항공기 산업fngenii.miraeassetdaewoo.com/wp-content/uploads/2015/08... · 2015-08-26 ·...

항공기 산업

르네상스 시대

한국 항공기 산업은 장기 투자 유망: 한국항공우주, 아스트, 오르비텍 추천

한국의 항공기/부품 산업은 르네상스 시대를 맞고 있다. 글로벌 민항기 시장의 성숙되고 안

정적인 성장과 한국 정부의 항공기관련 육성정책에 힘입어 장기 고성장 산업으로 발전할 전

망이다. 부품사들은 기술 발전으로 KAI의 그늘에서 벗어나 독자 수주를 통해 고성장이 기대

된다. 한국은 짧은 역사지만 민항기 부품에서 완제기 및 군항기까지 제작하기에 이르렀다.

향후 10년 내 한국형 전투기 생산과 기술을 축적하여 민항기 개발도 가능할 것으로 보인다.

국내 항공기 산업에서 핵심적인 성장 분야는 ① 보잉과 에어버스가 주도하는 민항기 시장에

서 기체부품 제작(점유율) 확대, ② LAH/LCH(군용/민간용 헬기) 및 KFX(한국형 전투기) 개

발 사업이 연내 시작할 것이며, ③ 민항기와 군항기에 대한 수리 및 개조 등 MRO 사업과

④ 미국의 훈련기사업(TX)등에도 입찰하는 등 다양한 사업을 진행할 전망이다.

한국항공우주(047810/매수/TP:143,000원): 한국 항공기 산업의 선봉장

KAI는 한국 항공기 산업을 대표하는 기업이다. 보잉, 에어버스 등 민항기 기체부품 제작은

물론 T-50, 수리온 등 국산 항공기를 개발, 생산하고 있다. 또한 차세대 한국형 전투기와 헬

기 등도 개발, 생산할 계획으로 한국의 항공기 개발사업의 핵심 업체이다. 정부의 항공기 사

업 부양의지에 가장 부합하며 한국을 대표하는 항공기 전문회사로 발전할 전망이다.

동사는 향후 항공기 개발, 생산은 물론 수리, 개조 업무에 이르기까지 항공기 종합업체로 발

전할 가능성이 높다. 기술 축적에 따라 향후 민간항공기의 개발 가능성도 높아 보인다.

아스트(067390/매수/TP:49,000): 항공기 부품 산업의 성공 모델

아스트는 민항기 동체 생산능력을 보유한 국내 2위 기업이다. 현재 수주잔고는 약 1.1조원이

며 민항기 수요 급증, 아웃소싱 확대로 보잉, 어에버스, 록히드마틴 등으로 수주 확대가 기대

된다. 최근 오르비텍 인수를 통해 수주 및 생산능력 확대, 비용 절감 효과가 예상된다.

오르비텍(046120/매수/TP:16,000): 성장성, 안정성 두 마리 토끼를 잡자

오르비텍은 원자력 사업 등 안정적인 Cash Cow를 보유한 항공기 부품업체이다. 모회사 아

스트와 시너지를 통해 수주 확대, 비용 절감, 항공기부문 올해 흑자전환이 예상된다.

비중확대 (Maintain)

Industry Report

2015.8.27

[조선/기계]

성기종성기종성기종성기종 02-768-3263 [email protected] 이호승이호승이호승이호승 02-768-4176 [email protected]

[스몰캡비즈니스]

박승현박승현박승현박승현

02-768-4194

[email protected]

한국한국한국한국 항공기항공기항공기항공기 사업의사업의사업의사업의 로드맵로드맵로드맵로드맵

주: MRO업체로 아시아나 항공은 아직 미정, 올해 선정될 것으로 예상됨

자료: KDB대우증권 리서치센터

항공기 산업

르네상스 시대

2 KDB Daewoo Securities Research

C O N T E N T S

민항기민항기민항기민항기 시장시장시장시장 전망전망전망전망 3333

1. 민항기 시장 규모, 향후 20년간 5조 5,700억 달러 예상 3

2. 민항기 시장 트렌드: 글로벌 아웃소싱 확대 4

군용기군용기군용기군용기 시장시장시장시장 전망전망전망전망: KF: KF: KF: KF----X X X X 한국형전투기사업한국형전투기사업한국형전투기사업한국형전투기사업 5555

1. KF-X (한국형 전투기) 사업 개요 5

2. KF-X 사업 현황 5

3. KF-X의 기대 효과 6

LCH/LAH LCH/LAH LCH/LAH LCH/LAH 개발사업개발사업개발사업개발사업 추진추진추진추진 7777

MROMROMROMRO사업사업사업사업 추진추진추진추진 8888

1. MRO사업 영역 민항기로 확대 8

2. MRO 사업 경쟁 치열 9

TTTT----XXXX사업사업사업사업 10101010

한국한국한국한국 항공기산업항공기산업항공기산업항공기산업 특성특성특성특성 및및및및 현황현황현황현황 11111111

1. 항공기산업 개요 11

2. 국내 항공기산업 Supply Chain 및 최근 동향 12

3. 국내 항공기산업 역사와 기술 동향 13

4. 해외 항공기 기술개발 동향 15

Global PeeGlobal PeeGlobal PeeGlobal Peer Valuationr Valuationr Valuationr Valuation 18181818

Top Picks Top Picks Top Picks Top Picks 및및및및 관심종목관심종목관심종목관심종목 21212121

한국항공우주 (047810 / 매수) TP: 143,000원 아스트 (067390 / 매수) TP: 49,000원 오르비텍 (046120 / 매수) TP: 16,000원

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르네상스 시대


민항기 시장 전망

1. 민항기 시장 규모, 향후 20년간 5조 5,700억 달러 예상

매년 발표되는 미국 보잉사의 시장 전망에 따르면, 세계세계세계세계 민항기민항기민항기민항기 시장은시장은시장은시장은 향후향후향후향후 20202020년간년간년간년간 5555조조조조 5,7005,7005,7005,700억억억억 달러달러달러달러

규모규모규모규모, , , , 항공기항공기항공기항공기 신규신규신규신규 인도량은인도량은인도량은인도량은 38,05038,05038,05038,050대에대에대에대에 달할달할달할달할 것으로것으로것으로것으로 전망된다전망된다전망된다전망된다. . . . 이는이는이는이는 전년도전년도전년도전년도 전망치전망치전망치전망치 대비대비대비대비 각각각각각각각각 7.1%, 7.1%, 7.1%, 7.1%,

3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 증가한증가한증가한증가한 것이다것이다것이다것이다. . . .

항공기산업 관련 매크로 전망도 긍정적이다. 향후 20년간 여객 및 화물 운송량 연평균 증가율은 각

각 4.9%, 4.7%로 세계 경제성장률 3.1%를 상회할 전망이다. 또한 유가 하락으로 인해 항공사의 실

적 및 항공기 구매력 향상이 예상된다. 항공유는 항공 운송산업 원가에서 가장 큰 비중을 차지하기

때문이다.

민항기민항기민항기민항기 사이즈별로사이즈별로사이즈별로사이즈별로 단단단단////중거리용중거리용중거리용중거리용 중소형중소형중소형중소형 사이즈사이즈사이즈사이즈(Single Aisle, Small Widebody) (Single Aisle, Small Widebody) (Single Aisle, Small Widebody) (Single Aisle, Small Widebody) 항공기항공기항공기항공기 수요가수요가수요가수요가 가장가장가장가장 빠르게빠르게빠르게빠르게

증가하고증가하고증가하고증가하고 있다있다있다있다.... 이는 1) 아시아, 중동, 남미 등 이머징 수요 증가, 2) 저가항공사(LCC) 및 로컬 네트워

크 강화, 3) 저비용 항공기 도입 확대 등이다. 향후 20년간 민항기 시장 중 Single Aisle 50%, Small

Widebody 22%로 중소형 사이즈가 70% 이상을 차지하는 인기 기종이다.

그림그림그림그림 1111. . . . 최신최신최신최신 항공기와항공기와항공기와항공기와 글로벌글로벌글로벌글로벌 항공항공항공항공 네트워크네트워크네트워크네트워크 사례사례사례사례 그림그림그림그림 2222. . . . 항공산업의항공산업의항공산업의항공산업의 매크로매크로매크로매크로 환경환경환경환경 –––– 경제성장률을경제성장률을경제성장률을경제성장률을 상회하는상회하는상회하는상회하는 트래픽트래픽트래픽트래픽 증가증가증가증가

자료: 보잉, KDB대우증권 리서치센터 자료: 보잉, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 3333.... 부문별부문별부문별부문별 전세계전세계전세계전세계 항공산업항공산업항공산업항공산업 비중비중비중비중 그림그림그림그림 4444. . . . 사이즈별사이즈별사이즈별사이즈별 민항기민항기민항기민항기 시장시장시장시장 전망전망전망전망 –––– 중소형중소형중소형중소형 사이즈사이즈사이즈사이즈 위주위주위주위주

자료: 한국항공우주산업진흥협회, KDB대우증권 리서치센터 자료: 보잉, KDB대우증권 리서치센터

3.1

4.9 4.7

0

1

2

3

4

5

6

세계 경제성장률 항공 여객 수송량 항공 화물 운송량

(%) 2015~2034년 연평균성장률

MRO

30%

부품/장비24%

군용기12%

민항기34%

2010년 기준

3,962억 달러

1 2 3

14

3 1

4 6

31

3

0

10

20

30

40

Large

widebody

Medium

widebody

Small

widebody

Single aisle Regional jets

2014

2034

(천대)

민항기 시장 규모

2014년 21,600대에서

2034년 43,560대로 급증 예상

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르네상스 시대


2. 민항기 시장 트렌드: 글로벌 아웃소싱 확대

항공기산업은 미국과 유럽이 전통적인 강자다. 이는 보잉, 에어버스, 록히드마틴 등 완제기 업체를 보

유했기 때문이다. 전세계 민간 완제기 시장은 보잉과 에어버스가 거의 양분하고 있으며, 항공기산업

전체의 80% 이상을 상위 10대 기업이 차지할 정도로 대기업의 독과점, 폐쇄적인 산업 네트워크가

지배적인 시장이다.

그러나그러나그러나그러나 점차점차점차점차 대기업의대기업의대기업의대기업의 민항기민항기민항기민항기 동체동체동체동체, , , , 부품부품부품부품, , , , 소재의소재의소재의소재의 글로벌글로벌글로벌글로벌 아웃소싱아웃소싱아웃소싱아웃소싱 추세가추세가추세가추세가 확대되고확대되고확대되고확대되고 있다있다있다있다. . . . 이유는이유는이유는이유는 1) 1) 1) 1) 항공항공항공항공

기기기기 수요수요수요수요 급증으로급증으로급증으로급증으로 인해인해인해인해 보잉보잉보잉보잉, , , , 에어버스에어버스에어버스에어버스의의의의 수주잔고가수주잔고가수주잔고가수주잔고가 향후향후향후향후 5555년치를년치를년치를년치를 상회했고상회했고상회했고상회했고, 2) , 2) , 2) , 2) 완제기완제기완제기완제기 업체는업체는업체는업체는 적극적인적극적인적극적인적극적인

아웃소싱아웃소싱아웃소싱아웃소싱 활용을활용을활용을활용을 통해통해통해통해 원가를원가를원가를원가를 절감하며절감하며절감하며절감하며, 3) , 3) , 3) , 3) 부품사가부품사가부품사가부품사가 RSP(RiskRSP(RiskRSP(RiskRSP(Risk----Sharing Program) Sharing Program) Sharing Program) Sharing Program) 참여를참여를참여를참여를 통해통해통해통해 완제기완제기완제기완제기 업업업업

체의체의체의체의 신형신형신형신형 항공기항공기항공기항공기 개발개발개발개발 부담을부담을부담을부담을 덜어주고덜어주고덜어주고덜어주고 있고있고있고있고, 4) , 4) , 4) , 4) 군용기군용기군용기군용기 구매구매구매구매 Offset(Offset(Offset(Offset(절충무역절충무역절충무역절충무역))))에에에에 따른따른따른따른 기술이전기술이전기술이전기술이전, , , , 대응대응대응대응 구구구구

매로매로매로매로 부품사의부품사의부품사의부품사의 경쟁력이경쟁력이경쟁력이경쟁력이 강화됐기강화됐기강화됐기강화됐기 때문이다때문이다때문이다때문이다. . . .

미국 보잉의 부품 아웃소싱 비중은 오래전에 개발된 B737 기종의 경우 35~50% 수준이었지만 최근

개발된 B787 기종은 70%로 확대됐다. 보잉과 부품사의 관계도 과거 단순 공급계약에서 점차 전략

적인 파트너쉽으로 발전하고 있다. 보잉의 아웃소싱 품목은 부품, 소재에서 동체(Section, 섹션) 수준

으로 확대되고 있다. 유럽 에어버스 또한 비유럽권 지역으로 아웃소싱을 늘리고 있다.

표표표표 1111. . . . 보잉의보잉의보잉의보잉의 부품부품부품부품 아웃소싱아웃소싱아웃소싱아웃소싱 전략전략전략전략 변화변화변화변화

구분구분구분구분 737 737 737 737 프로그램프로그램프로그램프로그램 ((((과거과거과거과거)))) 787 787 787 787 프로그램프로그램프로그램프로그램 ((((현재현재현재현재))))

아웃소싱 비율 35~50% 70%

부품사와의 관계 전통적인 공급사(순수한 계약에 기반) 1차 벤더와 전략적인 파트너쉽

부품사의 역할 부품(parts) 개발 및 생산 섹션(Section) 개발 및 생산

부품사 개수 수천개 전략적 파트너(1차 벤더) 약 50개

공급계약 Fixed-price contracts with delay penalty Risk-sharing Contracts

Assembly operations 30 days for 보잉 to perform final assembly 3 days assembly of complete sections

자료: Airwaynews.com, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 5555. . . . 보잉보잉보잉보잉 B737 B737 B737 B737 부품부품부품부품 Supply Chain Supply Chain Supply Chain Supply Chain 구조구조구조구조 ((((과거과거과거과거)))) 그림그림그림그림 6666. . . . 보잉보잉보잉보잉 B787 B787 B787 B787 부품부품부품부품 Supply Chain (Supply Chain (Supply Chain (Supply Chain (현재현재현재현재))))

자료: 보잉, KDB대우증권 리서치센터 자료: 보잉, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 7777. . . . 보잉보잉보잉보잉 B787 Dreamliner B787 Dreamliner B787 Dreamliner B787 Dreamliner 파트별파트별파트별파트별 Supply ChainSupply ChainSupply ChainSupply Chain 그림그림그림그림 8888. . . . 에어버스의에어버스의에어버스의에어버스의 아웃소싱아웃소싱아웃소싱아웃소싱 확대확대확대확대 전략전략전략전략 –––– 2020202020202020년년년년 비유럽권비유럽권비유럽권비유럽권 40% 40% 40% 40% 목표목표목표목표

자료: 보잉, KDB대우증권 리서치센터 자료: 에어버스, KDB대우증권 리서치센터

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군용기 시장 전망: KF-X 한국형전투기사업

1. KF-X (한국형 전투기) 사업 개요

KFKFKFKF----X (X (X (X (한국형한국형한국형한국형 전투기전투기전투기전투기) ) ) ) 사업은사업은사업은사업은 국내국내국내국내 항공산업항공산업항공산업항공산업 기술력을기술력을기술력을기술력을 기반으로기반으로기반으로기반으로 전투기를전투기를전투기를전투기를 한국한국한국한국 주도하에주도하에주도하에주도하에 연구개발부터연구개발부터연구개발부터연구개발부터 양양양양

산까지산까지산까지산까지 진행되는진행되는진행되는진행되는 사업사업사업사업이다. 현재 대한민국 공군이 운용 중인 F-4, F-5등 미디엄급 전투기의 노후시기

를 대비하기 위한 4.5~5세대 전투기 개발 사업이다. 현재 운용중인 F-4, F-5 전투기는 약 243대이

며 이를 대체하기 위해 본 사업이 추진되었다. 정부는 2025년부터 KF-X 전투기를 최종 120대 도입

하는 것을 목표로 하고 있다. 연구연구연구연구, , , , 개발비개발비개발비개발비 8.78.78.78.7조원조원조원조원, , , , 양산양산양산양산 단계에단계에단계에단계에 추가되는추가되는추가되는추가되는 자금까지자금까지자금까지자금까지 합할합할합할합할 경우경우경우경우 총총총총 사업사업사업사업

비가비가비가비가 약약약약 30303030조원에조원에조원에조원에 달하는달하는달하는달하는 단일단일단일단일 규모규모규모규모 최대최대최대최대 무기무기무기무기 사업이며사업이며사업이며사업이며 국국국국가가가가 숙원숙원숙원숙원 사업사업사업사업이기도 하다.

