจะขาดทน 600,000 บาท โดยไม
ใชสทธตามสญญา
ขอสงเกต
การเกงกาไรโดยใช Option นน หากการคาดคะเน
สามารถกระทาไดถกตอง กจะสามารถทากาไรได
มหาศาล แตหากวเคราะหทศทางผดพลาดกจะ
ขาดทนมหาศาลเชนเดยวกน
นกคากาไร (Arbitrageur)ผททากาไรจากความไมเทาเทยมกนของขอมลขาวสารใน
ตลาด
ตวอยาง 1 บรษท A มราคาหลกทรพยอยท 10 บาทตอหน
ในขณะเดยวกน Call Option ของบรษท A ใหสทธในการ
ซอหนสามญในราคา 8 บาทตอหน ในอก 1 เดอนขางหนา
มคา Premium ท 1.20 บาท
นกคากาไร (Arbitrageur)หากนกคากาไร ทาการยมหนของบรษท A มาขายออกไปกอน จากนนซอ Call Option มาเกบไว เมอเวลาผานไ 1 เดอน กใชสทธในการซอหน และนามาคนใหแกผทหยม
จะเหนไดวานกคากาไร จะทากาไร 0.80 บาท [10 – 8 – 1.20] ตอหน โดยปราศจากความเสยง
การทากาไรเชนนจะไมสามารถทาไดนาน เพราะเมอทกคนทราบกจะใชกลยทธเดยวกน
ลกษณะของสญญา Futures
สญญาทถกจดทาขนระหวางคสญญา 2 ฝาย โดยกาหนด
วาจะมการซอขายสนคาอางอง (Underlying assets) อยาง
หนงอยางใด ในอนาคต (Maturity Date/Delivery Date)
ตามราคาทตกลงกนไว
ตลาด Futures
ประเทศพฒนาแลวสวนใหญ จะมตลาดทจดตงขนอยางม
ระเบยบ ทาการซอขายสญญาประเภทนเกอบทกประเทศ
ประเทศไทย มตลาดททาการซอขายสญญา Futures ใน
ปจจบน อยจานวน 2 ตลาด คอ
ตลาดซอขายสนคาเกษตรลวงหนา (AFET)
ตลาดอนพนธ (TFEX)
ความแตกตางระหวาง Futures & Forward
ความเปนมาตรฐาน (Contract Specification) สญญาแบบ
Futures จะกาหนดในเรองคณภาพของสนคาอางอง ขนาด
ของสญญา วธการและสถานทในการชาระราคาและสง
มอบ วนทตองทาการชาระราคาและสงมอบ
การซอขายสญญา สญญา Futures จะซอขายในศนยซอ
ขาย
ความแตกตางระหวาง Futures & Forward
การประกนการสงมอบและชาระราคา สญญาแบบ
Futures จะม Clearing House เปนตวกลางในการจดการ ผ
ซอขาย Futures จงไมตองกงวลเรองความเสยงจาก
คสญญา
การยกเลกสญญา สญญาแบบ Futures สามารถเลกไดโดย
การปดสถานะ แต Forward ไมสามารถทาได
ความแตกตางระหวาง Futures & Forward
การสงมอบ โดยทวไปสญญา Futures จะทาขนเพอการ
ปองกนความเสยงทางการเงน ผทาการซอหรอขายสญญา
มกจะปดสถานะของตนกอนวนครบกาหนดสญญา ทาให
การสงมอบจรงนนเกดขนนอยมาก
การปรบมลคา (Daily mark to market) ตองกระทาทกวน
เพอตรวจสอบสถานะและเรยกเกบเงนสวนตาง
การซอขายสญญาฟวเจอร
เมอผลงทนทาสญญาซอ Futures หมายความวา เปน
การเขาไปผกพนวาจะซอสนทรพย และมภาระท
จะตองซอในอนาคต โดยสถานะรอซอนเรยกวา
Long Position
และในทางกลบกน เมอเปนสถานะรอขายจะเรยกวา
Short Position
การซอขายสญญาฟวเจอร
การซอขายสญญา Futures เปนการทาสญญาจะซอจะขาย
แตยงไมมการซอขายสนคาจรง หากผลงทนมความเหน
ตรงกน จะเขามาจบคซอขายกน จานวนสญญากจะเพมขน
จานวนของสญญาทมการเปดฐานะ (มภาระผกพน)
เรยกวา Open Interest
การซอขายสญญาฟวเจอร
Open Interest จะแตกตางจากจานวนหลกทรพยของตรา
สารทางการเงนตาง ๆ เชน หนสามญของบรษทหนงม
จานวน 100 ลานหน แสดงวามหนอยไมเกน 100 ลานหน
แตจานวนของ Open Interest นนสามารถเพมขนหรอ
ลดลงไดตามความตองการของคสญญาทตกลงกน เชน
การซอขายสญญาฟวเจอร
ตวอยางท 1 นกลงทน 4 คน นาย ก. ข. ค. และ ง. สนใจ
ลงทนใน สญญา Futures ของธนาคารแหงหนง
วนท 1 นาย ก. ซอ Futures Contract 2 ฉบบ และนาย ข.
