主動式基金專家 安聯投信

安聯投信 全球股債戰情 周報

2016/10/14

2

焦點

1 股市

2

3

債市

風險指標與

重要經濟數據

美國：美股高檔回落 年底升息預期增溫

歐洲：歐股大跌 投資人風險趨避意識升溫

日本：日股收黑 日圓貶值暫歇

新興市場：新興股市高點滑落 拉美逆勢上漲

公債：美德殖利率續站高位 央行動向備受關注

投資等級債：投資級債續吸金 風險胃納降溫

高收益債：油價維持強勢 支撐高收債

新興市場債：新興債受美元走強拖累 資金續流入

風險指標：股債波動度上升

歐洲(ECB)、加拿大、巴西、印尼央行利率會議

3

股市

美國 歐洲 日本 新興市場

1

4

股市 債市 指標 股市總覽 美國 歐洲 日本 新興市場

升息預期增溫 全球股市齊跌

資料來源：安聯投信整理，2016/10/13；若非特別指名，指數皆為MSCI指數，以原幣計價

評價面(本益比) 主要股市表現

目前本益比 合理區間 過去10年區間

註：合理區間為過去十年平均之+/-一個標準差區間

美股受到聯準會年底升息預期提高，及企業財報低於預期影響，S&P500指數當周下跌1.29%。歐股亦在投資人風險趨避意識濃厚下，道瓊歐洲600指數單周下跌2.08%。

日本經濟數據表現佳，但中國貿易數據不佳、國際股市走跌，打擊投資信心，加上日圓貶值暫歇，

日股當周下跌 0.86%。SCI新興市場單周下滑2.87%，新興亞洲和新興歐洲分別下滑3.42%及1.88%，拉丁美洲受到油價止穩激勵，單周上漲0.99%。

0

10

20

30

40

50

S&

P5

00

道瓊歐洲60

0

日本

新興市場

新興亞洲

拉丁美洲

新興歐洲

5

股市 債市 指標 股市總覽 美國 歐洲 日本 新興市場

S&P500指數受到聯準會年底升息預期提高拖累，加上企業財報低於預期，當周下跌1.29%。

儘管9月份聯準會維持利率不變，但會議紀要顯示，針對是否要升息的決議過程中，決策委員呈現勢均力敵的狀況，其中17位與會者中有15位委員預期今年至少升息一次，另外利率期貨也顯示美國12月升息機率已提高至65.9%。

9月份新增非農就業人數為15.6萬人，低於市場預期的17.2萬人，不過仍然高於經濟學家認為能夠吸納勞動力成長的水平，也提高了12月份美國升息機率。

俄羅斯和沙烏地表示願意合作限制石油產量，加上國際能源署(IEA)的將全球第4季對OPEC原油的日需求由9月份預估的3,280萬桶上調至3,320萬桶，推升原油價格與相關類股走勢。

