自主學習課程計畫成果報告書 -...

輔仁大學 107 年度高教深耕計畫

自主學習課程計畫

成果報告書

107 學年度第 2 學期

企業分析與評價

授課教師：蔡偉澎

系所單位：金融與國際企業學系金融碩士班

中華民國 107 年 6 月

1

目錄

課程指導說明 ............................................................................................................................ 2

一、課程實際規劃與說明 ........................................................................................ 2

二、具體教學成果與評估 ........................................................................................ 2

三、課程遇到問題與困難 ........................................................................................ 2

四、優秀自主學習組別 ............................................................................................ 2

五、學習成果摘要 .................................................................................................... 3

課程指導紀錄表 ........................................................................................................................ 5

學生學習成果──邱敬桓 ...................................................................................................... 10

學生學習成果──朱以理 ...................................................................................................... 14

學生學習成果──陳柔妤 ...................................................................................................... 17

學生學習成果──郜榮光 ...................................................................................................... 23

學生學習成果──蕭侃沂 ...................................................................................................... 28

學生學習成果──王乙帆 ...................................................................................................... 33

學生學習成果──劉俊均 ...................................................................................................... 38

學生學習成果──吳鴻儒 ...................................................................................................... 43

學生學習成果──葉琮文 ...................................................................................................... 46

2

課程指導說明

一、課程實際規劃與說明

本課程主要培養學生企業分析與評價的能力，同時期望同學未來能發展專業評價

師興趣，課程內容除了專業技能的培養外，也著重於同學自主學習能力的養成，因

此，課程中老師將指導學生進行自主學習計畫，培養學生從設定主題、規劃具體方

案、撰寫學習計畫書、自我規約學習與到成果發表等能力，本課程學習分成兩部分如

下:

1. 評價及分析專業技能: DCF 評價法、淨資產調整法、市場法評價及其優化調

整、無形資產評價 (品牌評價法及權利金節省法等)及其執行專業應有態度與技

能。

2. 自主學習評價及分析專業技能: 學生自訂企業評價分析相關的學習主題、設定

期程與執行計畫、及撰寫報告，自主學習的可能議題，例如探討

(1) 財務資料日與評價基準日不一致時該如何調整?

(2) 目前使用之 James R. Hitchner 市場法倍數調整模型如何優化?

(3) 已知之國外的產業風險、規模風險，如何調整成台灣基礎的產業風險、

規模風險?

(4) 個別風險之組成因子，包括公司個別風險、無形資產個別風險及風險值

如何分析?