ขาย Futures Contract 2 ฉบบ
สรป ปรมาณการซอขาย 2 ฉบบ Open Interest = 2
นาย ก. Long Position = 2, นาย ข. Short Position = 2
การซอขายสญญาฟวเจอร
วนท 2 นาย ก. ซอ Futures Contract 2 ฉบบ นาย ค. ขาย
Futures Contract 2 ฉบบ
สรป ปรมาณการซอขาย 2 ฉบบ Open Interest = 4
นาย ก. Long Position = 4, นาย ข. Short Position = 2, และ
นาย ค. Short Position = 2
การซอขายสญญาฟวเจอร
วนท 3 นาย ก. ขาย Futures Contract 1 ฉบบ นาย ง. ซอ
Futures Contract 1 ฉบบ
สรป ปรมาณการซอขาย 1 ฉบบ Open Interest = 4
นาย ก. Long Position = 3, นาย ข. Short Position = 2,
นาย ค. Short Position = 2, และ นาย ง. Long Position = 1
การซอขายสญญาฟวเจอร
วนท 4 นาย ก. ขาย Futures Contract 2 ฉบบ นาย ข. ซอ
Futures Contract 1 ฉบบ และ นาย ค. ซอ 1 ฉบบ
สรป ปรมาณการซอขาย 2 ฉบบ Open Interest = 2
นาย ก. Long Position = 1, นาย ข. Short Position = 1,
นาย ค. Short Position = 1, และ นาย ง. Long Position = 1
ผลตอบแทนและความเสยงของสญญา Futures
ผลกาไรของผซอสญญา Futures จะเปลยนแปลงไปใน
ทศทางเดยวกบราคาของสนคาอางอง หากราคาสนคา
อางองเพมขน มลคาของ Futures Contract จะเพมขนดวย
หากสนคาอางองราคาลดลง มลคาของFutures Contract
จะลดลงดวย
ผลตอบแทนของการซอสญญา Futures ในวนครบกาหนดสญญา
ผลตอบแทนระหวางสญญาซอ
ขายลวงหนากบสนคาอางอง ณ วนสงมอบ
ราคา Futures
Long Futures
ราคาสนคา ณ วนสงมอบ
ผลตอบแทนของการขายสญญา Futures ในวนครบกาหนดสญญา
ผลตอบแทนระหวางสญญาซอ
ขายลวงหนากบสนคาอางอง ณ วนสงมอบ
ราคา Futures
Short Futures
ราคาสนคา ณ วนสงมอบ
Zero-Sum Game
สญญา Futures เปนสญญาท ผล
กาไรทคสญญาฝายหนงไดรบผล
ขาดทนทอกฝายหนงตองชาระ
ออกไป
Long & Short Hedges
การทา long futures hedge นนจะกระทาเมอ ผลงทนวางแผนท
จะซอสนทรพยทกาหนดตามสญญาในอนาคต และตองการทจะ
ควบคมไมใหราคาเปลยนแปลงไปจากทตองการในอนาคต
การทา short futures hedge นนจะกระทาเมอ ผลงทนตองการท
จะขายสนทรพยทกาหนดไวในสญญาในอนาคต และตองการท
จะควบคมไมใหราคาเกดการเปลยนแปลงไปจากทคาดการณไว
ขอสนบสนนของการใช Futures ในการปองกนความเสยง
บรษททใชเครองมอนในการปองกนความเสยงจะ
สามารถดาเนนธรกจไดตามทไดตงเปาไว เพราะเครองมอตาง ๆ เหลานจะชวยในการลดความเสยงจากการเปลยนแปลงของอตราดอกเบย อตราแลกเปลยน ตลอดจนปจจยอน ๆ ทจะมผลกระทบตอผลกาไรของบรษท
ขอโตแยงของการใช Futures ในการปองกนความเสยง