2. KF-X 사업 현황

작년작년작년작년 7777월월월월, , , , 합동참모본부는합동참모본부는합동참모본부는합동참모본부는 KFKFKFKF----XXXX의의의의 엔진엔진엔진엔진 수를수를수를수를 쌍발로쌍발로쌍발로쌍발로 확정하며확정하며확정하며확정하며 전력화전력화전력화전력화 시기를시기를시기를시기를 2025202520252025년으로년으로년으로년으로 조정조정조정조정하였다. 이

결정으로 개발비용이개발비용이개발비용이개발비용이 6.46.46.46.4조원에서조원에서조원에서조원에서 8.78.78.78.7조원으로조원으로조원으로조원으로 증액증액증액증액되었다. 정부(방위사업청)가 부담하는 금액은 총 개

발비용 중 60%에 해당하는 5.2조원 수준이다. 인도네시아와의 개발 협약을 통해 20%의 자금을 지

원받기로 결정했다. 나머지 20%에 한하여 한국항공우주와 국내외 업체들의 투자가 진행될 예정이다.

지금지금지금지금 현재현재현재현재 타당성타당성타당성타당성 조사를조사를조사를조사를 끝내고끝내고끝내고끝내고 2015201520152015년년년년 3333월에월에월에월에 우선협상자우선협상자우선협상자우선협상자 선정을선정을선정을선정을 진행할진행할진행할진행할 예정예정예정예정이다. 지난 10여년간 타당

성 조사와 탐색개발 단계를 벗어나 마침내 본 궤도에 진입하는 것이다. 공군 전투기의 전력 공백을

최소화하기 위해서는 더 이상 미룰 수 없는 상황임은 틀림없다. 그렇기에 올해올해올해올해 안으로안으로안으로안으로 KFKFKFKF----XXXX사업의사업의사업의사업의 최최최최

종종종종 결정이결정이결정이결정이 날날날날 것으로것으로것으로것으로 기대된다기대된다기대된다기대된다....

표표표표 2222. KF. KF. KF. KF----X X X X 사업사업사업사업 추진추진추진추진 현황현황현황현황 ()

시기시기시기시기 내용내용내용내용

추진추진추진추진 경과경과경과경과

2002. 11. 12. 소요결정 (제197차 합동참모회의)

2010. 4. 6 사업추진기본전략 수립

2011. 6～2012.12. 한․인니 공동탐색개발 수행

2013. 3～2013.11 사업타당성 재검토 연구용역(KISTEP)

2013. 11. 18 제8차 항공우주산업개발정책심의회 보고

2013. 11. 22 중기전환 소요결정(제281차 합동참모회의)

2014. 9. 24 체계개발기본계획(안) 방추위 심의·의결

2014. 9. 25 F-X절충교역(KF-X 기술이전) MOA 체결

2014. 10. 6 한·인니 공동개발기본합의서 체결

추진추진추진추진 계획계획계획계획

2014.12 총 사업비 확정

2014.12 입찰공고

2015.03 우선협상자 결정

2015.09 협상 및 계약

자료: 방위사업청, KDB대우증권 리서치센터

표표표표 3333. KF. KF. KF. KF----X X X X 사업의사업의사업의사업의 개발비개발비개발비개발비 및및및및 기대효과기대효과기대효과기대효과 (조원, %)

사업사업사업사업 항목항목항목항목 내용내용내용내용 금액금액금액금액 비고비고비고비고

KFKFKFKF----X X X X 사업사업사업사업

개발비개발비개발비개발비

정부 투자 5.2조원 (60%)

인도네시아 투자 1.7조원 (20%)

국내외 업체 투자 1.7조원 (20%) KAI 0.9조원 (10% 투자)

경제적경제적경제적경제적 효과효과효과효과

KF-X 생산유발 효과 9.9조원 ~ 13.2조원

KF-X 부가가치 유발 효과 2.8조원 ~ 5조원

KF-X 취업 유발 효과 4.5만명 ~6.1만명

기술파급기술파급기술파급기술파급 효과효과효과효과

항공우주산업 9.5조원

방위산업 17.7조원

민간산업 13.5조원

자료: 방위산업청, KDB대우증권 리서치센터

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르네상스 시대


3. KF-X의 기대 효과

KF-X 전투기 사업을 국내 기술력으로 개발함으로써 ①①①①국가의국가의국가의국가의 경제적경제적경제적경제적 이익이익이익이익, , , , ②②②②항공항공항공항공 우주분야의우주분야의우주분야의우주분야의 기술적기술적기술적기술적

발전발전발전발전, , , , ③③③③국가국가국가국가 안보와안보와안보와안보와 항공항공항공항공 전투력전투력전투력전투력 증강증강증강증강이라는 3가지 효과를 얻을 수 있다.

1) 1) 1) 1) 국가의국가의국가의국가의 경제적경제적경제적경제적 이익이익이익이익 ---- 국가에서 지원하는 KF-X의 전투기 개발비용을 제외하고 양산비용, 운영비

용으로 각각 10조원, 9조원씩 투자가 진행될 전망이다. 향후 정부는 KF-X 전투기를 해외 수출 계획

까지 가지고 있다. 국내외적으로 한국형한국형한국형한국형 전투기전투기전투기전투기 개발을개발을개발을개발을 통하여통하여통하여통하여 얻을얻을얻을얻을 수수수수 있는있는있는있는 경제경제경제경제 효과는효과는효과는효과는 약약약약 60606060조원에조원에조원에조원에

달할달할달할달할 것으로것으로것으로것으로 보인다보인다보인다보인다....

2) 2) 2) 2) 기술적기술적기술적기술적 측면측면측면측면 – 한국형 전투기 개발 사업은 고도의 기술이 필요한 국방 사업이다. 지금까지 부족한

기술력은 해외 기술이전을 통해서 극복해낼 것으로 보인다. 세계 선진 기술을 보유한 업체의 기술이

전을 받음으로써 대한민국의 항공우주과학 기술은 한 단계 도약할 수 있는 기회가 될 것이다. 물론

양질의 일자리까지 제공하게 될 것으로 보여 부가적인 기술효과까지 얻을 수 있다. 결국 KFKFKFKF----XXXX의의의의 개발개발개발개발

사업은사업은사업은사업은 항공우주산업항공우주산업항공우주산업항공우주산업, , , , 방위산업방위산업방위산업방위산업, , , , 민간산업민간산업민간산업민간산업 등에등에등에등에 복합적복합적복합적복합적 기술기술기술기술 발전이발전이발전이발전이 기대기대기대기대된다.

3) 3) 3) 3) 안보안보안보안보 및및및및 항공항공항공항공 전력전력전력전력 –––– 신형신형신형신형 전투기전투기전투기전투기 개발로개발로개발로개발로 공군의공군의공군의공군의 전투력전투력전투력전투력 증강과증강과증강과증강과 공중우세공중우세공중우세공중우세 조기조기조기조기 확보확보확보확보, , , , 대화력전대화력전대화력전대화력전 수행의수행의수행의수행의

합동작전합동작전합동작전합동작전 능력이능력이능력이능력이 향상향상향상향상될 것으로 보인다. 또한 운영유지 용이성으로 전투기 가동률까지 향상되면 공군

전체의 시너지 효과까지 불러올 수 있을 것으로 기대된다.

그림그림그림그림 9999. KF. KF. KF. KF----X X X X 사업에사업에사업에사업에 CCCC----103 (103 (103 (103 (쌍발형쌍발형쌍발형쌍발형) ) ) ) 채택채택채택채택 그림그림그림그림 10101010. . . . 한국형한국형한국형한국형 전투기전투기전투기전투기 (KF(KF(KF(KF----X) X) X) X) 예상도예상도예상도예상도

자료: 뉴데일리, KDB대우증권 리서치센터 자료: 국민일보, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 11111111. . . . 국내국내국내국내 전투기전투기전투기전투기 수요수요수요수요 추이추이추이추이 그림그림그림그림 12121212. . . . 방위력개선비방위력개선비방위력개선비방위력개선비 추이추이추이추이

자료: 국방부, KDB대우증권 리서치센터 자료: 국방부, KDB대우증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

2008 2013 2018F 2021F 2025F

Low급

Medium급

High급

(대 수)

전투기전투기전투기전투기 보유보유보유보유 적정적정적정적정 대수대수대수대수

-5

0

5

10

15

20

0

2

4

6

8

10

12

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

방위력개선비 (L)

YoY growth (R)

(조원) (%)

항공기 산업

르네상스 시대


LCH/LAH 개발사업 추진

1. 노후 공격헬기 대체 사업

한국국방연구원(KIDA)은 2008년에 공격헬기 획득방안 분석결과 대형공격헬기와 소형무장헬기로 운

영하는 High(High(High(High(대형급대형급대형급대형급))))----Low(Low(Low(Low(소형급소형급소형급소형급) ) ) ) 개념이개념이개념이개념이 경제적경제적경제적경제적이라는 판단을 하였다. 기동헬기로 개발된 수리온은 중중중중

형급으로형급으로형급으로형급으로 공격헬기로공격헬기로공격헬기로공격헬기로 전환시전환시전환시전환시 아파치와의아파치와의아파치와의아파치와의 경쟁에서경쟁에서경쟁에서경쟁에서 비교우위비교우위비교우위비교우위 확보가확보가확보가확보가 어렵다는어렵다는어렵다는어렵다는 점도점도점도점도 고려고려고려고려되었다.

2009년에 합참도 KIDA의 이러한 분석결과를 바탕으로 공격헬기의 경우 High-Low 개념으로 운영

하는 방안을 결정했다. 2010년에 산업연구원(KIET)과 국방대가 공격헬기 High-Low 운영이 타당하

다는 최종 결론을 내려 현재와 같은 방식으로 사업이 본 궤도에 오르게 되었다. 이후 2011년 10월

부터 약 1년간 탐색개발을 진행하게 되어 LAHLAHLAHLAH는는는는 국방과학연구소국방과학연구소국방과학연구소국방과학연구소(ADD)(ADD)(ADD)(ADD)가가가가 주관하고주관하고주관하고주관하고 LCHLCHLCHLCH는는는는 한국항공우한국항공우한국항공우한국항공우

주연구원주연구원주연구원주연구원(KARI)(KARI)(KARI)(KARI)이이이이 주관주관주관주관, , , , 한국항공우주는한국항공우주는한국항공우주는한국항공우주는 시제업체로시제업체로시제업체로시제업체로 참여참여참여참여하였다.

2. KAI주관하에 개발을 위한 공동 파트너사 선정 협의 중

2014년 7월 한국항공우주는 LCH/LAH사업 체계개발 주관사로 선정되어 국제공동개발을 위한 해외

파트너사를 선정하기 위해 협의 중이다. LCH LCH LCH LCH 플랫폼을플랫폼을플랫폼을플랫폼을 2020202020202020년까지년까지년까지년까지 우선적으로우선적으로우선적으로우선적으로 개발한개발한개발한개발한 뒤뒤뒤뒤 그그그그 플랫폼을플랫폼을플랫폼을플랫폼을

기반으로기반으로기반으로기반으로 2022202220222022년까지년까지년까지년까지 LAHLAHLAHLAH를를를를 개발할개발할개발할개발할 예정예정예정예정이다.

그림그림그림그림 13131313. . . . 수리온수리온수리온수리온 헬기헬기헬기헬기 제원제원제원제원 및및및및 특징특징특징특징 (KUH: Korean Utility Helicopter)(KUH: Korean Utility Helicopter)(KUH: Korean Utility Helicopter)(KUH: Korean Utility Helicopter)

자료: 한국항공우주, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 14141414. . . . LAH LAH LAH LAH 탐색개발탐색개발탐색개발탐색개발 모형모형모형모형 그림그림그림그림 15151515. . . . LCH LCH LCH LCH 탐색개발탐색개발탐색개발탐색개발 모형모형모형모형

자료: 한국항공우주, KDB대우증권 리서치센터 자료: 한국항공우주, KDB대우증권 리서치센터

항공기 산업

르네상스 시대


MRO사업 추진

1. MRO사업 영역 민항기로 확대

항공기항공기항공기항공기 정비사업정비사업정비사업정비사업(MRO)(MRO)(MRO)(MRO)은은은은 기존기존기존기존 군수장비에군수장비에군수장비에군수장비에 대한대한대한대한 일반일반일반일반 수리수리수리수리 및및및및 개조용개조용개조용개조용 창정비와창정비와창정비와창정비와 무기시스템무기시스템무기시스템무기시스템 준비의준비의준비의준비의 최적화최적화최적화최적화

를를를를 위해위해위해위해 성과지표에성과지표에성과지표에성과지표에 근거하여근거하여근거하여근거하여 후속지원을후속지원을후속지원을후속지원을 총괄하게총괄하게총괄하게총괄하게 하는하는하는하는 PLBPLBPLBPLB사업사업사업사업이 있다. 이외에 저가 항공등 민항기

시장의 확대로 정부 주도하에 민항기에 대한 유지보수 업무를 수행할 목적으로 정비사업을 확장하고

자 한다. 사업자사업자사업자사업자 지정에지정에지정에지정에 대해대해대해대해 업체는업체는업체는업체는 물론물론물론물론 지역간지역간지역간지역간 첨예한첨예한첨예한첨예한 경쟁이경쟁이경쟁이경쟁이 예상예상예상예상된다. 2020년에 약 2.5조원의 시장

이 예상되며 향후 더욱 확대될 전망이다.

그림그림그림그림 16161616. . . . 창정비창정비창정비창정비 분야분야분야분야


그림그림그림그림 17171717. . . . 한국항공우주의한국항공우주의한국항공우주의한국항공우주의 정비사업정비사업정비사업정비사업(MRO) (MRO) (MRO) (MRO) 발전발전발전발전 방향방향방향방향


항공기 산업

르네상스 시대


2. MRO 사업 경쟁 치열

천국제공항을 중심으로 MRO 클러스터가 조성될 계획이었으나, 정부의 MRO 사업에 대한 정책 변경

으로 다소 혼란을 가져왔다. 국토교통부는 2015년 1월 19일 ‘항공사가 포함된 전문MRO업체 설립과

MRO단지 조기조성 유도를 위해 입지 등 맞춤형 지원’을 취지로 국내 항공정비업 발전을 위한 정부

지원방안을 발표하였다.

국토교통부는 MRO업체의 투자환경 조성을 위하여 ① 전문 MRO기업이 구체적인 사업계획을 수립

하고 ② 지자체와 협의를 통해 입지를 결정하면 ③ 부지와 격납고 등 시설 지원과 군수물량 민수전

환, 절충교역을 통한 고급정비기술 획득을 지원할 방침이다. 이는 장기적으로 수출형 MRO 육성과

공동부품 조달을 통해 항공정비부문 사업을 키워나가겠다는 계획이다.

이처럼 국내 MRO사업이 확대될 것으로 예상되면서 지역간, 업체간 경쟁도 치열해졌다. 인천국제공

항의 지리적 유리함을 강조한 인천시와 청주(아시아나 & 보잉), 경남 사천(한국항공우주), 김해(대한

항공) 등 국내 지역간 경쟁으로 치닫게 되었다. 이외에 에어버스사도 해외업체와 컨소시엄 형태로

MRO사업 입찰에 참여할 것으로 보인다.

