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Thème 4
Les déterminants de l’investissement
Les répercussions de l’investissement sur la
croissance
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Introduction – La diversité des déterminants de l’investissement
Document 1 :Débouchés, taux d'intérêt, profit : quelle hiérarchie ? Parmi tous ces déterminants, quels sont les plus décisifs ? Les résultats des études
empiriques publiées notamment par l'INSEE au début du XXIe siècle montrent que l'évolution globale de l'investissement est expliquée principalement par l'accélérateur et le taux de profit.Le profit a une influence dans la mesure où un certain rationnement du crédit fait de l'autofinancement (c'est-à-dire du profit conservé par l'entreprise) la source privilégiée du financement de l'investissement.Cette situation de marché financier imparfait est sans doute assez fréquente : l'emprunteur en sait plus sur lui- même que son prêteur...
Les autres variables supposées pertinentes par la théorie (taux d'intérêt...) n'ont pas de pouvoir explicatif empiriquement détectable (on peut évidemment soutenir que ce n'est pas parce que ces effets ne sont pas encore détectables avec les techniques disponibles qu'ils n'existent pas, mais l'enjeu concret de cette affirmation semble faible).
Reste que le rôle de l'accélérateur dans l'évolution de l'investissement renforce l'idée finalement assez banale selon laquelle les débouchés jouent un rôle décisif dans la décision d'investir. Sans eux, effectivement, pourquoi investir ?
Source : A Epaulard
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Partie 1 – L’analyse keynésienne de la relation demande-investissement
I -La théorie keynésienne du multiplicateur :l’évolution de la demande comme conséquence de l’évolution de l’investissement .
A -Présentation du modèle
http://ecomultimedia.free.fr/multiplicateur/multipli.html
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B -Les limites du modèle du multiplicateur
http://ecomultimedia.free.fr/term.html ppt multiplicateur , fin du diaporama
http://dornbusch.free.fr/multi%20eco%20ouv/multi%20eco%20ouv.pps
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II -Le modèle de l’accélérateur :l’évolution de la demande effective : un déterminant de
l’évolution de l’investissement
A -Présentation du modèle
Un extrait du cours sur l'investissement : le mécanisme de l'accélérateur
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■ Schéma du partage de la VA (1)
Valeur ajoutée
Rémunération des salariés
(salaires + charges sociales
Impôts liés à la production et à
l’importation (nets de subventions)
Excédent brut d’exploitation
(EBE)
Excédent net d’exploitation (ENE =EBE - amortissements)
B _Un partage de la Valeur ajoutée spécifique
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III -Une conception de l’épargne particulièreL'aspect nocif de l'épargne est précisé plus loin par Keynes dans ce que Jacques Rueff appelle la « parabole du dîner » • « Un acte d’épargne signifie pour ainsi dire une décision de ne pas dîner aujourd’hui. Mais il n'implique pas nécessairement une décision de commander un dîner une semaine ou une année plus tard .II ne consiste pas dans la substitution d'une demande pour la consommation future à une demande pour la consommation présente, mais seulement dans une diminution nette de cette dernière . En outre, la prévision d'une consommation future est si largement fondée sur la connaissance d'une consommation présente que toute réduction de celle-ci est susceptible de nuire à la première [...]. Dans ce cas, il contracte la demande en vue de l'investissement actuel aussi bien que la demande en vue de la consommation actuelle » [ibid., p. 226].Selon Keynes, tout accroissement exogène de l'épargne exerce donc un effet déprimant non seulement sur la consommation, mais aussi sur l'investissement, en réduisant les débouchés anticipés. Le renversement de perspective est total par rapport aux classiques : l'acte d'épargne individuel, bien qu'il enrichisse l'individu qui le pratique, peut appauvrir la communauté dans son ensemble, en restreignant à la fois les débouchés présents et anticipés, donc l'investissement et l'emploi. Ce paradoxe de l'épargne, par lequel un bienfait au niveau individuel devient un méfait au niveau global, est en quelque sorte créateur de la macroéconomie : le raisonnement macroéconomique n'est pas toujours réductible à un raisonnement microéconomique.Source : P.Villieu , op cité
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Conception keynésienne
Les ménages épargnent
Plus(à revenu constant)
Les ménages consomment moins
Les entreprises reçoivent moins
de demande
Les entreprises produisent moins
Les entreprises licencient
Le revenu des ménages chute
Risque de cercle vicieux
cumulatif
moins
Hausse des taux d’intérêt
…. Pour les keynésiens l’épargne est « le vilain de la pièce »
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IV – Une vérification empirique ?
