D O C U M E N T O
D E T R A B A J O
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I N S T I T U T O D E E C O N O M Í A
w w w . e c o n o m i a . p u c . c l
El Efecto de la Incertidumbre en Polıticas Economicas sobre el Crecimiento
Joaquın Guajardo
2017
1
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE I N S T I T U T O D E E C O N O M I A MAGISTER EN ECONOMIA
TESIS DE GRADO MAGISTER EN ECONOMIA
Guajardo, Beroíza, Joaquín Ignacio
Diciembre, 2017
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE I N S T I T U T O D E E C O N O M I A MAGISTER EN ECONOMIA
EL EFECTO DE LA INCERTIDUMBRE EN POLÍTICAS ECONÓMICAS SOBRE EL CRECIMIENTO
Joaquín Ignacio Guajardo Beroíza
Comisión
Juan Urquiza Raimundo Soto
Santiago, Diciembre de 2017
3
ElEfectodelaIncertidumbreenPolíticas
Económicassobreel
Crecimiento*
JoaquínGuajardoBeroíza
Diciembre,2017
Resumen
Desdeel2011queChileexperimentaunasostenidadesaceleraciónenelcrecimientoeconómico.Algunasexplicacionesdeestefenómenoapuntanalacaídadelpreciodelcobre,elinciertodesempeñodelaeconomíaChina,yeldeteriorodelbalancefiscalchileno.Sinembargo,otrosanalistasapuntanalosdébilesnivelesdeconfianzayalaaltaincertidumbredelaspolíticaseconómicas(IPE)tantoenChile(lasrecientesreformasrefundacionales)comoenelexterior(cambiostributarios,monetarios,yfiscalesenlospaísesdelaOECD).EnestetrabajoseidentificanycuantificanlosimpactossobreelcrecimientodeshocksdeIPE,separandoaquellosquevienendelexteriordeloscausadosporlasautoridadeslocales.LosprincipalesresultadosrevelanunimpactonegativodeambostiposdeIPE,demagnitudalgomayorparaelcasodelosshocksexternosquedelosshockslocales.Sinembargo,losshocksdeIPElocalsonmásduraderos:larecuperacióndelimpactodeunshockdeIPElocalescuatrovecesmáslentaqueladeunshockdeIPEexterna,haciendoqueelefectoacumuladodeunshocklocalseaalrededordeun26%superioraldeunshockdeIPEexternoluegodelprimerañoymásde4.5vecesmásgrandeluegodelsegundo.AplicadoaladesaceleracióndelcrecimientoenChile,unejerciciocontrafactualrevelaqueelnotableaumentoenlaIPElocalocurridoentreeltercertrimestredel2014yelsegundotrimestredel2017explicaunamenorproducciónacumuladade13.8%delPIBreal.Entérminosrelativos,elaumentoen la IPE local explica 2.5 veces más la desaceleración experimentada durante este período que elaumentoenlaIPEexterna.
*TesisparaoptaralgradodeMagísterenEconomía,PontificiaUniversidadCatólicadeChile.AgradezcoalosprofesoresJuanUrquizayRaimundoSotoporsuguíayvaliososcomentarios.TambiénagradezcoaRodrigoCerda,ÁlvaroSilvayAlejandroVicondoaporsuayudaeneldesarrollodeestetrabajo.Porúltimo,agradezcoamifamiliayamigosportodoelapoyoylacompañíaduranteesteproceso.Cualquiererroruomisiónesdemiabsolutaresponsabilidad.Comentariosysugerenciasajiguajardo@uc.cl.
4
Índice
1. Introducción 5
2. RevisióndelaLiteratura 8
3. MarcoAnalítico 11
4. DatosyEstadísticasDescriptivas 15
5. MetodologíaEmpírica 19
6. Resultados 22
7. Conclusiones 32
Referencias 34
Anexos 38
5
1. Introducción
Desde el 2011 que Chile experimenta una progresiva desaceleración en el crecimiento
económico,cayendomásdesietepuntosporcentualesentreelprimertrimestrede2011yelsegundo
trimestredel2017entérminosanualizados.Variasrazonespodríanexplicarestefenómeno,entreellas
la fuerte caída del precio del cobre, las agresivas políticas monetarias y fiscales por parte de las
economíasdesarrolladas luegode laGranRecesión,el inciertodesempeñode laeconomíaChina,yel
deterioro del balance fiscal chileno. La Organización Económica para la Cooperación y el Desarrollo
(OECD)2afirmaque,apesardeque las tasasde interésesténenniveleshistóricamentebajosyenel
primersemestredel2017sehayanproducidomejorassustantivasenelpreciodelcobre,elcrecimiento
económicoylainversiónnomuestransignosdeunarecuperaciónvigorosa.
Ademásdelosanterioresfenómenos,laOECDatribuyealosdébilesnivelesdeconfianzaylaalta
incertidumbre de políticas económicas (en adelante IPE) un papel importante para explicar el
estancamientode laeconomíachilena.LaIPEes la incertidumbregeneradaanteposiblescambiosen
políticaeconómica.SegúnBakeretal.(2016),laIPEcaptalaincertezasobrequiéntomarálasdecisiones
depolíticaeconómica,quéaccionesdepolíticaeconómicasellevaránacabo,cuándoserealizaránylos
efectoseconómicosdelasaccionesdepolítica.Estetipodeincertidumbreesdenaturalezatransitoria,ya
queunavezconocidoelcambioenodelapolíticaeconómica,laincertidumbresedisipainmediatamente.
EsimportantedistinguirquelaIPEesdistintadelaincertidumbresobrelosefectosquelaejecuciónde
unadeterminadapolíticaeconómicapuedeprovocarsobrelaeconomía,cuyocomportamientopuedeser
permanenteotransitorio.NoesposibleanticiparunshockdeIPEnitampocosuduración,yaqueésta
obedecemásbienaladefiniciónyresolucióndelaspolíticaseconómicasporpartedelasautoridades
económicas.
DadaqueChileesunaeconomíapequeñayabiertaalmundo,hayquieneshanplanteadoquela
caídaenelcrecimientosedebeashocksdeIPEdenaturalezaexterna:entreellosestánloscambiosen
laspolíticasmonetariasyfiscalesdelospaísesdesarrolladosapartirdelaGranRecesiónde2008, la
salidadelReinoUnidodelBrexit,ylareorientacióndelaspolíticaseconómicaschinashaciaeldesarrollo
de sus mercados internos. Sin embargo, hay otros que sostienen que gran parte de esta caída son
provocadosporlasnumerosasyprofundasreformaseconómicasiniciadasapartirde2014enelpaísy
queatañenalmercadolaboral,lapolíticaimpositiva,laeducación,etc.Enparticular,Cerdaetal.(2016)
aportanevidenciaparaChilesobreelnegativoefectoquelaIPEtienesobrelainversión,elempleo,el
consumoyelcrecimientoeconómico.
2OECDEconomicOutlook,Vol.2017,Issue1.
6
ApartirdeestoshechosydelarecienteliteraturainternacionalqueatribuyealaIPEefectos
importantesyduraderossobreelcrecimientoeconómico,sehageneradoundebaterespectoalrolque
hajugadolaIPEenafectarelcrecimientoenChile.Enestecontexto,estatesisrespondelassiguientes
preguntas:(a)¿CuálessonlosefectosqueprovocalaIPEsobreelcrecimientodelaeconomíachilena?
(b) ¿Es relevante distinguir entre el efecto de shocks de IPE local y externa? y (c) ¿Cuánto de la
desaceleraciónrecientedelaeconomíachilenaesresultadodeIPElocalycuántopodríaseratribuidoa
laIPEexterna?
ElanálisisrequieresepararempíricamentelosefectosdelaIPEdomésticadelaIPEexterna,lo
quenoresultasencilloporquealserChileunaeconomíamuyabiertacomercialy financieramentees
susceptibledeserinfluidafuertementeporeventosinternacionales.ComosemuestraenlaFigura1,la
evoluciónhistóricadelaIPElocalylaIPEexterna(IPE*)esmuysimilarduranteelperiodo1993-2008.
EnestetrabajoseusalaIPEdeEEUUcomoindicadordeincertidumbreexterna.Sinembargo,laIPElocal
sedesacoplódelaIPEexternapartirdelúltimotrimestredel2008ysehamantenidodesacopladahasta
finalesde2017.CabedestacarqueChileesdelospocospaísesenelqueseproduceundesacopledelas
seriesdemaneratanevidente:laIPEdealgunospaísesdesarrollados(talescomoAlemania,Francia)han
mantenidosucorrelaciónconaquélladeEEUU,mientrasqueotrospaísesdesarrolladossedesacoplado
parcialmente (Australia, España y Reino Unido). Sólo en los casos de Brasil e Irlanda muestran un
desacopledelaIPE*tansignificativocomoChile.
Estedesacople,sinembargo,esloquehaceposibledistinguirporseparadolosefectosdeambos
tipos de incertidumbre de política económica sobre el crecimiento de la economía chilena. Para
identificarycuantificarestosefectosseusaránmodelosdevectoresautorregresivos(VAR),unatécnica
ampliamenteutilizadaenestaliteratura3,quepermiteestudiarlarelacióndinámicadecorto,medianoy
largoplazoentrelasvariablesdeinterés.Lametodologíapermiteidentificar,enprimerlugar,sielcambio
enelcrecimientodelPIBrealdeChilequeobservamosluegodelaGranRecesiónsedebeacambiosen
losnivelesdeIPElocalyexternaositambiénsehaproducidouncambioenlaformacomolaIPElocaly
externa afecta al crecimiento económico. En segundo lugar, la metodología da cuenta del hecho que
existen otros factores quepueden explicar la trayectoria de crecimiento de una economía queno se
relacionandirectamentecon la IPEyque tienenquevercon losefectosde laejecuciónde lasmismas
políticaseconómicas–enparticular,laspolíticasmonetariayfiscal.Deestamanera,alaislarelriesgode
ejecuciónyresultadosdelaspolíticaseconómicasesposibledeterminarelefectodelaincertidumbreen
políticaseconómicas.
3VerBakeretal.(2016),Giletal.(2017),Wongetal.(2017),Cerdaetal.(2016),Moore(2016),yArmeliusetal.(2017),entreotros.
7
Figura1:IPElocal(líneasólida)eIPEexterna(líneapunteada)
Esta tesis extiende el análisis previo de Cerda et al. (2016) para el caso chileno en dos
dimensiones.Enprimerlugar,sedesarrollaunmodeloteóricobasadoenHansen(2014),quepermite
caracterizarlosdoscomponentesprincipalesdelaIPE:elriesgoenlaejecuciónyresultadosdepolítica
e incertidumbre en políticas económicas. También se desarrolla una discusión sobre la validez de la
CríticadeLucas(1976)enestecontexto.Ensegundolugar,adiferenciadeCerdaetal.(2017),eneste
trabajoseconsideraexplícitamenteelpotencialefectodelaIPEexternasobreelcrecimientoeconómico,
lo quepermite entenderdemejor forma las causasdel insuficiente crecimientodeChile en los años
recientes.
Latesisseestructuradelasiguientemanera.EnelCapítulo2sehaceunarevisióndelaliteratura
quehadesarrolladomodelosteóricosyempíricosparaidentificarlosefectosdelaIPEsobredistintos
agregadosmacroeconómicos.Enelcapítulo3sedesarrollaunmarcoanalíticoquesirvedefundamento
paraelejercicioempírico, identificandosusalcancesy limitacionesyalcances. ysesientan lasbases
teóricasque.Enelcapítulo4sehaceunanálisisdescriptivodelasestadísticasdeestudiorelevantespara
Chile.Enelcapítulo5sepresentalametodologíaempíricaquesedesarrollóparaenfrentarlapregunta
de investigación,yenel6sepresentan losprincipales resultados.En la sección7sepresentarán las
conclusionesdeltrabajo.Alfinaldeldocumentoseencuentranlasreferenciasyanexos.