이 MRO 사업은 지역별 전문성, 효율성, 기여도, 지역간 갈등, 특혜 시비 등 여러 문제가 발생할 개연

성이 크다. 따라서 연내 급한 결정 2016년에 최종 결정이 이루어질 가능성이 높아 보인다.

그림그림그림그림 18181818. . . . 국내국내국내국내 지역별지역별지역별지역별 항공기항공기항공기항공기 인프라인프라인프라인프라


항공기 산업

르네상스 시대


T-X사업

1. 12조원 규모의 미 공군 고등훈련기(T-X) 대체 사업

TX 사업은 미 공군의 낡은 고등훈련기 T-38 Talon을 대체하는 사업이다. 선택 기종은 2016년 하

반기에 입찰을 실시하여 2017년에 결정할 것으로 보인다. 2020년부터 1차분 규모는 약 350대(약

110억 달러)로 추정된다. 기존 T-38기는 1972년까지 1,182대가 배치되었고 수명연장사업을 통해

2020년까지 사양을 개수하고 있다. 현재 약 546대가 운행 중이어서 향후 약 300대 이상의 추가 도

입 가능성도 높다. 총 사업규모는 약 20조원 이상도 가능할 것으로 예상된다.

2. 경쟁상대

KAI의 경우 미국의 록히드마틴사와 공동 개발한 고등훈련기 T-50을 개량하여 TX사업에 진출할 계

획이다. 록히드마틴사와 TX사업을 위한 MOU도 체결한 바 있다. TX 사업에서 최대 경쟁자는 보잉-

사브 컨소시엄으로 신규 기종을 개발하여 대응하겠다는 전략이다. T-50 기종의 성능이 기존 경쟁사

들이 보유한 고등훈련기에 비해 높기 때문에 신 기종을 개발할 수 밖에 없을 것으로 본다.

제너럴다이나믹스-아레니아로마키 컨소시엄의 M346는 가격경쟁력은 있지만 속도가 아음속대여서 5

세대 전투기 훈련용으로 부적합하다는 판단이다. 노드럽 그라만-Scaled composite 컨소시엄의 시제

기가 금년에 첫 비행을 할 것으로 보여 경쟁자로서 부각되고 있다. 이외에도 BAE 시스템즈의 호크

MK-128기종, 텍스트론 에어랜드사의 스콜피온 등의 경쟁상대가 있다.

3. Risk 요인과 기대

TX사업이 최소 12조원이 넘는 대규모 사업인 만큼 경쟁이 치열할 것으로 예상된다. 또한 내부에 적

이 있을 수도 있다. 컨소시엄인 록히드마틴이 단독으로 이 사업에 뛰어들 가능성도 배제할 수 없는

일이기 때문이다. 록히드마틴(극비 연구개발팀 스컹크 웍스)은 지난 2010년부터 새로운 고등훈련기

를 개발해온 것으로 밝혀졌다. 록히드마틴은 T-50을 공동 개발해왔고 T-50을 개량하는 연구를 해

왔기 때문에 고등훈련기 제작 경험은 없지만 개발 가능성은 충분하다고 본다.

TX사업이 미국 공군과 협의하는 내용으로 자국 업체가 선정될 가능성이 매우 높다. 결국 한국의

KAI는 록히드마틴과 함께 길을 가야 하는 사명에 놓이게 되었고 이것이 대미 수출을 통해 동사가 또

한 번 도약할 수 있는 최고의 기회를 갖는 것이라 생각된다. 이를 위해 한국 정부도 차세대전투기 도

입에 록히드마틴 F-35를 선정해 TX사업에 대한 지지도를 높여주었다.

그림그림그림그림 19191919. . . . 미국의미국의미국의미국의 고등훈련기고등훈련기고등훈련기고등훈련기 TTTT----38383838 그림그림그림그림 20202020. . . . KAIKAIKAIKAI와와와와 록히드마틴이록히드마틴이록히드마틴이록히드마틴이 협력협력협력협력 개발한개발한개발한개발한 고등훈련기고등훈련기고등훈련기고등훈련기 TTTT----50505050

자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터

항공기 산업

르네상스 시대


한국 항공기산업 특성 및 현황

1. 항공기산업 개요

항공기산업은 일반적으로 항공기 및 관련 부속 기기류, 지상 지원 장비 등을 생산, 개조, 정비하는 산

업으로, 기계, 전기, 전자, 소재 등 다양한 분야의 첨단 기술이 집약된 시스템 종합 산업이다.

항공기산업은 항공기 생산 부문과 운용 관련 부문으로 구분할 수 있다. 생산 부문에는 부품, 소재 산

업과 완제기 제작 산업이 있고, 운용 관련 부문에는 MRO(Maintenance, Repair and Operation: 유

지, 보수, 운영)와 지상 지원 장비 산업이 있다.

항공기의 종류는 일반적으로 용도, 추진 방식, 날개 형태 등에 따라 구분된다. 용도별로 전투기, 정찰

기, 훈련기 등의 군용기와 여객기, 경비행기 등의 민간 항공기로 구분된다. 엔진의 추진 방식에 따라

프로펠러기, 제트기로 나뉘며, 날개 형태에 따라 고정익기(날개가 동체에 고정. 전투기, 훈련기가 이

에 속함), 회전익기(날개가 회전하며 수직이착륙, 제자리 비행 등이 가능. 헬리콥터가 이에 속함)로 구

분된다.

항공기는 군과의 연계 여부를 기준으로 군수용과 민수용으로 구분되며, 군수용 항공기는 임무에 따

라, 민수용 항공기는 탑승 인원 규모에 따라 다시 분류된다. 민수용 항공기는 운송대상에 따라 여객

기와 화물기로 구분된다. 여객기는 운송 가능 인원수에 따라 대형 여객기, 리저널 여객기(Regional

Jet), 비즈니스 제트기(Business Jet) 등이 있다.

그림그림그림그림 21212121. . . . 항공기항공기항공기항공기 산업의산업의산업의산업의 분류분류분류분류

자료: 한국항공우주산업진흥협회, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 22222222. . . . 군수용군수용군수용군수용 항공기항공기항공기항공기 예시예시예시예시


항공기 산업

르네상스 시대


2. 국내 항공기산업 Supply Chain 및 최근 동향

북미, 유럽 지역은 세계 양대 완제기 업체인 보잉, 에어버스의 성장을 기반으로 일찌감치 항공기산업

을 체계적으로 육성해왔다. 따라서 [완제기업체 – 1차 공급업체(Tier-I) – 2차 공급업체(Tier-II) – 이

하 기타 협력사]의 산업 Supply Chain이 뚜렷한 편이다. 반면 국내 항공기산업은 [부품/임가공 업체

- R&D 공동개발자 - 최종재/중간재 업체] 3개 그룹 정도가 Supply Chain을 구성하고 있으며 선진

국 대비 생태계 형성이 더딘 편이다.

국내 항공기산업은 상대적으로 시장 진입 초기 단계이며 업체간 Supply Chain 완성도가 낮은 편이

다. 이는 1) 완제기업체 부재, 2) 선진국 기업들 간의 폐쇄적 네트워크, 3) 기술 및 공급경험 부족, 4)

일부 기업들의 사업 독점 우려, 5) 대규모 초기 설비투자 부담 등으로 항공기산업의 생태계 형성이

쉽지 않았기 때문이다.

그러나그러나그러나그러나 최근최근최근최근 1) 1) 1) 1) 한국항공우주한국항공우주한국항공우주한국항공우주(047810),(047810),(047810),(047810), 대한항공대한항공대한항공대한항공(003490) (003490) (003490) (003490) 등등등등 상위업체들의상위업체들의상위업체들의상위업체들의 수주수주수주수주 증가증가증가증가 및및및및 아웃소싱아웃소싱아웃소싱아웃소싱 확대확대확대확대, , , ,

2) 2) 2) 2) 국내업체의국내업체의국내업체의국내업체의 기술기술기술기술 및및및및 공급경험공급경험공급경험공급경험 축적축적축적축적, 3) , 3) , 3) , 3) 아스트아스트아스트아스트(067390)(067390)(067390)(067390)와와와와 같이같이같이같이 수출을수출을수출을수출을 기반으로기반으로기반으로기반으로 독자적인독자적인독자적인독자적인 성장이성장이성장이성장이 가능가능가능가능

한한한한 중소기업의중소기업의중소기업의중소기업의 출현출현출현출현, 4) , 4) , 4) , 4) 기업공개기업공개기업공개기업공개(IPO) (IPO) (IPO) (IPO) 등등등등 원활해진원활해진원활해진원활해진 자금조달자금조달자금조달자금조달 등등등등 사업환경이사업환경이사업환경이사업환경이 우호적으로우호적으로우호적으로우호적으로 변화함으로써변화함으로써변화함으로써변화함으로써 국내국내국내국내

항공기산업항공기산업항공기산업항공기산업 생태계가생태계가생태계가생태계가 빠르게빠르게빠르게빠르게 개선되고개선되고개선되고개선되고 있다있다있다있다. . . .

그림그림그림그림 23232323. . . . 국내국내국내국내 항공기산업항공기산업항공기산업항공기산업 Supply Chain Supply Chain Supply Chain Supply Chain 구조구조구조구조


그림그림그림그림 24242424. . . . 국내국내국내국내 항공기산업항공기산업항공기산업항공기산업 생태계생태계생태계생태계 변화변화변화변화 –––– 사업환경의사업환경의사업환경의사업환경의 우호적인우호적인우호적인우호적인 변화로변화로변화로변화로 항공기산업항공기산업항공기산업항공기산업 생태계생태계생태계생태계 개선개선개선개선


항공기 산업

르네상스 시대


3. 국내 항공기산업 역사와 기술 동향

국내 항공기산업 역사는 1970년대 중반 이후 군용기 생산을 위한 조립기술 습득으로 시작됐다.

1980년대 대한항공이 휴즈사의 500MD 헬기 조립생산을 시작으로 현재 한국형 공격헬기 개발까지

이어져 오고 있다. 민간항공기 분야는 1980년대 중반 이후 군용사업의 Offset(국가간 절충무역), 민

수사업의 대응구매 등 선진 항공기 제작사와 다양한 부품수출사업을 병행해왔다. 2000년대 들어 중

고도 무인기, 스마트 무인기와 같은 차세대 항공기에 대한 연구개발을 시작했다.

국내국내국내국내 항공기항공기항공기항공기 기술기술기술기술 수준은수준은수준은수준은 기체가공기체가공기체가공기체가공, , , , 조립조립조립조립 등등등등 생산기술생산기술생산기술생산기술 분야의분야의분야의분야의 경쟁력이경쟁력이경쟁력이경쟁력이 가장가장가장가장 높고높고높고높고, , , , 설계설계설계설계 및및및및 개발개발개발개발 분야의분야의분야의분야의 기기기기

술경쟁력은술경쟁력은술경쟁력은술경쟁력은 시험평가기술을시험평가기술을시험평가기술을시험평가기술을 확보한확보한확보한확보한 수준으로수준으로수준으로수준으로 판단된다판단된다판단된다판단된다. . . . 업계에 따르면, 여객기 생산기술 분야의 기술 수

준은 선진국의 90%, 시험평가 기술은 70%, 기체설계 기술은 70% 수준으로 파악된다.

항공기 분야별로 먼저 고정익체계는 전투기, 대지공격기, 전자전기, 정찰기, 해상초계기, 수송기, 공중

급유기, 훈련기 등으로 구분된다. 업계에 따르면, 고정익체계에 대한 국내 기술수준 지수는 선진국권

인 미국을 100으로 산정시 73으로 세계 13위, 중진권(보통)인 것으로 파악된다.

회전익체계는 수직이착륙, 제자리비행 등 비행방향성이 자유롭고, 협소한 장소에서도 이착륙이 가능

한 장점을 갖춘 항공체계이다. 한국은 국산 가동헬기인 수리온의 개발 완료를 통해 설계기술 확보와

첨단 기술을 적용한 국산 공격헬기 개발사업 착수에 따라 기술수준 지수가 77, 세계 11위로 중진권

(보통)인 것으로 파악된다. 수리온은 한국형 헬기사업으로 개발된 첫 한국형 기동헬기의 명칭으로서

2006년 6월 개발에 착수하여 2009년 8월 1호기가 출고되었고, 2010년 3월 초도비행에 성공했다.

한국은 수리온 개발을 통해 세계 11번째 헬기 개발 국가가 됐다. 향후 다양한 임무를 수행할 수 있는

파생형 헬기(경찰청 헬기, 상륙기동, 의무후송 등) 개발 사업이 진행중이다.

무인기체계는 기체에 조종사 없이 원격 조종으로 통제되어, 무인기가 위험하고 힘든 임무를 대신 수

행할 수 있는 장점을 갖춘 항공체계이다. 한국은 임무 장비를 제외한 소형부터 중대형급에 이르는 무

인항공기 기술력을 보유한 것으로 평가되어, 기술수준 지수가 84, 세계 7위로 선진권(우수)인 것으로

파악된다.

현재현재현재현재 항공기항공기항공기항공기 무인화에무인화에무인화에무인화에 유구되는유구되는유구되는유구되는 핵심기술은핵심기술은핵심기술은핵심기술은 50% 50% 50% 50% 이상이이상이이상이이상이 IT IT IT IT 기술기술기술기술 기반이다기반이다기반이다기반이다. . . . 국내국내국내국내 IT IT IT IT 기술은기술은기술은기술은 반도체반도체반도체반도체, , , , 디스플디스플디스플디스플

레이레이레이레이, , , , 통신통신통신통신 등등등등 분야에서분야에서분야에서분야에서 선진국선진국선진국선진국 대비대비대비대비 격차가격차가격차가격차가 적어적어적어적어 다른다른다른다른 분야에분야에분야에분야에 비해비해비해비해 무인기무인기무인기무인기 개발개발개발개발 속도가속도가속도가속도가 빠를빠를빠를빠를 것으로것으로것으로것으로 전망전망전망전망

된다된다된다된다....

그림그림그림그림 25252525. . . . 국내국내국내국내 항공기항공기항공기항공기 기술기술기술기술 수준수준수준수준 –––– 기체가공기체가공기체가공기체가공, , , , 조립조립조립조립 등등등등 생산기술생산기술생산기술생산기술 분야에분야에분야에분야에 강점강점강점강점


항공기 산업

르네상스 시대


그림그림그림그림 26262626. . . . 한국한국한국한국 고정익체계고정익체계고정익체계고정익체계 기술기술기술기술 수준수준수준수준 ---- 세계세계세계세계 13131313위위위위, , , , 중진권중진권중진권중진권((((보통보통보통보통))))

자료:국방기술품질원, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 27272727. . . . 한국한국한국한국 회전익체계회전익체계회전익체계회전익체계 기술기술기술기술 수준수준수준수준 ---- 세계세계세계세계 11111111위로위로위로위로 중진권중진권중진권중진권((((보통보통보통보통))))

자료: 국방기술품질원, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 28282828. . . . 한국한국한국한국 회전익체계회전익체계회전익체계회전익체계 기술기술기술기술 수준수준수준수준 ---- 세계세계세계세계 7777위로위로위로위로 선진권선진권선진권선진권((((우수우수우수우수))))

자료: 국방기술품질원, KDB대우증권 리서치센터

10096 93 91

87 86 86 83 81 7975 75 73 73 72

65 6457

최선진권 선진권 중진권 하위권

10096 94 91 91 91

84 83 80 78 77 77 75 7369 69 66

62

최선진권 중진권선진권 하위권

10095 93 92 91

87 84 84 84 8480

75 75 75 72 7164

56

최선진권 중진권선진권 하위권

항공기 산업

르네상스 시대


4. 해외 항공기 기술개발 동향

최근 세계 항공기산업의 기술개발은 무인자율화, 친환경 고효율화, 고성능화, IT융합 등에 맞춰 진행

되고 있다.

무인자율화의 궁극적인 목표는 지상통제나 사람에 의하여 지원받지 않는 완전자율 비행단계(Fully

Autonomous Flight)에 도달하는 것이다. 항공기의 무인자율화 추세는 군수용에서 민수용으로 점차

확대되고 있다. 무인자율화 기술의 개발과 활용은 세계적으로 37개국, 187개 이상의 업체가 참여하

고 있으며, 약 400개 이상의 연구개발 프로그램이 진행되고 있다.

