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1
Herzlich willkommen zum
8. Kathrein Talk
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2
Fusion der RZB/RBI - der moderne Weg in die Zukunft Raiffeisens
und mögliche Auswirkungen auf die
österreichische Bankenlandschaft
Dr. Walter Rothensteiner
8. Kathrein Talk
https://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwiykP7Aq4_SAhUCtRQKHSZhDB8QjRwIBw&url=https://de.wikipedia.org/wiki/Datei:Raiffeisenzentrale-DSC_0603w.jpg&psig=AFQjCNEP7BTZQ7cUJBvlnW-c7iNXsT6prQ&ust=1487153149711976
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Läutet Donald Trump eine neue
Kapitalmarkt-Ära ein ...?
Peter Brezinschek, Chefanalyst, Raiffeisen RESEARCH
Wien, 15. Februar 2017
8. Kathrein Talk
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 4
Diese Präsentation dient Informationszwecken.
Diese Präsentation stellt weder ein Angebot noch eine Angebotseinholung im
Sinne des Österreichischen Kapitalmarktgesetzes (KMG), des Börsengesetzes oder
eines anderen vergleichbaren Auslandsrechts dar. Eine Investitionsentscheidung
ein Finanzprodukt betreffend muss auf Grund eines genehmigten und
veröffentlichten Prospekts und nicht auf Basis dieser Präsentation getroffen werden.
Diese Präsentation stellt keine persönliche Empfehlung/Anlageberatung betreffend
des Kaufs oder Verkaufs von Finanzinstrumenten im Sinne des
Wertpapieraufsichtsgesetzes dar. Diese Präsentation sollte daher nicht die Basis für
jegliche Art von Verträgen oder Verpflichtungen sein. Diese Präsentation ist kein
Ersatz für die notwendige Beratung beim Kauf und Verkauf von Finanzprodukten.
Ihr Bankberater kann Ihnen eine einem Investor angemessene, individuelle
Anlagenberatung zur Verfügung stellen.
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
„FREMDKÖRPER“ IM POLITISCHEN UMFELD
5
http://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwj8kKv_wb7RAhWBfRoKHfDwAM8QjRwIBw&url=http://www.storypick.com/donald-trump-new-president-usa/&psig=AFQjCNE9ECY46EGlmqQ7wFVXNyG05SYkUw&ust=1484376068112171http://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwij2q7Awr7RAhULuhoKHRbmCnEQjRwIBw&url=http://nieuws.vtm.be/buitenland/217656-wilders-schuldig-maar-geen-straf&psig=AFQjCNE23pryiejtWcRmU7SYSaPA1nfGMQ&ust=1484376219518627http://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwitsd7uwr7RAhWDrxoKHSpqCK0QjRwIBw&url=http://moked.it/unione_informa/140420/PEinternational140420.html&bvm=bv.144224172,d.d2s&psig=AFQjCNGh3qf4MYdbwKGXy5JwD7r3CsTA3w&ust=1484376320206326http://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=images&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwjYhdTww77RAhUBwBQKHShcCjAQjRwIBw&url=http://www.badische-zeitung.de/breisach/widerstand-gegen-frauke-petry-formiert-sich--117598550.html&psig=AFQjCNFtXbSDMhHAg8cLyPInkma9oEyHww&ust=1484376589915053
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
US-WAHLEN: TRUMPS WAHLVERSPRECHEN
nicht zwingend ident mit deren Umsetzung
WAHRSCHEINLICHE ERGEBNISSE:
Steuersenkungen (Private Haushalte und
Unternehmen)
Anhebung Mindesteinkommen
Massives Infrastrukturprogramm
Deregulierung (u. a. auch im Bankensektor)
6
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
ANGRIFF AUF FREIHANDEL
endet fatal!
7
RISIKO:
Protektionismus (NAFTA, TPP,
China, Einfuhrzölle)
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
ENGE WIRTSCHAFTLICHE VERFLECHTUNG
ASIEN – USA – EUROPA
8
179
634
Exporte in USD Mrd.
