المالية لألوراق عمان لبورصة العشوائي السير فرضية (2007- 2003 من السوق مؤشرات أنواع بين مقارنة ) دراسة

التهتموني رفيق فاروق

الخاصة التطبيقية العلوم جامعة االقتصاد، كلية والمصرفية، المالية العلوم مساعد،قسم أستاذ

Tahtamonifarouq@maktoob.com - األردن11931عمان

Mobile: 0795377737

: الملخص على التطبيق خالل من عمان لبورصة العشوائي السير فرضية اختبار إلى الدراسة هذه تهدف على المبني والمؤشر السوقية بالقيمة المرجح المؤشر وهم السوق في المؤشرات من نوعين

ال السوق أن إلى الدراسة خلصت . وقد2007-2003 سنة من وذلك للتداول المتاحة األسهم على المبني المؤشر أساس وعلى السوقية بالقيمة المرجح المؤشر أساس على بالكفاءة يتمتع

صادقة مرآة اليعد السوقية بالقيمة المرجح المؤشر أن أيضا للتداول. وتبن المتاحة األسهم أنه تبين والذي القطاعية المؤشرات مع المؤشر ارتباط نتائج خالل من تبين ما وهو للسوق األسهم على المبني المؤشر أن وتبين األعلى، السوقية القيمة ذات للشركات منحاز مؤشر

السوق. حركة عن معبر مؤشر هو للتداول المتاحة المبني المؤشر السوقية، بالقيمة المرجح المؤشر العشوائي، السير فرضية: الكلمات مفتاح

.الحرة األسهم علىالمقدمة:

المستثمرين، جمهور بين المالية األوراق لتبادل مهمة أداة المالية األسواق تعد في المحدد السعر على بناء التبادل ويتم المستثمرين يلتقي المالية األسواق ففي

يعكس الذي المالية، الورقة تلك على والطلب العرض عوامل حددته الذي السوقالمالية. لألوراق العادل السعر

تلعب المالية األسواق بأن الدارسين من أحد على يخفى وال دورا في مهما والمؤسسية، الفردية المدخرات وتنمية واالقتصادية االجتماعية التنمية عمليات

لألوراق عمان وبورصة العالمية البورصات تلعبه أن يجب الذي الدور هو وهذاالخصوص. وجه على المالية

من تالمدخرا جمع عمليات في الفاعل بالدور المالية األسواق تقوم ولكي تتميز أن األسواق لتلك بد ال العجز وحدات نحو وتوجيهها المستثمرين جمهور

األوراق أسعار في المتوفرة المعلومات جميع عكس أي (،2002)مقابلة، بالكفاءة منها األجنبية السابقة الدراسات من كغيرها الدراسة هذه تهدف المالية. ولذلك

ومن المالية، لألوراق عمان لبورصة العشوائي السير فرضية اختبار الى واألردنية في المتاحة التاريخية المعلومات جميع عكس على عمان بورصة مؤشر قدرة ثم

1

المالية األوراق تسعير ثم ومن األسعار، الدراسة هذه تعتمد عادال. ولكن تسعيرا المبني والمؤشر السوقية بالقيمة المرجح المؤشر وهم المؤشرات من نوعين على وعالقة السوق، في العاملة القطاعات ومؤشرات المؤشر الحرة األسهم على

للسوق. العام بالمؤشر القطاعية المؤشرات

الدراسة: أهداف

التالية: التساؤالت عن اإلجابة إلى الدراسة هذه تهدف

على والمبني السوقية بالقيمة ) الرجح بنوعيه السوق مؤشر عائد يتسم - هل1 لألوراق عمان بورصة كفاءة على الحكم يمكن ثم ومن الحرة( بالعشوائية األسهم

المالية؟

اختبارها يمكن والتي السوق، حالة تعكس بطريقة مصمم السوق مؤشرات - هل2 مؤشر وعائد بالسوق العاملة القطاعات مؤشرات عائد بين االرتباط مدى خالل من

بنوعيه؟ السوق

الدراسة: أهمية

المالية المؤشرات في تكمن التي األهمية من الدراسة هذه أهمية تنبع عند المستثمرين قبل من عادية غير أرباح تحقيق وإمكانية األساسية، واستخداماتها

محافظ وجود افتراض مع السوق(، السوق)محفظة مؤشر على المضاربة بعائد التنبؤ وإمكانية المستثمرين بعض بيد السوق لمحفظة مشابه استثمارية

بالنسبة األمر وكذلك االستثمارية، محافظهم بعائد التنبؤ امكانية وبالتالي المؤشر على التعرف يمكن خاللها من والتي السوق، في العاملة القطاعات لمؤشرات

كفاءة بدراسة القيام المالية. إن لألوراق عمان بورصة في العشوائي السير فرضية عمان بورصة تلعبه الذي األساسي الدور إلى يعود المالية لألوراق عمان بورصة في العاملة القطاعات ودور عامة، بصورة األردني االقتصاد في المالية لألوراقخاصة. بصورة البورصة هذه نشاط في السوق

: للدراسة النظري اإلطار

تتسم المالية- لكي األسواق أن على تنص المالية األسواق كفاءة فرضية إن المعلومات، جميع فيها المتداولة المالية األوراق أسعار تعكس أن بالكفاءة- يجب

2

المعلومات كل يعكس أن يجب المالية لألوراق الحالي السعر فإن ثم ومن مقيمة السوق في المالية األوراق أسعار أن وعلى (،Reilly etc.al,2003المتوفرة)

(.2007)حداد، المطلوب بعائدها المتوقع عائدها مساواة مع العادل، بسعرها

في المعلومات عن نتحدث فإننا السوق كفاءة عن نتحدث عندما فإننا ثم ومن القيمة المالية للورقة السوقية القيمة تعكس أن يجب الكفء السوق ففي السوق،

العادل( لها. ) السعر الجوهرية

األدوات أسعار به تكون الذي السوق صفة بأنها السوق كفاءة أيضا عرفت وقد (.Chance,2001) للمستثمرين الحقيقية االقتصادية قيمتها تعكس المتداولة المالية الورقة عن جديدة معلومات أية عكس على قدرته بمدى السوق كفاءة وتقاس عادية غير أرباح أية يحقق أن المستثمرين أحد يتمكن ال حتى سعرها على المالية

المستثمرين. من غيره لدى متوفرة تكن لم معلومات ألية استغالله من

( :2006 ،مالسال ) عبد هي الكفء السوق في تتوافر أن يجب التي والشروط

بتكلفة ذاته الوقت في المستثمرين لجميع الضرورية المعلومات كافة إتاحة-1اإلطالق. على تكاليف بدون أو زهيدة

التعامل. على قيود أية وجود عدم-2

والمتعاملين. المستثمرين من كبير عدد وجود-3

المنفعة تعظيم إلى السعي أجل من والعقالنية، بالرشد المستثمرين اتصاف-4ثرواتهم. استغالل وراء من عليها يحصلون التي

