THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

The Siam Cement 4QFY15 core profit seen down 16% y‐y  

THAILAND | SET | CONMAT | COMPANY PREVIEW BLOOMBERG SCC TB l REUTERS SCC.BK 

4QFY15 core profit seen down 16% y‐y We expect SCC to report a 16% y‐y drop in 4QFY15 core profit as a result of weakness from all core businesses. Cement/building materials business remained stuck in slow gear in 4QFY15 amid flat‐to‐slightly‐down cement demand as only two investment projects worth a combined Bt32bn under the government’s Bt1.6trn, 8‐year infrastructure investment plan were put up for bids during the period and construction activity  in property sector  remained weak  though presales started  to pick up  in  2HFY15. The startup of new cement production  lines  in Cambodia and  Indonesia also  led SCC  to shoulder the increasing burden of depreciation expenses as production still ran at a low level during the initial stages of operations. Chemicals business also felt the negative effects of (i) the oil price rout which would result  in an  inventory  loss of around Bt800mn and (ii) the decline of US$92/ton and US$265/ton in HDPE‐naphtha and PP‐naphtha spreads respectively. The pace of contraction in PP‐naphtha spread was bigger than that of HDPE‐naphtha spread as a supply surplus of PP was higher than that of HDPE. However, SCC continued to benefit from  lower fuel costs  in the face of  low oil prices  which  could  help  limit  the  pace  of  decline  in  its  petrochemical  performance.  Packaging business softened due  to plant maintenance shutdown which pushed operating expenses higher. Our forecast also assumes SCC booked net negative ex‐items of Bt549mn in 4QFY15, comprising (i) an  after‐tax  gain  of Bt250mn  from  the  divestment  of  TBSP  and  (ii)  an  inventory  loss  of  around Bt800mn   against net negative ex‐items of up  to Bt2.7bn  in 4QFY14 which came  largely  from an inventory loss. On this basis, we estimate SCC will post a 4% y‐y rise in 4QFY15 net profit to Bt9.1bn from Bt8.8bn in the same year‐ago period. Stripping out ex‐items, 4QFY15 core profit is expected to drop 16% y‐y to Bt9.7bn from Bt11.5bn a year earlier.   

 Earnings growth still possible for FY16 In our  view,  there  remains  room  for earnings  growth  in  FY16 on  the prospects of  a  recovery  in cement/building materials business  and  continued  strong momentum  in  chemicals business. We believe cement/building materials business would get back on its growth track on expectations that cement demand will swing back to positive growth of 3%‐4% in FY16 helped by a growing pipeline of the government’s mega‐infrastructure projects lined up for bidding with construction slated to get off the ground in 2HFY16 and an increasing number of new project launches by property developers to take  advantage  of  the  government’s  property  stimulus  measures.  Nevertheless,  new  cement capacity of around 4mn tons, or 10% of the estimated full‐year demand of 40mn tons, from its rival TPIPL may exert some pressure on selling prices but regional markets should lend support to SCC’s growth as new capacity of 1.7mn tons and 1.8mn tons from its Cambodia and Myanmar operations which came online  in  late FY15 boosted  its total production capacity by 11% and 6%  in FY15‐FY16 respectively. Chemicals business should continue to perform well in FY16 on expectations that HDPE‐naphtha spread would stay between US$700‐US$800/ton, up slightly from FY15 while PP‐naphtha spread may drop slightly as the PP demand and supply situation looks worse than HDPE. However, SCC should benefit from oil price weakness as the prices of naphtha, a major component of costs are tied to oil prices. No margin downside is anticipated in FY16 as oil price volatility may not be as strong as in FY15 and inventory loss should be narrower than what it experienced in FY15. On balance, we see scope for SCC to deliver 9% profit growth in FY16.    Update on petrochemical complex project in Vietnam  Earlier SCC had a plan to jointly invest in a US$4.5bn petrochemical complex project in Vietnam with the Vietnamese government and another partner from Qatar. SCC would hold 46% interest of the JV  with  29%  held  by  the  Vietnamense  government  and  25%  by  the  Qatari  partner.  In  the  latest development, the Qatari partner has pulled out of the JV. The project is currently in the planning and design phase. For this reason, SCC needs to find a new partner with conclusion expected within the next six months. Note that this project has not yet been incorporated into our forecast.   Valuation still cheap amid growth prospects for FY16 SCC remains our top  pick in the CONMAT space as  it stands to benefit from the government’s mega infrastructure projects.  Its continued earnings growth outlook   and current valuation discount also give us an excuse to reiterate a ‘BUY’ call on SCC shares with a Bt560/share target price.   