327
197
http://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwj12uawyL7RAhWH2RoKHR-QDqwQjRwIBw&url=http://www.flags.net/UNST.htm&psig=AFQjCNF7_chqBbWDH_sGbct48xU7gP14Iw&ust=1484377807070746https://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwjnkqu6yL7RAhVGtBoKHaWGBIUQjRwIBw&url=https://en.wikipedia.org/wiki/China&psig=AFQjCNHEazPTNF-VhN46r3oeNrn-tVUgEw&ust=1484377827254266https://www.google.at/url?sa=i&rct=j&q=&esrc=s&source=imgres&cd=&cad=rja&uact=8&ved=0ahUKEwiI-4DFyL7RAhULXhoKHW23Cm0QjRwIBw&url=https://en.wikipedia.org/wiki/Japan&psig=AFQjCNGCcfQDO0xBbd22VLcYZCGW_wjfvg&ust=1484377849647730
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
USA: STEUERSENKUNGEN OHNE GEGENFINANZIERUNG
bringt raschen Anstieg der öffentlichen Verschuldung
9
… wird
großes
Budgetloch
Aus kleinem…
RISIKO:
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
US-WAHLEN:
Auswirkungen auf den Finanzmarkt
Anhebung der Inflationserwartungen
Mehr Zinsanhebungen wahrscheinlich
Anstieg der langfristigen Renditen
Stärkerer USD – schwächere EM Währungen
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
BIP (real, % p.a.) Prognosen
Länder 2015 2016 2017 2018
Deutschland 1,5 1,8 1,7 1,5
Österreich 1,0 1,5 1,7 1,5
Frankreich 1,2 1,2 1,4 1,5
Italien 0,6 0,9 0,6 1,0
Spanien 3,2 3,3 2,5 1,9
Eurozone 2,0 1,6 1,5 1,7
Großbritannien* 2,2 1,9 1,0 1,2
Schweiz 0,8 1,5 1,7 1,7
USA 2,6 1,6 2,4 2,2
GLOBALE KONJUNKTUR
Pessimisten versus Optimisten
11
*Konsensus;
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
USA ARBEITSMARKT
Der Bogen zur Vollbeschäftigung
12
146 Mio. Beschäftigte (+16 Mio. seit 2010)
4,8 % Arbeitslosenquote (10 % in 2010)
2,5 % Lohnsteigerung (1,9 % in 2010)
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
COMEBACK DER ROHSTOFFE –
Comeback der Inflation
13
0
20
40
60
80
100
120
140
Jan.12 Jul.12 Jan.13 Jul.13 Jan.14 Jul.14 Jan.15 Jul.15 Jan.16 Jul.16 Jan.17
Kupfer
Aluminium
Stahl
Öl
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
USA: FORWARD GUIDANCE
der Fed hat bis September 2016 in die Irre geführt
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Sep. 14 Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Mrz. 16 Jun. 16 Sep. 160,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Dez. 14 Mrz. 15 Jun. 15 Sep. 15 Dez. 15 Mrz. 16 Jun. 16 Sep. 16 Dez. 16
FOMC Projektion Leitzins per Ende 2016
Ende 2017
Ende 2018
Ende 2019
Quelle: FRB, RBI/Raiffeisen RESEARCH
14
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
EUROZONE: INFLATIONSVERLAUF
zunächst dominiert von Ölpreisentwicklung
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Prognose
Verbraucherpreise
ex Energie und
Nahrungsmittel (% p.a.)
Verbraucherpreise (% p.a.)
15
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
EZB- GELDPOLITIK: SCHWIERIGE GRATWANDERUNG
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
RENDITEENTWICKLUNG
Es läuft auf einer schiefen Ebene!
17
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Jan. 95 Jan. 98 Jan. 01 Jan. 04 Jan. 07 Jan. 10 Jan. 13 Jan. 16 Jan. 19
Eurozone Prognose Deutschland
Nominale Rendite
Reale Rendite
Reale Rendite: Nom. Staatsanleihenrendite (%) Deutschland minus Inflation Deutschland / Eurozone
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Realverzinsung deutlich negativer!
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
VERSCHRÄNKTHEIT DER KAPITALMÄRKTE
18
* zehnjährige Benchmarkrendite in Lokalwährung
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ungarn
Rumänien
USA
Polen
Italien
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
EUR/USD: NOTENBANKPOLITIK
spricht für den Dollar
19
* basierend auf der Renditedifferenz zwischen 2-jährigen deutschen und amerikanischen Staatsanleihen
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
1,45
1,50
Jän.10 Okt.10 Jul.11 Apr.12 Jän.13 Okt.13 Jul.14 Apr.15 Jän.16 Okt.16 Jul.17
EUR/USD nach Modell* bzw. Prognose
EUR/USD (Tageswerte)
-
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
NADELÖHR ITALIENISCHE BANKEN
20
Notleidende Kredite: EUR 360 Mrd. = 18 % Kreditvolumen
Summe Kapitallücke EUR 36 Mrd.