미국은 다양한 무인항공기 시스템을 기존의 유인무기체계와 연계하는 개념인 유,무인통합기술을 개

발하고 있다. 이스라엘은 무인기의 속도보다 유형과 규모 그리고 생존성에 주안점을 두고 개발을 진

행 중이며, 프랑스는 2020년부터 Rafael 전투기를 대체할 무인기를 연구하고 있다.

표표표표 4444. . . . 무인자율화무인자율화무인자율화무인자율화 기술기술기술기술 발전발전발전발전 추세추세추세추세

시기시기시기시기 발전추세발전추세발전추세발전추세 기종기종기종기종

’60~’70년대 초기 무인비행체

- 베트남전 전장녹화 AQM-34

’70~’80년대 개량형 무인비행체

- 중동전 기만기(Decoy), 파괴용 무인기 투입 - 중동전 성능개량형(귀환율90%) 전장녹화 무인기 투입

Ryan 147 Mastiff

’80~’90년대 무인기시스템

- 레바논 분쟁, 걸프전 저고도 근거리, 단거리 무인기 시스템 출현 ･ 실시간 국지정찰

Searcher Pioneer CL-89 Hunter

’90~’00년대 고성능 무인기 시스템

- 아프간전 중고도 체공형 무인기 시스템 출현 ･ 요격기능 보유

Predator

’00년대~ 전략무인기 시스템

- 고고도 장기체공 무인기 ･ 성층권, 72시간 이상 체공

- 민수용 무인기 산업화 개발착수 - 통합체계화기술 ･ 합동전술개념도입

- 통신정보 실시간 전송

Global Hwak Smart UAV Helios

자료: 산업통상자원부, KDB대우증권 리서치센터

친환경 고효율화 추세는 민수 완제기 시장의 70% 이상인 상용기 위주로 지속적으로 발전하고 있다.

항공기 제작사들은 2000년대부터 신형 항공기의 성능 기준을 운영비 절감으로 설정하고 있다. 최근

개발된 보잉 B787 드림라이너의 경우 동체와 날개 대부분을 탄소섬유 복합소재로 제작하여 기존 항

공기 대비 20% 정도의 연비 개선에 성공했다.

항공기 산업

르네상스 시대


표표표표 5555. . . . 민수민수민수민수 항공기의항공기의항공기의항공기의 친환경친환경친환경친환경 고효율화고효율화고효율화고효율화 기술기술기술기술 발전발전발전발전 추세추세추세추세


’50~’60년대 1세대 상용기

- 터보제트엔진 장착 ･ 고속운송개막

B707 DC-8


- 터보팬엔진 장착 ･ 경제성 개선

- 중단거리 기종 본격 등장

B737 DC-9


- 대형기 등장으로 저가, 대량수송시대 돌입 B747 A300 DC-10


- 석유파동 후 경제회복 ･ 노후기 대체

- 저연비, 저소음 엔진과 디지털기술 채택

A320 B757/767

’90년대~ 5세대 상용기

- 세계운송수요증가 및 직항화 요구 ･ 고효율 초대형기종 및 항속거리 연장기종개발병행

- 동시공학채택 및 경량화 추구 ･ 설계/제조 동시진행 ･ 복합재의 과감한 수용

A330/380 B777/747A B787/A350 B737Max


고성능화 분야에서는 미국이 가장 적극적이다. 미국은 군수 부문에서 전투기 고성능화 추세에 맞춰

1993년부터 통합 공격전투기(JSF, 장거리 항속능력과 단거리/수직이착륙 기능을 보유, 스텔스화된

다목적 전투기) 개발 프로그램을 지속하고 있다. 미국의 F-35가 대표적인 통합 공격전투기이다. 영

국, 독일, 이태리, 스페인이 공동 개발한 Eurofighter는 기동성에 초첨을 맞춰 개발하였으며, 초음속

순항능력과 추력편향기능(비행기의 자세제어를 통해 추진력 방향을 변화시키는 기능)을 갖추고 있다.

항공기 산업

르네상스 시대


표표표표 6666. . . . 군수군수군수군수 항공기의항공기의항공기의항공기의 고성능화고성능화고성능화고성능화 기술기술기술기술 발전발전발전발전 추세추세추세추세


’45~’55년대 1세대 전투기

- 초음속제트기 실용화 시도 - 항공전자 도입 - 내부기총 개념

MiG-17 F-86 Yak-23 F-104


- 초음속 제트 일반화 - 1세대 레이다 - 미사일 개념

F-100 F-104, MiG-21 F-8


- 탑재장비 성능 향상 - 공대공 및 공대지 미사일 - 다목적 개념도입

F-4, MirageF.1 MiG-23 Harrier


- 개발전성기(냉전시대) - 기동성능 향상 - 정밀유도무기 - 생존성 향상

Mig-29 F-14 F-15 F-16

’90~’00년대 4.5세대 전투기

- 고정밀 유도무기 - 센서통합체계 - 제한된 스텔스

Rafale EFA Su-35 F/A-18E/F

’00년대~ 5세대 전투기

- 스텔스 성능 - 고생존성, 기동성 - 최신 센서 통합체계

F-35 F/A-22 PAK FA Su-47


항공기 산업

르네상스 시대


Global Peer Valuation

표표표표 7777. . . . 항공기항공기항공기항공기 업체업체업체업체 Valuation tableValuation tableValuation tableValuation table (Wbn, %, W)

완제기완제기완제기완제기 항공기항공기항공기항공기 부품부품부품부품

KAIKAIKAIKAI Boeing Lockheed

martin Airbus Bombardier 평균 ASTKASTKASTKASTK Precision AVIC Zodiac Spirit

China avionics

평균

시가총액 8,812 8,812 8,812 8,812 102,188 72,502 61,131 2,258 - 350 350 350 350 37,427 13,016 10,300 8,251 7,813 -

매출액

2014 2,280 2,280 2,280 2,280 97,004 48,378 75,018 21,691 - 67 67 67 67 10,851 3,457 5,748 7,497 1,241 -

2015F 2,952 2,952 2,952 2,952 112,810 53,190 85,586 22,768 - 84 84 84 84 11,769 4,594 6,417 7,897 1,476 -

2016F 3,787 3,787 3,787 3,787 115,448 54,478 87,818 22,833 - 100 100 100 100 12,437 5,543 7,002 8,138 1,717 -

영업이익

2014 160 160 160 160 7,886 6,078 4,821 931 - ----3 3 3 3 2,990 111 700 833 155 -

2015F 274 274 274 274 9,625 6,573 5,644 941 - 4 4 4 4 3,106 133 666 1,019 193 -

2016F 350 350 350 350 10,721 7,051 5,716 813 - 15 15 15 15 3,408 181 1,002 1,046 230 -

OPM (%)

2014 7.07.07.07.0 8.1 12.6 6.4 4.3 7.7 ----4.54.54.54.5 27.6 3.2 12.2 11.1 12.5 10.3

2015F 9.39.39.39.3 8.5 12.4 6.6 4.1 8.2 4.84.84.84.8 26.4 2.9 10.4 12.9 13.1 11.7

2016F 9.29.29.29.2 9.3 12.9 6.5 3.6 8.3 15.015.015.015.0 27.4 3.3 14.3 12.8 13.4 14.4

순이익

2014 108 108 108 108 6,166 3,898 3,068 444 - ----8 8 8 8 1,908 77 462 584 123 -

2015F 205 205 205 205 6,627 4,209 3,567 442 - 2 2 2 2 2,003 92 435 667 144 -

2016F 263 263 263 263 7,322 4,551 3,609 325 - 10 10 10 10 2,205 131 658 671 173 -

Revenue Growth (%)

2014 14.8 14.8 14.8 14.8 6.3 0.2 -13.9 13.1 4.1 9.3 9.3 9.3 9.3 14.0 22.6 7.3 14.1 10.1 12.9

2015F 29.5 29.5 29.5 29.5 16.3 9.9 14.1 5.0 15.0 26.1 26.1 26.1 26.1 5.0 19.4 -5.8 14.2 17.2 12.7

2016F 28.3 28.3 28.3 28.3 2.3 2.4 2.6 0.3 7.2 19.8 19.8 19.8 19.8 10.0 42.2 51.1 0.6 19.7 23.9

EPS

2014 1,111 1,111 1,111 1,111 9,014 12,090 3,918 364 - ----1,296 1,296 1,296 1,296 13,770 29 1,705 4,006 65 -

2015F 2,122 2,122 2,122 2,122 9,559 13,556 4,632 223 - 179 179 179 179 15,047 37 1,528 4,750 79 -

2016F 2,728 2,728 2,728 2,728 11,158 15,052 4,800 136 - 745 745 745 745 16,885 48 2,329 4,957 97 -

BPS

2014 10,568 10,568 10,568 10,568 21,358 16,474 20,256 960 - 3,720 3,720 3,720 3,720 94,966 784 12,752 15,992 569 -

2015F 12,318 12,318 12,318 12,318 12,989 11,840 15,693 532 - 3,600 3,600 3,600 3,600 99,359 918 12,742 20,057 623 -

2016F 14,787 14,787 14,787 14,787 19,669 13,088 18,207 630 - 4,345 4,345 4,345 4,345 106,442 966 14,573 22,666 709 -

PER (x)

2014 81.3 81.3 81.3 81.3 15.2 17.6 18.2 2.6 27.0 ---- 18.2 155.3 21.0 13.2 65.0 54.5

2015F 42.6 42.6 42.6 42.6 15.9 17.4 16.7 4.6 19.4 186.5 186.5 186.5 186.5 18.1 127.9 21.7 12.3 57.0 70.6

2016F 33.1 33.1 33.1 33.1 13.6 15.7 16.1 7.4 17.2 44.9 44.9 44.9 44.9 16.2 97.0 14.3 11.8 46.3 38.4

PBR (x)

2014 8.6 8.6 8.6 8.6 6.5 13.0 3.5 1.0 6.5 2.3 2.3 2.3 2.3 2.6 5.6 2.8 3.3 7.6 4.1

2015F 7.3 7.3 7.3 7.3 11.3 19.2 4.8 1.9 8.9 9.3 9.3 9.3 9.3 2.7 5.2 2.6 2.8 7.2 5.0

2016F 6.1 6.1 6.1 6.1 7.5 17.3 4.1 1.6 7.3 7.7 7.7 7.7 7.7 2.5 4.9 2.3 2.5 6.3 4.4

ROE (%)

2014 10.7 10.7 10.7 10.7 39.4 73.9 19.3 33.1 35.3 ----21.4 21.4 21.4 21.4 27.6 3.2 12.2 11.1 12.5 9.0

2015F 18.5 18.5 18.5 18.5 64.8 103.0 30.9 72.5 57.9 5.1 5.1 5.1 5.1 26.4 2.9 10.4 12.9 13.1 13.5

2016F 19.9 19.9 19.9 19.9 85.0 124.5 26.5 17.2 54.6 18.7 18.7 18.7 18.7 27.4 3.3 14.3 12.8 13.4 15.9

EV/ EBITDA

2014 38.4 38.4 38.4 38.4 9.3 10.0 7.9 6.2 14.4 80.8 80.8 80.8 80.8 11.6 69.7 13.9 7.1 39.3 37.1

2015F 24.8 24.8 24.8 24.8 8.6 10.1 6.9 6.9 11.5 55.9 55.9 55.9 55.9 11.8 58.4 14.2 6.7 33.3 30.1

2016F 19.7 19.7 19.7 19.7 7.7 9.4 6.9 7.0 10.1 25.1 25.1 25.1 25.1 10.9 47.2 10.1 6.6 28.6 21.4

PSR (x)

2014 3.9 3.9 3.9 3.9 1.0 1.4 0.7 0.1 1.4 0.8 0.8 0.8 0.8 3.2 3.6 1.8 1.0 6.0 2.7

2015F 3.0 3.0 3.0 3.0 0.9 1.4 0.7 0.1 1.2 0.7 0.7 0.7 0.7 3.1 2.9 1.5 1.0 5.4 2.4

2016F 2.3 2.3 2.3 2.3 0.9 1.3 0.7 0.1 1.1 0.6 0.6 0.6 0.6 2.9 2.4 1.4 1.0 4.6 2.1

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

항공기 산업

르네상스 시대


그림그림그림그림 29292929. . . . 미국미국미국미국 보잉보잉보잉보잉 주가주가주가주가 추이추이추이추이 그림그림그림그림 30303030. . . . 유럽유럽유럽유럽 에어버스에어버스에어버스에어버스 주가주가주가주가 추이추이추이추이

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

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항공기 산업

르네상스 시대


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자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: 38커뮤니케이션, KDB대우증권 리서치센터

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항공기 산업

르네상스 시대


Top Picks 및 관심종목

한국항공우주 (047810/매수) TP: 143,000원 – 성기종

� 글로벌 민항기 부품의 안정적인 성장과 한국 군항기 개발투자 확대의 최대 수혜 업체

� 한국형 헬기(LAH/LCH)와 차세대 전투기(K-FX) 체계개발 우선협상대상자에 선정

� 사상 최대 수주잔고 기록 � 한국 항공기 산업 발전의 선봉장으로 장기 고성장 전망

아스트 (067390/매수) TP: 49,000원 – 박승현

� 국내에 항공기 동체 생산능력을 보유한 기업은 한국항공우주 외에 동사가 유일

� 가장 인기 기종인 보잉 B737 위주의 풍부한 수주잔고를 보유하고 있으며, 고객 및 제품 다변화 가능성 큼

� 자회사 오르비텍 인수를 통해 수주 및 생산능력 확대, 비용 절감 효과가 기대됨

오르비텍 (046120/매수) TP: 16,000원 – 박승현

� 원자력 안전관리 등 안정적인 Cash Cow 사업을 보유한 항공기 부품업체

� 모회사 아스트와 사업 시너지 기대. 아스트의 수주 능력을 기반으로 성장 가능하며 기계가공에 특화

� 올해 흑자전환 예상. 내년에는 성동 동력인 항공기 부품 사업을 기반으로 본격적인 실적 성장기 진입 전망

항공기 산업

르네상스 시대


한국형 전투기의 꿈이 현실로

한국항공우주(KAI: Korea Aerospace Industries) 보잉, 에어버스 등 민항기용 기체부품 제

작에서 T-50 고등훈련기, 수리온 헬기 등 국내 유일의 항공기 개발 및 제작 전문업체이다.

이외에 항공기관련 개조개량, 정비, 훈련체계, 무인기, 위성사업 등도 영위한다.

동사는 소형 무장헬기(LAH: Light Armed Helicopter)와 소형 민수헬기(LCH: Light Civil

Helicopter)에 이어 한국형 차세대 전투기(K-FX) 체계개발 우선협상대상자에 선정되었다.

결국 동사가 국내 주요 군/민 항공기관련 개발과 생산을 도맡게 되는 모양이다.

사상 최대 수주잔고 기록 � 향후 3년간 고성장 전망

2015년에 KAI는 완제기 약 1.1조원, 보잉/에어버스의 기체부품 약 1.9조원, KFX 사업에서

약 7조원을 수주하여 총 20조원의 수주잔고를 기록할 전망이다. 대규모 신규수주와 수주잔

고를 바탕으로 향후 최소 3년간 연평균 20%대의 고성장이 전망된다.

다음 먹거리

①①①① MROMROMROMRO사업사업사업사업: 저가항공사의 시장진출이 늘어나면서 항공기 수리사업도 확대될 예정이다. 저

가항공사의 안정성과 지원책으로 정부 주도하에 수리사업을 진행할 예정이다. 이와 함께 군

용항공기에 대한 정비창사업을 연계할 예정이다. 단 사천에 공장을 둔 동사와 김해에 입지

를 둔 대한항공, 청주지역간 입지문제와 에어버스 컨소시엄과의 대결이 불가피하다.

