新三板证券研究报告

报告日期：2016 年 8 月 12 日

基本数据

2016 年 8 月 11 日

收盘价(元) 2.71

总股本(万股) 8000

流通股本(万股) 6709

总市值(亿元) 2.17

每股净资产(元) 2.03

PB(倍) 1.34

财务指标

2013A 2014A 2015A 2016E 2017E

营业收入

(万元) 1172.27 4017.25 7215.45 8658.54 10823.18

净利润

(万元) 191.63 613.59 1505.70 1988.81 2560.60

毛利率（%） 30.40 37.64 44.54 50.46 50.96

净利率（%） 16.35 15.27 20.61 22.97 23.66

ROE（%） 19.51 24.69 15.08 11.54 12.94

EPS(元) 0.21 0.24 0.37 0.25 0.32

公司是窄带宽视讯传输技术的开创者与领导者，也是最大的

综合解决方案提供商，在行业内具备较强的竞争优势。

2003 年 SARS 事件之后中国视频会议市场以年均 20%的增长

率快速发展。IDC 认为基于公有云模式部署的网络视频会议市场

具有巨大的市场空间，网络视频会议未来五年的年均复合增长率

将超过 20%。随着我国智慧城市建设的深入，我国视频监控市场

继续保持快速增长的态势。从发展趋势看，视频监控更多的向联

网化、智能化和高清化方向发展，同时随着对数据和有效信息利

用要求的提高，云存储、大数据和云计算也开始发展。

随着行业景气度的提升，作为拥有核心技术的领先企业，业

绩稳健增长。随着公司高附加值的产品陆续投放市场，公司的毛

利率将逐步提高。

为适应互联网时代带来的机遇和挑战，公司陆续研发一系列

基于互联网，迎合主流消费需求，市场潜力良好的新产品。有望

给公司带来新的利润增长点。

盈利预测

预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为

1988.81 万元、2560.60 万元，每股收益分别为 0.25 元、0.32 元，

2016 年 8 月 11 日收盘价对应于公司 2016、2017 年动态市盈率分

别为 10.90 倍、8.47 倍。

风险提示

市场竞争风险；核心人才流失风险；知识产权保护风险；新

产品推广不及预期风险。

东电创新(430362) 窄带宽视讯传输技术的开创者与领导者

李菲菲

lifeifei@wtneeq.com

010-85715117

投资评级：买入 （首次）

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1

目 录

风险分析 ................................................................................................................ 1

窄带宽视讯传输技术的开创者与领导者 ............................................................ 2

视频会议市场处于快速发展期 ............................................................................ 4

视频监控市场需求稳定增长 ................................................................................ 6

业绩高速增长，毛利率水平逐步提升 ................................................................ 7

持续研发创新，拓展利润增长点 ........................................................................ 8

盈利预测 ................................................................................................................ 9

图表目录

图表 1 公司开发的全国最大的窄带宽传输实体项目-网络教育全国考试监控系统 ............... 2

图表 2 公司开发的万里眼智能“保镖” ..................................................................................... 2

图表 3 公司 2015 年按产品分类主营业务收入构成 ................................................................... 3

图表 4 公司 2014 和 2015 年研发支出及占营业收入比例 ......................................................... 4

图表 5 中国视频会议市场规模..................................................................................................... 4

图表 6 中国视频会议及网络视频会议年增长率预测（2015~2019） ....................................... 5

图表 7 2015 上半年视频会议厂商市场份额 ................................................................................. 5

图表 8 我国视频监控市场规模..................................................................................................... 6

图表 9 各行业视频监控应用占比................................................................................................. 6

图表 10 跨界巨头纷纷进入视频监控领域 ................................................................................... 7

图表 11 公司 2013~2015 营业收入和扣非净利润及同比增长情况 ........................................... 7

图表 12 公司与主要竞争对手毛利率比较（%） ....................................................................... 8

图表 13 公司 2015 年研发费用投向 .............................................................................................. 9

图表 14 公司盈利预测................................................................................................................... 9

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1

风险分析

公司实际控制人及管理团队方面:

