吳中書

中華經濟研究院

美國經濟衰退及其對國際經濟之影響

圖1、美國工業生產指數年增率

1-2

(%)

資料來源： Global Insight

問題探討

在 年底及 年初，為何經濟情勢如此惡劣？

在 年第一季之後，經濟如何展現強力反彈？

美國經濟將會出現二次衰退或是持續性擴張？

1-3

表 、 近期重大金融事件

匯豐控股發出獲利警訊

新世紀金融遭紐約證券交易所停止交易隨後下市

新世紀金融申請破產保護

貝爾斯登旗下避險基金鉅額虧損

全國金融財報低於預期

與 的融資併購案受阻

大型住宅抵押投資公司倒閉

道格拉斯國民銀行倒閉

貝爾斯登遭摩根大通收購

1-4

表 、 近期重大金融事件 續

美國政府接管「房利美」和「房地美」 兩房機構

美林證券爆發財務危機遭美國銀行收購

雷曼兄弟公司申請破產倒閉

美國國際集團 爆發財務危機

高盛集團與摩根史坦利投資銀行轉型為商業銀行

華盛頓互惠銀行倒閉

全球七大央行同步降息

美國運通獲准改制為商業銀行

1-5

圖 、美國、英國、澳洲與歐元區之重要利率

1-6 資料來源： Board of Governors of the Federal Reserve System, Bank of England, European Central Bank, Central Bank of Australia

表 、近期全球政府重要財政方案與基礎建設關係

1-7

國家 規模 內容

歐 盟 億歐元 宣布總額最高達七千五百億歐元的鉅額救市計畫；其中歐盟各國投入五千億歐元、國際貨幣基金（ＩＭＦ）投入二千五百億歐元

英 國 億英鎊 增加公共建設、減稅

德 國 億歐元 訂於 、 年實施。其中包含提供稅務優惠、基礎建設支出、小型企業的信貸資金

日 本 兆日圓 涵蓋提振疲弱房市、提供資金協助帅兒與年長者照護，以及協助没有穩定工作的年輕人

韓 國 兆韓圜 擴大財政支出達 兆韓元，並進一步提供 兆韓元的減稅

中 國 兆人民幣 預計在 年前陸續推動，包括房市、水利等基礎建設，加快自主創新和結構調整的產業建設，個人與產業的租稅補助，以及加大金融對經濟增長的支持力度

台 灣 億元 提出在 年底以前的「十大振興方案」，包括照顧弱勢、鼓勵消費、加強公共建設等 項措施， 項具體做法

美 國 億年 億

億

繼 所推出的 億美元減稅措施後， 計劃採取 億美元新措施，增強信貸市場流動性。 國會通過

億美元的經濟振興計畫墨西哥 億披索

億美元投資國內基礎建設

註：由阿爾及利亞、印尼、伊朗、伊拉克、科威特、利比亞、奈及利亞、卡達、沙烏地阿拉伯、 阿拉伯聯合大公國和 委內瑞拉等11種原油價格帄均計算而得。 資料來源： Energy Intelligence Group, Oil Market Intelligence.

(美元/桶)

圖 、國際原油價格變動趨勢

1-8

2011.11.28

~2011.12.02

資料來源：倫敦金銀市場協會（LBMA）、倫敦鉑鈀市場協會（LPPM） 、倫敦金屬交易所(LME)。

圖 、英國倫敦貴金屬及基本金屬交易價格

1-9

(美元/每盎司)

圖 、英國倫敦貴金屬及基本金屬交易價格 續

1-10

(美元/每噸)

(美元/bushel)

圖 、美國初級商品近月期貨交易價格

1-11

圖 、美國、日本、德國、英國物價成長率之趨勢

1-12

(%)

資料來源：國際經濟情勢雙週報、國際經濟動態指標。

1-13

(%)

