애경산업 (018250.ks)file.mk.co.kr/imss/write/20181025105601__00.pdf · 2018-10-25 ·...

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애경산업 (018250.KS) 화장품으로 ‘차이’나? AGE 20’s 팩트로 차이나(China)! 화장품 사업 통해 외형성장과 수익성 개선 중. 홈쇼핑에서 수출과 면세 로, AGE 20’s에서 LUNA 등으로 화장품 관련 채널 및 제품 다각화 중. 중국 상해법인의 성장과 요우커의 귀환은 수출과 면세에서 중국향 호실 적 견인 전망 AGE 20’s(에이지투웨니스)에 안주하지 않는다 AGE 20’s 팩트는 동사 화장품 매출의 약 90%를 차지하는 제품으로 전사 실적 성장 견인. AGE 20’s는 파운데이션 안에 에센스를 내재화한 제형으로 동사는 에센스 포켓 기술을 보유. 국내 홈쇼핑 채널을 통해 일명 견미리 팩 트로 입지를 다지며 면세와 수출채널에서 크게 성장 중. 채널 다변화는 고 무적. 또한, LUNA, FFLOW, 스니키(남성용), 더마에스떼 등을 통해 브랜드 다각화 진행 중. 화장품 브랜드사로 거듭나기위한 과정에서 대표 브랜드의 고성장은 차기 브랜드를 개발할 수 있는 발판을 제공한 것이라고 판단 동사는 국내 생활용품 M/S 2위 사업자로서 안정적인 입지를 구축했지만 산업 전반의 성장정체로 생활용품 매출 부진. 화장품의 매출액 및 영업이익 기여도를 높임으로써 생활용품의 부진을 상쇄하고 있음 수출과 면세가 이끄는 해외 성장 ‘초입 단계’ 애경산업에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 60,000원 제시 (잔여이익모델 (RIM) Valuation을 통해 산출). 2019년 기준 PER은 11.8배로 원아이템 화 장품 기업, 화장품 Top3 대비 저평가. 2019년 전사 매출액 8,531억원 (+15.8% y-y), 영업이익 1,146억원(+28.1% y-y) 기록할 것으로 추정 화장품 부문 수출과 면세 채널은 작년에 본격적으로 성장하기 시작. 중국 상해법인(17년 9월 설립)의 경우 18년이 성장의 시작점에 불과. 다만 최근 중국 정부의 따이공 규제에 화장품주의 면세 채널 성장 부진 가능성은 존 재. 동사의 경우 수출의 실적 기여도가 면세보다 높아 성장 기대감이 큼 Buy ( 신규) 목표주가 60,000(신규) 현재가 (’18/10/24) 42,200업종 화장품 KOSPI / KOSDAQ 2,097.58 / 699.3 시가총액(보통주) 1,106.4십억원 발행주식수(보통주) 26.2백만주 52주 최고가 ('18/07/10) 78,000최저가 ('18/03/27) 31,500평균거래대금(60) 13,546백만원 배당수익률 (2018E) 1.28% 외국인지분율 5.8% 주요주주 AK홀딩스 외 5 62.7% 인디애나 유한회사 8.1% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) -37.8 -7.4 - 상대수익률 (%p) -32.3 8.8 - 2017 2018E 2019F 2020F 매출액 628.9 736.6 853.1 971.5 증감률 24.1 17.1 15.8 13.9 영업이익 49.7 89.4 114.6 142.8 영업이익률 7.9 12.1 13.4 14.7 (지배지분) 순이익 38.1 71.2 94.0 118.3 EPS 1,785 2,824 3,587 4,511 증감률 76.6 58.2 27.0 25.8 PER N/A 14.9 11.8 9.4 PBR N/A 3.5 2.8 2.3 EV/EBITDA 0.1 10.0 7.4 5.5 ROE 37.2 33.0 26.7 27.0 부채비율 87.4 28.0 24.0 20.6 순차입금 6.6 -136.9 -200.7 -279.8 단위: 십억원, %, , : EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치본부 전망 Company Note │ 2018. 10. 25 Analyst 임수경 02)768-7446, [email protected] 화장품 채널별 매출액 및 영업이익률 추이 0 5 10 15 20 25 30 0 200 400 600 800 '17 '18E '19F '20F (%) (십억원) 홈쇼핑 기타 수출 면세 화장품 영업이익률() 자료: 애경산업, NH투자증권 리서치본부 전망

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애경산업 (018250.KS)

화장품으로 ‘차이’나?

AGE 20’s 팩트로 차이나(China)!

사업 통해 과 개 . 쇼핑에 과

, AGE 20’s에 LUNA 등 채 다각 .

상해 과 우커 귀 과 에 향 실

견 망

AGE 20’s(에이지투웨니스)에 안주하지 않는다

AGE 20’s 트는 동사 매 약 90% 차지하는 사

실 견 . AGE 20’s는 운 안에 에 내재 한

동사는 에 포 보 . 내 쇼핑 채 통해 견미리

트 지 다지 채 에 크게 . 채 다변 는 고

. 한, LUNA, FFLOW, 니키( ), 마에 떼 등 통해 랜드

다각 진행 . 랜드사 거듭 한 과 에 랜드

고 차 랜드 개 할 는 공한 것 라고 단

동사는 내 생 M/S 2 사업 안 지 했지만

산업 체 생 매 진. 매 액 업

여도 생 진 상쇄하고

수출과 면세가 이끄는 해외 성장 ‘초입 단계’

애경산업에 한 견 Buy, 주가 60,000원 시 ( 여

(RIM) Valuation 통해 산 ). 2019 PER 11.8 원아

업, Top3 평가. 2019 사 매 액 8,531억원

(+15.8% y-y), 업 1,146억원(+28.1% y-y) 할 것

과 채 에 본격 하 시 .