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50
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200
250
ene-93 oct-95 jul-98 abr-01 ene-04 oct-06 jul-09 abr-12 dic-14 sept-17
8
2. Literatura
LuegodelaGranRecesiónelestudiodelefectodeshocksdeincertidumbreeconómicasobrela
macroeconomíahaidocobrandocadavezmásfuerza.Ensuartículoseminal,Bloom(2009)desarrolló
unmodelo teóricoparaanalizar los shocks de incertidumbreeconómica.El autorextiendeelmodelo
estándar de la firma4 en dos aspectos. En primer lugar, incorporó un proceso estocástico de
incertidumbreenlafuncióndegananciasdelafirma,llamadocondicionesdenegocio.Yensegundolugar
se incorporaroncostosdeajustealcapitalyaltrabajo.Estosson: irreversibilidadesparciales5,costos
fijos6y costosdeajuste cuadráticos.Estearticulodio inicioauna literaturadedondehaderivado la
creaciónyelestudiodelaIPE.Cabedestacarqueesteartículoaplicaaincertidumbreeconómicayno
distinguesegúnsisuorigenesenpolíticaseconómicasono.DadoquelaIPEesunsubconjuntodela
incertidumbre económica, el desarrollo teórico que aquí se desarrolla es igualmente aplicable a este
concepto.
Uno de los grandes desafíos que plantea la literatura de incertidumbre es cómomedirla. En
Baker,BloomyDavies(2016),losautorescrearonunametodología7apartirdelacualconstruyenun
indicador que mide la incertidumbre de políticas económicas (IPE). El indicador busca capturar la
incertidumbreasociadaaquiéntomarálasdecisionesdepolíticaeconómica,quédecisionesdepolítica
económica se llevarán a cabo y cuándo, y la incertidumbre respecto a los efectos económicos de las
acciones(oinacciones)depolítica.Esteindicadornoestáexentodeobjeciones.Losautoresnosehacen
cargodedesarrollarteóricamenteunmecanismoespecíficoquepermitaentendercómoesteafectaala
economía.Además,haydiscusionesteóricasfundamentalescomosudiferenciaciónconelconceptode
riesgo,asimetríasensuimpacto,larelaciónentreindicadoreslocalesyexternosysusometimientoala
CríticadeLucasquelosautoresnodiscuten.Enestesentido,estatesisbuscaserunaporteplanteandoy
buscando respuestas empíricas a todas estas discusiones. En el capítulo 3 se desarrollan estas
discusionesyenelcapítulo6sebuscaresponderalaspreguntasplanteadasporlateoría.
Juntoconconstruirelindicador,Baker,BloomyDavies(2016)cuantificaronelefectoquelaIPE
provocabaenelcrecimientolainversiónyelempleodeEstadosUnidosyotros11paísesdesarrollados.
UsandounvectorautorregresivolosautoresencontraronparaEstadosUnidos,quelainversiónmuestra
4ComoeldesarrolladoporBertolayCaballero,1994;AbelyEberly,1996;oCaballeroyEngel,1999,entreotros.5Asociadasadecisionesdeinversiónycontrato(odespido).6Pornuevocapitalinstaladoenelcasodelcapitalyporentrevistas,entrenamientoodespidodetrabajadores,enelcasodeltrabajo.7Lametodologíadecómoseconstruyeel indicadorserádescritaen la sección4, juntocon ladescripciónhistóricadelíndice.
9
unacaídade6puntosporcentualesenrespuestaaunshockIPEdeunadesviaciónestándardemagnitud,
así como también la producción industrial cae 1.1 puntos porcentuales y el empleo 0.35 puntos
porcentuales.Tambiénexisteevidenciacoherenteconlaaquípresentadapara:HongKong(Wongetal.,
2017),España(Giletal.,2017),Australia(Moore,2016),Japón(Arbatlietal.,2017)yChile(Cerdaetal.,
2016),entreotrospaíses8.TodosestostrabajosusanunVARrecursivo,conunaidentificaciónsimilaren
elordenenlamatrizdeCholeskyaladeBakeretal.(2016).Estatesispretendeaportarmayorevidencia
a esta literatura. Sin embargo, el análisis que acá se desarrollará se enfoca principalmente en el
crecimientoeconómico.Porlomismo,noseañadirántodosloscontrolesquelaliteraturageneralmente
agrega. Esta tesis ofrece un modelo más parsimonioso, con menos supuestos sobre el orden de
propagacióndelosshocksyconefectoscoherentesconlosyaencontradosporlaliteratura.
ParaelcasodeChile,Cerdaetal.(2016)desarrollóelíndicedeIPEyanalizósuimpactosobre
estaeconomía,usandounVARconunaespecificaciónanálogaalapropuestaporBakeretal.(2016).Los
autores encontraronevidenciadeque la IPEafectanegativamentea la inversión, elPIBy el empleo.
Cuantitativamente,encontraronqueelimpactodeunshockdeunadesviaciónestándardeIPEafectaal
medianoplazoentre2.1y3.2puntosporcentualesenlainversión,entre0.5y0.9puntosporcentualesal
crecimientodelPIByentre0.3y0.7puntosporcentualesalempleo.Enesteartículohaydiscusionesque
losautoresnodesarrollan,quepermitiríanunmejorentendimientodesusresultadosyenparticulardel
indicador.
Estatesis,pretendeaportaralodesarrolladoporCerdaetal.(2016)encuatrodimensiones.En
primerlugar,elejercicioqueaquísedesarrollaráesmássimple,yaquetomarácomoprincipalobjetode
estudioelcrecimientoeconómico.DeestamaneralaidentificacióndelVARrecursivotienelaventajade
sostenersesobresupuestosmenosfuertesrespectoalordenenquesepropaganlosshocks.Noobstante,
tambiéntienelalimitaciónqueelefectoaquíidentificadoincorporaelementosquesoncapturadospor
el indicadoryquenocorrespondeaincertidumbreenpolíticaseconómicasdirectamente.Esporesto
queseestudiaunasegundaespecificación,enquesecontrolaporpolíticamonetariayfiscal.Así,sebusca
depurarelefectodelafuentedeincertidumbreenpolíticaseconómicascontrolandoporlaincertidumbre
depolíticaseconómicas.Elsegundoaportedeestatesis,essepararelestudiodelosefectosprovocados
por laIPElocalconlaexterna.Deestamanera,podemosidentificar larelevanciadeunshockdeesta
naturalezasegúnsuorigenycompararcuáldelosdoshasidomásrelevanteenlahistoriarecientedel
crecimientodeChile.Entercerlugar,seestudiarácomounaextensiónalejerciciobaselaexistenciade
asimetríasenlarespuestadelcrecimientoanteunshockIPEpositivoyunonegativo.Elpresentadopara
esteobjetoesmuybásicoynopretendeencontrarunresultadodefinitivo, sinembargo, incluyeeste
8Enelanexo5seagregaunatablaconlosprincipalesresultadosempíricosencontradosparaesteindicadorenelmundo.
10
elementoaladiscusiónqueantesnoestaba.Finalmente,estatesisproveeelestudiodecontrafactuales
al final de sus resultados, lo que permite dimensionar bajo una situación hipotética cuál ha sido el
impactodelaIPElocaly laexternasobreladesaceleracióneconómicaexperimentadaenChileenlos
últimosaños.EstopermitedimensionarelimpactodelaIPEentérminosabsolutossobreelPIBytambién
entérminosrelativossobrelaIPE*.Elestudiodecontrafactualestienelalimitacióndeestaracotadoala
situaciónqueelcontrafactualplantea,sugeneralizaciónnoesdirecta.Sinembargo,estosejerciciosnos
permitendimensionardemaneraaproximadaelgradodeimportanciaquetieneelefectoqueaquíse
estudia.
Moore(2016)yArmeliusetal.(2017)buscandiferenciarelefectodeunshockdeIPElocalcon
unshockdelindicadordeEstadosUnidos.Losautoresplanteanque,debidoaquesuspaísesdeestudio
soneconomíasabiertasalmundo(AustraliaySuecia,respectivamente),cabepreguntarsesobreelefecto
delaIPE*sobrelaeconomíadeambospaíses.LosdosusaronVARparaidentificarelefectodelaIPE
sobredistintosindicadoreseconómicos.EnelcasodeMoore(2016),elautorincorporólamedidadeIPE
externacomounavariableendógenaenelVARylapusoenprimerlugardelordenamientoensuforma
recursiva.Luegopusoelindicadorlocalyentercerlugarindicadoresmacroeconómicos9.EnArmeliuset
al.(2017)compararonlarespuestaelcrecimientodelaeconomíasuecaanteunshockIPElocalyexterno
porseparado,yanalizaronlasfuncionesdeimpulsorespuestadeambosmodelos.
Los resultados sonmixtos:enel casodeAustralia,Moore (2016)encuentraqueel indicador
externogeneraefectosmarginalmentemayoresquelosdelindicadorlocal.Pero,porlaestrechezdela
diferencia,losautoresconcluyenquenoimportaelorigendelaIPE,contrarioaloqueconcluyeestatesis.
Lasprincipaleslimitacionesdelejerciciorealizadoeslaarbitrariedaddelordenamientodesusvariables
deestudio,enparticularlasmacroeconómicas,ylaincorporacióndelindicadorIPE*comounavariable
endógenaalmodelo.Enestatesisseestudióexclusivamenteelefectosobreelcrecimientoeconómicoya
quenoexisteunateoríaquejustifiquelaincorporaciónarbitrariadelasvariablesincorporadas.Además,
se estudió la IPE* como una variable exógena almodelo porque Chile en su condición de economía
pequeñayabiertaalmundonoafectaaeste indicador.ParaelcasodeSuecia,Armeliusetal. (2017)
encuentraqueelindicadorlocalesmásexplicativoqueelexterno,locualescoherenteconlaevidencia
encontradaparaChile.Sinembargo,esteartículopresentaseriaslimitacionesyaqueestudiaelefectode
los indicadoresenmodelosseparados.Enelcapítulo4seestudiaenprofundidad larelaciónentreel
indicador localyelexterno,mostrandoquehayperíodosdondeestosestánmuyacoplados.Así,sise
estudian ambos indicadores por separado hay elementos comunes que no se están identificando
9Estosson:crecimientodeventasdelretail,crecimientodelempleo,tasadepolíticamonetariayunindicadordeconfianza.
11
correctamente,por loqueenelanálisisdeArmeliusetal. (2016)creemosquenose logra identificar
correctamentelasIPEporseparado.
3. MarcoAnalítico
Enestasecciónseabordarándiscusionesteóricas,enfocadasendefiniryexplicarelindicador
que se está usando. Estas discusiones son fundamentales para justificar los ejercicios empíricos
desarrollados en la tesis ya que dan el sustento teórico y ofrecen orientaciones para la correcta
interpretacióndelosresultadosenelcapítulo6.
IncertidumbreenPolíticasEconómicas(IPE)
La IPE es incertidumbre que se origina por factores directos de política económica, como
discusionesrespectodereformasenlainstitucionalidadeconómica,cambiosregulatoriosocambiosde
políticaeconómicacomosonlapolíticafiscalymonetaria.Ytambiénporfactoresindirectos,quepueden
tenereventualesconsecuenciassobrelapolíticaeconómica,comosonlasguerras,tratadoscomerciales
ocrisispolíticasinternas.Esteindicadormideeldesconocimientodelasconsecuenciasprovocadaspor
políticaseconómicasysusprobabilidadesdeocurrencia.Esta incertidumbreaumentacuandonohay
certezasobrelapolíticaeconómica,cuandosellevaráacaboyporquién.
EnestatesisseestudiaráelefectodelaIPElocalyexternasobreelcrecimientodelproductode
Chileenelperíodocomprendidoentre1993y2017.Esesperablequelosindicadoresafectendemanera
distintaalcrecimientoeconómico.Estosedebeaquenotodosloseventosidentificadosporelindicador
externoproducenunefectosobrelaIPElocal.Adiferenciadelindicadorlocalqueidentificaeventosque
afectandirectamentelainstitucionalidadeconómicadeestepaís10.