舊金山聯準會經濟學家預測美國新常態下的長期經濟增速將大降至1.5%-1.75%，主要受到人口老化、教育提升趨緩與生產率的疲弱成長拖累。

FOMC委員利率意向預測

S&P 500 指數過去一年走勢

資料來源：上圖：Bloomberg，2016/10/13；下圖：Bloomberg, FOMC，2016/10/13

美股高檔回落 年底升息預期增溫

6

股市總覽 美國 歐洲 日本 新興市場 股市 債市 指標

受到美國年底升息預期增溫，投資人風險趨避意識濃厚，道瓊歐洲600指數單周大跌2.08%，由科技與金融類股領跌。

英鎊兌美元於上周五(10/7)閃崩6%後隨後收窄

跌幅，市場普遍認為可能是人為的交易疏失，但同時也突顯硬脫歐恐對英鎊帶來衝擊，不過本周英國首相特里莎·梅已同意議會對她的退歐

計畫進行投票表決，英鎊進而止穩。

英國央行副行長表示儘管英鎊在近期崩盤後已止穩，不過英鎊仍處於疲弱狀態，同時強調雖

然英國自公投以來的經濟數據優於預期，仍需注意英國與歐盟的貿易協定存在的不確定性，可能使投資減少，進而影響消費支出與房地產

產業。

德國政府將2017年經濟成長預期從春季時預計的1.5%下調至1.4%，理由是英國退歐不確定

性和全球經濟不佳。

美元兌英鎊走勢

道瓊歐盟600指數過去一年走勢

歐股大跌 投資人風險趨避意識升溫

資料來源：上圖：Bloomberg，2016/10/13；下圖：Bloomberg，2016/10/13

7

日本經濟數據表現佳，但中國貿易數據不佳、國際股市走跌，打擊投資者信心，加上日圓貶值暫歇，日股當周下跌 0.86%。

經濟方面，日本8月機械訂單月減2.2%，三個月來首次下滑，但優於市場預期 (-4.7%)，年增11.6% ，亦優於預期的7.9%。日本內閣府對機械訂單總體評估不變，稱仍呈好轉動向。

東京商工調查公司公佈2016上半年(4-9月)全國企業破產數比去年同期減少3.9%至4217家，為連續8年減少。

東京商工調查公司指出，企業破產減少主因為大型企業拉動景氣回升，及金融機構對中小企業貸款放寬償還限期，但今後因匯率變動及消費者節約意識升高，中小企業破產數可能增加。

政策方面，根據路透10/11發布調查，接受調查的分析師約70%認為，日本央行(BOJ)會在明年 1 月或之後，才會推出更多寬鬆政策，但也有少數分析師相信10月底就會進一步寬鬆，另有人認為BOJ會保持寬鬆，但沒有時間表。

股市 債市 指標 股市總覽 美國 歐洲 日本 新興市場

日股收黑 日圓貶值暫歇

東證一部指數過去一年走勢

資料來源：上圖：Bloomberg，2016/10/13；下圖：Bloomberg，2016/10/13

日本機械訂單

8

股市 債市 指標 股市總覽 美國 歐洲 日本 新興市場

MSCI新興市場單周下滑2.87%，新興亞洲和新興歐洲分別下滑3.42%及1.88%，拉丁美洲受到油價止穩激勵，單周上漲0.99%。

中國進出口數據放緩，9月貿易順差419.9億美元，遠低於預期(530億)。儘管人民幣貶值，但出口年下滑10%，降幅為7個月來最大，遠低於市場預期-3.3%。進口年下滑1.9%，低於市場預期。