A – Une corrélation investissement-croissance ?
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Investisse
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198
5 =
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B – Une corrélation partage de la VA favorable aux salariés – consommation -investissement ?
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Partie II –La prise en compte des facteurs financiers
A- L’analyse néo-classique : le rôle essentiel des taux d’intérêt
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Introduction : les hypothèses
• Les offreurs et les demandeurs de capital ne sont pas victimes d’illusion monétaire
• Ils raisonnent toujours en termes réels : c’est-à-dire en termes de valeurs déflatées
• Dans le cas de l’investissement et de l’épargne , ils parlent de taux d’intérêt réel
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1 – La demande de capital ou investissement
• Les demandeurs de capital c’est-à-dire essentiellement les entreprises qui investissent font une analyse coût /bénéfice
• ils comparent la productivité marginale du capital ( bénéfice ) au coût de l’endettement (c’est-à-dire au taux d’intérêt réel)
• Tant que la productivité marginale est supérieure au coût , ils investissent
• Le bénéfice le plus fort se retrouve quand la productivité marginale est égale au taux d’intérêt réel
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•Or d’après la loi des rendements décroissants , la productivité marginale diminue au et à mesure que le capital utilisé augmente
•pour que l’entreprise continue à investir , le taux d’intérêt réel doit diminuer
• l’investissement des entreprises est donc une fonction décroissante du taux d’intérêt réel
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2 – L’offre de capital ou épargne
Les offreurs de capital c’est-à-dire essentiellement les ménages font un arbitrage entre la consommation (assimilée à une destruction de richesses) et l’épargne (une abstention de consommation)
Ils renonceront à une consommation présente si la consommation future permise par l’épargne est forte
Plus le taux d’intérêt réel est élevé , plus la renonciation à consommer aujourd’hui est forte
L’épargne des ménages est donc une fonction croissante du taux d’intérêt réel
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3 - L’équilibre de marché
Taux d’intérêt réel : ir
Capital demandé et offert
°
Epargne : Offre de capital des ménages°
Investissement : Demande de capital des entreprises
°
°
ir* : Taux d’intérêt réel d’équilibre
Epargne = Investissement
Marché du capital Marché du capital
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ir
Capital offert et demandé
°
Epargne Offre de capital des ménages°
Investissement Demande de capital des entreprises
°
°
ir* d’équilibre
I ‘ niveau d’investissement des entreprises
Conséquence d’une augmentation du taux d’intérêt réel
Excédent d’épargne
Ir’
Marché du capital
E’ niveau d’épargne des
ménages
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ir
Capital offert et demandé
°
Epargne Offre de capital des ménages°
Investissement Demande de capital des entreprises
°
°
ir* d’équilibre
ir ’
I = E I ‘ E ‘
Marché du capital
Le retour vers l’équilibre
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S’explique par la conception de l’épargne
Pour les libéraux l’épargne est une vertu…
Les ménages épargnent plus
Cela accroît l’offre de fonds
prêtables
Demande de capital < Offre de
capital
Les entreprises investissent
En définitive l’épargne
conditionne l’investissement et la croissance
Le taux d’intérêt diminue
Les entreprises produisent plus
Les entreprises distribuent plus
de revenus
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91-95, 92-00 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Taux d’intérêt nominal à long terme ( en % )
8,2 5,3 4,9 4,9 4,1 4,1 3,4 4
Variation annuelle de l’indice des prix à la consommation ( en % )
2,2 1,3 1,8 1,9 2,2 2,3 1,9 2
Taux d’intérêt réel
Investisse
ment d
es
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trezrise
s en v
olu
me
![Page 24: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/24.jpg)
II – La prise en compte du profit
A-Quel indicateur pour mesurer le profit ?
