الصناعية المؤسسات في المالي السلوك دراسةحالة الجزائرية:دراسة

زينة أ.قمري غالب د.نعيمة زغيب د.مليكة العلوم كلية لألساتذة العليا المدرسة التسيير وعلوم االقتصادية العلوم كلية

االقتصاديةأوت20 جامعة ة-سكيكدة- قسنطين1955أوت20 جامعة-سكيكدة1955

ملخص: قيمتها تعظيم في المعاصر الم..الي الفكر في للمؤسسة الرئيسي اله..دف يتمثل

القيم..ة. ه..ذه على آث..اره معرفة إلى ق..رار أي اتخ..اذ قبل مض..طرة فهي وعليه السوقية، يمكن حيث التموي..ل، وق..رار االستثمار هما: قرار القرارات من نوعان الهدف هذا ويحكم ت..دفقات في زي..ادة عنها ينتج اس..تثمارية ق..رارات خالل من إما المؤسسة قيمة زي..ادة أدنى إلى األم..وال تكلفة تخفيض عنها ينجم تمويل ق..رارات خالل من أو الصافية، الخزينة

ه..دف يك..ون التموي..ل، ق..رار اتخ..اذ أثن..اء أنه البعض وي..رى .معا كالهما أو ممكن، ح..د ال..تي المخ..اطر انخف..اض بسبب الخاصة واألموال االقتراض تشكيلة تحديد هو المؤسسة

لالق..تراض لما باإلض..افة األموال، أصحاب يواجهها التي المخاطر عن الدائنون لها يتعرضضريبية. وفورات من

بع..دما دراسة إلى تحت..اج كمشكلة الجزائر في المالي الهيكل مشكلة برزت ولقد العمومية االقتص....ادية المؤسسة تعثر أن إلى الجزائ....ريين الب...احثين من العديد أش...ار

التس......ييرية الكف......اءة وانخف......اض المالية الهياكل في االختالل إلى يرجع الجزائرية الذاتي..ة، الم..وارد قص..ور بس..بب االقتراض، في الشديد التوسع نتيجة وكذلك والتسويقية،

وفوائ..دها، الق.روض أقس..اط س.داد على المؤسسة ه..ذه ق..درة عدم من عليه يترتب وما في اس.تخدامه لدرجة المكش..وف على السحب على متزايد بشكل االعتماد إلى باإلضافة

له..ذه التم..ويلي الس..لوك تفس..ير إلى الحالية الدراسة الثابت..ة. وتض..طلع األص..ول تمويل تحديد وبالت..الي المالي..ة، الهياكل في الق..ائم االختالل أسباب على والتعرف المؤسسات،

واالقتص..اد المؤسس..ات ه..ذه من كل على باإليج..اب س..ينعكس ال..ذي األمر عالج..ه، سبلككل.

Summary of research: The main objective of the financial institution in contemporary thought is maximizing the market value, and thus determining its effects on this value before making any decision. Two types of decision govern this goal: the decision of investment and financing decision, which could increase the value of the institution, either through investment decisions resulting in an increase in net flows in the treasury, or through the decisions of funding resulting in the reduction of cost of funds to a minimum, or both. Some believe that during the funding decision, the goal of the Foundation is to identify the composition of borrowing and private funds because of the low risk to the creditors of the risks faced by owners of the funds, as well as borrowing from the tax savings. The problem has emerged in Algeria, the financial structure proved to be a problem after a study pointed out by many Algerian researchers that the Algerian public enterprise suffers from the imbalance in the financial infrastructure and low efficiency management and marketing, as well as the massive expansion of the borrowing, due to a lack of its own resources which results in the inability of the institution to repay the loan premiums and benefits, in addition to the increased reliance on the overdraft to the extent that is used in financing fixed assets. The current study aims to interpret the behavior of these financial institutions, and to identify the causes of the imbalance in the financial structures, and therefore to identify ways of treatment, something which would be reflected positively on each of these institutions and the economy as a whole.

1

تمهيد: مواجهة على قدرتها بمدى مؤسسة ألي المالية الصحة تقاس

عوائد خلق على إمكانيتها وبمدى جهة، من استحقاقها بتواريخ التزاماتها لها يضمن بما أخرى، جهة من وتوسيعه نشاطها تطوير في تساعدها ماليةاألعمال. عالم في البقاء

األكبر الجزء على للمؤسسة المالي الهيكل دراسة استحوذت قد و أوربا ودول عامة، العالم في المالية اإلدارة مجال في الباحثين اهتمام من

التزايد في االهتمام هذا بدأ خاصة. وقد ةاألمريكي المتحدة والواليات الغربية المالية اإلدارة رجال و التمويل كتاب نداء تكرر حيث بعيدة، غير فترة منذ أواخر في وغيرهما ،روميل مودجيلياني بدأه ما الستكمال الملحة الحاجة إلى

األربعينات. من لعينة التمويلي السلوك استنتاج الدراسة هذه في سنحاول و

الجزائرية. الصناعية المؤسسات

المالية القرارات بتحليل للمؤسسات التمويلي السلوك دراسة تهتم خالل المالية. ومن خصائصها وتحليل معينة وضعية لمواجهة المتخذة

اثنتان طريقتان استنتاج يمكننا الموضوع، هذا عالجت التي الدراساتوهما: للمؤسسات التمويلي السلوك لمعرفة

اتخاذ عن المسئولين من التقرب إلى يهدف وهو : االستقصاء،أوال اتخاذ في يستخدمونها التي التقنيات لمعرفة واستجوابهم التمويلي القرار PEREZ"( i)بيرز قبل من استخدمت التي الطريقة وهي التمويلي، القرار

".HIRIGOYEN 1984 "(ii)" وهيرقويان1973

المالية النسب من مجموعة باس...تخدام المالية الق...وائم : تحليلثانيا إحصائي بتفسير تسمح بحيث المالية، للقرارات محاسبية ترجمة تمثل والتي ط.رف من استخدمت التي الطريقة وهي موضوعية، وأكثر بالمعلومات غني".IBN ADELJALIL 1980 "(iii)لجليلا عبد ابن

متخ....ذي من ب....التقرب االس....تبيان طريقة دراس....تنا في اخترنا قد وبالدراسة. المعنية للمؤسسات المالية القرارات

2

أن اإلش..ارة تج..در المؤسس33ة: بقيمة الم33الي الهيكل عالقة-1 والمخ..اطر. التكلفة هما أساسيين عاملين االعتبار في تأخذ التمويل قرارات

على التكلفة يس.....تخدم. وتتوقف ما أول هو ع.....ادة تكلفة األقل فالتمويل ال أنه كما في..ه، عنصر كل ونس..بة الم..ال رأس هيكل منه يتكون الذي المزيجاإلفالس. احتمال بسبب بالديون المؤسسة كاهل إثقال ينبغي

تم...ويلي م...زيج على التمويل هيكل يش...تمل أن بمك...ان األهمية ومن ي...رى وهنا األص...ول، في االس...تثمارات حجم مع المالية الناحية من متناسق ال.ديون وعلى كبير، بشكل الذاتية التمويل مصادر على االعتماد أن(iv)البعض تحقيق على يس..اعد ال أنه إال للمؤسسة، المالي األمان يضمن محدود بشكل

الربحية زي..ادة إلى تؤدي قد المعاكسة الحالة الربحية. وأن من رفيع مستوى المالي..ة. وح..تى المخ..اطر درجة زي..ادة نتيجة الم..الي األم..ان تحقيق عدم مع