상해 (17 9월 립) 경우 18 시 에 과. 다만 근

공 규 에 주 채 진 가능

재. 동사 경우 실 여도가 보다 아 감 큼

Buy (신규)

주가 60,000원(신규)

현 가 (’18/10/24) 42,200원

업종 화

KOSPI / KOSDAQ 2,097.58 / 699.3

시가총액(보 주) 1,106.4십억원

행주식 (보 주) 26.2 만주

52주 최고가 ('18/07/10) 78,000원

최저가 ('18/03/27) 31,500원

평균거래 (60 ) 13,546 만원

당 (2018E) 1.28%

5.8%

주 주주

AK홀 5 62.7%

애나 한회사 8.1%

주가상 3개월 6개월 12개월

절 (%) -37.8 -7.4 -

상 (%p) -32.3 8.8 -

2017 2018E 2019F 2020F

매출액 628.9 736.6 853.1 971.5

감 24.1 17.1 15.8 13.9

업 49.7 89.4 114.6 142.8

업 7.9 12.1 13.4 14.7

( ) 38.1 71.2 94.0 118.3

EPS 1,785 2,824 3,587 4,511

감 76.6 58.2 27.0 25.8

PER N/A 14.9 11.8 9.4

PBR N/A 3.5 2.8 2.3

EV/EBITDA 0.1 10.0 7.4 5.5

ROE 37.2 33.0 26.7 27.0

채비 87.4 28.0 24.0 20.6

차 6.6 -136.9 -200.7 -279.8

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 본 전망

Company Note │ 2018. 10. 25

Analyst 경02)768-7446, [email protected]

화장품 채 별 매출액 업이익률 추이

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

'17 '18E '19F '20F

(%)( 억원) 홈쇼핑 기타

출 면세

화장품영업이익률(우)

료: 애경산업, NH투 본 전망

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애경산업 www.nhqv.com

‘ 장주’로 매 추천

애경산업 2018 3월 22 피에 상 었다. 상 후 상승해 주가는

주주(AK 4 ) 등 보통주(18,545,010주)에 한 보 간 9

월 21 만료 에 라 근 약 보 고 다. 애경산업 상 시 애

한 사(사 드) 동사 지 매 단가는 공 가(29,100원) 것 하

, 해당 지 8.1% 행( 량 매 ) 가능 다.

근 공에 한 규 주 주가 하락 폭 컸었다. 하지만, 동

사는 업 공들과 직 거래가 없 , 에 AGE 20’s(에

지 웨니 ) 시키고 가 LUNA 타 랜드 같 시 갈 계

가지고 다. 공 규 해 주 채 우 는 재하지

만 동사 경우 실 에 어 보다 여가 고, 채 단

계에 어 감 큰 상 다. 한 근 2020 지

액 3,000억원 하는 ‘차 3000’ 라는 략 했다.

, 실 여도가 채 욱 하겠다는 략 다.

사업 경우 단 랜드에 한 도는 할 지만,

당사는 고 고, 통채 랜드 다각 한

해 시 에 에 다는 에 애경산업 실 보 한

주 주가 상승여 갖고 다고 단한다.

그림1. 애경산업 주가 추이

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

'18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.10

(원)

료: Dataguide, NH투 본

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애경산업 www.nhqv.com

Buy 투자의견과 목표주가 60,000원 로 커버리지 개시

주가 42,200원

비 42.1% upside

애경산업에 해 주가 60,000원 견 Buy 시하 커 리지

시 한다. 주가는 여 (주 가 : Risk Free Rate 4.0%, Market risk

premium 6.0%, beta 1.1) 통해 산 하 , 재 주가 42.1% 상승 여

재한다. 주가는 2018 PER 17.3 , PBR 5.5 다.

표1. 애경산업 잔여이익모델(RIM) (단 : 십억원, 원)

2018E 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F

Net profit 71 94 118 166 198 242 274 312 353 399 450 506

Shareholder’s equity 315 390 485 618 776 969 1,189 1,438 1,721 2,040 2,400 2,805

Forecast ROE (FROE) 33.0% 26.7% 27.0% 30.2% 28.4% 27.7% 25.4% 23.7% 22.4% 21.2% 20.3% 19.5%

Spread (FROE-COE) 22.5% 16.3% 16.6% 19.8% 17.9% 17.3% 15.0% 13.3% 11.9% 10.8% 9.9% 9.0%

Residual income 49 57 73 109 125 151 162 175 189 203 219 235

Cost of equity (COE) 10.4%

Beta 1.1

Market risk premium (Rm-Rf) 6.0%

Risk-free rate (Rf) 4.0%

Beginning shareholder’s equity 118

PV of forecast period RI 906

PV of continuing value 401

Equity value (C+P) 1,424

No of shares (common, mn) 26,218

12m TP

Fair price (C) 59,984

Current price (C) 42,200

Upside (-downside) 42.1%

Implied P/B (x) 5.5

Implied P/E (x) 17.3

주: RIM(Residual Income Model, 여 ) 현 흐 할 형 하나로 주주 에 투 원 본과 본비 초과하는

( 여 ) 현 가 합한 액 적정주주가 ( 본가 )로 보는 Valuation 다. 산식 로 현하 다 과 같다.

본가 = 본 + 미래 여 현 가 합

* 여 (RIt) = 당 t - 본t-1 * 본비 (Cost of Equity)t = 본t-1 * (ROEt - COEt)

RIM 론적 로 당할 형(DDM), 여현 흐 할 형(DCF)과 같 결과 출하 정 상 주 최 화시킨

객 적 Valuation 라고 할 어 당사 Valuation 본 로 사 하고 다.

