迎接“吃饭”行情 -...
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2018 年 07 月 01 日
证券研究报告·策略研究
策略周报（0625-0701）
迎接“吃饭”行情
摘要
西南证券研究发展中心
市场如期迎来了反弹。三季度，市场有望进入到一段难得的“吃饭”行情。
经济去杠杆、中美贸易战以及资本市场制度变革（CDR 等）是影响 A 股运行
的三大关键因素。市场在很长一段时期内都会随着这三大因素的起伏而起伏。
此前，这三大因素不断激化，对市场形成了负面冲击。而随着这三大因素影响
的阶段性放缓，市场也随之进入到一段难得的反弹窗口期。
在经济去杠杆方面，随着央行流动性的释放，信用利差扩大、实体经济融资成
本高的状况有望得到边际改善。在央行公布降准信息后，信用债利率出现明显
回调，显示资金开始买入信用债。同时七八月份到期中低等级债券规模明显下
降。
贸易战靴子落地，有望迎来博弈真空期。当前中美双方已经确认开征 500 亿美
元关税，其中的 340 亿将在 7 月 6 日正式开征。在接下去的两三个月，特朗普
政府需要时间来观察关税落地的效果。在这期间，进一步推出新的关税制裁措
施概率不大。
在资本市场制度变革方面，CDR 的推进节奏放缓。随着小米 CDR 发行推后，
CDR 的上市节奏出现放缓。在市场整体弱势状况下，CDR 马上重启的概率不
高。
随着前期市场的大幅度下调，A 股本身的估值也已经回落到合理位置。当前 A
股整体估值较 2638 点约便宜 20%，已经接近 2014 年牛市启动前的位置。随
着市场恐慌情绪的逐步褪去，市场有望迎来一轮可观的反弹。
投资策略：在流动性充裕支持的市场反弹中，成长股对于利率下行更为敏感，
前期超跌的成长股有望获得可观的反弹。投资者可以关注前期跌幅较大、同时
中报业绩有望高增长的公司，如中科曙光（603019）、宝信软件（600845）、
中直股份（600038）、安达维尔（300719）、珀莱雅（603605）、美亚柏科
（300188）、东方财富（300059）、中新赛克（002912）、韵达股份（002120）、
北方华创（002371）等。
风险提示：贸易战再次激化；信用风险再次集中暴露。
分析师：朱斌
执业证号：S1250515070001
电话：021-68415861
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（2018-04-08）
策略周报（0625-0701）
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目 录
1 策略观点 ........................................................................................................................................................................... 1
2 市场表现回顾 .................................................................................................................................................................... 3
2.1 恐慌指数上涨，上证综指下跌 ........................................................................................................................................ 3
2.2 行业涨跌参半 .................................................................................................................................................................... 4
3 流动性跟踪 ........................................................................................................................................................................ 5
3.1 银行间流动性：公开市场操作为净回笼 ........................................................................................................................ 5
3.2 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降 ................................................................................................................ 6
3.3 解禁：下周解禁压力上升 ................................................................................................................................................ 7
策略周报（0625-0701）
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图 目 录
图 1：中低等级债券到期偿还量 ................................................................................................................................................. 1
图 2：企业债到期收益率 ............................................................................................................................................................. 1
图 3：A 股金融板块估值走势 ...................................................................................................................................................... 2