عائد مع..دل تحقيق يجب المالي..ة، المخ..اطر من والحد األم..ان تحقيق يمكن دفعها يتم ال..تي الفائ..دة مع..دل يف..وق األص..ول في المستثمرة األموال على

ي.المال الفشل دائرة في المؤسسة وقعت وإال للدائنين،

وقيمة األم..وال تكلفة من وكل المالي الهيكل بين العالقة دراسة تعتبر من أزيد منذ أنه حيث المالي..ة، لإلدارة المعاص..رة القضايا أهم من المؤسسة

ما المالية، اإلدارة حقل في ممارسينوال العلماء بين جدل يدور عاما، أربعين ي..ؤثر الم..الي الهيكل ك..ان إذا وما عدم..ه، من أمثل مالي هيكل هناك كان إذا

لتفس..ير الط..بيعي الم..دخل الج..دل ه..ذا ال. ويعت..بر أم المؤسسة قيمة على ف.إن ،(v)وجابنس.كي بريجه.ام يقول وكما ألنه للمؤسسات، التمويلي السلوك

كل على المالي الهيكل تأثير كيفية تفسير تحاول المالي الهيكل نظريات كل أساس..يين تساؤلين عن اإلجابة خالل من المؤسسة وقيمة األموال تكلفة من

على االعتم...اد خالل من المالك ث...روة تزيد أن للمؤسسة يمكن هم...ا: هل القروض؟ على االعتماد يجب مدى أي وإلى القروض؟

مودجيلي..اني بالع..المين خاصة نظ..ر: األولى وجه..تي هناك الواقع وفي من كل وبين الم..الي الهيكل بين عالقة هناك ليست أنه مفادها والتي ،*وميلر في بعد فيما تبل..ورت وال..تي الثاني..ة، المؤسس..ة. أما وقيمة األم..وال تكلفة على ت..أثير الم..الي للهيكل أن ت..رى فهي األمثل، التمويل هيكل نظرية صورة

3

الوف..ورات من كل ت..أثير خالل من المؤسسة وقيمة األم..وال تكلفة من كل االقتراض. لقرار البديلة والنظريات الوكالة وتكلفة اإلفالس وتكلفة الضريبية

ط..رف من قب..وال األك..ثر اله..دف ك..ان إذا ما ليشمل السابق الجدل امتد وقد القيمة تعظيم أم العادية األس....هم تعظيم أم ال....ربح تعظيم هو الم....ديرين

المش..اكل أص..عب من تحديدها يعتبر التي القيمة هذه للمؤسسة… السوقية اختي..ار وبالت..الي لقياس..ها، الم..داخل تع..دد إلى ب..النظر المؤسسة مالية في

التقييم. عملية من والهدف المؤسسة لوضعية وفقا المناسب المدخل

ع..دة ظه..رت(vi)1958 ع..ام وميلر مودجيلياني للعالمين الرائد العمل ومنذ ولم المؤسسة، وقيمة المالي الهيكل بين العالقة نفي أو تأييد تحاول نظريات على س..واء نهائي..ة، إجابة إلى وتتوصل اإلجم..اع تحوز أن نظرية أية تستطع

تعقيد من يزيد التطبيقي..ة. وما الدراس..ات نت..ائج خالل من أو النظ.ري المس..توى والعملية. وفي النظرية الدراسات من بمجموعة مؤيدة نظر وجهة كل أن األمر الس..وق ح..التين: حالة بين المالية اإلدارة حقل في الدارس..ون يم..يز الص..دد هذا

المال. لرأس الكامل غير السوق وحالة المال، لرأس الكامل

يرتبط وال..ذي التموي..ل، بهيكل أساسا تتعلق التمويل وس..يلة اختي..ار إن األرب..اح، توزيع وقرار التمويل وقرار االستثمار قرار هي قرارات بثالثة بدوره

المساهمين، هم: المسيرين، اقتصاديين متعاملين أربعة تدخل إلى يؤدي مما تس...يير مهمة إليهم أس...ندت ال...ذين هم والدول...ة. فالمس...يرون ال...دائنين،

بعض في لكن المس..اهمين، لص..الح يعمل..وا أن المف..روض ومن المؤسس..ة، الوكال.ة( )نظرية المس.اهمين أه.داف عن المس.يرين أهداف تختلف األحيان

جهة. من هذا

غ..ير مهمة معلومات على يحتكمون المسيرين فهؤالء أخرى، جهة ومن للسوق كإشارة يستعملونها أن لهم ويمكن اآلخرين، المتدخلين لدى معروفة

مستوى على الدائنون اإلشارة(. ويؤثر )نظرية للمؤسسة المالية الصحة عن عن النظر بغض المؤسسة إقراض..هم نظ..ير فوائد يتلقون فهم التمويل، قرار

التس..ديد ع..دم كخطر مختلفة أخطار بالمقابل الدائنين هؤالء نتائجها. ويواجه على تت..دخل ال..تي الدولة إلى باإلض..افة التض..خم. ه..ذا، )اإلفالس( وخطر

4

دورا تلعب باعتبارها األم..وال ع..رض أو الجباية خالل من الق..رار هذا مستوىالبنكي. النشاط وتقنين مراقبة بتنظيم، المالية الوساطة عملية في مهما

مشتقاته: و الحليب إنتاج مؤسسات -أهمية2

لالقتص...اد األساس...ية الدعامة الجزائر في الص...ناعي القط...اع يمثل إلى أدى مؤسس..اته، من للكثير المالية الهياكل في خلل وجود لكن الوطني، ض..عف إلى ي..ؤدي وه..ذا في..ه، المس..تثمرة األموال على العائد نسبة انخفاض

بالتوصل االختالل ه..ذا إص..الح يتم لم ما المؤسس..ات له..ذه التنافسي الوضع مرونة من تحد ال..تي الخاصة الظ..روف ظل في وذلك موض..وعية، حلول إلى

. (vii)الجزائر في المالية السوق وكفاءة

نتيجة الغ..ذاء في نقص من الف..رد فيه يع..اني ك..الجزائر ن..امي بلد وفي الحليب صناعة ملف يعد الفردي، الدخل متوسط تدني بينها من عوامل لعدةل.: نظرا الغذائية الصناعة قطاع في اإلستراتيجية االنشغاالت من

غذائية لحاجيات وتلبيته للبالد القومي الدخل في القطاع هذا مساهمة -أساسية.

ص..ناعة في الداخلة الم..واد الستيراد الصعبة العملة من ثقيلة فاتورة - س..نة دوالر ملي..ون318 من أك..ثر الجزائر أنفقت حيث ومش..تقاته، الحليب ال..وطن. ع..بر إنتاجية وح..دة19 في فق..ط، الحليب بودرة الستيراد(*)2000

ةنسب الحليب. وتبلغ مشتقات الستيراد المخصصة النفقات إلى باإلضافة هذاو المس..توردة الغذائية الم..واد مجم..وع % من24,35 القط..اع ه..ذا رداتاو

قطاع بعد الثانية المرتبة في يأتي فهو وبذلك الواردات، مجموع % من6,28ومشتقاتها. الحبوب

التج.ارة لمنظمة الجدي.دة االتفاق.ات أن حيث العالمي.ة، التج.ارة تحريرالزراعية. المنتجات على حكومي دعم كل رفع في تأمل الدولية

االحتياج..ات % من34 إال يلقى ال مح..دود بع..رض مقارنة مرتفع -طلب قيمته ما2000 س..نة ومش..تقاته الحليب واس..تيراد إنت..اج بلغ فقد.الوطنية بلغت حين في ط....ازج، حليب ملي....ون110 فيها بما ل....تر ملي....ون1140

5

3380 إلى وصل فقد الوط..ني االس..تهالك أما ل..تر، ملي..ون2240 ال..واردات.(viii)الحليب من لتر مليون

)الم..ادة الحليب ص..ناعة في الداخلة الم..واد ع..رض في دائمة -تقلب..ات مستحيل، شبه التكلفة ألسعار تنبؤ كل تجعل والتي الحليب(، وبودرة الذهبية س..عر % من85 ب يق.در المس..توردة الم..دخالت وزن أن نعلم عندما خاصة

التكلفة.