Market Risk Premium 적 (Guidance)

Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap.

M-cap 10 조원 상

+ 신 등 'AAA' 상

M-cap

1 조~10 조원 + 'A0' 상M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+' 상

M-cap

2 천억원 미만+'BBB-' 상

Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0%

* Risk Free Rate = 4.0%(공 )

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애경산업 www.nhqv.com

Peer 비 평가 어

있어 류에이션

애경산업 2019F PER 11.8 , 컨 Single item 업 ( 니

리, 한 , 클리 ) 2019F PER 평균 20.0 평가 어 , 상 사업

아 시픽, 아 G, LG생 건강 3사 2019F PER 평균 23.0 도

평가 어 다.

애경산업 사업 경우 단 랜드에 한 도는 할

지만, 원아 쇼핑 채 에 트 고 다진 후 과

하는 등 사 통채 고 , 고

한 해 시 에 에 다는 에 주 해야한다고

단한다.

표2. 국내 화장품 Peer 실 밸류에이션 (단 : 십억원, %, 원, 배)

종 애경산업 아 레 시픽 아 레 G LG 생활건강 니 한 클

종가(원) 10/24 42,200 190,500 74,500 1,095,000 9,930 28,200 13,550

시가총액(십억원) 1,106 11,136 6,143 17,102 175 618 230

매출액

2017 628.9 5,123.8 6,029.1 6,270.5 205.7 245.7 193.7

2018E 736.6 5,481.7 6,397.8 6,630.3 184.5 255.2 192.8

2019F 853.1 6,102.8 7,088.9 7,130.7 212.6 303.2 226.3

2017 49.7 596.4 731.5 930.3 -1.9 45.4 10.9

2018E 89.4 629.4 761.8 1,046.7 1.2 43.2 3.1

2019F 114.6 778.4 941.7 1,168.2 8.1 66.0 11.5

업 (%)

2017 7.9 11.6 12.1 14.8 -0.9 18.5 5.6

2018E 12.1 11.5 11.9 15.8 0.7 16.9 1.6

2019F 13.4 12.8 13.3 16.4 3.8 21.8 5.1

2017 38.1 394.0 202.6 606.7 -5.5 27.5 7.9

2018E 69.9 457.5 228.7 716.9 6.7 27.6 8.0

2019F 91.2 570.3 290.2 814.2 7.7 39.9 12.7

EPS(원)

2017 1,785 5,709 2,279 34,240 -312 1,345 436

2018E 2,773 6,629 2,572 40,463 380 1,257 436

2019F 3,480 8,264 3,264 45,953 437 1,821 691

PER

2017 N/A 53.3 61.9 34.7 N/A 33.8 84.3

2018E 14.9 28.5 28.7 26.9 26.9 24.1 31.8

2019F 11.8 22.9 22.6 23.7 23.4 16.7 20.1

PBR

2017 N/A 5.1 4.0 6.9 2.7 2.3 4.5

2018E 3.5 2.9 1.9 5.3 1.5 1.5 1.6

2019F 2.8 2.6 1.8 4.5 1.4 1.4 1.5

EV/EBITDA

2017 0.1 31.6 183.6 26.9 23.6 40.9 41.4

2018E 10.0 11.5 7.2 14.0 19.1 7.2 17.8

2019F 7.4 9.3 5.8 12.3 10.9 4.9 8.2

ROE(%)

2017 37.2 9.8 7.0 21.9 -4.6 8.4 5.6

2018E 33.0 10.5 7.3 21.9 5.7 6.2 5.4

2019F 26.7 12.0 8.5 21.0 6.3 8.6 8.1

ROA(%)

2017 17.4 7.5 6.8 13.3 -2.9 7.6 3.4

2018E 22.9 8.4 7.5 14.6 2.6 6.7 3.3

2019F 21.2 9.7 8.7 14.9 3.6 9.3 6.0

주: 애경산업 당사 전망 , 나 업 컨

료: Dataguide, NH투 본 전망

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표3. 애경산업 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2017 2018E 2019F 2020F

매출액 628.9 736.6 853.1 971.5

업 49.7 89.4 114.6 142.8

업 7.9 12.1 13.4 14.7

EBITDA 56.8 96.8 122.4 151.0

( ) 38.1 71.2 94.0 118.3

EPS 1,785 2,824 3,587 4,511

PER - 14.9 11.8 9.4

PBR - 3.5 2.8 2.3

EV/EBITDA 0.1 10.0 7.4 5.5

ROE 37.2 33.0 26.7 27.0

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 본 전망

그림2. 애경산업 Forward PER band 그림3. 애경산업 Trailing PBR band

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'18.1 '19.1

(won)Price 13.0x

15.5x 18.0x

20.5x 23.0x

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'18.1 '19.1

(won)Price 4.2x

5.2x 6.2x

7.2x 8.2x

료: Dataguide Pro, NH투 본 료: Dataguide Pro, NH투 본

그림4. 이익률 (Profit margin) 그림5. 투자수익률

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'15 '16 '17 '18E '19F '20F

(%)영업이익률 세전이익률

이익률 EBITDA margin

0

20

40

60

80

100

120

140

0

10

20

30

40

50

60

70

'15 '16 '17 '18E '19F '20F

( 억원)(%)이익 ROE

ROA ROIC

료: 애경산업, NH투 본 전망 료: 애경산업, NH투 본 전망

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표4. 애경산업 분기별 실 추 (단 : 십억원, %)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18F 2017 2018E 2019F