ผถอหนสามญทกคนโดยปกตจะลงทนโดยการ
กระจายการลงทนอยแลว ดงนนการตดสนใจปองกนเสยงจงเปนเรองของการตดสนใจสวนบคคล
บรษทอาจมความเสยงเพมมากขน ถาคแขงขนไมไดดาเนนการปองกนความเสยงเชนเรา
Convergence of Futures to Spot(Hedge initiated at time t1 and closed out at time t2)
Time
Spot Price
FuturesPrice
t1 t2
Basis Risk
Basis คอผลตางระหวางราคา ณ วนปจจบน (spot) กบราคาในอนาคต (futures)Basis risk เกดขนจากความไมแนนอนของผลตางระหวางราคาดงกลาว
Short Hedgesสมมตใหราคานามนดบมราคา ณ วนท 15 มถนายน
(Spot Price) เทากบ US$19 ตอบาเรล และมราคา
ตามสญญาขายลวงหนา 3 เดอน ในตลาด NYMEX
ของวนท 15 สงหาคม US$18.75 ตอบาเรล
สญญาซอขายลวงหนานามนดบในตลาด NYMEX
มขนาด 1,000 บาเรล ตอ 1 สญญา
Short Hedges
ถาผลงทนทาการขายลวงหนา นามนดบ
ตามสญญา จานวน 1,000 สญญา ในราคา
บาเรลละ US$18.75 สาหรบวนท 15
สงหาคม เพอเปนการปองกนความเสยง
จากการเปลยนแปลงของราคา
Short Hedges
หากราคานามนดบ ณ วนท 15 สงหาคม มราคา
เทากบ US$17.50 ผลงทนจะสามารถขายนามนดบ
ไดตามราคาในสญญา คอ US$18.75
ดงนนผลงทนจะไดกาไร US$18.75 – US$17.50 =
US$1.25 ตอบาเรล
Short Hedges
ผลงทนไดลงทนใน Futures contract จานวน 1,000
สญญา ทาใหจะสามารถขายนามนดบไดจานวน
ทงสน 1,000,000 บาเรล
ดงนน ผลงทนจะไดกาไรทงสน
US$1.25 * 1,000,000 บาเรล = US$1,250,000
Short Hedgesหากราคานามนดบ ณ วนท 15 สงหาคม มราคา
เทากบ US$19.50 ผลงทนกยงจะสามารถขาย
นามนดบไดตามราคาในสญญา คอ US$18.75
ดงนนผลงทนจะขาดทน US$19.50 – US$18.75 =
US$0.75 ตอบาเรล
Short Hedgesผลงทนไดลงทนใน Futures contract จานวน 1,000
สญญา ทาใหจะสามารถขายนามนดบไดจานวน
ทงสน 1,000,000 บาเรล
ดงนน ผลงทนจะไดขาดทนทงสน
US$0.75 * 1,000,000 บาเรล = US$750,000
Long Hedges
โรงงานผลตอปกรณจากทองแดง ตองการใชทองแดงจานวน 100,000 ปอนด ในวนท 15 พฤษภาคม ราคาปจจบนของทองแดง ณ วนท 15 มกราคม มราคา 140 เซนตตอปอนด
Long Hedges
ราคาในอนาคต ตามสญญาซอขายลวงหนา ของ
เดอนพฤษภาคม ในตลาด NYMEX มราคา 120
เซนตตอปอนด สาหรบวนท 15 พฤษภาคม
สญญาททาการซอขายในตลาดนนมจานวนสญญา
ละ 25,000 ปอนด ของทองแดง
Long Hedges
สมมตราคาของทองแดงในวนท 15 พฤษภาคม
มราคาเทากบ 125 เซนตตอปอนด สญญา
ดงกลาวจะมกาไรเทากบ
100,000 x ($1.25 - $1.20) = $5,000
Long Hedges
แตในทางกลบกน หากราคาของทองแดงมคา
เทากบ 105 เซนตตอปอนด ในวนท 15
พฤษภาคม สญญาดงกลาวจะขาดทนเทากบ