Staatshilfefonds mit EUR 20 Mrd. dotiert (noch keine Genehmigung der EU-Kommission zu direkten
Kapitalunterstützungen)
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
UNTERNEHMENSANLEIHEN
Rendite Tiefstwerte über alle Ratingklassen
21
Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
31.12.2008 31.12.2012 AKTUELL
AA 4,32 1,30 0,61
A 5,56 1,45 0,75
BBB 7,66 2,25 1,09
BB 17,27 4,06 2,35
B 23,53 6,98 4,05
CCC & geringer 53,99 10,13 11,19
Aktuelle Werte vom 2.2.2017
Realverzinsung deutlich negativer!
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
WOHIN FLIEßT DIE LIQUIDITÄT?
In Aktienmärkte weltweit!
22
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
50
100
150
200
250
300
350
Mär.2009 Mär.2011 Mär.2013 Mär.2015
DAX S&P 500
Nikkei 225
MSCI
World
ATX Euro STOXX 50
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
AKTIENMÄRKTE: GEWINNE DREHEN 2017
Schätzungen haben sogar noch Platz nach oben
23
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Indexstand KGV Gewinnwachstum Div.Rend
03.02.2017 2016 2017e 2016 2017e lfd.
Euro Stoxx 50 3.273 15,6 13,9 -1,6% 12,2% 3,6%
DAX 11.651 15,1 13,5 -1,5% 11,4% 2,8%
FTSE 100 7.188 17,5 14,5 -3,7% 20,4% 3,9%
SMI 8.351 17,8 16,6 -2,9% 6,9% 3,6%
ATX 2.731 13,9 12,0 11,7% 20,4% 3,0%
S&P 500 2.297 19,4 17,5 2,4% 10,4% 2,1%
Nasdaq 100 5.162 20,5 18,1 8,0% 13,0% 1,3%
Nikkei 225 18.918 20,0 17,6 11,0% 13,5% 1,7%
MSCI World 1.391 18,6 16,6 2,2% 12,3% 2,5%
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
AKTIENMÄRKTE: UNTERSCHIEDLICHE KURSCHANCEN
bei den Branchen bleiben bestehen
24
2016* 5J (% p.a.)* Gewichtung**
Öl & Gas 22,9% -0,9% Übergewichtung
Grundstoffe 19,5% 4,9% Übergewichtung
Industrie 8,6% 11,2% Übergewichtung
Versorger -8,9% 1,0% Untergewichtung
Gesundheit -10,2% 10,5% Untergewichtung
Telekom -15,8% 3,0% Übergewichtung
* Auswertung für STOXX Europe Sektoren, 5-Jahresperformance per 31.01.2016
** Über-/Untergewichtung für MSCI World Sektoren (Horizont: 3 Monate)
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
ZUSAMMENFASSUNG: WELCHEN WEG GEHEN WIR?
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REALVERZINSUNG NOCH NEGATIVER
ANLEIHEN, GELDMARKT MIT REALEM VERLUST
AKTIEN UND IMMOBILIEN ALS AUSWEG NUR
FÜR RISIKOBEWUSSTE!
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Risikohinweise und Aufklärungen
Warnhinweise
Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein
verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer
Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die
Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze
Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.
Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch
Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen.
Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder
Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen.
Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige
Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse
und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung.
Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus
Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG („RCB“) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert
weitergegeben.
Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar
unter: www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methods
Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen
unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden:
www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysis
Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten:
www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity
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http://www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methodshttp://www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysishttp://www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Risikohinweise und Aufklärungen
Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden dr12ei Monate (Spalte A)sowie die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistungen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen) der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates („Spezielle Dienstleistungen”) erbracht wurden (Spalte B).