매출액(십억원) 144.7 133.2 162.7 188.3 169.1 174.3 191.9 201.3 628.9 736.6 853.1

화 54.8 54.3 53.6 109.4 81.7 95.8 94.8 121.7 272.1 394.1 508.9

생활 89.9 78.9 109.1 78.9 87.4 78.5 97.1 79.5 356.8 342.5 344.2

매출 감 (%) y-y - - - - 16.8 30.9 18.0 6.9 24.1 17.1 15.8

화 - - - - 49.1 76.4 77.0 11.3 101.3 44.8 29.1

생활 - - - - -2.8 -0.5 -11.0 0.8 -4.0 -4.0 0.5

업 (십억원) 16.5 10.4 14.9 7.9 21.8 21.4 20.9 25.3 49.7 89.4 114.6

화 15.5 11.3 11.0 9.8 19.5 19.3 19.1 24.9 47.5 82.8 109.4

생활 1.0 -0.9 3.9 -1.9 2.3 2.1 1.8 0.4 2.2 6.7 5.2

업 감 (%) y-y - - - - 32.2 105.6 42.2 216.5 24.4 79.9 28.1

화 - - - - 26.0 71.4 75.6 152.0 79.9 74.2 32.2

생활 - - - - 125.7 345.9 -50.8 116.1 -83.6 200.7 -22.7

업 (%) 11.4 7.8 9.2 4.2 12.9 12.3 11.0 12.4 7.9 12.1 13.4

화 28.2 20.8 20.5 9.0 23.8 20.2 20.1 20.5 17.5 21.0 21.5

생활 1.1 -1.1 3.6 -2.4 2.7 2.7 1.9 0.5 0.6 2.0 1.5

주: 4Q17 매출 매출 회계 경( 거래처에 한 매출 식 존 매출에 총매출로 경) 효과로 300억원 내 포함 어 과 계상

료: 애경산업, NH투 본 전망

표5. 애경산업 부문별 연간 실 망 (단 : 십억원, %)

2015 2016 2017 2018E 2019F 2020F

매출액(십억원) 459.4 506.8 628.9 736.6 853.1 971.5

화 68.9 135.2 272.1 394.1 508.9 625.5

홈쇼핑 - 82.7 113.7 119.3 124.7 128.4

출 - 17.1 64.2 141.2 225.9 316.3

- 10.0 64.4 99.8 119.7 137.7

타 - 25.4 29.9 33.8 38.5 43.1

생활 390.5 371.6 356.8 342.5 344.2 346.0

매출 감 (%) 12.9 10.3 24.1 17.1 15.8 13.9

화 96.3 101.3 44.8 29.1 22.9 17.4

홈쇼핑 - - 37 5 5 3

출 - - 275 120 60 40

- - 544 55 20 15

타 - - 18 13 14 12

생활 -4.9 -4.0 -4.0 0.5 0.5 0.5

매출 비(%)

화 15.0 26.7 43.3 53.5 59.6 64.4

홈쇼핑 - 61.2 41.8 30.3 24.5 20.5

출 - 12.6 23.6 35.8 44.4 50.6

- 7.4 23.7 25.3 23.5 22.0

타 - 18.8 11.0 8.6 7.6 6.9

생활 85.0 73.3 56.7 46.5 40.4 35.6

업 (십억원) 26.1 40.0 49.7 89.4 114.6 142.8

화 10.2 26.4 47.5 82.8 109.4 137.6

생활 15.9 13.6 2.2 6.7 5.2 5.2

업 (%) 5.7 7.9 7.9 12.1 13.4 14.7

화 14.8 19.5 17.5 21.0 21.5 22.0

생활 4.1 3.7 0.6 2.0 1.5 1.5

주: 타매출 H&B 어, 라 , 화점채널 포함. H&B 어가

료: 애경산업, NH투 본 전망

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투자포인트1. 화장품 사업 도약 : 홈쇼핑→ 출과 면

홈쇼핑 화장품 빅히트

랜드 AGE

20’s(에이지투웨니스)

1995 클 징 ‘POINT’ 시 시 AGE 20’s(2012

), LUNA(2006 ) 등 랜드 업 하 게

하고 다. 닐 에 , K-뷰티 도하는 Top2 아 시픽과 LG생

건강 생산액 내 시 약 60% 과 하고 다. 애경산업

내에 차지하는 한 릿 미미한 동사는 Top2 간

격 해 해 시 , 특 에 주 하고 다.

AGE 20’s(에 지 웨니 )는 한 살 어 보 고 싶 여 열망 하고

하여 “여 가 아 다웠 20 피 ” 시 랜드

다. 에 시각 한 고 트 개 하 에 포 보 하

고 다. 에 함 량 약 70% 30~ 40 20 여 지

커 과 함 하는 여심 공략했다. 2013 9월 GS 쇼핑

통해 처 보 트는 ‘견미리 트’ 지 다지 , 첫 매 후 시 1

10 지 내 쇼핑 누 매 량 670만 트, 누 매 4,700억원

다.

출과 면 장

입국면

동사 업이익

여도:

출>면

아모 퍼시 과

LG생활건강 비

면 채 여도 낮아

AGE 20’s는 채 등에 고 지하고 다. 2016 동사

통 채 쇼핑 채 61.2% 차지하 단 채 리 크

재했었지만 해 사업 에 어 동사 쇼핑 채 도 낮

라 , 채 에 집 하고 다. 2017 채 별

매 쇼핑 42%, 23%, 24% 다. 2018 2 는

쇼핑 30%, 35%, 26% 다.

채 별 업 여도는 2017 약 50%, 쇼핑 약 40%,

약 10% 었다. 2018 상 는 약 69%, 쇼핑 약 24%,

약 7% 다. 高마진 채 매 동사

개 고 다. 경우 재 약 16개( 7, 신 계2, 신라4, HDC신라1, 타

1, 한 1) 매 에 해 다. 신규 픈 매 에 해 는 하는 것

하고 다.