أهمها: عديدة بخصائص الحليب مادة انفراد -

عالية. غذائية قيمة ذات أساسية مادة الحليب أن

بحيث ك..اللحوم، البروتيني..ة، الم..واد عضلب بالنس..بة سعرها انخفاض غ..ذائها في عليها الحص..ول الس..كان من العظمى األغلبية تس..تطيعاليومي.

في هامة مكانة منع..دم( يحتل ش..به )الب..ديل م..رن غير منتج الحليب الجزائري. الفرد ستهالكا نموذج

االقتص..اد في القط..اع ه..ذا يحتلها ال..تي الهامة المكانة ف..إن وعلي..ه، تعت..بر وال..تي اإلنت..اجي، نشاط أهمية خاصة لدراسته، اختيارنا يبرر الجزائري

الس..لوك اكتش..اف في منا مس..اهمة إلي..ه، الحاجة أمس في الوطنية السوقله. التمويلي

يلي: مافي تبريره يجد واحدة صناعة على االعتماد إن

طاقة شركة42 من مكونة عينة على بدراسة1958 سنةM &M قام س....نتي بيان....ات خالل من عامة خدمة كهرب....اء ش....ركة43و وب....ترول،

أن م..ؤداه افتراض ظل في االنحدار تحليل أسلوب باستخدام1947/1948 من واحد لمس..توى تنتمي ش..ركات هي واحد لقط..اع تنتمي ال..تي الش..ركات

الدراسة بانتق..اد1963 " س..نةWeston "(ix)ويس..تون ق..ام وقد المخ..اطرة… بالض..رورة تنتمي ال الواحد القط..اع داخل الشركات أن أساس على السابقة والب..ترول، الطاقة بقط..اع مث..اال وض..رب المخ..اطرة، من متس..اوي لمستوى

بطاقة تعمل أخ...رى وش...ركات النووية بالطاقة تعمل ش...ركات توجد حيث

6

.1959 س..نة بيان..ات كهرب..اء، ش..ركة59 على دراسته اقتصرت ولذا الفحم، دراسة فيها انتقد1963 " س...نةBARGES"(x)لب...ارجس دراسة في ك...ذلكM&Mبحيث بدق..ة، الص..ناعة اختي..ار ض..رورة على أكد بحيث ،1958 لسنة ول..ذلك المخ..اطرة، من متس..اوي مستوى فعال تمثل بداخلها الشركات تكون ببيان.ات الحديدية الس..كك ص.ناعة شركات من شركة63 على دراسته طبق

ص...ورة في المتغ...يرات حس...اب تم حيث ،1954/1955/1956 س...نوات مالية رافعة لها ش..ركات اختي..ار وك..ذلك الثالث، للس..نوات حس..ابي متوسط لها وأخ..رى مرتفع..ة، مالية رافعة لها شركات هناك يكون أن بمعنى متفاوتة،

ذلك يت..وفر لم بحيث بسيطة-، –مالية رافعة لها وثالثة متوسطة، مالية رافعة.1958 لسنةM&M عينة داخل الشركات في

الشركات فإن بالتعريف ألنه واحدة، صناعة باختيار قمنا السبب ولهذا المخاطرة، من واحد لمستوى تنتمي شركات هي واحدة لصناعة تنتمي التي

أن حيث نسيجية(، كيماوية، )غذائية، للصناعات التقليدي للتقسيم انتقادا تجانس بافتراض يخل بما صناعة كل داخل الشركات بين كبيرة اختالفا هناك

تشتمل الغذائية الصناعات شركات فإن المثال، سبيل المخاطرة. فعلى الحليب المصبرات، الصابون، الزيوت، السكر، إلنتاج شركات على

متباينة أنشطة وهي العجائن،… الغازية، المشروبات الحلويات، ومشتقاته، وما المستخدم، التكنولوجي المستوى حيث ومن المنتج خصائص حيث منوسيطة. سلعة أم النهائي لالستهالك المنتج كان إذا

الحليب إنت..اج نمو بض..عف الجزائر في الحليب ف..رع يتميز عامة بصفة على انعكس مما المتزاي..د، باالس..تهالك الط..ازج" مقارنة "الحليب المحلي

ما مجم..وع وصل وقد الذهني..ة، والم..ادة الحليب لب..ودرة المتزايد االس..تيرادب... أك..ثر أي ،2000 س..نة دوالر ملي..ون800 ومش..قاته حليب من اس..تورد

109) المغ..رب من أك..ثر م..رات7و دوالر(، ملي..ون72) ت..ونس من م..رة11دوالر(. مليون

بص..فة للحليب الصناعي اإلنتاج في الطازج الحليب إدماج معدل ويبلغ س..نويا، المجمع الط..ازج الحليب من الوطني اإلنتاج من%10 من أقل عامة

المخ..اطر بكل الموازية للس..وق ( يع..ود%90 من أك..ثر )أي اإلنت..اج وب..اقي

7

الحل العمومية خاصة المؤسس..ات بعض جدت ل..ذلك المستهلك على الصحية بنوعية حليب وإنتاج الصعوبات هذه مثل لتخطي الحليب بودرة استخدام في

للحليب، الدولي للسوق التامة شبه التبعية هي أقل. والنتيجة وبسعر مقبولة للحليب اإلجم..الي االس..تهالك ثل..ثي من أك..ثر يغطي االستيراد أن اعتبار على

يب..دأ أن يجب المج..ال ه.ذا لتطوير جهد كل أن يعني مما بالجزائر، ومشتقاته الس..كاني التزايد الحليب. ولع..ل إلنت..اج األولية للمواد الدولي السوق بتحليل

ومشتقاته. للحليب الكلي االستهالك لتزايد المحددة العوامل بين من كان خالل معت..برا انخف..اض س..جل قد الط..بيعي الزي..ادة مع..دل أن ورغم

األخيرة، العشرية أضف س..نويا،%1,52ب.. حاليا ويق.در مرتفع.ا، يبقى أنه إال )الق..درة االس..تهالك نمط يح..ددان المستهلك ونوع *العمر هيكل أن ذلك إلى

مس..تهلكي أك..بر من الجزائر تعت..بر اإلط..ار هذا الحياة(. وفي نمط الشرائية، ف...إن وللمقارنة ل...تر/نس...مة،115 إلى110 بمع...دل إفريقيا في الحليب

نس..مة لكل المتوسط في ل..تر88و ل..تر70 يس..تهلكان والمغ..ربي التونسي بمع..دل الع..الم في المستهلكين أكبر من فرنسا التوالي. وتعتبر وعلى سنويا باستهالك العالمية الصحة منظمة فيه تنصح الذي الوقت في لتر/نسمة،401

مرده يمكن المادة لهذه الجزائري الفرد استهالك ارتفاع.سنويا ل/نسمة90إلى:

مقارنة الدولة طرف من الحليب سعر تحديد و السكان عدد -تزايدالسوق. قبل من أسعارها تتحدد التي األخرى الفالحية بالمنتجات

الدراسة: -عينة3

اتخاذ عن المسئولة الجهات آراء الستقصاء الباحثين من الكثير يلجأ و البيانات معالجة تتم قد والمدروسة. بالمؤسسة التمويلي القرار

"SPSS" برامج حزمة على االعتمادب بالدراسة الخاصة المعلوماتاإلحصائي.

