雪球访谈实力资产CEO陈理聊如何打造“梦幻组合”

07月29日

免责声明本报告由系统自动生成。所有信息和内容均来源于雪球用户的讨论，雪球不对信息和

内容的准确性、完整性作保证 , 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报

告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。

雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告

中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能与这些公司或相关利益方发生关系，

雪球对此并不承担核实义务。

本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操

作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，根据本报告做出的任何决

策与雪球和相关雪球用户无关。

股市有风险，入市需谨慎。

版权声明除非另有声明，本报告采用知识共享“署名 3.0 未本地化版本”许可协议进行

许可（访问 http://creativecommons.org/l icenses/by/3.0/deed.zh 查看该

许可协议）。

1

聪明的投资者都在这里

访谈嘉宾

阿理 V 上海实力资产CEO陈理

访谈简介

6月银行间闹钱荒，7月经济数据不断的下滑，依靠投资拉动经济增长的模式已

经很难顺畅的前行，境外投行质疑中国经济增长前景，在此背景下还能投资吗？

哪些值得投资呢？实力资产CEO陈理先生却认为，中国目前绝佳的投资大背景

已经成立。目前所需要做的，就是在冬去春来的时候努力播种即可。未来的数年

内，综合国外的历史和国内的条件，大牛股主要将从大消费、大金融、大能源、

大信息中产生，在合理的价格投资这四大产业集群中好的商业模式，将会是锁定

胜局的关键。

在大消费领域，大健康产业符合未来消费者需要，同时不会受到国家政策的限

制，会产生一个战略性的机会。对于部分白酒企业，长期而言，已经值得关注。

大金融产业主要是银行保险为主，由于不断的坏消息和群体性错误，目前这两个

板块价值仍然处于比较低估状态。在大能源领域，主要分为两块，传统能源和新

能源，中国能源业向民营企业开放、鼓励民营企业境外获取廉价资源的政策将会

带给这个产业巨大的投资机会。大信息产业由于电子商务和互联网的快速发展，

信息化程度的提高中会有许多企业出现战略性的机会。

目前已经是最坏的时刻？如何解读未来长期的投资机会？四大产业中那些是比较

好的标的？此次雪球邀请到了上海实力资产CEO陈理做客雪球访谈，谈谈他要

如何打造“梦幻组合”，欢迎围观提问。

2

聪明的投资者都在这里

访谈时间：7月29日（周一）15:30-16:30

（进入雪球查看访谈）

3

聪明的投资者都在这里

以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!