당사는 아 시픽 경우 2018 채 여도 연결 매

24%, 연결 업 44% 고, 내 사업 65% 하고 다.

LG생 건강 경우 채 매 액 해 1 4,691억원(+41.3% y-y) 연

결 매 액 22%, 매 액 39% 차지할 것 , 그리고

가 채 감안하 연결 업 여도는 45% 내 하고

다. (2018/09/03 - 찬 : 커(遊客) 리 러(reseller) 참 )

아 시픽과 LG생 건강 실 규 업 여도 동사 경우

채 업 여도는 지 않 편 다. 공 규 해 주

채 우 는 재하지만 동사 경우 실 에 어 보다

여가 아 실 지 것 단한다.

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그림6. 국내 홈쇼핑 빅히트 – 견미리 팩트로 입지 다져 그림7. 에센스를 함유한 팩트

료: 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

그림8. 화장품 랜드별 매출액 추이 그림9. 화장품 채 별 매출액 비 추이

0

20

40

60

80

100

120

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

( 억원)기타-Point, 마 크

LUNA

Age20's

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18E

4Q18F

'17

'18E

'19F

'20F

홈쇼핑 기타 출 면세

주: 4Q17 매출 회계 경 효과로 300억원 내 포함 로 과 계상

료: 애경산업, NH투 본

주: 4Q17 매출 회계 경 효과로 300억원 내 포함

료: 애경산업, NH투 본 전망

그림10. 화장품 채 별 업이익 기여도 표6. 성장 채 략

홈쇼핑, 24%

출, 69%

면세, 7%

- 사 AK BEAUTY 활동 강화

- 라 에 최적화 브랜드 개 뉴얼

- 채널 력 강화 한 빅

- 심 전환 한 조 개

- 본격적 사업 체계화 한 투 과 매 강화

- 신규 브랜드 에 투웨니 뉴 고 확

- 화점 출 가능 확보:

AK PLAZA 원/ 당점 점 보 련

H&B

- 빅3(CJ 브 , , 롭 ) 전략적 협력 강화

- LUNA 색조 고 추가 점 본격적 확

- 화 신규 브랜드 점 시

- 매출상 , 플래그 , 거점매 집

료: 18년 상 , 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

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9

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다가 는 계

효과

(9월 24 ), 경 (10월 1 ~7 )에 어, (11월 11 ) 등

진 계 과가 다.

국인 인 운드의

증가

계 과 에 운드 가도 다. 아직 만 할 만한

아니 , 7,8월에 어 9월 는 43만 동 36%(y-

y) 가하 단체 지에 과 가 지 고 다. 한한

후 지 지 6개 도시(산 , 징시, 후 , 시, 상하 시, 쑤 )

에 한 단체 재개 었 , 같 움직 연내 많 도시

것 다. (당사 리 본 2018/8/31 신 계- 에 어들 것 참

)

근 업 리 러 도에 한 안감 주가 변동 심

고 는 상 다. 한한 고, 단체 객 돌아

주가도 안 것 한다. 한 9월 43만 (36% y-

y), 경 연 간 8.6만 (36% y-y) 한 복 보 고 다. (당사 리

본 2018/10/16 신 계- 에 합하는 실 망 참 )

그림11. 국인 입국자수 추이 – 년동기 비 40~50% 증가

2.83.4 3.2 3.5

3.03.3 3.1

3.54.0

3.7 3.7 3.8 4.14.8

4.3

-69-61 -56

-49-42 -38

-46-42

12

61

46 49 46 41 36

-90

-70

-50

-30

-10

10

30

50

70

90

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

'17.7 '17.8 '17.9 '17.10 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9

입국자 (좌) 감률(우)( 만명) (% y-y)

료: 식정보시 , NH투 본

그림12. 외국인 입국자수 추이 – 년동기 비 20~30% 증가

10.111.0 10.8 11.7 10.9 11.3

9.6 10.5

13.7 13.312.4 12.8 12.5

13.912.8

-41-34

-29 -27

-16 -16

-22-17

11

24 27 2924 26

19

-60

-40

-20

0

20

40

60

-15

-10

-5

0

5

10

15

'17.7 '17.8 '17.9 '17.10 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9

입국자 (좌) 감률(우)( 만명) (% y-y)

료: 식정보시 , NH투 본

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투자포인트2. 국向 Two track 략 : ① 출 ② 국상해법인

출채 의 약 90%는

17년 9월 국

상해법인 립

동사 채 에 약 90% 차지하는 가는 다. 아 시픽, LG생 건

강 Top 2업체가 내시 과 하고 다는 감안하여, 동사는 향 매

리는 주 하고 다. 동사 매 에 차지하는 15 3.6%→16

6.9%→17 10.7%→18 1 14.8%→18 2 18.6% 다.

고 (9월 24 ), 경 (10월 1 ~7 )에 어 (11월

11 ) 등 에 진 했다.

2017 9월 본 20억원 해 상해 립했다. 시

매 하고 고 동사 지 에 립 었다는 에 해가

시 에 과하다고 단, 에 주 한다.

‘차이나 3000’ 략 내 AGE 20’s LUNA 랜드 사업 에 라 2017 4억원 내

상해 매 2018 1 15억원, 그리고 2 29억원 꾸

하고 다. 상해 경우 해 약 100억원 매 ( 체 매 약

1~1.3%), 약 10억원 업 하고 2020 지 매 업

여도 여갈 계 가지고 다. 근 동사는 2020 지

3000억원 달 한다는 ‘차 3000’ 략 했다.