根据公开信息，未发现公司实际控制人及管理团队方面存在明显风险。

财务方面：

公司目前处于成长期，采取的是市场扩张战略。近年经营活动产生的现金

流量净额分别为-262.75 万元、-298.08 万元和-264.26 万元。需要通过融资来满

足公司发展需要，2013~2015 年公司完成了三次定增，共融资 1.7 亿元。

公司业务及行业方面：

公司计划在市场推广方面加大力度，大力打造其东电万里眼系列，以形成

业内知名品牌。新产品的推广，可能存在因客户接受、认可产品的滞后而导致

的不确定性。

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2

窄带宽视讯传输技术的开创者与领导者

东电创新（北京）科技发展股份有限公司成立于 2005 年 12 月，2013 年 12

月挂牌新三板。

公司成立以来，公司依托先进的技术，提供远程移动视频会议系统、高清

视频会议系统以及远程监考、远程监控集成服务，在教育、交通、金融、通讯、

采掘等行业取得了不蜚的业绩，客户遍及全国 30 多个省、300 多个地市，公司

是业界唯一拥有跨省域大规模视讯传输实体项目的企业。

东电创新拥有窄带宽相关的二十多项知识产权，拥有从软件到硬件的整体

解决方案；在第三方组织的同类系统评测中，得分遥遥领先；迄今为止东电创

新拥有全国最大的窄带宽传输实体项目-网络教育全国考试监控系统，此系统分

布在全国 700 多个省地市县，并发传输超过 1 万路，指挥中心仅仅需要 10M 带

宽即能流畅观看。

图表 1 公司开发的全国最大的窄带宽传输实体项目-网络教育全国考试监控系统

资料来源：公司网站

伴随着移动互联网的发展，公司 2012 年开始进军家用市场，并推出"万里

眼"品牌系列软硬件产品，依托深厚技术积淀，万里眼系列产品一推出，就以运

行稳定、安装方便、画质清晰、占带宽低而备受家庭和小企业用户的青睐。

图表 2 公司开发的万里眼智能“保镖”

