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7/21/2019 Trento Minibond 20pr15 UTFEN
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Modelli di finanziamentoaziendale e mercato dei
minibondLuca Erzegovesi, Universit di Trento
Incontro UTFEN, Trento, 20 aprile 2015
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Il credit crunch e le imprese italiane
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Fonte:Banca dItalia
Bollettino economico,n. 2, aprile 2015
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La struttura finanziaria delleimprese: confronto internazionale
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Il problema di fondo
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! Eccessiva dipendenza delle PMI italiane dal creditobancario
! Sviluppo di canali di finanziamento alternativi allebanche !corporate bond
! Ricerca dei vantaggi del mercato dei corporatebond a costi ridotti e sostenibili per le PMI
! Creazione di MTF (multilateral trading facilities),
circuiti di scambio riservati a investitori qualificati
!
Attrazione di investitori professionali verso i titolidelle PMI (fondi chiusi, assicurazioni, fondi pensione)
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Il piano di riforme legislative perlanciare il mercato dei minibond
! Principali provvedimenti
! Decreti: Sviluppo e sviluppo bis (2012), Destinazione Italia(dic 2013), Competitivit (giu 2014)
! Benefici introdotti per le soc con azioni non quotate sui bondscambiati in MTF
a)
rimozione del limite quantitativo (= 2 volte patrimonio)allemissione di obbligazioni
b) rimozione dei limiti alla deducibilit fiscale degli interessi(neutralizza precedenti norme anti-elusive)
c) eliminazione della ritenuta fiscale alla fonte sugli interessi neiconfronti di investitori professionali italiani ed esteri
! i benefici (b) e (c) sono riconosciuti anche quando i bond sono
collocati esclusivamente presso investitori qualificati! Rimozione ostacoli allinvestimento in titoli di debito non
quotati da parte di Fondi di investimento chiusi,Assicurazioni, Fondi pensione, Societ di cartolarizzazione
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Requisiti di accesso a ExtraMOT Pro
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I comparti del mercato ExtraMOTPRO
! High yield bond di dirittoestero
!
finanziano operazioni dileveraged financedi gruppiitaliani
! importi per centinaia di
milioni! contratti basati sulle
indenture USA-UK, covenantcomplessi
!
rating di agenzieinternazionali
! Cambiali finanziarie eminibond di diritto italiano
!
insieme eterogeneo
! importi per milioni, decinedi milioni
! contratti basati su dirittosocietario italiano
! rating di agenzie italiane(non frequente)
!
mercato in fasesperimentale
! qui ci sono i veri minibond
che interessano le impresenon grandi
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Emissioni, titoli diritto estero
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Emissioni, titoli diritto italiano
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Alcuni dati di sintesi sul mercato
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Giurisdizionetitolo
Fascia importoemissioni
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Composizione per settori,emittenti titoli di diritto estero
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Composizione per settori,emittenti titoli di diritto italiano
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Emittenti titoli di diritto estero
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Emittenti di diritto italiano, piuma(< 3 mn!)
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Emittenti di diritto italiano, leggeri(3-5 mn!)
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Emittenti di diritto italiano, welter (5-10 mn!)
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Emittenti di diritto italiano,superwelter (10-20 mn!)
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Emittenti di diritto italiano, medi(10-100 mn!)
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Differenze tra credito bancario e minibond-1
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Differenze tra credito bancario e minibond-2
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Minibond e modelli difinanziamento: casi duso tipici
A. Finanziamento progetti di espansione generativi diflussi di cassa !minibond sostituisce cash flowlendinga medio termine
B. Finanziamento crescita e internazionalizzazioneimpresa con approdo a quotazione in borsa !minibond ingrediente di pacchetto di finanzaesterna
C. Repackaging di finanziamenti bancari e da soci gi
esistenti!club deal tra banche con supporto difinanza della propriet
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Minibond e modelli difinanziamento: gli attori chiave
A. Nuovo canale stabile di co-fundingbasato supartnership tra credit fundspecializzati e bancaoriginator/ risk sharer
! covenant finanziari stringenti, tutela investitori terzi inbond
B.
Intervento di soci esterni di private equity
! governancefinanziaria spostata dal bond al pacchettobond+equity (agreement), nuovi finanziatori attivipossono entrare nel pacchetto
C.
Operazione di risistemazione del debito
!
non c valore aggiunto dello strumento minibond (a parteeventuali vantaggi fiscali)
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