TEMA 2. ACTIVIDAD ECONÓMICA FINANCIERA
ENTORNO ECONÓMICO: INSTRUMENTOS PARA SU ANÁLISIS
Grado en Economía
Profesora Laura Pérez Ortiz. Grupo 216Curso 2010-2011
Entorno económico. Grupo 216
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Índice: Actividad económica financiera
1. Medición de la actividad financiera• ¿Qué se mide?: actividad y objeto• ¿Con qué se hace la transacción?: instrumentos y flujos financieros• ¿Para qué medir la actividad financiera?• Fuentes de información
2. Principales agregados financieros• Conceptos previos• Capacidad y necesidad de financiación• Rasgos de los flujos financieros de la economía española
3. Mercados y control de los flujos financieros• Mercados financieros• Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real
4. La crisis financiera actual
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Actividad financiera: conjunto de operaciones a través de las cuales se obtienen recursos para el funcionamiento de la actividad real y la especulación financiera
Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos y mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que disponen de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan financiación
Objeto de transacción de la actividad financiera ahorro Instrumento financiero: vehículo de transmisión de ahorro de
quien lo genera a quien lo necesita y está dispuesto a pagar por él
Naturaleza de la actividad financiera
Instrumento financiero
Activa para quien lo compra Pasivo para
quien lo emite
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Flujos financieros
Posición financiera neta =variación de AF – variación de PF
+ salida neta de recursos
VAF + aumenta
salida recursos
Posición acreedora
VAF - disminuye
salida recursos
Posición acreedora
- entrada neta de recursos
VPF - disminuye entrada recursos
Posición deudora
VPF + aumenta entrada recursos
Posición deudora
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Ejemplo 1Suponiendo: Agente A Agente BVariación de Activos Financieros -843 357Variación de Pasivos Financieros 421 916
Posición Financiera Neta= -843-421= -1.264 357-916= -559
Agente B: aumenta su posición deudora en mayor medida de lo que aumenta su posición acreedora
Agente A: disminuye su posición acreedora y aumenta su posición deudora
En ambos casos hay entrada neta de recursos
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
…instrumentos financieros
depósito
crédito
acciónletra del tesoro
opción sobre
acciones
Naturaleza de la actividad financiera
Los flujos financieros se materializan a través de…
adquisición o venta de activos
financieros
directamente
a través de intermediarios financieros puente entre ahorradores y
quienes buscan financiación
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Ejemplo 2: ¿verdadero o falso?1. Una acción del BBVA en manos de un inversor es un activo para el banco F2. Una letra del Tesoro es un pasivo para el comprador F3. Un bono del Estado es un pasivo para el erario público V4. Un pagaré de Nueva Rumasa es un activo para el agricultor que lo posee V5. Un bono del Estado alemán en manos de un residente en España es un activo para Alemania F
6. Una obligación de Telefónica nominada en euros y adquirida por una familia es un pasivo para el Banco Central Europeo F
7. Un billete de 5 € en manos de un ciudadano portugués es un pasivo para el Banco de España F
8. Una acción del Atlético de Madrid en manos de un socio es un activo para el club F9. Un crédito del Banco Santander es un activo para el cliente y un pasivo para el banco F
10. La cuenta corriente que una familia tiene en un banco es un activo para la familia y un pasivo para el banco V
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Naturaleza de la actividad financiera
familias
sector exterior
Agentes con capacidad de financiación
empresas
sector público
Agentes con necesidad de financiación
Agentes con capacidad
de financiación
ahorro Sistema financiero financiación
Agentes con necesidad
de financiación
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
¿Para qué medir los flujos financieros? Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolución Detectar los desequilibrios financieros de los sectores
institucionales y su contribución a los desequilibrios de la economía El comportamiento de las AAPP y la posición respecto del resto
del mundo son esenciales para la toma de decisiones de política económica
Conocer la naturaleza de los instrumentos financieros donde se materializa el ahorro financiero, con el fin de evaluar riesgos y guiar la política monetaria
Definir la estrategia de la política monetaria y las posibilidades para influir sobre la actividad económica real
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Estadísticas del sector financiero
Contabilidad Nacional de España
INE
Cuenta de capital registra la capacidad
o necesidad de financiación de los