图 4：A 股非金融板块估值走势 .................................................................................................................................................. 2
图 5：CBOE 波动率指数 ............................................................................................................................................................... 3
图 6：上证综指走势 ..................................................................................................................................................................... 3
图 7：各板块指数走势 ................................................................................................................................................................. 3
图 8：本周涨跌家数统计 ............................................................................................................................................................. 4
图 9：A 股换手率（%） ............................................................................................................................................................... 4
图 10：各行业涨跌幅（%） ........................................................................................................................................................ 4
图 11：央行公开市场操作净投放（亿元） ............................................................................................................................... 5
图 12：银行间回购加权利率（%） ............................................................................................................................................ 5
图 13：“票据”贴现利率（月息，‰） ..................................................................................................................................... 6
图 14：银行间回购加权利率（%） ............................................................................................................................................ 6
图 15：两市融资余额（亿元） ................................................................................................................................................... 6
图 16：各板块资金净流入状况（亿元） ................................................................................................................................... 6
图 17：本周各行业资金净流入状况(亿元) ................................................................................................................................. 7
图 18：A 股限售解禁市值（亿元） ............................................................................................................................................ 7
图 19：A 股解禁类型（亿元） .................................................................................................................................................... 7
表 目 录
表 1：本周股票价格相关统计（不包含新股） ......................................................................................................................... 4
表 2：下周解禁个股明细 ............................................................................................................................................................. 8