资料来源：公司网站

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3

公司是国家级高新技术企业、中关村国家自主创新示范区高新技术企业、

中关村瞪羚认证企业、中关村海帆认证企业、中关村信促会 A 级信用。公司

拥有安防系统设计施工一级、音视频集成工程企业二级、计算机信息系统集成

三级资质。

公司为客户提供的窄带宽视频会议及监控系统的集成服务，其商业模式为

通过“解决方案+升级改造+软硬件绑定销售”的方式来获取相应利润。即通过

客户资源和公开投标等直接销售的方式获取业务合同，技术人员经过现场调研

出具整体解决方案；公司根据方案采购视频传输系统的相关原材料及配件， 并

在其原采购的货物基础上进行升级改造， 固化并植入公司软件技术， 将普通

的摄像机改造为可用于手机远程查看的云摄像机，将普通电脑主机改造为云会

议主机和监控主机， 将服务器和小型机改造为具备视频会议及窄带宽视频监控

系统的多功能产品，即通过软硬件绑定的方式来获取相关收益。

图表 3 公司 2015 年按产品分类主营业务收入构成

资料来源：公司 2015 年报

产品及服务满足用户多层次需求

视频会议系统按照清晰度和带宽需求不同从高端到低端分为高清硬件、标

清软硬混合、移动软件等多种类别；视讯监控和 3G 移动监控也可分为软件系

统和硬件系统。公司从视频压缩与传输的源头入手，历经 11 年，至今已经拥有

包括高清、标清、硬件、软件、商用、家用等各种产品及服务，覆盖了大部分

用户层。

重视研发，拥有核心技术

公司是窄带宽视讯传输技术的开创者与领导者，也是最大的综合解决方案

提供商，拥有从编解码到产品化、从软件到硬件、从局端到客户端的全部技术

和产品，在行业内具备较强的竞争优势。自从 2005 年公司成立，历经 11 年发

展，公司已取得 22 项窄带宽传输相应核心技术知识产权，其中“窄带宽传输高

清图像的压缩方法”技术正在申报国家发明专利，目前已经通过初审，预计 2017

年取得专利证书。公司目前可做到约 5K/s 流畅传输高清视频的技术，在国内同

行业中具备较好的竞争优势；并拥有在全国范围内公网窄带宽远程传输的实例

集成服务 73%

软件收入 11%

代理业务 6%

零售业务 5%

咨询、其

它 5%

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4

——网络教育全国统考监考系统（4000 个考场），平均传输带宽约在 30K，累

计视频监考 1000 多万人次，稳定运行多年。

目前，公司与中国科学院软件所、电信科学技术研究院通和实益研究所、

南京理工大学信息学院、中国民航大学信息学院等科研院所进行产学研合作；

在窄带宽视频传输领域形成产、学、研的一体化架构。进一步巩固核心技术的

优势。公司重视研发，2015 年研发支出 453.17 万元，同比增长 132%，占营业

收入 6.28%。

图表 4 公司 2014 和 2015 年研发支出及占营业收入比例

资料来源：公司 2014 和 2015 年报。

视频会议市场处于快速发展期

中国的视频会议市场起源于 2003 年的 SARS 事件，之后中国视频会议市场

以年均 20%的增长率快速发展。随着高清技术、统一通信技术的演进，以视频

会议系统平台为基础的行业应用正在发生“细分化”的裂变。政府及企业视频

会议市场、高清视频会议市场是国内视频会议市场的三大细分领域。在这些细

分市场中，远程商务会议、项目协同、政府行政会议、远程教育培训、远程医

疗等应用也日趋成熟。

2014 年中国视频会议整体市场规模达到 79 亿元，在应用市场中，政府仍

是中坚力量，同时企业市场也得到快速增长。

图表 5 中国视频会议市场规模

资料来源：智研数据

4.87%

6.28%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

0.00

200.00

400.00

600.00

2014 2015

研发费用（万元） 研发费用占比（%）

0

20

40

60

80

100

2010 2011 2012 2013 2014

中国视频会议市场规模（亿元）

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5

网络视频会议保持较快增速

从部署模式来看，基于公有云模式部署的网络视频会议市场正在形成规模。

相比于竞争激烈的本地部署会议解决方案，网络视频会议市场保持了快速增长，

预计 2015 年全年增幅为 21.4%。IDC 认为，随着网络视频会议厂商（服务商）

的并购与整合，在垂直行业领域的应用扩展，以及新的技术推动力，基于公有

云模式部署的网络视频会议市场具有巨大的市场空间，网络视频会议未来五年

的年均复合增长率将超过 20%。

图表 6 中国视频会议及网络视频会议年增长率预测（2015~2019）

数据来源：IDC

市场集中度较高，未来市场格局有望发改变

从厂商市场份额来看，视频会议市场集中度依然较高。2015 年上半年中国

视频会议市场销售收入前五名的设备厂商分别为：华为、宝利通、思科、中兴

和科达，本土厂商市场份额继续小幅增长。随着视频应用开发成本和使用成本

的降低，视频通信在沟通协作中的性价比将逐渐提高，视频应用的业务模式也

将更加多样化，视频会议产品形态会向能力化、业务化、嵌入式的方向发展，

预计将有更多协作应用厂商、业务软件厂商以及云服务厂商加入到市场中来，

未来市场格局会发生较大的变化。

图表 7 2015 上半年视频会议厂商市场份额

数据来源：IDC

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6

视频监控市场需求稳定增长

智慧城市建设推动视频监控市场快速增长

随着我国智慧城市建设的深入，我国视频监控市场继续保持快速增长的态

势，2015 年市场规模预计达到 740 亿元，未来三年增速有所下降，但平均复合

增长率依然有望达到 14%。

图表 8 我国视频监控市场规模

资料来源：安防知识网

伴随着我国城镇化的持续推进，政府对平安城市、智慧城市建设及升级改

造的重视，各行业对视频监控及视频应用需求的进一步提升，居民对人身安全、

财产安全的重视程度不断提高，促进视频监控行业市场规模继续保持快速增长。

此外，伴随着“中国制造”、“互联网+”的开展，视频监控也得到政策的大

力支持。

在行业市场方面，平安城市/智慧城市依然是市场需求最大的一块，从 2012

年住建部发布《关于开展国家智慧城市试点工作的通知》起，截至 2015 年 9

月，我国 95%的副省级以上城市、76%的地级以上城市，总计约 500 多个城市

提出或在建智慧城市，其潜力将在“十三五”集中释放。除了政府，视频监控

应用已经呈现从重点领域向社会各经济领域全面铺开的态势，既涉及到金融、

能源、电信、交通等传统领域，也涉及智能楼宇、文教卫、司法监狱等新兴领

域，各个领域应用占比如下：

图表 9 各行业视频监控应用占比

资料来源：安防知识网

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

0

200

400

600

800

1000

1200

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

市场规模（亿元） 增长率（%）

17%

17%

12% 6% 9%

8%

8%

6%

5% 7% 5%

平安城市 交通 金融 民用 能源 教育 房地产 司法 医疗 零售

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7