[问] 都市牛牛：职业投资者的一天是怎么度过的？@国老 @阿理 @疯狂De石头 @chris9207

[答] 阿理：我的一天在阅读、研究、思考中度过。

[问] 都市牛牛：职业投资者的一天是怎么度过的？@国老 @阿理 @疯狂De石头 @chris9207

[答] 阿理：回复@阿理 : 简单总结：读万卷书，走万里路，做几次重大决策，抱牢几只复利机

器。 / /@阿理 :回复@都市牛牛 :我的一天在阅读、研究、思考中度过。

[问] 建矿：对@阿理 说：你们具体是先找好待定投资标的再调研然后投资呢，还是先调研一

堆公司，再决定相关标的？

[答] 阿理：先用过滤器筛选出候选清单，再调研

[问] 团侦探：对@阿理 说：大健康行业很好，问题是如何确定投资标的的估值？如果普遍偏

贵，怎么办？

[答] 阿理：对企业透彻理解后，价值自然一目了然；如果普遍很贵，先投其他行业，耐心等待，

任何企业都会经历冬季或遇到暂时困难或被市场误解，那时就是好买点。

[问] 温柔山猫：对@阿理 说：你好！在大能源领域，有哪些具体的股票呢？广汇能源未来业绩有

保障吗？

4

聪明的投资者都在这里

[答] 阿理：大能源的配置思路，“传统能源+新能源”是黄金搭档，具体股票不便推荐。广汇能源

很可能是中国未来的壳牌或埃克森美孚，明年能源主营业务逐渐进入收获期，煤炭分

质利用是未来五年最大看点，“如花的羔羊”就在不远处。

[问] 孤独的捕食者：对@阿理 说：首先谢谢阿理，我的问题是：

1.在这四个大产业里，哪个行业的确定性最高？哪个行业容易理解？也就是说能力圈

包括多数投资者。

2.对于大金融行业，未来需要多长时间才能出现转机？比如从宏观，政策走向，业绩

最悲观的时点分析。

3.对大信息行业，属于高科技行业，如何选择投资优秀的标的？因为这个行业风险很

大，选不好会损失惨重，连巴老也不敢轻易投资此类公司。如何对此类公司进行估

值？目前最为成功的公司有腾讯，阿里巴巴等，但此类公司是否已经成长为壮年阶

段？将来成长空间还有多少？

谢谢

[答] 阿理：1、不考虑估值，确定性最高、最容易理解的自然是消费和健康领域，看得见摸得

着；2、大金融关键是估值和风险管理，时机对价值投资者而言没有意义；3、大信息

里选择相对变化小、护城河宽、坡很长、经营能力强的公司，特别是社区类、平台

类、突破生产函数线性关系的公司。

[问] 玩转大消费：对@阿理 说：你好，我目前计划在大消费行业构建能力圈，零售百货+服装+食品

饮料，每个行业各分配三分之一，这样的投资组合如何？鄂武商A+美邦服饰+燕京啤

酒，这个组合怎么样？

[答] 阿理：服装行业一般般，比例不宜过大；零售最有价值的投资方向是代表零售发展方向的云

商模式、生鲜能力强、受电商冲击小、自营能力强的零售业态。

[问] 钟达奇：

5

聪明的投资者都在这里

对@阿理 说：两款产品，三年收益率一款为负，一款收益率三年10%上下，不管如

何，做资产管理是害了客户，梦幻组合更是无从谈起。

[答] 阿理：实力资产定位价值型、合伙型私募，严格意义上我们没有“客户”，只有合伙人。我

们的使命是致力打造梦幻组合和复利机器，坚持从企业所有者的角度进行投资，志在

长远，不追求短期回报，不参与短期排名，业绩评价标准是长期跑赢大盘。

实力旗舰成立时上证综指2584点，6月30日为1979点，下

跌23.41%，实力旗舰累计收益率11.44%，跑赢大盘34.85%；实力稳进成立时，上

证综指2919点，6月30日为1979点，下跌32.20%，实力稳进累计收益率-8.32%，

跑赢大盘23.88%。均超过巴菲特要求的跑赢大盘10%的业绩评价标准。

前一阶段实力旗舰和实力稳进重在战略布局，致力打造梦幻组

合的核心投资，以求战略卡位、锁定胜局，不在乎一城一池之得失，就像下围棋一

下，占据金角银边，同时兼顾外势，主动牺牲短期利益，甚至把50%的资金配置到短

期遇到暂时困难或被市场误解、但长期增值潜力巨大的领域。这些被误解的公司，如

果在雪球公开讨论，也会吵翻天（也许也有某女跟着走，呵呵），但我们深信他们会