العادية غير األرباح - انعدام5

وشروط ضرورية شروط إلى تقسم الكفء السوق شروط أن البعض ويرى(2002وبرهومة، كافية: )مقابلة

وهي: الضرورية، الشروطأ-

التبادل. لعمليات معقولة تكلفة-1

على للحصول الوسائل لديهم تتوافر المستثمرين من كاف عدد وجود-2المتاحة. المعلومات

3

بشكل المتاحة المعلومات تحليل على القدرة لديهم مستثمرين وجود عدم-3اآلخرين. من أفضل

وهي: الكافية، ب- الشروط

األسهم. تبادل لعمليات تكلفة وجود - عدم1

وفي السوق في المشاركين جميع عليها ويحصل مجانية المعلومات تكون - أن2المناسب. الوقت

اتجاهاتها. يخص فيما متماثلة السوق في المتعاملين توقعات تكون - أن3

مهمتين خاصيتين على يحتوي الكفء السوق نقول: إن أن نستطيع هنا ومن(1992 وهما:) هندي، حديثنا مدار الكفاءة بشأن

المستثمرين جميع إلى المعلومات تصل أن التسعير: وهي كفاءة في المعلومات تلك تنعكس لكي زمني، فاصل وجود ودون بسرعةللمعلومة. السريع االنعكاس شرط يحقق بشكل األسهم تسعير

عوامل بين توازن إيجاد على السوق قدرة وهيالتشغيل: كفاءة تكاليف أية وجود دون المالية األدوات على والطلب العرض

للمعامالت.

)(Fama,1970) وهم أشكال ثالث إلى الكفء السوق فرضية وتقسمRoberts,1967: )

Weak form of EMH السوق كفاءة لفرضية الضعيف النموذج-1

Semi strong form of EMH السوق كفاءة لفرضية القوي شبه النموذج-2

Strong form of EMH السوق كفاءة لفرضية القوي النموذج-3

الحالية األسعار أن يفترض الدراسة هذه في بحثنا مدار وهو األول فالنموذج بشكل تسير األسعار وان التاريخية السوق معلومات كل تماما تعكس لألسهم

أن يمكن ال السابقة األسعار أن يعني وهذا بينها، ارتباط أي وجود دون عشوائي األسعار في التغيرات تكون أن يجب كذلك المستقبلية. األسعار على دالة تكون

صفرا، تساوي أن يجب العشوائي للمتغير المتوقعة فالقيمة وعشوائية، مستقلة

4

العشوائي" قامت السير "فرضية عليها استندت التي األسعار، في العشوائية وهذه(.Blasco etc.al,1997) السوق كفاءة في بحثت التي السابقة الدراسات جميع عليها

ةيوأ الماضية العوائد جميع المالية األوراق أسعار تعكس أن افتراض ومع تاريخية معلومات أية أن تفترض الفرضية هذه أن بيد تاريخية، سوقية معلومات

للمعلومات استخدام أي وأن المستقبلية، العائد معدالت مع عالقة لها ليستعادي. غير عائد تحقيق من يمكنهم ال المستثمرين قبل من التاريخية

-باإلضافة تعكس لألسهم الحالية األسعار أن يفترض فهو الثاني النموذج أما األخبار مثل المستثمرين لعامة المعلومات التاريخية- جميع للمعلومات أن يفترض الثالث النموذج فان المنشورة. وأخيرا المالية والبيانات االقتصادية

التاريخية للمستثمرين المتاحة المعلومات كافة عكست قد األسهم أسعار يمكن ال ثم ومن الشركات، داخل من الخاصة المعلومات إلى باإلضافة والعامة،

مصادر من معلومات على حصوله نتيجة عادي غير ربح تحقيق مستثمر أليخاصة.

: المالي ومؤشرها عمان بورصة عن نبذة

الدراسات حسب وذلك الناشئة البورصات من المالية لألوراق عمان بورصة تعد أجل من دائما عليها القائمون يعمل والتي (Rawashdeh &Sqaualli 2005)السابقةالمنطقة. بورصات بين األخص وعلى العالمية البورصات بين مستواها تحسين

المالية، لألوراق عمان سوق وريثة أصبحت حيث1997 عام البورصة أنشئت وقد أحد وهي وتنظيمه، األردني المال رأس سوق هيكلة إعادة أجل من وذلك

مركز المالية، األوراق هيئة من يتكون الذي األردني، المال رأس سوق مؤسسات قطاعات ثالثة من البورصة (. وتتكون2004 عباد، و عمان)طراد وبورصة اإليداع

أوضاع عن اإلفصاح ويتم الصناعة، وقطاع الخدمات قطاع المالي، وهي: القطاع لكل أيضا التداول حجم ومقدار منها لكل السوقية القيمة مقدار من القطاعات تلك

في مبين هو قطاع.وكما لكل ومؤشر للبورصة العام المؤشر إلى باإلضافة منها، .قطاع لكل التداول حجم ومقدار البورصة في التداول حجم ( مقدار1رقم) الجدول

5

(: حجم التداول )بالدينار(1جدول رقم )

المجموع الصناعة قطاع الخدمات قطاع المالي القطاع الفترة287,796,537 91,042,612 58,156,874 138,597,051 2000

668,652,674 256,377,393 88,584,016 323,691,265 2001

950,272,994 451,058,259 101,470,613 397,744,122 2002

1,855,176,012 819,872,983 203,120,441 832,182,588 2003

3,793,251,050 1,009,541,799 379,944,408 2,403,764,844 2004

16,871,051,948 2,474,442,386 1,195,920,637 13,200,688,924 2005

14,209,870,592 1,697,479,173 942,189,854 11,570,201,564 2006

12,348,101,910 1,910,874,879 1,657,992,661 8,779,234,370 2007

عمان. بورصة المصدر: موقع السوق- أداء عن اإلفصاح أداة المالي- وهو عمان لسوق العام المؤشر مر لقد

حيث المؤشر، ذلك حساب طريقة خالل من عدة، بتغيرات الماضية السنوات خالل ألسعار مرجح غير قياسي رقم باحتساب1980 عام منذ المالي عمان سوق بدأ

العاملة القطاعات من لكل قياسي رقم احتساب تم ذلك إلى باإلضافة األسهم،. بالسوق

بالقيمة مرجح جديد قياسي رقم باحتساب السوق بدأ1992 عام مطلع وفي القياسية األرقام احتساب مجاالت في العالمية للتطورات ونتيجةالسوقية.

بتطوير البورصة قامت ،السوق أداء عكس على األرقام هذه قدرة زيادة وبهدف يعطي بحيث ،للتداول( )المتاحة الحرة األسهم على يمبن جديد قياسي رقم تأثير حدة من ويخفف ،السوق في األسهم أسعار لتحركات أفضل اتمثيل

هذا احتساب تم . فقدثقلها تخفيض ليتم العالية السوقية القيمة ذات الشركات في للتداولالمتاحة الحرة لألسهم السوقية بالقيمة الترجيح خالل من الرقم

شركة لكل المدرج الكلي األسهم بعدد وليس الشركات .