② T-X 사업 & 기타: 미국 공군의 차기 훈련기사업(T-X)에 KAI는 록히드마틴과 컨소시엄

을 구성해 기존 T-50사업을 개량하여 참여할 예정이다. 최대 약 11조원, 약 350기 조달 규

모로 2019년까지 개발을 거쳐 2020년부터 양산 예정인 사업이다.

투자의견 매수, 목표주가 143,000원 제시

한국항공우주에 대해 투자의견 매수, 목표주가 143,000원을 제시한다. 2016년 예상 EPS

3,179원에 PER 30배를 적용하고, 글로벌 경쟁사대비 높은 성장성과 한국 정부의 장기지원

정책 등을 고려하여 50% 할증하였다. 동사의 2016년 예상 ROE는 22.3%로 예상되어 고부

가가치 사업으로 발전 가능성이 높다. (Page 19. Global Peer Valuation (Page 19. Global Peer Valuation (Page 19. Global Peer Valuation (Page 19. Global Peer Valuation 참조참조참조참조))))

동사는 한국의 항공기 산업 발전의 선봉장에서 장기적으로 성장성을 겸비하고 있다. 동사는

국내 민/군항기 개발 및 제작을 대부분 수주, 개발, 양산에 이르기까지 도맡으면서 장기간

고성장을 유지할 것이기 때문이다. 이에 동사에 대해 중장기적 관점에서 투자가치가 높아

개인연금의 대안으로도 추천할 만 하다.

한국항공우주 (047810) 한국 항공기산업의 선봉장

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 143,000

현재주가(15/08/26,원) 90,800

상승여력 57%

영업이익(15F,십억원) 304

Consensus 영업이익(15F,십억원) 280

EPS 성장률(15F,%) 109.1

MKT EPS 성장률(15F,%) 25.2

P/E(15F,x) 38.1

MKT P/E(15F,x) 10.4

KOSPI 1,894.09

시가총액(십억원) 8,851

발행주식수(백만주) 97

유동주식비율(%) 46.0

외국인 보유비중(%) 13.8

베타(12M) 일간수익률 1.56

52주 최저가(원) 35,450

52주 최고가(원) 103,500

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 0.9 83.1 156.1

상대주가 9.0 92.6 179.7

[리서치센터]

성기종성기종성기종성기종

02-768-3263

[email protected]

이호승이호승이호승이호승

02-768-4176

[email protected]

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 1,535 2,016 2,315 2,848 3,583 4,423

영업이익 (십억원) 126 125 161 304 398 491

영업이익률 (%) 8.2 6.2 7.0 10.7 11.1 11.1

순이익 (십억원) 74 90 111 232 310 391

EPS (원) 760 924 1,140 2,383 3,179 4,008

ROE (%) 8.6 9.7 11.1 20.4 22.3 22.8

P/E (배) 34.0 31.4 34.9 38.1 28.6 22.7

P/B (배) 2.8 2.9 3.7 7.1 5.8 4.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익


80

130

180

230

280

330

14.8 14.12 15.4 15.8

한국항공우주 KOSPI

항공기 산업

르네상스 시대


회사 소개

한국항공우주는 이런 회사

한국항공우주(KAI: Korea Aerospace Industries) 보잉, 에어버스 등 민항기용 기체부품 제

작에서 T-50 고등훈련기, 수리온 헬기 등 국내 유일의 항공기 개발 및 제작 전문업체이다.

이외에 항공기관련 개조개량, 정비, 훈련체계, 무인기, 위성사업 등도 영위한다.

동사는 소형 무장헬기(LAH: Light Armed Helicopter)와 소형 민수헬기(LCH: Light Civil

Helicopter)에 이어 한국형 차세대 전투기(K-FX) 체계개발 우선협상대상자에 선정되었다.

결국 동사가 국내 주요 군/민 항공기관련 개발과 생산을 하는 핵심기업이다.

한국 군항기를 책임지다

동사는 민군 헬기사업(LCH, LAH)(2014년 7월) 및 2015년 3월에 한국형 전투기(KFX) 사

업 개발자로 선정된바 있다. 정부주도하에 각각 연 약 1,500억원과 6~7000억원의 개발비

를 투입해 개발사업을 진행하게 된다. 이외에 항공기무기시스템개발사업인 TX사업도

매출 구성: 군수 사업 40%, 기체 부품 35%, 완제기 수출 25%

동사의 2015년 상반기 기준 매출비중은 군항기가 약 37.8%로 가장 높고, 기체부품이 36.2,

완제기 수출이 26.0%를 차지했다. 전년도대비 T 50을 중심으로 군항기 수출이 크게 증대

되며 군항기 매출 비중이 크게 증가하였다. 동사의 수주잔고는 1H15 기준 약 11.4조원으로

이중 기체부품이 약 51%, 군항기가 35%, 완제기수출 부분이 약 14% 차지한다. 전년도 우

선협상대상자에 선정된 헬기사업과 지난 3월 말에 선정된 KFX 사업에서 연내에 수주가 이

루어진다면 약 20조원의 수주잔고를 기록할 전망이다.

한국산업은행이 26.8%로 1대주주

KAI의 지분현황은 KDB(한국산업은행)가 26.75%를 보유하여 1대주주이다. 그리고 한화테

크윈과 현대자동차가 각 10%를 보유 중이다. 이외에 주요 주주는 국민연금이 7.61%, 디아

이피홀딩스가 5.0%를 보유하고 있다. 외인 비중은 8월 12일 현재 14.5%이다.

그림그림그림그림 41414141. KAI. KAI. KAI. KAI의의의의 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고 (2Q15 (2Q15 (2Q15 (2Q15 기준기준기준기준)))) 그림그림그림그림 42424242. . . . 주요주주주요주주주요주주주요주주 지분지분지분지분


산업은행산업은행산업은행산업은행, , , ,

27%27%27%27%

현대자동차현대자동차현대자동차현대자동차, , , , 10%10%10%10%

한화테크윈한화테크윈한화테크윈한화테크윈, , , ,

10%10%10%10%디아이피디아이피디아이피디아이피

홀딩스홀딩스홀딩스홀딩스, 5%, 5%, 5%, 5%

국민연금국민연금국민연금국민연금, , , ,

8%8%8%8%

기타기타기타기타, 40%, 40%, 40%, 40%

군수군수군수군수 사업사업사업사업19%19%19%19%

완제기완제기완제기완제기 수출수출수출수출15%15%15%15%

기체기체기체기체 부품부품부품부품 등등등등

66%66%66%66%

총총총총 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고11111111조조조조 4,1314,1314,1314,131억원억원억원억원

항공기 산업

르네상스 시대


수주 및 수주잔고

2015년 연말 수주잔고 약 18조원 이상

한국항공우주는 2015201520152015년년년년 상반기상반기상반기상반기 기준기준기준기준 약약약약 11111111.4.4.4.4조원의조원의조원의조원의 수주잔고를수주잔고를수주잔고를수주잔고를 확보확보확보확보하였다. 부문별로는 기체

부품에서 약 1.8조원, 군수부문 약 2천억원, 완제기 부문에서 약 0.4조원을 수주한 것이다.

동사는 2015년에 보츠와나, 터키, 이라크 등으로 완제기 수출 약 1.1조원과 보잉, 에어버스

로 기체부품 약 1.9조원 수주를 예상한다. 연내 KF-X와 LAH/LCH 사업을 수주하게 되면

약약약약 7777조원조원조원조원 이상의이상의이상의이상의 신규수주가신규수주가신규수주가신규수주가 가능하여가능하여가능하여가능하여 연말연말연말연말 수주잔고는수주잔고는수주잔고는수주잔고는 약약약약 18~1918~1918~1918~19조원에조원에조원에조원에 이를이를이를이를 전망전망전망전망이다. 이는

2014년 말 수주잔고 약 11조원 대비 약 80% 증가하는 것이다.

연내 LAH, KF-X 체계개발 수주 예상

동사는 지난해 7월 LCH/LAH사업 체계개발 주관사로 선정된 바 있다. LCH 플랫폼을

2020년까지 우선적으로 개발한 뒤 그 플랫폼을 기반으로 2022년까지 LAH를 개발할 예정

이다. 국제공동개발을 위한 해외해외해외해외 파트너사가파트너사가파트너사가파트너사가 선정됨과선정됨과선정됨과선정됨과 동시에동시에동시에동시에 수주계약을수주계약을수주계약을수주계약을 맺고맺고맺고맺고 체계개발이체계개발이체계개발이체계개발이 시작시작시작시작

될 전망이다. 총 개발비용은 약 6천억 규모로 예상되며 2022년부터 양산을 계획하고 있다.

그림그림그림그림 43434343. . . . 신규수주신규수주신규수주신규수주 추이추이추이추이 그림그림그림그림 44444444. . . . 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고 추이추이추이추이


그림그림그림그림 45454545. 2015. 2015. 2015. 2015년년년년 부문별부문별부문별부문별 예상예상예상예상 수주수주수주수주(KF(KF(KF(KF----X X X X 연내연내연내연내 수주수주수주수주 가정가정가정가정)))) 그림그림그림그림 46464646. . . . 부문별부문별부문별부문별 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고(KF(KF(KF(KF----X X X X 연내연내연내연내 수주수주수주수주 가정가정가정가정))))


0

2

4

6

8

10

12

2011 2012 2013 2014 2015F

(조원)

0

5

10

15

20

2011 2012 2013 2014 2015F

(조원)



기체기체기체기체 부품부품부품부품19%19%19%19%

예상 신규수주

10조원



기체기체기체기체 부품부품부품부품

42%42%42%42%예상 수주잔고

18.2조원

항공기 산업

르네상스 시대


2015년부터 연평균 25% 이상의 고성장기 진입

한국항공우주는 2015201520152015년에년에년에년에 매출액이매출액이매출액이매출액이 YoY 26.5%, 2YoY 26.5%, 2YoY 26.5%, 2YoY 26.5%, 2조조조조 8,5008,5008,5008,500억원억원억원억원, , , , 영업이익은영업이익은영업이익은영업이익은 YoY 35%, 2,177YoY 35%, 2,177YoY 35%, 2,177YoY 35%, 2,177

억원으로억원으로억원으로억원으로 고성장이고성장이고성장이고성장이 전망된다전망된다전망된다전망된다.... 이후 2017년까지 연평균 약 25% 이상의 고성장을 지속할 전

망이다. 이는 군수부문과 기체부문에서 안전적인 매출을 유지하면서 이라크, 필리핀 등으로

T-50, 페루로의 KT-1 완제기 부문 수출이 크게 증대되기 때문이다.

동사는 2015년에 KFX 체계개발 수주가 확정되면 2016년부터 체계개발과 관련하여 향후

8년 이상 연간 약 6~7,000억원의 매출이 장기간 발생할 전망이다. 이는 2015년 예상매출

액의 약 20%가 넘는 금액이다. 이외에 동사는 이미 우선협상자로 선정된 KUH 체계개발사

업에서도 연간 약 1,500억원 규모의 매출이 인식될 전망이다. 따라서 동사는 2016년에도

약 25% 이상의 높은 매출 성장이 가능해 보인다.

고환율, 고정비 절감으로 수익성 개선 전망

매출 성장에 힘입어 동사의 영업이익도 높은 성장이 전망된다. 매출 증가에 따른 고정비 절

감 효과가 커질 것으로 본다. 특히 T-50의 매출 증대로 상대적으로 수익성이 낮은 민항기

부품의 매출 비중이 줄어들고 고환율로 인해 수익성 개선 효과가 클 것으로 본다. 특히 3Q

에 원/달로 환율이 전년동기대비 약 10% 상승하여 영업실적 개선이 클 것으로 기대된다.

영업외부문에서는 운영자금을 위한 차입금 증가로 3분기까지 금융비용이 일부 증가할 것이

다. 하지만 연말에 매출채권 상당부분이 회수되며 차입금은 감소할 전망이다.

표표표표 8888. . . . 한국항공우주의한국항공우주의한국항공우주의한국항공우주의 분기별분기별분기별분기별 수익예상수익예상수익예상수익예상 (십억원, %)

2014201420142014 2015F2015F2015F2015F 3333Q1Q1Q1Q15555FFFF 증가율증가율증가율증가율 2014201420142014 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F

1Q1Q1Q1Q 2Q2Q2Q2Q 3Q3Q3Q3Q 4Q4Q4Q4Q 1Q1Q1Q1Q 2Q2Q2Q2Q 3QF3QF3QF3QF 4QF4QF4QF4QF YoYYoYYoYYoY QoQQoQQoQQoQ

매출액 503 599 517 696 621 679 648 648 648 648 900 25.2 -4.6 2,315 2,923 3,696

군수 사업 255 324 257 381 241 257 268268268268 453 4.4 4.4 9.4 0.1 50.1

완제기 수출 46 106 87 87 167 177 158158158158 190 83.1 -10.4 36.0 112.9 34.8

기체 부품 등 203 169 174 228 214 246 221221221221 257 27.1 -9.8 16.3 21.2 -12.2

영업이익 29 46 40 47 56 77 71 71 71 71 99 79.4 -8.0 161 218 281

세전이익 18 33 42 48 57 74 72 72 72 72 99 69.8 -2.8 140 205 270

순이익 (지배) 18 27 34 33 44 57 55 55 55 55 63.6 -3.0 111 159 210

영업이익률 5.7 7.7 7.7 6.7 9.1 11.4 11.0 11.0 11.0 11.0 11.0 - - 7.0 10.7 11.1

순이익률 (지배) 3.5 4.5 6.5 4.7 7.0 8.4 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 - - 4.8 8.2 8.6

주: K-IFRS 연결 기준


그림그림그림그림 47474747. . . . 제품별제품별제품별제품별 영업실적영업실적영업실적영업실적 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 ((((연간연간연간연간)))) 그림그림그림그림 48484848. . . . 제품별제품별제품별제품별 영업실적영업실적영업실적영업실적 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 ((((분기분기분기분기))))


0

3

6

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15

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0

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400

600

800

1,000

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

기체부품등 (L) 완제기 수출 (L)

군수사업 (L) 영업이익률 (R)(십억원) (%)

0

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4,000

2012 2013 2014 2015F 2016F

기체부품등 (L) 완제기 수출 (L)

군수사업 (L) 영업이익률 (R)

(십억원) (%)

항공기 산업

르네상스 시대


투자의견 및 Valuation

투자의견 매수

한국항공우주에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이유는 아래와 같다.

1) 1) 1) 1) 민항기민항기민항기민항기 산업이산업이산업이산업이 중장기적으로중장기적으로중장기적으로중장기적으로 안정적인안정적인안정적인안정적인 성장세를성장세를성장세를성장세를 이어갈이어갈이어갈이어갈 전망전망전망전망

2) 2) 2) 2) 한국한국한국한국 정부가정부가정부가정부가 중장기적으로중장기적으로중장기적으로중장기적으로 군항기군항기군항기군항기 분야에분야에분야에분야에 대규모대규모대규모대규모 투자와투자와투자와투자와 지원을지원을지원을지원을 지속할지속할지속할지속할 것이기것이기것이기것이기 때문때문때문때문

3) 3) 3) 3) 안정성이안정성이안정성이안정성이 높은높은높은높은 대규모대규모대규모대규모 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고 �� 꾸준한꾸준한꾸준한꾸준한 성장과성장과성장과성장과 안정적인안정적인안정적인안정적인 영업실적영업실적영업실적영업실적 기대기대기대기대

4) 4) 4) 4) 장기적으로장기적으로장기적으로장기적으로 양호한양호한양호한양호한 현금흐름과현금흐름과현금흐름과현금흐름과 꾸준한꾸준한꾸준한꾸준한 기술기술기술기술 축적은축적은축적은축적은 기업가치를기업가치를기업가치를기업가치를 극대화시켜극대화시켜극대화시켜극대화시켜 줄줄줄줄 전망이다전망이다전망이다전망이다. . . .