국 지

/ 라인 채

확장

진 략 Two track 다. 1) 루트 역직 통 라

(티몰, 타 , JD 등 6 몰)에 하거 , 2) 상해 통해 라

내 프라 매 에 하는 것 다. 재 프라 매 경우 CS

어 약 300개 매 에 했다. 2019 지 500개 다. 지에

랜드 지도 고시키 해 AGE 20’s 경우 에 트 지 리

뉴얼과 티몰 플래그십 어 재 픈 진하고 다. 지 직거래

통사 마진 내재 통한 과 개 다. 재 취득한

생허가 는 27개, 생 39개 가 진행 생허가

는 60여개 도 다.

동남아, 일본, 러시아,

몽골, 미국에도 진출

-해외 장 입단계

시 경우, 에 동 아, 본, 러시아, 몽골, 미 등에도 진 해

약 90% 지 가들 약 10% 다.

지만 타 가에 도 쇼핑( 본), H&B(동

아), Amazon(미 ) 등 채 통해 진 가 해 가고 다.

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그림13. 애경산업 지역별 매출 비 추이 그림14. 2018년 6월 일본 홈쇼핑(QVC)에도 진출

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

'15 '16 '17

기타(동남아,일본,러 아,몽골등) 국 국내

료: 애경산업, NH투 본 전망 료: 애경산업, NH투 본

그림15. 국 Taobao에 입 해있는 애경 AGE 20’s 문 그림16. 국 징동(京东)에 입 해 있는 애경 AGE 20’s 문

료: taobao.com, NH투 본 료: JD.com, NH투 본

그림17. 국 Tmall에 입 해있는 에센스팩트 (AGE 20’s와 LUNA) 그림18. 국 징동(京东)에 입 해있는 생활용품

료: tmall.com, NH투 본 료: JD.com, NH투 본

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국 화장품 산업

데이 조

가통계 에 매액 지 5 간 꾸 가해 고

다. 특 그 에 도 라 매액 큰 차지해 라 에

매하는 가 많아지고 알 다. 동사는 향 라 략

통해 커가는 매 시 에 타 업들과 같 해 갈

것 단한다.

그림19. 국 화장품 소매액 년 비 증가율그림20. 국 화장품 소매액 인터넷소매액

년 비 증가율

16251825

20492222

2514

12.3 12.3

8.4

13.4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'13 '14 '15 '16 '17

(%)(억위안)

774

975 1,136

1,544 1,691

26.0

16.5

36.0

9.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'13 '14 '15 '16 '17

(%)(억위안)

료: 가 계 , NH투 본 료: 가 계 , NH투 본

그림21. 국 화장품 소매액에서 인터넷소매액이 차지하는 비

추이

그림22. 최근 3년간 국 화장품 유통채 이용 증가율

- 자상거래 성장세 두드러져

47.6%

53.4%55.4%

69.5%67.3%

'13 '14 '15 '16 '17

5.0

-2.0

1.5

17.0

26.0

0.6

-4.3-0.9

9.2

40.0

7.2

0.4

14.0 13.0

45.0

퍼마켓 대형매장 백화점 편의점 전자상거래

(%)

'15 '16 '17

료: 가 계 , NH투 본 료: Euromonitor, , NH투 본

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투자포인트3. 화장품 랜드 다각화, 단일 랜드 이미지 탈

상 낮았 LUNA 매 가하 AGE 20’s 원아 리 크

차 시 갈 것 망한다. 18 2 차 주 랜드 LUNA

가 동사 매 에 차지하는 약 8% 매 사 는 77억원에 과

하지만 57% y-y 했다. 도가 다는 에 주 하 , 매 여

지 볼 필 다고 단한다.

한 2018 4월 경 랜드 FFLOW(플 우), 8월 랜드 SNEAKY( 니

키), 9월 마에 떼, 10월 아 (isolve, 눈가 어) 하는 등 다변

가 진행 고 다. 마에 떼는 마 극 한 능 강 한

것과 달리 각 과 는 강 한 마 사 해 차별 한 것

특징 다. 약 포 내 과 달하는 JW신약 특허

CTP(Cytoplasmic Transduction Peptide) 했다. 한 2020 지 생식

‘ 지다리’ 한 피 주 개 도 개 하 했다. AGE 20’s도

에 트에 안주하지 않고 클 징 후 , 마 크 , 앰플 크림 등 킨

어 도 다양한 라 업 했다. 신 아직 시 지 얼마 지 않아 타 매

고 다.

그림23. 제품별 비 추이 그림24. LUNA 에센스 수분 팩트

85% 87% 88% 92% 91% 90%

10% 9% 8% 5% 7% 8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

기타 (Others) - Point, 마 크 Luna Age20's

료: 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

그림25. LUNA (페이스, 아이, 립)

료: 애경산업, NH투 본

Page 14: 애경산업 (018250.KS)file.mk.co.kr/imss/write/20181025105601__00.pdf · 2018-10-25 · 최대주주(ak홀딩스외4인) 등의보통주(18,545,010주)에대한보호예수기간이9

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그림26. 2018년 4월 FFLOW( 로우)

-스킨 어 랜드

그림27. 2018년 8월 SNEAKY(티내지 말고 스니키하자!)

- 남성 스타일링 랜드

료: 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

그림28. 2018년 9월 더마에스떼 -4050세 여성 공략 그림29. 2018년 9월 홈쇼핑에 론칭한 ‘더마에스떼’

료: 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

그림30. 에센스팩트에서 스킨 어로도 확장한 AGE 20’s

- 클 징 후 쉬밤, 에이지 코 라인, 화이트 시 지 라인

료: 애경산업, NH투 본

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Appendix. 업개요

化뷰티 애경그룹 태는 누, 등 생 만들 애경 지공업주식 사 다.

