雪球访谈罗莱家纺重拾增长，拐点已至？

07月24日

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访谈嘉宾

被解放的mogwai

访谈简介

#交易信息#$罗莱家纺(SZ002293)$ 近期公告，公司实际控制人薛伟成增持公

司股份96万股，占公司总股本的0.34%。公司主管研发的副总裁肖媛丽买入近8

万股，买入成本大约在每股20元左右。

从基本面上看，公司2013年全年实现营收25.24亿元,同比下滑7.37%,实现归属

上市公司股东的净利润3.32亿元,同比下滑13.07%,对应EPS为1.18元。2014年

一季度实现营收6.57亿元,同比增长6.82%,实现归属上市公司股东的净利润0.99

亿元,同比增长15.15%,对应EPS为0.35元。有研报认为，2013年由于公司放松

了订货政策,放缓了扩张步伐(2013年净开店112家),加大了对加盟商的支持,因此

在去库存过程中,公司营收放缓甚至出现下滑;其中罗莱主品牌营收下滑

了19.5%。从2014年春夏订货会双位数增长来看,在加盟商渠道压力减轻

后,2014年有望迎来补库存拐点。因此,2013年业绩筑底,2014年业绩反转概率

大。

那么在公司销售缓慢回暖，估值处于历史偏低以及大股东和高管增持的背景下，

球友@被解放的mogwai认为公司现在值得引起投资者的关注。那么，$罗莱家

纺(SZ002293)$ 的投资价值几何？面对行业内强劲的竞争对手，公司的核心

竞争力是什么？雪球邀请了公司的长期观察者@被解放的mogwai，和大家聊聊

罗莱家纺的投资价值。欢迎围观提问！

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延伸阅读：

罗莱家纺的独立证券分析http://xueqiu.com/1674117751/30292082

时间：7月24日15:00-16:00

（进入雪球查看访谈）

本次访谈相关股票：罗莱家纺(SZ002293)

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[问] 随机漫步：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：终端门店的生意似乎都

比较一般？

[答] 被解放的mogwai：罗莱家纺2013年有2849家门店，25.亿主营收入，其中还有电商大概3.6亿，线下估

计有21.4亿，单店年营收75万左右。年销售额只有75万的店，应该不是个门可罗雀的

地方吧。主要原因就是家纺行业是个复购率不高的行业，你不太可能看到像ZARA那样

的服装连锁店人气很旺的景象。不仅是罗莱家纺，富安娜也一样。

所以，公司计划并购一些复购率高的产业延生品牌，是比较正确的选择。谢谢你的提

问！

[问] 张盛华：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：说实话，看了你的那篇

独立分析，我认为没什么价值。补库存导致恢复增长这个说法去年就已经炒过了，先

去库存，再补库存，只是一种操纵利润的手段而已。目前，高端消费受压制的状况似

乎没有缓解，并且可能是正在从巅峰走下坡路，高端家纺终端需求真的会起来吗？

[答] 被解放的mogwai：谢谢你的提问。就好像艺术家需要在生活中寻找灵感一样，我个人更喜欢在生活细节

中发现投资机会，然后再去论证。

对于有没有价值，我想先回答三个问题：

1、 这个行业有价值吗？

我个人认为有价值。其一，国内GDP增速在这儿，即便从10%降到7.5%，依然是高速

增长，各行各业都会或多或少的增长。家纺是个消费升级的行业，从国外发展来看，

增速应超过GDP增速；

其二，从发展规律上说，国内家用纺织品消费占纺织品消费总体的比例仍然偏小。在

发达国家，家用纺织品消费与服装用纺织品、产业用纺织品“三分天下”，其中美国

和日本的家用纺织品消费比例高达40%左右，已超过服装成为第一大消费领域，英、

法等国的消费量也稳定在 35~38%之间，而国内家用纺织品消费仅约占13%左右；

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其三，从细分市场来看，婚庆市场是家纺行业的重要市场，我查了下，这几年结婚人

数逐年攀升，2011年是1300万对。如果每年有1000万对新人结婚，每对消费1万元家

纺（我自己不止。丈母娘消费了1万多布置新房，母亲又消费了几千布置），每年理论

上就有1000亿的规模，如果龙头企业能拿到5%的市场份额（欧洲龙头企业素琦在意

大利占16.47%，在法国占5.46%），这个市场就有50亿。还有节庆、日常更新、消

费升级、酒店业务等其他细分市场，家纺行业的未来需求空间是有的。

2、 这家公司有价值吗？

家纺行业是个比较分散的行业，门槛低，企业众多，但销售规模大的不多。罗莱家纺

和富安娜就是行业前两名。如果行业有价值，上市龙头公司必然会在未来行业成长过

程中获得更多的收获。

我个人认为，罗莱家纺最有可能成为中国的素琦。素琦在80年代上市后，先经历了意

大利经济增长的红利，股价增幅大幅超越大盘，其后短暂调整2年后，又开始了新一轮

的上涨，背后的逻辑就是行业并购、多元化品牌运营及代理。

我个人认为，罗莱家纺过去的粗放式管理，反而为公司未来的再次发展提供了内生性

增长的空间。“自有品牌+多品牌代理”的发展，加上未来管理层提出的并购战略，都

是在学习和复制素琦。不同的是，互联网时代的电商渠道销售，或将成为未来家纺企

业能否得天下的关键。公司的LOVO品牌，在经历2013年的调整后，或将迎来新的发

展。毕竟，目前电商销量规模来讲，罗莱家纺还是排在第一的。

3、 目前的市值有价值吗？

这个不多分析，在之前的独立分析里有过叙述。我个人认为目前是偏低的，是上市5年

多以来，投资家纺类公司最好的时候。

至于家纺行业什么时间点复苏，我不知道。至于存货下个季度会怎么样，我也不无法

确定。从上市公司的回复看，他们也并不一定就知道复苏准确的日期。

[问] zhyguo：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：家纺有三分之一来至新

房购置，如果未来房地产不增长或负增长，罗莱如何应对？罗莱不差钱未来并购对象

是什么？为什么

[答] 被解放的mogwai：虽然上市公司年报里也称，家纺行业受房地产有一定的影响，但我个人觉得影响并不

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直接和剧烈。它更多的是受到结婚、婚庆市场的影响。比如我不买房，和父母住在一