Anlageempfehlung
Spalte A
Basis: Alle Empfehlungen aller
Finanzinstrumente
(vorhergehende 12 Monate)
Spalte B
Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller
Emittenten, für die in den letzten 12 Monaten
„Spezielle Dienstleistungen” erbracht wurden
Kauf-Empfehlungen 46,6 % 61,5 %
Halten-Empfehlungen 35,9 % 38,5 %
Verkaufs-
Empfehlungen 17,5 % 0,0 %
Detaillierte Informationen zu Empfehlungen der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate zu
Finanzinstrumenten und Emittenten (gem. Art. 4 (1) i) Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 vom 9. März 2016) sind verfügbar
unter: https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history
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https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_historyhttps://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history
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OFFENLEGUNG
Staatsanleihen West
29
I ... keine Veränderung I ... keine Veränderung
Outright: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser
Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung
zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit
Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten
Emittent DE US
Laufzeitsegmen
t 2J 5J 10J 2J 10J
17.12.2015 Verkauf Halten Verkauf Verkauf Verkauf
21.01.2016 I Verkauf l l l
26.02.2016 Verkauf I Verkauf Verkauf Verkauf
11.03.2016 I n.v. n.v. l l
18.03.2016 I Verkauf Halten l l
29.04.2016 I I Verkauf l l
27.05.2016 Verkauf I Verkauf Verkauf Verkauf
09.06.2016 I Verkauf l l l
01.07.2016 Verkauf I Verkauf Verkauf Verkauf
08.07.2016 I Verkauf I I I
22.07.2016 I I Halten I I
28.07.2016 I I Verkauf I I
05.09.2016 Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf Verkauf
16.09.2016 Verkauf Verkauf Verkauf I I
23.09.2016 I I I Verkauf Verkauf
28.10.2016 I Halten Halten I I
11.11.2016 I I Kauf I Halten
18.11.2016 I I I Halten I
25.11.2016 Verkauf Verkauf Halten Halten Halten
16.12.2016 Verkauf Verkauf Verkauf Halten Halten
13.01.2017 I I I I Verkauf
Spread: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser
Publikation unmittelbar vorausgehenden
12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen
Empfehlungen aufweisen mit
Empfehlungshorizont von 1-4 Monaten
Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE
Laufzeit-
segment 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J 10J-10J
18.12.2015 Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf
26.02.2016 Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf
01.04.2016 Kauf Kauf Kauf Kauf
27.05.2016 Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf
29.06.2016 Halten Halten Halten Halten Halten Halten
03.08.2016 Halten Halten Halten Halten Halten Halten
05.09.2016 Halten Halten Halten Halten Halten Halten
23.09.2016 Halten Halten Halten Halten Halten Halten
28.10.2016 Halten Halten Halten Halten Halten Halten
18.11.2016 Kauf Kauf l l Kauf l
25.11.2016 Kauf Kauf Halten Halten Kauf Halten
16.12.2016 Kauf Kauf Halten Halten Kauf Halten
25.01.2017 Halten I I I I I
27.01.2017 I I Kauf I I I
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Disclaimer Finanzanalyse
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Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG („RBI“)
Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich.
Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI.
Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG („RBI“) der Aufsicht
der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt.
Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend „Produkt“) hat auf Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts zu erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments.
Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung
dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden.
Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind.
Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt – sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit.
In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von
Aktien/Finanzinstrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen.
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Disclaimer
31
Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wird.
Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (www.raiffeisenresearch.com/special_compensation), werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen
Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde.
Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen
zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen.
SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG („RBI“) zur Förderung ihres Anlagengeschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage erhältlich. Diese
Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen noch die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben.
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Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
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SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen.
SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt „RBIM“) , einen in den US registrierten Broker-Dealer übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG („RBI“) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1177 Avenue of the Americas, 5th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n, (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften
der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten.
Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933, abgekürzt „Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder
einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen.
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EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN
Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden.
Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen.
HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung
von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt.
Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen.
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Impressum
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Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz
Raiffeisen Bank International AG
Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien
Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50; Telefon: +43-1-71707-0; Fax: + 43-1-71707- 1848
Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien
Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200
Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771
S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW
Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG
(RBI) der Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI
der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus
(Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht
(Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der
Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt.
Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und
Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken.
Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz
Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und
Finanzmarktanalysen
Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
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Impressum
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Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen:
Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.)
Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich
registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten,
Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und
den Finanzmarkt.
Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation: Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und
Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa
unter Berücksichtigung der globalen Märkte.
Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse
und/oder technischer Analyse.
Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Editor: Veronika Lammer, RBI WIEN;
Fertiggestellt: 07.02.2017, 10:23 Uhr MEZ / Erstmalige Weitergabe: 15.02.2017, 17:30 Uhr MEZ
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8. Kathrein Talk
Februar 2017
Gibt es trotz des lange andauernden Bull-Marktes
Alternativen zu Aktien?
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Agenda
3 Ausblick Aktien
1 Ist der Bull-Markt noch intakt?
Agenda
2 Bewertungen der Aktienmärkte absolut und relativ zu Anleihen-Märkten
4 Kathrein Strategie – “Hausmeinung”
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38 38
1 Ist der Bull-Markt noch intakt?
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Marktentwicklung – Jahresrückblick 2016
Weltaktien (Total Return) in EUR
US
employment
numbers
worst since
2011
Oil bottoms at $26!
China bear market
and recession fears!
10 Bund
yields below
0 %
BREXIT
Deutsche
Bank
Rumors
US
Presidential
Elections
Quelle: Bloomberg, Daten per 30.12.2016
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40
Marktentwicklung – Jahresrückblick 2016
10 jährige Renditen Deutsche Bundesanleihen
US
employment
numbers
worst since
2011
Oil bottoms at $26!