CabedestacarquelaIPEesunamedidadeincertidumbreaeventostransitoriosque,unavez
resueltoelcambioenpolíticaeconómica, la incertidumbresedisiparápidamente.Desdeunpuntode
vistateórico,loquesebuscaidentificareselefectoqueproducelaincertidumbrepreviaasociadaauna
reformaocambioenlaconduccióndelaspolíticaseconómicas,porloque,unavezdefinidalareforma
esta incertidumbredesaparece.Noobstante,sigueexistiendo incertidumbrerespectoa laejecucióny
resultados de la reforma. La construcción del indicador busca capturar justamente la incertidumbre
10Existeevidenciamixtasobreestoparaelrestodelmundo:Armeliusetal.(2017)encuentraqueelindicadorlocalesmáspreponderanteparaexplicarelcrecimientodevariablesmacroeconómicasenSuecia.Porotrolado,Moore(2016)encuentraqueelindicadorexternoesmáspreponderanteparaexplicarelcrecimientodevariablesmacroeconómicasenlaeconomíaaustraliana.
12
previaalcambioenlaspolíticaseconómicas,estolohaceatravésdelestudiodelafrecuenciadeartículos
publicadosenlosprincipalesperiódicosdecadapaís11desdeenerode1993hastalaactualidad.Estese
elaboracontandolosartículosquecontienenincertidumbre,economía,Chile(ochileno/a)(paraelcaso
del indicador local) y uno o más términos relevantes de política (e.g. política, reforma, congreso,
impuestos,deudapúblicapresupuestofiscal,entreotros).Luegodeobtenerelnúmerototaldeartículos
seescalanporelnúmerodeartículospublicadosenelmismodiarioymes.
Para este ejercicio se usarán índices elaborados a partir de lametodología desarrollada por
Bakeretal.(2016).EnelcasodeChile,usaremoselindicadordeincertidumbreenpolíticaseconómicas
quesóloconsiderafuentesdeincertidumbrelocal(EPUC)elaboradoporClapesUC,adiferenciadeCerda
etal.(2016)queutilizaelindicadorparaChilequenofiltraporfuentesdomésticasdeincertidumbre,es
decirqueincorporaincertidumbregeneradalocalyexternamente.ParaevaluarlaIPEexternaseusará
elíndiceelaboradoexclusivamenteconperiódicos12porBakeretal.(2016)paraEstadosUnidos13.
¿Cómoafectalaincertidumbrealaeconomía?
En la tabla 1, tomada de Haddow (2013), se resumen los principales canales por los que la
literaturahaestudiadoelimpactodelaincertidumbresobrelaeconomía.Enestatesisnoseestudiará
ningúncanalenparticularyaqueseenfocaráenelcrecimientoeconómico.Sinembargo,esimportante
conocerlosyaqueestoscanalesjustifican,asuvez,elimpactosobreelcrecimientoeconómico.
11ParaelcasodeChilesetomanartículosdelosperiódicosElMercurioylaSegunda.Paraelindicadorexternosecuentanartículosde losperiódicos:USAToday, theMiamiHerald, theChicagoTribune, theWashingtonPost, theLosAngelesTimes, theBostonGlobe, theSanFranciscoChronicle, theDallasMorningNews, theHoustonChronicleytheWallStreetJournal.12SehaelegidoesteíndiceporqueescomparableconeldeChilequetambiénmideperiódicosexclusivamente.13SeconsiderócomoelindicadordeincertidumbreexternaelíndiceparaEstadosUnidos,porquepeseahaberunindicadorglobal,ésteúltimonocubretodoelperíododeestudio.ElindicadorGlobaltieneunacorrelaciónconeldeEstadosUnidosporsobreel75%yestadísticamentesignificativaal1%.
13
Sector Canal Descripción Referencias
Variableeconómica
afectada
HogaresAhorro
Precautorio
Loshogaresenfrentanincertidumbresobre
ingresosfuturosyposponenelconsumopara
asegurarseanteshocksnegativosalingreso
Carroll(1996)Consumo(enparticularde
bienesdurables)yahorro
Firmas
Wait-and-see
Lasfirmas,alenfrentarincertidumbresobre
ventasygananciasfuturasposponenla
producciónylainversiónhastaquela
incertidumbresedisipa.
DixityPindyck
(1994)Inversiónyproductividad
Entradaysalida
Lasfirmasposponenlaentradaanuevos
mercados,incluidoslosdeexportación.Las
firmasquesemantienenesmásprobableque
seanlasdemayorproductividad.
Bloom(2009),
Disney,Haskelly
Heden(2003)
Productividady
exportaciones
Distorsionesdel
mercadolaboral
Loshogaressonreaciosabuscartrabajosmás
productivos,asítambiénlasfirmassonreaciasa
ofrecerpuestosdetrabajo.Estoresultaen
empleosdemenorproductividad.
LazearySpletzer
(2011)Productividad
Todos Financiero
Laincertidumbresobrelavolatilidadenel
preciodeactivosfuturosaumentaelpremiopor
riesgoyelcostodelcréditoparahogaresy
firmas.
Whaley(2000),
Gilchrist,Simy
Zakrajsek(2010)
Crédito,consumoe
inversión
Tabla1:Canalesporlosquelaincertidumbreafectaalaeconomía
IncertidumbreyRiesgo
En la literatura económica se han desarrollado distintas maneras de cómo distinguir entre
incertidumbreyriesgo.FueKnight(1921)quienprimerointrodujoestadiscusión.Elautorplanteaba
que el riesgo es el desconocimiento racional y medible sobre los resultados de un evento y que la
incertidumbreesintrínsecamenteinmedibleeimprecisa,deahíquegranpartedeestudioeconómicoy
financierosobreeventosfuturossehafocalizadoenelconceptoderiesgo.Noobstante,Hansen(2014)
hace una distinción más amplia sobre estos conceptos. El autor plantea que hay tres fuentes de
incertidumbre en la modelación económica: riesgo condicionado al modelo, ambigüedad sobre la
modelacióncorrectaentredistintasalternativasylaespecificaciónerróneadeunmodeloounafamilia
demodelos.Asítambién,Bloom(2009)considerala incertidumbrecomounconceptomásampliode
riesgo,quemirahaciaelfuturoyquesuunidaddemedidaeslavarianza.
14
En la IPEpodemosdistinguirdos fuentesde incertidumbre.Enprimer lugar,elriesgo14en la
ejecución y resultados de políticas. Si se piensa en la economía como un conjunto de funciones
estocásticasrelacionadasintertemporalmente,entoncespodemosrepresentarunaumentoenelriesgo
enlaejecucióndepolíticascomounaumentoenlavarianzadelosparámetrosdelmodelodelaeconomía.
Este riesgo es propio de la discrecionalidad política y los márgenes que permiten las instituciones
económicasdecadapaís.Enpaísesdondedehayreglasestrictassobreelmanejoeconómicoyunmarco
legalqueaseguraqueestassecumplan,el riesgoasociadoa laejecucióndepolíticasesmenor.Sien
cambio, la institucionalidadeconómicaeslaxaypermiteampliosespaciosdediscrecionalidadparael
gobiernodeturno,entonceslaincertidumbreoriginadaporelriesgodeejecuciónesmuyalta.
Lasegundafuenteeslaincertidumbreenelcambioenpolíticaseconómicas.Estainvolucra,en
términosdemodelaciónmatemática,uncambioenlaespecificacióndelafunciónquerepresentaala
economía.Losresultadosquesepuedanoriginarluegodeunadiscusióndereformassoninmediblesya
quelaposibilidaddepolíticasesvirtualmenteinfinita.Estatesisharáespecialénfasisenestasegunda
fuentede incertidumbrede la IPE.Esporesoqueen la segundaespecificacióndelVARestudiadose
controlará por las políticas monetaria y fiscal, de manera de aislar el efecto de esta fuente de
incertidumbre.
LaCríticadeLucas
La Crítica de Lucas (1976) es una crítica a las relaciones estáticas que se modelan en la
econometría.Elautorargumentaquelasdecisionesóptimasdelosagenteseconómicosseajustanenla
medida que cambian las condiciones a las que estos se enfrentan. Esta crítica se enfoca en aquellas
relacionesqueestánfuertementeinfluenciadaspordecisionesdepolítica,comoporejemplolainflación
yeldesempleo.
Aunquedesdeunaperspectivateórica,laCríticadeLucastienegranasidero,espocalaevidencia
empírica que justifica considerarla en estimaciones. En particular, la metodología VAR está sujeta
fuertementeaestacríticayaqueasumeunmodelointertemporalmenteinvariante,apesardequelas
políticasycómolosagenteseconómicosreaccionanaellascambianeneltiempo.EnRudebusch(2005)
sedestacaqueapesarde laCríticadeLucas losmodelosVARpermiten captar lasdinámicasque se
producen en el tiempo, y para este análisis no es necesario enfrentar la Crítica. Semuestra que la
aparenteinvariabilidaddelaspolíticasenmodelosdeformareducidaescoherenteconlamagnitudde
14DenominamosriesgoaestafuentedeIPEporqueesmedibleycorrespondealosmovimientospropiosdecada tipo de política. En el caso de la política monetaria es la TPM y en el caso de la política fiscal laestudiaremoscomoelcrecimientointeranualdelgastototaldefisco.
15
loscambioshistóricosenpolíticay con la relativa insensibilidadde las formasreducidasdelVARde
posiblesespecificacionesprospectivasafuturoscambiosenpolítica.Sinembargo,elautordestacaque
estonoocurreenelanálisisdepolíticas,esdecir,parahacerrecomendacionesdepolíticapúblicaes
necesarioconsiderarlacrítica.TomandolaCríticadeLucas,seanalizarásiluegodelaGranRecesióny
durantetodoelperíododedesacopledelasseriesdeIPElocalyexterna,sehaproducidouncambioen
la forma que las variables estudiadas interactúan intertemporalmente. Este quiebre estructural se
testearáconlapredicciónestática15delosmodelosyconunTestdeChow16.
LaCríticanoaplicasóloalmétodoempíricoqueaquísedesarrolla,sinotambiénporqueloque
estamosmodelando es justamente la incertidumbre respecto a cambios en políticas económicas. Sin
embargo,no todos los cambios involucrancambiosen lapolítica sinoquepuedenser cambiosde la
política.Porejemplo,uncambioenpolítica tributariaseriacambio,creaciónyeliminacióndenuevos
impuestos,loquesíestaríasujetoalaCrítica.Perotambiénpuedensercambiosenlastasasdeimpuestos
yaexistentes,loqueseríauncambiodepolíticay,porlotanto,noestaríasujetosalaCrítica.
4. DatosyEstadísticaDescriptiva
EnestecapítuloseharáunanálisishistóricodelcomportamientodelaIPElocaldesdedistintas
perspectivas17.Losprincipaleshallazgosson:laIPEsecomportadistintodelaIPE*,habiendoperíodos
deacopleydesacopledurantelaserieestudiada,eldesacoplemásdestacableseproducedurantelaGran
Recesión y se prolonga hasta el final de la serie; la IPE es contracíclica; la IPE no es sensible a las
elecciones políticas, pero si a eventos como crisis financieras y discusiones de reforma en política
económica;y la respuestade laspolíticaseconómicasbuscanamortiguar losefectosdemovimientos
bruscosenlaIPE.