100,000 x ($1.20 - $1.05) = $15,000
ประเภทของสญญา Futures
สญญา Futures ในอตราดอกเบย
เปนการซอขายลวงหนาในตราสารทเกยวของกบอตรา
ดอกเบย ไดแก ตราสารหนประเภทตาง ๆ กาหนดราคาตาม
ดอกเบยทตกลงลวงหนา สญญา Futures ประเภทนมกมการ
ชาระราคาและสงมอบจรง
ตวอยาง Futures ของตวเงนคลงสหรฐ ตวเงนยโรดอลลาร
พนธบตรรฐบาลสหรฐฯ
ประเภทของสญญา Futures
สญญา Futures ในเงนตราตางประเทศ
การตกลงทาสญญาแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
ลวงหนา เพอปองกนความเสยงจากอตราแลกเปลยนท
ไมคงท
ตวอยาง สญญา Futures ของ เงนปอนดสเตอรลงของ
องกฤษในตลาดสหรฐอเมรกา
ประเภทของสญญา Futures
สญญา Futures ในดชนราคาหลกทรพย
เปนการตกลงทจะซอขายดชนหลกทรพยลวงหนา
ชวยทาใหการลงทนทาไดงายขน สญญาชนดนจะมการ
สงมอบสวนตางเปนเงนสด เนองจากไมสามารถสง
มอบดชนได
ตวอยาง สญญา Futures ดชน S&P500 ดชน Dow
Jones ดชน SET50Index เปนตน
ประเภทของสญญา Futures
สญญา Futures ของสนคาโภคภณฑ
มลกษณะคลายกบสญญา Futures ทางการเงน เพยงแตสนคา
ทนามาอางองนนจะเปลยนจาก สนทรพยทางการเงน มาเปน
นามน ยางพารา ขาว ขาวโพด ถว ฯลฯ
กรรมวธในการประเมนราคาของสญญา Futures ของสนคา
โภคภณฑนนจะตางจาก การประเมนของ Futures ทาง
การเงน
กลไกตลาดซอขายสญญาฟวเจอรส
โครงสรางและองคประกอบ
ศนยซอขาย ในประเทศไทยม 2 ตลาด คอ
ตลาดสนคาเกษตรลวงหนาแหงประเทศไทย (AFET)
บรษท ตลาดอนพนธ (ประเทศไทย) จากด (TFEX)
กลไกตลาดซอขายสญญาฟวเจอรส
สานกหกบญช (Clearing House)
บรษท สานกหกบญช (ประเทศไทย) จากด (TCH)
เปนบรษทยอยของบรษท ศนยรบฝากหลกทรพย (ประเทศไทย) จากด (TSD)
หนวยงานกากบดแล
สานกงานคณะกรรมการกากบการซอขายสนคาเกษตรลวงหนา
สานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย
การวางเงนประกน และการปรบมลคาตามราคาตลาด
การวางเงนประกน (Margin)
เงนประกนขนตน (Initial Margin) เงนทตองวางไวตอน
เรมตนเพอเตรยมการซอขายสญญา Futures
เงนประกนขนตา (Maintenance Margin) ระดบเงนประกน
ขนตาทนกลงทนตองมยอดคงเหลอไว
เงนประกนผนแปร (Variation Margin) เงนประกนทนก
ลงทนตองถกเรยก (Margin Call)
ตวอยาง
กาหนดใหสญญา Futures ของดชนหลกทรพย ทมการสง
มอบในเดอน มนาคม 2550 มขนาดของสญญา 1,000 บาท
ตองวางเงนประกนขนตน 30,000 บาท ตอสญญา เงน
ประกนขนตา 20,000 บาทตอสญญา
ระหวางซอในวนท 1 ราคา Futures 600.00 จด โดยมบญช
เงนประกน 30,000 บาท
ตวอยาง
สนวนท 1 ดชนปรบตวเปน 603.00 จด จะมกาไร 3 x