China bear market
and recession fears!
10 Bund
yields below
0 %
BREXIT Deutsche
Bank
Rumors
US
Presidentia
l Elections
Quelle: Bloomberg, Daten per 30.12.2016
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US Dollar nach Kaufkraftparität überbewertet
Der US Dollar Index (blaue Linie) spiegelt die
Entwicklung des USD gegenüber einem aus
sechs Währungen bestehenden Korb wider.
Der US Dollar Index ist mit 101,99 aktuell auf
dem höchsten Niveau seit 2003.
Der Kurs auf Basis der Kaufkraftparität („PPP
Rate“, rote Linie) liegt bei 87,11.
Weicht der aktuelle Kurs mehr als 10% (grüne
Linie) von der errechneten Kaufkraftparität ab,
bezeichnet Ned Davis Research die Währung
als über- oder unterbewertet.
Der US Dollar Index liegt derzeit 17,1% über
der ermittelten Kaufkraftparität und ist daher
überbewertet.
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 31.12.2016
Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis
Research nicht dargestellt werden.
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Wahrscheinlichkeit einer Rezession gesunken
Der Chart zeigt einen von Ned Davis Research errechneten Durchschnitt von Frühwarnindikatoren der OECD von 35 Ländern an. Aktuell liegt
der Wert bei 40,89. Ab einem Niveau von 70 schätzt Ned Davis Research die Wahrscheinlichkeit einer Rezession als hoch ein.
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 31.12.2016
Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis
Research nicht dargestellt werden.
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43
Secular Bulls - Aktien
Dauer (J) Gesamt p.a. Vola. ann. MaxDD
30.6.1970 30.12.1972 2.50 52.7% 18.4% 10.4% -13.1%
30.12.1974 30.9.1987 12.75 590.2% 16.4% 13.9% -21.7%
30.11.1987 30.8.1989 1.75 67.9% 34.5% 14.4% -5.4%
30.9.1990 30.8.2000 9.92 437.0% 18.5% 16.2% -19.3%
31.3.2009 30.12.2016 7.75 222.2% 16.3% 11.1% -14.5%
6.93 274.0% 20.8% 13.2% -14.8%
Secular Bears - Aktien
Dauer (J) Gesamt p.a. Vola. ann. MaxDD
31.12.1969 30.6.1970 0.50 -25.8% n.a. 21.4% -25.8%
30.12.1972 30.12.1974 2.00 -52.5% -31.1% 15.6% -52.5%
30.9.1987 30.11.1987 0.17 -28.0% n.a. 44.7% -28.0%
30.8.1989 30.9.1990 1.08 -35.5% -33.3% 19.3% -35.5%
30.8.2000 31.3.2009 8.58 -54.8% -8.8% 16.4% -56.0%
2.47 -39.3% -24.4% 23.5% -39.5%
Gesamt - Aktien
Dauer (J) Gesamt p.a. Vola. ann. MaxDD
31.12.1969 30.12.2016 47.00 2169.1% 6.9% 15.7% -56.0%
Ertrag
Ertrag
Ertrag
Historische “Bull“ und „Bear” - Märkte
Die Aktienmärkte befinden sich nach wie vor in einem „Bullmarkt“
Die Monatserträge der globalen Aktienmärkte, gemessen am MSCI Weltaktienindex von Jänner 1970 bis Dezember 2016, lassen sich in “Bull” und “Bear”
Märkte einteilen. Ein “Bear” Markt ist definiert durch eine Korrektur der Aktienmärkte von mindestens minus 20% von ihrem Allzeit-Hoch. Die
Prozentveränderung des “Bear” Marktes wird von der Spitze bis zum absoluten Tiefstand gemessen. Der “Bull” Markt beginnt am Tiefststand und dauert bis
zum nächsten neuen Allzeit-Hoch. Alle Erträge in untenstehender Tabelle werden in DEM bzw. EUR gemessen.
Der gegenwärtige „Bull“ Markt dauert bereits
7,75 Jahre.
Der Ertrag dieses „Bull“ Marktes liegt mit
16,3% p.a. deutlich unter dem Durchschnitt
von 20,8% p.a.
Die durchschnittliche Korrektur bei einem „Bull“
Markt beträgt -14.8%.
Der gegenwärtige „Bull“ Markt hat bereits zwei
Korrekturen von -14.5% (2011) und -12%
(2015) hinter sich.