LaIPElocalylaIPEexterna
Parasimplificarelanálisissehanseparadolasseriessegúndoscriterios:persistenciasobre(o
bajo)elpromedioyelacople(odesacople)entreellas.Así,sehandistinguidotresperíodos,ilustrados
porlafigura2.Elprimerocomprendeentreeliniciodelamuestra(1993q1)yelsegundotrimestredel
2003. Este período se caracteriza por ser de alta estabilidad al inicio, ya que ambos indicadores se
posicionanbajoelpromediodelamuestra.Aprincipiosde1998,laIPEcreceenambosindicadores,por
eliniciodelaCrisisAsiática.Ubicándosesobreelpromediodurantecasitodoelrestodelaetapa(i).El
15Prediccióndelcrecimiento1a1usandolosdatosdentrodemuestra.16Laexplicaciónyresultadosdeltestestánenelanexo317Ladescripcióndelafuentedelosdatosysutratamientoestadísticosedesarrollaenelanexo2
16
indicadorlocalmuestranivelesporsobreelexternodurantecasitodalamuestra.Lacorrelacióndelas
seriesduranteesteperíodoesde0.63yestadísticamentesignificativa18.Elsegundoperíodoesentreel
tercer trimestredel2003y el cuarto trimestredel2008.Esteperíodo se caracterizapor serdebaja
incertidumbreenambosindicadores.Tambiéncontinúaconlafuertecorrelaciónentrelasseries,donde
estallegaaserde0.82yestadísticamentesignificativa.Finalmente,eneltercerperíodocomprendido
entreelprimertrimestredel2009yelsegundotrimestredel2017,lasseriessedesacoplan.Además,se
trataunperíododealtaincertidumbreenambasseries.
Figura2:serieIPE(líneasólida)eIPE*(líneapunteada)
Elestudiodelacorrelacióncruzadaentreestasvariables,durantetodalaserie,muestraqueel
indicador local está significativamente correlacionado con tres rezagos del indicador externo, el
contemporáneoyundato futuro,siendotodosestosdesignopositivo. Paraevaluar la incidenciadel
indicadorexternosobreellocal,sehizounaregresiónconlaIPElocalcomovariabledependienteyla
IPE externa como independiente, para antes y después del desacople. Los resultadosmuestran que
alrededordeun85%delosmovimientosdelaIPEexternapermitenexplicarelmovimientodelaIPE
local a un 1% de error en el período previo al desacople. Sin embargo, en el período posterior al
desacople,laIPEexternaesincapazdeexplicardeformaestadísticamentesignificativaelmovimiento
delaIPElocal.EstaevidenciaescoherenteconeldesacopledelasseriesIPE,queesfundamentalpara
estatesisporquepermitelaidentificaciónquesellevaacaboenelcapítulo6.
ParaevaluarlaexistenciadeuncambioenelprocesoestocásticodelaIPEylaIPE*semodelaron
ambasvariablescomounprocesoAR(1)19.Enambasseriesseevidenciaestehecho,mostrándoseuna
menorinerciaenelsegundoperíododeambasseries.ParaelcasodelaIPEelparámetrodelrezagopasa
18Paratodoelanálisisseconsideraestadísticamentesignificativoal5%deerror.19ElrezagoseseleccionósegúnloscriteriosinformacionalesdeAkaikeyBayesiano.Losresultadosdeestasestimacionesseencuentranenelanexo7
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ene-93 oct-95 jul-98 abr-01 ene-04 oct-06 jul-09 abr-12 dic-14 sept-17
PromedioHistóricoIPE*PromedioHistóricoIPE
Etapa(iii):2009q1-2017q2
Etapa(ii):2003q3-2008q4
Etapa(i):1993q1-2003q2
17
de0.8a0.63.Porotro lado, lacaídaesaúnmáspronunciadaen la IPE*pasandode0.69a0.36.Esta
evidenciapermiteunainterpretaciónalternativaalahipótesisdelquiebreestructuraleneldesacople.
DadoqueelprocesoestocásticodelasIPEeIPE*cambian,estopuedeserloqueexplicaladesaceleración
del crecimiento en Chile para el período posterior al desacople. En el capítulo 6 se retomará esta
discusiónalevaluarlaexistenciadeunquiebreestructuralenlosmodelosVARestimados.
LaIPEylaincertidumbreenpolíticaseconómicas
LaIPEesunavariablequebuscaexpresarincertidumbreenpolíticaseconómicas.Porloqueesta
variabledebieseestarfuertementeafectadaporeventospolíticostalescomoeleccionespresidenciales,
discusión de reformas en política económica o estructurales, como lo es la discusión sobre cambios
constitucionales.Enlafigura3segraficólaseriedeIPElocalconeventospolíticoscontemporáneosque
ilustranlafuentedepolíticaeconómicaqueoriginaelcambioenestavariable.Comosepuedeapreciar
enlosperíodosdeelecciónnoparecenproducirsegrandessobresaltos,entodaslaseleccioneselíndice
llega con tendencia creciente, sin embargo, el alza es de muy pequeña magnitud. Por otro lado, el
indicador muestra mucha sensibilidad a crisis financieras y cambios institucionales, como son las
discusionesde reformasen la institucionalidadeconómicadelpaís.No sonsólo cambiosqueafectan
directamente al país los quemueven a este indicador, sino también cambios institucionales y crisis
extranjeras,queafectanindirectamentealpaís.ComosonlaCrisisAsiática,laGranRecesiónolacaída
delabolsachina.
Figura3:IPEylaincertidumbreenpolíticaseconómicas
LaIPEyelriesgoenlaejecuciónyresultadosdepolítica
Sondoslaspolíticasqueestudiaremosquesonfuentedeincertidumbreenelsentidoderiesgo
deejecucióndepolíticas,descritoenelcapítulo3:elriesgoinherentealapolíticamonetariayalapolítica
fiscal.
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jul-92 abr-95 ene-98 oct-00 jun-03 mar-06 dic-08 sept-11 jun-14 mar-17
Crisis Asiática Caída deBolsaChinaCrisis Sub-Prime
EnvíodeReformaLaboral
Nota: lospuntosrojos(·)correspondenaperíodosdeelecciónpresidencial
18
Figura4:IPEyelriesgoenejecuciónyresultadosdepolíticaeconómicas
*Nota:DatosdeTPMycrecimientoestánenejederecho;yelcrecimientodelgastoalaizquierda.
Delafigura4sedestacanunpardemovimientos,queilustrancómoserelacionanestasvariables
durantetodalaserie.Entreeltercertrimestredel2003hastalaGranRecesiónen2008,laIPEesbaja.
Esto coincide con un período de alza en las tasas de interés del Banco Central. Adicionalmente, el
crecimientodelgastopúblicocreceprogresivamente,desdenivelesalrededordel0hastaporsobreel
20%interanual.
AdiferenciadeloqueocurrióenEstadosUnidos20,elindicadorIPElocalcayóinmediatamente
despuésdelaGranRecesión.Estefenómenodebajaincertidumbreseprolongóhastafinesdel2013(con
excepcióndelcuartotrimestrede2011).LareaccióndelaTPMalacrisisfuefuertecayendodeun8.25%
elcuartotrimestredel2008hastaun0.5%elcuartotrimestrede200921.Sinembargo,yaeneltercer
trimestredel2011laTPMvolvíaanivelessimilaresalospreviosalacrisis.Porotrolado,enEstados
UnidoselindicadorIPEsemantuvoaltodurantetodoesteperíodo,yasítambién,lapolíticamonetaria
semantuvofuertementeexpansiva22.Porotrolado,elcrecimientodelgastofiscalaumentófuertemente,
coincidiendoconelpeakdelaIPE.Enelperíodoposterioraldesacopleseproducenfuertesvariaciones
en el crecimiento del gasto fiscal. Estos movimientos de ambas políticas económicas revelan un
comportamientoamortiguadordelosefectosdelaIPEsobrelaeconomía,enparticularenelperíodo
posterioralaGranRecesión.
LaIPEyelcrecimientoeconómico
Enlafigura5seapreciaelmovimientodelaIPElocalconelcrecimientodelproducto.Asimple
vista,resultaevidentelarelaciónnegativaentreambasvariables.Durantetodoelperíododemuestra
20Verenanexo121EnDeGregorio(2009),elautorexplicalasrazonesdeestebruscomovimientodetasas.22 En esta etapa se desarrollan políticas de estímulo monetario, como la relajación cuantitativa,complementarios a la baja en la tasa de interés. Estas se desarrollaron ya que la política de tasas habíaalcanzadosucotainferiordel0%.
-5%
0%
5%
10%
15%
-10%
0%
10%
20%
30%
ene-93 oct-95 jul-98 abr-01 ene-04 oct-06 jul-09 abr-12 dic-14 sept-17
C_Gasto C_PIBr TPM
19
estaspresentanunacorrelaciónestadísticamentesignificativade-0.35.DeaquíquelaIPEsemuestra
fuertementecontracíclica,esdecir,períodosdealtocrecimientoeconómicocoincidenconperíodode
baja IPEyvice-versa.Estoes coherentepor loencontradoporBloom(2014)y suexplicaciónpuede
derivarsedeque,enperíodosdebajocrecimientoorecesiónlosdelasautoridadeseconómicasstomen
medidas de política económica que buscan revertir el desempeño económico del país lo que
inevitablemente incorpora IPE a la economía hasta que se define la política que se llevará a cabo.
Alternativamente podemos interpretar esta relación con la teoría de las opciones reales: cuando los
individuos se enfrentar a unamayor incertidumbre sobre las instituciones de política económica, se
pausanlainversiónyelempleo,hastaquelasincertezassedisipan.Estatesisnoniegalaexistenciadela
primeracausalidad,esdecir,cómoelcrecimientoafectaalaIPE.Sinembargo,seenfocaenelestudiode
lasegundacausalidadexpuesta,esdecir,cómolaIPEafectaalcrecimientoeconómico.
Figura5:LaIPEyelcrecimientoeconómico
*Nota:ElcrecimientoestáalejeizquierdoylaIPEalejederecho
5. MetodologíaEmpírica Para identificar el efecto de la incertidumbre sobre el crecimiento económico se utilizará la
metodología de vectores autorregresivos (VAR), usual en esta literatura. A diferencia de unmodelo
estructural, los VAR permiten capturar la dinámica subyacente en los procesos estudiados sin
necesariamentebasarseenunateoríaestructural, talcomoSims(1980)planteaensucrítica.Estoes
especialmenterelevanteenesta tesisyaque laprincipalvariabledeestudio,quees la IPE, revelaun
eventualcambioenlaestructurao“función”quedescribelaeconomía.Además,deacuerdoconStocky
Watson(2001)losVARhanprobadoserunaherramientapoderosayconfiableparaladescripciónde
datos y el pronóstico, que son justamente los principales resultados que se presentan en la tesis.
Adicionalmente,alhacersupuestossobreladistribucióneneltiempodeloserroresdecadavariableen
forma recursiva, según lo propuesto por Sims (1980), estamodelación empírica permite analizar la
respuestadeunavariableanteunshockenelerrordeotravariable,atravésdelafuncióndeimpulso
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-4%
1%
6%
abr-92 ene-95 sept-97 jun-00 mar-03 dic-05 sept-08 jun-11 mar-14 nov-16
C_PIB
20
respuestaortogonalizada.Estaserálaprincipalherramientadeanálisisparaestudiareldesempeñodel
modeloestimado.
DeacuerdoconStockyWatson(2001)entrelasprincipaleslimitacionesquepresentaestetipo
demodelaciónesqueimpidecapturarno-linealidades,heterocedasticidadenlasvariablesdeestudio,
cambios o quiebres estructurales en los parámetros y asimetrías en las respuestas. En esta tesis se
enfrentarándosdeestas limitacionesenelcapítulo6.Estasson, laeventualexistenciadeunquiebre
estructuralenelperíododeldesacopledelasseriesIPEeIPE*ylaasimetríaenlarespuestaanteunshock
IPEnegativocontraunopositivo.
MetodologíadeVectoresAutorregresivos
Para laestimacióndelVARsesigue lametodologíapropuestaporBecketti (2013).Luegodel
análisis y tratamiento estadístico de los datos, se estima el VAR y se evalúa según criterios
informacionalesel largoderezagosde laestimación.Posteriormentese testea laestacionariedaddel
VAR,laautocorrelacióndelosresiduosylacausalidadalaGrangerdelasvariablesestudiadas.Sibien,
laestimacióndelVARen formareducidanosuponeningunaestructurapredefinidaen laestimación,
paraelanálisisdelasfuncionesdeimpulsorespuestaseasumeunasecuenciatemporalenlaestructura
delosshocks.Finalmente,luegodelospasosanteriormentedescritosseprocedealaidentificacióndel
ordendelasvariablesendógenasylaestimacióndelasfuncionesdeimpulsorespuesta23.