中國進入「金九銀十」，汽車市場熱度不減。去年10月推出的車輛購置稅減半徵收優惠將在12月底結束，今年第四季的購買力提前在9月開始發酵。

泰王蒲美蓬10/13駕崩，享年88歲。從當天起全國將進入為期一年的哀悼期，市場預期政府可能將明年大選延至2018 年舉行。

印度9月通膨(CPI)下滑至4.31%，為13個月來低點，主因為正常雨季帶來食物價格升幅放緩，較低的通膨率可望使印度央行有進一步降息空間。

韓國央行維持1.25政策利率不變央行並將2017年經濟成長預期從2.9%下修至2.8%。韓國央行自6月降息後，已連續4個月維持利率不變。

MSCI新興市場指數過去一年走勢

新興股市高點滑落 拉美逆勢上漲

中國9月份近出口數據有所放緩

資料來源：上圖：Bloomberg，2016/10/13；下圖：光大證券，2016/10/14

單位:美元計價，YoY

9

債市

公債 投資等級債 高收益債 新興市場債

2

10

股市 債市 指標 債市總覽 全球公債 投資等級債 高收益債 新興市場債

對美國聯準會升息決策、美國總統大選及企業財報的觀望，使投資人風險胃納降溫，壓抑信用債券表現，其中，可轉債受股市修正拖累，跌幅相對較大。

美國指標公債殖利率過去一周持平，通膨連結債因今年漲幅較高，面對較大獲利了結賣壓。

主要券種表現

市場偏向觀望 債市普遍走低

資料來源：Bloomberg，2016/10/13；上述表格內指數來自美國銀行美林編纂之債券指數，以原幣計價。

5.30%

11.43%

6.88%

5.05%

7.51%

12.05%

13.08%

12.38%

3.42%

-0.11%

-0.96%

-0.32%

0.03%

0.04%

-0.05%

-0.48%

-0.01%

-1.32%

-3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15%

全球政府債券

全球通膨連結政府債券

美國市政債券

美國機構MBS

全球投資等級債券

全球高收益債券

新興市場主權債

新興市場公司債

整體可轉債

本周

年初至今

11

債市總覽 全球公債 投資等級債 高收益債 新興市場債 股市 債市 指標

資料來源：Bloomberg，2016/10/13

美債指標殖利率近一年走勢 德債指標殖利率近一年走勢

不如預期的9月份非農就業人數及聯準會會議紀錄，都沒能改變市場對於美國可能在12月進行升息的預期，推升美國十年期公債殖利率一度來到近6個月高點1.76%，之後因中國進出口數據表現不佳，強化投資人避險情緒，美國十年期公債殖利率回落至1.74%。

由於油價上漲推升通膨預期，加上市場傳言歐洲央行可能將縮減購債規模，持續推升德國十年期公債殖利率站上過去一個月以來的高點，來到0.04%。

美德殖利率續站高位 央行動向備受關注

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2.2

2.4美國10年期公債殖利率(%)

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8德國10年期公債殖利率(%)

12

債市總覽 全球公債 投資等級債 高收益債 新興市場債 股市 債市 指標

240

250

260

270

280

290

300

100

120

140

160

180

200

220

5/7/2014 10/20/2014 4/6/2015 9/21/2015 3/8/2016 8/22/2016

利差 (左軸) 全球投資級別公司債(右軸)

市場氣氛略偏保守，投資級公司債歷經上週修正後趨穩，全球投資級公司債小漲0.04%。其中美國投資級債漲0.21%、歐洲投資級債則下跌0.13%。

根據美銀美林引述EPFR的資料顯示，截至10月12日當周，投資級債券基金淨流入金額由前周30.3億美元縮減至25.8億美元，當中共同基金與ETF約各佔一半。

UBS報告指出，因低殖利率水準及歐洲央行購債，使企業債淨供給降低，許多歐洲投資級債券投資者將資金轉入美國及英國投資級債或者歐洲的高收益債，以追求較高收益。在歐洲低利環境及央行寬鬆方向不變情況下，上述資金或持續外溢至較高收益債種。

德意志銀行表示，歐洲、英國及日本低利環境將資金快速推往美國投資級債，但受上升外匯避險成本、美債偏低殖利率及偏低信用利差等因素影響，美國投資級債最具吸引力的時期或許已經過去。

券種利差(基本點) 2016/10/13 2016/10/6 過去

10年最低

全球投資級公司債 132 133 58

美國投資級公司債 137 139 79

歐洲投資級公司債 112 112 38

美國投資級金融債 136 138 61

歐洲投資級金融債 134 134 30

基本點 指數

全球投資級債指數與利差走勢

投資級債續吸金 風險胃納降溫

資料來源：Bloomberg，2016/10/13；上述表格內指數來自美國銀行美林編纂之債券指數，以原幣計價。

13

債市總覽 全球公債 投資等級債 高收益債 新興市場債 股市 債市 指標

270

280

290

300

310

320

330

340

350

350

450

550

650

750

850

950

5/7/2014 10/20/2014 4/6/2015 9/21/2015 3/8/2016 8/22/2016

利差 (左軸) 全球高收益債券(右軸)

俄羅斯表示願意與OPEC針對減產協議合作，支撐原油價格，高收債過去一周表現相對穩定，全球高收益債指數單周跌0.05%，其中美國高收益債跌0.07%，歐洲高收益債則小漲0.07%。

