스몰캡 기업리포트 2016/2/23

AJ그룹 AJ그룹의 가치를 제고(提高)한다!

AJ그룹은?

AJ가족으로 불리는 AJ그룹은 오토(AJ렌터카 등), 종합렌탈(AJ네트웍스), 물

류/유통(AJ토탈), 금융(AJ캐피탈 파트너스) 등 산업 각분야에서 맹활약 중.

'13년 지주사 아주LNF홀딩스와 렌탈 사업회사 아주렌탈을 합병해 사업지주

회사 AJ네트웍스로 재편하며 현재의 모습을 갖추었고, '12년 7월 AJ렌터카,

'15년 8월 AJ네트웍스가 각각 유가증권(KOSPI) 시장에 상장됨.

B2B 중심의 종합 렌탈 서비스 그룹

오토 부문: AJ렌터카(렌터카), AJ셀카(중고차 매입/판매), AJ카리안서비스(렌탈

차량 유지/보수), AJ카리안디투디(순회정비)와 AJ파크(주차장 운영)를 중심으

로 차량 렌탈 및 관리의 토탈 서비스 제공.

종합렌탈 부문: AJ네트웍스의 파렛트, IT, 고소장비 등 B2B 중심의 종합렌탈

서비스. '15년 AJ렌터스를 설립, B2C 분야로 렌탈 사업 확대 중.

물류/유통 부문: AJ토탈의 냉장사업, 유류사업, 식품사업 등.

금융 부문: AJ캐피탈 파트너스 신기술금융/IB투자 및 기타 금융상품 및 AJ렌

터카의 렌탈 금융 상품 지원.

AJ그룹 가치평가

오토, 종합렌탈, 물류/유통, 금융 부문까지 전산업에 걸친 사업가치가 사업지

주사인 AJ네트웍스에 집중되는 구조임. AJ네트웍스의 영업가치와 자회사의

지분가치 등을 감안해 목표주가 50,000원(상승여력 +45.8%)을 제시함.

상장물량의 보호예수기간 만료에 따른 주식의 시장 출회 우려로 주가 하락시

좋은 매수 기회로 활용해야 함.

AJ그룹 기업분석 보고서

AJ네트웍스(095570) – AJ그룹가치의 핵심인 사업지주회사

AJ렌터카(068400) – 완만하지만 견조한 성장 기대

BNK스몰캡

최종경

choijk@bnkfn.co.kr

(02)3215-1575

2

꾸림정보 I. 초록 (Abstract) _ 03

II. AJ그룹은? _ 04

III. AJ네트웍스 _ 07

1. 파렛트 부문

2. IT 부문

3. 고소장비 부문

IV. AJ렌터카 _ 14

1. AJ렌터카는?

2. 국내 렌터카 시장 현황

V. AJ파크 _ 20

VI. AJ토탈 _ 23

VII. 그룹가치평가(Valuation) _ 25

1. AJ네트웍스 기업가치평가

2. AJ네트웍스 주가 변동

VIII. AJ그룹 기업분석 보고서 _ 27

1. AJ네트웍스(095570)

2. AJ렌터카(068400)

3

AJ그룹

I. 초록 (Abstract)

국내 산업이 고도화, 다양화되며 대기업군이 지배하고 있는 전통적인 산업 뿐만 아니라 새로

운 산업 및 분야에 대한 관심과 대기업 그룹군에 가려져 있는 중형급 중견 그룹의 가치 재고

가 필요하다. ‘소유’에서 ‘사용’으로 변화하고 있는 ‘렌탈의 시대’를 이끌고 있는 B2B 중심의

종합 렌탈 서비스 그룹 AJ그룹에 대한 가치를 다시 살펴 보게 되었다.

AJ가족(그룹)은 중/장기 렌터카 사업의 AJ렌터카를 중심으로 AJ셀카, AJ카리안서비스, AJ카

리안디투디와 AJ파크까지 자동차 렌탈에 관련된 종합 서비스를 제공하고 있으며, 사업지주사

AJ네트웍스는 물류/유통 산업의 기본이 되는 파렛트, IT, 고소장비 등 B2B 종합렌탈 서비스

를 영위하고 있다. 또한 냉장/냉동 창고와 유류 유통 및 식품 가공의 AJ토탈과 신기술 금융

투자 및 IB투자와 그룹 오토 부문의 렌탈 금융 상품을 지원하는 AJ캐피탈 파트너스까지 다양

한 산업군에서 맹활약 중이다.

또한 2015년 8월 사업지주사 AJ네트웍스가 유가증권 시장에 상장되고, 2015년 12월에는 19

개월간의 공사를 마치고 문정동 신사옥으로 그룹사 사옥 통합을 진행해 서울 각지에 산재되

어 있던 자회사의 본사를 통합하고 제2의 도약을 시작하게 되었다. 눈에 보이지 않을 때는

체감하지 못했던 국내 최고의 종합 렌탈 서비스 그룹 AJ의 그룹 가치를 제고(提高)한다.

Fig. 1: AJ그룹 문정동 신사옥

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

AJ가족 신사옥

주소: 서울시 송파구 정의로8길 9

(문정동 640-5)

지하3층, 지상15층 규모로

2015년 12월말 AJ네트웍스, AJ렌터카,

AJ셀카, A파크 등 그룹사 이전 완료

4

II. AJ그룹은?

B2B 중심의 종합 렌탈 서비스 그룹

AJ그룹은 1960년 아주산업을 모태로 건자재사업을 진출하며 창업되었다. 이후 1989년 냉장

창고사업을 개시하고, 2000년 아주렌탈을 설립해 본격적인 렌탈사업을 개시했다. 2003년 렌

터카 시장 진출, 2007년 아주그룹 오토/금융 부문 계열분리를 통해 지금의 모습을 갖추고,

2012년 AJ렌터카 유가증권 상장, 2013년 지주사 아주LNF홀딩스와 사업회사 아주렌탈을 합

병해 사업 지주회사 AJ네트웍스로 재편하고, 2015년 8월 AJ네트웍스가 그룹내에서 2번째로

유가증권 시장에 상장하였다.

AJ가족으로 불리는 AJ그룹은 오토, 종합렌탈, 물류/유통, 금융 등의 주요 산업 분야에서 활약

중인데, 오토의 AJ렌터카, 종합렌탈 AJ네트웍스, 물류/유통 AJ토탈, 금융 AJ캐피탈 파트너스

를 대표 자회사로 보유하고 있다.

Fig. 2: AJ그룹 주요 사업영역

사업영역 회사명 사업부

[브랜드] 주요사업 비고

파렛트

[파렛고]

물류시스템 표준화 효율화로 일괄물류에 최적화 된

전문적 파렛트풀 시스템 제공

종합렌탈

AJ네트웍스(095570) IT 노트북, 데스크탑, 모니터, 복합기, 공기청정기 등 OA전용

IT기기 렌탈 종합 서비스 제공

코스피 상장

(2015.8.21)

고소장비

[자크로]

4천여대 장비를 보유한 국내 유일의 전국망 보유

자체 리퍼비시, 정비능력 등 차별화된 서비스 역량

AJ렌터스 [렌터스] 가정용 매트리스 렌탈 서비스 등 홈렌탈 전문기업

AJ렌터카(068400) 7만여대의 차량 보유 국내 렌터카 2위 브랜드

자회사 서비스와 연계, 토탈 자동차 관리 전문 기업

코스피 상장

(2012.7.27)

AJ셀카 [셀카]

[AJ셀카옥션]

찾아가는 중고차 매입 전문 브랜드, AJ셀카옥션(자동차

경매장)을 운영, 중고차 유통 종합 서비스 제공

오토 AJ카리안서비스 전국 230여개 협력 정비 네트워크를 퉁한 차량관리

서비스를 제공(소모품 교환, 고장 수리 등)