1,000 = 3,000 บาท เงนในบญชเงนประกนจะเพมเปน
33,000 บาท
สนวนท 2 ดชนปรบตวเปน 598.40 จด จะขาดทน (603.00
– 598.40 = 4.60) 4.60 x 100 = 4,600 บาท เงนในบญช
ประกนจะลดลงเหลอ 33,000 – 4,600 = 28,400 บาท
ตวอยาง
สนวนท 3 ดชนปรบตวเปน 589.90 จด จะขาดทน (598.40
– 589.90 = 8.50) 8.50 x 100 = 8,500 บาท เงนในบญช
ประกนจะลดลงเหลอ 28,400 – 8,500 = 19,900 บาท ทา
ใหเงนประกนตากวาเงนประกนขนตาทกาหนดไว คอ
20,000 บาท จงตองเรยกเงนประกนเพมจนเทากบเงน
ประกนเรมตน คอ เรยกเพม 11,000 บาท
ตวอยาง
สนวนท 4 ดชนปรบตวเปน 593.20 จด จะกาไร (593.20 –
589.90 = 3.30) 3.30 x 100 = 3,300 บาท เงนในบญช
ประกนจะเพมขนเปน 30,000 + 3,300 = 33,300 บาท
การชาระราคาและการสงมอบ
วธการปดสถานะของสญญาทาไดโดย
การซอหรอขายสญญาฉบบเดมในทศทางตรง
ขาม
ทาการชาระราคาและการสงมอบ
การสงมอบจรง (Physical Delivery)
สงมอบสวนตาง (Cash Settlement)
การประยกตใช Futures Contract
ประโยชนของสญญา Futures นนมอย 2
ประการ คอ
ใชในการปองกนความเสยง
ใชในการเกงกาไร
การประยกตใช Futures Contract
ตวอยาง 1 สมมต SET50 Index Futures ทจะมการสงมอบ
ในอก 3 เดอนขางหนา มขนาดของสญญา 10,000 บาท
ซอขายทระดบ 40 จด โดยมเงนประกนขนตน 20,000
บาท ตอสญญา
กองทนรวมกองทนหนงมเงนลงทน 400 ลานบาทนตลาด
หลกทรพย โดยมผลการดาเนนงานเชนเดยวกบ SET50
การประยกตใช Futures Contract
ผจดการกองทนพบวา ในอนาคตอาจมสถานการณไม
แนนอนเกดขน อาจทาใหราคาหนในตลาดหลกทรพย
ปรบตวลงได กองทนรวมสามารถทาการปองกนความ
เสยงไดโดย การขาย SET50 Index Futures จานวน 1,000
ฉบบ เพอปองกนความเสยง
การประยกตใช Futures Contract
หากดชน SET50 Index ลดลงเหลอ 36 จดในอก 3 เดอน
ขางหนา กองทนจะไดรบกาไรจากการขาย SET50 Index
Futures ฉบบละ 4 จด จดละ 10,000 บาท จานวน 1,000
ฉบบ คดเปนเงน 40,000,000 บาท
แตกองทนจะขาดทนจากการลดลงของ SET50 Index คด
เปน 10% (4 จด จาก 40 จด) หรอขาดทน เปนจานวนเงน
การประยกตใช Futures Contract
400,000,000 x 10% = 40,000,000 บาท
ดงนนผลงทนจะไดรบการปองกนความเสยง
= 40,000,000 – 40,000,000 = 0 บาท
การประยกตใช Futures Contract
ในทางกลบกน หากดชน SET50 Index เพมขนสระดบ 44
จด ในอก 3 เดอนขางหนา กองทนจะขาดทนจากการขาย
Futures ฉบบละ 4 จด จดละ 10,000 บาท จานวน 1,000
ฉบบ คดเปนเงน 40,000,000 บาท
แตกองทนจะไดรบกาไรจากการลงทนในตลาด
หลกทรพย เพมขน 10% หรอทากาไรเทากบ 400,000,000