資料來源：國際經濟情勢雙週報、國際經濟動態指標。

圖 、中國大陸、南韓、泰國、菲律賓物價成長率之趨勢

表 、各國利率變動表

1-14

利率 低點

2009 2010 2011 累計升值

Bp 8 10 11 12 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

以色列 0.50 0.75 1.00 1.25 1.75 2.00 2.25 2.50 3.00 3.25 3.00 250

澳洲 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 4.75 4.50 4.25 125

挪威 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 100

越南 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 15.00 14.00 700

馬來西亞 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 100

印度 4.75 5.00 5.25 5.75 6.00 6.25 6.50 6.75 7.25 7.50 8.00 8.25 8.50 375

巴西 8.75 9.50 10.25 10.75 11.25 11.75 12.00 12.25 12.50 12.00 11.50 11.00 225

秘魯 1.25 1.50 1.75 2.00 2.50 3.00 3.25 3.50 3.75 250

加拿大 0.25 0.50 0.75 1.00 75

智利 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 4.00 4.50 400

紐西蘭 2.50 2.75 3.00 2.75 25

台灣 1.25 1.38 1.50 1.63 1.75 1.875 63

瑞典 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 175

南韓 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 125

泰國 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.00 175

塞爾維亞 8.00 8.50 9.00 9.50 10.50 11.50 12.00 12.25 12.50 12.00 11.75 11.25 10.75 10.00 200