للحليب إنتاج مؤسسات في البحث هذا في الدراسة مجتمع يتمثل" استمارة بإعداد قمنا وجه، أحسن على ببحثنا نقوم حتى .و ومشتقاته

Questionnaireالقرار اتخاذ بخصوص المسيرين واتجاهات بآراء " إلفادتنا

8

للسلوك تفسيرا األكثر هي النظريات من أي معرفة نستطيع حتى التمويلي،إلى: لجأنا ذلك أجل ومن لمؤسساتنا، التمويلي

االقتراح...ات مختلف وتحديد األس...ئلة بإع...داد لنا س...مح ت...وثيقي بحث-واإلجابات.

ومقابلة الميدانية المالحظة أس..اس على يق..وم معمق اس..تطالعي بحث- األس..ئلة وضع من نتمكن ح..تى الم..الي، المج..ال في المختص..ين بعض

االس...تمارة ك...انت قد والبحث، انش...غاالت عن باإلجابة والكفيلة الالزمة رئيس..ية أجزاء ثالثة في األسئلة هذه جاءت سؤال،21 من مكونة النهائية

يلي: كما

الدراسة مؤسس...ات في المس...تخدمة التمويل مص...ادر مختلف تحليل-اختيارها. وأسباب

وبالتالي التمويل، في الرئيسي المصدر أنها اعتبار على البنوك مع العالقة- الحص..ول في تعترض..هم التي والصعوبات المشاكل مختلف على الوقوف

بنكي. قرض على

على المفروضة الحدود لمعرفة المؤسسة في التمويل قرارات محددات- األك..ثر هي النظريات من أي الستنتاج القرار، هذا محددات ثم تراض،اقال

الجزائري. المسير لسلوك تفسيرا

لبعض الشخص..ية بالمق..ابالت ت..ارة االس..تمارة توزيع ت..دعيم تم وقد ه..ذا، مناقش..تهم و الدراسة مؤسس..ات في التم..ويلي القرار اتخاذ عن المسئولين

اخترنا وقدمؤسس..اتهم. على ت..ؤثر ال..تي والمش..كالت الج..وانب بعض في نت..ائج ف..رز في اس..تخدمنا كماالمراس..لة. و الشخص..ية المقابلةن:يطريقت

البيان..ات من الن..وع ه..ذا تحليل في اآللي)التفري..غ( الف..رز طريقة االستمارة الف..رز في ةالدق.. ال..وقت، ركاختصا توفره..ا، ال..تي اإليجابي..ات إلى ب..النظر

اس..تخدامنا ذلك إلى بياني..ا.باإلض..افة تمثيلها و التك..رارات مختلف وحس..اب إب..داء المبح..وث من تتطلب ال..تي و المفتوحة لألس..ئلة بالنسبة اليدوي الفرز و المحت...وى متنوعة طويل...ة، إجاب...ات خالل من معين موض...وع ح...ول رأي

9

والتحليل الترم..يز ص..عبة يجعلها ال..ذي مض..مونا،الش..يء و ش..كال متفاوتةالحاسوب. باستخدام

:   االستمارة بيانات غ ري ف ت نتائج -4 أقس..ام ثالثة على موزعة س..ؤاال عشر تس..عة البحث استمارة تضمنت

وهي: رئيسيةالتمويل مصادر مختلف -تحليل

البنوك مع -العالقةالتمويل قرار -محددات

مما اس...تمارة،72 مجم...وع من اس...تمارة40 تجميع من تمكنا وقد: اآلتية النتائج إلى توصلنا حيث ،%51,28 حدود في اإلجابة نسبة يجعل

: التمويل مصادر مختلف تحليلأوال: أك...ثرهم أن األول، الس...ؤال عن منهم المستقصى إجاب...ات أظه...رت

الج..دول في يظهر كما التمويل عملية في الخاصة األم..وال اس..تخدام يفضلالموالي:

والديون الخاصة األموال استخدام: (1رقم) لجدو% المئوية النسبةالتكرارالبيان

1640ديون2460خاصة أموال

40100المجموع يفض..لون منهم المستقصى من%60 أن نالحظ الس..ابق، الجدول من كمص..در ال..ديون اس..تخدام البقية يفضل ينح في الخاصة، األموال استخدام(.%40) للتمويل

خمس أش..ارت فقد للتموي..ل، كمص..در المالي السوق في رأيهم وعن .المختلفة التمويل لمص..ادر األساس.ية البيئة الس.وق ه.ذه كون إلى مفردات

الجزائ..ر، في وتنشيطها البورصة ورد تفعيل أن هؤالء اقترح الصدد، هذا وفي المؤسس..ات معظم تعرفها ال..تي التمويل مش..اكل من الكث..ير على سيقضي

في الس..وق ه..ذه دور إلى باإلض..افة ه..ذا،.االقتص..ادية القطاع..ات جميع في

10

مف..ردة أش..ارت بينما.لخصص..تها حتمية كض..رورة المؤسس..ات تقييم عملية من فإنه الجزائ..ر، في الس..وق ه..ذه فاعلية ع..دم إلى ب..النظر أنه إلى واحدة

السوق. هذه بخصوص يرأ أي البقية تبد لم حين في ،اأهميته تقدير الصعب على منهم المستقصى أجمع المفض...لة، ال...ديون ب...أنواع يتعلق وفيما

الموالي: الجدول في يظهر كما البنكية القروض تفضيللة الديون المفض: (2 )جدول رقم

المئوية النسبةالتكرارالبيان40100بنكية قروض-0سندات

-0اإليجار قرض40100المجموع

آخر مص..در إلى اإلش..ارة تتم لم فإنه الس..ابق، الجدول من يظهر وكما فالمستقصى%100 بنس..بة أي البنكي..ة، الق..روض باستثناء بالديون للتمويل

اإليج..ار.فالنظ..ام ق..رض وال الس..ندية الق..روض ال يس..تخدمون ال جميعا منهم إلى اللجوء يتم ثم التمويل، في المستخدم األول المصدر هو الوطني البنكي المالحظة هذه.التجارية والتسبيقات الموردين ديون أي البنكية، غير الموارد توجد ال التجارية البن..وك باس..تثناء ألنه عامة، بصفة المالي النظام مع تنسجم

التمويلية. االحتياجات تلبية على قادرة مالية مؤسسات المتعلقة اإلجاب..ات إظه..ار فيمكننا اإليج..ار، قرض تكلفة يخص فيما أما

:الموالي الجدول في بهااإليجارتكلفة قرض :(3جدول رقم )

% المئوية النسبةالتكرارالبيان40100مرتفعة-0مقبولة

-0منخفضة40100المجموع

ع..دم على المس..تجوبين إجماع فإن إليها، المتوصل النتائج إلى بالنظر بتكلفة مقارنة فتهتكل ارتف..اع إلى يرجع التموي..ل، في اإليجار قرض استخدام تخ..وف أن كما.ذلك إلى المف..ردات جميع أش..ارت حيث األخ..رى، ال..ديون

.ذلك في سببا يكون أن يمكن الجديدة التمويلية التقنية هذه من المؤسسات

11

دون يح..ول مما ج..دا، ض..عيف نش..اطال ه..ذا يبقى الشركات، بعض فباستثناءمزاياه. من االستفادة تعامل دون يح...ول المبتك...رة المالية المنتج...ات اس...تخدام ع...دم إن