애경그룹 주 계열사 애경산업 1985 4월 25 립 어 생

매 업 체 개 과 생산 통해 사 랜드 생산,

매해 고 다. 매 액 2014 250억원에 2017 2,700억원

하 사 주도하고 다. 재는 매 과 업 생

보다 우 에 어 뷰티 업 라 러도 하다.

그림31. 화장품/생활용품 매출 추이 그림32. 화장품/생활용품 매출 비 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'15 '16 '17 '18E '19F '20F '21F

( 억원)

화장품

생활용품

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

'15 '16 '17 '18E '19F '20F '21F

생활용품 화장품

료: 애경산업, NH투 본 전망 료: 애경산업, NH투 본 전망

그림33. 제품 비 : 화장품>생활용품 그림34. 화장품/생활용품 업이익률 추이

화장품

(기초및

색조등)51%

세탁세제

(분말,

액체세제)14%

헤어케어

(샴푸및

린 )8%

주방세제7%

덴탈케어

(치약,칫솔)7%

기타(F&B,

선물세트)7%

상품6%

0

5

10

15

20

25

'15 '16 '17 '18E '19F '20F '21F

(%)화장품 생활용품

료: 18년 상 , 애경산업, NH투 본 전망 료: 애경산업, NH투 본 전망

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애경산업 www.nhqv.com

그림35. 화장품 유통채 별 매출액 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18F

( 억원)홈쇼핑 기타 출 면세

주: 4Q17 매출 회계 경 효과로 300억원 내 포함

료: 애경산업, 전 공시시 , NH투 본

에 (상해) 역 한공사는 동사 100% 연결 사 2017 9월에 립 었

다. 2018 상 매 액 약 44억원, 약 4억원 었다. 락 애

경산업 본사에 해 는 사내 ( 포틴) 애 리 창 한

사 사업 립 해 2018 6월에 립 었다.

애경산업 애경에 티 결 는 지 51.0% 보 하고 , 주주간 약

에 라 지 행사할 없어 연결 상 업에 었다. 애경에

티는 애경산업과 본 향 취 , 탈취 , 습 , , 등 야 는 가

업 S.T. Corporation 합 통해 립한 가 업 다.

애경에 티는 2017 매 액 규 는 90억원, 3억원 었 , 2018

매 액 50억원, 7억원 었다. 애경에 티는 애경산업

지 2017 약 2억원, 2018 약 2억원 었다.

그림36. 애경산업 지분 구조도

주주등

AK홀

제주항공애경 화애경산업

45.91%

44.49% 56.94%39.26%

100%100%

애경 공업(AK아 에 )

23.33%

100%

애경에 티(주) 락애경산업

에 (상해)무역 한공사

51%

10.37%

주: 애경 공업 시 합 회사 AK아 에 흡 합병 로 사 AK아 에 로 경

료: 애경산업, 전 공시시 , NH투 본

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생활용품 부

-굳건한 국내 2

사업자

애경산업 시 지도가 2080, 트리 , 라시 , 크 등 랜드

18 상 내 생 1 사업 LG생 건강(약 35%) 다

약 20% 안 보하고 다. 랜드 크 울

샴 는 M/S 1 지하고 다.

내 생 시 LG생 건강, 애경, 아 시픽 과 시 다. 업

체 고 경쟁 심해지고 다. 동사 실 도 단 진할

, 라 H&B 어 채 , 천연 프리미엄 에 신

시 등 감안하 는 flat 할 것 망한다.

그림37. 국내 생활용품 시장 Market share 추이 그림38. 생활용품 부문 유통채 별 비

20.8% 21.3% 20.7% 20.7%

32.0% 34.2% 35.5% 35.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

'14 '15 '16 '17

기타 C사 A사 L사 애경

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

Others(특판,

B2B, 기업납품,

판촉용)

Online(온라인)

Agency(대리점)

Retail(할인점,

H&B, 백화점,

편의점)

료: 닐 (Nielsen) Data (17년 말 ), 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

그림39. 안 인 생활용품 랜드 확장 그림40. 시장 인지도가 높은 생활용품 랜드

료: 애경산업, NH투 본 료: 애경산업, NH투 본

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애경산업 www.nhqv.com

애경만의 Value Chain

애경산업 매 체 약 20%(SKU주) ) 신 하고

다. R&D, , 생산, 통에 는 그룹사 Value Chain 원가

리할 게 하는 공하고 다.

경우 2018 6월 공시 통해 지 건 116억원에 취득하

다. 한, 고 생산능 해 청양공 포 시

할 계 가지고 다. 에 청양공 액체 량 진

해 , 샴 포 진실 등 프 개 해 신규 도 계 하

고 다. CAPEX( )는 해 지 매 건 어 약 310억원 하

2020 에는 약 110억원 차 여 갈 것 망한다.