烏拉圭 6.25 6.50 7.50 8.00 175

奈及利亞 6.00 6.25 6.50 7.50 8.00 8.75 9.25 12.00 600

中國 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 125

匈牙利 5.25 5.50 5.75 6.00 75

波蘭 3.50 3.75 4.00 50

印尼 6.50 6.75 6.50 6.00 -50

哥倫比亞 3.00 3.25 3.50 4.00 4.25 4.50 4.75 175

俄羅斯 7.75 8.00 8.25 50

菲律賓 4.00 4.25 4.50 50

哈薩克 7.00 7.50 50

歐元區 1.00 1.25 1.50 1.25 1.00 0

丹麥 0.75 1.00 1.25 1.00 25

表 、各重要國家財政收支餘額占 比率

資料來源：主計處

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

希臘 -3.7 -4.4 -4.8 -5.7 -7.4 -5.3 -6.0 -6.7 -9.8 -15.6 -10.4 -7.5 -6.5

義大利 -0.9 -3.1 -3.0 -3.5 -3.6 -4.4 -3.3 -1.5 -2.7 -5.3 -4.5 -3.9 -2.6

愛爾蘭 4.8 1.0 -0.3 0.4 1.4 1.6 2.9 0.1 -7.3 -14.3 -32.4 -10.1 -8.2

蔔萄牙 -2.9 -4.3 -2.9 -3.1 -3.4 -5.9 -4.1 -3.2 -3.6 -10.1 -9.2 -5.9 -4.5

西班牙 -1.0 -0.7 -0.5 -0.2 -0.4 1.0 2.0 1.9 -4.2 -11.1 -9.2 -6.3 -4.4

冰島 1.7 -0.7 -2.6 -2.8 0.0 4.9 6.3 5.4 -13.5 -10.0 -7.8 -2.7 -1.4

美國 1.5 -0.6 -4.0 -5.0 -4.4 -3.3 -2.2 -2.9 -6.3 -11.3 -10.6 -10.1 -9.1

法國 -1.5 -1.6 -3.2 -4.1 -3.6 -3.0 -2.3 -2.7 -3.3 -7.5 -7.0 -5.6 -4.6

日本 -7.6 -6.3 -8.0 -7.9 -6.2 -6.7 -1.6 -2.4 -2.2 -8.7 -8.1 -8.9 -8.2

歐元區 -0.1 -1.9 -2.6 -3.1 -3.0 -2.6 -1.4 -0.7 -2.1 -6.3 -6.0 -4.2 -3.0

英國 3.7 0.6 -2.0 -3.7 -3.6 -3.3 -2.7 -2.8 -4.8 -10.8 -10.3 -8.7 -7.1

加拿大 2.9 0.7 -0.1 -0.1 0.9 1.5 1.6 1.4 0.0 -5.5 -5.5 -4.9 -3.5

德國 1.3 -2.8 -3.6 -4.0 -3.8 -3.3 -1.6 0.3 0.1 -3.0 -3.3 -2.1 -1.2

澳洲 0.4 -0.5 0.7 1.3 1.0 1.2 1.3 1.4 -0.2 -4.9 -5.9 -2.8 -1.4

韓國 5.4 4.3 5.1 0.5 2.7 3.4 3.9 4.7 3.0 -1.1 0.0 0.5 1.3

中華民國 -2.4 -3.8 -3.4 -2.5 -2.8 -0.6 -0.3 -0.4 -0.9 -4.5 -3.3 -3.2 -2.4

表 、各主要國家債務餘額占 比率

1-16

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

希臘 116.4 119.2 118.6 113.3 115.8 113.3 116.9 115.0 118.1 133.5 149.1 165.1 181.2

義大利 121.0 120.1 118.7 116.3 116.7 119.4 116.9 112.1 114.7 127.1 126.1 127.7 128.1