从发展势头来看，传统的金融、能源市场趋于饱和，政府、交通市场还在

持续快速增长，民用、医疗、教育等新兴市场保持高速增长势头。 就智慧城市

建设而言，目前大城市的安防基础建设工作已基本完成，中小城市正处于蓬勃

发展阶段，视频监控更多的向联网化、智能化和高清化方向发展，同时随着对

数据和有效信息利用要求的提高，云存储、大数据和云计算也开始发展。

随着人们生活的水平提高，消费者正在成为推动消费安防的重要力量，中

小企业、商铺、家庭逐渐成为常规安防需求的中坚力量。目前，我国民用安防

监控只占了 6%的市场份额，远远落后于发达国家（如美国民用安防监控产值

占据了整体的 30%以上），具有非常强的发展潜力。随着家庭市场的发展成熟，

市场会向更高一级的使用便利化以及有序管理服务方向发展，家庭监控将融合

移动监控、云存储、隐私保护以及综合运营服务，不单单是安全功能，同时也

向个人价值的满足和分享方向发展。

跨界巨头进入，竞争趋激烈

近年来，随着互联网、移动互联网的发展，越来越多的 IT 互联网企业开始

与安防企业合作，借助互联网平台进入视频监控领域，使市场竞争更加激烈。

图表 10 跨界巨头纷纷进入视频监控领域

进入企业 进入领域 案例

互联网企业

家用摄像机

小米推出小蚁智能摄像机

360 推出小水滴智能摄像机

百度推出小度 i 耳目智能摄像机

云存储 阿里云、百度云、腾讯

移动应用 app、视频运营与服务 京东云助手“家居云”、星谷科技的“实时

视频监控”

家电企业 显示

创维推出显示屏、网络监视器、拼接墙

长虹推出拼接液晶系统（2012 年还推出过

摄像机、DVR 等安防产品）

IT 企业 摄像机及解决方案 华为推出 4K 及 H.265 视频解决方案

管理平台 华为推出视频云监控平台

资料来源：安防知识网整理

业绩高速增长，毛利率水平逐步提升

随着行业景气度的提升，作为拥有核心技术的领先企业，公司客户数量稳

定增加，订单量大幅增长，业务规模持续扩大。公司业绩实现了稳定增长。2015

年公司实现营业收入 7215.45 万元，同比增长 79.61%；净利润 1505.70 万元，

同比增长 145.39%，扣非净利润 1157.02 万元，同比增长 121.6%。

与公司处于同一行业的公司对比，公司毛利率相对较低，这主要是公司目

前收入结构中硬件产品毛利率相对较低，随着公司高附加值的产品陆续投放市

场，公司的毛利率将逐步提高。近 3 年（2013~2015）公司毛利率逐渐提升，

也反应了这一趋势。

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图表 11 公司 2013~2015 营业收入和扣非净利润及同比增长情况

资料来源：公司 2015 年报，公开转让说明书

图表 12 公司与主要竞争对手毛利率比较（%）

资料来源：Choice

持续研发创新，拓展利润增长点

为适应互联网时代带来的机遇和挑战，公司积极调整商业模式，在原有商

业模式基础上，开始构建互联网模式服务个人用户和企业用户。从 2015 年公司

研发费用投向来看，公司陆续研发一系列基于互联网模式，迎合主流消费需求，

市场潜力良好的新产品。

通过客户端（即 C 端）免费、企业端（即 B 端）收取运营费用，推广幼

教、食品安全、智慧旅游、智慧工地、居家养老等基于窄带宽的互联网产品。

有望给公司带来新的利润增长点。

0.0%

200.0%

400.0%

600.0%

800.0%

1000.0%

1200.0%

1400.0%

1600.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2013年 2014年 2015年

营业收入（万元） 扣非净利润（万元）

20

30

40

50

60

70

80

90

2013 2014 2015

东电创新（430362.OC） 捷尚股份（832325.OC） 创高安防（831464.OC） 东方网力（300367.Sz） 华平股份（300074.SZ）

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图表 13 公司 2015 年研发费用投向

资料来源：公司 2015 年报

盈利预测

根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司

2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 1988.81 万元、2560.60 万元，

每股收益分别为 0.25 元、0.32 元，2016 年 8 月 11 日收盘价对应于公司 2016、

2017 年动态市盈率分别为 10.90 倍、8.47 倍。

图表 14 公司盈利预测

2013A 2014A 2015A 2016E 2017E

营业收入

(万元) 1172.27 4017.25 7215.45 8658.54 10823.18

净利润

(万元) 191.63 613.59 1505.70 1988.81 2560.60

毛利率（%） 30.40 37.64 44.54 50.46 50.96

净利率（%） 16.35 15.27 20.61 22.97 23.66

ROE（%） 19.51 24.69 15.08 11.54 12.94

EPS(元) 0.21 0.24 0.37 0.25 0.32

23%

21%

25%

18%

13% 智慧旅游视频直播平台

围观视频直播云平台

东电云视远程管理云平台

智慧养老直播云平台

视频安全直播云平台

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报告日期：2016 年 8 月 12 日

【分析师声明】

本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立

的方式表述，研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告

中所表述的观点无直接或间接的关系。

【免责声明】

本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本

报告所载的观点、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证该信息未经任

何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息

或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则

本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不

得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何

侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

【评级说明】

买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15%以上；

中性 — 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差-15%至 15%；

卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15%以上。

梧桐研究公会

电 话：010-85715117

传 真：010-85714717

电子邮件： wtlx@wtneeq.com