成为十倍股。就像钟先生全仓投资争议很大的中国平安一样，短期业绩也未必好，但

您毫不在乎别人的非议，您看重的也无非是长期投资回报。我们实际上是同路人——

独行侠。

[问] 钟达奇：对@阿理 说：两款产品，三年收益率一款为负，一款收益率三年10%上下，不管

如何，做资产管理是害了客户，梦幻组合更是无从谈起。

[答] 阿理：回复@阿理 : 我们认为马拉松对巴菲特式的长期价值投资而言显得太短了，应该是

二万五千里长征，是终生的、代代相传的事业，用两三年的眼光来打量实力资产，显

得太短视了。 / /@阿理 :回复@阿理 :我们认为马拉松对巴菲特式的长期价值投资而言显

得太短了，应该是二万五千里长征，是终生的、代代相传的事业，用两三年的眼光来

打量实力资产，显得太短视了。

[问] nablavz：对@阿理 说：如何构建自己能力圈？现在深深感觉到很多看不懂。

6

聪明的投资者都在这里

[答] 阿理：能力圈由您的阅历、知识和偏好三个维度组成。先在您看得懂的领域寻找投资对象，

再持续学习研究，逐步拓展能力圈，这是终生的事，不在乎一朝一夕。

[问] 不繁：对@阿理 说：请问了解东阿阿胶么？您认为对驴皮的紧缺有什么好办法？

[答] 阿理：短期阿胶可以通过消化库存，减少采购量和加大进口来平抑驴皮价格；但长期还是要

靠市场来调节。随着阿胶价值回归，驴皮价格上升是长期趋势，这样会刺激养驴积极

性，增加供应；同时驴皮价格上涨会导致阿胶的毛利下降，也会抑制对驴皮的需求，

最终达到均衡状态。东阿阿胶有定价能力，长期比竞争对手日子好过一点。

[问] 不繁：对@阿理 说：请说说您比较成功的投资案列，当初投它的原因？

[答] 阿理：按照时间顺序长虹、东大阿派、同仁堂、五粮液、张裕B、中集、万科、招行、伊

泰B、茅台、广药等等。原因不同企业略有不同，如当初投长虹是低估+高成长但总体

符合阿理三环图：能力圈+实力圈+价值圈。

[问] 聪明的乌龟V：对@阿理 说：小龟的投资业绩一直很好，好到惭愧与不安。小龟之前的运气主要

来自食品饮料和中医药，投资标的也就那么十几个。老实说，没有那十几个企业，我

就只能金盆洗手了。尽管也曾用尽心力的拓展能力圈，到头来还是一脸茫然。感觉自

己始终无法突破瓶颈，因此愈加的担忧社会变革（侵犯到我的能力圈内）。阿理老

师，我，有未来吗？

[答] 阿理：要无情解剖自己的成功。能力圈的拓展来自持续的学习和终生的学习，巴菲特八十高

龄能力圈还在拓展，你没有理由担心自己的未来。

7

聪明的投资者都在这里

[问] 天无语：对@阿理 说：张裕现在遇到的困难可是暂时？它会不会和其它伟大公司一样，终

究会战胜困难，奋勇前进！

[答] 阿理：个人认为张裕的困难是暂时的，大约到2015年走出低谷，她在呼唤有远见和耐心的价

值投资者雪中送炭。

[问] 天无语：对@阿理 说：张裕的竞争优势是否还在？它所处的行业现在是否是萌芽期？

[答] 阿理：竞争优势还在，同时还需构建新优势；葡萄酒的行业还有二十年的成长期。

[问] 玩转大消费：对@阿理 说：大消费领域的具体投资机会在哪里呢？品牌服装中美邦服饰、奥康

国际投资机会如何？白酒中的五粮液、贵州茅台目前是否具有吸引力？零售板块中，

很多公司拥有自有物业，是否被低估，目前是投资的时机吗？

[答] 阿理：大消费包括日常消费、健康医疗和零售等，具体个股不便点评，白酒龙头企业低估是

显而易见的，问题是大家没耐心。零售业的投资方向见前面的回复。

[问] 玩转大消费：对@阿理 说：我觉得你和李剑才是资深价值投资者，看过一次你的视频就记住你

了。实力勿用喧哗，我相信你是有实力的，否则公司怎么能叫实力资产管理公司呢，

哈哈。

[答] 阿理：谢谢鼓励！我坚守内部记分卡，任人评说我自岿然不动。实力资产将是资产管理业的

另类，不走寻常路。

[问] 我是零零八：

8

聪明的投资者都在这里

对@阿理 说：资产是如何分配的 ,

[答] 阿理：把短期要用的资金留出来，其余资金根据机会成本放手去做，不要为了一个特定的比