تقوم التي الدولية المؤسسات من كبير عدد قبل من معتمد األسلوب وهذا العالمية الشركات كبرأ من تعد هيو ،العالم دول لمعظم قياسية أرقام باحتساب

,S&P) بورز أند ستاندرد مؤسسة مثل القياسية باألرقام التزويد خدمات في

Standard & Poor's)والــ FTSE Groupوستوكس زجون داو وشركتي Dow Jones

Indexes and STOXX .

6

احتساب يتم التي الشركات عينة اختيار في زجون داو شركة معايير تطبيق تم وقد المحلية الشركات جميع على المؤشر نطاق أساسها. ويشتمل على الرقم هذا

قلأ بمجموعها تمثل التي الشركات استثناء يتم بينما ،عمان بورصة في والمدرجة أيام نسبة تزيد ال التي والشركات للبورصة اإلجمالية السوقية القيمة % من1 من

من المؤشر ربع. ويتكون كل في الكلية التداول أيام % من33.33 على تداولها السوقية القيمة حيث من الشروط استوفت التي الشركات من شركة100 كبرأ

تحدد فيما الحرة لألسهم السوقية بالقيمة المؤشر وزن الجديد. ويحدد المؤشر في الفردية األسهم هيمنة منع بهدف أقصى، % كحد10 بنسبة الفردية األسهم أوزان القياسي للرقم يةأساس كقيمة ( نقطة1000) الرقم اختيار تم المؤشر. كما على .1999 العام نهاية في كما

السوق، في األسهم أسعار تحركات-أفضل بشكل-يعكس بأنه الرقم هذا ويتميز لذلك الكبيرة. إضافة السوقية القيمة ذات الشركات تأثير من يخفف إنهف وكذلك

)موقعتحركاته. على للتأثير والمتوسطة الصغيرة للشركات كبرأ فرصة يعطي نهإف. عمان( بورصة أداء يعكس أن يجب العالم، في األخرى المؤشرات من كغيره السوق، فمؤشر أن يجب المؤشر عينة فالشركات السوق، لذلك مرآة يكون لكي بأكمله السوق

أن يجب حيث القطاعية، المؤشرات على ينسحب وهذا للسوق، ممثلة تكون مؤشر هو القطاع مؤشر أن القطاع،فبما ذلك في العاملة الشركات أداء تعكس من وممثل السوق حالة يعكس مؤشر هو السوق ومؤشر القطاع ذلك حالة يعكس

مرده السوق مؤشر في تغير أي يكون أن فيجب القطاعات، مختلف من عينة قبل غايات لتحقيق المؤشر القطاعية. ويستخدم المؤشرات في الحاصلة للتغيرات

( :1992 )هندي، وهي خالله من عدة مدير أو للمستثمر يمكن حيث المحفظة، أداء عن سريعة فكرة إعطاء.1

المالية أوراقه محفظة عائد في التغير بين مقارنة وجه تكوين االستثمار بوصفه السوق مؤشر على طرأ الذي التغير وبين جهة، منسلبا( أو )إيجابا كل أداء متابعة إلى حاجة دون ،أخرى جهة من التنويع جيدة محفظة يعكس مؤشر لها معينة صناعة في المستثمر استثمارات كانت حدة. وإذا على ورقة. المؤشر ذلك متابعة له األفضل من يكون حينئذف بها، خاص

المحترفين، المديرين أداء على الحكم.2 Naive) الساذج التنوع لفكرة وفقاDiversification)، المالية األوراق من محفظة يمتلك الذي للمستثمر يمكن إذ

يحقق أن عشوائيا، المختارة يعادل عائدا معدل )متوسط السوق عائد تقريبا يعني، المؤشر. وهذ يعكسه السوق( الذي في المتداولة األوراق على العائد

منه يتوقع ،التنويع في متقدمة أساليب يستخدم الذي المحترف، المدير بأن يحقق أن . السوق عائد متوسط من أعلى عائدا

7

طبيعة معرفة للمحلل أمكن ذاإ ق،السو اعليه ستكون التي بالحالة التنبؤ.3 تطرأ التي التغيرات وبين جهة، من االقتصادية المتغيرات بعض بين العالقة

Fundamental Analysis ي(األساس بالتحليل يعرف )ما المؤشرات على التنبؤ من يمكنه قد األمر هذافأخرى. جهة من ةحال عليه ستكون بما مقدما

التي للمؤشرات وتاريخي فني لتحلي إجراء إن المستقبل. كما في السوق إذاوعليه. تطرأ التي للتغيرات نمط وجود عن تكشف قد السوق حالة تقيس

التنبؤ من – عندئذ – يمكنه فهذا النمط، هذا معرفة إلى المحلل توصل ما. السوق في األسعار حركة اتجاه في المستقبلية بالتطورات

المخاطر لقياس المؤشرات استخدام يمكن بحيث المحفظة، مخاطر تقدير.4 بين العالقة المالية. وهي األوراق لمحفظة( Systematic Risk) النظامية

السوق لمحفظة العائد ومعدل( Risky Assets) خطرة ألصول العائد معدل. خطرة أصول من المكونة

منDerivatives Markets المشتقات أسواق في للمتاجرة أداة المؤشر يعد.5 من للتحوط وذلك (،2002 والخيارات)العربيد، المستقبليات عقود خالل عقود فان ثم ،ومن المالية األوراق أسعار تغير مخاطر ضد المستثمرين قبل

مؤشرات أحد على مبرمة، عقود هي األسهم مؤشرات شراء خيارات متفق مختلفة بأسعار معين أسهم مؤشر شراء حق لحامليها تضمن األسهم،

(.1995)مخامرة، التنفيذ عند مسبقا عليها السابقة: الدراسات

قامت التي الدراسات أوائل من الدراسة تلك كانت ( حيثFama,1965) - دراسة1 اختبار باستخدام الباحث الضعيف. وقام النموذج على السوق كفاءة دراسة على

على(Serial auto correlation and Runs test) المتكرر واالختبار الذاتي االرتباط األسهم أسعار أن دراسته من الباحث استنتج األمريكية. وقد الشركات من عينة

الدراسة. في المستخدمة البيانات تلك بين ارتباط يوجد وال عشوائيا سلوكا تسلك

سوق في األسهم أسعار "سلوك ( بعنوان1993 وشيفلك، ) الخوري - دراسة2 السوق في الصناعية لألسهم األسهم أسعار سلوك بدراسة قاما المالي" إذ عمان

اختبار باستخدام وذلك ،1989 عام إلى1985 عام من للفترة األردني المالي فرضية تتبع ال األسهم أسعار أن إلى المتكرر. وخلصا واالختبار الذاتي االرتباط

كفؤا. سوقا يعد ال األردني المالي السوق فان ثم ومن العشوائي السير

العشوائي السير فرضية "اختبار ( بعنوان1997 القضاة، ) بها قام دراسة - في3 وذلك اليومية سهماأل أسعار بدراسة قام حيث المالية"، لألوراق عمان سوق في

-1992 عام من الفترة من وذلك شركة32 من مكونة الصناعة قطاع من لعينة

8

واالختبار الذاتي االرتباط هما: اختبار إحصائيين اختبارين باستخدام قام . وقد1994 ارتباط وجود إلى(Lag 1) عند الذاتي االرتباط اختبار نتائج خلصت وقد المتكرر.