(5) 或同學自提創意之企業個案問題，撰寫專業評價分析報告

二、具體教學成果與評估

1. 每位同學完成一篇企業評價相關自主學習成果專業書面報告。

2. 同學學會擬訂「自主學習計畫書」並完成執行計畫的能力。

3. 同學學會如何完成評價分析議題的理論與實務專業知能。

4. 透過課堂中實作讓同學相互交流討論，達到自主創意思考、口頭報告、及撰寫

「成果報告書」的能力。

三、課程遇到問題與困難

無。

四、優秀自主學習組別

吳鴻儒：內容用心認真、並且會參考文獻佐證，對過往企業評價方法有所改進。

葉琮文：將這學期所學內容運用在創新、有趣之題目上，令人耳目一新。

郜榮光：對較難評價之金融業進行評價，報告內容完整，在方法上也有所調整，

值得鼓勵。

3

五、學習成果摘要

1. 邱敬桓：

本評價報告決定採用調整後 DCF 法所評價的結果，也就是 8.95 元當作華

邦電賣出價格，原因為在 DRAM 市場價格走弱的環境下，DCF 法比較能夠反

應出公司現金流的狀況，即 DRAM 市場價格會影響華邦電現金流的多寡而間

接造成 DCF 評價出的價格之不同，代表較能反應市場的變化。

經由課堂所學應用於實際評價的課程加上自主學習的安排讓整個學習流

程更有彈性，並更能提升評價學習的廣度，經由有興趣的公司進行實際評

價，也更有動機完成報告，這也是這堂課的好處。

2. 朱以理

按照 The Discounted Free Cash Flow model 評估法，被評估公司在基準日

市場狀況下，股東權益價值評估為 20,537,252,475(元)，企業價值為

39,295,233,862(元) ，每股淨值為 162.03(元)。

我個人非常喜歡這門課，非常實用，評價的計算可以讓我的財報知識及

財務計算上有進步。更喜歡老師的教法是讓我們自己去思考，過程中有問題

再給予協助，而非直接給予答案，這無形中識磨練我們的邏輯思考能力。雖

然在學習過程中，要付出很多的思考很辛苦，但做出成果之後，回想這過程

是甜美的且記憶深刻。

3. 陳柔妤

DCF 法是最符合台達電子的價值，因為 DCF 考慮的層面較廣，而且我們

在計算的過程中也將大環境因素考慮進去，而且 DCF 也是利用未來的現金流

量折算其現值，而在過去眾多的文獻裡有很多的學者也是認為 DCF 法最符合

財務理論的方法，並且能夠表現企業的現金流量，最後若想要作長期投資的

話 DCF 法是最能反映出企業的價值。

透過這次的課程讓我更加的了解評價方法，並且對於每一項評價方法有

更深一步的認識，也讓我更加了解如何評價一間公司，企業再作一些決策或

著是投資人在作一些投資決策的時候用的評價方式也更加的了解，最後也順

利撰寫出一份評價報告。

4. 郜榮光

在 NEV 法中，京城銀價值為 34.08 元在市場法中，P/S 法京城銀價值

32~35 元間；P/E 法中，價值 52~118 間，但誤差區間太大，不應納入考量；

P/B 法中，價值在 34~41 元間。在 DCF 法中，京城銀價值為 44.87 元。

2019/05/31 京城銀收盤價為 33.2 元，故以各種方法評價後，京城銀目前股價

有被低估之情況，建議買進。

透過這次的課程，有著業界弱水資本的專人指導，從中學習到企業評價

之方法。不僅如此，他們也毫不藏私的用了他們客戶的案例與我們授課，而

平常評價的技巧、技術也不留餘地的教導給我們。這樣的經驗和技術傳承，

讓我在財務預測和價值評估上有了極大的進步。

4

5. 蕭侃沂

根據評價結果，本報告決定採用 DCF法所評價的結果，公司價值為 67.6

元，透過 DCF法的計算結果最近似於也最能反映公司的真實價值。

透過自主學習的方式，自己透過網路參考資料，用自己的步調去了解自

己不懂的部分，在加上老師課堂上傳授的內容以及若水所傳授的實務經驗，

讓整個學習更加完整，學到的也更加豐富。

6. 王乙帆

本報告決定使用 DCF 法之 27.63 作為價值結論，因為本次評價目的為長

期投資，而國喬每年皆有穩定的現金流入，且國喬約有一成營業收入來自於

電視台之獲利與其他同業有所差異，因此以 DCF 法作為價值結論。而同時間

之股價為 21.85，故可以賣出放空。在 2018 年 12 月 28 日以 21.85 賣出，以

17.68 買進可獲得 21.2%的超額報酬。

透過自主學習與老師的協助讓我們在企業評價領域有了深刻的了解，並

且可以實際運用課堂上學到的知識撰寫企業評價報告。

7. 劉俊均

以 2019/06/04為驗證評價參考日結果=前後期股市價格區間落於每股

67~69元區間，2019/06/04當日開盤及最高價格為每股 70.5元、最低價格為

每股 69元，收盤價格為 69.6元，符合未調整淨資產前評價結果。

這學期特別選這堂課學習，主要目的想藉由財務管理、公司治理、產業

經營(行銷)，到企業評價間的整體觀念整合，希望以串聯觀念整合思維，作

為未來在工作上建立系統化思考模式，協助決策判斷。

8. 吳鴻儒

雖然裕隆股價目前樂觀，但其信用違約風險仍值得投資人注意，中華信

評 2019/01/04 對裕隆長期信用評等為 twA-，而就以裕隆目前股價來看

(23.25，2019/06/03)，調整後 DCF 法較為公允，未加入信用風險之 DCF 法有

過於樂觀的情形，而市場法則肇因於汽車工業整體走弱的原因，有低估的情

形。