목표주가 143,000원

한국항공우주의 목표주가는 143,000원을 제시한다. 동사의 2016년 예상 EPS 3,179원에

PER 30배를 적용하고, 글로벌 경쟁사대비 높은 성장성, 한국 정부의 장기지원정책 등을 고

려하여 약 50% 할증하였다. 동사의 2016년 예상 ROE는 22.3%로 예상되어 고부가가치 사

업으로 발전 가능성이 높다. 결국 동사는 장기적으로도 매우 양호한 현금흐름 창출이 가능

하여 투자가 유망하다. (Page 19. Global Peer Valuation (Page 19. Global Peer Valuation (Page 19. Global Peer Valuation (Page 19. Global Peer Valuation 참조참조참조참조))))

동사는 중장기적인 관점에서도 투자가치가 높아 보여 개인연금 대안으로도 추천할 만 하다.

동사는 한국의한국의한국의한국의 항공기항공기항공기항공기 산업산업산업산업 발전의발전의발전의발전의 선봉장에서선봉장에서선봉장에서선봉장에서 장기적으로장기적으로장기적으로장기적으로 성장성을성장성을성장성을성장성을 겸비겸비겸비겸비하고 있기 때문이다.

동사는 국내 민/군항기 개발 및 제작, 양산에 이르기까지 독보적인 기업으로 성장할 전망이

다. 또한 T-50 고등훈련기 수출을 비롯하여 민항기 부품 등도 시장 전망이 밝다. 동사는 장

기적 관점에서 양호한 현금흐름과 기술 축적을 통해 지속적인 발전이 기대되는 기업이다.

그림그림그림그림 49494949. ROE. ROE. ROE. ROE----PER PER PER PER 비교비교비교비교 차트차트차트차트 (201(201(201(2016666F)F)F)F) 그림그림그림그림 50505050. ROE. ROE. ROE. ROE----PBR PBR PBR PBR 비교비교비교비교 차트차트차트차트 (201(201(201(2016666F)F)F)F)

자료: Blommberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Blommberg, KDB대우증권 리서치센터

KAIKAIKAIKAI

AVIC

Precision

Zodiac

Spirit

China

avionics

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(PBR, x)

(ROE, %)

KAIKAIKAIKAI

AVIC

Precision

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China

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0 5 10 15 20 25 30

(PER, x)

(ROE, %)

항공기 산업

르네상스 시대


그림그림그림그림 51515151. . . . 세계세계세계세계 주요주요주요주요 항공기항공기항공기항공기 제작업체와제작업체와제작업체와제작업체와 KAI KAI KAI KAI 주가주가주가주가 비교비교비교비교


그림그림그림그림 52525252. . . . 세계세계세계세계 주요주요주요주요 항공기항공기항공기항공기 부품업체와부품업체와부품업체와부품업체와 KAI KAI KAI KAI 주가주가주가주가 비교비교비교비교


그림그림그림그림 53535353. . . . KAI, KOSPI, KAI, KOSPI, KAI, KOSPI, KAI, KOSPI, 제조업제조업제조업제조업 지수지수지수지수 추이추이추이추이 비교비교비교비교


20

70

120

170

220

270

320

14.8 14.11 15.2 15.5 15.8

KAI Boeing Lockheed martin Aribus Bombardier(-1Y=100)

50

150

250

350

450

14.8 14.11 15.2 15.5 15.8

Spirit

Triumph

Precision

AVIC

Avionics system

KAI

(-1Y=100)

0

50

100

150

200

250

300

350

14.8 14.11 15.2 15.5

제조업 지수

KOSPI 지수

KAI

(-1Y=100)

항공기 산업

르네상스 시대


한국항공우주 (047810)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액매출액매출액매출액 2,3152,3152,3152,315 2,8482,8482,8482,848 3,5833,5833,5833,583 4,4234,4234,4234,423 유동자산유동자산유동자산유동자산 1,2441,2441,2441,244 1,6191,6191,6191,619 1,8821,8821,8821,882 2,1552,1552,1552,155

매출원가매출원가매출원가매출원가 2,0272,0272,0272,027 2,4172,4172,4172,417 3,0283,0283,0283,028 3,7383,7383,7383,738 현금 및 현금성자산 13 212 370 545

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 288288288288 431431431431 555555555555 685685685685 매출채권 및 기타채권 216 199 267 285

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 127127127127 128128128128 158158158158 195195195195 재고자산 433 480 453 464

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 161161161161 304304304304 398398398398 491491491491 기타유동자산 582 728 792 861

영업이익영업이익영업이익영업이익 161161161161 304304304304 398398398398 491491491491 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 858858858858 850850850850 819819819819 817817817817

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----20202020 ----2222 6666 18181818 관계기업투자등 3 4 5 7

금융손익 -7 -8 8 18 유형자산 494 483 474 489

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 225 222 189 161

세전계속사업손익 141 302 404 509 자산총계자산총계자산총계자산총계 2,1012,1012,1012,101 2,4692,4692,4692,469 2,7012,7012,7012,701 2,9722,9722,9722,972

계속사업법인세비용 30 70 94 118 유동부채유동부채유동부채유동부채 543543543543 633633633633 563563563563 496496496496

계속사업이익 111 232 310 391 매입채무 및 기타채무 152 161 188 160

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 103 170 70 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 111111111111 232232232232 310310310310 391391391391 기타유동부채 288 302 305 336

지배주주 111 232 310 391 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 522522522522 591591591591 607607607607 580580580580

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 261 251 231 181

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 95959595 233233233233 310310310310 391391391391 기타비유동부채 261 340 376 399

지배주주 95 233 310 391 부채총계부채총계부채총계부채총계 1,0651,0651,0651,065 1,2241,2241,2241,224 1,1701,1701,1701,170 1,0751,0751,0751,075

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 1,0371,0371,0371,037 1,2451,2451,2451,245 1,5311,5311,5311,531 1,8971,8971,8971,897

EBITDA 250 394 479 565 자본금 487 487 487 487

FCF -165 217 320 340 자본잉여금 128 128 128 128

EBITDA 마진율 (%) 10.8 13.8 13.4 12.8 이익잉여금 415 623 909 1,275

영업이익률 (%) 7.0 10.7 11.1 11.1 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 0000 0000 0000 0000

지배주주귀속 순이익률 (%) 4.8 8.1 8.7 8.8 자본총계자본총계자본총계자본총계 1,0371,0371,0371,037 1,2451,2451,2451,245 1,5311,5311,5311,531 1,8971,8971,8971,897

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----113113113113 255255255255 360360360360 400400400400 P/E (x) 34.9 38.1 28.6 22.7

당기순이익 111 232 310 391 P/CF (x) 12.6 20.9 18.6 15.7

비현금수익비용가감 196 191 167 174 P/B (x) 3.7 7.1 5.8 4.7

유형자산감가상각비 51 52 48 45 EV/EBITDA (x) 16.8 22.9 18.2 15.0

무형자산상각비 38 38 33 28 EPS (원) 1,140 2,383 3,179 4,008

기타 107 101 86 101 CFPS (원) 3,149 4,347 4,892 5,791

영업활동으로인한자산및부채의변동 -389 -83 -31 -64 BPS (원) 10,636 12,773 15,703 19,461

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -198 -11 -56 -17 DPS (원) 250 250 250 250

재고자산 감소(증가) -68 -47 27 -11 배당성향 (%) 21.9 10.5 7.9 6.2

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -159 -5 24 -31 배당수익률 (%) 0.6 0.3 0.3 0.3

법인세납부 -25 -77 -94 -118 매출액증가율 (%) 14.8 23.0 25.8 23.4

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----80808080 ----86868686 ----57575757 ----80808080 EBITDA증가율 (%) 23.2 57.6 21.6 18.0

유형자산처분(취득) -51 -38 -40 -60 조정영업이익증가율 (%) 28.8 88.8 30.9 23.4

무형자산감소(증가) -54 -35 0 0 EPS증가율 (%) 23.4 109.0 33.4 26.1

장단기금융자산의 감소(증가) 25 -15 -17 -20 매출채권 회전율 (회) 18.4 18.6 20.1 20.6

기타투자활동 0 2 0 0 재고자산 회전율 (회) 5.8 6.2 7.7 9.7

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 68686868 32323232 ----144144144144 ----144144144144 매입채무 회전율 (회) 15.2 16.4 18.7 23.6

장단기금융부채의 증가(감소) 87 56 -120 -120 ROA (%) 5.4 10.2 12.0 13.8

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 11.1 20.4 22.3 22.8

배당금의 지급 -19 -24 -24 -24 ROIC (%) 9.7 15.0 18.7 22.4

기타재무활동 0 0 0 0 부채비율 (%) 102.7 98.3 76.5 56.7

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----125125125125 200200200200 158158158158 175175175175 유동비율 (%) 229.1 255.8 334.1 434.7

기초현금 138 13 212 370 순차입금/자기자본 (%) 31.8 14.4 -6.9 -21.6

기말현금 13 212 370 545 조정영업이익/금융비용 (x) 12.1 20.6 33.6 72.3


항공기 산업

르네상스 시대


항공기 동체 생산능력을 보유한 국내 2위 기업

아스트는 2002년 설립된 국내 2위 민항기 부품업체이다. 주로 미국 보잉사에 공급하고 있

으며, 주요 제품은 스트링거(Stringer, 동체 골격), 벌크헤드(Bulkhead, 격벽 구조물), 후방

동체(Section 48) 등이 있다. 국내에 항공기 부품, 가공, 조립 공정이 가능한 업체가 여럿 있

으나, 동체를 직접 생산하는 기업은 한국항공우주 외에 동사가 유일하다.

최근 이머징 지역의 단일통로(Single Aisle) 항공기 수요 증가로 B737 조립 라인을 증설 중

이며 향후 2018년에는 월 52대로 생산량을 늘릴 계획이다. 동사는 현재 B737-900 기종에

섹션48을 월 5대 정도 공급하고 있으며 향후 월 9대까지 생산량을 늘릴 계획이다.

투자포인트: 1) 풍부한 수주잔고, 2) 신규수주, 3) 오르비텍 인수 효과

올해 상반기말 동사의 수주잔고는 1조 1,120억원으로 파악된다. 수주잔고의 대부분이 가장

인기 기종인 보잉 B737 물량이다. 최근 민항기 수요 급증, 아웃소싱 확대로 인해 동사가 고

객 및 제품 다변화를 통해 수주를 확대할 가능성이 커지고 있다.

올해 아스트는 보잉향 추가 수주, 에어버스/록히드마틴 Offset 수주 가능성이 높아 총

1.5~2조원의 수주잔고를 기록할 전망이다. 대규모 신규수주와 수주잔고를 바탕으로 향후

최소 3년간 연평균 20%대 이상의 고성장이 전망된다.

동사는 오르비텍 인수를 통해 수주 및 생산능력 확대, 비용 절감 효과가 기대된다. 이번 인

수를 통해 아스트는 대형조립구조 및 동체 사업에 집중하고, 오르비텍은 간접비를 줄이고

기계가공 부문에 특화될 수 있다. 아스트는 외주 확대를 통해 수익성 개선 효과가 기대된다.

또한 생산능력은 아스트 약 1,200억원에 오르비텍의 약 500억원 정도가 보강될 것이다.

투자의견 매수, 목표주가 49,000원 신규 제시

아스트에 대해 투자의견 매수, 목표주가 49,000원을 신규 제시한다. 목표주가 산정은 올해

말 수주잔고 예상치의 하단(1.5조원) 대비 시가총액 비율 45%를 적용했다. 현재 국내 유일

Peer업체 한국항공우주의 시가총액이 올해말 예상 수주잔고(20조원) 대비 45% 수준이다.

현재 전세계 항공기 부품업종의 올해 기준 평균 Multiple은 P/E 71배, P/B 5배,

EV/EBITDA 30배 정도에 달해 전통적인 밸류에이션 적용이 사실상 무의미하다. 수주산업

의 특성상 호황 진입 국면의 주가는 매출, 이익보다는 업황, 수주, 수익성 등에 더욱 민감하

게 움직인다. 향후 투자포인트는 1) 수주잔고, 2) Offset 시장 진입, 3) 수익성 개선 등 이다.

아스트 (067390) 항공기 부품 산업의 성공 모델

항공기산업

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 49,000

현재주가(15/08/26,원) 29,500

상승여력 66%



EPS 성장률(15F,%) -


P/E(15F,x) 253.6

MKT P/E(15F,x) 10.4

KOSDAQ 667.44

시가총액(십억원) 407





52주 최저가(원) 7,280

52주 최고가(원) 36,150


절대주가 -17.8 106.3 0.0

상대주가 -4.4 90.7 0.0



02-768-4194

[email protected]

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 44 61 67 82 102 127

영업이익 (십억원) 4 -4 -3 3 6 10

영업이익률 (%) 9.1 -6.6 -4.5 3.7 5.9 7.9

순이익 (십억원) 9 -7 -8 2 5 9

EPS (원) 1,639 -888 -630 116 359 656

ROE (%) 72.5 -35.5 -21.4 3.4 9.8 15.7

P/E (배) - - - 253.6 82.1 44.9

P/B (배) - - 2.3 8.5 7.7 6.5

주: K-IFRS 개별 기준

자료: 아스트, KDB대우증권 투자정보지원부

10

30

50

70

90

110

130

14.8 14.12 15.4 15.8

아스트 KOSDAQ

항공기 산업

르네상스 시대


항공기 동체 생산능력을 보유한 국내 2위 기업

아스트는 2002년 설립된 국내 2위 민항기 부품업체이다. 주로 미국 보잉사에 공급하고 있

으며, 주요 제품은 스트링거(Stringer, 동체 골격), 벌크헤드(Bulkhead, 격벽 구조물), 후방

동체(Section 48) 등이 있다.

국내에는 부품, 가공, 조립 공정이 가능한 업체가 여럿 있으나, 동체를 직접 생산하는 기업

은 한국항공우주 외에 동사가 유일하다. 특히 후방동체는 약 6,400개의 부품으로 구성된 고

도의 조립기술 제품으로서 항공기의 고도 및 방향을 조정하는 꼬리날개가 장착된다. B737

후방동체는 원래 미국 보잉사의 1차 공급사 스피릿사(Spirit Aerosystems)가 독점해왔으나

수요 급증, 아웃소싱 전략에 따라 동사가 2013년 수주에 성공했다.

보잉사는 인기 기종인 B737을 월 42대씩 생산하고 있다. 최근 이머징 지역의 단일통로

(Single Aisle) 항공기 수요 증가로 B737 조립 라인을 증설 중이며 향후 2018년에는 월 52

대로 생산량을 늘릴 계획이다. 동사는 현재 B737-900 기종에 섹션48을 월 5대 정도 공급

하고 있으며 향후 월 9대까지 생산량을 늘릴 계획이다. 생산능력은 이미 확보했다. 섹션48

은 현재 동사의 주요 성장동력이다. 올해 상반기에 누적 생산량 100호기를 달성했고, 빠른

기술 습슥을 통해 상반기 영업이익 흑자전환을 달성했다.

그림그림그림그림 54545454. . . . 아스트아스트아스트아스트 제품제품제품제품 이미지이미지이미지이미지 그림그림그림그림 55555555. . . . 주요주요주요주요 성장동력성장동력성장동력성장동력 B737 B737 B737 B737 섹션섹션섹션섹션48 48 48 48

자료: 아스트, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 아스트, KDB대우증권 투자정보지원부

그림그림그림그림 56565656. . . . 보잉보잉보잉보잉 B737 B737 B737 B737 월월월월 생산량생산량생산량생산량 확대확대확대확대 계획계획계획계획 그림그림그림그림 57575757. . . . 사이즈별사이즈별사이즈별사이즈별 민항기민항기민항기민항기 시장시장시장시장 전망전망전망전망 –––– Single Aisle Single Aisle Single Aisle Single Aisle 인기인기인기인기

자료: 아스트, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 보잉, KDB대우증권 투자정보지원부

4247

52

0

20

40

60

80

2014 2017F 2018F

(대)

1 2 3

14

3 1

4 6

31

3

0

10

20

30

40

Large

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2014

2034

(천대)


2014년 21,600대에서

2034년 43,560대로 급증 예상

항공기 산업

르네상스 시대


풍부한 일감과 수주 경쟁력

수주산업의 핵심은 수주잔고, 신규수주라고 할 수 있다. 올해 상반기말 동사의 수주잔고는

1조 1,120억원으로 파악된다. 수주잔고의 대부분이 가장 인기 기종인 보잉 B737 물량이다.