فقد(Lag10-Lag2) عند أما إحصائية، داللة وذو األسعار في التغير سلسلة بين عال اتبعت حيث ارتباط، وجود عدم إلى النتائج أشارت العشوائي. السلوك من ما نوعا

جاءت وقد دوجو وتنفى السابق االختبار نتائج لتدعم المتكرر اختبار نتائج أيضااألسهم. أسعار سلسلة في العشوائية

السوق في العشوائي السير "فرضية ( بعنوان Blasco et.al,1997) دراسة - وفي4 أسعارالمؤشر كانت إذا فيما " اختبرت1992-1980المالية: لألوراق االسباني من العشوائي السير فرضية تتبع المالية لألوراق مدريد سوق في األسهم وأسعار

واستنتجUnit Root الوحدة جذر اختبار وBDS و Ljung-Box اختباري تطبيق خاللالعشوائي. المسار تتبع ال األسهم أسعار أن الدراسة تلك خالل من

السوق لكفاءة الضعيف " النموذج ( بعنوان Cheung & Coutts,2001) دراسةـ- 5 للمســار كــونج هــونج ســوق مؤشر اتبــاع الدراسة هــذه األســهم" اختــبرت ألســعار

homoscedastic & heteroscedastic اختباري تطبيق خالل من سلوكه في العشوائي

هونج سوق مؤشر أن إلى الدراسة تلك خلصت .وقدVariance ratioاالختالف لنسبةسلوكه. في العشوائي المسار يتبع كونج

سوق "كفاءة ( بعنوان2002 برهومة، و مقابلة ) بها قام أخرى دراسة - وفي6 عينة بأخذ الباحثان قام إذ الضعيف"، المستوى عند البنوك قطاع – ماليلا عمان

قاما حيث أردنيا، بنكا16 وهم األردن في ةالعامل البنوك قطاع من الدراسة في االرتباط دراسة أجل من المتكرر واالختبار الذاتي االرتباط اختبار باستخدام

التعرف وكذلك السوق، كفاءة مدى على الحكم أجل من األسهم، عوائد سلسلةالمالية. لألوراق عمان بورصة كفاءة من تحد التي العوامل على

فرضــية وفق تســير ال البنــوك قطــاع في األسهم أسعار أن إلى الباحثان توصل وقد المستوى عند بالكفاءة البنوك قطاع أسهم أسعار تتمتع ال ثم ومن العشوائي السير

الضعيف.

ــوان(Moustafa,2004) - دراسة7 ــار بعن ــوذج " اختب األســهم لســوق الضــعيف النم من االمــاراتي الســوق في ســهم43 على النمــوذج باختبــار الباحث االماراتي" قام

9

النتائج من تبين . وقدRun Test المتكرر االختبار باستخدام وذلك2003-2001 سنة وبالتــالي العشــوائي، الســير فرضــية وفق يســيرون األســهم تلك من ســهم40 أن

الضعيف. المستوى على كفء االماراتي السوق أن اثبات يمكن

من افريقيا وشـــمال األوسط الشـــرق دول من عينة على أجـــريت دراسة - وفي8Lagoarde) بها قــام(MENA) األردن ضمنها & Lucey بمؤشر للتنبؤ وذلك(2005, . وقد2004-1998 ســنة من التبــاين ونســبة الوحــدة جــذر تقنية باستخدام السوقالعشوائي. السير فرضية تتبع ال الدراسة عينة أن الى الباحث توصل

Rawashdeh) - دراسة9 &Sqaualli كفــاءة اختبــار إلى الباحثــان هدف حيث(2005 واالختبــار التبــاين نســبة اختبــاري تطــبيق خالل من الضعيف المستوى على السوق

القطــاعي والمؤشر المالية لألوراق عمــان لســوق العــام المؤشر على المتكــررــام من للفترة وذلك والصناعة، الخدمات التأمين، للقطاعات: البنوك، الى1992 ع

بالكفــاءة يتمتع ال المالية لألوراق عمــان ســوق أن إلى الباحثان . وخلص2004 عامالذكر. أنفة القطاعات مؤشرات مستوى وعلى العام المؤشر مستوى على

الســوق لكفــاءة الضــعيف بعنوان" النموذج اآلسيوية األسواق عن دراسة - وفي10 ( &2006Higgs, Worthingtonاآلسيوية" حاول) والمتطورة الناشئة األسواق في

التأكد من تمتع األسواق اآلسيوية بالكفاءة وفق النموذج الضعيف وأنها تسير وفق فرضية الســير العشــوائي وذلــك باســتخدام المؤشــر العــام لتلــك األســواق. فقــد خلصت الدراسة التي قامت باختبار فرضية الدراســة، باســتخدام اختبــار االرتبــاط الذاتي واالختبار المتكرر واختبار جذر الوحدة، إلى أن األســواق اآلســيوية ال تتمتــع

بالكفاءة.

ومبرراتها: الدراسة هذه يميز ما

عمان بورصة لمؤشر العشوائي السير فرضية اختبار على تقوم الدراسة هذه إن عن الدراسة هـــذه تختلف وحيث الســـوق، في العاملة القطاعـــات ولمؤشـــرات

ــار على قــامت الــتي الســابقة الدراســات من عينة باســتخدام الفرضــية هــذه اختب الدراسة اهــداف وأن كما الدراســة، فــترة عن مختلفة ســابقة ولفــترات الشــركات

ــداف عن تختلف ــوفر لم الدراســات. وحيث تلك أه األردن في ســابقة دراســات تتــبرت علم ) حسب ــاحث( اخت ــذه الب بنوعيه الســوق مؤشر باســتخدام الفرضــية ه

10

لكال الســوق كفــاءة نتائج بين مقارنة وعمل بالسوق، العاملة القطاعات ومؤشرات من واقعه وعكس الســوق تمثيل على قــادر المؤشــرين من أي لمعرفة المؤشــرين

أمكن . فإذاالقطاعية. والمؤشرات للسوق العام المؤشر بين االرتباط معامل خالل العشــوائي، الســير فرضــية نــرفض فإننا ثم ومن كفؤ غــير يعد الســوق فــإن التنبؤ

هــذه وفق تســير ال األخــرى المؤشــرات أو/و الســوق مؤشر إن القــول ونســتطيعالفرضية.