在這堂課程裡學習到了現金流量折現法、淨現值法、市場法以及無形資

產的權利金節省法等眾多評價方法，透過自主學習的時間計算實例，像是評

價台積電公司、課堂提供的範例公司、課堂提供的範例無形資產，將這些方

法演練一遍，讓我不僅學到這些方法的公式也了解如何運用。

9. 葉琮文

根據本報告結論可以發現 C 羅的加入還未無法提供 Juventus 產生真實的

收益價值，但是，卻提供給給球隊產生許多無形資產的價值，甚至高於現時

股價不少。另外藉由本課程我發現自己不適合做評價工作，但我覺得自己適

合做創業投資，所以，我暑假有項群益創投投遞履歷。

5

輔仁大學 107 年高教深耕計畫【自主學習課程補助計畫】

課程指導紀錄表

學習助教：王乙帆聯絡方式：0934161751

時間 2019.3.12 受指導組別全部

地點 JS109 受指導次數第___1___次

受指導對象王乙帆、朱以理、吳鴻儒、邱敬桓、郜榮光、陳柔妤、葉琮文、劉俊均、蕭侃

沂、林婷雯

指導老師趙筱玄、王以利、蔡偉澎

指導內容摘要

主要問題了解企業評價基本觀念與架構、案例之流程與方法分析。

具體建議與

解決方案透過兩位業師與蔡老師之補充說明使學生對於企業評價有一個通盤了解。

後續追蹤

備註

*指導紀錄表請自行影印使用

指導老師：趙筱玄、王以利、蔡偉澎

附件一

助教填寫

6





地點 LM507 受指導次數第___2___次


沂、林婷雯

指導老師姜宏亮、呂孟庭、黃冠雄、任曼菱、蔡偉澎

指導內容摘要

主要問題了解市場法&資產法的個案與實作演練。

具體建議與

解決方案

透過若水鑑價業師與蔡老師的說明學會使用市場法&資產法對企業價值進行評

價。

後續追蹤

備註


指導老師：姜宏亮、呂孟庭、黃冠雄、任曼菱、蔡偉澎

7







沂、林婷雯


指導內容摘要

主要問題了解 DCF 法的個案與實作演練。

具體建議與

解決方案透過若水鑑價業師與蔡老師的說明學會使用 DCF 法對企業價值進行評價。

後續追蹤

備註



8




時間 2019. 4.26 受指導組別全部



沂、林婷雯


指導內容摘要

主要問題了解無形資產評價中權利金節省法的個案與實作。

具體建議與

解決方案

透過若水鑑價業師與蔡老師的說明學會使用權利金節省法對企業之無形資產

進行評價。

後續追蹤

備註



9







沂、林婷雯


指導內容摘要

主要問題了解無形資產評價中成本法的個案與實作。

具體建議與

解決方案

透過若水鑑價業師與蔡老師的說明學會使用成本法對企業之無形資產進行評

價。

後續追蹤

備註



10

學生學習成果──邱敬桓


學生自主學習計畫書

一、自主學習計畫主題：撰寫華邦電子股份有限公司評價報告

二、組別：邱敬桓

三、課程名稱：企業分析與評價

四、指導老師：蔡偉澎

五、學生姓名與工作分配：

姓名工作內容

邱敬桓撰寫華邦電評價報告

六、計畫內容與進度規劃：

利用市場法與 DCF 法以及調整 DCF 法三種方法撰寫華邦電之評價報告，評

價目的為將評價結果與市場股價進行比較；評價基準日為 108/1/1。計畫時程：4

月份：蒐集資料。5 月份：完成評價報告。

評價方法：

1. 市場法：選取 4 家以 DRAM 產品為主的類比公司進行評價

2. DCF 法 : 利用預測財報的自由現金流量來評價

3. 調整 DCF 法: 利用 4 家類比公司與華邦電之 WACC 平均最為新的

WACC 值進行評價

七、預期效益：

將評價結果與實際價值進行比較，並做出適當修正

以投資為目的進行評價，算出公司價值

調整完的評價方法能更真實反應公司價值，並貼近市場價格

附件二

每組填寫

http://www.hungchou.com.tw/

11


學生自主學習成果報告

撰寫日期： 108 年 6 月 9 日

一、課程基本資料

(一)自主學習計畫主題：華邦電子股份有限公司評價報告

(二)組別：邱敬桓

(三)學生姓名：邱敬桓

(四)課程名稱：企業分析與評價

(五)指導老師：蔡偉澎

二、計畫成果

(一) 自主學習歷程：

經由課堂所學應用於實際評價的課程加上自主學習的安排讓整個學習流程更有彈

性，並更能提升評價學習的廣度，經由有興趣的公司進行實際評價，也更有動機完成

報告，這也是這堂課的好處。

(二)成效說明與實際產出：

經由市場法與收益法 2 種評價方法評價出所選公司的價值，並針對收益法的折現

因子進行調整來衍生出收益法的調整。

本報告決定採用調整後 DCF 法所評價的結果，也就是 8.95 元當作賣出價格，原因

為在 DRAM 市場價格走弱的環境下，DCF 法比較能夠反應出公司現金流的狀況，即

DRAM 市場價格會影響華邦電現金流的多寡而間接造成 DCF 評價出的價格之不同，代

表較能反應市場的變化。另外，WACC 的調整是在假設公司的資本結構屬於相似，且

將來並沒有重大轉投資事件發生的前提下進行調整，將資本結構相似公司的 WACC 進

行計算，較能反應出在 DRAM 公司中折現率的一致性。不採取市場法原因為在前幾年

中，因為 DRAM 價格走強，導致相關類股的股票價格有太多的投機因子而處於高檔，

附件三

每組填寫


12

相對 DCF 法來說，市場法比較無法反應公司的價值。因此最終評價價格採取 7.62 元作

為賣出價格。

三、學習心得(組內每位學生皆須提供至少 200 字的學習心得)