TratamientoEstadísticodelasVariables
ElcrecimientodelPIBserefierealcrecimientorealinteranual,asíseeliminaelefectodealzade
precios y estacionalidad.A las variables de incertidumbre local y externa se les aplica logaritmo, así
cuandolaincertidumbreesaltaelmodeloesmenossensibleaalzas.Alternativamente,cuandoelnivel
de la incertidumbre es bajo, un alza muy pronunciada genera mayor efecto que si el nivel de la
incertidumbreinicialesalto.
EspecificacióndelVAR
Losmodelosqueseespecificarándifierenenlasvariablesquecontienenyenelordenenquese
identificanlosVARrecursivosenlamatrizdeCholesky.Engeneral,losmodelosobedecenlasiguiente
formaestándar:
23Losdetallesdelospasosyresultadosdelostestdecadaespecificaciónsemuestrancondetalleenelanexo4
21
𝒀" = 𝑏 + 𝝍'𝒀"('
)
'*+
+ 𝚪-𝑿" + 𝜖",𝑡 = 1, … , 𝑇
donde𝒀" = 𝑦+", … , 𝑦7" ′esunvectorde𝑛×1variablesendógenas,𝑏esunvectordecoeficientesde
𝑛×1,𝝍;es la matriz de coeficientes de 𝑛×𝑛,𝑿" = 𝑥+", … , 𝑥=" ′ es una matriz de𝑚×1 variables
exógenas,𝚪-eslamatrizdecoeficientede𝑚×𝑚y𝜖"esunvectorderuidoblancodetamaño𝑛×1.
LaprimeraespecificaciónconsideracomovariablesendógenaslaIPElocalyelcrecimientodel
PIBreal.YcomovariableexógenalaIPEexterna.Enelmismoordendelasvariablesendógenasseordena
elVARrecursivo.Lasegundaespecificaciónagregadosvariablesendógenas:latasadepolíticamonetaria
yelcrecimientodelgastopúblico.DeestamaneraelordendelVARrecursivoeselsiguiente:IPElocal,
crecimiento del PIB real, TPM y crecimiento del gasto público24. Con los resultados de estas
especificaciones buscamos encontrar evidencia sobre los efectos de la IPE local sobre el crecimiento
económico,lapreponderanciadelaIPEsobrelaIPE*paraexplicarestefenómeno,elrolamortiguador
delriesgodepolíticaseconómicasenelefectodelaIPEsobreelcrecimientoeconómico.
VARRecursivo
PodemosescribirlarepresentaciónmediamóvildelVARcomo:
𝒀" = 𝒗 + 𝚿'𝑃𝑃(+𝜖"('
B
'*-
= 𝑣 + 𝚵'𝕧"('
B
'*-
dondelamatrizdecorrelacionesesΣ = 𝑃𝑃′,lafuncióndeimpulsorespuestaortogonalizadaesΞ' ≡ Ψ'𝑃
y𝕧" = 𝑃(+𝜖" .Pre-multiplicando𝕧" = 𝑃(+𝜖"porP,obtenemosunaformaquedescribelaespecificación
impuesta tal que los shocks afecten recursivamente según el orden que se imponga a las variables
endógenasdelmodelo.Delaforma:
𝑝++ ⋯ 0⋮ ⋱ ⋮𝑝7+ ⋯ 𝑝77
𝑣+"⋮𝑣7"
=𝜖+"⋮𝜖7"
Las ecuaciones del modelo se ordenan de tal forma que el error de cada ecuación no tiene
correlaciónconloserroresdelasecuacionesanteriores.Elordenimpuestoeselqueelmodeloatribuye
a la causalidad en las variables. Es por esto que en el anexo 6 se agrega el estudio de losmodelos
estimadoscondistintosórdenes,loquepermitejustificarelordenimpuesto.
24Enelanexo6semuestrandistintosórdenesdemaneradeestudiarlasensibilidaddelmodeloanteestetipodecambiosylasimplicanciasqueestopuedesignificarparalosalcancesdelmodelo.
22
FuncióndeImpulsoRespuesta
SepuedereescribirelVARenunarepresentaciónmediamóvil,como:
𝑌" = 𝜇 + 𝜙'𝜀"('
B
'*-
donde𝜙' eslafuncióndeimpulsorespuesta,𝜇eslamatrizdemediasy𝜀"(' sonloserroresent-
i. Así, el análisis de esta función revela la forma que un impulso (o shock) a cada variable afecta
intertemporalmente a las otras ecuaciones del modelo. En esta tesis, se estudiará la respuesta
ortogonalizadadelcrecimientoeconómicoaunimpulsodeIPEeIPE*;ysuacumulacióneneltiempo
para conocer la persistencia del shock. Para todo el análisis de la sección 6, el impulso es de una
desviaciónestándardelaIPE(oIPE*)ajustadaporlosgradosdelibertaddelmodeloestimado.
6. Resultados
En este capítulo se describirán y discutirán los principales resultados de las estimaciones
realizadas.Enprimerlugar,seestudiarálaexistenciadeunquiebreestructuralenelmodeloestimado
para el período correspondiente al desacople de las series. Esto con el objetivode establecer si este
eventorevelauncambioenlaformaencómolaeconomíaseafectaporshocksdeestetipoosimplemente
un cambio en el proceso estocástico de la IPE y la IPE*, como se documenta en el capítulo 4.
Posteriormenteseanalizaránlosresultadosdelasfuncionesdeimpulsorespuestaortogonalizadaspara
losmodelosestimados.Deestamanerase identificarádequémaneraafecta la IPEexternay localal
crecimiento de la economía y se compararán los efectos que este indicador genera según su origen.
Adicionalmente,elanálisisdeestosresultadossepondráencontextoconloencontradolaliteraturapara
Chileyel restodelmundo.Finalmente,sedesarrollarándoscontrafactuales,quepermiten ilustrar la
contribuciónhistóricadelaIPEylaIPE*,entérminosabsolutosyrelativos,alcrecimientoeconómicode
Chile.
EldesacopledelasseriesdeIPEeIPE*
EldesacopleesuneventonecesarioparaidentificarelefectodelaIPEylaIPE*sobrelaeconomía
chilena. Es por esto que, aunque losmodelos están estimados para toda la serie de datos (1993q1-
2017q2),lasproyeccionesycontrafactualesestudiadosenestecapítuloseconcentraránenelperíodo
correspondiente al desacople (2009q1-2017q2). Cabe destacar que los resultados aquí presentados
surgendelmarcoanalíticoplanteadoenelcapítulo3,porloquesupresentaciónseestructuraenfunción
de estas discusiones. Como se explicó anteriormente, el desacople coincide con el desarrollo de una
profundacrisiseconómicadecaráctermundialllamadalaGranRecesión.Esteperíodoestámarcadopor
23
una serie de reformas económicas y financieras en las principales economías del mundo. Así como
también,unapolíticamonetariaydegastofiscalfuertementeexpansivas.Comosediscutióenelcapítulo
3,estoscambiosafectan indirectamentea laeconomíachilenaypuedenhaberprovocadounquiebre
estructuralenelmodeloqueestudiamosparaelcrecimientoeconómico,puesparte importantede la
institucionalidadpolítico-económicahasidosujetaacambiosyreformasduranteesteperíodo.Además,
nosonsóloeventosexternoslosqueocurrenduranteesteperíodo,tambiénenelperíodoposteriorala
Gran Recesión la economía chilena se vio afectada por el llamado “frenazo económico”, en que el
crecimientoylainversiónsufrenunfuertedeterioro.
¿Existeunquiebreestructuralenelmodeloestudiadoparaelcrecimientoeconómico?25
A partir del desacople y de la discusión sobre la aplicabilidad de la Crítica de Lucas (1976)
desarrollada en el capítulo 3 cabe preguntarse sobre la existencia de un quiebre estructural. Para
responderalapreguntaaquíplanteadaseestimóunVARporcadaperíodo,losresultadosseresumen
enlatabla2:
Tabla2:ResultadosdeModeloconQuiebreEstructura
25Esteejerciciosemuestraparaelmodelobase.Elanálisisparaelmodeloque incorpora loscontrolesdepolíticaeconómicaeselmismoyarrojaelmismoresultado:lainexistenciadeunquiebreestructural.
Modelo1(1993-2008) Modelo2(2009-2017)
Especificación
RezagosegúnCriterioInformacional 2 2 OrdenVARrecursivo (IPEcpibr)IPE* (IPEcpibr)IPE*
AnálisisOIRF Trim.MayorImpacto 2 4 ImpactodeIPE *-0.53 -0.45AnálisisDM Trim.MayorImpacto 2 5
ImpactodeIPE* -1.38 1.82
ComparaciónEfectoAcumulado IPE(4trim.) *-2.1 -1.38 IPE*(4trim.) -3.71 4.58
IPE(8trim.) -2.89 -2.13 IPE*(8trim.) -2.73 *9.61
*Significanciaestadísticaal5%;Variablesendógenasentreparéntesisyexógenasfueradelparéntesis
24
Lasfuncionesdeimpulsorespuestaortogonalizadasdelasfiguras6y7muestranlareaccióndel
crecimientoanteunshockIPE.Enelcasodeunimpulsolocal,elimpactodelmodelopre-desacopleesde
mayor intensidad ymás prolongado. Elmodelo post-desacople revela el efecto rebote, ampliamente
discutidoporlaliteraturayqueCerdaetal.(2016)noencuentraensusestimaciones,luegodeloctavo
trimestre.Enamboscasos,elcomportamientoanteunimpulsolocalsiguelamismalógica:elefectoes
negativoydemagnitudrelativamentesimilar,conunadiferenciadeuntrimestreenelmayorimpacto.A
pesardequeelmodelopost-desacoplerevelaunefectorebota,esteejercicionoaportamayorevidencia
a la existencia de un quiebre estructural ya que este efecto no es estadísticamente significativo y el
comportamientodelarespuestasiguesiendofundamentalmenteelmismo.
Noobstante,larespuestadelcrecimientoeconómicoanteunshockexternoesdiametralmente
distinta según elmodelo que se estudie. Para elmodelo estimadoprevio al desacople la reacción es
similaraladelaIPE,aunquedemayorintensidad,llegandoaunimpactode1.33puntosporcentuales
del crecimientoenelprimer trimestre luegodel impulso.Porotraparte, la respuestaestimadaenel
modelopost-desacopleesfuertementepositivaydemayorpersistencia,llegandoaaportar1.77puntos
porcentualesdel crecimientoeconómicoenelquinto trimestre luegodel shock. Parael resultadodel
primermodelolaexplicaciónsiguelamismalógicaqueenelcasodeunshockIPE,aunquelarespuesta
seademayor intensidad,menorduraciónyreveleefectorebote.Sinembargo,unarespuestapositiva
anteunshockIPE*seescapadeloshallazgosqueencuentralaliteratura.Aestoseañadendoselementos
quehacendudarde laveracidaddeestos resultados: enel períododedesacople sepuedenapreciar
movimientosopuestosentrelaIPEylaIPE*porloque,silaIPEesmásexplicativaquelaIPE*,unalzaen
la IPE* que coincide con una caída de la IPE haría esperar una respuesta positiva del crecimiento
económico.Así,estarelaciónencontradanotendríarelaciónconelalzadelaIPE*ensímisma,sinocon
Figura6:FuncionesdeImpulsoRespuestaOrtogonalizadaanteimpulsoIPE
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0 5 10 15 20
C_PIBr(1993-2008)C_PIBr(2009-2017)
Figura7:FuncionesdeImpulsoRespuestaOrtogonalizadaanteimpulsoIPE*
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
0 5 10 15 20
C_PIBr(1993-2008)C_PIBr(2009-2017)
25
surelaciónnegativaconlaIPE.Elsegundoelementoquehacedudardequeelmodeloestimadoseael
correcto,esquetodoslosparámetrosestimadospierdensignificanciaestadística.