AJ카리안디투디 순회 정비 전문 브랜드

(긴급출동 서비스와 사고지원 서비스)

AJ파크 주차장 운영, 용역관리 및 주차장관제장비 판매

80여개 주차장, 100여개 시스템 판매/렌탈 관리

냉장사업 냉장/냉동 보관사업, 안전한 화물관리 및 입출고

수도권 최대 냉장 네트워크 4곳 운영

물류/유통 AJ토탈 유류사업 직영주유소 14개소와 계열주유소 3개소 운영

식품사업 축산물 가공 공장,

냉장/냉동 창고사업과 연계한 종합 식자재 사업

금융 AJ캐피탈 파트너스 신기술금융/IB투자 및 기타 금융상품을 복합적으로

취급하는 여신전문 금융기관

출처: AJ네트웍스 등 각사, BNK투자증권

5

AJ그룹

Fig. 3: AJ그룹 연결대상 계열사 조직도1(법인기준)

주1: 각사에 표시된 숫자는 2014년과 2015년 3분기말 [별도] 기준 자산총계(단위: 억원) 주2: 모기업의 지분율을 표시, 지분율 표시가 없는 자회사는 모두 100% 지분, AJ캐피탈 파트너스 지분 49.9%는 AJ렌터카 보유 출처: AJ네크웍스, AJ렌터카, AJ파크, AJ토탈, AJ캐피탈파트너스, BNK투자증권

AJ네트웍스 4,847('14)

5,980('15/9)

AJ렌터스 '15 설립

AJ파크 408('14)

AJ렌터카 8,687('14)

9,566('15/9)

AJ토탈 1,707('14)

1,810('15/9)

AJ캐피탈파트너스 530('14)

661('15/9)

AJ셀카 113('14)

235('15/9)

AJ카리안서비스 38('14)

37('15/9)

AJ카리안디투디 7('14)

9('15/9)

AJ렌터카

카자스스탄 57('14)

36('15/9)

아주이파킹논현3호

159('14)

휴먼드림개발

3('14)

새서울주차장 6('14)

덕원파킹 5('14)

AJU E-PARKING

JAPAN 0.03('14)

AJ파크 부천6호 102('14)

AJ파크 중동타운 136('14)

AJ파렛트 12('14)

19('15/9)

AJRENTAL VINA

17('14)

25('15/9)

39.8% 50.1%

77.8%

[연결]

14,379('14)

16,588('15/9)

6

Fig. 4: AJ그룹 연결대상 계열사 조직도2(사업부문기준)

주1: 각사에 표시된 숫자는 2014년과 2015년 3분기말 [연결] 기준 영업수익(매출액)/(연결)당기순이익(단위: 억원) 주2: AJ토탈, AJ캐피탈파트너스는 [개별] 기준

출처: AJ네크웍스, AJ렌터카, AJ파크, AJ토탈, AJ캐피탈파트너스, BNK투자증권

금융부문 물류/유통

부문

종합렌탈 부문

오토 부문

AJ네트웍스 10,112/281('14)

7,825/254('15/9)

AJ렌터스 '15 설립

AJ파크 24/4('14)

199/2('15/9)

AJ렌터카 5,700/190('14)

4,681/153('15/9)

AJ토탈 2,118/7('14)

1,411/34('15/9)

AJ캐피탈파트너스 189/3('14)

156/12('15/9)

[별도]

1,942/185('14)

1,446/163('15/9)

7

AJ그룹

III. AJ네트웍스

종합 렌탈 서비스 기업+ AJ그룹의 지주사

AJ네트웍스(AJ Networks)는 2000년 아주렌탈로 설립되어 2007년 아주그룹에서 AJ가족으로

계열분리, 2014년 아주LNF홀딩스와 합병 후 AJ네트웍스로 사명을 변경하고 2015년 8월 유

가증권(KOSPI) 시장에 상장한 국내 최대 종합 렌탈 기업이다.

IT(OA)렌탈사업 등 기존 사업부문에 2006년 고소장비 렌탈사업, 2007년 파렛트 렌탈사업이

추가되어 지금의 B2B 중심의 종합 렌탈 서비스 기업의 모습을 갖추었으며, AJ렌터카(자동차),

AJ토탈(냉장/냉동창고), AJ파크(주차장), AJ캐피탈 파트너스(금융) 등 렌탈 산업에 특화된 AJ

가족(그룹)의 지주사이다.

Fig. 5: AJ네트웍스 사업부문별 [별도]영업수익 비중 Fig. 6: AJ그룹 사업영역별 [연결]영업수익 비중

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

Fig. 7: AJ네트웍스 사업부문별 [별도]영업이익 비중 Fig. 8: AJ그룹 사업영역별 [연결]당기순이익 비중

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

파렛트

부문

40%

IT 부문

45%

고소장비

부문

12%

기타

3%

영업수익('15F)

1,965억원오토

59%종합렌탈

18%

물류/유통

18%

금융

2%

기타

3%

영업수익('15F)

10,677억원

파렛트

부문

50%

IT 부문

36%

고소장비

부문

14%

영업이익('15F)

238억원

오토

41%

종합렌탈

45%

물류/유통

10%

금융

4%

순이익('15F)

315억원

8

1. 파렛트 부문

국내 독점 사업자 한국파렛트풀과 양강구도 형성에 성공

파렛트는 물류에 기본이 되는 필수품으로 다양한 제품의 이동, 적재, 운송에 활용된다. 고객

이 원하는 파렛트를 적량, 적소, 적시에 안정적으로 공급하는 것과 물류 시스템의 표준화, 효

율화가 파렛트 렌탈 산업의 핵심이며, 제조업과 유통업의 물류 인프라를 구축하는 기본 단위

이기도 하다. 국내 전체적인 물동량의 증가, 대형 유통사의 선진 물류 시스템 도입, 또한 기

존 목재나 1회용 파렛트, 자사용 파렛트를 사용하던 기업들의 렌탈 파렛트 전환 등으로 높은

성장세를 기록 중이다.

동사는 2007년 파렛트 렌탈 사업을 시작해 지속적인 투자를 거쳐 국내 시장을 독점해 오던

한국파렛트풀(KPP)과 양강구도 형성에 성공했다. 동사의 파렛트 부문의 영업수익(매출액)은

시장에 본격적으로 진입한 2008년 39억원에서 2014년 638억원, 2015년 800억원 가까이 성

장했다. 2천억원대의 파렛트 렌탈 매출을 기록하고 있는 한국파렛트풀과 비교하면 AJ네트웍

스의 파렛트 렌탈은 2014년 기준 26%의 시장점유율을 기록한 것으로 추정되는데, 2015년

20%를 상회하는 성장세와 상대적으로 저렴한 렌탈료까지 감안하면 현재 국내 파렛트 렌탈

시장의 30~35%까지 시장 점유가 추정되고 있다.

파렛고(PALLETGO) 서비스 경쟁력을 앞세워 실적 고성장 가속화

동사의 파렛트 렌탈, 파렛고(PALLETGO)는 맞춤형 전용 파렛트, 독자 전산 시스템(PRS), 고

압/쾌속 세척 설비, 직영 전국망 네트워크 등 서비스 경쟁력과 8만개 가까이 확대된 수요 고

객에 기반한 실적 고성장이 가속화되고 있다. 또한 사업 초기 투자했던 파렛트 자산의 감가

상각 완료 시점이 도래해 '16~'17년부터는 감가상각이 완료된 파렛트 자산이 늘어나 본격적

인 수익 확대 구간에 진입할 것으로 판단된다. 파렛트는 25년 이상 렌탈 사용이 가능한데, 상

각이 완료된 감가상각비 ‘0원’의 파렛트가 열심히 수익을 올리며 돌아다니는 것을 생각해 보

면, 동사의 파렛트 부문 수익 확대는 향후 전사 이익 성장을 견인할 것으로 기대된다.