第一次進行自主學習的課程，主要是啟發我們的自主學習能力，也從中學習到非

書本上的知識與道理，增加了學習的廣度，而深度則是由時間來培養，一旦有了專業

學術上的廣度，再來就是靠自己的學習動機與耐性進行學習。經由這次課程的經驗，

認為自主學習並非不好，反而更能夠提升汲取知識的效率，因為是興趣主導而不是課

堂壓力驅使，因此我認為此種教學系統非常不錯，且更需花時間來培養專業能力，但

是缺點則是容易被業外事務所影響，更需要有安排時間的能力，以免計畫趕不上變

化，甚至亂了規劃。

四、其它附件

(一) 成果 word 檔

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學生學習成果──朱以理



一、自主學習計畫主題：企業分析與評價，實作評價練習

二、組別：朱以理




姓名工作內容

朱以理晶華國際酒店股份有限公司評價報告


使用 The Discounted abnormal profit model 評估法與按照 The Discounted Free

Cash

Flow model 評估法，被評估公司在基準日市場狀況下，來評價股權價值。

評價目的:為投資目的。

評價基準日為 108 年 1 月 1 日。

計畫時程:4 月份:蒐集資料，5 月份:完成評價報告書。


1.熟練評價方法及技巧。

2.評價報告書，可供投資人參考。

八、其他附件

（一）自行增加凸顯方案內容之資訊

使用 Discount cash flow model 與 Discount abnormal profit model 作比較

附件二

每組填寫

15



撰寫日期： 108 年 6 月 9 日


(一)自主學習計畫主題：企業分析與評價，實作評價練習

(二)組別：朱以理

(三)學生姓名：朱以理



二、計畫成果


1.如何訂定主題？1.首先上網收集資料之後，再選擇自己感興趣的企業作評價標

的。

2.分工分配及執行狀況？1.先取得財報資料 2.預估未來五年財報 3.估算現金流量

3.是否遇到什麼難題？在使用 Discount abnormal profit model 時不知如何估算永續

價值，所幸老師即時解惑


附上 EXCEL 檔的資料內容，及附上企業評價報告書 Word 檔


我個人非常喜歡這門課，非常實用，評價的計算可以讓我的財報知識及財務計算

上有進步。更喜歡老師的教法是讓我們自己去思考，過程中有問題再給予協助，而非

直接給予答案，這無形中識磨練我們的邏輯思考能力。雖然在學習過程中，要付出很

多的思考很辛苦，但做出成果之後，回想這過程是甜美的且記憶深刻。

四、其它附件

(一) 成果 Excel 檔，Word 檔的評價說明及計算過程

附件三

每組填寫

17

學生學習成果──陳柔妤



一、自主學習計畫主題：撰寫台達電子股份有限公司評價報告

二、組別：陳柔妤




姓名工作內容

陳柔妤撰寫台達電子股份有限公司評價報告


利用資產法、市場法以及收益法三種方法來撰寫台達電子股份有限公司的評

價報告，其內容會根據企業分析與評價課堂上老師以及華淵和若水資本的業師所

授課的內容來當作參考來源。

(一)評價目的：以投資為評價目的

(二)評價基準日：108/1/1

(三)計畫時程：

1. 四月份：蒐集資料，其中包含年報資料，產業資料等等，首先瞭解該

產業並且完成資產法以及市場法

2. 五月份：完成收益法並將三種方法進行彙整和總整理，最後製作成一

份完整的評價報告。

(四)評價方法：

1. 資產法：主要會利用 NAV 法進行估算，而 NAV 法又稱為淨資產價值

附件二

每組填寫


18

法為目前主流估值方法之一。首先估算出資產等現金流量後再扣除負

債即為淨資產價值。

2. 市場法：參考產業價值鏈資訊平台的產業分類，以及 MoneyDJ 等財

經網站，選取相近的 5~8 間的電子公司作為類比公司。接著選擇相應

財務資料之後再做價值倍數的計算以及流通性和控制權等調整。

3. 收益法：先從 TEJ 下載台達電子股份有限公司過去 5 年的財報推估未

來 10 年的損益表以及資產負債表，並以現金流量折現法計算未來企

業現金流量的現值，最後再計算出企業的價值。


1. 更加的瞭解該產業動態。

2. 利用課堂上所學習到的三種評價方法，實際運用於公司之評價。

3. 在製作評價報告中訓練問題解決能力和獨立思考能力。

4. 最後完成之評價報告作可作為對於台達電子股份有限公司有興趣之投資人投

資參考依據。

八、其他附件


（二）相關附件

19



撰寫日期： 108 年 6 月 9 日


(一)自主學習計畫主題：撰寫台達電子股份有限公司評價報告

(二)組別：陳柔妤

(三)學生姓名：陳柔妤



二、計畫成果


1.如何訂定主題？

因為這次的課程主要是了解如何評價一間企業，而老師也會在課堂邀請一些

企業老師來課堂上演講，而透過演講來與企業的講師詢問以及學習如何評價一間

公司。而在學習的過程中我發現我對於電子產業，電動汽車產業有一些興趣，因

此選擇作台達電子的評價報告。

2.分工分配及執行狀況？

依照計畫時程來進行報告的執行

3.是否遇到什麼難題？

在撰寫的過程中對於評價報告的創新創意發想有碰到一些的困難，因此在研

究產業以及評價方法的研究和探討花了較多的時間，但是在老師耐心的提點下和

老師的講解以及和同學的討論下順利的完成報告。


附件三

每組填寫


20

透過這次的課程讓我更加的了解評價方法，並且對於每一項評價方法有更深一步

的認識，也讓我更加了解如何評價一間公司，企業再作一些決策或著是投資人在作一

些投資決策的時候用的評價方式也更加的了解，最後也順利撰寫出一份評價報告。


透過這次的課程讓我對於評價方法有更深一步的認識，從原本的一知半解到最後

課程結束後，對於評價方法都有更深以及更進一步的認識，也讓我了解到一家公司在

作一些決策都必須要作評價之後才會進行下一步的決策，而就投資人的角度也是，投

資人也是在買賣股票的時候都會先評價這間公司的股票是否太高或太低才會進行下一

步的決策，而這些評價方法也讓我們可以更加地了解公司在市場的地位為何。因此透

過課程結束後對評價方法有更深一步的認識。

四、其它附件

(一)成果 PPT

21

(二)期末評價報告-台達電子評價報告

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學生學習成果──郜榮光



一、自主學習計畫主題：撰寫京城銀的投資評估報告

二、組別：郜榮光


四、指導老師：蔡偉澎老師

五、學生姓名與工作分配：（可以個人或團體方式執行，至多 5 人）

姓名工作內容

郜榮光撰寫京城銀的投資評估報告

六、計畫內容與進度規劃 (請描述透過何種行動或方法達成)