ح ما وهو الدولي..ة، المالية األس..واق مع المؤسس..ات الب..دائي الس..لوك يوض.. تط.ورات من لالس.تفادة كع.ائق تقف الخاص.ية ه.ذه ، تمويلال في التقلي.دي

ف..رص إتاحة بإمكانه ك.ان ال.ذي الش..يء الدولية، األسواق في الفائدة أسعارأقل. بتكاليف للتمويل

النت.ائج ك.انت فقد التمويل، في الخاصة األموال استخدام حالة في أما:الموالي الجدول في يظهر كما

لة أنواع األموال الخاصة المفض: (4جدول رقم )% المئوية النسبةالتكرارالبيان

المال رأس زيادة615عادية أسهمممتازة أسهم

خرىأ ذاتي تمويل

1640اهتالكات1025مخصصات

820محتجزة أرباح40100المجموع

يفض..لون المس..تجوبين أغلبية أن يت..بين الس..ابق، الج..دول خالل من المحتج..زة األرب..اح ثم اإلهتالك..ات،المخصص..ات طريق عن ال..ذاتي التمويل

أسهم بإصدار المال رأس في الزيادة البقية تفضل بينما ،%85 بنسبة وذلك. %15 بنسبة عادية

تمويل في س...اهمت ال...تي الم...وارد بن...وع الخ...اص الس...ؤال نوعيلي: كما النتائج كانت االستثمارات،

االستثماراتالموارد التي مولت :(5جدول رقم )%المئوية النسبةالتكرارالبيان

1025خاصة أموال1640األجل وطويلة متوسطة بنكية قروض1435 األجل قصيرة بنكية قروض

12

40100 المجموع

في األخ..يرة المرتبة تحتل الخاصة األم..وال أن الس..ابق، الج..دول يبين اس.تخدام إلى أش.اروا المس.تجوبين من%75 أن حيث االستثمارات، تمويل.استثماراتهم تمويل في استحقاقها آجال بمختلف الديون

المؤسسة بعالقة الخاصة النت....ائج إلى الم....والي الج....دول ويش....يربمورديها:

بمورديهاعالقة المؤسسة (: 6جدول رقم )

i(1)- R.PEREZ,  « une étude empirique des comportements d’endettement des entreprises françaises », Economie et Société, n°4, 1973.ii(2)- G.HIRIGOYEN, « La fonction financière dans les moyennes entreprises industrielles et familiales », R.F.G, Janv-Fev, 1984.iii(3)-N. IBNABDELJALIL, « Contribution à une analyse financière typologique des P.M.E », Economie et Statistiques, n°5, 1980.

iv(4) –.للمؤسسة العادلة القيمة وتحديد التمويلي الهيكل »تحليل مي، الشام للتجارة العلمية المجلة تطبيقية، نظرية دراسة الخصخصة«، أهداف لتحقيق

.7.ص ،1996 ،2ع طنطا، التجارة،جامعة كلية،والتمويلv(5)- E.BRIGHAM &L. GAPENSKI, Intermediate Financial Management, III the dryen press, 1987, P.149.

وهوM&Mب. العالمين لهذين الرمز إلى المالية األدبيات في العرف جرى*الدراسة. طوال سنستخدمه الذي الرمز

vii(7)راجع: المعلومات من -للمزيد في المالية السوق إصالح وضرورة التمويل نمط "تحول ، جبارم.

الملتقى الجزائر"، في المصرفي النظام حول الوطني الملتقى الجزائر"، نوفمبر،5/6 وآفاق، الجزائر: واقع في المصرفي النظام حول الوطني.2001 قالمة،

مجلة "،2001 و1999 بين ما الجزائرية البورصة جبار: "كفاءةم.- -81.ص ص ،2004 سطيف، جامعة ،3ع ، التسيير وعلوم االقتصادية العلوم101.

www.commerce.dz: اإلنترنت على التجارة وزارة -موقع(*)*viii(8)-A.BOURBOUZE, « Le développement des filières lait au Maghreb », IAM, Montpellier, Mars, 2003,in www.kartoo.com

ix(9)التمويل هيكل اختالل على الديون طريق عن التمويل »أثر، حميد. إ.-م السنة ،31ع ، والتأمين واإلدارة المحاسبة مجلة األعمال«، شركات في

.3. ص ،1985 القاهرة، جامعة التجارة، كلية والعشرون، الثالثةx(10)-4السابق،ص. المرجع. السكان، مجموع من%68 نسبة سنة30 إلى0 من العمر فئة -مثلت *

مميز استهالك لها الفئة وهذه ،2000 سنة نسمة مليون21 تمثل وهي الزيادة لمعدل نتيجة تزايد في وهي والمشروبات، كالحليب المنتجات لبعض

13

التكراالبيانر

%المئوية النسبة

محليون موردون1470عادية630جيدة--سيئة

20100المجموع أجانب موردون

1470عادية630جيدة--سيئة

20100المجموع عادية بمورديها المؤسسة عالقة أن نالحظ الس.....ابق الج.....دول من

أو محلي..ون م..وردون ك..انوا س..واء وه..ذا ،%30 بنسبة وجيدة%70 بنسبة مع س...يئة عالق...ات بوج...ود مف...ردة أية تشر لم حيث أج...انب، م...وردونالموردين.

وج..ود إلى الم..والي الجدول نتائج تشير البنوك: مع ثانيا:العالقة بنس..بة االس..تثمارات لتمويل البنكية الق..روض على الحص..ول في ص..عوبات

كمايلي: تنازليا الصعوبات لهذه ترتيبهم كان وقد ،65%الحالية الديون - حجمالخاصة األموال كفاية - عدماألعمال رقم كفاية - عدم

المطلوبة الضمانات - مستوىبنكية قروض على الحصول في صعوبات وجود مدى: (7) رقم جدول

% المئوية النسبةالتكرارالبيان2665نعم

1435ال40100المجموع

على الحص..ول في مواجهتها الممكن من ال..تي الص..عوبات وبخص..وص

السكان. في

14

نت..ائج أشارت فقد ذكرها، السابق الصعوبات نفس هي وهل الخزينة، قروضمايلي: إلى االستقصاء

الخزينة صعوبات في الحصول على قروض وجود مدى: (8جدول رقم )%المئوية النسبةالتكرارالبيان

3075نعم1025ال

40100المجموع

أك..دوا المس..تجوبين من%75 نس..بة أن نالحظ الس..ابق، الج..دول من في ص..عوبات وجود يرون ال الذين نسبة بلغت حين في ، صعوبات دوجو على

.%25 القروض هذه على الحصول بش...روط يتعلق فيما منهم المستقصى برؤية لخ...اصا الس...ؤال وعن

يلي: كما النتائج كانت فقد البنوك،بأنها مف..ردة24 أج..ابت فقد المطبق..ة، الفائ..دة لمع..دالت بالنسبة

سيئة. بكونها مفردات16 أجابت بينما مرضية،بأنها مف..ردات14 أج.ابت فقد الممنوح.ة، الق..روض لم..دة بالنسبة

الشأن. هذا في رأي أي البقية تبد لم بينما سيئةيك..ون مف..ردة39 أج..ابت فقد الممنوح..ة، القروض لحجم بالنسبة

الق..روض حجم بك..ون واح..دة مف..ردة أش..ارت بينما ا،يمرض.. ذلكسيء. الممنوحة

أنها على المس..تجوبون أجمع فقد الملفات، دراسة فترةل بالنسبة النظ..ام منها يع..اني ال..تي النق..ائص بعض تؤكد اإلجابة وه..ذه سيئة،الوطني. البنكي