Fig. 9: AJ네트웍스의 파렛트 렌탈 부문

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

9

AJ그룹

2. IT 부문

기업 사무실에 필요한 모든 것을 제공하는 B2B 렌탈 서비스

동사의 IT 렌탈은 데스크탑, 노트북, 모니터, 복합기, 프린터, 영상장비, 테블릿PC 등 대표적

인 OA(Office Automation) 기기는 물론, 사무용가구, 공기청정기, 통합용PC보안솔루션까지

회사 사무실에 필요한 모든 것을 제공하는 B2B 렌탈 서비스이다.

IT 렌탈 서비스는 기업의 무리한 중복 투자와 자원의 낭비 및 손실에 대한 리스크를 줄여 주

는 장점을 가지고 있다. 또한 자유로운 기간 계약조건, 렌탈료 전액 비용 처리하는 간편한 회

계처리, 장비 이상시 신속 대응, 유지보수 통합관리, 필요 S/W 설치 제공 등 사용 고객사에

게 수많은 편익이 제공된다.

전체 OA 시장 중 렌탈 시장이 약 7.7%의 점유율을 보이는 것으로 추산되고 있으며(2013년

제조사 출하량 기준), 주요 렌탈 업체로는 AJ네트웍스와 한국렌탈 등이 각각 20%씩 시장을

점유하고 있다.

동사는 A/S, 유지보수, 자산관리 등 종합 서비스 제공, 업계 유일의 운영체제(OS)를 비롯한

각종 소프트웨어 라이선스 직접 보유, 자사 개발 시스템 지원 등 경쟁사 대비 우수한 서비스

경쟁력을 앞세워 안정적인 실적 성장을 지속하고 있다. 롯데건설, 롯데손해보험, CJ, 태광,

NHN, 삼성 등 대기업군과 1,000여개 이상의 중소 고객사, 정부의 단기 행사 렌탈 등 다양

한 매출처에 IT기기 렌탈을 진행하고 있으며, 회사의 안정적인 수익원(cash cow) 역할을 담

당하고 있다.

스마트폰 렌탈이 시작된다

동사는 2015년 10월 파렛트 부문의 영업망과 고소장비 부문의 유지보수 능력을 활용할 수

있는 지게차를 렌탈 아이템으로 신규 추가하여 영업을 진행 중인데, 이와 함께 IT부문에서는

별정통신사업을 사업 목적에 추가하여 통신료와 기기 렌탈료의 통합 과금을 가능하게 만들었

다. 기존에도 통신료 과금이 없는 와이파이 전용 태블릿PC를 렌탈 서비스하고 있었는데, 향

후 모바일 기기의 영업 범위를 제한 없이 확대할 계획이다. 즉, 스마트폰의 렌탈이 시작된 것

이다.

동사의 스마트폰 렌탈은 매우 의미가 크다고 할 수 있는데, 손 안에 PC급으로 성장한 스마트

폰의 렌탈은 기존 사무용 PC 렌탈 서비스와 전혀 이질감이 없고, 고객사의 사무용 스마트폰

렌탈 수요가 꾸준히 늘어나고 있는 것도 긍정적이다. 무엇보다 깊이 생각하고 싶지도 않은

복잡한 스마트폰의 구입과 과금 체계를 감안한다면, AJ네트웍스의 스마트폰 렌탈은 B2B 뿐만

아니라 B2C 영역까지 확장 가능한 의미 있는 렌탈 아이템으로 평가한다.

10

3. 고소장비 부문

국내 고소장비 렌탈 점유율 1위

기존의 획일화, 규격화된 양산이 주를 이루던 건설시장이 월드컵 경기장, 코엑스, 인천공항

등 고층/대형화를 통해 차별화된 건축디자인이 요구되고 있다. 또한 반도체, LCD 생산 라인

증설 등으로 고소장비의 수요 중거가 빠르게 렌탈 수요로 이어지고 있다. 고소장비 1대가 현

장 인력 3~4명을 대체 가능하기 때문에 인건비 상승에 대한 보완이 가능하며, 산업재해 예방

에 대한 규제 강화 등으로 고소장비 렌탈 시장은 더욱 확대되고 있다. 국내 고소장비 렌탈은

2003년 3천여대 시장에서 2014년 기준 4만여대 수준으로 급격하게 증가했는데, 4,200여대의

국내 최대 렌탈 규모를 보유한 동사가 부동의 1위를 점하고 있다.

주요 거점에 포진된 주기장을 기반으로 업계 유일의 전국망 네트워크 경쟁력

동사의 고소장비 렌탈, 자크로(ZACRO)는 전국 4개의 주기장(안성, 양산, 사천, 광주)을 중심

으로 항시 사전 정비 및 사후 A/S를 통해 고객의 작업 공백 기간을 최소화하며, 자체 보유한

리퍼비시, 정비 능력을 바탕으로 최상의 장비를 제공하고 있다. 독자적인 현장 안전을 위한

위험 감지 및 사고 방지 특허를 보유하여 장비에 적용하고 있다. 고소장비 렌탈 시장은 시장

수요의 급증으로 다수의 중소업체들이 난립하고 있는 상황이지만, 업계 유일의 전국망 네트

워크를 기반으로 자체 정비 A/S가 가능한 동사와 같은 대형 렌탈사 위주로 시장이 재편될 가

능성이 매우 높은 상황이다. 중소 지역 렌탈 업체들이 고장난 장비나 부품을 구하기 위해 AJ

네트웍스 주기장에 찾아오고 있는 현상을 주목할 필요가 있다.

Fig. 10: 주요 고소장비 렌탈 제품

1인승 / 전동형수직 / 엔진형수직 / 굴절형 / 직진형

고소작업장비

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

11

AJ그룹

Fig. 11: [IFRS-연결] AJ네트웍스 영업수익 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%,배) 2013 2014 15/3 15/6 15/9 15/12F 2015F 2016F 2017F

영업수익 7,571 10,112 2,376 2,626 2,822 2,852 10,677 11,786 13,144

YoY - 33.5 3.1 2.7 6.7 9.5 5.6 10.4 10.7

AJ네트웍스[별도] 207 1,942 434 488 524 518 1,965 2,215 2,522

AJ렌터카 4,757 5,700 1,485 1,577 1,619 1,653 6,334 7,069 7,870

AJ캐피탈 파트너스 156 189 49 61 46 52 208 219 230

AJ파크 173 223 65 65 69 72 270 304 337

AJ토탈 969 2,118 364 460 587 602 2,013 2,134 2,283

기타 연결자회사 301 369 83 93 87 87 350 363 381

연결조정 - -430 -105 -117 -110 -131 -463 -518 -574

영업이익 705 770 185 216 208 169 778 901 1,048

YoY - 9.1 15.9 -0.8 -15.6 15.9 1.1 15.8 16.3

영업이익률 9.3 7.6 7.8 8.2 7.4 5.9 7.3 7.6 8.0

세전이익 278 364 91 126 114 75 406 495 630

법인세 97 83 21 30 26 14 92 104 142

법인세율 34.8 22.9 22.8 24.0 22.9 19.2 22.6 20.9 22.6

당기순이익 181 281 71 96 88 60 315 391 487

YoY - 54.7 40.9 15.1 -28.6 81.0 12.1 24.4 24.5

AJ네트웍스[별도] 63 185 44 67 51 48 211 256 316

AJ렌터카 180 190 44 48 61 34 187 236 286

AJ캐피탈 파트너스 2 3 4 6 2 6 18 20 22

AJ파크 4 6 1 2 -1 2 4 14 16

AJ토탈 23 7 8 14 13 14 48 58 62

기타 연결자회사 - -1 0 - - 0 0 0

PER - / - - / - 10.2 8.2 6.6

지배주주순이익 63 166 44 67 51 45 208 259 311

YoY - 163.4 53.8 28.4 -36.1 983.1 25.4 24.8 20.1

PER - / - - / - 15.5 12.4 10.3

주: 연결대상 종속기업 지분율은 AJ렌터카 39.8%, AJ캐피탈 파트너스 50.06%,AJ파크 100%, AJ토탈 100%,

기타 연결자회사 AJ파렛트, AJ URENTAL VINA, AJ리프트, 아주좋은발전소, AJ에코라인, AJ솔루션 각 100% 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