例去配置资产。

[问] 价值守望：对@阿理 说：能够分享一下梦幻组合的具体构成吗？

[答] 阿理：四大产业群中的龙头企业，猜中有奖，呵呵

[问] 价值守望：对@阿理 说：目前仓位几何？股票与现金、债券的配比管理上是如何做的？

[答] 阿理：把短期要用的资金留出来，其余资金根据机会成本放手去做，不要为了一个特定的比

例去配置资产。投资顾问开出的股票、债券、现金配置比例药方都是胡说八道，没有

道理可言。

[问] 杏林小草：对@阿理 说：我是内科医生，若想转行做证券分析，您建议直接投简历找工作试

做，还是读相关专业的研究生之后，再找工作？

[答] 阿理：转行之前先倾听内心的呼唤，如果证券分析是你的最爱而且是你擅长的，那就转行

吧。如果能找到工作就不要读研究生了，如果找不到可考虑读研究生，因为很多基金

公司要求你有研究生以上学历，很无聊吧。

[问] 投资旅行者：对@阿理 说：1.你是如何开始你的投资研究的？标的怎么发现的。2.然后就是，

刚开始搞投资的时候，你是先从一个行业做深入研究再扩展到多个行业还是看准一家

9

聪明的投资者都在这里

公司不管行业直接开上深入研究该公司，从一家一家公司干起。感谢！

[答] 阿理：我先用过滤器找到“性感”的公司，然后再详细评估，有问题要加强调研。我一般在

四大产群中挑选“性感”的公司。先确定你的核心投资，再寻找重点投资和卫星投

资。

[问] 青城山中鸟：对@阿理 说：问个具体问题，你掌握的关于五粮液零售终端动销情况如何？五粮

液最近推出中低价位产品五粮液特曲和头曲，你认为这两款产品前景会怎样？

[答] 阿理：五粮液近期动销好转，但大经销商库存尚高，需要消化；五粮液推出特曲和头曲，腰

部发力，战略正确，有望成为10-20亿的战略品种。

[问] jackzhu：对@阿理 说：对当前医药股的溢价较高您有什么看法？

[答] 阿理：溢价高有合理的一面，也是投机者心灵脆弱试图抓住救命稻草的表现。

[问] nb_bull：对@阿理 说：电力这类公共行业是否可以加入组合，是否值得长期投资和持有

[答] 阿理：电力等公用事业只有在特殊情况下才能进入投资组合，总体不是长期投资的好标的。

[问] jackzhu：对@阿理 说：您对股票估值的高低有没有一个区间？

[答] 阿理：当然

10

聪明的投资者都在这里

[问] 还有梦想：对@阿理 说：对于信息不对称的散户而言，时机的重要性更大，左侧交易对我们

来说比较难。请问价值分析和右侧交易能否很好的结合，在牛股启动初期介入呢？

[答] 阿理：价值投资和右侧交易结合是自相矛盾、自寻烦恼。时机对真正的价值投资者没有任何

意义，除非和他想要的价格相一致。

[问] Passion启航：对@阿理 说：阿理先生，您对五粮液估值怎么看？我用现金流折现估值，这股票

扣除现金，安全边际很高，不知您怎样看？

[答] 阿理：你很聪明，而且绝顶聪明。但有人在犯傻。

[问] 英雄时代：对@阿理 说：您对未来的茅台一个什么看法？？？有人说茅台能到几万亿市

值。。。这市值有点太大了吧···

[答] 阿理：未曾经历考验的企业，它不是好企业。茅台显然经历了考验，其优势在考验中“原形

毕露”。茅台未来的市值由其未来创造的价值决定的，你得自己算算，别人怎么说不

值钱。

[问] 比尔星驰：对@阿理 说：能否举例说明A股市场中的大信息公司的优劣势？

[答] 阿理：举例就不必了吧，如果雪球网那天实施实名制，我就愿意畅所欲言。谁知道躲在面具

背后骂你个狗血喷头的蒙面人是谁呢！我暂时没那么傻。

[问] 清月：对@阿理 说：你好，现在的银行保险股被市场弃之如敝屣，它的前景似乎是一片

11

聪明的投资者都在这里

暗淡，对此阿理怎么看呢？

[答] 阿理：很简单啊，你捡皮夹子就是了。如果银行、保险前景黯淡，他们也无法独善其身，一

起完蛋吧。

[问] 悠然飘香：对@阿理 说：你说刚才“广汇能源很可能是中国未来的壳牌或埃克森美孚，明年

能源主营业务逐渐进入收获期，煤炭分质利用是未来五年最大看点，“如花的羔羊”