Quelle: monatliche Daten, Kathrein per 30.12.2016
Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind
kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Wertentwicklung von Finanzinstrumenten.
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44
Bullmarkt noch intakt
Der Chart zeigt die langfristige Entwicklung
der Aktien-, Anleihen- und Rohstoffmärkte.
Grün unterlegt sind säkulare Bullenmärkte
(langfristige Aufwärtstrends).
Rot gekennzeichnet sind säkulare
Bärenmärkte (langfristige Abwärtstrends).
Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind kein verlässlicher
Indikator für die zukünftige
Wertentwicklung von Finanzinstrumenten
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 31.12.2016
Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis
Research nicht dargestellt werden.
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Neue Höchststände trotz vieler unerwarteter Ereignisse , unterstützt durch tiefe Anleiherenditen.
US Dollar historisch überbewertet.
Rezessionsgefahr weltweit gesunken.
Dauer des Aktien-Bull-Markts überdurchschnittlich, Anstieg unterdurchschnittlich.
Aktienmärkte historisch überwertet.
Bull-Markt bei Aktien intakt, d.h. zweistellige Anstiege nicht ungewöhnlich.
Steht bei Anleihen ein Bär-Markt bevor?
Zusammenfassung - Rahmenbedingungen
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46 46
2 Bewertungen der Aktienmärkte: absolut und relativ zu den Anleihen-Märkten
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Bewertung Aktien nach fundamentalen Kennzahlen
Sämtliche Rendite (Yield) - Kennzahlen liegen weiterhin
unter dem langjährigen Durchschnitt, zeigen jedoch
noch keine extreme Überbewertung an.
Die Earnings Yield (Kehrwert des KGV / Kurs-Gewinn-
Verhältnis) war zuletzt etwas rückläufig und entspricht
einem aktuellen KGV des Weltaktienmarktes von rund 21.
Die Dividendenrendite des Weltaktienindex lag per
Ultimo 2016 bei 2,48%, und damit unter dem langjährigen
Durchschnitt.
Die Book-Value-Yield (Kehrwert entspricht einer
Price/Book Ratio von 2,24) liegt ebenfalls unter dem
Durchschnitt.
Die Cash-Flow-Yield liegt genau auf der unteren
Bandbreite. Diese Kennzahl zeigt am ehesten eine
Überbewertung des Gesamtmarktes an.
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 30.12.2016
Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis
Research nicht dargestellt werden.
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Bewertung Aktien relativ zu Anleihen
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 3.2.2017
Die blaue Linie zeigt die Entwicklung des
globalen Aktienmarktes in Relation zum
globalen Anleihenmarkt. Eine aufwärts
gerichtete Linie bedeutet, dass die Erträge
von Aktien jene von Anleihen übertroffen
haben. Bei einer abwärts gerichteten Linie
haben sich die Aktienkurse schwächer
entwickelt als die Anleihenkurse.
Die zweite Grafik zeigt die Entwicklung der
Differenz der Aktien-Gewinnrendite zur global
aggregierten Anleihenrendite. Ist der
kurzfristig gleitende Durchschnitt dieser
Differenz größer als der langfristige gleitende
Durchschnitt, interpretiert Ned Davis
Research dies als positives Signal für Aktien.
Aktuell ist der Trend negativ, die Differenz
wird kleiner, was ein positives Signal für den
Anleihenmarkt darstellt.
Performance: Ergebnisse der Vergangenheit
sind kein verlässlicher Indikator für die
zukünftige Wertentwicklung von
Finanzinstrumenten
Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis
Research nicht dargestellt werden.
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3 Ausblick Aktien
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50
Ausblick – Aktien
5 jährige deutsche Staatsanleihen erzielen aktuell eine Rendite von -0,40 %, während der MSCI Weltaktien
Index eine Dividendenrendite von 2,48 % hat. Die Aktienkurse könnten somit um 13% fallen, um nach 5 Jahren
den gleichen Ertrag wie Anleihen zu erzielen (Annahme Dividenden bleiben konstant).
Historisch sind solche Aktienkursverluste von über 13% über eine Zeitraum von 5 Jahren in nur 10 % aller Fälle
eingetreten.
Die 10 jährigen deutschen Staatsanleihen bringen aktuell eine Rendite von 0,44 %, d.h. die Aktienkurse
könnten um 18% fallen, um nach 10 Jahren den gleichen Ertrag wie Anleihen zu haben.
Historisch wurde nur in einer 10-Jahresperiode ein höherer Rückgang des MSCI Weltaktien Index als 18%
verzeichnet (Feb 1999 – Feb 2009).
Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung von
Finanzinstrumenten
Quelle: Bloomberg, Daten per 31.1.2017, Ned Davis Research, Daten per 30.12.2016, Kathrein Privatbank AG
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Ausblick – Aktien: Bewertung in 5 bzw. 10 Jahren
Aktuell liegt das KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) des Weltaktien Index bei 21. Wenn in 5 bzw. in 10
Jahren die Bewertung auf den historischen Durchschnitt von 15 zurück fiele, dann würde dies einen
Kursrückgang von 29% (-6,5% bzw. -3,3% p.a. über 5 bzw. 10 Jahre) bedeuten (Annahme: die
Unternehmensgewinne bleiben unverändert).
Der Kursrückgang wird kompensiert durch Dividenden, die eine Rendite von 2,5% erzielen (Annahme:
Dividenden bleiben über 5 und 10 Jahren unverändert). Der Gesamtertrag der Aktien von -4,0% bzw. -
0,8% liegt jedoch unter dem Ertrag von Anleihen. (Annahme: Rendite der Anleihen bleiben unverändert
bei -0,4%).
Seit 1970 sind die Unternehmensgewinne um 6% p.a. und die Dividenden um 5,4% p.a. gewachsen.
In der schlechtesten 5 Jahres-Periode sind die Unternehmensgewinne um 14,1% p.a. und die
Dividenden um 1,6% p.a. gefallen. In der schlechtesten 10 Jahres-Periode sind die
Unternehmensgewinne um 3,3% p.a. gefallen und die Dividenden um 2,6% p.a. gestiegen.
Performance: Ergebnisse der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung von
Finanzinstrumenten
Quelle: Bloomberg, Daten per 31.1.2017, Ned Davis Research, Daten per 30.12.2016, Kathrein Privatbank AG
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52 52
4 Kathrein Strategie – “Hausmeinung”
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53
Asset Allocation eines ausgewogenen Portfolios
Asset Allocation eines ausgewogenen Portfolios auf Basis unserer aktuellen Hausmeinung
Quelle: Kathrein Privatbank AG, Daten per 8.2.2017
Aktien und Alternative Investments variieren in einer Bandbreite von 44,3% und 52,5%.
50,9%
44,3% -
52,5%
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54
Growth- versus Value-Aktien
Quelle: Ned Davis Research, Daten per 31.1.2017,
Entwicklung eines globalen Growth
Aktienindex (obere Grafik, blaue Linie) und
eines globalen Value Aktienindex (untere
Grafik, rote Linie).
Performance: Ergebnisse der Vergangenheit
sind kein verlässlicher Indikator für die
zukünftige Wertentwicklung von
Finanzinstrumenten
Aus lizenzrechtlichen Gründen kann der Chart von Ned Davis
Research nicht dargestellt werden.
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55
Die Einzeltitelselektion wird auf Ebene der Asset Allokation um aktive Investmententscheidungen
über die Beimischung von Emerging Markets und kleinkapitalisierten Aktien ergänzt.
Aktien - Allokation
Quelle: Kathrein Privatbank AG, Daten per 8.2.2017
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56
Die Zusammensetzung des Anleihen-Portfolios erfolgt nach der
Hausmeinung von Kathrein, für die die jahrelange Erfahrung und
Spezialisierung des Hauses im Anleihenbereich spricht.
Diese Kathrein Hausallokation ist das Ergebnis einer laufenden
quantitativen Optimierung:
Für jede Anleihekategorie werden auf Basis aktueller Renditen (mit Hilfe
quantitativer Modelle) Ertragsschätzungen getroffen.
Diese Ertragsschätzungen werden durch Kaufkraftparitäten, Schätzungen
der Ausfallsraten und Inflationserwartungen modifiziert.
Sodann wird ein effizientes Portfolio nach Markowitz (Parameter: Ertrag,
Volatilität und Korrelation) erweitert um robuste Optimierungstechniken definiert.
Diese Optimierung erfolgt laufend.
Die Anleihen werden monatlich an die Zielgewichtung
angepasst (Rebalancing).
Modifizierte Ertragserwartungen
Portfoliooptimierung
Ausfalls- raten
Kaufkraft -parität
Inflations- erwartung
Rendite
Kategorie 2 Kategorie 3 Kategorie
…
ANLEIHENUNIVERSUM
Kategorie 1
Anleihen – Allokation 1
Quelle: Kathrein Privatbank AG, 8.2.2017
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57
Sichere Staatsanleihen werden in den nächsten 5 – 10 Jahren keinen realen Kapitalerhalt erzielen, so dass eine
regelmäßige Überprüfung aller Anleihen Opportunitäten (z.B.: Unternehmensanleihen, High-Yield-Anleihen) notwendig ist,
um das Ziel – realer Kapitalerhalt - zu erreichen.