agentes económicos y de la economía
Cuentas Financieras de la Economía Española
Banco de España
Capacidad o necesidad de los
agentes económicos en términos de
variaciones de activos y pasivos financieros
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Instituciones financieras
Instituciones monetarias: influyen
sobre la liquidez
Banco central decide la política monetaria
Instituciones de crédito/bancos influyen sobre la liquidez mediante la concesión
de créditos
Fondos del mercado financiero no conceden créditos pero operan como instrumentos muy líquidos
Instituciones NO monetarias: poca influencia sobre la
liquidezEmpresas de seguros y gestoras de fondos de
pensiones
Fondos de inversión / Instituciones de inversión
colectiva
Sociedades de valores y auxiliares financieros
(intermediarios)
2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
12 Inversión no financiera frente a inversión financiera
Recursos de capital / patrimonio financiero netoRC = AHB (ahorro bruto) ± TNK (transferencias netas de
capital)
Inversiones en activos no financieros (IANF), inversión en activos reales, como la FBK y la adquisición de terrenos e
intangiblesIANF= FBK + ATI
Inversión en activos financieros (IAF), para
defender ahorro de inflación y sacar rentabilidad
Activos financieros líquidos o rentables
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1. Medición de la actividad financiera
Entorno económico. Grupo 216
Clasificación de los instrumentos financieros
Según rentabilidad
Renta fija
Renta variable
Según liquidez
Activos financieros
líquidos
Efectivo y depósitos transferibles
Otros depósitos
Activos financieros rentables
Valores distintos de acciones
Acciones y otras participaciones
Préstamos
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Niveles de negociación
Mercado PRIMARIO
Mercado en el que se intercambian activos de nueva aparición (nuevas
emisiones). Financian actividad real
Mercado SECUNDARIO
Mercado en el se intercambian los activos preexistentes. Está muy
relacionado con el mercado primario (orienta sobre coste
y rentabilidad de nuevas emisiones), aunque tiene
carácter ESPECULATIVO, no canaliza ahorro hacia la
inversión productiva
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Liquidez y rentabilidad
Billetes y monedas (dinero
efectivo)
Depósitos a la vista
Depósitos de ahorro
Depósitos a plazo
Menos liquidez y más rentabilidad
Más liquidez y menos rentabilidad
Tipo interésRentabilidad Coste
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Rentabilidad y riesgo financiero Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor nominal) x100 Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de adquisición)x100 Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento nominal +
desgravación fiscal absoluta) / coste de adquisición]x100Rent
abilid
ad
El riesgo depende de la garantía que ofrezca el emisor. Pero hay incertidumbre
El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a partir de la información de que dispone
• posibilidad de que se produzca una pérdida de valor como consecuencia de la bajada en la cotización de un títuloRiesgo de mercado
• posibilidad de impago de la deuda (principal e intereses) por parte del agente que emite los pasivos financierosRiesgo de crédito
Ries
go
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Medidas de riesgo financiero
Fuente: Boomberg. Cada línea horizontal son 100 puntos básicos de diferencial.
Variabilidad / volatilidad de cotización Agencias de calificación de riesgo Diferencial con bono alemán / bono EEUU Seguros CDS (credit default swaps)
Diferenciales de deuda frente al bono alemán a 10 años
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Capacidad y necesidad de financiación
Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercados financieros)
AHF= AHB±TNK-IANFAHF = RC – IANF = IAF
AHF = VAF - VPF
Capacidad de financiación RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo VAF>VPF
Necesidad de financiación RC< IANF, es decir AHF es - o lo que es lo mismo VAF<VPF
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Capacidad y necesidad de financiación frente al exterior
• No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es bueno• Depende de la situación del ciclo y de la duración de las situaciones de
necesidad/capacidad de financiación• AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de inversión
en el país, y que el país logra así crecer más gracias a la inversión extranjera
• AHF+ puede ser malo porque implica que no se está invirtiendo lo suficiente en el país
• En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor vulnerabilidad
CONCLUSIÓN: interpretación muy compleja
Endeudamiento con el exterior en CN, si el conjunto de los sectores residentes tienen capacidad de financiación, el sector exterior tiene necesidad de financiación en la misma cuantía
¿Es malo endeudarse con el exterior?