جميع أش.....ار فقد األجنبي.....ة، المالية بالمؤسس.....ات عالقةال عن أما الج..دول في يظهر كما العالق.ات، من الن..وع هذا وجود عدم إلى المستجوبين

: الموالياألجنبية العالقة مع المؤسسات المالية : (9جدول رقم )

النسبةالتكرارالبيانالمئوية

40100عالقة توجد ال -0عالقة توجد

15

40100المجموع : التمويل قرار محددات ثالثا:

المؤسس..ة، إدارة مجلس س..لطة من التمويل ق..رار اتخ..اذ حرية إن .المؤسس.ات تواجه ال.تي المش..اكل معظم لحل الوحيدة الطريقة هي وغالباجليا. ذلك تعكس السؤال هذا عن منهم المستقصى إجابة ولعل

التمويل حرية اتخاذ قرار :(10جدول رقم )%المئوية النسبةالتكرارالبيان

40100اإلدارة لمجلس-0اإلدارة مجلس لغير

40100المجموع فقد االق..تراض، على مفروضة حدود وجود عدم أو بوجود يتعلق وفيما

يلي: كما النتائج كانتاالقتراض مدى وجود حدود على : (11جدول رقم )

%المئوية النسبةالتكرارالبيان3485نعم

615 ال40100المجموع

إلى تش..ير المس..تجوبين من%85 نس..بة أن الس..ابق الج..دول يوضح أن إلى يش..ير الح..ال واقع أن رغم االق..تراض، على مفروضة ح..دود وج..ود العمومية المؤسس..ات منح في ت..تردد للدول..ة( ال )المملوكة العمومية البنوك

أن ت..رى البن..وك أن إلى ه..ذا في الس..بب ويرجع.ق..روض من إليه تحت..اج ما لض..مان وذلك المخاطرة، فيها تنخفض العمومي للقطاع ةبعالتا المؤسسات

بخالف عقارية أص..ول من المؤسس..ات ه..ذه ممتلك..ات عن فضال لها الدولةالخاص. القطاع مؤسسات وجهة من الخاصة ب..األموال مقارنة لالق..تراض المثلى النس..بة مثلوتت

التالية: النسب في منهم المستقصى نظر

الخاصة النسبة المثلى لالقتراض إلى األموال : (12جدول رقم )

16

%المئوية النسبةالتكرارالبيان70% - 30%123060% - 40%164050% - 50%82040% - 60%2530% - 70%25

40100المجموع إذ التموي...ل، لهيكل التقليدية النظرية مع منهم المستقصى اءرأ تتفق

المؤسسة تس..عى لالقتراض مثلى نسبة هناك أن على اإلجابات جميع وافقت المؤسسة ه..ذه تجعل أس..باب هن..اك كان وإن تتعداها ال أن يجب كما ورائ.ها،اآلتي: في األسباب هذه أهم وتتمثل المثلى، النسبة هذه تتخطى

العامل المال رأس ةيكفا -عدمسلبيتها أو الخاصة األموال ةيكفا - عدمالمديونية -كثرة

إدارية أسعار -تطبيقاإلنتاجية العملية مدخالت أسعار -ارتفاعالعمومي القطاع في زائدة عمالة ووجود األجور -ارتفاع

.المنافسة شدة- ال المس..تجوبين من%40 أن عليها المتحصل اإلجاب..ات وأوض..حت

قانون صدور بعد االقتراض على المفروضة القيود في اختالف هناك أن يرونذلك. عكس ( إلى%60) المتبقية ا النسبة أشارت بينما والنقد، القرض

االقتراض مدى وجود قيود على :(13جدول رقم )%المئوية النسبةالتكرارالبيان1260نعم840ال

20100المجموع القيود على طرأت التي االختالفات أهم أن إلى الثانية الفئة يرتشو

األم المؤسسة بضمان تكون القروض أن القانون هذا ظل في المفروضة متابعة القروض، منح روطش اإلنتاجية، الوحدة أصول بضمان وليس

االستخدام ناحية من القروض في تدقيق هناك حاليا أنه كما.القروض والتقييم الصارمة الدراسة تفرض الحمائية فالقواعد الفائدة، ومعدل والقيمة

17

هناك أن منهم المستقصى إجابات أوضحت كماقرض. أي منح قبل المسبق بالهيكل االقتراض في للتوسع السلبية واآلثار اإليجابية اآلثار من العديد

يلي: فيما اإليجابية اآلثار أهم المالي. وتتمثلالسيولة -توفير

جديدة مشاريع وتمويل القائمة االستثمارية المشاريع -استكمالالحالية المنتجات نوعية وتحسين جديدة إنتاج خطوط -فتح

المخاطر -اقتسامالمالي للرفع اإليجابي واألثر الضريبية الوفورات من -االستفادة

حالة في الق..روض على الفائ..دة مع..دالت انخف..اض من -االس..تفادةالخاصة. األموال تكلفة ارتفاع

يلي: كما ذكرها فيمكن االقتراض نسبة لزيادة السلبية اآلثار أهم أما سلبا ينعكس الديون إلى اللجوء فإن المالية، المردودية سلبية -بسبب

عامة. فةصب اوديته مرد وعلى المؤسسة علىالمالية. المصاريف كثرة بسبب اإلفالس -مخاطر ،اإلنت....اج تك....اليف من يزيد مما الفوائ....د، عبء المؤسسة -تحميل

المؤسسة أرباح ويستنزف والمرودية النتيجة على سلبا ذلك نعكسي وبالتالياالستقاللية( )فقدان لدائنيها المؤسسة -تبعيةالمالي. للرفع السلبي -األثر

من للحد منهم المستقصى يراها ال..تي المقترح..ات من العديد وهن..اك في متخصصة هيئة أو جه..از إنش..اء في أهمها وتتمثل المديوني..ة، في التوسع

لتوف...ير الراكد المخ...زون من التخلص مع المؤسس...ات مديونية تحص...يل األجنبي..ة، الش..راكة خالل من م..ال رأس فتح الحالية، الديون تطهير السيولة،األسعار. وتحرير الزائدة العمالة من التخلص

عند األساس..ية المتغيرات من مجموعة إلى منهم المستقصى ويستند أنه إال االق..تراض، ق..رار جودة يضمن التحليل هذا كان وإن باالقتراض، القيام ع..دم إلى يق..ود قد المنطق ف..إن التحلي..ل، ه..ذا ظل في أنه الق..ول يمكن

المديونية في والتوسع االق..تراض ق..رار فإن الوضع، هذا ظل االقتراض. وفي ق..رار عندئذ آخر. ويصبح لح يوجد وال المؤسسة على مفروضا أمرا يكون قد

18

االق..تراض تخطيط يص..بح بحيث والتحليل، الدراسة عن تماما بعيدا االقتراض اتخ.اذ لحظة للتحليل الخاض.عة المتغ.يرات أهم يلي وفيما معنى، ذي غير أمر

االقتراض: قرارالمالي ،النظامالنمو معدل،السوق،االقتراض -تكلفة

المس....تجوبون أدلى فقد المردودي....ة، على الم....ؤثرة العوامل وعن الح..ادة المنافسة اإلنت..اج تكلفة أهمه..ا: ارتف..اع العوامل ه..ذه من بمجموعة

إداريا. األسعار وتحديد فيما فتتمثل المؤسس..ات نمو من تحد أن يمكن التي العوامل أهم أما

ت..دهور،السوق ضيق،النمو استثمارات تمويل صعوبة،كافية غير يلي:مردوديةاالقتصادي. المحيط