就在不远处。”能否再细说几分？

[答] 阿理：明年二季度以前，煤炭分质量利用第一套1000万吨的装置将生产出焦油，开始贡献利

润。随着煤化工、煤炭、LNG、分质利用等主营利润的增加，报表将开始好看，资金

更加宽松，各种担心和传言将不攻自破。还是那句话，等雪球网实名制再细说吧。

[问] 十九号公馆：原帖已被十九号公馆删除

[答] 阿理：当然，但我说了大家不相信。看看巴菲特的组合你就明白了。

[问] yunhai：对@阿理 说：零售行业，百联这些传统公司，业绩比较稳定，股价便宜，买这样

的公司，是否属于价值投资

[答] 阿理：零售业要区别对待。投资方向见前面。

[问] 一腔热情文文：对@阿理 说：对于金融保险两个板块处于比较低估状态，不赞同。如果他们才处

于比较低估，那么市场什么板块是真正低估呢？

[答] 阿理：

12

聪明的投资者都在这里

赞同，从板块而言最低，对个股则未必。

[问] 都市牛牛：对@阿理 说：对个人准专业投资者来说，你觉得一般持有多少个公司的股票比较

适合？

[答] 阿理：因人而异，3-12只

[问] 都市牛牛：对@阿理 说：理哥，

1、对一个公司，我们一般从哪些角度去判断一个公司是否有投资价值？

2、确定公司标的，我们一般从哪些途径去跟踪关注公司？

[答] 阿理：1、把这家公司当成你有幸继承的100%拥有的私人企业，你自然会知道它的价值；

2、公开信息、产品销售点、服务点、产业链上下游、股东会、行业专家、国外同行比

较。全方位了解。但第一信息源最重要。

[问] 买进中国：对@阿理 说：简单测算一下，五粮液，浦发银行，兴业银行未来10年净利润只需

要保持年增15%左右，如果市场合理估值的话，就能成为10倍股，您是怎么看的呢？

[答] 阿理：恭喜！我认为你会发财。但前提你能拿住。

[问] phillip5000：对@阿理 说茅台，广药，广汇

[答] 阿理：全猜对才有奖

13

聪明的投资者都在这里

[问] 2goodstudy：对@阿理 说：陈总，持有保险或者银行吗？你怎么看？

[答] 阿理：当然，机会。

[问] 西夏党项：对@阿理 说 :银行业的价格是否已经充分体现了风险？这个价位是否值得长期拥

有？

[答] 阿理：自己做个压力测试就明白了，最多损失一年的税前利润。不值得长期拥有才见了鬼

了。

[问] 西夏党项：原帖已被西夏党项删除

[答] 阿理：是太集中在相关板块了。但如果你找不到别的机会也未尝不可。

[问] 2goodstudy：对@阿理 说：阿理，辛苦，这么晚还在答疑

[答] 阿理：你也一样，饿了吧。

[问] 钟达奇：对@阿理 说：两款产品，三年收益率一款为负，一款收益率三年10%上下，不管

如何，做资产管理是害了客户，梦幻组合更是无从谈起。

[答] 阿理：回复@钟达奇 : 可以理解。但不用这些词语无法表达我们高标准的要求，这是我们

企业使命明确规定的。复利机器是理想企业的形式，也是企业经营者的最高追求；梦

幻组合或伟大组合是我们对投资组高标准的要求。苹果的目标是创造伟大产品。我们

14

聪明的投资者都在这里

的目标就是打造伟大组合和复利机器。这是我们的追求，也是我们的自由。大家怎么

看我也管不了那么多了，这也是大家的自由嘛。我说过，实力资产将是特立独行的企

业，将坚守内部记分卡，大家怎么评价我都可以理解。 / /@钟达奇 :回复@阿理 :陈兄的

成绩我本无意质疑，但是看到准备用复利机器，梦幻组合等词语，我却有些反感。

[问] 悠然飘香：对@阿理 说：你说刚才“广汇能源很可能是中国未来的壳牌或埃克森美孚，明年

能源主营业务逐渐进入收获期，煤炭分质利用是未来五年最大看点，“如花的羔羊”

就在不远处。”能否再细说几分？

[答] 阿理：回复@韩森曼 : 煤炭分质利用大方向没有调整，可能在加氢部分的工艺路线上要做

调整优化。8000-9000万吨分质利用原来规划也并非都在哈密。和中石化合作2000

万吨在中卫，和酒钢也要合作1000万吨。煤炭铁销是持平，主要是广汇刚开始不愿意

降价，但地销高增长且涨价，煤炭利润保持增长。哈密一期比较复杂，不达预期是常

态，明年能实现15-16亿利润应感到满意。 / /@韩森曼 :回复@阿理 :阿理兄，据说煤炭

分质计划可能有调整，原因是生产出来的重油市场需求并不乐观。在有就是之前说的

哈密水资源可以承受8000千万吨的分质，现在怎么变成3000了？还有就是煤炭铁销基

本0增长，据说下游电厂用煤量下降。哈密一期如果4季度只能有2亿净利润的话，是

不是证明整体盈利下降，即便开到100%也最多16亿利润，并且提量明显比预期要

慢？

[问] 悠然飘香：对@阿理 说：你说刚才“广汇能源很可能是中国未来的壳牌或埃克森美孚，明年

能源主营业务逐渐进入收获期，煤炭分质利用是未来五年最大看点，“如花的羔羊”

就在不远处。”能否再细说几分？

[答] 阿理：回复@Haroldhuang: 分质利用第一阶段低温干馏，工艺比较简单成熟，一次试车

成功的概率较大。 / /@Haroldhuang:回复@阿理 :连套甲醇都开得曲折动人，我就不信

他分质利用能一次开成。哼唧〜

（完）

15

聪明的投资者都在这里

以上内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!

16

聪明的投资者都在这里