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Circulación de los flujos financieros
+ Renta disponible- Consumo
_________________________________________________
= Ahorro bruto
+/- Transferencias de capital________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales / FBC (activos no financieros)_________________________________________________
= Ahorro financiero (+/-)= Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación= VAF-VPF
Origen de la rentaCargas
Renta bruta disponibleUtilización de la renta
Sector de la economía real
Capacidad o necesidad de financiación
La lógica de los agentes económicos en la actividad financiera
FAMILIAS / HOGARES
+ Renta disponible de las familias- Consumo Privado
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las familias
+/- Transferencias de capital________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales (vivienda, etc.)
= Ahorro financiero de las familias (+)= Capacidad (+) de financiación= VAF – VPF = Posición financiera neta (acreedora)21
EMPRESAS
+ Renta disponible de las empresas_________________________________________________
= Ahorro bruto de las empresas
+/- Transferencias de capital________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales
= Ahorro financiero de las empresas= Necesidad (-) de financiación= VAF – VPF = Posición financiera neta (deudora)
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ADMINISTRACIONES PÚBLICAS
+ Renta disponible de AAPP (Transferencias corrientes netas)- Consumo Público
_________________________________________________
= Ahorro bruto de las AAPP
+/- Transferencias de capital________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión pública (infraestructuras etc.)
= Ahorro financiero de AAPP= Saldo presupuestario (Superavit / Déficit Público)= Necesidad (-) de financiación= VAF – VPF = Posición financiera neta de las AAPP23
TOTAL NACIONAL / SECTOR EXTERIOR
+ Renta Nacional Bruta Disponible- Consumo Final
_________________________
= Ahorro nacional bruto
+/- Transferencias netas de capital con el RM________________________________________________
= Recursos de capital
- Inversión en activos reales _______________________________________________
= Ahorro financiero de sectores residentes= Necesidad (-) de financiación con el RM= VAF – VPF = Posición financiera neta con el RM
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2. Principales agregados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Papel financiero de los agentes institucionales
Hogares • RC familias > IANF
familas: Ahorro financiero (+), capacidad de financiación
• VAF familias >VPF familias
• Principal fuente de recursos financieros de la economía, en tanto que adquieren recursos financieros buscando la combinación deseada de rentabilidad-riesgo
Empresas no financieras
• RC empresas < IANF empresas: Ahorro financiero (-), necesidad de financiación
• VAF empresas < VPF empresas
• Su objetivo es maximizar los beneficios y distribuirlos entre los propietarios, es frecuente que sus recursos de capital sean insuficientes para financieros su inversión en activos reales
Administraciones Públicas
• RCAAPP < IANFAAPP: Ahorro financiero (-), necesidad de financiación
• VAFAAPP < VPF AAPP• (situación típica de
momentos de recesión)
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Articulación del sistema financiero
Agentes con necesidad de financiación:
Agentes con capacidad de financiación:
Banco Central
Bancos y demás instituciones financieras
Mercados monetariosMercados de capitalesFinanciación externa
Mercados divisas
Ofrecen ahorro
Demandan activosfinancieros
AFL AFR
Demandan ahorro
Ofrecen pasivos financiarospara financiar:CF, FBC y para especular
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Funciones
Rentabilizar ahorro
Conseguir financiación
Intervención de la autoridad monetaria
Clasificación
En función de la naturaleza de los instrumentos• Mercados monetarios• Mercados de capitales
En función de los niveles de negociación• Mercado primario o de
emisiones• Mercado secundario
Problema de elección:
rentabilidad, riesgo, liquidez
Riesgo de mercado
Riesgo de crédito
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Papel de los mercados financieros* El BC actúa sobre instrumentos financieros más líquidos del mercado monetario, esperando que la reacción de agentes económicos se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que no puede incidir de forma directa. Establece:
la cantidad de recursos líquidos disponibles el tipo de interés de regulación monetaria
* Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relación rentabilidad/costes* Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de interés de crédito afecta a:
proyectos de inversión de familias y empresas modifica demanda de bienes y servicios
decisiones de ahorro financiero: activos líquidos (mercado monetario) y activos rentables (mercado de capitales)
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Naturaleza y objetivos de la política monetaria
Política monetaria• intervención deliberada de la autoridad monetaria en los mercados de dinero para procurar la estabilidad de precios compatible con el crecimiento de la actividad económica y del empleo
Campo de actuación• afecta a las condiciones de financiación de la actividad real a través de la intervención en la oferta de activos financieros líquidos
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Instrumentos de política monetaria
Determinar el tipo de interés básico (Banco
central)
Controlar la actividad crediticia de los
bancos (establecer el nivel de reservas
obligatorias o coeficiente de caja)
Supervisar la actividad bancaria y el
cumplimiento de las normas financieras
Garantizar la solvencia de las
entidades bancarias (préstamos, fondo de garantía de depósitos,
reestructuraciones, rescates bancarios…)
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Instrumentos de política monetaria
► Operaciones de mercado abierto El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el
excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y estructurales): BCE vende activos: excedente prestable y drena liquidez BCE compra activos: excedente prestable e inyecta liquidez
Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i)► Facilidades permanentes Objetivo: proporcionar (créditos) y absorber (depósitos) de liquidez a un día
Facilidad marginal de crédito, para satisfacer necesidades transitorias de liquidez: el BCE ofrece créditos de un día a las entidades a un (i)
Facilidad de depósitos a un día, para drenar el exceso de liquidez: el BCE ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorería a un (i)
► Reservas mínimas obligatorias (coeficiente de caja)
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Principales instituciones financieras en España
Banco central (Banco de España y Banco Central
Europeo)Tesoro Público
Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
Mercado Continuo: Bolsa
de Madrid (y Barcelona, Bilbao,
Valencia)
Bancos y Cajas de Ahorro
Agencias de valores,
instituciones de inversión
colectiva, fondos de pensiones
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3. Mercados financieros
Entorno económico. Grupo 216
Transmisión de los impulsos monetarios
BCETipos de interés
oficiales(BCE a bancos)
Tipos de interés
bancarios (entre bancos)
Tipos de mercado (bancos a clientes:
remuneración depósitos y coste
créditos)
Expectativas
Tipos de interés a más
largo plazo
Oferta de crédito
Precio de activos financieros
inversión empresarial decisiones consumo hogares
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4. La crisis financiera actual
Entorno económico. Grupo 216
Diagnóstico de la crisis
Otoño 2008: se
desencadena la crisis
financiera internacional
Se contrae el crédito
Desestabiliza los mercados
de capital
- Afecta a la inversión- Genera incertidumbre
Paraliza la demanda
Se contrae la actividad económica
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4. La crisis financiera actual
Entorno económico. Grupo 216
Diagnóstico de la crisis: España
Traslado inmediato
al mercado
de trabajo
Paralización actividad
económica
Pérdida de valor patrimonial
(burbuja inmobiliaria)
Excesivo endeudamiento
privado
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4. La crisis financiera actual
Entorno económico. Grupo 216
Proceso de la crisis financiera internacional
crédito inversión y consumo
incertidumbre y falta de confianza
demandaparaliza actividad
económica
no hay demanda de empleo
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4. La crisis financiera actual
Entorno económico. Grupo 216
Fallos del sistema financiero internacional
Normas contables y ‘contabilidad creativa’ Riesgos de la innovación financiera (derivados, productos
estructurados, etc.) ‘Malas prácticas’ bancarias (comercialización de
instrumentos, retribuciones de directivos, control de riesgos, etc.)
Agencias de calificación de riesgos Supervisión de bancos transnacionales Paraísos fiscales