計畫內容:依據企業分析與評價課堂中蔡偉澎老師以及若水鑑價業師所教授的

企業評價之方法，並從公開資訊觀測站搜尋公司股東會年報、財報及其他機構之

報告。用 EXCEL分別以資產法、市場法、收益法等三種方法撰寫京城銀之評價報

告，評價目的為投資目的；評價基準日為 2019/01/01。

進度規劃：

4月份：蒐集所需資料，包括財報及產業資料等等，完成資產法與市場法之評

價計算。

5月份：完成收益法並將 3種方法彙總，製作成完整的評價報告。

評價方式：

1. 資產法：以最新財報內容為基準，重新評估資產負債表上各項資產以及負

債的有效價值，得到公司新的資產、負債、股東權益之價值。

2. 市場法：參考產業價值鏈資訊平台的產業分類，選取相近的 5間銀行作為

類比公司。接著選擇相應財務資料並計算本益比、淨值比等…

附件二

每組填寫

24

3. 收益法：從 TEJ下載京城銀過去 5年財報推估未來 5年的損益表與資產負

債表，並以自由現金流量折現法來計算未來企業現金流量的現值，以計算

出企業的價值。


學習並操作企業分析與評價之實際應用，面對各項數據的取捨、資料的蒐

集、辨別資料真偽…，並訓練解決製造報告中各項問題之技能，最終製作完成之報告

可作為投資之可靠依據，培養自身獨立思考之能力。

八、其他附件



25



撰寫日期：108 年 6 月 1 日


(一)自主學習計畫主題：撰寫京城銀的投資評估報告

(二)組別：郜榮光

(三)學生姓名：郜榮光


(五)指導老師：蔡偉澎老師

二、計畫成果


最初僅僅是因為曾有老師提過京城銀這家銀行很特別，我便充滿好奇心的去研

究，但銀行業的報表複雜，解讀方式與一般公司截然不同，讓我在研究上十分困擾，

剛好透過這次的機會努力鑽研學習。

最初看到報表上各種金融資產，又是這個減損那個溢價的，搞得我一個頭兩個

大。之後在業界人士和老師的指導下，漸漸了解評價的竅門和應注意的事項，即便如

此，金融資產的特殊性仍有需額外注意和鑽研之處。之後，在幾番努力不懈下，總算

做出粗略的評價報告，除了達到老師的要求，也讓我對自身的能力更有自信。


透過這次的課程，有著業界弱水資本的專人指導，從中學習到企業評價之方法。

不僅如此，他們也毫不藏私的用了他們客戶的案例與我們授課，而平常評價的技巧、

附件三

每組填寫

26

技術也不留餘地的教導給我們。這樣的經驗和技術傳承，讓我在財務預測和價值評估

上有了極大的進步。


首先很感謝蔡偉鵬老師的教導，上老師的課一直以來都很開心，除了老師總是笑

咪咪的感染我們歡樂的情緒外，老師的上課內容也總是那樣的實用，讓我們在學習上

可以明顯感受到自己的進步。另外，老師也總是樂於解答我們的問題，讓困惑我們許

久的難題一掃而空。更感謝老師為我們四處奔波找到弱水資本這麼好的公司為我們授

課，當中所付出的心血和辛勞都不是我們所知曉的，真的很感謝老師，也很幸運我們

能遇到蔡老師一位這麼棒的老師。

另外，也很感謝弱水資本的主管和予我們授課的小哥哥、小姐姐們。感謝他們不

畏辛勞大老遠跑來為我們上課，並且毫不藏私的指導我們評價的技術和方法。這門技

術對日後我們不論是就業或是投資都有極大的幫助，希望日後的學弟妹們也能有機會

上到如此棒的課程。

四、其它附件

(一) 成果 word、excel

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學生學習成果──蕭侃沂



一、自主學習計畫主題：微星科技股份有限公司評價報告

二、組別：蕭侃沂




姓名工作內容

蕭侃沂撰寫微星評價報告


使用 EXCEL 分別以市場法、P/G 法以及 DCF 三種方法撰寫微星之評價報告

評價目的為投資目的

評價基準日為 108/1/1。

計畫時程：4 月份：蒐集所需資料，並完成市場法之計算

5 月份：完成 P/G 法以及 DCF 法，並完成微星之評價報告。

評價方法：

4. 市場法：選取相近的 5 間主機板產業之公司作為類比公司，計算價值倍數並

做報酬率調整，計算最終的企業價值。

5. P/G 法：此方法為此報告改良之評價方法，考慮其他評價方法成長性估計的

不足，使用五間類比公司股價除以營業收入成長率之平均比率，計算出微星

的企業價值。

6. DCF 法：使用微星過去 5 年財報推估未來 10 年的損益表與資產負債表，並以

附件二

每組填寫


29

現金流量折現法來計算未來企業現金流量的現值，加以計算出企業的價值。


5. 將課堂上所學習到的評價方法，實際運用於此評價報告，並驗收學習成果。

6. 觀察各種評價結果與實際市場價值之差異，並了解各差異之原因。

7. 檢視改良之評價方法是否能反映公司的真實價值。

30



撰寫日期：108 年 6 月 10 日


(一)自主學習計畫主題：微星科技股份有限公司評價報告

(二)組別：蕭侃沂

(三)學生姓名：蕭侃沂



二、計畫成果


現在的時代幾乎人手一台筆電，又因近年來挖礦風潮對主機板的需求增加，

因此希望了解其產業的公司價值，進而挑選微星科技股份有限公司作為評價標

的。在製作評價報告的過程，實際運用課堂所學，也了解了各個評價方法的評價

過程與細節。而過程中，最困難的就是尋找評價公司最是適合的改良方式，使其