الدراسة: فرضيات

المؤشرات عائد وسالسل العام رالمؤش عائد سلسلة األولى: تتبع الفرضية-. العشوائي السير فرضية القطاعية

العام المؤشر عائد سلسلة بين احصائية داللة ذو ارتباط يوجد الثانية: ال الفرضية-القطاعية. المؤشرات عوائد وسالسل

في المستخدم المؤشر باختالف النتائج في اختالف يوجد الثالثة: ال الفرضية-القياس.

الدراسة: منهجية

وعينتها: الدراسة مجتمع-

المبني والمؤشر السوقية بالقيمة المرجخ العام مؤشرال من الدراسة مجتمع يتكونالبورصة. في العاملة اتالقطاع ومؤشرات الحرة األسهم على

والمؤشر العام مؤشرلل اليومي المؤشر على اشتملت فقد الدراسة عينة أما.2007-2003 من للفترة وذلك ،القطاعية للمؤشرات اليومي

الدراسة: اختبارات

المتكرر واالختبار ،Serial auto correlation الذاتي االرتباط اختبار استخدام - تم1Runs test، ارتباط وجود عدم أو وجود مدى وهي األولى الفرضية على للحكم وذلك

البورصة. في القطاعية المؤشرات عائد وسالسل العام المؤشر عائد سلسلة في

لفترات البيانات بين العالقة اليجاد وذلك(lags) الزمنية الفروقات استخدام تم وقد الذاتي. االرتباط اختبار تطبيق ثم السابقة والفترة الحالية الفترة بين أي مختلفة

11

الذاتي االرتباط اختبار داللة على للحكم وذلكBartlett's Test استخدام أيضا-– وتم. (lag) زمنية مدة كل وعند الزمنية السالسل في

بين معامل)بيرسون( لالرتباط باستخدام االرتباط اختبار استخدام تم - وقد2 قوة على للحكم القطاعية المؤشرات عائد وسالسل العام المؤشر عائد سلسلةالثانية. الفرضية على للحكم وذلك بينهم العالقة

النتائج: وتحليل عرض

الذاتي: االرتباط اختبار نتائج-1

السوقية: بالقيمة المرجح أ( المؤشر

بارتليتس اختبار استخدام خالل من الذاتي االرتباط اختبار نتائج على الحكم تم لقد(Bartlett's test,1946)، المعياري الخطأ استخدام خالل من الثقة فترة بايجاد وذلك

Standard Error .

0.029 =0.0286299= المعياري الخطأ-

0.0561146 = 0.0286 × 1.96= + الثقة - فترة

- و0.0561146+ ثقة فترة ضمن يقع ارتباط معامل كل أن ذلك على ويترتب ذو ارتباط يوجد ال أنه على تنص التي العدمية الفرضية نقبل فإننا0.0561146

القطاعية، المؤشرات عائد وسالسل العام المؤشر عائد لسلةس في احصائية داللة تتبع القطاعية المؤشرات عائد وسالسل العام رالمؤش عائد سلسلة فان ثم ومن

العشوائي. السير فرضية

(: نتائج اختبار االرتباط الذاتي للمؤشر المرجح بالقيمة السوقية1جدول رقم )

سلسلLag 1Lag 2Lag 3Lag 4Lag 5Lag 6Lag 7Lag 8Lag 9عائد ة

Lag 10

المؤش ر

العام0.328*-

0.021-

0.0090.0030.010-0.0030.0020.015-0.0050.001

مؤشر اقطاعالبنوك

-0.285*

-0.029

-0.0160.0100.0150.0020.0010.021-0.011

-0.00

2-0.002-0.0070.002-0.002--0.001---- مؤشر

12

قطاعالتأمي

ن0.305*0.0010.0060.0060.00

4

مؤشر قطاع

الخدمات

-0.322*

-0.018

-0.0070.0060.015-0.005-0.0020.0030.0120.00

6

مؤشر قطاعالصنا

عة

-0.010-0.027

-0.003-0.0010.081

*0.0320.0370.0210.0270.036

0.05 الداللة مستوى* وجود عدم أو ارتباط وجود مدى على الحكم نستطيع (،1) رقم الجدول خالل من

) عليها اعتمدنا التي الزمنية الفترات خالل الزمنية السالسل قيم في ارتباطLags10) .

قطاع ،مؤشر العام المؤشر عائد قيم بين يقو االرتباط أن (Lag1) عند أنه فنجد ضمن واقعة هي القيم وهذه الخدمات، قطاع ومؤشر التأمين قطاع مؤشر البنوك، أن على تنص التي دميةعال الفرضية نرفض ولذلك العدمية، الفرضية رفض منطقة

العشوائي. السير فرضية تتبع القطاعية والمؤشرات العام المؤشر عائد سالسل

يكون االرتباط أن نجد فإننا(Lag10-Lag2) عند االرتباط معامالت إلى نظرنا إذا أما قبول منطقة في واقعة هي القيم وهذه اليومية، المؤشرات عائد قيم بين ضعيفا

-Lag10) أساس على وذلك العدمية الفرضية نقبل فإننا ثم ومن العدمية، الفرضية

Lag2)في العشوائية تتبع فانها الصناعة قطاع مؤشر عائد لسلسلة بالنسبة . اما جميعها تقع التي االرتباط معامالت قيم خالل من واضح هو ما وهذا مسلكيتها

سلسلة أن نقول أن نستطيع فاننا وبالتالي العدمية الفرضية قبول منطقة ضمنالعشوائي. السير فرضية تتبع الصناعة مؤشر عائد

الحرة: األسهم على المبني ب( المؤشر

وجود عدم أو ارتباط وجود مدى على الحكم نستطيع (،2) رقم الجدول خالل ومن. (lags10) عليها اعتمدنا التي الزمنية الفترات خالل ارتباط

13

اليومية، المؤشرات عوائد قيم بين يقو االرتباط أن Lag2 وLag1 عند أنه فنجد نرفض ولذلك العدمية، للفرضية الرفض منطقة ضمن واقعة هي القيم وهذه

والمؤشرات العام المؤشر عائد سالسل أن على تنص التي دميةعال الفرضيةالعشوائي. السير فرضية تتبع القطاعية

يكون االرتباط أن نجد فإننا(Lag10-Lag3) عند االرتباط معامالت إلى نظرنا إذا أما منطقة في األغلب على واقعة هي القيم وهذه اليومية، المؤشرات قيم بين ضعيفا) أساس على وذلك العدمية الفرضية نقبل فإننا ثم ومن العدمية، الفرضية قبول

Lag10-Lag3) .