12

Fig. 12: [IFRS-별도] AJ네트웍스 영업수익 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%,배) 2013 2014 15/3 15/6 15/9 15/12F 2015F 2016F 2017F

영업수익 207 1,942 434 488 524 518 1,965 2,215 2,522

YoY -85.6 837.7 8.9 -1.2 1.9 -10.9 1.2 12.7 13.9

파렛트 538 638 168 189 201 222 780 980 1,230

IT 598 648 193 219 247 235 895 922 949

고소장비 312 607 59 77 30 65 230 248 276

기타 9 6 14 -9 40 15 60 65 67

영업이익 168 263 55 69 50 64 238 312 386

YoY -8.7 56.1 7.8 -7.0 -42.6 16.8 -9.6 31.4 23.6

영업이익률 81.3 13.5 12.7 14.1 9.5 12.3 12.1 14.1 15.3

세전이익 72 211 52 76 59 56 243 297 368

법인세 9 27 8 9 8 8 32 41 52

법인세율 13.1 12.7 14.7 11.6 12.9 14.2 13.2 13.8 14.1

당기순이익 63 185 44 67 51 48 211 256 316

YoY 39.9 193.7 36.2 37.9 -42.3 594.2 14.1 21.4 23.5

PER - / - - / - 15.2 12.6 10.2

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

Fig. 13: [IFRS-별도] AJ네트웍스 파렛트 사업부문 투자금액 및 감가상각비

(억원,%,배) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

신규투자(취득) 217 202 308 273 320 385 446 468 456 422 369

YoY - -7.0 52.6 -11.5 17.4 20.2 15.9 5.0 -2.5 -7.5 -12.5

누적투자 217 419 727 1,000 1,320 1,704 2,150 2,618 3,074 3,496 3,866

YoY - 93.0 73.5 37.5 32.0 29.1 26.2 21.8 17.4 13.7 10.6

영업수익 39 121 226 331 423 538 638 810 1,050 1,280 1,500

YoY - 207.5 87.1 46.3 28.0 27.0 18.7 26.9 29.6 21.9 17.2

감가상각비 11 33 64 87 116 146 188 229 265 288 300

YoY - 208.5 91.3 35.4 34.0 25.8 28.7 21.9 15.7 8.7 4.1

상각완료자산 - - - - - - - - 174 335 582

주: 2013년 합병에 따른 사업결합 반영에 따라 감사보고서의 실제값이 아닌 추정치를 반영 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

13

AJ그룹

Fig. 14: 파렛트 신규투자비용과 감가상각비 등

출처: AJ네트웍스, BNK투자증권

Fig. 15: AJ네트웍스 영업수익과 매출성장률 Fig. 16: AJ네트웍스 영업이익과 영업이익률

주: 2013년 아주엘앤에프홀딩스 및 아주렌탈 합병에 따른 사업결합 반영 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권 / K-IFRS 별도 기준

주: 2013년 아주엘앤에프홀딩스 및 아주렌탈 합병에 따른 사업결합 반영 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권 / K-IFRS 별도 기준

Fig. 17: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 18: 국내 기관과 외국인 누적 순매수 비중

출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권

상각완료

자산

0

100

200

300

400

500

600

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(억원)

신규투자

감가상각비

0

5

10

15

20

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(억원) 영업수익(좌)

영업수익증가율(우)

0

5

10

15

20

0

100

200

300

400

500

11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

+5.9%

-30.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

15/2 15/4 15/5 15/7 15/9 15/11 15/12 16/2

(억원)

+6.9

-4.3-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

15/2 15/4 15/5 15/7 15/9 15/11 15/12 16/2

(%p) 기관순매수

외국인순매수

14

IV. AJ렌터카

1. AJ렌터카는?

AJ그룹의 오토 부문을 이끄는 자동차 렌탈 전문 기업

AJ렌터카(AJ Rent a Car)는 장/단기 렌터카 및 차량관리, 중고차매매 및 자동차 금융서비스

를 전문으로 하는 자동차 렌탈 전문 기업이다. 1988년 6월 브이아이피렌트카로 설립되어

2002년 3월 케이알엑스의 사명을 거쳐, 2004년 12월 아주오토렌탈로 변경되었다. 2011년 5

월 현재의 AJ렌터카로 상호가 변경되었고, 2012년 7월 거래소 시장에 상장되었다. 상장일

(12/7/27) 시가총액은 1,364억원이었으며, 2014년 9월 최고 시가총액 4,031억원(2014/9/18),

전일(16/2/22)은 2,558억원을 기록했다.

장/단기 렌터카 및 차량관리, 중고차매매 등 자동차 종합 렌탈 서비스 제공

동사는 전국 220여개 영업과 230여개 정비망을 기반으로 2016년 기준 7만여대의 최신 차량

을 보유하고 있으며, 국내 최대 규모의 차종 선택, 제주도 단기 렌터카 10년 연속 1위, 렌탈

뿐 아니라 관리까지 종합 관리하는 전문 자회사 등 차별화된 고객 서비스를 바탕으로 지속적

인 매출성장과 수익성을 유지하고 있다. 특히 전국 230여개의 정비망을 갖추고 있는 AJ카리

안서비스, 업계 최초의 순회 정비 전문 서비스 AJ카리안디투디, 찾아가는 중고차 매입 전문

브랜드 AJ셀카, 중고차 경매장 AJ셀카옥션, 해외 렌터카 사업의 AJ렌터카 카자흐스탄 등 렌

터카 전문 기업에서 종합 자동차 관리 전문 기업으로 사업 영역을 완성했다. 여기에 AJ네트

웍스의 자회사 AJ캐피탈 파트너스를 통해 메인터넌스 리스를 주력으로 하는 캐피탈 사업까지

힘을 더해주고 있다.

AJ셀카, AJ셀카옥션 등 중고차 매매 사업의 성장

특히 동사의 주모할 만한 성장 전략 및 방향으로 중고차 매매 사업을 꼽을 수 있는데, 본사의

장기 렌트 계약이 만료된 차량의 중고차 매각 뿐 아니라 연결 종속자회사 AJ셀카의 B2C 중

고차매입을 통한 중고차매매, 계열사 AJ셀카옥션을 통한 중고차매매 등 중고차 매매에 관련

된 수직계열화를 완성했다. 2015년 3분기 연결 기준 렌탈/리스자산 매각 등 중고차 판매수익

이 전체 영업수익(매출액)의 24.1%를 차지할 정도로 높은 비중을 나타내고 있다.

AJ셀카는 기존의 고정된 영업형태를 탈피하여 고객의 자동차를 찾아가서 매입하는 자동차 매

입 전문 자회사이다. 전문차량평가사의 철저한 관리 서비스를 바탕으로 합리적 가격의 중고

차 매매 네트워크를 구축해 나가고 있다. 체계적인 성능 점검과 과학적인 가격 산정 시스템

을 통해 연간 약 6만여대의 자동차를 매각하고 있다. 여기에 2013년 계열회사로 편입한 AJ

셀카옥션(서울자동차경매장)은 중고차매매 사업의 완성이라고 평가된다.