策略周报（0625-0701）
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1 策略观点
久旱逢甘露，久跌遇反弹。在前期压制 A 股的几大因素获得边际放缓后，投资者情绪回
升，A 股有望呈现一轮可观的反弹。
经济去杠杆、中美贸易战以及资本市场制度变革（CDR 等）是影响 A 股运行的三大关
键因素。市场在很长一段时期内都会随着这三大因素的起伏而起伏。此前，这三大因素不断
激化，对市场形成了负面冲击。而随着这三大因素影响的阶段性放缓，市场也随之进入到一
段难得的反弹窗口期。
在经济去杠杆方面，随着央行流动性的释放，信用利差扩大、实体经济融资成本高的状
况有望得到边际改善。四月份以来，随着资管新规落地、实体经济去杠杆推进，信用利差持
续抬升，信用债利率持续上升，资金从信用债撤出涌向利率债，使得无风险收益率不断降低，
而信用债收益率不断提升，民营企业再次遭遇融资难。针对这一状况，央行进行了相应的货
币政策调整。在四月份以来的连续两次降准同时，央行更是采取针对性政策进行定向放松：
其一是将 AA 级以上的信用债纳入到央行抵押品范围，从而提高金融机构购买信用债的积极
性；其二是将单户授信 500 万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。
这些配套措施都将有力降低民营企业融资难题，缓解去杠杆过程中的资金紧张局面，避免去
杠杆进程伤及到正常实体经济融资。我们在 6 月 25 日的周报《流动性托底，A 股有望反攻》
中已经指出，“当前的流动性政策调整，又从三方面强化了 A 股阶段性筑底的状况。”实际上，
经过两次降准，叠加其它流动性释放的措施，各类金融机构能向市场释放约 8000 亿左右的
流动性，这将有效改善去杠杆进程的流动性环境。市场也对此做出了积极反应：在央行公布
降准信息后，信用债利率出现明显回调，1 年期的企业债到期收益率从 6 月 22 日开始明显
下行（图 2），显示资金开始买入信用债。与此同时，七八月份到期中低等级债券规模明显下
降，债券违约量有望明显减少，这也为市场反弹提供了一个良好的时间窗口。
图 1：中低等级债券到期偿还量 图 2：企业债到期收益率
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
贸易战靴子落地，有望迎来博弈真空期。当前中美双方已经确认开征 500 亿美元关税，
其中的 340 亿将在 7 月 6 日正式开征。虽然特朗普又威胁要对 4000 亿美元中国商品征税，
但是这一举措大概率不会马上推出。在接下去的两三个月，特朗普政府需要时间来观察关税
落地的效果。特朗普展开贸易战的目的之一是为了他在本年度 11 月份的中期选举做准备。
在这期间，进一步推出新的关税制裁措施概率不大。
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8月
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12月
AA+及以下债券到期偿还量(亿元)
上半年的
到期高峰
4
4.2
4.4
4.6
4.8
5
5.2
5.4
2018-01-02 2018-02-02 2018-03-02 2018-04-02 2018-05-02 2018-06-02
上证所企债到期收益率:1年
策略周报（0625-0701）
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在资本市场制度变革方面，CDR 的推进节奏放缓。随着小米 CDR 发行推后，CDR 的
上市节奏出现放缓。在市场整体弱势状况下，CDR 马上重启的概率不高。
在市场估值方面，随着前期市场的大幅度下调，A 股本身的估值也已经回落到合理位置。
当前 A 股整体估值较 2638 点约便宜 20%，已经接近 2014 年牛市启动前的位置。随着市场
恐慌情绪的逐步褪去，市场有望迎来一轮可观的反弹。综合各个方面因素来看，在三季度实
现一轮反弹行情是可以期待的，而成长股成为此轮反弹的先锋。
图 3：A 股金融板块估值走势 图 4：A 股非金融板块估值走势
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
投资策略：在流动性充裕支持的市场反弹中，成长股对于利率下行更为敏感，前期超跌
的成长股有望获得可观的反弹。投资者可以关注前期跌幅较大、同时中报业绩有望高增长的
公司，如中科曙光（603019）、宝信软件（600845）、中直股份（600038）、安达维尔（300719）、
珀莱雅（603605）、美亚柏科（300188）、东方财富（300059）、中新赛克（002912）、韵达
股份（002120）、北方华创（002371）等。风险提示：经济结构调整失败；供给侧改革停滞
或倒退。
风险提示：贸易战再次激化；信用风险再次集中暴露。
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市盈率PE(TTM) 市净率PB(LF,内地)
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市盈率PE(TTM) 市净率PB(LF,内地)
策略周报（0625-0701）
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2 市场表现回顾
2.1 恐慌指数上涨，上证综指下跌
本周 CBOE 波动率指数上涨。本周芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗
称恐慌指数）下降，截至 6 月 29 日，指数上升至 16.09，较上周五涨幅为 16.85%。相较于
前一周，市场避险情绪有所加剧，显示市场近期对后市恐慌程度有所上升。
图 5：CBOE 波动率指数
数据来源：wind，西南证券整理
A 股上证综指本周下跌。本周上证综指数、深证成分指数、中小板综指及创业板指数有
升有降。至本周五收盘时，上证综指收报 2847.4181 点，周跌幅为 1.465%；深证成指收报
9379.4749 点，周跌幅为 0.324%；中小板综指收报 9492.2947 点，周涨幅为 0.393%；创
业板指收报 1606.7147 点，周涨幅为 3.682%。
本周换手率有所上升。本周换手率有所上升，截止 6 月 29 日 A 股换手率为 0.683%，
周涨幅为 10.45%，市场风险偏好较上周有所上升。
图 6：上证综指走势 图 7：各板块指数走势
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
策略周报（0625-0701）
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图 8：本周涨跌家数统计 图 9：A 股换手率（%）