x 10% = 40,000,000
การประยกตใช Futures Contract
ทาใหผลรวมของการลงทนและการปองกนความเสยง
= 40,000,000 – 40,000,000 = 0
สรป ไมวาดชนจะเปลยนแปลงอยางไร ผลของการ
ลงทนของกองทนรวมจะเทากบ 0 เสมอ
การประยกตใช Futures Contract
ตวอยาง 2 นกลงทนคนหนงมเงนลงทน 1,000,000 บาท
นกลงทนเชอวาในอก 1 เดอนขางหนาราคาหลกทรพยจะ
ปรบตวขน นกลงทนจงหวงทจะเกงกาไรจากการลงทนใน
ตลาดหลกทรพย
เมอตลาด Futures เปดดาเนนงาน นกลงทนมทางเลอกใน
การลงทน 2 ทาง คอ
การประยกตใช Futures Contract
ลงทนในหนวยลงทนของกองทนทใหผลตอบแทนตาม
SET50 Index หรอลงทนใน SET50 Index Futures
หากดชน SET50 เพมขนสระดบ 40.80 จด เพมขนคดเปน
2% ในอก 3 เดอนขางหนา
หากนกลงทนตดสนใจซอกองทนรวม กจะไดผลตอบแทน
2% เทากบดชนทเปลยนไป
การประยกตใช Futures Contract
หากนกลงทนนาเงน 1,000,000 บาทเปนเงนประกน
ขนตน เพอลงทนใน SET50 Index Futures ซอสญญา
Futures 50 ฉบบ หากดชนอยท 40.80 จด นกลงทนก
จะไดกาไร 0.80 จด จดละ 10,000 บาท [50 x 0.8 x
10,000 = 400,000 บาท] หรอคดเปนกาไร 40% ของ
เงนลงทน
การประยกตใช Futures Contract
หากดชน SET50 Index เคลอนไหวไปในทศทางตรงขาม เหลอ 39.20 จด หรอลดลง 2% ในอก 3 เดอนขางหนา
หากนกลงทนตดสนใจซอกองทนรวม กจะขาดทน 2% เทากบดชนทเปลยนไป
หากนกลงทนซอ SET50 Index Futures 50 ฉบบ หากดชนอยท 39.20 จด นกลงทนกจะขาดทน 0.80 จด จดละ 10,000 บาท [50 x 0.8 x 10,000 = 400,000 บาท] หรอขาดทนเปน 40% ของเงนลงทน
แนวคดในการกาหนดราคา Financial Futures
ราคาสญญา Futures เปนราคาทจะไดมาของสนคาใน
อนาคต
วธท 1 ทาการซอสญญา Futures จากนนชาระราคาและรบ
สนคาในวนทครบกาหนด
วธท 2 ทาการซอสนทรพยวนน และถอครองไปจนถงวนท
ตองการในอนาคต (วธนตองชาระเงนตงแตเรมแรก มตนทน
ทางการเงน)
แนวคดในการกาหนดราคา Financial Futures
วธท 1 ชาระเงนเทากบราคา Futures ในวนสงมอบ
- F = - S – S r T + S d T
วธท 2 ชาระเงน เทากบราคาสนคาในวนทตกลง + ชาระ
ดอกเบยทตองยมเงนมาชาระราคาสนคากอน – รายไดจาก
การถอครองสนคา
F = S + S r T – S d T
แนวคดในการกาหนดราคา Financial Futures
โดย
F = ราคาสนคาในอนาคต (Future Price)
S = ราคาสนคาในปจจบน (Sport Price)
r = ตนทนในการกยมเงน (%)
d = ผลตอบแทนจากตราสารทางการเงน (%)
T = อายคงเหลอของสญญา
แนวคดในการกาหนดราคา Commodity Futures
สนคาโภคภณฑมขอแตกตางจากสนคาทางการเงน คอ ม
คาใชจายในการถอครอง และตนทนแฝงอน ๆ เชน