15

AJ그룹

Fig. 19: [IFRS-별도] AJ렌터카 영업수익 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%,배) 2013 2014 15/3 15/6 15/9 15/12F 2015F 2016F 2017F

영업수익 4,435 4,922 1,249 1,280 1,297 1,309 5,135 5,475 5,907

YoY 18.8 11.0 6.3 4.3 -2.4 9.9 4.3 6.6 7.9

영업이익 413 420 100 112 128 91 430 466 506

YoY -6.4 1.6 10.9 -5.2 -6.4 20.1 2.4 8.4 8.6

영업이익률 9.3 8.5 8.0 8.8 9.8 6.9 8.4 8.5 8.6

세전이익 233 242 54 67 85 52 258 281 303

법인세 59 56 12 15 19 11 56 65 66

법인세율 25.2 23.0 22.0 22.0 22.0 20.5 21.7 23.1 21.8

당기순이익 174 187 42 52 66 41 202 216 237

YoY 6.2 7.2 22.8 4.8 -7.6 35.0 8.3 6.9 9.7

PER 17.8/11.0 21.6/15.0 12.7 11.8 10.8

출처: AJ렌터카, BNK투자증권

Fig. 20: [IFRS-연결] AJ렌터카 영업수익 및 영업이익 등 연간 실적 추이

(억원,%,배) 2013 2014 15/3 15/6 15/9 15/12F 2015F 2016F 2017F

영업수익 4,757 5,700 1,485 1,577 1,619 1,653 6,334 7,069 7,870

YoY 18.5 19.8 11.0 12.3 5.9 15.5 11.1 11.6 11.3

AJ렌터카[별도] 4,435 4,922 1,249 1,280 1,297 1,309 5,135 5,475 5,907

AJ셀카 201 664 225 287 311 332 1,155 1,559 1,933

AJ카리안서비스 154 124 16 13 15 17 61 64 67

AJ카리안 D2D 32 36 11 11 12 12 45 47 50

AJ카자흐스탄 22 39 6 8 6 7 26 27 29

기타 연결자회사 156 - - - - - - - -

연결조정 -243 -86 -21 -22 -22 -23 -88 -104 -116

영업이익 445 437 104 108 126 87 425 486 551

YoY -5.3 -1.8 8.4 -12.6 -6.8 5.3 -2.8 14.4 13.4

영업이익률 9.4 7.7 7.0 6.9 7.8 5.3 6.7 6.9 7.0

세전이익 241 245 56 62 80 44 242 306 371

법인세 61 55 12 15 19 9 55 70 85

법인세율 25.3 22.4 21.8 23.5 23.5 21.4 22.7 22.9 22.9

당기순이익 180 190 44 48 61 34 187 236 286

YoY 3.9 5.7 22.7 -6.6 -13.0 3.4 -1.8 26.2 21.2

PER 17.2/10.6 21.2/14.7 13.7 10.8 8.9

지배주주순이익 180 190 43 49 63 34 189 241 293

YoY 3.9 5.7 22.2 -4.7 -11.2 3.1 -0.7 27.5 21.6

PER 17.2/10.6 21.2/14.7 13.5 10.6 8.7

주: 연결대상 종속기업 지분율은 AJ셀카 77.79%, AJ카리안서비스 100%, AJ카리안D2D 100%, AJ렌터카 카자흐스탄 100%

기타 연결자회사는 2014년 2분기까지 AJ캐피탈 파트너스(이후 AJ네트웍스 자회사 편입) 출처: AJ렌터카, BNK투자증권

16

Fig. 21: AJ렌터카 영업수익과 매출성장률 Fig. 22: AJ렌터카 영업이익과 영업이익률

출처: AJ렌터카, BNK투자증권 / K-IFRS 연결 기준 출처: AJ렌터카, BNK투자증권 / K-IFRS 연결 기준

Fig. 23: 시가총액과 최고/최저가 대비 현재가 괴리율 Fig. 24: 국내 기관과 기타법인 누적순매수 비중

출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: Quantiwise, BNK투자증권

Fig. 25: AJ렌터카와 자회사의 주요 사업영역 및 구분도

: 렌터카, 중고차, 차량관리(A/S), 금융 등 렌터카부터 시작하는 종합서비스 영역 구축

출처: AJ렌터카, BNK투자증권

0

5

10

15

20

25

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(억원) 영업수익(좌)

영업수익증가율(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

100

200

300

400

500

600

11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

+15.5%

-33.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

15/2 15/4 15/5 15/7 15/9 15/11 15/12 16/2

(억원)

-11.7

-0.8

-15

-10

-5

0

5

15/2 15/4 15/5 15/7 15/9 15/11 15/12 16/2

(%p) 기관순매수

외국인순매수

회사명

사업영역

구분

상장기업

AJ렌터카(068400)

장/단기

차량렌탈

렌터카

렌탈차량

매각

중고차

연결 자회사

AJ카리안

서비스

차량관리

차량관리

(A/S)

AJ카리안

디투디

차량관리

(순회정비)

차량관리

(A/S)

AJ셀카

AJ셀카옥션

중고차

매매

중고차

AJ렌터카

카자흐스탄

해외

렌터카

렌터카

그룹

계열사

AJ캐피탈

파트너스

금융리스/

담보대출

금융

17

AJ그룹

2. 국내 렌터카 시장 현황

2016년 국내 렌터카 등록대수 60만대 돌파 전망

국내 렌터카 시장의 성장이 지칠 줄 모른다. 2005년 10.9만대의 국내 렌터카 등록대수는

2015년 9월말 기준 52만대로 성장해 10년간 연평균 성장률(CAGR) +17%를 기록하고 있다.

또한 2010년 이후 매년 12~20%대의 두 자리수 성장률을 최근까지 구준히 유지하고 있는데,

지금의 추세대로 2016년 국내 렌터카 등록대수는 60만대를 무난히 돌파할 전망이다.

이는 렌터카 시장의 90% 가까이 추정되고 있는 중/장기 렌터카의 확대에 따른 성장인데, 차

량 관리 및 유지 등 관리비용 절감과 렌탈료의 전액 손비 처리에 따른 이점이 법인 고객의

확대로 이어지고 있고, 자동차에 대한 소유의 개념이 사용의 개념으로 인식이 변화되며, 신차

에 대한 수요 증가에 따른 개인 고객의 확대도 빠르게 진행 중이다.

또한 2005년 이후 현대캐피탈의 본격적인 시장 참여와 2010년 이후 롯데렌탈(구 KT렌탈)과

SK네트웍스 등 시장 상위 사업자들의 전략적인 양적 성장이 더해져 시장 확대를 이어왔다.

Fig. 26: 국내 렌터카 등록대수와 연간 성장률

출처: 전국렌터카사업조합연합회, 롯데렌탈, AJ렌터카, BNK투자증권

Fig. 27: 국내 렌터카 시장의 시장점유율 현황 Fig. 28: 국내 렌터카 시장의 시장점유율 추이

출처: 전국렌터카사업조합연합회, 롯데렌탈, AJ렌터카, BNK투자증권 주: Big5- 롯데렌탈, AJ렌터카, 현대캐피탈, SK네트웍스, 레드캡투어

8 11

20

29

46

53

62

0

5

10

15

20

25

30

0

20

40

60

80

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F

(%)(만대) 등록대수(좌) 성장률(우)

롯데렌탈

25%

AJ렌터카

13%

현대캐피탈

9%SK

9%

레드캡투어

3%

기타

41%

2015년F

53만대36.9

52.8

57.7 58.9 58.8

63.1

47.2

42.3 41.1 41.2

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15F

(단위: %)

Big 5

기타

18

롯데렌탈과 SK네트웍스의 양적 성장과 한계성

2015년까지 렌터카 시장의 주요 사건을 두 가지 꼽는다면 2015년 6월 부동의 1위 사업자

KT렌탈→ 롯데렌탈 매각과 끝나지 않는 SK네트웍스의 고성장을 꼽을 수 있다.