Die durchschnittliche Rendite des Portfolios liegt bei 1,9% mit einer Duration von 5,4 Jahren und einem Durchschnitts –
Rating von ‚A‘.
Anleihen – Allokation 2
Quelle: Kathrein Privatbank AG, Daten per 8.2.2017
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58
Ende 2016 stand der faire Wert des US
Dollars auf Basis der Kaufkraftparität
gegenüber dem Euro bei 1,335 (obere
Grenze 1,575 , untere Grenze 1,095).
Das langfristige Kaufkraftparitäts-modell
wird ergänzt um ein kurzfristiges
taktisches Modell, welches Trends und
Zinsen berücksichtigt.
Dieses Modell sieht derzeit einen
steigenden US Dollar gegenüber dem
Euro.
Währungen - Allokation
Quelle: Bloomberg, Kathrein Privatbank AG, Daten per 8.2.2017
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59
Dynamische Strategien implementieren, die Aktien-Anleihen-Geldmarkt/Währungen-Rohstoffe aktiv gewichten.
Die aktive Allokation zwischen den Aktienregionen ist ebenfalls wichtig.
Strategien wählen, die Aktien-ähnliche Erträge erzielen, jedoch ein geringeres Risiko (maximaler temporärer
Verlust) aufweisen oder nicht korreliert mit den Aktien-Märkten sind (Private Equity, CTA Strategien).
Innerhalb des Aktiensegmentes Strategien wählen, die zwischen „Growth“ und „Value“ Aktien/Sektoren
unterscheiden und aktiv die Länder/Branchen-Gewichtungen steuern. Aktien aus Wachstumsländern als
Beimischung.
Sichere Staatsanleihen werden in den nächsten 5 – 10 Jahren keinen realen Kapitalerhalt erzielen, eine
regelmäßige Überprüfung aller Anleihen Opportunitäten ist notwendig.
Aktives Währungs-Hedging besonders gegenüber dem US Dollar ist notwendig.
Zusammenfassung - Kathrein Strategie
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60
Glossar
Purchasing Power Parity (PPP): Die Kaufkraftparität (KKP) basiert auf dem Grundsatz des einheitlichen Preises. Wechselkurs oder Inflation
müssen sich so anpassen, dass ein Gut auf der ganze Welt zum gleichen Preis ver- oder gekauft werden kann.
Secular Bulls/Bears: Säkulare Bullen- bzw. Bärenmärkte, die durch einen langfristigen Trend gekennzeichnet sind. Der Trend kann sich über
mehrere Jahre bzw. Jahrzehnte fortsetzen (saeculum, lateinisch für Jahrhundert, Zeitalter).
Earnigs Yield: Die Gewinnrendite ist das Verhältnis des Gewinns pro Aktie zum Kurs der Aktie und somit der Kehrwert des KGVs.
Dividend Yield: Die Dividendenrendite errechnet sich aus dem Verhältnis der Dividendenzahlung pro Aktie zum Kurs der Aktie.
Book Value Yield: Die Buchwertrendite ist der Jahresüberschuss dividiert durch den Buchwert des Unternehmens.
Cash Flow Yield: Die Cash Flow-Rendite ist der Cashflow dividiert durch den Marktwert des Unternehmens (Marktkapitalisierung9:
KGV: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis weist das Verhältnis vom Kurs zum Gewinn pro Aktie aus.
Growth Stocks: Als Wachstumsaktien werden Aktien bezeichnet, von welchen ein hohes Gewinnwachstum erwartet wird. In der Regel zahlen
diese keine Dividenden, sondern investieren Gewinn in Forschung und Entwicklung.
Value Stocks: Value-Aktien (Substanz- oder Wertaktien) zeichnen eine günstige Bewertung, hohe Dividendenrenditen oder ein hoher Buchwert
aus.
Effizientes Portfolio nach Markowitz erweitert um robuste Optimierungstechniken: Nach der Portfoliotheorie gilt ein Portfolio dann als
effizient, wenn kein weiteres Portfolio mit einer höheren Ertragserwartung bei gleichem Risiko existiert oder umgekehrt, kein Portfolio mit
geringerem Risiko bei gleicher Ertragserwartung. Markowitz hat für seine Arbeit in der modernen Portfoliotheorie 1990 den Nobelpreis für
Wirtschaftswissenschaften erhalten.
Quelle: Kathrein Privatbank AG, 8.2.2017
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