Figura8:ProyeccionesEstáticasdeModelosPreyPostDesacople
Nota:cpibrcorrespondealcrecimientodelPIBrealobtenidodelosdatos;Elejedelaizquierdarepresentapuntosporcentuales.
Delafigura8podemosapreciarquelapredicciónestáticadelosmodelosparaelperíodopost-
desacoplesecomportandemanerasimilaryambosmuestranunbuenajustealosdatos.Estoindicaque
los modelos no son diametralmente distintos y aporta evidencia a la inexistencia de un quiebre
estructural.Finalmente,medianteuntestdeChownoseencuentraevidenciapararechazarlahipótesis
deinexistenciadequiebreestructural26.Así,considerandotodalaevidenciahastaaquípresentada,se
sugiere la inexistencia de un quiebre estructural en el período del desacople. Es por esto que la
especificaciónqueseestudiaráenestatesiscontemplaelmodeloestimadoparalaserie1993-2017.
EstimacióndelosVAR
Acontinuación,sepresentanlosprincipalesresultadosdelosmodelosestimados:
26LacomputacióndelestadísticodeltestdeChowysusresultadosparaambosmodelosestánenelanexo3.
-4
-2
0
2
4
6
8
10
ene-93 oct-95 jul-98 abr-01 ene-04 oct-06 jul-09 abr-12 dic-14 sept-17
cpibr Modelo'93-'08 Modelo'09-'17
26
Especificación
(1)Especificación
(2)Especificación
RezagosegúnCriterioInformacional 2 2
OrdenVARrecursivo (IPEC_PIBr)IPE* (IPEC_PIBrTPMC_Gasto)IPE*
AnálisisOIRF
Trim.MayorImpacto 3 3
ImpactodeIPE *-0.63 *-0.68AnálisisDM
Trim.MayorImpacto 2 2
ImpactodeIPE* -0.72 -0.92
ComparaciónEfectoAcumulado IPE(4trim.) *-2.42 *-2.56
IPE*(4trim.) -1.91 -2.49
IPE(8trim.) *-3.94 *-4.08 IPE*(8trim.) -0.87 -0.61
*Significanciaestadísticaal5%;Variablesendógenasentreparéntesisyexógenasfueradelparéntesis;Lasmagnitudesdelasrespuestasestánrepresentadasenpuntosporcentuales
Tabla3:PrincipalesResultadosdeModelos1y2
LosresultadosdelimpactodeIPEenelprimermodelosoncoherentesconlosyaencontrados
porlaliteratura.LosresultadosdeCerdaetal.(2016)revelanuntimingidéntico,sinembargo,elimpacto
es levemente más profundo, alcanzando una caída de 0.75 puntos porcentuales en la caída del
crecimiento,esdecir,0.14y0.11puntosporcentualesmayorqueeldelprimermodeloyel segundo,
Figura9:FuncionesdeImpulsoRespuestaOrtogonalizadadelCrecimientoanteimpulsoIPE
Figura10:FuncionesdeImpulsoRespuestaOrtogonalizadadelCrecimientoanteimpulsoIPE*
-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
00 10 20
VAR(1) VAR(2)-0.9
-0.7
-0.5
-0.3
-0.1
0.1
0.3
0.5
0 5 10 15 20
VAR(1) VAR(2)
27
respectivamente.Yelefectonegativoseprolongapormásde12trimestres.Porotrolado,Bakeretal.
(2016)estudianelefectodeunshock IPEsobre laproducción industrial,quemuestraunacaídamás
pronunciadademásde1puntoporcentualdesucrecimiento.Estoesrazonabledadoquelamedidade
producciónesdefrecuenciamensualporloqueesmássensible.Laevidenciapresentadaescoherente
conlateoríadelasopcionesreales,esdecir,queanteunshockdeincertidumbrelaactividadeconómica
sefrenahastaqueelshocksedisipe.
LosresultadosdelaIPE*muestranunagrandiferenciarespectodelosdelindicadorlocal,loque
apoyalarelevanciadeladiscusiónencapitulo3sobrelarelevanciadesepararelestudiodelefectodela
IPEsegúnsuorigen.Elimpactomuestraser1trimestremásrápidoycasi0.1puntosporcentualesmás
profundo.Peroasí tambiénsuefecto sedisipamuchomás rápido, alcanzandonivelespositivosenel
quinto trimestre luego del impulso. El efecto acumulado del primer año luego del impulso es
aproximadamente un 20%menor que el de la IPE. Luego del segundo año esta diferencia aumenta
fuertemente,siendoun80%menorqueelefectoacumuladodelaIPE.Estorevelaquelagrandiferencia
entreelefectodelaIPEylaIPE*sobreelcrecimientoeconómicosubyaceenlatransitoriedadmásque
enelimpactodelshock.Estoesbastanterazonableyaquelosshocksexternosafectansóloindirectamente
laIPElocal,deaquíquesuefectoseamenospersistente.TalcomoCerdaetal.(2016)plantea,elresultado
delaIPEsugierequeluegodeunshock,lacaídaenelcrecimientoeconómicopodríaserirrecuperable,
así,laIPEpodríatenerunefectopermanentesobrelaeconomía.Sinembargo,nuestroanálisisincorpora
elhallazgodequeelefectodeunshockIPE*síserecuperaluegodelcuartotrimestre,mostrandoelefecto
rebotedocumentadoporparteimportantedelaliteratura,yaportandoevidenciaalcaráctertransitorio
deestetipodeshocks.
EstaevidenciarecogeladiscusiónplanteadaporMoore(2016)yArmeliusetal.(2017),pero
difiereensumetodologíaysusresultados.Paraelcasoaustraliano,elautorencuentraquelaIPElocal
afectapositivamenteasuindicadordeactividadeconómica,loquecontradicelaevidenciaencontrada
porlaliteratura.Estopuededeberseaquelavariablequeestéusandonosealaadecuadaoqueelmodelo
estimadonoseaelcorrecto.Porotraparte,esdifícildecompararconelcasosuecoyaquelosmodelos
deArmeliusetal.(2017)fueronestimadosseparadamentesegúnelorigendecadaIPE.Sinembargo,
todaslasestimacionesmostradasdifierenfuertementeenlamagnituddelimpactodeunshockdeesta
naturalezasobreelcrecimientoeconómico.
Al comparar losmodelos (1)y (2), sepuedeobservarque la formade la funciónde impulso
respuesta para el impulso de IPE e IPE* es fundamentalmente la misma. La diferencia entre estos
resultadosresideenlamagnituddelimpacto.Comoseplanteaenelcapítulo3,esesperablequeelriesgo
enlaejecuciónyresultadosdepolíticaseconómicassuavicelarespuestaelcrecimientoanteunshockde
28
lanaturalezadelIPE27.EstosepuedeapreciarcuandoseestudiaelimpactodelaIPEeIPE*netodeesta
fuentederiesgo.ParalaIPEladiferenciadelimpactoespequeña,alcanzando0.04puntosporcentuales.
No obstante, la recuperación sin el riesgo de las políticas económicas esmuchomás rápida. Lo que
muestraqueestafuentederiesgotambiénprovocaunamayorpersistenciadelshock.Elmismoanálisis
aplicaparaelestudiodelefectodeunimpulsodelaIPE*,sóloqueenestecasolasdiferenciassondeuna
mayormagnitud.LuegodelprimerañodelshockdeIPE*elefectoacumuladoes0.57puntosporcentuales
mayorqueenelprimermodelo.Noobstante,luegodelsegundoañoelefectoacumuladoes0.24puntos
porcentualesmenor.Esdecir,larecuperaciónescasidosvecesmásrápidaenelsegundomodelo,loque
muestraquelainerciaaportadaporlapolíticafiscalymonetariaralentizalarecuperaciónanteunshock
deIPE(tantolocalcomoexterna).Elcarácterpermanentedeestetipodepolíticaeconómicapodríaser
unaexplicaciónaestefenómeno,yaque,porejemplo,unaumentoenelgastofiscalounacaídaenlaTPM
semantieneeneltiempohastaqueseproduzcaotrocambio.
Extensiones
AdemásdelaformadelarespuestaanteunshockdeIPE,lamagnitudylapersistencia,hayotros
elementosimportantesparaelentendimientodelosefectosdelaIPEsobrelaeconomíaquepermitirían
un entendimientomás profundo. Entre estos elementos, están: la asimetría de la respuesta ante un
impulsonegativocontraunimpulsopositivo;larelevanciadelniveldesdedondelaIPErecibeelshock,
esdecir,quecuando la IPEseaalta,unshockpositivoafectedistintoquecuando la IPEseabaja;o la
presenciadenolinealidadesenlareaccióndelcrecimientoanteunshockIPE.Estatesissólodiscutirá
sobrelasasimetríascomounaextensiónalosejerciciosyapropuestos.
27Porejemplo,siconsideramosquelapolíticamonetariaserigeporunaregladeTaylorqueactúaanteunadesviacióndelcrecimientodePIBdesupotencialylosagenteseconómicoslosaben.Entonces,asumiendoqueel policymaker sabe que un shock IPE desviará el crecimiento de su potencial, los agentes económicosesperaránquelarespuestadelcrecimientosesuaviceconpolíticamonetaria.
29
Para identificar laexistenciadeasimetríasseestudióunVARsimilaralmodelo (1).Laúnica
diferenciaesqueenvezdeestudiarlaIPEenlogaritmos,enestaespecificaciónseestudiaelcambioen
elniveldelaIPE(lavariableyanoestáenlogaritmos)yseseparaendos.Unavariablecorrespondealas
alzasdeIPEyotraalascaídasdeIPE.LomismosehaceparalaIPE*queseincluyecomovariableexógena
almodelo.LosresultadosdeestemodeloarrojanunaleveasimetríaenlarespuestaalaIPEyausencia
derespuestaparalaIPE*.Enlasfiguras11y12segraficalarespuestadelcrecimientoanteunshocken
lavariablequecontienelasalzasvs.lavariablequecontienelascaídasencadaindicador.Enelcasode
la IPE local la respuesta parece ser bastante simétrica, siendo alrededor de 0.1 puntos porcentuales
mayor la de un alza en el indicador que la de una caída. La forma y el timing de las respuestas son
prácticamenteidénticas.EnelcasodelaIPE*larespuestaaambosimpulsosesunceroestadístico.Este
modeloaportaevidenciadequelarespuestaashocksdeIPEeslevementeasimétrica.Noobstante,esta
evidencianoesconcluyenteporloquequedaabiertaaunadiscusiónfuturaporpartedelaliteratura.
Contrafactuales
ParaevaluarelimpactodelaIPEylaIPE*sobreelcrecimientoeconómicoenelperíodoposterior
aldesacoplesedesarrollarándoscontrafactuales.Enelprimeroseanalizaráel impacto,en términos
absolutos,delaIPEsobreelcrecimientoeconómico.Esteejerciciotieneelobjetivodedimensionaren
términosdecrecimientoydePIBrealelcostoquesignificóelalzaenlaIPEparaelcrecimientodeChile,
suponiendo que la IPE se hubieramantenido en su nivel histórico promedio luego del desacople. El
segundocontrafactualdesarrollaráelmismoejercicioqueelprimero,peroenvezdeestudiarlaIPEse
revisará qué hubiera ocurrido con el crecimiento económico si la IPE* se hubieramantenido en los
nivelespromediohistóricos.Alserelanálogoalprimercontrafactual,losresultadossoncomparables.
-0.7
-0.5
-0.3
-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
0 5 10 15 20
IPE(+) IPE(-)-0.7
-0.5
-0.3
-0.1
0.1
0.3
0.5
0.7
0 5 10 15 20
IPE*(+) IPE*(-)
Figura12:FuncionesdeImpulsoRespuestaOrtogonalizadadelCrecimientoanteimpulsoIPE*
Figura11:FuncionesdeImpulsoRespuestaOrtogonalizadadelCrecimientoanteimpulsoIPE
30
Así,elobjetivodeestesegundocontrafactual,ademásdemedirentérminosabsolutosdecrecimientoy
PIB el impactode la IPE* en la historia reciente, espresentar el resultado en términos relativos con
respectoalaIPElocal.Deestamanera,sebuscadimensionarelordendemagnitudenquelaIPEafectó
elcrecimientoeconómicoentérminosdelaIPE*.