起，结婚了，也可以购买家纺产品。

根据公司的说法，未来应该是选择复购率高的品牌。所以应该不太会是同行业的家纺

公司，也许是大家纺的品牌。

回顾欧洲龙头企业素琦的历史，在公司股价暴涨的那些年，收购始终贯穿其中。公司

收购了本国的家纺企业，又收购了法国等外国家纺品牌，也收购过产业链上的知名印

染和织物整理企业，收购过家纺零售商。但要注意的是，公司虽然通过收购扩张，造

就了黄金十年，但随后的10多年，却是业绩一路下跌。应该说，收购后的整合问题、

没有抓住新兴市场爆发，是公司衰落的导火索，这个值得国内上市公司借鉴。

[问] china_pandda：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：有没有开拓海外市场。

[答] 被解放的mogwai：有，但占比很小，2013年大概3500万不到。公司在华东地区销售占大头，2013年有

大概近12亿。

[问] 烧刀子：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：我有个关于行业天花板

的问题：

家纺通常被认为是大行业小公司，从国外的情况来看，这个行业基本没出现过市场占

有率很高的品牌。

那么，您认为在这样的行业特征中，罗莱富安娜这类公司，距离天花板有多远？谢

谢！

（曾提问过富安娜董秘关于家纺市场总容量的问题，他答不知道。）

[答] 被解放的mogwai：不准确。欧洲龙头企业素琦在意大利占16.47%，在法国占5.46%，而中国龙头企业的

市场占有率还很低。原因在于，中国地域太宽阔，人口太多，中国一个省就跟人家欧

洲一个国家那么大。所以国内家纺企业目前有点像下围棋一样，还是稳扎于区域，再

向外辐射。以罗莱为例，大概47%的收入来自于华东地区。 关于天花板的问题，

前面的问题里有详细叙述，请参考下。谢谢！

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[问] 格雷饿姆：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：去年印象中好像家纺企

业间的价格战也比较厉害，各大商场经常看到大促，今年的局面是否会好转？家纺整

个市场的规模情况以及行业格局这几年是怎么变化的？

[答] 被解放的mogwai：促销不是坏事儿吧，纺织消费行业都有的。 家纺市场从没有品牌，到有品牌，再

到品牌细分，有一个过程，这是消费习惯形成的过程。就好像汽车、白酒一样。未来

行业规模会增长，大公司的市场份额会提高。

[问] 宁波乔老爷：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：未来几年家纺行业集中

度会提高到多少 观察欧美好像没有出现过家纺寡头过 如何判断 如果罗

莱未来走网购渠道 拼价格而不是品牌 利润如何保障 毕竟这个东西消费

者对品牌不大关注 谢谢

[答] 被解放的mogwai：这个不敢说。但是集中度提高这个趋势应该是确定的。欧洲龙头企业素琦在意大利

占16.47%，在法国占5.46%，这也是国内家纺龙头的未来。而且中国市场太大了，未

来罗莱家纺和富安娜，无论营收还是利润，都应该比素琦高很多才对。

电商模式之所以诞生，就是它省去了很多中间环节，让利于消费者。家纺是个标准化

产品，企业发展电商是大势所趋。我记得大前研一在《M型社会》里提到过，未来商

业社会，企业如果能够提供一种价格不贵、品质有保证的品牌产品，也一样能够成

功。这就回答了你的问题。

[问] 阿童木88888：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：和富安娜比，罗莱家纺

在电商模式构筑上以及多品牌经营的优势在于那里？或者说未来胜出的依据大概率的

是什么？

[答] 被解放的mogwai：罗莱家纺为了权衡线上线下利益，在线上放弃了罗莱品牌，力推LOVO。这是罗莱家

纺自身商业模式决定的，但也看出了罗莱家纺的坚决。

其实这个行业都是多品牌战略。富安娜也是，除富安娜主品牌外，还有维莎、馨而

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乐、圣之花等品牌，覆盖不同人群。国外巨头也是多品牌。罗莱家纺主品牌是罗莱，

自有品牌还有优家、罗莱儿童，此外公司代理了很多外国品牌，包括欧洲家纺巨头素

琦。多品牌的好处在于可以覆盖不同年龄层次的人群、不同审美需求的人群，不同消

费能力的人群。

未来谁会胜出能难说。但我想中国市场那么大，罗莱家纺和富安娜应该都会有所作

为。

[问] 随机致富的傻瓜：关于$罗莱家纺(SZ002293)$，对@被解放的mogwai 说：能否比较一下富安娜与

罗莱哪个更有竞争力？

[答] 被解放的mogwai：这个问题有点难回答，企业竞争力都是在动态变化的，更何况这是两家实力相当的公

司。富安娜的精细化管理、艺术家纺的产品理念、更高比例的直营店，几乎让它在弯

道超越罗莱家纺了。罗莱家纺的优势在于资金更充裕、规模更大、代理更多国际品

牌。两家公司都是行业龙头，谁能弯道超越对手，还要看未来几年的表现才知道。作

为投资者来说，两个都下注是更好的选择。

（完）

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