最能反映公司的真實價值。


市場法

P/G DCF法

2018122

8

股價 EBIT SALES EPS B

V 53,581,57

2

39,228,29

2

63.93 34,982,62

4

0.64 57,110,90

1

S 844,856 844,856 844,85

6

844,856 844,85

6

844,856

P 63.42 46.43 63.93 41.41 34.21 67.60 76.4

附件三

每組填寫


31

本報告分別以市場法、P/G 法以及 DCF 三種方法撰寫微星之評價報告，於 4

月份蒐集所需資料，並完成市場法之計算。於 5 月份完成 DCF 法以及改良的評價

方法 P/G 法，並完成微星之評價報告。下表為計算之公司價值：

因市場法之計算容易因股價參雜的一些人為的操弄而使其評價結果較不準確，而

透過 DCF法的計算結果最近似也最能反映公司的真實價值。


企業評價這堂課讓我學到很多，也是第一次接觸以及學習到如何評價一間公

司，也從課堂中的實際演練更確實的了解市場法、成本法、收益法以及資產法這

幾種評價方法的評價過程，以及各種數據調整的細節。雖然自主學習的課程課堂

數不多，但是在課堂以及非課堂上的時間，透過自主學習的方式，自己透過網路

參考資料，用自己的步調去了解自己不懂的部分，在加上老師課堂上傳授的內容

以及若水所傳授的實務經驗，讓整個學習更加完整，學到的也更加豐富。

四、其它附件

(一)成果 word、excel

33

學生學習成果──王乙帆



一、自主學習計畫主題：撰寫國喬石油化學股份有限公司評價報告

二、組別：王乙帆




姓名工作內容

王乙帆撰寫國喬評價報告


根據企業分析與評價課堂上蔡偉澎老師還有華淵、若水業師的授課內容，以

及網路資源，使用 EXCEL 分別以資產法、市場法、收益法三種方法撰寫宏洲之評

價報告，評價目的為長期投資目的；評價基準日為 108/1/1。計畫時程：4 月份：

蒐集所需資料，包括財報及產業資料等等，並完成資產法與市場法之數值計算。5

月份：完成收益法並將 3 種方法彙總，製作成完整的評價報告。

評價方法：

1. 資產法：重新估算資產負債表上資產以及負債的價值，將重估後價值放

回資產負債表，得到新的淨值，最後做控制權、流通性的調整。

2. 市場法：參考產業價值鏈資訊平台的產業分類，選取相近的 5 間紡織公

司作為類比公司。接著選擇相應財務資料並計算價值倍數，最後做控制

權、流通性與報酬率調整

3. 收益法：從 TEJ 下載宏洲過去 5 年財報推估未來 10 年的損益表與資產負

債表，並以現金流量折現法來計算未來企業現金流量的現值，加以計算

附件二

每組填寫


34

出企業的價值。


1. 將課堂上所學習到的三種評價方法，實際運用於上市公司之評價。

2. 驗收學習成果並在製作報告過程中訓練問題解決能力。

3. 最後完成之評價報告可作為對於宏洲公司有興趣之投資人之參考。

八、其他附件



35



撰寫日期： 108 年 6 月 9 日


(一) 自主學習計畫主題：撰寫國喬石油化學股份有限公司評價報告

(二) 組別：王乙帆

(三) 學生姓名：王乙帆

(四) 課程名稱：企業分析與評價

(五) 指導老師：蔡偉澎

二、計畫成果


1. 如何訂定主題？

因本課程最主要目的即透過上課教學來練習並實際撰寫評價報告，固本

計畫希望完成一份上市公司之評價報告。而標的選擇則是選取我長期以來有

在觀察，且最近想買進之塑膠類股國喬。

2. 執行狀況

依照當初提案之計畫時程執行。

3. 是否遇到什麼難題？

最後報告內容有些許缺漏以及需要修改的地方，在老師的提點還有聆聽

其他同學的報告之後，與同學請教、討論順利重新修正完成報告。

(二) 成效說明與實際產出：

透過自主學習與老師的協助讓我們在企業評價領域有了深刻的了解，並且可以實

際運用課堂上學到的知識撰寫企業評價報告。

附件三

每組填寫


36


透過這學期的課程我學習到資產法、市場法、收益法三種最基礎的企業評價方

法，還有無形資產的評價方法：權利金節省法與成本法。老師這學期邀請了華淵鑑價

與若水鑑價的業師來進行教學，總共五次。業師在課堂上非常細心清楚地教我們企業

評價的基礎概念以及流程，接著則是進入各個方法的實際操作與練習，藉由業師的教

學引導還有同學們之間的腦力激盪，我們對於企業評價的方法可說是越加熟練。此外

我們也有到源有咖啡進行參訪考察，了解目前食品飲料行業的經營狀況，並結合企評

知識跟業主進行討論交流。最後感謝業師和蔡偉澎老師在旁協助引導，讓我們收穫良

多。

四、其它附件

(一) 成果 PPT

(二)成果 word、excel

38

學生學習成果──劉俊均



一、自主學習計畫主題：運用 DCF 法和市場比較法評價電子通訊產業股市合理價值區

間-以啟碁科技為例

二、組別：劉俊均



五、學生姓名與工作分配：（可以個人或團體方式執行，至多 5 人）

姓名工作內容

劉俊均對 DCF 法和市場比較法兩種方法比較來評價電子通訊產業股市合理

價值區間-以啟碁科技為例


4 月蒐集相關資料、公司規模、產業資料

5 月前開始撰寫企業評價報告書(不懂之處跟同學、老師討論)