คาใชจายในการเกบรกษา คาโรงเกบสนคา คาขนสง ฯลฯ
ผลตอบแทนของการถอครองสนคาโภคภณฑ
(Convenience Yield) ไมอาจวดไดในรปของตวเงน เชน
การถอครองไวใชในอนาคต เพอปองกนการเปลยนแปลง
ของราคา ฯลฯ
แนวคดในการกาหนดราคา Commodity Futures
F = S + S r T + S w T – S y T
โดย
F = ราคาสนคาในอนาคต (Future Price)
S = ราคาสนคาในปจจบน (Sport Price)
r = ตนทนในการกยมเงน (%)
d = ผลตอบแทนจากตราสารทางการเงน (%)
T = อายคงเหลอของสญญา
w = ตนทนในการถอครองสนคา (%)
Long Hedge
สมมตให
F1 : ราคาในอนาคตเรมแรก (Initial Futures Price)
F2 : ราคาในอนาคตเมอสนอาย (Final Futures Price)
S2 : ราราสนทรพยเมอสนอาย (Final Asset Price)
การทาการปองกนความเสยงโดยการซอสญญาซอขายลวงหนาของสนทรพยใดๆ
ตนทนของสนทรพย = S2 – (F2 – F1) = F1 + Basis
Short Hedge
สมมตให
F1 : ราคาในอนาคตเรมแรก (Initial Futures Price)
F2 : ราคาในอนาคตเมอสนอาย (Final Futures Price)
S2 : ราราสนทรพยเมอสนอาย (Final Asset Price)
การทาการปองกนความเสยงโดยการขายสญญาซอขายลวงหนาของสนทรพยใดๆ
ตนทนของสนทรพย = S2+ (F1 – F2) = F1 + Basis
การวเคราะหสญญา Futures
การบรรจบของราคา คอ ลกษณะของการเคลอนไหวของ
ราคาสญญา Futures ทเมอเขาใกลเวลาสงมอบสนทรพย
ตามสญญา ราคาของสญญาจะเคลอนเขาบรรจบกบราคา
ปจจบนของสนคาอางอง (Spot Price) และเมอถงเวลาท
สญญาตองสงมอบ ราคาของสญญา Futures จะใกลเคยง
หรอเทากบราคาปจจบน
การบรรจบของราคา
ตวอยาง 1 หากราคาของสญญา Futures สงกวาราคา
ปจจบนของสนคาอางอง ณ วนสงมอบ ผทาอาบทราจจะ
สามารถเขาทาธรกรรมไดโดย
ขาย Short สญญา Futures
ซอสนคาอางองทราคาปจจบน
นาสนคาอางองทซอมาไปสงมอบตามสญญา Futures
การบรรจบของราคา
การทาอาบทราจน ผทาจะไดกาไรทแนนอนเทากบ
สวนตางของราคาสญญา Futures และราคาปจจบน
เมอมผเขามาทา อาบทราจนมากขนเรอย ๆ จะทาให
ราคาของสญญา Futures นตาลง หรอราคาปจจบน
ของสนคาทอางองเพมขนสงสดจนเทากน
การบรรจบของราคา
Time
(a)
FuturesPrice
Spot Price
Price
การบรรจบของราคา
ตวอยาง 2 กรณทราคาของสญญา Futures มการซอขายท
ตากวาราคาปจจบน กรณเชนนเกดการบรรจบของราคา
เชนเดยวกน โดยผทาอาบทราจจะทาการ
ซอสญญา Futures
ขาย Short สนคาอางองทราคาปจจบน
รบมอบสนคาอางองตามสญญา Futures และนาไปสงคนเพอ
ปดธรกรรมการขาย Short
การบรรจบของราคา
การทาอาบทราจน จะเปนแรงผลกดนใหราคาของสญญา
Futures มราคาเพมขน หรอราคาปจจบนของสนคาอางอง
ลดตาลงจนเทากนเชนเดยวกบกรณในตวอยางท 1