根據美銀美林引述EPFR的資料顯示，截至10月12日當周，美國高收益債券基金由前兩周大量流入超過20億美元，縮減為淨流入2.5億美元。

根據國際信用債投組經理人協會的調查，有鑑於美國大選、中國經濟展望、英國脫歐及美國升息等不確定因素，70%受訪經理人認為短期內北美高收益債信用利差將擴大。針對亞洲信用債未來12個月違約率，則有67%受訪者認為將上升。

標普指出，中國政府逐步加大房市調控力道，可能推升地產債的投資風險；目前中國房企債務規模高且槓桿比率持續惡化，如資本市場出現波動，房企融資風險將顯著增加，不排除出現個別公司違約可能性。中國政府未來調控速度及配套措施，為觀察相關風險發展指標。

券種利差(基本點) 2016/10/13 2016/10/6 過去

10年最低

全球高收益債 487 484 233

美國高收益債 482 475 241

美高收BB級 312 305 167

美高收B級 488 479 236

美高收CCC級以下 1146 1146 416

基本點 指數

全球高收益債指數與利差走勢

油價維持強勢 支撐高收債

資料來源：Bloomberg， 2016/10/13；上述表格內指數來自美國銀行美林編纂之債券指數，以原幣計價

14

390

410

430

450

470

490

510

530

550

200

250

300

350

400

450

500

550

5/7/2014 10/20/2014 4/6/2015 9/21/2015 3/8/2016 8/22/2016

外幣主權債利差(左軸) 外幣公司債利差(左軸)

新興市場債券指數(右軸)

債市總覽 全球公債 投資等級債 高收益債 新興市場債 股市 債市 指標

券種利差(基本點) 2016/10/13 2016/10/6 過去

10年最低

外幣新興主權債 296 289 110

外幣新興公司債 309 307 144

巴西美元主權債 287 292 80

俄羅斯美元主權債 171 157 71

墨西哥美元主權債 164 168 63

新興市場債指數與利差走勢

基本點 指數

新興債受美元走強拖累 但資金連15周流入

美元走強來到近七個月高點，拖累新興債市普遍下跌，新興市場債券指數過去一周下跌0.19%；當中美元計價主權債下跌0.48%，美元計價公司債則小跌0.01%。

根據美銀美林引述EPFR的資料顯示，截至10

月12日當周，新興市場債資金維持連續15周淨流入，流入金額由前周的20.2億美元，縮減至9.5億美元。

南非財政部長哥坦10/11遭法院傳喚，由於外資一直將哥坦視為帶領南非經濟走出金融海嘯谷底的重要人物，市場預期一旦南非財長被撤換，信評機構會馬上把南非評等打入垃圾等級，投資人擔憂總統祖馬與財長內鬥情況惡化，上周南非股債匯市因此同步受到衝擊，南非美元債券殖利率來到近三個月高點。

低利率環境持續誘發今年新興國家發債熱潮，據路透報導，沙烏地阿拉伯為能首度發行國際債券，已召開啟動會議，預期發行金額將達100~150億美元，並可望引發龐大需求。

資料來源：Bloomberg，2016/10/13；上述表格內指數來自美國銀行美林編纂之債券指數，以原幣計價。

15

風險指數與 重要經濟數據 3

16

股市 債市 指標 觀察指標 本周焦點

新興貨幣指數

資料來源：Bloomberg，2016/10/13，新興貨幣以摩根大通新興貨幣計算之

股債波動度上升

美股VIX指數 美債MOVE指數(債市波動度)

高收益債信用違約指數(CDX)