了解公司電子通訊產業在 5G效應下的目前股市合理價值區間 –以啟碁公司為評估

對象

八、其他附件


啟碁科技官方網站

www.wnc.com.tw/

公開資訊觀測站

mops.twse.com.tw/mops/web/index


Tej 相關產業資訊及財報分析

附件二

每組填寫

39



撰寫日期:108 年 06 月 04 日


(一)自主學習計畫主題：對 DCF 法和市場比較法兩種方法比較來評價電子通訊產業股

市合理價值區間-以啟碁科技為例

(二)組別：劉俊均

(三)學生姓名：劉俊均


(五)指導老師：蔡偉澎老師

二、計畫成果

(一)自主學習歷程：


以本學期所學評估方法，並以學生較有興趣的目標產業及目標公司作為評價標

的，以目標公司官網方網站及 TEJ 經濟新報所收集到產業、目標公司相關股市

及財務報表、公司治理股權架構及其子公司財務收益狀況、投資情形等近 10 年

間相關資訊，作為評價背景資訊，並且篩選五間產業相同、經營項目相近、股

票市場價格相近之企業做為比較對象，再判別適合評價方法，進行相關評價，

以市場認同評價方法計算目標公司合理價值及價值調整，並評估合理股票價格

區間及當前(評價基準日-2018/12/31 合理股價，再以 2019 年近期股市變動情形

驗證分析評價。


本案以學生個人於本學期所學評價方法，執行評價，作為本課程學習成果。


附件三

每組填寫

40

價值調整方法較為陌生，另外公司海外投資及子公司，實質收益能匯回母公司

收益財務狀態資訊不足，較難以完整性評估，可能造成以調整淨資產法調整可

信度下降。


1. 本案研究發現，以評估目標公司-啟碁公司，銷售地區比重：美洲 51%、亞

洲 25%、歐洲 17%、台灣 6%。而美洲以美國市場為主、亞洲又以中國大陸為

主，經過財物報表及董事會發布年度會議資訊，並且在經過實質收益調查

及分析，發現在中美貿易戰及中國大陸緊縮資金外流限制額下，可能是導

致財務收益下降及應收帳款近年均偏高的主要因素，營業成本上升也導致

營業毛利僅剩 5.11%。

2. 本案以 DCF 評價方法及市場法與調整淨資產法評估後，實際評價結論如下

說明：

A. 中美貿易戰下啟碁(公司)，雖在 2017年股價市值創新高，但伴隨中美貿

易戰下，大量投資大陸生產線，產生出貨阻塞，造成公司營業額在 2018

年下滑，在 2019年公布財報後，嚴重反映於股市買氣。

B. 啟碁(公司)大多投資在國外並且為進出口貿易關係，應收帳款週轉天數大

約需 93 天，回收效率慢。

C. 大陸投資額預估已達 27億，但獲利回流母公司，卻大量受限。

D. 依據 DCF 法評估，未調整前每股價值為 61元，市場價格 78.2元，以資

產淨值調整法調整後股價調整為 67元(故以此價格為目前標準市場價

格)。

E. 依據市場法調整評估價格為 68.67元(故以此為市場低檔價格)。

F. 故啟碁股市市場價格為 67~78.2元，中值為 72.6元。

3. 以 2019/06/04為驗證評價參考日結果=前後期股市價格區間落於每股 67~69

元區間，2019/06/04當日開盤及最高價格為每股 70.5元、最低價格為每股

69元，收盤價格為 69.6元，符合未調整淨資產前評價結果。


41

1. 企業評價分析方法主要評估企業營運狀況下的資產價值，提供企業了解目

前資產價值狀況，並作為企業清算或目標併購參考，並且評估上市公司目

前股價淨值與市場價值反映，以評估整體價值。

2. 這學期特別選這堂課學習，主要目的想藉由財務管理、公司治理、產業經

營(行銷)，到企業評價間的整體觀念整合，希望以串聯觀念整合思維，作

為未來在工作上建立系統化思考模式，協助決策判斷。

3. 企業評價需要相當多案例及可靠性數據做為背景分析依據，資料來源的正

確性及計算方法的合理性，也需要被財務及會計認可驗證方能被認可採

用。

4. 評價分析是門科學化方法，以財務資訊及趨勢，以權力期間作為評價基

準，評估企業無形資產價值，也可幫助企業驗證品牌效應、權力期間，為

企業所帶來的價值，也可提供做為買賣價值參考。

四、其它附件

(一)成果報告

43

學生學習成果──吳鴻儒



一、自主學習計畫主題：考量信用風險的 DCF 評價模型

二、組別：吳鴻儒




姓名工作內容

吳鴻儒運用信用風險模型對 CAPM 進行調整，以裕隆評價為例


在 DCF 法的評價下，將投資人面對風險的要求報酬以 CAPM 來代理，因此本學習