격차 큰 1위를 고수하던 (구)KT렌탈(KT금호렌터카)는 1조 200억원의 시장 예상을 뛰어 넘

는 인수가로 롯데렌탈로 인수되었는데, 오랜 기간 매각을 준비하던 KT렌탈은 매각 전 본격

적인 몸집 불리기를 진행하며, 높은 성장세를 유지했다.

두번째는 SK네트웍스의 고성장인데, SK엔카와 SK네트웍스를 중심으로 렌터카, 중고차, 차량

관리 등 그룹의 성장전략으로 오랜 준비를 진행해 온 SK그룹의 전략이 그대로 들어나고 있

다. 또한 그룹내 중요한 사업 영역을 차지하던 면세점 사업권의 반납으로 엔카와 네트웍스의

그룹내 중요도는 더욱 견고해질 전망이다. 언론 보도에 따르면 SK네트웍스의 렌터카 등록대

수는 2015년말 기준 이미 5만대를 초과해 현대캐피탈을 제치고 업계 3위 사업자로 올라선

것으로 알려지고 있다.

Fig. 29: 국내 렌터카 시장 상위 5개사의 분기 기준 렌터카 등록대수와 증가율

년/월

렌터카 등록대수(만대) 전년 동기대비 증가율(YoY)

롯데렌탈 AJ렌터카 현대캐피탈 SK네트웍스 레드캡투어 시장합계 롯데 AJ 현대 SK 레드캡 시장

'11/12 6.2 4.1 2.9 1.3 1.1 28.9 4.8 6.9 20.0 63.4 20.1 12.0

'12/3 6.2 4.2 2.9 1.3 1.1 29.4 8.3 8.1 18.0 61.2 13.2 12.4

'12/6 6.6 4.4 3.1 1.5 1.1 30.8 10.5 14.3 16.4 39.9 11.3 13.3

'12/9 7.0 4.6 3.2 1.5 1.1 31.9 14.3 13.7 18.4 34.8 7.5 13.4

'12/12 7.3 4.7 3.2 1.6 1.1 32.5 18.1 14.7 11.4 26.1 3.1 12.7

'13/3 7.6 4.6 3.3 1.7 1.2 32.9 21.5 10.1 11.0 26.6 11.5 12.2

'13/6 7.9 4.8 3.3 2.0 1.2 34.2 19.2 8.0 9.0 35.9 10.8 11.0

'13/9 8.7 4.8 3.5 2.1 1.3 35.9 24.2 3.8 9.5 37.9 13.8 12.6

'13/12 9.2 5.0 3.7 2.2 1.3 37.2 25.8 7.4 15.0 40.8 16.9 14.3

'14/3 9.9 5.2 3.8 2.6 1.3 39.1 31.2 14.3 17.5 51.5 11.6 18.7

'14/6 10.7 5.5 3.9 2.7 1.4 41.2 35.5 14.8 18.6 34.2 13.9 20.3

'14/9 11.3 5.7 4.0 2.9 1.5 42.8 29.5 19.2 13.9 37.2 18.1 19.4

'14/12 12.2 5.8 4.2 3.3 1.5 45.9 33.3 16.1 13.2 46.7 16.0 23.5

'15/3 12.1 6.0 4.3 3.7 1.6 47.3 21.7 14.2 12.9 46.5 21.9 20.9

'15/6 12.7 6.2 4.6 4.1 1.7 49.5 19.0 12.8 16.0 54.3 18.7 20.2

'15/9 13.1 6.6 4.7 4.6 1.7 52.3 15.9 16.0 18.5 56.5 15.9 22.1

출처: 전국렌터카사업조합연합회, 롯데렌탈, AJ렌터카, BNK투자증권

19

AJ그룹

AJ렌터카 등 보수적인 렌탈 사업 구조의 안정적인 수익성 부각 전망

향후 국내 렌터카 시장에서 SK네트웍스의 양적 성장은 그룹내 성장 전략과 맞물리며, 그치지

않을 전망이다. 하지만 업계 1위 사업자인 롯데렌탈은 상황이 다르다. 렌터카 시장은 제공되

는 상품(자동차)가 동일하기 때문에 소비자는 가격과 서비스 품질이 렌탈 계약의 주요 변수

가 되는데, 수익성이 수반되지 않는 양적 성장은 오래 가기 어렵다.

실제로 상대적으로 수익성이 높은 일반 장비 렌탈 사업을 겸하는 롯데렌탈의 경우 수익률이

높은 편에 속했는데, 롯데렌탈 인수 이후 이익률 변동이 심하게 나타나고 있는 것을 확인할

수 있다. 2015년 상반기까지 무리한 양적 성장의 결과이다. 구조적으로 렌터카 사업은 2~2.5

년을 주기로 렌탈→ 감가상각→ 회수 후 중고차 매각의 형태로 운영되기 때문에 한번 무너진

수익성은 회복하는데 2~2.5년이 소요될 수 있다. 따라서 향후 렌터카 업계에서 상위 사업자

들의 무리한 양적 성장에서 보수적인 사업 구조를 고수하고 있는 레드캡투어와 AJ렌터카의

안정적인 수익성이 향후 부각될 전망이다.

Fig. 30: 롯데렌탈 영업수익과 영업이익률 Fig. 31: AJ렌터카 영업수익과 영업이익률

출처: 롯데렌탈, BNK투자증권 / K-IFRS 연결 기준 출처: AJ렌터카, BNK투자증권 / K-IFRS 연결 기준

Fig. 32: 롯데렌탈과 AJ렌터카의 영업이익률

출처: 롯데렌탈, AJ렌터카, BNK투자증권

0

2

4

6

8

10

12

14

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

10 11 12 13 14 15F

(%)(억원) 영업수익(좌)

영업이익률(우)

0

5

10

15

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

10 11 12 13 14 15F

(%)(억원) 영업수익(좌)

영업이익률(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9

(%) AJ렌터카

롯데렌탈

20

V. AJ파크

AJ그룹의 주차장 관리 전문 기업

AJ파크(AJ PARK)는 주차장 운영, 용역관리 및 주차장관제장비를 판매하는 주차장 관리 전문 기업

으로 주차 공간 렌탈 서비스를 제공하는 자회사이다. AJ렌터카 및 자회사들과 함께 AJ그룹의 오토

부문의 한 축을 차지하고 있다.

AJ파크는 주차장 관제 시스템 개발에서 운영, 컨설팅 등 다양한 서비스를 제공하고 있으며, 국내

최초 주차시스템 렌탈서비스 시행을 통해 현재 80여개 지점을 운영/관리하고 있다. 점차 복잡해지

는 도시환경에서 보다 나은 편리 제공을 위해 도시네트워크 기반의 다양한 연계서비스 개발을 추

진하고 있다.

임대, 위탁, 매입(직영) 등 주차장 개발/운영 확대

주력 사업은 주차장 개발운영이다. 임대운영, 위탁운영, 주차장 매입(직영) 등 크게 세가지 형태로

주차장을 개발/운영하는데, ①임대운영은 주차공간을 임대하여 건물주에게 임대료를 지급하고 운

영하는 방식이고, ②위탁운영은 토지를 임대하여 주차장의 위탁관리를 통한 주차수익을 배분한다.

③주차장 매입(직영)은 AJ파크가 주차장 및 주차전용 건출물을 직/간접매입을 통해 운영하는 사업

형태인데, 공적 기관, 민간 소유 나대지 및 건물, 병원, 다세대 밀집지역 등의 부설주차장 증축을

통해 주차 난을 해소하는 BTO(Build Transfer Operate), BTL(Build Transfer lease) 등의 형태로 운

영된다. AJ파크의 주차장 개발운영은 매출투명성, 안정적 임대수익, 체계적 관리, 24시간 상시 운영

에 따른 매출 극대화 등의 경쟁력으로 운영 주차장이 증가하고 있으며, 특히 13개까지 증가한 매입

직영 주차장의 초기 투자비 회수에 따른 수익 증대로 향후 실적 고성장이 예상된다.