17

股市 債市 指標 觀察指標 本周焦點

高收益債共同基金資金流向（十億美元）

資料來源：Bofa ML，2016/10/13，股票、整體債券、高收益債皆為美國

債券維持淨流入 股票流出幅度縮小 股票共同基金資金流向（十億美元） 整體債券共同基金資金流向（十億美元）

新興市場債共同基金資金流向（十億美元）

18

觀察指標 本周焦點 股市 債市 指標

成熟國家數據

新興國家數據

重要經濟數據公布及事件彙整

全球重要事件 ECB、加拿大、巴西、印尼央行利率會議 資料來源：Bloomberg，2016/10/17~2016/10/21

日期 國家 經濟指標/ 重要事件 公布時段 市場預估值 前期公布值

10月17日 歐元區 CPI(年比) Sep F -- 0.0

10月17日 歐元區 核心CPI(年比) Sep F -- 0.80%

10月18日 美國 CPI(不含食品及能源)(年比) Sep 0.023 2.30%

10月18日 美國 CPI(年比) Sep 1.50% 1.10%

10月19日 美國 營建許可 Sep 1163k 1139k

10月19日 美國 建築許可 (月比) Sep 0.90% -0.40%

10月19日 美國 新屋開工(月比) Sep 2.5% -5.8%

10月19日 美國 新屋開工 Sep 1170k 1142k

10月20日 歐元區 ECB主要再融資利率 20-Oct -- 0.00%

10月20日 歐元區 歐洲央行存款授信額度利率 20-Oct -- -0.004

10月20日 美國 成屋銷售 Sep 5.34m 5.33m

10月20日 美國 成屋銷售 (月比) Sep 0.20% -0.90%

日期 國家 經濟指標/ 重要事件 公布時段 市場預估值 前期公布值

10月17日 俄羅斯 工業生產(年比) Sep 0.40% 0.70%

10月18日 巴西 零售銷售(年比) Aug -- -5.30%

10月19日 巴西 Selic利率 19-Oct -- 14.25%

10月19日 中國 零售銷售(年比) Sep 10.70% 10.60%

10月19日 中國 GDP年比 3Q 6.70% 6.70%

10月19日 中國 工業生產(年比) Sep 6.40% 6.30%

10月19日 南非 CPI(年比) Sep -- 5.90%

10月19日 俄羅斯 失業率 Sep 5.20% 5.20%

10月21日 巴西 IBGE通膨IPCA-15(年比) Oct -- 8.78%

19

安聯 2016 Q4 精選基金

核心配置以RR1-RR3風險等級基金為主，策略和機會基金則以RR3-RR5的風險等級基金為主，但RR3的高收益債和新興市場債券基金亦會作為配置的選項；

資產類別，核心配置以債券，平衡和全球股票基金為主，策略基金以平衡，區域股票，或少數單一國家股票基金為主，機會基金多以單一國家或產業型基金為主．配置原則以波動性高低為主要依據，再綜合考量對市場展望的偏好度；

建議以波動較低的核心基金，搭配選股創造超額報酬的股票基金，並納入爆發力較大的產業趨勢基金，平衡風險與報酬；

資產 組合

核 心 基 金(長期) 策 略 基 金(中期) 機 會 基 金(短期)

境內基金

安聯四季豐收債券組合(基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金)(原:德盛安聯四季豐收債券組合)

安聯目標收益(基金主要係投資於高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金) (原:德盛安聯目標收益)

安聯全球生技趨勢(原:德盛全球生技大壩)

安聯四季回報債券組合(原:德盛安聯四季回報債券組合) 安聯台灣科技(原:德盛科技大壩)

安聯目標多元入息(基金之配息來源可能為本

金) 安聯中華新思路(原:德盛安聯中華新思路)

安聯全球債券(原:德盛安聯全球債券)

境外基金 安聯收益成長(基金有相當比重投資於非投資

等級之高風險債券且配息來源可能為本金) (原:德盛安聯收益成長)

安聯歐洲成長精選(美元避險)

安聯全球新興市場高股息基金(美元) (基金之配息來源可能為本金)(原:安聯金

磚四國)

PIMCO多元收益債券(基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

PIMCO全球投資級別債券(基金之配息來源可能為本金)

安聯新興亞洲股票(基金之配息來源可能為本金)(原:德盛新興亞洲)

PIMCO全球債券

PIMCO全球高收益債券(基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

安聯亞洲靈活債券(基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)(原:德盛安聯亞洲靈活債券)

安聯日本(原:德盛日本)

20

安聯 2016 Q4 定期定額精選基金

資料來源：安聯投信，2016/8/23

資產 組合

趨勢向上 跌深 / 震盪 向上

境內基金 安聯目標多元入息(基金之配息來源可能為本金)