計畫的主題希望透過將信用風險加入 CAPM 中來提供更允當的評價。

以裕隆(2201)作為評價標的，並以 2018/12/31 作為評價基準日，比較市場法、調整

前 DCF 法、調整後 DCF 法何者較允當。

4 月建立模型以及收集資料，5 月評價


提供更允當的評價，以降低投資人面臨的信用風險

八、其他附件

自主學習計畫成果

參考資料請見自主學習計畫成果

附件二

每組填寫

44



撰寫日期：108 年 6 月 9 日


(一)自主學習計畫主題：運用信用風險模型對 CAPM 進行調整，以裕隆評價為例

(二)組別：吳鴻儒

(三)學生姓名：吳鴻儒



二、計畫成果



在學習現金流量法後，認為其有可以改善之處


藉由過往文獻與模型解決發現的難題


需要解非線性聯立，透過程式完成


詳見其後自主學習報告


在這堂課程裡學習到了現金流量折現法、淨現值法、市場法以及無形資產的權利

金節省法等眾多評價方法，透過自主學習的時間計算實例，像是評價台積電公司、課

堂提供的範例公司、課堂提供的範例無形資產，將這些方法演練一遍，讓我不僅學到

這些方法的公式也了解如何運用。雖然在自主學習的過程中會遇到許多困難，但也讓

我對這些方法更加熟悉。在企業評價的過程中，並不只是將數字帶入公式，過程中有

許多需要假設的地方，透過實作的過程我了解到如何透過產業報告、文獻等去支持我

的觀點。

四、其它附件

自主學習計畫成果

參考資料請見自主學習計畫成果

附件三

每組填寫

46

學生學習成果──葉琮文



一、自主學習計畫主題：Ronaldo 轉入 Juventus 績效評估

二、組別：葉琮文




姓名工作內容

葉琮文 Ronaldo 轉入 Juventus 績效評估

七、計畫內容與進度規劃 (請描述透過何種行動或方法達成)

評價基準日：25 June, 2018

評價目的：營運績效評估

計畫內容

1.找尋 Juventus 的營收來源、分析財報

2.用財報比較營運績效

3.廣告贊助商合約價值提高

4.用 DCF法做財務預估

5.用市場法估出合理價格，以 Manchester United為比較對象

評價前提:

1. Juventus 不會倒閉

2.贊助商合約不變

4.每年都有歐聯或歐冠可以參賽

5.無任何籌資計畫

附件一

每組填寫

47

6.義大利政局穩定或沒有假球案


1.估出 2018/19賽季之財務報表與合理股價

2.球衣贊助(權利金)收入達 4000歐元(約 4500萬美金)，評價時已達成

3.廣告贊助(權利金)收入達 3500萬歐元(約 4000萬美金)

八、其他附件

ppt、word

48



撰寫日期：108 年 6 月 9 日


(一)自主學習計畫主題：Ronaldo 轉入 Juventus 績效評估

(二)組別：葉琮文

(三)學生姓名：葉琮文



二、計畫成果


依照自己個人興趣，選擇足球隊當作評價標的，而且剛好足球隊又有股票上市！由

於 Ronaldo 轉會金額高達 1 億歐元，所以，就決定研究探討球員轉會績效評估是否存

在著過度自信的情形。

(二) 成效說明與實際產出：

很明顯的 Ronaldo 的加入讓 Juventus 的股票由平假日的 0.66 歐元至今已漲到 1.47

歐元，另外 Adidas 也與 Juventus 延長合約並且提高商業廣告贊助金額。最後，與 Fiat

的合作也即將到期，是否會繼續合作?還有，Juventus 是否能站上歐洲之巔?如何達成此

願望?


透過職業足球俱樂部商業運作情形，讓我充分明白現今的職業足球已經充分完全

「商業化」。西班牙知名足球俱樂部─巴塞隆納曾經說過:「我們絕對不會為了錢出賣

自己的球衣！」，所以，過去幾十年巴塞隆納的球衣胸前都無商業廣告贊助，直到

2006 年巴塞隆納才與聯合國有廣告贊助，然而這還是公益廣告！現今，巴塞隆納已與

附件二

每組填寫

49

日本樂天公司簽下巨額廣告贊助。連不願接受廣告贊助的球隊都不接受這樣的趨勢，

然而，身處義甲的尤文圖斯，曾經因收買裁判案被懲處降至義乙，而且義甲也爆出假

球案，又為五大聯賽能見度相對於其他聯賽相當不高。面臨先天不良的尤文圖斯，在

2017/18 賽季結束後，做出了大膽的決定，用 1 億歐元將 Ronaldo 簽下，創隊史轉會記

錄，而這項策略就會如何發展，讓我們繼續看下去！

四、其它附件

(一)成果 PPT、word

自主學習課程計畫 成果報告書 -...

Documents

自主學習課程計畫成果報告書 -...