(: نتائج اختبار االرتباط الذاتي للمؤشر الحر2جدول رقم )

سلسلLag 1Lag 2Lag 3Lag 4Lag 5Lag 6Lag 7Lag 8Lag 9عائد ة

Lag 10

المؤش ر

العام

0.187*-0.021-

0.0190.0580.068-0.0130.0400.0150.0390.038

مؤشرالقطا

عالمالي

0.220*

-0.100*0.0000.093*0.079

*-0.0020.0430.0150.0360.051

مؤشر قطاع

الخدمات

0.140*

-0.080*

-0.0100.0160.058

*-0.0360.0540.0500.0180.008

مؤشر قطاعالصنا

عة

0.161*

-0.088*

-0.0160.0050.0500.0020.059*0.0100.0490.02

5

0.05 الداللة مستوى*المتكرر: االختبار - نتائج2

المتغير قيم ارتباط مدى فحص على تقوم التي االختبارات من االختبار ذلك يعد على الحكم وبالتالي القيم تلك عشوائية الختبار وذلك البعض، ببعضها العشوائي

متابعة على االختبار ذلك القيم. ويقوم تلك ارتباط عدم حالة في السوق كفاءة

14

كان سواء االتجاه بنفس للقيم تكرار هنالك كان فاذا المتغير قيم في التكرارات ذلك يعد سلبيا أم ايجابيا التغير ذلك القيم. في ارتباطا

حساب من البد0.05 داللة مستوى عندZ قيمة مع ومقارنتهاZ قيمة ولحسابالتالية: المعادالت

أن: حيث

E(r)للتكرارات. المتوقعة : القيمة

n1العينة. متوسط عن ترتفع التي المشاهدات : عدد

n2العينة. متوسط عن تنخفض التي المشاهدات : عدد

: أن وحيثالتكرارت تباين : .

السوقية: بالقيمة المرجح أ( المؤشر

ذات هي السالسل لكل المحسوبة(Z) قيمة أن ( نرى3) رقم الجدول خالل منــارج تقع قيمة - و1.96+ قيمــتي بين وهي العدمية الفرضــية قبــول منطقة خ

ذو ارتباط يوجد ال أنه على تنص التي العدمية الفرضية نرفض فإننا لذلك ،1.96 المؤشـــرات عائد وسالسل العـــام المؤشر عائد سلســـلة في احصـــائية داللة

البديلة. الفرضية ونقبل القطاعية،(: نتائج االختبار المتكرر3جدول رقم )

النتيجة Z قيمةمحسوبةال

عائد سلسلة

في ارتباط يوجد السلسلة

-5.739* العام المؤشر

في ارتباط يوجد السلسلة

-5.081* قطاع مؤشرالبنوك

*4.271- في ارتباط يوجد قطاع مؤشر

15

السلسلة التأمين في ارتباط يوجد

السلسلة-2.031* قطاع مؤشر

الخدمات في ارتباط يوجد

السلسلة-5.385* قطاع مؤشر

الصناعة0.05 الداللة مستوى*

ما الــذاتي، االرتبــاط اختبــار نتائج يدعم أنه رالمتكر االختبار نتائج لخال من ونرى تحليل في جــاء لما مغــايرة جــائت فانها الصــناعة قطــاع عائد سلسلة نتيجة عدا

الفرضــية وقبــول العدمية الفرضية رفض نستطيع فاننا وبالتالي الذاتي، االرتباطالعشوائي. المسار تتبع ال الزمنية السالسل أن على الحكم ثم ومن البديلة،

الحرة: األسهم على المبني ب( المؤشرــدول خالل من ــرى4) رقم الج ــوبة(Z) قيمة أن ( ن السالسل لكل وذلك المحســول منطقة خــارج تقع قيمة ذات هي ــة، الفرضــية قب ــذلك العدمي ــرفض فإننا ل ن

ــية ــتي العدمية الفرضـ ــاط يوجد ال أنه على تنص الـ ــائية داللة ذو ارتبـ في احصـ الســوق، في القطاعية المؤشــرات عائد وسالسل العــام المؤشر عائد سلســلة

البديلة. الفرضية ونقبل(: نتائج االختبار المتكرر4جدول رقم )

النتيجة Z قيمةمحسوبةال

عائد سلسلة

في ارتباط يوجد السلسلة

-7.867* العام المؤشر

في ارتباط يوجد السلسلة

-6.837* القطاع مؤشرالمالي

في ارتباط يوجد السلسلة

-2.834* قطاع مؤشرالخدمات

في ارتباط يوجد السلسلة

-5.547* قطاع مؤشرالصناعة

16

0.05 الداللة مستوى* الـذاتي، االرتبــاط اختبـار نتــائج يـدعم أنه رالمتكر االختبــار نتــائج لخال من ونرىــة، الفرضــية وقبول العدمية الفرضية رفض في وذلك على الحكم ثم ومن البديل

المؤشـــرات عائد وسالسل العـــام المؤشر عائد سلســـلة) الزمنية السالسل أنالعشوائي. المسار تتبع ال السوق في(القطاعية

المؤشرات: بين االرتباط اختبار - نتائج3السوقية: بالقيمة المرجح المؤشرأ(

المؤشرات بعائد العام المؤشر عائد ارتباط ( مدى5) رقم الجدول لنا يبينقويا. وارتباطا إحصائية داللة ذو ارتباطا يعد فهو القطاعية،

(5) رقم جدول نتائج ارتباط سلسلة عائد المؤشر العام بسالسل عائد

المؤشرات القطاعية

عائد المؤشرالعام

قطاعالبنوك

قطاعالتأمين

قطاعالخدمات

العام المؤشر0.985البنوك قطاع

*

التأمين قطاع-

0.622*

-0.596

*

الخدمات قطاع-

0.583*

-0.522

*0.903

*

الصناعة قطاع0.656

*0.632*

-0.358

*-

0.203*0.05 الداللة مستوى*

كان حيث المالي القطاع مؤشر عائد مع العام المؤشر لعائد ارتباط أقوى وكان في العائد تغير على تؤثر التي األحداث أن على يدل وهذا وطرديا، قويا ارتباطا على االتجاه بنفس المالي القطاع مؤشر عائد تغير على أيضا تؤثر العام المؤشر

ضمن تقع المالي القطاع في تصنف التي الشركات كل ليس أن من الرغم في تقع التي الشركات كل ليس وأيضا للسوق، العام المؤشر عينة الشركات تحيز مدى على يدل وهذا المالي، القطاع ضمن تقع العام المؤشر احتساب األعلى السوقية القيمة ذات للشركات السوقية القيمة على المبني المؤشر

طردي ارتباط وجود أيضا القطاع. ونالحظ هذا في يقع الذي العربي البنك ومنها أقل ولكنه الصناعة قطاع وعائد العام المؤشر عائد بين إحصائية داللة ذو

البنوك. قطاع مؤشر مع بالمقارنة ويدل القطاعية، المؤشرات عوائد بين مختلفة ارتباطات وجود الجدول ويبين األحداث مع مختلفة باتجاهات تتأثر بالسوق العاملة القطاعات أن على ذلك هذه ككل. وتتفق السوق على تؤثر أن يمكن والتي السوق بها يمر التي