愛爾蘭 40.0 37.4 35.7 34.5 33.1 32.9 29.2 28.7 49.6 71.1 98.5 112.6 118.8

蔔萄牙 60.2 61.7 65.0 66.8 69.3 72.8 77.6 75.4 80.7 93.3 103.6 111.9 121.9

西班牙 66.5 61.9 60.3 55.3 53.3 50.7 46.2 42.3 47.7 62.9 67.1 74.1 77.2

冰島 72.9 75.0 72.0 71.0 64.4 52.6 57.4 53.3 102.1 119.8 125.0 127.3 127.4

美國 54.5 54.4 56.8 60.2 61.3 61.5 60.9 62.1 71.4 85.0 94.2 97.6 103.6

法國 65.7 64.3 67.5 71.7 74.1 76.0 71.2 73.0 79.3 90.8 95.2 98.6 102.4

日本 135.4 143.7 152.3 158.0 165.5 175.3 172.1 167.0 174.1 194.1 200.0 211.7 219.1

歐元區 76.0 74.4 75.3 76.0 77.3 78.1 74.7 71.8 77.0 87.6 92.9 95.6 97.9

英國 45.2 40.4 40.8 41.5 43.8 46.4 46.0 47.2 57.4 72.4 82.2 90.0 97.2

加拿大 82.1 82.7 80.6 76.6 72.6 71.6 70.3 66.5 71.1 83.4 85.1 87.8 92.8

德國 60.8 60.1 62.5 65.9 69.3 71.8 69.8 65.6 69.7 77.4 87.1 86.9 87.3

澳洲 24.9 22.0 20.0 18.5 16.7 16.2 15.5 14.4 13.7 19.4 23.6 26.8 27.9

韓國 - - 19.2 19.7 23.3 25.5 28.5 28.7 30.4 33.5 34.6 35.5 36.3

中華民國 26.6 30.7 30.4 32.8 34.1 34.9 34.2 33.3 34.7 38.0 38.2 40.6 -

單位：

資料來源：主計處

表6、 歐盟各國財政結構

1-17

刪減規模

刪減規模 預計刪減規模 預計刪減規模

奧地利比利時芬蘭法國

德國

希臘

愛爾蘭

義大利

荷蘭

葡萄牙西班牙

整體歐元區

資料來源：歐盟

圖 、 會員國領先指標綜合指數之趨勢

1-18 資料來源：OECD Statistics Portal

2011.10

101.3329

100.9486

100.2370

100.1892

100.1078

98.64214

98.27881

97.77010

高負債比限制財政擴張之幅度與空間

美國政府高度依賴寬鬆之貨幣政策

1-19

表 、 第一次量化寬鬆政策

1-20

此計畫對於支撐金融市場與經濟成長有其功效。

美 國 聯 邦 銀 行 宣 布 收 購 億 美 元 的

， 億美元之

，以及 億美元之長期公

債，此收購計畫於 年 月 日結束。

結束。

表 、 第二次量化寬鬆政策

1-21

低通膨、高失業率 通貨緊縮風險高

持續寬鬆貨幣政策

擴張財政政策

弱勢美元

美國聯邦銀行宣布在 年 月 日前收購 億元

的長期公債。

結束。

扭轉操作

年 月 日美國聯邦銀行宣布將購買 億美

元之 年期公債，同樣出售同等金額的 年期或

年期以下公債。

此舉採不印製鈔票的方式來拉帄債券殖利率曲線，並

避免使用 政策所帶來的通膨壓力。

1-22

圖 、 會員國失業率之趨勢

1-23

(%)

資料來源：

圖 、歷年美國房價

1-24

美元 單位

二次衰退抑或是持續性擴張？

所謂二次衰退 型衰退 ，係指經濟體在面臨衰退後，

經歷短暫的成長，但隨後又快速的陷入衰退

例如

美國經濟於 年代 月至 年代 月陷入衰退期：

從 年代 月至 月，以每年 的衰退率衰退；隨後

歷經短暫的經濟復甦，於 年的第一季以 年成

長率復甦。但隨聯準會主席 升息以抑制通

膨，經濟自 年 月至 年 月立刻陷入再一波

之衰退。

1-25

根據美國國家經濟研究局之景氣週期測定委員會於

年 月 日之聲明，美國經濟於 年 月歷經景

氣循環之谷底。該委員會並聲稱：未來經濟再面臨下滑

時，係新一波之經濟衰退，而非 年 月金融海嘯

導致經濟蕭條之延續。

1-26

其它應納入考量之議題

貨幣政策操作空間不大

貨幣政策效果將逐漸稀釋

高負債比率遏止政府支出之增加

歐債危機無法在短期內解決

低靡之房地產市場與與高失業率將降低國內需求

逐漸惡化的世界經濟

美國經濟將最終進入衰退期

根據 在 年 月之報告：美國 年實質 年成長率為

， 年則為 ；而 則預測美國消費者物

價成長率 年為 ， 年為 。

1-27

項目世界總產出工業化國家美國歐元區德國法國義大利日本英國加拿大其他

新興工業化亞洲國家

其他轉型及開發中國家

亞洲 開發中者中國印度

東南亞國協五國

中東巴西中東歐獨立國協俄羅斯不含俄羅斯

表 、 對世界經濟最新預測

1-28

單位：%

表 、 對世界經濟最新預測 續

項目

世界商品及服務貿易量

進口

工業化國家

轉型及開發中國家

出口

工業化國家

轉型及開發中國家

商品價格 以美元計價

石油

非石油 以世界商品出口量加權帄均

消費者物價

工業化國家

轉型及開發中國家

六個月期倫敦銀行拆款利率

以美元存款計

以歐元存款計

以日圓存款計

註： （）內數字為 年 月發佈的資料。實質有效匯率假定維持在 年 月 日至 年 月 日期間的水準不變。為英國布蘭特、杜拜、西德州中級原油的簡單帄均，假設 年為 美元， 年為 美元， 年

為 美元進行預測。

資料來源： 。1-29

表 、 對世界經濟最新預測

1-30

項目

實質GDP成長率(1990年為基年)

全世界

北美自由貿易區

美國 加拿大 墨西哥

西歐

歐洲聯盟 歐元區 德國 法國 義大利 英國 歐洲新興經濟體

亞洲和大洋洲

日本 中國 印度 南韓

拉丁美洲和加勒比海

巴西 中東 北非 非洲撒哈拉沙漠以南

表 、 對世界經濟最新預測 續

1-31

項目

工業生產 全世界

美國

西歐

歐洲聯盟 歐元區 亞洲

日本 中國 消費者物價 美國

歐元區

英國

日本

中國

匯率(年底兌一美元)

歐元

英鎊

日圓 人民幣 進口 全世界

註：（）內數字為2011年10月發佈的預測資料。 資料來源：Global Insight Inc., World Overview, Nov. 2011。

報 告 完 畢

敬 請 指 教

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