주) SKU(Stock Keeping Unit): 최 상 단

그림41. 애경 그룹사 Value Chain 보유

료: 애경산업, NH투 본

그림42. 애경산업 국내 사업장 황

료: 애경산업, NH투 본

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F

매출액 628.9 736.6 853.1 971.5 PER(X) N/A 14.9 11.8 9.4

감 (%) 24.1 17.1 15.8 13.9 PBR(X) N/A 3.5 2.8 2.3

매출원가 303.2 347.8 395.9 446.0 PCR(X) N/A 11.1 9.1 7.4

매출총 325.7 388.8 457.2 525.5 PSR(X) N/A 1.4 1.3 1.1

Gross (%) 51.8 52.8 53.6 54.1 EV/EBITDA(X) 0.1 10.0 7.4 5.5

매비 비 276.0 299.4 342.6 382.7 EV/EBIT(X) 0.1 10.8 7.9 5.8

업 49.7 89.4 114.6 142.8 EPS(W) 1,785 2,824 3,587 4,511

감 (%) 24.4 79.9 28.1 24.7 BPS(W) 5,524 11,997 14,873 18,485

OP (%) 7.9 12.1 13.4 14.7 SPS(W) 29,496 29,209 32,539 37,055

EBITDA 56.8 96.8 122.4 151.0 본 (ROE, %) 37.2 33.0 26.7 27.0

업 -0.8 1.9 6.0 8.8 총 산 (ROA, %) 17.4 22.9 21.2 22.2

(비 ) 0.0 2.7 6.8 9.6 투하 본 (ROIC, %) 38.7 45.6 50.2 59.3

타 업 -1.0 -1.0 -1.0 -1.0 당 (%) N/A 1.3 1.7 2.1

종 , 계 업 련 0.2 0.2 0.2 0.2 당 향(%) 19.6 19.9 19.8 19.9

전계 사업 48.9 91.3 120.6 151.6 총현 당 (십억원) 7 14 19 24

비 10.9 20.1 26.5 33.4 보 주 주당 당 (W) 350 540 710 900

계 사업 38.1 71.2 94.0 118.3 채(현 )/ 본(%) 5.6 -43.5 -51.5 -57.7

당 38.1 71.2 94.0 118.3 총 채/ 본(%) 87.4 28.0 24.0 20.6

감 (%) 76.6 87.1 32.0 25.8 생 채 19 5 3 2

Net (%) 6.1 9.7 11.0 12.2 동비 (%) 141.0 356.1 419.1 498.0

주주 38.1 71.2 94.0 118.3 총 행주식 (mn) 21.3 26.2 26.2 26.2

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 액 가(W) 1,000 1,000 1,000 1,000

타포 -2.9 0.0 0.0 0.0 주가(W) N/A 42,200 42,200 42,200

총포 35.1 71.2 94.0 118.3 시가총액(십억원) N/A 1,106 1,106 1,106

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F (십억원) 2017/12A 2018/12E 2019/12F 2020/12F

현 현 산 12.0 24.6 85.1 161.9 업활동 현 흐 -6.6 58.3 96.1 111.0

매출채 52.1 49.1 56.9 64.8 당 38.1 71.2 94.0 118.3

동 산 128.6 270.6 340.9 436.7 + /무형 산상각비 7.1 7.4 7.8 8.1

형 산 64.6 89.2 98.3 102.1 + 종 , 계 업 련 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2

투 산 1.9 2.6 3.1 3.6 + 화환산 실( ) 0.3 0.0 0.0 0.0

비 동 산 92.1 131.9 142.5 147.8 Gross Cash Flow 67.3 95.8 121.4 150.0

산총계 220.7 402.5 483.4 584.5 - 전 본 가(감 ) -64.6 -20.1 -5.5 -15.2

단 채 18.7 5.2 3.1 1.9 투 활동 현 흐 -10.8 -164.4 -19.4 -14.4

매 채무 49.9 52.6 60.9 69.4 + 형 산 감 0.0 0.0 0.0 0.0

동 채 91.2 76.0 81.3 87.7 - 형 산 가(CAPEX) -12.0 -31.1 -16.0 -11.0

채 0.0 0.0 0.0 0.0 + 투 산 매각(취득) -0.3 -0.5 -0.2 -0.3

충당 채 10.7 10.9 11.0 11.1 Free Cash Flow -18.7 27.2 80.1 100.0

비 동 채 11.8 12.0 12.1 12.2 Net Cash Flow -17.4 -106.1 76.7 96.6

채총계 102.9 88.0 93.4 99.9 무활동현 흐 9.1 118.7 -16.2 -19.9

본 21.3 26.1 26.1 26.1 본 가 0.0 139.7 0.0 0.0

본 여 5.0 139.8 139.8 139.8 채 감 9.1 -20.9 -16.2 -19.9

여 91.2 148.2 223.6 318.3 현 가 -8.6 12.7 60.5 76.7

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 말현 현 산 12.0 24.6 85.1 161.9

본총계 117.8 314.5 390.0 484.6 말 채( 현 ) 6.6 -136.9 -200.7 -279.8

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애경산업 www.nhqv.com

투 견 주가 경내역 애경산업 (018250.KS)

제시 투 견 가(%)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

'18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.10

종가 목표주가(12M)(원)평균 최저/최고

2018.10.25 Buy 60,000원(12개월) - -

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 현 가 로 향후 12개월간 종 에 라

l Buy : 15% 초과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 투 견 포는 다 과 같 니다. (2018년 10월 19 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

79.7% 20.3% 0.0%

- 당사 개 업에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 않 니다. 당사는 투 견 비 주간 단 로 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

Compliance Notice

l 당사는 료 현 “애경산업" 행주식 등 1% 상 보 하고 않 니다.

l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 없 니다.

l 동 료 투 사 는 료 현 동 료상에 언 업들 투 상 보 하고 않 니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정확하게 하고 , 당한 압력 나 간 없 었 확 합니다.

고 사항

본 조사 료에 록 내 당사 본 투 사가 신뢰할 만한 료 정보 탕 로 최 다해 한 결과 나 그 정확 나 전 보 할

없 니다. 라 투 투 단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료로 사

없 니다. 본 조사 료는 당사 저 물로 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , 형, 여할 없 니다. 동사에 한 조사 료

공 가 단 는 경 , 당사 홈 (www.nhqv.com)에 조회하실 니다.