Contrafactual1:¿CómosehubieracomportadoelcrecimientoeconómicosiluegodeldesacoplelaIPEse
hubieramantenidoensunivelpromediohistórico?
Para realizar este contrafactual se hizo una proyección estática28 el crecimiento del PIB real
segúnlosmodelosVAR(1)y(2)yseintegraronlosresultadosparaobtenerelresultadoentérminosdel
PIBreal.Comomuestralafigura13,hastaelsegundotrimestredel2014laestimacióndelcontrafactual
cruzapersistentementelaproyeccióndelmodeloconlosdatosoriginales,promediandoentre2009q1y
2014q2uncrecimiento0.28puntosporcentualesinferioraldelmodelobaseyacumulando5.69puntos
porcentualesdecrecimientomásbajo(queconlosvaloresoriginalesdeIPE).Noobstante,esimportante
destacarque, desde el tercer trimestredel 2014, períodoque coincide conunprocesodeprofundas
reformasalainstitucionalidaddeeconómicaenChile29,elcontrafactualseubicapersistentementepor
sobreloqueelmodeloprediceconlosdatosreales.Esporestarazónqueconcentraremoselestudiode
loscontrafactualesaesteperíodo.Entreeltercertrimestredel2014yelsegundotrimestredel2017,el
ejerciciomuestraqueenpromedioelcrecimientofue1puntoporcentualmenor,acumulandounmenor
crecimientode12.18puntosporcentualesduranteelperíodo.ElmismoresultadoentérminosdePIB
realestágraficadoenlafigura13.Enpromedioelpaísdejódeproducir360,000millonesdepesos.Y
acumulóunapérdidadelPIBde4,330,000millonesdepesos,loquerepresentaun11.77%delPIBreal
delsegundotrimestredel2017.
LosresultadosdelmodeloVAR(2)muestranunmenorPIBpromediode423,000millonesde
pesosbajoelcontrafactual,entreel tercertrimestredel2014yelsegundotrimestredel2017.Yuna
pérdidaacumuladadelPIBde5,081,000millonesdepesos,loquerepresentaael13.8%delPIBrealen
términos del segundo trimestre del 2017. El período de pérdida en el crecimiento coincide con un
períododealtaIPElocal,principalmenteafectadoporlasreformastributaria,laboralyladiscusióndela
reformaconstitucional.Porlotanto,sepuededecirque,elcostodelaumentodelaIPEenlaeconomía
chilena entre el tercer trimestredel2014y el segundo trimestredel2017, se tradujo enunamenor
producciónacumuladaequivalentea13.8%delPIBreal.Entérminosdecrecimiento, laIPEgenerada
28Laproyecciónestáticaconsisteenproyectar1a1lavariabledeestudio,usandolosdatosoriginalesusadosparaestimarelmodelo.29 Como fueron la reforma tributaria, posteriormente la laboral y el inicio del proceso de una reformaconstitucional.
31
localmenteprovocóuncrecimiento1.19puntosporcentualesmenorqueelquesehubieraobtenidosise
hubiesemantenidoenelnivelpromediohistórico.
Figura13:ProyecciónEstáticadelPIBvs.elContrafactualenelmodeloVAR(1)
Contrafactual2:¿CómosehubieracomportadoelcrecimientoeconómicosiluegodeldesacoplelaIPE*se
hubieramantenidoensunivelpromediohistórico?
Para responder esta pregunta se usó lamismametodología que el contrafactual anterior: se
cambiaronlosdatosdeIPE*posterioresaldesacopleporelvalorIPE*promediohistórico,paraluego
estimarlaproyecciónestáticadelcrecimientodelPIB.Parasimplificarelanálisissóloestudiaremoseste
contrafactual para el VAR (2) que luego compararemos con los resultados del VAR (2) en el primer
contrafactual.Seencontróque,entreelprimertrimestredel2009yelsegundodel2017,elpaíshubiera
crecidoenpromedio0.47puntosporcentualesmásqueloqueprediceelmodeloconlosdatosoriginales.
Acumulandounmenorcrecimientode5.69puntosporcentualesdurantetodoesteperíodo.Entérminos
delPIB,silaIPE*sehubieramantenidoensunivelpromediohistóricoentreeltercertrimestredel2014
yelsegundodel2017,elpaíshabríaproducido170,000millonesdepesosenpromediocadatrimestre,
acumulandounamayorproducciónde2,046,000millonesdepesos,loquecorrespondeaun5.56%del
PIBentérminosdelsegundotrimestredel2017.
EsteejercicioporsísólonotieneunaimplicanciadepolíticapúblicaenChileyaqueestepaíses
incapazdeafectarestavariable,porloqueseconsideraunavariableexógena.Sinembargo,apartirde
losdoscontrafactualesconstruidossepuededimensionarelimpactodelaIPEentérminosdelaIPE*en
lasituaciónplanteadaparaelperíodoestudiado.Elefectoacumuladodelcontrafactual1enelPIBes
alrededorde2.4vecesmásgrandequeelefectoacumuladodelcontrafactual2.Asítambién,entérminos
del crecimiento, el contrafactual 1pronosticaunmenor crecimientopromedio en cada trimestre2.5
vecesmásgrandequeelpronosticadoporelcontrafactual2.Aunqueesteresultadotienelalimitación
denoserexactamenteextrapolableparacomparar la contribuciónhistóricade la IPEcontra la IPE*,
27000
29000
31000
33000
35000
37000
dic-08 may-10 sept-11 ene-13 jun-14 oct-15 mar-17f_PIB Contrafactual
EnmilesdeMMdeCLP
32
ofreceunordendemagnitudparalarelaciónentrelaIPEeIPE*ensucontribuciónalcrecimientoenque
lacontribucióndelaprimeraesclaramentesuperioralasegunda.Deestamanera,esrazonablepensar
queelimpactoquelaIPEafectaalcrecimientoeconómicoesalrededorde2.5vecesmayorqueelimpacto
enquelaIPE*afectaalcrecimientodeChile.EsteresultadoseoponealoencontradoporArmeliusetal.
(2017),enquelavariableexternasemostrabamásexplicativayaMoore(2016)enqueelautorconcluía
queladiscusiónsobredistinguirlaIPEsegúnsuorigenerairrelevanteparaAustralia.Ycomplementalo
encontradoporCerdaetal.(2016)paraChile.
7. Conclusiones
En este trabajo se estudian los efectos de la incertidumbre en políticas económicas sobre el
crecimientoeconómicoenChile.LuegodelaGranRecesión,laincertidumbresehaposicionadocomoun
elemento clave para la comprensión del comportamiento económico de los agentes. Según ha sido
documentadoporBakeret al. (2016), lapausaque la IPEprovoca sobre lasdecisionesde inversión,
consumo y empleo afectan directamente el crecimiento económico, y permite explicar una parte
importantede ladesaceleraciónde laeconomíamundial luegode laGranRecesión.Esta tesisaporta
evidenciaquepermiteafirmarqueel efectode la IPE sobreel crecimientoeconómicoes relevantey
permiteexplicarpartedeladesaceleracióneconómicadelosúltimosañosenChile.
Esta tesis busca extender los hallazgos presentados por Cerda et al. (2016) para Chile,
estudiandoelimpactodelaIPElocalylaextranjeraporseparado.SeencuentraqueelefectodelaIPEes
menoreneltrimestredemayorimpactoluegodelshock,perosustantivamentemásprolongadoqueel
efectode la IPE*. Los resultados encontrados en la respuesta del crecimiento ante un shock local no
difieren significativamente de lo encontrado por Cerda et al. (2016), lo que revela la incidencia
significativamentemenordelaIPEexterna(queestáincorporadaenelindicadorusadoporlosautores).
EstaevidenciacontradicealaencontradaporArmeliusetal.(2017)yMoore(2016),mostrandoquela
distincióndeorigensiesrelevanteylaIPElocalmuestrasermáspreponderantequelaIPEexternapara
explicarelcomportamientodelcrecimientoeconómicoenChile.
ApartirdelcambioenelprocesoestocásticoquedescribeelmovimientodelaIPEylaIPE*y
tomandolaCríticadeLucas,estatesisaportaevidenciadelaausenciadeunquiebreestructuralenel
períododeldesacople.Loqueexplica,segúnelcontrafactualestudiado,queunparteimportantedela
desaceleracióneconómicaexperimentadaentreeltercertrimestredel2014yelsegundotrimestredel
2017sepuedeexplicarporunafuertealzadelaIPElocal.LaIPElocalexplicaalrededorde2.5veceslo
queexplicalaIPEexternaduranteesteperíodo.Enotraspalabras,deladesaceleraciónatribuibleala
IPE,uncuartocorrespondeaIPEexternaytrescuartoscorrespondenaIPElocal.Deestaevidenciase
33
desprende como recomendación alde las autoridades económicas, que la IPE tieneun costo sobre el
crecimientodelaeconomíayqueunacaídaenlaIPElocalpuedefortalecerelcrecimientoeconómico.
Este artículo hace una distinción sobre las fuentes de incertidumbre, estas son: riesgo en la
ejecución y resultados de políticas económicas e incertidumbre en políticas económicas. La primera
fuente,adiferenciadelasegunda,esmedibleyseestudiaatravésdelapolíticamonetariayfiscal.Así,
cuandosecontrolaporlaprimerafuentedeincertidumbrelarespuestadeunshockIPEesdistintadel
modelo original, lo quemuestra que las políticasmonetaria y fiscal provocanun cambio en cómo el
crecimiento reacciona a un shock de esta naturaleza. Cuantitativamente, los resultados del segundo
modeloestudiado,muestranun impacto0.05puntosporcentualesmayorenel casode la IPEy0.14
puntosporcentualesmayorenelcasodelaIPE*.Noobstante,larecuperaciónesmásdedosvecesmás
rápida que en el caso base, lo que revela que, ademásde suavizar el impacto del shock, las políticas
económicasdanmayorinerciaalefectoqueesteproducesobreelcrecimientoeconómico.Así,elefecto
acumuladodeunshockIPEsobreelcrecimientoeconómicoesmáspronunciadocuandoseestudialaIPE
netadelriesgodepolíticaseconómicas,quecuandonosecontrolaporestasvariables.Unadelasrazones
quepermitiríaexplicarestefenómenoeselcarácterpermanentedelaspolíticaseconómicas.
Estatesispresentalimitacionesenlateoríayenlosejerciciosempíricosquepresenta.Elestudio
teórico sobre los canales y los efectos que este tipo de incertidumbre en particular produce en la
economíaestodavíamuyincipiente,loquelimitalainterpretacióndelosresultados.Discusionesque
aquíseplantearoncomolatransitoriedaddelaIPE,laasimetríadesuimpacto,lacapacidaddeanticipar
shocksdeestanaturalezayelrolquejueganlaspolíticasmonetariayfiscal,debenseraúnsujetasaun
estudiomásprofundo.Porotrolado,losresultadosempíricosestánsujetosalasrestriccionespropias
del instrumento que se utilizó. En especial, su incapacidad de capturar no-linealidades,
heterocedasticidaden lasvariablesdeestudio, cambiosoquiebresestructuralesen losparámetrosy
asimetríasenlasrespuestas.Enestatesisalgunasdeestaslimitacionesfueronenfrentadas,sinembargo,
aúnquedagranespacioparaseguirprofundizandoenelentendimientodelosefectosqueprovocalaIPE
sobrelaeconomía.Estaliteraturapresentagrandesdesafíos,tantoteóricoscomoempíricos,yofreceun
mejor entendimiento del funcionamiento de los agentes económicos. En tiempos marcados por la
incertidumbre,unmejorentendimientodelosefectosqueéstaprovocaofreceunamejorsustantivaen
eldiseñoeimplementacióndepolíticaseconómicas.