항공기부품은 한번 공급하게 되면 해당 모델이 단종되기 전까지 10~20년간 꾸준히 공급하

게 된다. 생산 기술과 공급 경험이 누적되면 고객 및 제품 다변화로 이어진다. 최근 민항기

수요 급증, 아웃소싱 확대로 인해 고객 다변화에 유리한 산업 생태계가 조성되고 있다.

동사는 이미 확보한 잔고 뿐만 아니라 풍부한 신규수주 모멘텀을 보유하고 있다. 최근 보잉

의 차세대 주력 모델인 B737 MAX 부품 수주를 시작했고, 주요 고객사인 스피릿사 외에도

보잉사의 또다른 1차 공급사인 미국 트라이엄프(Triumph Vought) 수주 확대가 기대된다.

이르면 올해 하반기부터 군용기 Offset(절충무역) 시장 진입이 기대된다. 국내 Offset 시장

은 그동안 일부 기업이 독점하던 시장이다. 최근 방위사업청 공중급유기 입찰에서 에어버스

의 A330 MRTT가 선정됐다. 에어버스는 이번 입찰 조건으로 동사로부터 Offset 구매를 제

안한 것으로 파악돼 이르면 올해 하반기 에어버스로부터 수주가 기대된다. 또한 방위사업청

의 차세대 전투기 F-35 구매 본계약이 진행되면 완제기 공급사인 미국 록히드마틴이 제안

한 것으로 알려진 중소기업용 Offset 물량 수주 관련 동사가 가장 유력한 것으로 판단된다.

그림그림그림그림 58585858. . . . 주요주요주요주요 신규수주신규수주신규수주신규수주 실적실적실적실적 그림그림그림그림 59595959. . . . 올해올해올해올해 상반기말상반기말상반기말상반기말 수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고 1111조조조조 1,1201,1201,1201,120억원억원억원억원


그림그림그림그림 60606060. . . . 아스트의아스트의아스트의아스트의 주요주요주요주요 고객사고객사고객사고객사 그림그림그림그림 61616161. . . . 군용기군용기군용기군용기 Offset(Offset(Offset(Offset(절충무역절충무역절충무역절충무역) ) ) ) 수주수주수주수주 기대기대기대기대 –––– 에어버스에어버스에어버스에어버스, , , , 록히드마틴록히드마틴록히드마틴록히드마틴


0

100

200

300

400

500

06 07 11 13 14

(US$ mn)

- B757 MDCD

- Bulkhead

- Section 48

- B747 After

Body Assembly

- Rear Spar/

Jack Screw

- Sec.48 증가분

- B737 Max

항공기 산업

르네상스 시대


오르비텍 인수 효과 긍정적

올해 8월 아스트는 오르비텍(046120) 지분 16.6%를 확보해 경영권을 인수했다. 오르비텍

은 항공기 부품 기계가공에 특화된 공장을 보유하고 있다. 이미 2014년 아스트와의 기술제

휴를 통해 미국 스피릿사로부터 직접 수주에 성공했고, 아스트를 통해 B737-900 모델의

벌크헤드를 독점 공급하고 있다.

동사의 오르비텍 인수 효과는 수주 확대, 생산능력 확대, 비용 절감 등이다. 이번 인수를 통

해 아스트는 대형조립구조 및 동체 사업에 집중하고, 오르비텍은 간접비를 줄이고 기계가공

부문에 특화될 수 있다. 아스트는 외주 확대를 통해 수익성 개선 효과가 기대된다. 아스트의

생산능력은 약 1,200억원, 오르비텍은 약 500억원으로 합산 기준 약 1,700억원까지 생산능

력 확대 효과가 있다.

오르비텍의 항공기사업 매출액은 2014~2017년 각각 23억원, 110억원, 220억원, 340억원

순으로 증가할 전망이다. 매출 증가에 따라 항공기사업부의 영업이익도 전년도 적자에서 올

해 흑자전환이 예상된다. 오르비텍의 실적 개선에 따라 아스트의 지분법이익도 증가할 것으

로 기대된다.

그림그림그림그림 62626262. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 기계가공기계가공기계가공기계가공 설비설비설비설비 구축구축구축구축 그림그림그림그림 63636363. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 인수인수인수인수 효과효과효과효과 –––– 아웃소싱아웃소싱아웃소싱아웃소싱 확대확대확대확대, , , , 기계가공기계가공기계가공기계가공 특화특화특화특화

자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 아스트, KDB대우증권 투자정보지원부

그림그림그림그림 64646464. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 항공기항공기항공기항공기 사업부사업부사업부사업부 매출매출매출매출 전망전망전망전망 그림그림그림그림 65656565. . . . 국내국내국내국내 항공기산업항공기산업항공기산업항공기산업 생태계생태계생태계생태계 변화변화변화변화 전망전망전망전망

자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: KDB대우증권 투자정보지원부

1 2

11

22

34

0

10

20

30

40

13 14 15F 16F 17F

(십억원)

민항기 시장 호황 수혜, 아스트와 사업 시너지 등

항공기 산업

르네상스 시대


영업실적 전망

올해 상반기 실적은 매출액 396억원(YoY +16%), 영업이익 7억원(YoY 흑자전환), 순이익

4억원(YoY 흑자전환)을 기록했다. 실적 개선 이유는 1) 후방동체(섹션48) 생산량 증가 및

수율 개선, 2) 원달러 환율 상승, 3) 금융비용 감소 등 이다.

상반기 흑자전환은 의미가 크다. 2011년 대규모 수주, 그 후 300억원 이상 대규모 설비투

자, 과거 2년간 영업적자 기록 후 얻어낸 결실이기 때문이다. 이익 규모는 아직 미미하나,

동사는 1조원 이상의 수주잔고와 신규수주 경쟁력을 보유하고 있어 흑자전환은 펀더멘털

개선에 매우 긍정적이다. 하반기에도 추가적인 매출 성장 및 수익성 개선이 기대된다.

올해 실적은 매출액 822억원(YoY +23%), 영업이익 25억원(YoY 흑자전환), 순이익 16억

원(YoY 흑자전환) 수준의 실적 턴어라운드가 예상된다. 호황 및 수주 호조로 향후 연평균

20% 이상의 매출 성장률과 점진적인 수익성 개선이 기대된다.

표표표표 9999. . . . 아스트아스트아스트아스트 연간연간연간연간 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (십억원,%)

구분구분구분구분 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F 2017F2017F2017F2017F

매출액 44.8 60.9 66.6 82.2 101.9 127.0

% YoY 34 36 9 23 24 25

제품별 Bulkhead 17.1 18.7 15.4 17.0 21.2 27.5

Sec48 0.4 10.4 18.5 25.6 32.0 39.3

U/L Deck 2.9 5.0 4.9 5.5 6.2 7.0

Stringer 4.4 4.0 3.2 4.0 6.4 9.0

기타 20.0 22.7 24.5 30.2 36.2 44.2

영업이익 4.1 -4.1 -3.0 2.5 6.1 10.2

% YoY 128 적전 적지 흑전 143 66

세전이익 0.6 -7.2 -8.4 1.8 5.2 10.1

순이익 0.6 -6.5 -7.9 1.6 5.0 9.1

% YoY 124 적전 적지 흑전 205 83

영업이익률 9.2 -6.8 -4.6 3.1 6.0 8.0

순이익률 1.3 -10.7 -11.8 2.0 4.9 7.1

사업부별 매출비중 Bulkhead 38 31 23 21 21 22

Sec48 1 17 28 31 31 31

U/L Deck 7 8 7 7 6 6

Stringer 10 7 5 5 6 7

기타 45 37 37 37 36 35


항공기 산업

르네상스 시대


그림그림그림그림 66666666. . . . 아스트의아스트의아스트의아스트의 섹션섹션섹션섹션48 48 48 48 월월월월 생산량생산량생산량생산량 전망전망전망전망 그림그림그림그림 67676767. . . . 아스트아스트아스트아스트 섹션섹션섹션섹션48 48 48 48 매출매출매출매출 전망전망전망전망


그림그림그림그림 68686868. . . . 아스트아스트아스트아스트 제품별제품별제품별제품별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 (2014(2014(2014(2014년년년년)))) 그림그림그림그림 69696969. . . . 아스트아스트아스트아스트 영업실적영업실적영업실적영업실적 전망전망전망전망


0.1

2.2

3.9

5.3

6.7

8.2

0

2

4

6

8

10

12 13 14 15F 16F 17F

(대)

보잉사의 B737 생산량 증가 및스피릿사의 아웃소싱 확대 수혜

Bulkhead

23%

Sec48

28%

U/L Deck

7%

Stringer

5%

Etc.

37%

0

10

19

26

32

39

0

10

20

30

40

50

12 13 14 15F 16F 17F

(십억원)

4 4 4 5 5 9 15

25 26 34

45

61 67

82

102

127

-10

0

10

20

30

0

30

60

90

120

150

02 04 06 08 10 12 14 16F

매출액(L)영업이익률(R)

)십억원 ( (%)

항공기 산업

르네상스 시대


아스트 (067390)


(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액매출액매출액매출액 67676767 82828282 102102102102 127127127127 유동자산유동자산유동자산유동자산 62626262 64646464 76767676 88888888

매출원가매출원가매출원가매출원가 65656565 74747474 90909090 110110110110 현금 및 현금성자산 14 11 13 15



조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 ----3333 3333 6666 10101010 기타유동자산 1 1 2 3

영업이익영업이익영업이익영업이익 ----3333 3333 6666 10101010 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 55555555 55555555 57575757 58585858

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----5555 ----1111 ----1111 0000 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 -4 -2 -2 -1 유형자산 48 50 51 53

관계기업등 투자손익 0 0 1 1 무형자산 4 3 2 1

세전계속사업손익 -8 2 5 10 자산총계자산총계자산총계자산총계 117117117117 120120120120 133133133133 146146146146


계속사업이익 -8 2 5 9 매입채무 및 기타채무 13 17 22 27

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 43 39 44 42

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 ----8888 2222 5555 9999 기타유동부채 2 4 4 6

지배주주 -8 2 5 9 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 12121212 11111111 10101010 9999

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 8 8 8 8

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 ----8888 2222 5555 9999 기타비유동부채 4 3 2 1

지배주주 -8 2 5 9 부채총계부채총계부채총계부채총계 70707070 72727272 80808080 84848484

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 47474747 48484848 53535353 62626262

EBITDA 2 7 11 15 자본금 6 6 6 6

FCF -7 -4 3 1 자본잉여금 47 47 47 47

EBITDA 마진율 (%) 3.0 8.5 10.8 11.8 이익잉여금 -8 -6 -2 8

영업이익률 (%) -4.5 3.7 5.9 7.9 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 0000 0000 0000 0000

지배주주귀속 순이익률 (%) -11.9 2.4 4.9 7.1 자본총계자본총계자본총계자본총계 47474747 48484848 53535353 62626262


(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----2222 1111 8888 6666 P/E (x) - 253.6 82.1 44.9

당기순이익 -8 2 5 9 P/CF (x) 43.8 50.3 37.4 27.3

비현금수익비용가감 10 6 6 6 P/B (x) 2.3 8.5 7.7 6.5


무형자산상각비 1 1 1 1 EPS (원) -630 116 359 656

기타 5 1 1 1 CFPS (원) 191 587 789 1,083

영업활동으로인한자산및부채의변동 -1 -5 -1 -6 BPS (원) 3,720 3,491 3,850 4,506

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -2 -2 -4 -4 DPS (원) 0 0 0 0

재고자산 감소(증가) -1 -2 -4 -4 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 2 4 4 5 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세납부 0 0 0 -1 매출액증가율 (%) 9.8 22.4 24.4 24.5

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----6666 ----6666 ----7777 ----6666 EBITDA증가율 (%) - 250.0 57.1 36.4

유형자산처분(취득) -5 -5 -5 -5 조정영업이익증가율 (%) - - 100.0 66.7

무형자산감소(증가) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) - - 209.5 82.7


기타투자활동 -1 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 2.5 2.9 3.3 3.6

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 21212121 ----4444 5555 ----2222 매입채무 회전율 (회) 6.5 5.7 5.3 5.3

장단기금융부채의 증가(감소) - - - - ROA (%) -7.3 1.4 3.9 6.5

자본의 증가(감소) 27 0 0 0 ROE (%) -21.4 3.4 9.8 15.7

배당금의 지급 0 0 0 0 ROIC (%) -3.4 2.6 6.6 10.0

기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 151.1 148.7 151.1 135.3

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 13131313 ----3333 3333 2222 유동비율 (%) 106.3 107.0 109.4 118.3

기초현금 1 14 11 13 순차입금/자기자본 (%) 78.2 74.7 70.9 54.0

기말현금 14 11 13 15 조정영업이익/금융비용 (x) -0.8 1.5 4.1 7.8


항공기 산업

르네상스 시대


안정적인 Cash Cow를 보유한 항공기부품업체

오르비텍은 1991년 설립됐으며 기존 방사선안전관리, 가동중검사(ISI) 등 원자력 안전관리

사업을 안정적으로 영위하다가 2013년 신규사업으로 항공기부품사업에 진출했다. 2014년

아스트(067390)와 기술제휴를 통해 미국 스피릿사로부터 보잉향 부품 수주에 성공했다. 동

사는 올해 8월 사업파트너였던 아스트로 인수됐다.

투자포인트: 1) 아스트 인수 효과, 2) 항공기부문 턴어라운드, 3) Cash Cow

동사는 모회사 아스트와 향후 사업 시너지가 클 것으로 기대된다. 항공기 사업에서 양사의

역할은 아스트가 대형조립구조 및 동체 수주에 집중하고, 오르비텍은 안정적인 협력사로서

부품 기계가공에 특화할 계획이다. 오르비텍은 아스트의 독자적인 해외 수출 경쟁력을 기반

으로 안정적인 수주 확대가 예상된다. 또한 개발, 영업 등 간접비를 줄이고, 기계가공 부문

투자에 집중함으로써 수익구조 개선이 기대된다.

아스트는 현재 약 1.1조원의 수주잔고를 확보했고, 향후 1~2년간 추가적인 대규모 신규수

주가 예상된다. 이에 따라 동사의 수주잔고는 현재 약 1,500억원 정도에서 향후 2년간 4~5

천억원 규모로 급증할 전망이다.

오르비텍의 항공기부품 매출액은 2014~2017년 각각 23억원, 110억원, 220억원, 340억원

으로 급증할 전망이다. 특히 동사는 아스트가 생산하는 섹션48의 벌크헤드를 독점 공급하고

있다. 향후 보잉의 B737 생산량 증대에 따라 동사의 매출도 증가할 전망이다. 항공기사업

의 본격적인 매출 확대에 따라 동 부문의 수익성도 전년 적자에서 올해 하반기 흑자전환이

예상된다. 그외 원자력, ISI(가동전검사) 사업부는 진입장벽이 높은 라이선스 사업으로 안정

적인 일감과 높은 영업이익률의 Cash Cow 사업이 될 전망이다.

실적은 올해 하반기에 전년대비 흑자전환 수준의 턴어라운드가 지속되고, 내년에는 매출액

420억원(YoY +41%), 영업이익 50억원(YoY +259%), 순이익 46억원(YoY +874%)으로

본격적인 실적 성장기 진입이 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 16,000원 신규 제시

오르비텍에 대해 투자의견 매수, 목표주가 16,000원을 신규 제시한다. 2016년 예상 EPS

기준 글로벌 항공기부품 평균 PER 38배를 적용하고, 1) 아스트를 통한 수주 모멘텀, 2) 안

정적인 고마진 Cash Cow 보유, 3) 업종 대비 높은 ROE 등을 고려하여 약 20% 할증하였

다. 향후 투자포인트는 1) 모회사 아스트의 신규수주, 2) 빠른 수익성 회복이다.