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
2.2 行业涨跌参半
行业涨跌参半。本周各大行业涨跌参半，本周申万 28 个行业中计算机、国防军工、电
子涨幅最大，涨幅分别为 6.9891%、4.5294%、3.3844%。下跌幅度最大行业有房地产、钢
铁、建筑材料，跌幅分别为 6.5756%、5.7431%、4.4784%。
图 10：各行业涨跌幅（%）
数据来源：wind，西南证券整理
表 1：本周股票价格相关统计（不包含新股）
日期 创一年新高股票数量 创一年新低股票数量 股价高于 200 日均价的股票数量 股价高于 200 日均价的股票占 A 股的比例
2018-06-25 18 128 12 0.34%
2018-06-26 20 449 30 0.85%
2018-06-27 14 115 12 0.34%
2018-06-28 12 203 8 0.23%
2018-06-29 15 148 60 1.70%
数据来源：wind，西南证券整理
策略周报（0625-0701）
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3 流动性跟踪
3.1 银行间流动性：公开市场操作为净回笼
公开市场操作为净回笼。截止 6 月 29 日逆回购总额 3000 亿元，逆回购到期数额 6700
亿元，货币净回笼 3700 亿元。
银行间质押回购加权利率上升。本周，银行间 1 天质押回购利率从 6 月 22 日的 2.6187%
上升至3.1562%，涨幅为20.53%；7天质押回购利率从6月22日的2.9192%上升至3.5843 %，
涨幅为 22.78%。银行间 7 天质押回购加权利率上升幅度较大，短期内资金面整体有趋紧的
可能。
票据贴现利率保持不变。本周五，票据贴现利率与上周相比均保持不变。珠三角票据直
贴利率（月息）为 4.15‰，长三角票据直贴利率（月息）为 4.10‰，中西部票据贴现利率（月
息）为 4.20‰，环渤海票据贴现率（月息）为 4.25‰，票据资金化的趋势不变，企业融资经
营成本持平。
10 年期国债收益率下行，1 年期国债收益率下行，本周长短期利差增大。本周，10 年
期国债收益率下行，1 年期国债收益率下行，本周长短期利差增大，最终以 0.2808%收尾。
本周五，1 年期国债收益率与 10 年期国债收益率分别为 3.1954 %和 3.4762%，1 年期国债
收益率与 10 年期国债收益率的差由上周五的 0.2802%上升到 0.2808%。长短利差小幅增加，
资金供需矛盾略微缓和。
图 11：央行公开市场操作净投放（亿元） 图 12：银行间回购加权利率（%）
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
策略周报（0625-0701）
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图 13：“票据”贴现利率（月息，‰） 图 14：银行间回购加权利率（%）
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
3.2 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降
截至本周四，沪深两市融资余额下降。本周，两市融资余额下降，较前一周有所减少。
本周四，两市融资余额为 9144.60 亿元。两市融资余额由 6 月 21 日的 9242.72 亿元下降至
6 月 28 号的 9144.60 亿元，跌幅为 1.06%，市场活跃度降低。
本周，各板块资金呈现净流出状态。本周，各板块资金呈现净流出状态。本周主板累计
净流出 303.2327 亿元，流出金额同比前一周下降了 37.34%，中小板累计净流出 71.5784
亿元，同比上周下降了 49.82%，创业板累计净流出为 15.5985 亿元，净流出同比上周下降
了 86.13%。
行业资金大部分为净流出。本周申万 28 个一级行业中，所有行业大部分为资金净流出。
资金净流入最大的三个行业分别为计算机、电子和通信，资金净流入规模分别为 50.76 亿元、
8.94 亿元、8.70 亿元；资金净流出最大的三个行业分别为银行、房地产和钢铁，资金净流出
规模分别为 58.89 亿元、53.62 亿元、39.79 亿元。
图 15：两市融资余额（亿元） 图 16：各板块资金净流入状况（亿元）
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
策略周报（0625-0701）
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图 17：本周各行业资金净流入状况(亿元)
数据来源：wind，西南证券整理
3.3 解禁：下周解禁压力上升
下周解禁压力上升。本周截至 6 月 29 日 A 股解禁市值为 1201.67 亿元，与前一周相比
上升了 123.46%，解禁压力上升。解禁类型中，首发原股东限售股份占比最高，其解禁市值
为全部解禁市值的 85% ，下周解禁压力将上升，整个 A 股解禁市值为 1209.20 亿元，相比
本周涨幅为 1%。
图 18：A 股限售解禁市值（亿元） 图 19：A 股解禁类型（亿元）
数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理
策略周报（0625-0701）
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表 2：下周解禁个股明细
股票代码 股票简称 可流通时间 本期流通数量(万股) 已流通数量(万股) 待流通数量(万股) 流通股份类型
300635.SZ 达安股份 2018-07-02 576.00 3,436.56 9555.436 首发原股东限售股份
300604.SZ 长川科技 2018-07-02 1,357.36 5,209.92 8257.6563 首发原股东限售股份
300648.SZ 星云股份 2018-07-02 480.00 4,876.39 8183.609 首发原股东限售股份
600180.SH 瑞茂通 2018-07-02 13,392.86 88,254.89 0 定向增发机构配售股份
600093.SH 易见股份 2018-07-02 80,000.00 32,244.75 0 定向增发机构配售股份
300483.SZ 沃施股份 2018-07-02 2,913.70 3,236.30 0 首发原股东限售股份
300482.SZ 万孚生物 2018-07-02 1,747.35 10,610.60 6690.5085 首发原股东限售股份
300486.SZ 东杰智能 2018-07-02 4,927.69 8,958.39 2418.0304 首发原股东限售股份
300489.SZ 中飞股份 2018-07-02 2,316.00 4,836.66 1922.3437 首发原股东限售股份