17

المرجح السوق مؤشر أن ( إلى1997)غرايبة، إليه أشار ما مع أيضا الدراسة انه إال السوق في األسعار حركة عن جيدا تعبيرا يعبر كان وإن السوقية بالقيمة

مثل المؤشر على األسهم لبعض ثقل وجود بسبب تماما السوق حركة يمثل ال. العربي البنك سهم

غير السوقية بالقيمة المرجح السوق مؤشر أن على الحكم نستطيع هنا منالسوق. في تحدث التي للتغيرات صادقة مرآة يعتبر وال جيدة بطريقة مصمم

الحرة: األسهم على المبني ب( المؤشر المؤشرات بعائد العام المؤشر عائد ارتباط ( مدى6) رقم الجدول لنا يبين

وطرديا. قويا وارتباطا إحصائية داللة ذا ارتباطا يعد فهو القطاعية،

(6) رقم جدولنتائج ارتباط سلسلة عائد المؤشر العام بسالسل عائد المؤشرات القطاعية

عائد المؤشرالعام

القطاعالمالي

قطاعالخدمات

العام المؤشر0.966المالي القطاع

*0.822الخدمات قطاع

*0.708

*0.851الصناعة قطاع

*0.730

*0.722* 0.05 الداللة مستوى*

يدل وهذا المالي، القطاع مؤشر عائد مع العام المؤشر لعائد ارتباط أقوى وكان على أيضا تؤثر العام المؤشر في العائد تغير على تؤثر التي األحداث أن على أيضا- على– ينطبق ما وهذا االتجاه، بنفس المالي القطاع مؤشر عائد تغير

األخرى. القطاعية بالمؤشرات العام المؤشر عالقة العام المؤشر عائد بين إحصائية داللة ذو طردي ارتباط وجود أيضا ونالحظ

الصناعة. وقطاع الخدمات قطاع من كل وعائد بين موجب ارتباط بمعنى إحصائية داللة ذو طردي ارتباط وجود الجدول ويبين المحفظة تنويع ضعف على ذلك يدل حيث القطاعية، المؤشرات عوائد

بنفس تتأثر بالسوق العاملة القطاعات أن على أيضا ذلك االستثمارية. ويدل ككل، السوق على تؤثر أن يمكن التي السوق، بها يمر التي األحداث مع االتجاه

للسوق العام المؤشر أن كيف يوضح ( والذي1) رقم الشكل يبينه ما وهذا فترة خالل نفسه باالتجاه بعض مع بعضها يتجه القطاعية والمؤشرات

زيادة إلى تهدف التي المالية المحافظ تنويع على يؤثر أن يمكن الدراسة.وهذا المالية المحافظ خطورة من للتقليل وذلك المالية، األوراق ارتباط وتقليل العائد

المستثمر بأن يرى ( الذي1997)غرايبة، مع تتفق النتيجة السوق. وتلك في السوق في مرتفعة األسهم مخاطر وأن منوعة باستثمارات يحتفظ ال األردني تتفق . وال0.92 متوسطه بلغ )بيتا( الذي معامل خالل من تبين والذي األردني

السوق مؤشر أن ( إلى1997)غرايبة، إليه أشار ما مع أيضا الدراسة هذه في األسعار حركة عن جيدا تعبيرا يعبر كان وإن السوقية بالقيمة المرجح. السوق حركة يمثل ال انه إال السوق

18

مصمم الحرة األسهم على المبني السوق مؤشر أن القول نستطيع هنا من ونستطيع السوق في تحدث التي للتغيرات صادقة مرآة وهو جيدة بطريقةالسوق. أداء على للحكم المؤشر متابعة

( * : الرسم التوضيحي التجاه المؤشر العام1شكل رقم ) والمؤشرات القطاعية

الباحث اعداد*المستخدم: المؤشر باختالف النتائج اختالف - اختبار4

المستخدم المؤشر باختالف اختلفت قد النتائج بأن السابقة النتائج من ستنتجكاآلتي: وهي

عند السوقية بالقيمة المرجح المؤشر عائد قيم في ارتباط هنالك كان - فقد1Lag1الصناعة. قطاع مؤشر في ارتباط وجود وعدم

عند المؤشرات عائد قيم في االرتباط كان فقد الحر للمؤشر بالنسبة - أما2Lag1و Lag2 .

السوقية بالقيمة المرجح المؤشر عائد سلسلة بين مختلفة ارتباطات - وجود3القطاعية. المؤشرات عائد وسالسل

19

general

0100020003000

400050006000

general

0.0

2000.0

4000.0

6000.0

8000.0

10000.0

industry

0

1000

2000

3000

4000

industry

050010001500200025003000

الحر المؤشر عائد سلسلة بين احصائية داللة وذو طردي ارتباط - وجود4القطاعية. المؤشرات عائد وسالسل

في اختالف وجود عدم على تنص التي العدمية الفرضية رفض نستطيع بالتاليالبديلة. الفرضية وقبول القياس في المستخدم المؤشر باختالف النتنائج

:االستنتاجاتالسوقية: بالقيمة المرجح أ( المؤشر

عال ارتباط ذات الزمنية السالسل أن الذاتي االرتباط اختبار نتائج من - نجد1 المسار تتبع ال الزمنية السالسل جميع أن على يدل ما هو و( Lag 1)عند

المالية لألوراق عمان بورصة إن القول نستطيع ثم ومن ، سلوكها في العشوائي. الضعيف المستوى عند بالكفاءة تتمتع ال.الزمنية السالسل في االرتباط عدم نجد ) (Lag10-Lag2 عند - ولكن2 الذاتي االرتباط اختبار نتائج يعزز ما المتكرر االختبار نتائج من أيضا - ونستنتج3

. لدينا الزمنية السالسل بين ارتباط بوجود وذلك بين قوي ارتباط وجود تبين العوائد سالسل بين االرتباط اختبار خالل ومن- 4

القطاعية. المؤشرات عائد وسالسل العام المؤشر عائد سلسلة على كدالة السوقية بالقيمة المرجح المؤشر على االعتماد امكانية - عدم5

التأمين قطاع ومؤشر العام المؤشر بين العكسي االرتباط بسبب السوق حركةالخدمات. قطاع ومؤشر

قراءة خالل من وذلك المضاربين خالل من عادية غير أرباح تحقيق - إمكانية6 كافة تطبيق خالل من الزمنية بالسالسل التنبؤ أمكانية ووضوح السابقة، النتائج

المالية. لألوراق عمان بورصة كفاءة عدم وبيان السابقة االختباراتالحرة: األسهم على المبني ب( المؤشر