오르비텍 (046120) 성장성과 안정성, 두 마리 토끼를 잡자

항공기산업

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 16,000

현재주가(15/08/26,원) 9,480

상승여력 69%



EPS 성장률(15F,%) -


P/E(15F,x) 259.0

MKT P/E(15F,x) 10.4

KOSDAQ 667.44

시가총액(십억원) 103





52주 최저가(원) 1,600

52주 최고가(원) 11,800


절대주가 9.2 273.2 274.0

상대주가 27.0 245.1 218.4



02-768-4194

[email protected]

결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액 (십억원) 37 15 21 30 42 55

영업이익 (십억원) 0 -5 -2 1 5 9

영업이익률 (%) 0.0 -33.3 -9.5 3.3 11.9 16.4

순이익 (십억원) 0 -9 -4 0 5 9

EPS (원) 54 -1,142 -472 37 357 660

ROE (%) 1.7 -42.8 -25.0 3.0 21.8 30.7

P/E (배) 62.0 - - 259.0 26.5 14.4

P/B (배) 0.9 1.3 1.1 5.4 4.5 3.4

주: K-IFRS 개별 기준

자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부

50

150

250

350

450

550

14.8 14.12 15.4 15.8

오르비텍 KOSDAQ

항공기 산업

르네상스 시대


성장성과 안정성을 겸비한 항공기 부품업체

오르비텍은 1991년 설립됐으며 기존 방사선안전관리, 가동중검사(ISI), 비파괴검사 등 원자

력 안전관리사업을 안정적으로 영위하다가 2013년 신규사업으로 항공기 부품사업에 진출

했다. 2013년말 경남 함안의 항공기부품 공장을 준공했고, 2014년 아스트(067390)와 기술

제휴를 통해 미국 스피릿사로부터 보잉향 부품 직접 수주에 성공했다.

동사는 현재까지 항공기 부문에 총 250억원 이상 투자했다. 항공기 사업 진출 당시 2013년

동사의 매출액 147억원으로 사운을 건 대규모 투자였다. 항공기 사업 특성상 초기 대규모

투자 부담과 수율 안정화 지연으로 적자가 발생했고 재무구조 악화도 뒤따랐다. 2012년말

부채비율 31%, 순현금 상태의 우량했던 재무구조는 2014년말 부채비율 228%, 순차입금

152억원으로 악화됐다.

사업파트너였던 아스트는 올해 8월 오르비텍 지분 16.6%를 취득해 최대주주가 됐다. 오르

비텍은 올해까지 사업 구조조정, 항공기사업 수익구조 및 재무구조 개선 작업을 거쳐 성장

성과 안정성을 겸비한 회사로 변모하고 있다.

항공기 부문은 기계가공 분야에 특화되어 공정효율화, 원가절감, 원재료 직접 구매 확대 등

을 통해 올해 손익분기점 달성을 목표로 하고 있다. 원자력 부문은 지속적으로 Cash Cow

역할을 해주고 있다. 재무구조는 신주인수권 행사 등을 통해 올해말 부채비율 50~70% 정

도로 개선될 전망이다.

표표표표 10101010. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 회사연혁회사연혁회사연혁회사연혁

연도연도연도연도 내용내용내용내용

1991년 회사설립, 비파괴검사(NDT) 사업 개시

2005년 원자력 관련 사업 확대(방사선안전관리, 가동전/중검사, 개인피폭선량측정 등)

2010년 코스닥 상장

2013년 항공기정밀부품제조 사업 진출, 함안공장 준공

2014년 아스트와 항공기술제휴, 항공기 정밀부품공급계약 체결(미국 스피릿사)

2015년 아스트, 오르비텍 경영권 인수


그림그림그림그림 70707070. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 항공기부품항공기부품항공기부품항공기부품 공장공장공장공장 내부내부내부내부 그림그림그림그림 71717171. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 항공기부품항공기부품항공기부품항공기부품 정밀가공정밀가공정밀가공정밀가공 생산라인생산라인생산라인생산라인

자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부

항공기 산업

르네상스 시대


모회사 아스트와 사업 시너지 기대

동사는 모회사 아스트와 향후 사업 시너지가 클 것으로 기대된다. 항공기 사업에서 양사의

역할은 아스트가 대형조립구조 및 동체 수주에 집중하고, 오르비텍은 안정적인 협력사로서

부품 기계가공에 특화할 계획이다.

오르비텍은 아스트의 독자적인 해외 수출 경쟁력을 기반으로 안정적인 수주 확대가 예상된

다. 또한 개발, 영업 등 간접비를 줄이고, 기계가공 부문 투자에 집중함으로써 수익구조 개

선이 기대된다. 아스트는 오르비텍을 자회사로 편입함으로써 수주 증가에 대비해 안정적인

협력사를 확보했고 수주시 가격경쟁력을 높일 수 있다. 사로 사업이 겹치지 않으면서 윈-윈

(Win-Win) 할 수 있는 전략이라고 판단된다.

오르비텍의 항공기부품 매출액은 2014~2017년 각각 23억원, 110억원, 220억원, 340억원

순으로 급증할 전망이다. 특히 동사는 아스트가 생산하는 보잉 B737-900 기종의 섹션48

벌크헤드를 독점하고 있다. 보잉의 B737 생산량 증대 계획에 따라 동사의 공급량도 증가하

는 구조이다.

항공기사업부의 매출 증가에 따라 영업이익도 전년도 적자에서 올해 손익분기점 도달이 예

상된다. 항공기부품 사업은 주요한 성장 동력이고, 그외 원자력, ISI(가동전검사) 사업부는

진입장벽이 높은 라이선스 사업으로 안정적인 일감과 높은 영업이익률의 Cash Cow 사업이

될 전망이다.

그림그림그림그림 72727272. . . . 아스트아스트아스트아스트, , , , 오르비텍의오르비텍의오르비텍의오르비텍의 중장기중장기중장기중장기 사업운영사업운영사업운영사업운영 전략전략전략전략 그림그림그림그림 73737373. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 사업별사업별사업별사업별 매출매출매출매출 비중비중비중비중 (2014(2014(2014(2014년년년년))))

자료: 아스트, 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부

그림그림그림그림 74747474. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 항공기부품항공기부품항공기부품항공기부품 사업부사업부사업부사업부 매출매출매출매출 전망전망전망전망 그림그림그림그림 75757575. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 순차입금순차입금순차입금순차입금 추이추이추이추이 –––– 올해올해올해올해 재무구조재무구조재무구조재무구조 대폭대폭대폭대폭 개선개선개선개선 전망전망전망전망

자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 오르비텍, KDB대우증권 투자정보지원부

-100

-50

0

50

100

150

200

-10

-5

0

5

10

15

20

00 02 04 06 08 10 12 14

순차입금(L)

순차입금비율(R)

(십억원) (%)

1 2

11

22

34

0

10

20

30

40

13 14 15F 16F 17F

(십억원)

민항기 시장 호황 수혜, 아스트와 사업 시너지 등

원자력

66%

환경12%

ISI

11%

항공기부품

11%

항공기 산업

르네상스 시대


영업실적 전망

2분기 실적은 매출액 78억원(YoY +88%), 영업이익 8억원(YoY 흑자전환), 순이익 5억원

(YoY 흑자전환)을 기록했다. 영업이익률도 10.8%로 2010년 이후 가장 높은 수익성을 보였

다. 실적 개선 이유는 1) 항공기사업부 매출 증가에 따른 손익 개선, 2) 사업 구조조정 및

금융비용 감소, 3) 원자력/ISI 부문 실적 회복 등 이다.

하반기에는 원자력 부문에서 원전 2개 Site 중 1개 계약이 종료되면서 일시적으로 매출이

감소하겠지만, 성장 동력인 항공기부품 매출 확대가 본격화되면서 외형 성장세를 지속할 전

망이다. 하반기 수익성은 원자력 부문 매출이 감소하면서 둔화되겠지만 항공기 부문이 흑자

전환하면서 전년대비 턴어라운드가 지속될 전망이다.

내년 실적은 매출액 420억원(YoY +41%), 영업이익 50억원(YoY +259%), 순이익 46억원

(YoY +874%)으로 가파른 실적 성장이 예상된다. 특히 항공기부품 매출액이 전년대비

100% 증가한 220억원, 매출비중 52%의 확고한 성장동력으로 자리잡을 전망이다. 업황 및

수주 호조로 향후 3년간 연평균 36%의 매출 성장률과 뚜렷한 수익성 개선이 기대된다.

표표표표12121212. . . . 오르비텍오르비텍오르비텍오르비텍 연간연간연간연간 실적실적실적실적 전망전망전망전망 (십억원,%)

구분구분구분구분 2013201320132013 2014201420142014 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F 2017F2017F2017F2017F

매출액 14.7 20.8 29.8 42.0 55.3

% YoY -60 41 43 41 32

제품별 원자력 9.0 13.7 14.2 15.5 16.3

환경 2.6 2.5 - - -

ISI 3.2 2.2 3.1 4.5 5.0

항공기부품 1.0 2.3 11.1 22.0 34.0

영업이익 -5.2 -2.0 1.4 5.0 8.8

% YoY 적전 적지 흑전 259 76

세전이익 -7.9 -4.9 0.6 4.8 8.9

순이익 -9.2 -3.8 0.5 4.6 8.5

% YoY 적전 적지 흑전 874 85

영업이익률 -34.9 -9.5 4.7 12.0 16.0

순이익률 -62.6 -18.3 1.6 10.9 15.4

사업부별 매출비중 원자력 57 66 48 37 29

환경 17 12 0 0 0

ISI 20 11 10 11 9

항공기부품 6 11 37 52 61


항공기 산업

르네상스 시대


그림그림그림그림 76767676. . . . 전세계전세계전세계전세계 민항기민항기민항기민항기 시장시장시장시장 규모규모규모규모 전망전망전망전망 –––– Single Aisle Single Aisle Single Aisle Single Aisle 위주위주위주위주 그림그림그림그림 77777777. . . . 미국미국미국미국 보잉사보잉사보잉사보잉사 B737 B737 B737 B737 생산량생산량생산량생산량 증대증대증대증대 계획계획계획계획

자료: 보잉, KDB대우증권 투자정보지원부 자료: 보잉, KDB대우증권 투자정보지원부

그림그림그림그림 78787878. . . . 아스트아스트아스트아스트 영업실적영업실적영업실적영업실적 전망전망전망전망 그림그림그림그림 79797979. . . . 아스트아스트아스트아스트 B737 B737 B737 B737 후방동체후방동체후방동체후방동체(Section 48) (Section 48) (Section 48) (Section 48) 월월월월 생산량생산량생산량생산량 전망전망전망전망


4 4 4 5 5 9

15

25 26 34

45

61 67

82

99

119

-10

0

10

20

30

0

30

60

90

120

02 04 06 08 10 12 14 16F

매출액(L)

영업이익률(R)

)십억원 (%)

42

47

52

0

20

40

60

2014 2017F 2018F

)대(

1 2 3

14

3 1

4 6

31

3

0

10

20

30

40

Large

widebody

Medium

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Small

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2014

2034

(천대)


2014년 21,600대에서

2034년 43,560대로 급증 예상

0.1

2.2

3.9

5.3

6.7

8.2

0

2

4

6

8

10

12 13 14 15F 16F 17F

(대)

보잉사의 B737 생산량 증가 및스피릿사의 아웃소싱 확대 수혜

항공기 산업

르네상스 시대


오르비텍 (046120)


(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

매출액매출액매출액매출액 21212121 30303030 42424242 55555555 유동자산유동자산유동자산유동자산 14141414 19191919 23232323 29292929

매출원가매출원가매출원가매출원가 21212121 26262626 34343434 43434343 현금 및 현금성자산 2 2 2 2



조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 ----2222 1111 5555 9999 기타유동자산 6 9 10 12

영업이익영업이익영업이익영업이익 ----2222 1111 5555 9999 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 28282828 29292929 31313131 31313131

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----3333 0000 0000 0000 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 -1 -1 0 0 유형자산 23 24 25 25

관계기업등 투자손익 -1 0 0 0 무형자산 2 2 1 1

세전계속사업손익 -5 1 5 9 자산총계자산총계자산총계자산총계 42424242 48484848 54545454 60606060


계속사업이익 -5 0 5 9 매입채무 및 기타채무 2 2 3 4

중단사업이익 1 0 0 0 단기금융부채 5 16 21 17

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 ----4444 0000 5555 9999 기타유동부채 2 2 2 2

지배주주 -4 0 5 9 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 20202020 9999 4444 5555

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 18 6 1 1

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 ----4444 0000 5555 9999 기타비유동부채 2 3 3 4

지배주주 -4 0 5 9 부채총계부채총계부채총계부채총계 29292929 29292929 30303030 28282828

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 13131313 19191919 23232323 32323232

EBITDA 0 4 7 11 자본금 4 5 5 5

FCF 0 9 7 2 자본잉여금 17 21 21 21

EBITDA 마진율 (%) 0.0 13.3 16.7 20.0 이익잉여금 -5 -4 0 9

영업이익률 (%) -9.5 3.3 11.9 16.4 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 0000 0000 0000 0000

지배주주귀속 순이익률 (%) -19.0 0.0 11.9 16.4 자본총계자본총계자본총계자본총계 13131313 19191919 23232323 32323232


(십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 2222 12121212 10101010 4444 P/E (x) - 259.0 26.5 14.4

당기순이익 -4 0 5 9 P/CF (x) 8.7 36.0 16.7 11.0

비현금수익비용가감 6 3 3 3 P/B (x) 1.1 5.4 4.5 3.4


무형자산상각비 0 0 0 0 EPS (원) -472 37 357 660

기타 4 1 1 1 CFPS (원) 259 263 569 865

영업활동으로인한자산및부채의변동 0 9 3 -7 BPS (원) 2,052 1,746 2,103 2,764

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 1 -1 -2 -2 DPS (원) 0 0 0 0

재고자산 감소(증가) 0 -1 -1 -1 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) -1 0 1 1 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세납부 0 0 0 0 매출액증가율 (%) 40.0 42.9 40.0 31.0

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----3333 ----5555 ----5555 ----4444 EBITDA증가율 (%) - - 75.0 57.1

유형자산처분(취득) -2 -3 -3 -2 조정영업이익증가율 (%) - - 400.0 80.0

무형자산감소(증가) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) - - 864.9 84.9


기타투자활동 -1 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 26.0 22.1 17.4 16.9

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 ----1111 4444 1111 ----4444 매입채무 회전율 (회) 15.8 23.1 21.2 19.7

장단기금융부채의 증가(감소) - - - - ROA (%) -8.3 1.0 9.0 15.0

자본의 증가(감소) 0 5 0 0 ROE (%) -25.0 3.0 21.8 30.7

배당금의 지급 0 0 0 0 ROIC (%) -6.3 3.5 13.8 22.2

기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 228.3 156.2 130.2 87.3

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----2222 0000 0000 0000 유동비율 (%) 159.6 94.7 88.6 126.4

기초현금 3 2 2 2 순차입금/자기자본 (%) 118.1 69.4 53.2 21.0

기말현금 2 2 2 2 조정영업이익/금융비용 (x) -1.5 2.8 25.2 0.0


항공기 산업

르네상스 시대


투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원)))) 종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

한국항공우주(047810) 2015.08.26 매수 143,000원 오르비텍(046120) 2015.08.26 매수 16,000원

아스트(067390) 2015.08.26 매수 49,000원

투자의견 분류 및 적용기준

투자의견 비율

매수매수매수매수((((매수매수매수매수)))) Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(Trading Buy(매수매수매수매수)))) 중립중립중립중립((((중립중립중립중립)))) 비중축소비중축소비중축소비중축소((((매도매도매도매도))))

72.36% 13.57% 14.07% 0.00%

* 2015년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

Compliance Notice

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기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

13.8 14.8 15.8

(원) 한국항공우주

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

13.8 14.8 15.8

(원) 아스트

0

5,000

10,000

15,000

20,000

13.8 14.8 15.8

(원) 오르비텍

항공기 산업fngenii.miraeassetdaewoo.com/wp-content/uploads/2015/08... · 2015-08-26 ·...

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