또한 주차시스템 렌탈/판매, SOC민자사업, 부동산 임대업 및 개발컨설팅, 영상보안 솔루션 사업

등 국내 주차 문화 선진화를 선도하는 서비스를 제공하고 있다.

Fig. 33: AJ파크 주차장 개발/운영 Fig. 34: AJ파크 주차관제장비 컨설팅 및 임대

안산 한미타워점(매입)

중동점(민자유치)

출처: AJ파크, BNK투자증권 출처: AJ파크, BNK투자증권

21

AJ그룹

Fig. 35: AJ파크 운영주차장

행정구역 주차장명 주차면수 행정구역 주차장명 주차면수 행정구역 주차장명 주차면수

서울시

강남POBA점 182

서울시

장안점 90

경기도

분당 퍼스트타워점 547

강동그린타워점 98 종로 관훈점 78 서판교점 48

건대 로얄점 132 종로2가점 34 성남모란점 40

건대 커먼그라운드점 20 타임스퀘어점 1,753 수원 라이프점 273

구로점 77 합정역점 40 신한은행 의정부점 40

논현점 209 해영회관점 75 안산 한미타워점 178

대신빌딩점 40 홍대역점 96 영무스카이빌딩점 48

동묘점(삼호호텔) 42 회기 베라체캠퍼스점 67 영통 동아점 191

디지털미디어시티역 97 흑석동점 130 용인 경방주차장 82

마포 푸르메점 122 KDB생명타워점 588 용인 덕형빌딩점 330

메세나폴리스몰점 1,075

인천시

검암역 195 우리프라자점 151

명동 중부점 80 계양역 262 의왕 가구거리점 52

명동점 90 구월 중앙점 100 이스턴시티점 590

명동천우점 139 청라역점 222 일산 병원점 1,200

북부노인병원 117

경기도

광교 더 로프트점 515 일직점 90

상봉점 90 광교 유타워점 510 중동점 504

서울시립대점 764 광교 이끌림타워점 41 평촌 CGV점 408

서울역점(공항철도) 145 광교 SB타운점 160 부산시

부산 라뮤에뜨점 438

성대시장점 72 광명역점 323 신한은행 서면점 104

송남빌딩점 93 금강주차빌딩점 140 경상북도

경주 일등점 78

수락산점 28 대한법조타운점 490 신한은행 영주점 23

순화빌딩점 153 동국대 일산병원점 800 경상남도

양산터미널점 82

신한은행 방학점 35 동탄 엔타워점 122 진주중앙점 32

아웃백 신대방점 32 메트로큐브점 402 충청남도 순천향병원 천안지점 640

암사점 100 모란 아웃백점 17 광주시 광주 치유요양병원 57

어린이회관점 350 미래에셋 플레이스점 143 강원도 신한은행 강원영업점 56

여의도 MBC점 300 부천 먹자골점 240

우리빌딩점 272 부천 삼영빌딩점 25

을지로3가점 86 분당 미금파크점 266

인송빌딩점 40 분당 비에스타워점 120

주: 운영주차장 전국 86개, 주차면수 누적 총계 20,144면 출처: AJ파크, BNK투자증권

Fig. 36: AJ파크 영업수익과 매출성장률 Fig. 37: AJ파크 영업이익과 영업이익률

출처: AJ파크, BNK투자증권 / 2013년 이후 K-IFRS 연결 기준 출처: AJ파크, BNK투자증권 / 2013년 이후 K-IFRS 연결 기준

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

300

10 11 12 13 14 15F

(%)(억원) 영업수익(좌)

영업수익증가율(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

10 11 12 13 14 15F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

22

Fig. 38: AJ파크 영업수익 및 영업이익 등 실적 추이

(억원,%,배) 2011 2012 2013 2014 15/3 15/6 15/9 15/12F 2015F

영업수익 119 142 184 244 65 65 69 72 270

YoY 41.5 19.3 - 32.3 23.3 -3.7 17.7 9.0 10.7

영업이익 13 15 19 24 - - - - -

YoY 25.4 16.0 - 27.2 - - - - -

영업이익률 11.1 10.8 10.1 9.7 - - - - -

세전이익 2 5 3 4 - - - - -

법인세 1 1 1 1 - - - - -

법인세율 55.9 30.1 16.6 13.5 - - - - -

당기순이익 1 3 3 4 1 2 -1 2 4

YoY -59.1 359.1 - 28.3 51.1 -23.4 적전 흑전 19.3

주1: 2013년 이후 IFRS-연결 기준 출처: AJ파크, BNK투자증권

23

AJ그룹

VI. AJ토탈

냉장/냉동 보관사업, 유류유통과 식품가공 사업

AJ토탈(AJ TOTAL)은 냉장/유류/식품가공유통을 전문으로 하는 물류/유통 서비스 기업으로

주력 사업은 냉장 창고 렌탈 서비스를 제공하는 자회사이다. AJ그룹의 물류/유통 부문을 담당

하고 있다.

AJ토탈의 냉장사업은 최첨단의 온도 관리 시스템 기술을 적용하여 냉장/냉동 보관을 대행하

고 있는데, 수도권 최대 규모의 냉장/냉동 네트워크 용인(1991년 개시), 수지(1998년 인수),

기흥(2011년 준공), 처인(2014년 7월 준공) 등 7만 6천톤 처리시설과 종합 정보시스템 구축

을 통한 실시간 화물정보 제공으로 빠르고 정확한 입출고 관리가 강점이다. 지리적 편의성과

다년간의 운영 경험을 통해 현대종합상사, CJ제일제당, 삼성에버랜드, 아워홈, 현대그린푸드

등 대기업을 비롯하여 약 450여개 업체들의 상품을 보관 대행하고 있다. 2014년 7월 준공항

처인냉장을 비롯해 2015년 가동율 100%를 기록하고 있으며, 2015년 AJ네트웍스 실적 성장

을 견인하고 있다.

유류사업은 현대오일뱅크 주유소를 인수하여 2013년 유류 유통을 시작했는데, 전국 19개의

주유소를 운영하고 있다. 중대형 법인 및 개인주유소 등 300여 거래처에 석유제품을 도매로

판매하는 안정적인 판매망을 구축하며 주유소 운영에서 석유대리점으로 사업을 확대하고 있

다. 또한 AJ오토타운 서비스를 통해 주유소와 렌터카, 중고차매매, 차량경정비, 자동차용품판

매 등과 연계하여 자동차와 관련된 토탈 서비스 제공을 목표하고 있다.