عال ارتباط ذات الزمنية السالسل أن الذاتي االرتباط اختبار نتائج من ونجد- 1 المسار تتبع ال الزمنية السالسل جميع أن على يدل ما هو وLag 2 و Lag 1عند

المالية لألوراق عمان بورصة إن القول نستطيع ثم ومن ، سلوكها في العشوائي. الضعيف المستوى عند بالكفاءة تتمتع ال السالسل في االرتباط عدم من ما نوعا نجد ) (Lag10-Lag3 عند - ولكن2

تبدأ و باالنخفاض االرتباط درجة تبدأ الزمن من فترة مرور بعد أنه أي الزمنية، من ما نوعا هنالك إن القول نستطيع فإننا لذا ، عشوائيا مسلكا بسلوك البيانات

. الدراسة مدار الزمنية السالسل سلوك في العشوائية الذاتي االرتباط اختبار نتائج يعزز ما المتكرر االختبار نتائج من أيضا - ونستنتج3

عند السوق كفاءة عدم ثم ومن لدينا الزمنية السالسل بين ارتباط بوجود وذلك. الضعيف المستوى

بين قوي ارتباط وجود تبين العوائد سالسل بين االرتباط اختبار خالل ومن- 4 يثبت ما وهو القطاعية، المؤشرات عائد وسالسل العام المؤشر عائد سلسلةككل. السوق حركة لتبيان عمان لبورصة العام المؤشر على االعتماد إمكانية

قراءة خالل من وذلك المضاربين خالل من عادية غير أرباح تحقيق - إمكانية5 كافة تطبيق خالل من الزمنية بالسالسل التنبؤ أمكانية ووضوح السابقة، النتائج

المالية. لألوراق عمان بورصة كفاءة عدم وبيان السابقة االختبارات

20

التوصيات: المالية لألوراق عمان بورصة على المشرفين على بأن الباحث يوصي-1

إلى المعلومات وصول على العمل شأنها من التي الطرق كل تفعيل ضرورة أمكانية دون للحيلولة وذلك السوق كفاءة رفع وباتالي المستثمرين جميع

البعض. قبل من عادية غير أرباح تحقيق األسهم على المبني المؤشر على االعتماد البورصة في المستثمرين على-2

المحافظ وعمل االستثمار عمليات بشأن المالية قراراتهم اتخاذ في الحرةالمؤشر. لذلك مشابه تكون قد التي المالية

باستخدام العالقات، تلك طبيعة على للوقوف أخرى دراسات عمل ضرورة-3النتائج. في اختالف وجود عدم من للتأكد أخرى قياسية طرق

المراجع:العربية: أ- المراجع

سوق في األسهم أسعار (.سلوك1993) شيفلك محمد، رتاب، - الخوري،1.28-9(،ص: 1 )9 مجلد اليرموك، أبحاث المالية. مجلة لألوراق عمان

)بين المالية األوراق بورصات في (. االستثمار2002) فهد عصام - العربيد،2.38ص: للنشر، والتطبيق(. الرضا النظرية

على العشوائي السير نموذج فرضية (. اختبار1997أحمد) كمال - القضاة،3 -535ص: (،2 )24 مجلد المالي. دراسات، عمان سوق في األسهم أسعار542.

األكاديمي األولى. المركز المالية،الطبعة (. اإلدارة2007) سليم فايز - حداد،4 .201-200ص: الجامعية، للكتب

المالية (،. التشريعات2004محمود) جمعة عباد، إبراهيم، إسماعيل - طراد،5 شرح األردن، في والمصرفية

.236ص: للنشر، وائل دار مالي، منظور من سوق كفاءة على واألثر واإلفصاح (. الشفافية2006) صفوت السالم، - عبد6

دار المالية. القاهرة، لألوراق الكويت سوق على التطبيق مع المال، رأس.24-23ص: العربية، النهضة

تطبيقية الرأسمالية: دراسة األصول تسعير (. نموذج1997) هشام - غرايبة،7 -65ص: (،3 )13 مجلد اليرموك، أبحاث المالي. مجلة عمان سوق على73.

الدراسات األسهم. مجلة مؤشرات خيارات (. عقود1995) وجدي - مخامرة،8 .39-37ص: (،4)3 مجلد والمصرفية، المالية

المالية- قطاع عمان سوق (. كفاءة2002) سمير برهومة، علي، - مقابلة،9 ص: (،4 )41 المجلد المالية، اإلدارة مجلة الضعيف، المستوى عند البنوك474-774.

منشأة المال، رأس وأسواق المالية (. األوراق1992) إبراهيم منير - هندي،10 .503-501ص: باإلسكندرية، المعارف

الكترونية: مواقعب- www.ase.com.jo عمان بورصة - موقع1

األجنبية: ج- المراجع

21

1- Bartlett,M.S., (1946). On the Theoretical Specification of Sampling Properties of Autocorrelation Time Series, Journal of the Royal Statistical Society, series B, vol 27, pp:27-41.

2- Blasco, N., Del Rio,C. and Rafael, S.,(1997). The Random Walk Hypothesis in the Spanish Stock Market:1980-1992. Journal of Business Finance and Accounting, 24(5), pp:667-683.

3- Chance, don m.,(2001) An Introduction to Derivative and Risk Management, fifth edition, Harcourt College Publishers, pp:12-13.

4- Cheung, C., Coutts, J., (2001). A Note on Weak Form Market Efficiency in Security Prices: Evidence from the Hong Kong Stock Exchange. Applied Economics Letters, 8, pp: 407-410.

5- Fama, Eugene F.,(1965). The Behavior of Stock Market Prices, Journal of Business, vol 38, Jan, pp:34-105.

6- Fama, Eugene F.,(1970). Efficient Capital Markets : A Review of Theory and Empirical Work, Journal of Finance, vol 25, May, pp: 383-417.

7- Lagoarde, Segot., and Lucey, Brian.,(2005). Stock Market Predictability in the MENA : Evidence from New Variance Ratio Test and Technical Trade Analysis, Institute for International Integration Studies Discussion, Paper No. 92. 8- Moustafa, Mohamed,A.,(2004). Testing the Weak-Form Efficiency of the United Arab Emirates Stock Market, International Journal of Business, Vol 9, No 3.

9- Rawashdeh, Mufeed., Squalli, Jay.,(Dec.2005).Working Paper Series, Economic Policy Research Unit, Zayed University.

10- Reilly, Frank K., Brown, Keith C., (2003). Investment Analysis and Portfolio Management, Seventh Edition, Thomson, pp:176-196.

11- Roberts, H.V., (1967). Statistical Versus Clinical Prediction of the Stock Market, Unpublished Paper Presented to the Seminar on the Analysis of Security Prices, University of Chicago, May.

12- Worthington, A., Higgis, H., (2006). Weak form Market Efficiency in Asian Emerging and Developed Equity Markets, Comparative Tests of Random Walk Behavior, Accounting Research Journal, vol 19 (1),pp: 54-63.

22

23