603979.SH 金诚信 2018-07-02 34,183.97 24,316.03 0 首发原股东限售股份
603158.SH 腾龙股份 2018-07-02 162.88 21,534.24 162.88 股权激励限售股份
603085.SH 天成自控 2018-07-02 14,250.00 7,895.19 238.3548 首发原股东限售股份
603223.SH 恒通股份 2018-07-02 5,740.00 11,060.00 3360 首发原股东限售股份
603838.SH 四通股份 2018-07-02 16,940.00 9,728.00 0 首发原股东限售股份
603801.SH 志邦股份 2018-07-02 4,322.53 4,000.00 7677.4737 首发原股东限售股份
600606.SH 绿地控股 2018-07-02 894,478.61 322,336.83 0 定向增发机构配售股份
600501.SH 航天晨光 2018-07-02 1,440.00 40,688.36 0 定向增发机构配售股份
600816.SH 安信信托 2018-07-02 167,538.46 299,712.45 79662.8772 定向增发机构配售股份
603017.SH 中衡设计 2018-07-02 183.60 27,327.87 17.5 股权激励限售股份
601020.SH 华钰矿业 2018-07-02 130.46 28,287.65 24173.526 股权激励限售股份
002768.SZ 国恩股份 2018-07-02 15,300.00 8,700.00 3125 首发原股东限售股份
002640.SZ 跨境通 2018-07-02 720.00 97,437.61 56566.5279 股权激励一般股份
002885.SZ 京泉华 2018-07-02 1,512.80 3,000.00 7487.199 首发原股东限售股份
002770.SZ 科迪乳业 2018-07-02 48,931.84 58,159.85 2395.0925 首发原股东限售股份
000821.SZ 京山轻机 2018-07-02 9,563.88 34,518.63 9741.018 定向增发机构配售股份
300488.SZ 恒锋工具 2018-07-02 7,500.80 2,500.80 492.4712 首发原股东限售股份
002639.SZ 雪人股份 2018-07-02 7,351.41 44,269.09 15786.7782 定向增发机构配售股份
002016.SZ 世荣兆业 2018-07-02 16,300.00 64,609.56 0 定向增发机构配售股份
300222.SZ 科大智能 2018-07-02 84.00 32,607.57 40290.472 股权激励限售股份
300480.SZ 光力科技 2018-07-02 11,620.57 6,505.92 1096.7596 首发原股东限售股份
300481.SZ 濮阳惠成 2018-07-02 1,041.15 10,941.00 13724.25 首发原股东限售股份
603015.SH 弘讯科技 2018-07-03 170.10 40,020.00 529.9 股权激励限售股份
300487.SZ 蓝晓科技 2018-07-03 1,972.50 8,865.33 9401.5499 首发原股东限售股份
002449.SZ 国星光电 2018-07-03 4,626.00 54,803.01 2418.7093 定向增发机构配售股份
300670.SZ 大烨智能 2018-07-03 2,500.00 2,700.00 5600 首发原股东限售股份
300054.SZ 鼎龙股份 2018-07-03 1,546.26 66,870.74 27684.5995 定向增发机构配售股份
300219.SZ 鸿利智汇 2018-07-03 1,278.61 53,098.14 16917.1023 定向增发机构配售股份
300015.SZ 爱尔眼科 2018-07-03 1,053.00 182,543.10 54798.4445 股权激励限售股份
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股票代码 股票简称 可流通时间 本期流通数量(万股) 已流通数量(万股) 待流通数量(万股) 流通股份类型
000060.SZ 中金岭南 2018-07-04 25,074.34 331,749.73 144.4608 定向增发机构配售股份
300266.SZ 兴源环境 2018-07-04 1,298.04 95,565.88 7431.4819 定向增发机构配售股份
603288.SH 海天味业 2018-07-04 432.00 269,688.67 0 股权激励限售股份
002465.SZ 海格通信 2018-07-04 4,419.81 187,655.18 38664.5967 定向增发机构配售股份
603599.SH 广信股份 2018-07-05 24,000.00 13,242.65 9225.2621 首发原股东限售股份
600855.SH 航天长峰 2018-07-05 5.00 33,011.44 2186.6847 股权分置限售股份
603117.SH 万林股份 2018-07-05 17,539.50 27,166.90 1525.6952 首发原股东限售股份
002126.SZ 银轮股份 2018-07-05 8,000.17 68,635.30 3472.6971 定向增发机构配售股份
300671.SZ 富满电子 2018-07-05 4,313.63 3,549.00 6326.3738 首发原股东限售股份
000925.SZ 众合科技 2018-07-06 598.62 44,144.33 10266.6567 定向增发机构配售股份
002291.SZ 星期六 2018-07-06 3,557.19 36,335.00 0 定向增发机构配售股份
数据来源：wind，西南证券整理
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分析师承诺
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来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
增持：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司
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到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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