34
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38
Anexos
1. CasodeEstadosUnidos:TPMeIPE*
FiguraA.1:TPMestadounidense(ejeizquierdo)eIPE*(ejederecho)
0
50
100
150
200
250
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
07-92 04-95 01-98 10-00 06-03 03-06 12-08 09-11 06-14 03-17TPM_US IPE*
39
2. Fuente,frecuenciaytratamientoestadísticodecadavariable
Variable Fuente Frecuencia
Tratamiento
Estadístico
IPE
IndicadorEPUC,elaboradoporClapesUCy
publicadoporwww.policyuncertainty.com Mensual
Lavariablese
trimestralizaypara
elanálisisVARse
aplicalogaritmo
IPE*
IndicadorNewsBasedEPU,elaboradoporScott
Baker,NicholasBloomyStevenJ.Davis;y
publicadoporwww.policyuncertainty.com Mensual
Lavariablese
trimestralizaypara
elanálisisVARse
aplicalogaritmo
PIB
BancoCentraldeChile,Datosde:GastodelPIB,
volumenapreciosdelañoanteriorencadenado,
desestacionalizado,referencia2013,información
histórica(milesdemillonesdepesos
encadenados) Trimestral -
Crecimiento
delPIBreal
BancoCentraldeChile,Datosde:GastodelPIB,
volumenapreciosdelañoanteriorencadenado,
desestacionalizado,referencia2013,información
histórica(milesdemillonesdepesos
encadenados) Trimestral
Secalculael
crecimiento
interanualdecada
trimestreenla
variable
Crecimiento
delGasto
Público
DireccióndePresupuesto,Ministeriode
Hacienda Trimestral
Secalculael
crecimiento
interanualdecada
trimestreenla
variable
TPM
BancoCentraldeChile,Datosde:GastodelPIB,
volumenapreciosdelañoanteriorencadenado,
desestacionalizado,referencia2013,información
histórica(milesdemillonesdepesos
encadenados) Trimestral
Hastaagostodel
2001laTPMse
publicaentérminos
reales,porloquese
lesumalainflación
delaUFpara
nominalizarlatasa.
TablaA.1:Fuente,frecuenciaytratamientoestadísticodelasvariablesestudiadas
40
3. TestdeChow
De Canova (2007), sabemos que si se quiere estudiar el quiebre estructural en una fecha
particularsepuederealizaruntestdeChow,endondelahipótesisnulaafirmaquenoexisteevidencia
deunquiebreestructuralenelmodelo,calculandoelestadístico:
𝐶𝑆 𝑡 =ΣUVU − ΣUX7 /𝑣ΣUX7 /(𝑇 − 𝑣)
~𝐹(𝑣, 𝑇 − 𝑣)
donde ΣUVU es el determinantede lamatriz de varianzas-covarianzas delmodelo sin quiebre
estructural, ΣUX7 es el determinante de la matriz de varianzas-covarianzas del modelo con quiebre
estructural,𝑣 es el númerode regresores delmodelo yT es el númerode elementos de lamuestra.
Además,definimosΣUX7 = ΣUX7 1, 𝑡 + ΣUX7(𝑡 + 1, 𝑇).Calculamoselvalordelestadísticopara𝑡=2009q1.A
continuaciónpresentamoslosvaloresestimadosparaambosmodelos:
Especificación ΣUVU ΣUX7 v T Estadístico Distribución
ValorCríticoen
Tabla
IPEC_PIB 8.E-06 3.E-05 2 96 -35.6180 F(2,94) 2.34734
IPEC_PIBTPMC_Gasto 4.E-05 6.E-04 4 96 -21.4857 F(4,92) 1.9923
TablaA.2:ResultadosdeTestdeChow
41
4. PasosparaestimacióndelVAR
• Criteriosinformacionalesparalargoderezagos
DeacuerdoconLütkepohl(2005),loscriteriosinformacionalesBayesianodeSchwartz(SBIC)y
HannanyQuinn(HQIC)entreganestimacionesconsistentesconelordenrealdelosrezagos. Por
otro lado,elerrordepredicciónfinaldeAkaike(FPE)yelcriterio informacionaldeAkaike(AIC)
tiendenasobreestimarelordenderezagos.Paralaeleccióndelnúmeroderezagosencadamodelo,
primeroseestimóelmodelocon4rezagosyluegoseestudiaronloscriteriosinformacionales.Se
seleccionaronlosrezagossegúnelcriterioHQIC.Losvaloresobtenidosseresumenenlassiguientes
tablas:
StataOutput1:CriterioInformacionalEspecificación1
StataOutput2:CriterioInformacionalEspecificación2
42
• TestdeEstacionariedad
ElVAResestacionariocuandotodaslasraícesdelamatrizdecoeficientesseencuentrandentro
delcírculounitario.Acontinuación,presentamoslosresultadosdeltestparaambosmodelos:
StataOutput3:CondicióndeEstabilidaddeEspecificación1(izquierda)y2(derecha)
• TestdeAutocorrelacióndeResiduos
EstetestproveeevidenciadequeelVAResdeunordensuficientementegrandeparaafirmar
quelosresiduossonruidoblanco.Lahipótesisnulaeslanoautocorrelaciónderesiduos.Al5%de
errornohayevidenciadeautocorrelacióndelosresiduosparaambosmodelos.
StataOutput4:TestdeAutocorrelaciónResidualdeEspecificación1(izquierda)y2(derecha)
• CausalidadalaGranger
Estetestmuestraevidenciaestadísticabajolahipótesisnuladenocausalidadtemporal.Como
seevidenciaenelStataOutput5,paraelprimeromodelo,noexisteevidenciadequeelcrecimiento
económicocausealaGrangeralaIPE.Sinembargo,hayevidenciadequelaIPEcausatemporalmente
alcrecimientoal3%deerror.EnelsegundomodelolacausalidaddelaIPEalcrecimientoeconómico
esaúnmásfuerte,conevidenciaparael1%deerror.Cabedestacartambién,quelaúnicavariable
quemuestra evidencia de causar a la Granger a la TPM es el crecimiento económico, lo que es
coherenteconlateoríamacroeconómica.Asítambién,laúnicavariabledelaquehayevidenciade
queafectaalcrecimientodelgastodegobiernoal10%deerroreselcrecimientoeconómico.
43
StataOutput5:
TestdeCausalidadalaGrangerdeEspecificación
1(arriba)y2(derecha)
44
5. PrincipalesResultadosEmpíricosdelaLiteratura
EnlatablaA.1seresumenlosprincipalesresultadosencontradosporlaliteratura,sobreelefectoque
producelaIPEsobredistintaseconomías.
Autor VariableRespuesta Frecuencia Efecto País
Moore
(2016)
CrecimientodelasVentasen
Retail
Mensual
Alzademásde0.25ppt.elprimermesluegodelshock
IPEycaídademásde0.5ppt.luegodeshockIPE*
Australia
CrecimientodelEmpleoCaídadecasi0.1ppt.luegode4mesesdelshockIPEyde
0.15ppt.luegodeshockIPE*
ConfianzadelConsumidor
Caídademásde0.75puntosdelíndiceluegode4meses
delshockIPEydemásde1.1puntosdelíndiceluegodel
shockIPE*
CrecimientoenInversión
Trimestral
Crecehasta0.3ppt.yluegocaeenmagnitudsimilar,para
estabilizarseentornoal0luegodelsextotrimestre
CrecimientodeConsumoen
BienesDurables
Crecehasta2.5ppt.yluegocaeenmagnitudsimilar,para
estabilizarseentornoal0luegodelsextotrimestre
CrecimientodelEmpleoCaeentre0.15y02puntosporcentualesentreelsegundo
yoctavotrimestre.
RazóndeahorroenhogaresCrececasi0.6puntosdelíndiceluegodelsextotrimestre
delshock
Wonget
al.(2017)
Crecimientodelproducto Trimestral
Caídademásde0.4puntosporcentualeselsegundoy
tercertrimestre.Luegodeloctavotrimestreelefecto
negativosedisipa.
HongKong
Armelius
etal.
(2017)
Crecimientodelproducto Trimestral
UnimpulsodeunadesviaciónestándaralIPEsueco
reduceelcrecimientoen0.2puntosporcentualesenel
mismotrimestre.ElimpulsodeIPE*afectaenmenor
magnitudyconuntrimestreretraso.
Suecia
Giletal.
(2017)
Crecimientodelproducto Trimestral
Unimpulsodeunadesviaciónestándarafectaenmásde
0.05desviacionesestándardelcrecimientoeconómicoen
elsegundotrimestre.Lavariablenomuestraefecto
overshooting
España
Cerdaet
al.(2016)
Crecimientodelproducto Trimestral
UnimpulsodeunadesviaciónestándaralaIPEafectaen
másde0.75puntosporcentualesalcrecimientoluegodel
tercertrimestredelshock
Chile
Bakeret
al.(2016)
Crecimientodela
ProducciónIndustrialMensual
Enelcasobaselaproducciónindustrialcaepocomásde
unpuntoporcentualalrededordelsextomesluegodel
shock
EstadosUnidos
Crecimientodela
ProducciónIndustrialMensual
Adiferenciadelcasoestadounidenselacaídapeakse
producealrededorde12mesesluegodelimpulsoyes
máspersistente
Muestrade11
economías
avanzadas
TablaA.3:PrincipalesResultadosdelaLiteratura
45
6. ResultadossegúnordenenlosVARrecursivos
TablaA.4:ResultadosCambiandoelOrdendelaEspecificaciónoriginal(enverde)
7. ResultadosdemodelaciónAR(1)deIPEeIPE*
StataOutput6:ModeloAR(1)paraIPE*pre-desacople(izquierda)post-desacople(derecha)
Modelo
(1) (1) (2) (2) (2) (2)Especificación
Rezago 2 2 2 2 2 2
Orden (epuccpibr) (cpibrepuc)(epuccpibrTPMcg)
(epuccpibrcgTPM)
(epucTPMcgcpibr)
(epuccgTPMcpibr)
AnálisisOIRFTrim.MayorImpacto 3 4 3 3 6 3
IPE *-0.63 *-0.56 *-0.68 *-0.68 -0.35 *-0.68
AnálisisDMTrim.MayorImpacto 2 2 2 2 1 1
IPE* -0.72 -0.72 -0.92 -0.92 4.76 4.76
ComparaciónRespuestaAcumuladaIPE(4trim.) *-2.42 *-1.76 *-2.56 *-2.56 -1.15 *-2.56IPE*(4trim.) -1.91 -1.91 -2.49 -2.49 0.76 0.76IPE(8trim.) *-3.94 *-3.35 *-4.08 *-4.07 -2.52 *-4.07
IPE*(8trim.) -0.87 -0.87 -0.61 -0.61 -2.07 -2.07
*Significanciaestadísticaal5%;Variablesendógenasentreparéntesisyexógenasfueradelparéntesis.
46
StataOutput6:ModeloAR(1)paraIPEpre-desacople(izquierda)post-desacople(derecha)
8. RelaciónentreIPElocaleIPEexterna:experienciainternacionalEnlatablaA.3semuestranlascorrelacionesentrelosindicadoresdepaísesconelindicadordeEstados
Unidos. Sólo Brasil e Irlanda muestran un comportamiento similar al experimentado por Chile. En
general los países luego de la Gran Recesiónmuestran una correlación distinta al período previo, a
excepción de Alemania, Francia y México que muestran una relación similar con el indicador
estadounidenseenambosperíodos.
PeríododeAnálisis
1993-2008 2009-2017
Alemania 0.66* 0.60*
Australia 0.82* 0.52*
Brasil 0.40* 0.11
España 0.63* 0.44*
Francia 0.45* 0.45*
Irlanda 0.36* 0.11
Italia 0.51* 0.33*
México 0.57* 0.55*
ReinoUnido 0.68* 0.35*
Suecia 0.19* 0.40*Nota:los*correspondenasignificancia
estadísticaal5%deerror.TablaA.5:CorrelacionesentreIPEdecadapaísconelIPEdeEstadosUnidos