EBE = VA – (rémunération des salariés + impôts à la production)
ENE = EBE - amortissements
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Taux de marge = EBE / VA
Il permet de mesurer la part de la richesse créée qui revient à l’entreprise sous forme de profit
C’est un indicateur de partage de la valeur ajoutée , non du taux de profit
![Page 26: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/26.jpg)
Le taux de profit est aussi dénommé rentabilité économique
Rentabilité économique brute
EBE K
Rentabilité économique nette :
ENE K
![Page 27: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/27.jpg)
La rentabilité économique nette ( ou brute ) peut s’écrire
REN =EBE K
Si on multiplie et divise par la valeur ajoutée :
EBE x VA = EBE x VA K x VA VA K
Taux de marge
Pro
ductiv
ité d
u ca
pita
l
![Page 28: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/28.jpg)
Le taux de profit dépend donc de 2 facteurs :
- le taux de marge : plus le partage de la création de richesses est favorable à l’entreprise , plus le taux de profit est important
- la productivité du capital : plus elle est forte , plus le taux de profit est élevé
![Page 29: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/29.jpg)
B – L’influence du profit sur l’investissement
La rentabilité de l’entreprisedonne une double information
Elle est une mesure de la performancede la mise en œuvre des capitaux
Elle permet de réaliser le financementinterne des investissements (cash flow)
![Page 30: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/30.jpg)
Investissement et situation financière des sociétés non financières
Source : INSEE première, n° 1136, mai 2007
![Page 31: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/31.jpg)
III – Une réalité beaucoup plus complexe
A – rentabilité économique-Rentabilité financière
Sur le site de J.Dornbusch , cliquez sur taux d’intérêt et investissement
( début du diaporama )
http://ecomultimedia.free.fr/term.html
![Page 32: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/32.jpg)
Les entreprises vont donc étudier un autre indicateur : la Rentabilité financière
RF = EBE-rD
FP
Où : EBE = profit de l’entreprise
r = taux d’intérêt réel
D = montant des dettes de l’entreprise
FP = fonds propres de l’entreprise
![Page 33: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/33.jpg)
La rentabilité financière mesure donc le taux de profit qui revient aux propriétaires de l’entreprise
C’est donc le ratio que vont étudier les entreprises : elles recherchent avant tout la rémunération de leurs propres capitaux
![Page 34: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/34.jpg)
B- L’effet de levier
Un diaporama de J.Dornbusch
Sur le site de J.Dornbusch , cliquez sur taux d’intérêt et investissement
( suite du diaporama ) http://ecomultimedia.free.fr/term.html
![Page 35: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/35.jpg)
C- La profitabilité
Elle permet de résumer le calcul de l’entreprise
Car : RF- taux d’intérêt réel
Si la profitabilité est forte , L’entre prise a intérêt à investir
Si la profitabilité est faible , L’entreprise à intérêt à opérer des placements
financiers
![Page 36: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/36.jpg)
Cette notion de profitabilité est d’autant plus importante que :
- l’investissement est incertain : il dépend de la demande anticipée qui n’est qu’une prévision
- il est irréversible : un investissement est à long terme
![Page 37: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/37.jpg)
![Page 38: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/38.jpg)
![Page 39: Thème 4](https://reader033.vdocuments.pub/reader033/viewer/2022051419/56815a03550346895dc74fa4/html5/thumbnails/39.jpg)
Conclusion