安聯台灣科技(原:德盛科技大壩)

安聯全球生技趨勢(原:德盛全球生技大壩)

安聯全球油礦金趨勢(原:德盛安聯全球油礦金趨勢)

安聯中國東協(原:德盛安聯中國東協新世紀)

境外基金 安聯收益成長(基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券

且配息來源可能為本金)(原:德盛安聯收益成長) 安聯新興市場高股息(原:安聯金磚四國)

安聯歐洲成長精選(美元避險)

安聯日本(美元避險) (原:德盛日本)

21

四季觀點

問：聯準會9月暫不升息的投資意涵為何?

四季觀點

四季基金操作

聯準會如預期一般維持利率水準不變，而會後聲明更顯示未來升息腳步將會相當和緩，短線將有助市場風險胃納

回溫，風險性資產-特別是原物料以及新興市場相關-都有機會出現波段的表現；整體債市部分也可望因美國指標

公債殖利率趨穩而受惠，在美國總統大選結束前市場焦點應該暫時不會轉回升息議題，具備較高殖利率的債種可

望持續吸引追逐收益者青睞。成熟市場方面，歐、日在沒有進一步寬鬆措施的情況下，短期欲強不易；美股是否

能持續創高，則須視第三季財報結果而定。

四季雙收經理人今年看好新興市場機會，不僅將新興市場股票比重調升至股票部位的五成以上，也將新興市

場債券比重提高至整體債券部位的兩成左右。經理人認為聯準會最新透露的未來升息預期較過去更為緩慢，

有助新興市場股債匯市在第四季表現，近期將持續關注相關資產的評價，伺機找尋加碼機會。對美、歐、日

等成熟國家股市，則抱持較中性看法，短期將不會明顯調整資產配置比重。

22

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金投資無受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障，投資人須自負盈虧。基金投資可能產生的最大損失為全部本金。匯率變動可能影響基金之淨資產價值、申購價格或收益。基金因短期市場、利率或流動性等因素，波動度可能提高，投資人應選擇適合自身風險承受度之基金。PIMCO系列基金持有衍生性商品之總部位，依愛爾蘭金融服務管理局的計算方法，可達基金淨資產價值之100%，可能造成基金淨值高度波動及衍生其他風險。The Fund offers different share classes, which are subject to different fees & expenses (which may affect performance), have different minimum investment requirements and are entitled to different services. This information is not for use within any country or with respect to any person(s) where such use could constitute a violation of the applicable law. PIMCO Funds: Global Investors Series plc is an umbrella type open-ended investment company with variable capital and with segregated liability between Funds incorporated with limited liability under the laws of Ireland with registered number 276928. This communication must be accompanied or preceded by a PIMCO Funds: Global Investors Series plc prospectus.由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。新興市場證券之波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度通常低於已開發國家，可能影響本基金所投資地區之有價證券價格波動，而使資產價值受不同程度影響。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損，且進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。本公司於公司網站揭露各配息型基金近12個月內由本金支付配息之相關資料供查詢，投資人於申購時應謹慎考量。基金如投資於固定收益商品，其投資風險包括但不限於信用風險、利率風險、流動性風險及交易可能受限制之風險等。經濟環境及市況之改變亦可能影響前述風險程度，以致影響投資價值。一般而言，當名目利率走升時，固定收益投資工具(含空頭部位)之價值可能下降，反之則可能上升。流動性風險則可能延後或限制交易之贖回或付款。

安 聯 投 信 獨 立 經 營 管 理

安聯證券投資信託股份有限公司 台北總公司 台北市復興北路378號5至9樓 電話：02 8770-9888

台中分公司 台中市公益路二段51號2樓B室 電話：04 2217-6088

高雄分公司 高雄市四維三路6號2樓B室 電話：07 337-6288

客 服 專 線 0800-088-588 行動電話及國際長途電話服務請改撥：02-8770-9828

網 址 www.allianzgi.com.tw