إلنع.اش الالزمة الترتيب..ات يخص فيما آرائهم المس..تجوبون أب..دى وقد الحل...ول عن البحث والق...انوني، اإلداري المحيط تهيئة وأهمها مؤسس...اتهم،

األجل. وطويلة متوسطة قروض منح مع الخاصة األموال لزيادة المناسبة السياسة على وتأثيرها النظرية باألطر النتائج عالقة -5 : المالية

المالية: النظريات مع الدراسة نتائج عالقة أوال: على وميلر مودجيلي..اني نموذج : ينص وميلر مودجيلياني -نموذج أ

الض..ريبية، الوفورات من االستفادة بهدف للديون اللجوء تختار المؤسسة أنالمؤسسات. مديونية زيادة إلى بالضرورة يؤدي ذلك أن من بالرغم

كب..يرا ارتفاعا المديونية نس..بة به ع..رفت فقد ،الدراسة لعينة بالنسبة التوقع..ات مع تنس..جم ال المالحظة ه..ذه.2006 س..نة إلى2000 س..نة من

عملت ال المؤسس..ات ه..ذه أن يعني وهذا وميلر، مودجيلياني لنموذج النظرية.لها التمويلي للسلوك مفسر غير فهو وبالتالي النظرية، هذه تمليه ما وفق

لالس..تدانة لجأت المؤسسة ف..إن وميل..ر، مودجيلي..اني نم..وذج إطار في ال..ديون نسبة تطور أن إال الضريبية، الوفورات من االستفادة بهدف القصوى

ما إذا فإنه ،موج..ود غ..ير الخي..ار ه..ذا أن إلى فباإلض..افة.السلوك هذا يعني ال )تس..ديدها( به..دف ال..ديون من للتخلص جهتت موجبة مالية ت..دفقات ت..وفرت.المالي الخطر تقليص

19

كمص..در ع..ادة ال..ديون تخت..ار المؤسس..ات أن اعتبرنا ما وإذا وأخ..يرا، في ص..حيح س..لوك فه..ذا الض..ريبية، الوفورات نموذج عليه ينص كما للتمويل

المحيط واقع أن حين في بحري..ة، االس..تدانة المؤسسات فيه تستطيع محيط مش.اكل من تع.اني ال.تي للبنوك الصعبة الوضعية لنا يبين الجزائر في المالي

نتيجة للمؤسس..ات الق..روض منح على حريصة يجعلها ال..ذي الشيء متعددة،.دوالر مليار15 المتعثرة القروض إجمالي بلغ حيث معها، سابقة مشاكل

ر ال الض..ريبية الوف..ورات نموذج أن عتقدن السابقة، األسباب لكل يفس..الدراسة. لمؤسسات التمويلي السلوك

كاختي..ار ال..ديون تس..ديد تفس..ير يمكننا : هل اإلفالس نم33وذج ب- ت..دفق للمؤسسة ك..ان كلما أخ..رى، بعب..ارة اإلفالس؟ نم..وذج بسح للتمويل

المالية المخ..اطر صتقلي به.دف ال.ديون لتس.ديد اتجهت كلما م.وجب، م.اليمستقبال. االستدانة على القدرة تعطيها التي بالطريقة

س...لوك يوجه اإلفالس ق...انون ف...إن ،(xi)ونجيوك...و" "فونت...ان حسب مناس..با اإلفالس ق..انون فيها يك..ون ال..تي الدول ففي.للمؤسسات االستدانة

أك..بر لالستدانة الميل يكون األمريكية(، المتحدة الواليات )حالة للمدينين جدا )ألمانيا ال..دائنين لص..الح اإلفالس ق..انون فيها يك..ون ال..تي البل..دان في منه

ل....دى االس....تدانة س....لوك اإلفالس" يطبع "فمحيط وعلي....ه،.وإنجل....ترا( الم..ادة لم..وردي الكب..يرة اوبتبعيته.. الدراس..ة، مؤسس..ات يخص قيما

حالة في ال..دائنين حماية ض..عف وك..ذا اإلنتاجي..ة، للعملية الض..رورية األولية ف..إن الشروط، هذه ضمن.وارد هاإفالس احتمال جعلت عوامل كلها اإلفالس، بالحص..ول هال يس..مح أن يمكن الديون بتسديد خاصة المالي، الخطر تخفيض

المالح..ظ، ال..ديون فتس..ديد ،انش..اطه واستمرار مستقبال بنكية تمويالت على وج..ود عدم مالي، توازن )ال السيئة المالية يتهاوضع عن النظر بغض بأنه يبين

يق..وي ه..ذا الح..ذر منطق الديون، حجم زيادة عن حثت ال يفه مردودية،...(، نيع..ت النتيجة ه..ذهالمالي. لسلوكل مفسر عامل هو اإلفالس خطر أن فكرة

. التمويل الختيار تفسيرا يعطي اإلفالس تكاليف نموذج أن الملكية ترك..يز عدم أن على الوكالة نموذج ينص : الوكالة ج-نموذج

xi(11) –Fontaine & Njiokou, Op cit, P20.

20

الس..ؤال إن. الخاصة األم..وال على ال..ديون اختي..ار إلى بالمؤسس..ات ي..ؤدي من الشكل هذا اختيار مبرر هو االستدانة سلوك أن هل هو نفسه يطرح الذي

فيللدول..ة( )ملك الدولة مؤسس..ات في ز..مرك الم..ال ف..رأس ل؟التموي.. س..لوك فرض..ية يبعد مما ،الخاصة المؤسس..ات في مركز و العمومي القطاع

مفه..ومب يطرح ال الوكالة مشكل فإن ،لهذا .المسيرين سلوك على االستدانة المؤسسة بين الوكالة مشكل يطرح أن يمكن ذلك ومع والمسير، المساهمةوالدائنين.

إع..داد )تكاليف المحتملة الوكالة تكاليف تقليص في المؤسسة تبحث بعض في ال..ديون من والتخلص الضمانات،...(، القروض، عقود بنود ومراقبة

البن.....وك بين الوكالة تك.....اليف تخفيض في شك دون يس.....اهم الف.....ترات من ويقلل الحق..ا، ال..ديون من باالس..تفادة للمؤسسة يس..مح والمؤسس..ة،

األولية الم..واد يخص فيما بالتبعية يتم..يز اقتصادي محيط في اإلفالس مخاطر من مواردها معظم على تحصل ال....تي للدولة مكثف ووج....ود األساس....ية والنتيجة الدولية، السوق في أسعارها لتقلب عرضة يجعلها مما المحروقات،

األزمات. فترة في اإلفالس مخاطر ارتفاع هي أن لدرجة ق..وي نق..دي س..وق بوجود الجزائر في المالي السوق يتسم

ق...روض ش...كل في زالت ال المؤسس...ات تمويل هياكل في ال...ديون معظم ورغم األخ..يرة، السنوات في المال رأس سوق تنشيط محاولة رغم مصرفية

س..واء بالس..ندات التمويل في الحق المس..اهمة ش..ركات يعطي الق..انون أنالمغلق. أو العام باالكتتاب شخصي أو م..ادي بضمان مصرفية قروض شكل في الديون وجود إن

األعم..ال لبيئة ص..الحة غ..ير علهايجو لل..ديون الوكالة نظرية نت..ائج على ي..ؤثر تقوم حيث الجزائرية،

االفتراض..ات على الغ..ربي النم..وذج في لل..ديون الوكالة تكلفة ريةنظالتالية:

والدائنين الشركة مالك مصالح -تعارضوالدائنين الشركة بين المعلومات تماثل -عدم

التمويل قرار عن االستثمار قرار -انفصال

21

مص..حوبة مص..رفية ق..روض ش..كل ال..ديون تأخذ الجزائ..ر، في ولكن االفتراض..ين يسقط وهذا طرف، كل والتزامات حقوق توضح قروض باتفاقية

األخيرين. المؤسس..ات )البن..وك( من الدائنون يحصل القرض، اتفاقية وبموجب

ع..دم من يقلل بما الق..رض منح وبعد قبل معلوم..ات من يطلبونه ما كل علىبسيطة. بالدنا في للديون الوكالة تكلفة وجعل المعلومات تماثل

االستثمار، وقرار التمويل قرار بين الصانف هناك الغربي، النموذج في تتخذ ثم التموي..ل(، )قرار حصيلتها وتجمع السندات تصدر المؤسسة أن حيث

ملةح من حقيقي ت...دخل دون ذلك االس...تثمار( بعد )ق...رار توظيفها ق...رار ف..إن المصرفية، بالقروض التمويل فعند.الجزائر في الحال بعكس السندات للمؤسس...ات الق...روض تمنح ال البن...وك االس...تثمارية العملية دراسة بعد إال ض..امنة االس..تثمارية العملية ه..ذه أص..ول تك..ون أن وعلى ب..القرض، الممولة

ربط طريق عن مس...بقا حلها يتم لل...ديون الوكالة مش...كلة أن أي للق...رض،اتفاقية. خالل من بالتمويل االستثمار ت..رتيب نم..وذج :يتطلب التمويل مصادر أفضلية ترتيب نموذج د-

األس.هم افيه. تت..داول ةال..عف م.ال رأس س..وق وجود التمويل مصادر أفضلية الس..وق إلى ال..دخول على قي..ود هن..اك يك..ون ال أن يتطلب كما.والس..ندات

ل..دى يك..ون ذلك وقبل س..ندات، إص..دار أو عادية أس..هم إص..دار بين واالختيار التمويل على لالعتماد بديل كمصدر لالستثمار قابلة محتجزة أرباح المؤسسة

توزيع...ات على قي...ود هن...اك يك...ون أال ب...دوره يتطلب وه...ذا الخ...ارجي، الك..افي بالق..در موج..ودة ليست الس..ابقة المتطلب..ات بأن نرى ونحن.باحراأل

مص..ادر أفض..لية ت..رتيب يتبع التمويلي القرار عن المسئول كان إذا ما الختبار من مادية بأص..ول مض..مونة مص..رفية الق..روض معظم وأن الس..يما التمويل،

الم..اليين المس..يرين آراء استقص..اء ض..رورة تبرز وهنا القرض، اتفاقية خالل ما إجاباتهم خالل من نتوصل أن نستطيع حتى التمويل قرار صناعة كيفية عنال. أم النموذج هذا يتبعون كانوا إذا

ت..رتيب نم..وذج أن جليا يظهر الم..اليين، المس..ئولين آراء إلى باالستناد ف..األموال ،للعينة التم..ويلي الس..لوك مع ينس..جم التمويل مص..ادر أفض..لية

22

االحتياج....ات لتغطية تكفي ال عن....دما . ولهم بالنس....بة األفضل هي الخاصة.األخير المالذ المال رأس في الزيادة وتبقى للديون، اللجوء يتم التمويلية، أم..وال،الال..ديون،ال..ذاتي يلي:التمويل كما ت..أتي م..واردال ت..رتيب إن

النظ...ري نموذجه في رزيما وص...فه ال...ذي النم...وذج في نحن إذن. الخاصة ثم وج...د، إن ال...ذاتي التمويل هي فالطريقة.الت...دريجي بالتمويل الخ...اص

ت..درج هن..اك أن نس..تنتج جعلنا وه..ذا الخارجي..ة، الخاصة األم..وال قبل الديونالتمويل. )سلم( في ت..رتيب جوذنم.. مع ينس..جم التم..ويلي الس..لوك أن نس..تنتج سبق، مما

ال الوكالة مش...كل أن حين في اإلفالس، ،نم...وذجالتمويل مص...ادر أفض...لية هن...اك وألن ، الم...ال رأس ملكية في تش...تت يوجد ال جهة من ألنه ،يط...رح

أخرى. جهة من الوكالة نموذج بشروط تخل البنكية للقروض اتفاقيات الس...لوك يفسر ال الض...ريبية الوف...ورات نم...وذج أن ذلك إلى أضف

المديونية نتيجة الم..الي الرفع مزايا من اس..تفادته ع..دم بس..بب ، التم..ويلي.الداخلية المالية الموارد ضعف لتغطية تستخدم التي المرتفعة

االستنتاجات: اتخاذ عن المسئولين من عينة مع أجريناه الذي االستقصاء خالل من و

أهمها: النتائج من جملة إلى توصلنا التمويلي القرارالديون عن الخاصة األموال -تفضيل

كليا يكون يكاد بشكل البنكية القروض -استخداماالقتراض على قيود -وجودتجاوزها أسباب و لالقتراض مثلى نسبة -وجودالمالي بالهيكل القروض لزيادة السلبية و اإليجابية -اآلثار

التمويل قرار اتخاذ عند المعتمدة -المعايير الس..لوك مع انسجاما األكثر النظرية األطر باستنتاج لنا ذلك،سمح كلالتمويل. مصادر أفضلية ترتيب ونموج ساإلفال وهما: نموذج التمويلي

الهيكل لتحسين آفاق اقتراح من إليها المتوصل النتائج لنا سمحت كما

23

في يم..ر ذلك أن ،حيثالتمويل في الت..درج نم..وذج إلى باالس..تناد الم..الي، في المؤسس.ات ه.ذه ص.ورة تحسن ال.تي االس.تغالل نتيجة بتحس..ين البداية

مراحل كل إلى للوص..ول المالية األس..واق ب..دخول لها وتس..مح البن..وك، نظرالتمويل.

خاتمة: وبالتالي النظرية النماذج اختالف تؤكد إليها المتوصل النتائج إن

الخاصة األبحاث إحصاء في ورافيف هاريس إليها توصل التي النتيجة النماذج كل تضم نظرية تكوين الصعب من أنه حيث المالي، بالهيكل

يحلل نموذج فكل مشتركة، نقاط هناك كانت ولو حتى الموجودة، أن ذلك إلى التمويلية. أضف لوسائلها المؤسسة اختيار كيفية بطريقته غير للمؤسسات التمويلي السلوك تفسير في النماذج هذه محدودية

من النوع لهذا تفسيري إطار إعداد ضرورة إلى يؤدي المسعرة،المؤسسات.

بما تؤكد الدولي المستوى على التطبيقية الدراسات نتائج تعارض إن التمويلي السلوك دراسة عند البيئي البعد أهمية على للشك مجاال اليدع

للمؤسسات التمويلي السلوك تفسير يمكن ال عليه و للمؤسسات، بيئة اختالف إلى ذلك ويرجع النظريات، تلك بواسطة الجزائرية الصناعية ال اآلن حتى وغيرها. إذن أمريكا في الموجودة تلك عن الجزائرية األعمال

من المزيد إلى يحتاج األمر أن يعني اإلجماع،مما تحوز نظرية توجدمعينة. بيئات في معينة نظريات الختبار التطبيقية الدراسات المعتمدة: المراجع

vi(6)- F.MODIGLIANI, & M. MILLER, « The cost of capital : corporation finance and The Theory of investment », American Economic Review, 48, June, 1958, PP.261-275.

24