การบรรจบของราคา
Time
(b)
FuturesPrice
Spot Price
Price
แบบจาลองตนทนการถอครอง
การคานวณอตราดอกเบย
ถาอตราดอกเบยของเงนฝากประจาเทากบ 10% ตอป (คากลาวนอาจดคลมเครอสาหรบบางคน และอาจดไมสาหรบบางคน)
ถาเงนตนมจานวน 100 บาท อตราดอกเบยทบตนทกป ดอกเบยทจะไดรบคอ 10 บาท แตถามการทบตนมากกวา 1 ครงตอป ผลลพธทไดจะเปลยนไป
แบบจาลองตนทนการถอครอง
เชน
คดดอกเบยปละ 2 ครง ดอกเบยจะไดเทากบ 10.25 บาท
คดดอกเบยปละ 4 ครง ดอกเบยจะไดเทากบ 10.38 บาท
คดดอกเบยปละ 12 ครง ดอกเบยจะไดเทากบ 10.47 บาท
คดดอกเบยปละ 365 ครง ดอกเบยจะไดเทากบ 10.52 บาท
แบบจาลองตนทนการถอครอง
ถากาหนดใหเงนลงทนเทากบ S เปนระยะเวลา T ป
อตราดอกเบย r% ตอป และใหมความถของการทบ
ตนเทากบ m ครงตอป ผลตอบแทนจากการลงทนจะ
ไดเทากบ
S [ 1 + (r / m) ] mT
แบบจาลองตนทนการถอครอง
ถาหาก คา m มคามากขนจนเปนอนนต (Infinity)
การทบตนจะเปนการทบตนแบบตอเนอง
(Continuously Compounding) ทาใหการคานวณ
ผลตอบแทนกลยเปน
SerT
โดย e หรอคา Exponential มคาเทากบ 2.17828
แบบจาลองตนทนการถอครอง
ดงนนอตราดอกเบยทจะใชอไปน จะเปนแบบตอเนอง ซงการ
แปลงอตราดอกเบยสามารถคานวณไดดงน
Rc = m x ln [ 1 + (Rm / m) ]
และ Rm = m x [ e Rc/m
– 1 ]
โดย
Rc = อตราดอกเบยแบบทบตนอยางตอเนอง
Rm = อตราดอกเบยแบบทบตน m ครงตอป
m = ความถของการคานวณทบตนอตราดอกเบย Rm
แบบจาลองตนทนการถอครอง
สมมตฐานในการประเมนราคา Futures Contract
ไมมคาธรรมเนยมในการซอขาย หรอกยมหน
นกลงทนมภาระภาษของกาไรสทธทอตราเดยวกน
นกลงทนกยมเงนหรอฝากเงนไดเทากบอตราดอกเบยทไมม
ความเสยง
นกลงทนจะทาอาบทราจทนทเมอมโอกาสเกดขน
แบบจาลองตนทนการถอครอง
สมมตฐานในการประเมนราคา Futures Contract
เมอมความเสยงเทากน ผลงทนจะเลอกทางทไดรบกาไรมากกวา
ขาวสารและขอมลตาง ๆ มการกระจายอยางทวถง
ตวอยาง 1
สญญา Futures ของหนสามญทไมมนโยบายการจายเงน
ปนผล อาย 3 เดอน กาหนดหราคาหนในปจจบนเทากบ
50 บาท และอตราดอกเบยทปราศจากความเสยง 3 เดอน
เทากบ 4% ตอป
ในกรณแรก ถาราคาของสญญา Futures นมราคา 55 บาท
ผทา อาบทราจ จะสามารถ
ตวอยาง 1
กยมเงน 50 บาท ทอตราดอกเบย 4% ตอป เพอซอ 1 หนทราคาปจจบน และ
ขาย Short สญญา Futures เพอขายหนทราคา 55 บาท ในอก 3 เดอนขางหนา
เมอครบ 3 เดอนผทาอาบทราจจะสงมอบหนสามญ เพอรบเงนตามสญญา 55 บาท แลวชาระเงนกคน
ตวอยาง 1
ชาระเงนกพรอมดอกเบยเทากบ
50 e0.04x(3/12) = 50.50 บาท
ดวยกลยทธน ผทาอาบทราจจะไดกาไรแนนอน
55.00 – 50.50 = 4.50 บาท