Fig. 39: AJ토탈 냉장사업

주: 왼쪽 위부터 시계방향으로 용인, 수지, 처인, 기흥 출처: AJ토탈, 트래콘건설, BNK투자증권

24

Fig. 40: AJ토탈 직영주유소

행정구역 주유소명 소재지 행정구역 주유소명 소재지

경기도

양지주유소 용인

충청남도

논산주유소 논산

이화주유소 평택 천안주유소 천안

정자주유소 수원 아산주유소 아산

부성주유소 부천 예산주유소 충남 예산

정원주유소 부천 경상북도 성삼주유소 김천

안양주유소 안양 울산시 울산주유소 중구

탄벌주유소 광주 부산시 녹산공단주유소 강서구

김포주유소 김포 전라남도 현대제철주유소 광양

대전시 엑스포주유소 유성구

주: 직영주유소 전국 19개, 표와 그림은 AJ토탈 홈페이지 기준 출처: AJ토탈, BNK투자증권

Fig. 41: AJ토탈 매출액과 매출성장률 Fig. 42: AJ토탈 영업이익과 영업이익률

출처: AJ토탈, BNK투자증권 / K-IFRS 개별 기준 출처: AJ토탈, BNK투자증권 / K-IFRS 개별 기준

Fig. 43: AJ토탈 매출액 및 영업이익 등 실적 추이

(억원,%,배) 2011 2012 2013 2014 15/3 15/6 15/9 15/12F 2015F

매출액 273 157 969 2,118 364 460 587 602 2,013

YoY -28.5 -42.6 517.9 118.6 -31.1 -24.5 22.3 20.3 -4.9

영업이익 45 39 31 42 - - - - -

YoY 36.7 -13.2 -19.4 33.4 - - - - -

영업이익률 16.4 24.8 3.2 2.0 - - - - -

세전이익 27 57 30 7 - - - - -

법인세 8 14 8 0 - - - - -

법인세율 28.2 23.8 24.9 -2.1 - - - - -

당기순이익 19 43 23 7 8 14 13 14 48

YoY -39.0 121.4 -47.4 -67.5 397.4 526.6 236.9 흑전 551.5

출처: AJ토탈, BNK투자증권 / K-IFRS 개별 기준

-100

-50

0

50

100

150

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10 11 12 13 14 15F

(%)(억원)

매출액(좌)

매출액증가율(우)

0

1

1

2

2

3

3

4

0

10

20

30

40

50

60

10 11 12 13 14 15F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

25

AJ그룹

VII. 그룹가치평가(Valuation)

1. AJ네트웍스 기업가치평가

AJ네트웍스 투자의견 매수, 목표주가 50,000원

AJ그룹의 전체적인 그룹가치는 오토 부문, 종합렌탈 부문, 물류/유통 부문, 금융 부문까지 전

산업에 걸친 사업가치가 사업 지주사인 AJ네트웍스로 집중되는 구조이다.

AJ네트웍스에 대해 파렛트, 고소장비, IT기기 등 렌탈 서비스 영업부문은 2016~2017년 세후

영업이익(302억원)에 2015년 8월 신규상장 당시 희망공모가액 산정을 위해 제시한 기업군

중 Mobile mini(MINI US)의 2016~2017년 주가배수 18.1배를 적용해 5,454억원을 적용하였

다. 상장 자회사(AJ렌터카)의 시장가치 1,018억원(2,558억원의 39.8%)과 비상장 자회사(AJ토

탈, AJ파크 등)의 장부가 합계 997억원을 합산하고 순차입금 2,778억원을 차감하는 NAV 산

출을 통해 4,689억원을 제시한다. 목표주가 50,000원, 현재주가 대비 +45.8%의 상승여력으

로 매수를 추천한다.

Fig. 44: AJ네트웍스 수정NAV 가치평가(Valuation)

구분 지분율

(%)

기업가치

(억원)

주당가치

(원) 비고

A. 영업가치 5,451 58,238

(i) AJ네트웍스 5,451 58,238 '16~'17년 세후 영업이익

기준 18.1배 적용*

B. 투자자산가치 2,015 21,856

(i) 상장사 1,018 10,877

AJ렌터카 연결 종속 39.8 1,018 10,877 기준일 종가

(ii) 비상장사 997 10,652 '15년 3분기 장부가

AJ토탈 연결 종속 100.0 546

AJ캐피탈 파트너스 연결 종속 50.1 223

AJ파크 연결 종속 100.0 201

AJ렌터스 연결 종속 100.0 11

AJURENTAL VINA 연결 종속 100.0 4

기타 9

C. 순차입금 2,778 29,674 '15~'16년(F) 순차입금

D. NAV(A+B-C) 4,689 50,093

E. AJ네트웍스 3,212 34,300 기준일 종가

상승여력 (%) 45.8 45.8

주*: 신규상장 희망공모가액 산정을 위해 제시한 기업군 중 Mobile mini(MINI US)의 배수를 적용

출처: BNK투자증권 추정 / 2016년 2월 22일 기준

26

2. AJ네트웍스 주가 변동

AJ네트웍스는 2015년 8월 공모를 위한 수요예측(30,200~34,300원)을 진행해 공모가 34,300

원을 확정하고, 8월 21일 첫 거래를 시작했다. 이후 주가가 10월중(10/20) 50,100원(시가총액

4,692억원)까지 상승 후 최근에는 반락해 전일(2/22) 34,300원(3,212억원)을 기록했다.

AJ네트웍스의 주가 변동은 2가지 변수를 고려해야 했는데, 첫번째는 오토부문의 상장 자회사

AJ렌터가의 주가이다. AJ네트웍스는 AJ렌터카 주식의 39.8%를 보유한 최대주주로 AJ네트웍

스 기업가치의 30% 전후가 AJ렌터카 지분 가치로 추정되고 있는데, 2015년 하반기 AJ렌터

카의 주가 약세를 감안하면, AJ네트웍스의 주가 상승이 상대적으로 더 높았다고 할 수 있다.

과거 AJ렌터카의 장기적인 주가 상승이 렌터카 산업의 성장세에 기인했다면, 최근 1~2년 사

이 주가 약세는 렌터카 산업의 성장 둔화 때문인데, 향후 수익성에 대한 상대적인 경쟁력이

부각되며 AJ렌터카의 주가 반등시 관련 가치 증분이 AJ네트웍스에 함께 반영될 전망이다.

두번째는 상장물량의 보호예수기간 만료에 따른 주식의 시장 출회 우려이다. 지난 2016년 2

월 20일 기준 약 679만주에 해당하는 주식의 보호예수기간이 만료되었는데, 상장 당시 대주

주 문덕영 등 특수관계인지분 466만주(49.8%)와 핀벤처스, SC PE의 각각 106만주(11.3%)의

지분이다. 결론적으로 AJ그룹의 그룹가치가 집중되어 있는 지주회사 AJ네트웍스의 주식을 그

룹의 대주주가 처분하는 것은 현재 시점에서 실현 가능성이 매우 낮고, SC와 핀벤처스의 투

자 물량은 시장 출회 가능성이 있지만, 상장 이후 국내 기관의 순매수가 이어지며, 거래량이

지속 감소해온 상황에서 장기적으로 거래 증대의 효과를 기대할 수 있다.

AJ렌터카를 중심으로 오토 부문과 AJ네트웍스의 종합렌탈, AJ토탈의 물류/유통, AJ캐피탈의

금융까지 종합 렌탈 서비스 그룹의 사업 구조를 완성해 가고 있는 AJ그룹의 사업 지주사 AJ

네트웍스의 주가 하락은 좋은 매수 기회로 판단된다. 참고로 동사는 2016년 1월 총 300억원

의 회사채를 발행했는데, 개별 민평금리 대비 25~31bp 낮은 금리에도 기관투자자 대상 수요

예측에서 800억원 가까운 수요가 몰리는 흥행을 기록할 정도로 회사에 대한 시장의 높은 신

뢰도 함께 참고해야 한다.

Fig. 45: AJ네트웍스와 AJ렌터카 주가수익률 비교 Fig. 46: AJ네트웍스 신규상장 기준 지분율 (단위:%)

출처: Quantiwise, BNK투자증권 출처: AJ네트웍스, BNK투자증권 / K-IFRS 개별 기준

-40

-20

0

20

40

60

15/8 15/9 15/10 15/11 15/12 16/1

(%) AJ네트웍스

AJ렌터카

문덕영등

49.8

우리사주

4.9

핀벤처스

11.3

SC PEK

11.3

공모주

19.6

기타

3.1

AJ네트웍스

936만주

27

AJ그룹

AJ그룹 기업분석 보고서

AJ네트웍스 (095570)

28

AJ렌터카 (068400)

32