Ref. No.: CO2015_0026

Closing Price(Bt) 414.00

Target Price(Bt) 560.00 (+39.06%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 1,200    

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 554/404

3M Average Daily T/O (mn) : 1.81

Par Value (Bt) : 1.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. Crown Bureau of Property  30.0

2. Thai NVDR 8.8

3. CHASE NOMINEES LIMITED 4.4

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS ‐2% ‐13% ‐7%

REL TO SET INDEX ‐3% ‐4% 12%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY14 FY15E FY16E FY17E

Sales(Btmn) 497,469 452,816 467,770 495,350

Net Profit(Btmn) 33,615 43,117 47,139 50,454

EPS (Bt) 28.01 35.93 39.28 42.05

P/E (X) 14.8 11.5 10.5 9.8

BVPS (Bt) 174.43 202.19 233.86 268.29

P/B (X) 2.4 2.0 1.8 1.5

DPS (Bt) 12.50 14.37 15.71 16.82

Dividend Yield (%) 3.0 3.5 3.8 4.1

ROE  (%) 19.82 22.63 21.53 20.11

Debt/Equity (X) 2.12 1.99 1.94 1.61

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

DCF (WACC: 9.9%; terminal g: 5%)

Danai Tunyaphisitchai, CFA

Capital Market Investment Analyst # 2375

Tel: 66 2 635 1700 # 481

496,800                                           

13,706                                              

14 August 2015

Buy (Maintain)

14 January 2016

0

100

200

300

400

500

600

Jan‐13 Jan‐14 Jan‐15 Jan‐16

SCC TB EQUITY SETI (rebased)

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Corporate Governance ‐2015

ADVANC BAFS BCP BIGC BTS CK CPN DRT DTAC DTC

EASTW EGCO GRAMMY HANA HMPRO INTUCH IRPC IVL KBANK KCE

KKP KTB LHBANK LPN MCOT MINT MONO NKI PHOL PPS

PS PSL PTT PTTEP PTTGC  QTC RATCH ROBINS SAMART SAMTEL

SAT SC SCB SCC SE‐ED SIM SNC SPALI THCOM TISCO

TKT TMB TOP VGI WACOAL

AAV ACAP AGE AHC AKP AMATA ANAN AOT APCS ARIP

ASIMAR ASK ASP BANPU BAY BBL BDMS BECL BKI BLA

BMCL BOL BROOK BWG CENTEL CFRESH CHO CIMBT CM CNT

COL CPF CPI CSL DCC DELTA DEMCO ECF EE ERW

GBX GC GFPT GLOBAL GUNKUL HEMRAJ HOTPOT HYDRO ICC ICHI

INET IRC KSL KTC LANNA LH LOXLEY LRH MACO MBK

MC MEGA MFEC NBC NCH NINE NSI NTV OCC OGC

OISHI OTO PAP PDI PE PG PJW PM PPP PR

PRANDA PREB PT PTG Q‐CON QH RS S & J SABINA SAMCO

SCG SEAFCO SFP SIAM SINGER SIS SITHAI SMK SMPC SMT

SNP SPI SSF SSI SSSC SST STA STEC SVI SWC

SYMC SYNTEC TASCO TBSP TCAP TF TGCI THAI THANA THANI

THIP THRE THREL TICON TIP TIPCO TK TKS TMI TMILL

TMT TNDT TNITY TNL TOG TPC TPCORP TRC TRU TRUE

TSC TSTE TSTH TTA TTCL TTW TU TVD TVO TWFP

TWS UAC UT UV VNT WAVE WINNER YUASA ZMICO

2S AEC AEONTS AF AH AIRA AIT AJ AKR AMANAH

AMARIN AP APCO AQUA AS ASIA AUCT AYUD BA BEAUTY

BEC BFIT BH BIG BJC BJCHI BKD BTNC CBG CGD

CHG CHOW CI CITY CKP CNS CPALL CPL CSC CSP

CSS CTW DNA EARTH EASON ECL EFORL ESSO FE FIRE

FOCUS FORTH FPI FSMART FSS FVC GCAP GENCO GL GLAND

GLOW GOLD GYT HTC HTECH IEC IFEC IFS IHL IRCP

ITD JSP JTS JUBILE KASET KBS KCAR KGI KKC KTIS

KWC KYE L&E LALIN LHK LIT LIVE LST M MAJOR

MAKRO MATCH MATI MBKET M‐CHAI MFC MILL MJD MK MODERN

MOONG MPG MSC MTI MTLS NC NOK NUSA NWR NYT

OCEAN PACE PATO PB PCA PCSGH PDG PF PICO PL

PLANB PLAT PPM PRG PRIN PSTC PTL PYLON QLT RCI

RCL RICHY RML RPC S SALEE SAPPE SAWAD SCCC SCN

SCP SEAOIL SIRI SKR SMG SOLAR SORKON SPA SPC SPCG

SPPT SPVI SRICHA SSC STANLY STPI SUC SUSCO SUTHA SYNEX

TAE TAKUNI TCC TCCC TCJ TEAM TFD TFI TIC TIW

TLUXE TMC TMD TOPP TPCH TPIPL TRT TSE TSR UMI

UP UPF UPOIC UREKA UWC VIBHA VIH VPO WHA WIN

XO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐69%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thailand) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal  Products  & Pharmaceuticals PERSON

Financials  [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials  [INDUS] Automotive AUTO

Industrial  Materials  & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals  & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources  [RESOURC] Energy & Util ities ENERG

Mining MINE

Services  [SERVICE] Commerce COMM

Media  & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional  Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

> 15% BUY

> 5% ‐ 15% ACCUMULATE / TRADING BUY

> 0% ‐ 5% NEUTRAL

0 <= SELL

Remarks

We do not base our recommendations  entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors  l ike (but 

not l imited to) a  stock's  risk reward profi le, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of 

stock price catalysts, and speculative undertones  surrounding the stock, before making our final  recommendation 

22776846