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证券研究报告

2016 年 5 月 30 日

请务必阅读正文之后的法律声明责任﹒诚信﹒分享﹒创新 1

专注“管理+IT”咨询十余年

公司是国内领先的“管理+IT”咨询服务机构，2010 年成为国内首家获得

风险投资的管理咨询企业。通过打造“管理信息化咨询平台+云服务平台+

投资孵化平台”三大平台联动的商业模式，帮助客户实现转型升级与价值

落地。

合作众包，资源整合

公司基于互联网的平台型咨询服务机构初具规模，2015年实现 136个事业

合伙人团队加盟，通过“平台赋能＋事业合伙人机制”的众包机制，借助

轻资产低成本模式对国内小而散的众多咨询团队进行批量整合。

时代需求，政策助推

以数字化转型为代表的新时代浪潮已经到来，企业将面临技术更迭带来的

机遇和挑战；转型需求将会促进管理咨询市场的稳健扩张、云计算需求的

持续放量；政策的引导和支持带来多重保障。

盈利预测与估值

公司的业务扩张稳健，预计 2016 年事业合伙人团队将增至 250 个，放大

现有平台的整合效应。不考虑并购因素影响，结合同类公司和新三板估值

情况，预计公司 2016年至 2018 年营业收入分别为 4.49 亿元、5.30亿元

和 6.26 亿元，归属净利润分别为 3402 万元、4026万元和 4711 万元，对

应 EPS分别为 0.51元、0.60元和 0.71元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

业务交付质控风险；大客户集中风险；业务推广不及预期风险。

财务和估值数据摘要

单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 214.30 380.74 449.27 530.14 625.56

增长率(%) -6.45% 77.66% 18.00% 18.00% 18.00%

归属母公司股东净利润 0.93 25.49 34.02 40.26 47.11

增长率(%) -83.45% 2626.02% 33.50% 18.33% 17.02%

每股收益(EPS) 0.01 0.38 0.51 0.60 0.71

市盈率(P/E) 788.54 28.93 21.67 18.31 15.65

市净率(P/B) 6.28 5.04 4.09 3.34 2.75

EV/EBITDA 95.00 15.64 12.97 10.23 8.82

数据来源：wind资讯，九州证券

助力企业转型的使能者

商务服务业

企源科技（833132）

投资评级买入

报告日期 2016/05/30

挂牌日期 2015/08/12

转让方式做市转让

总股本（百万股） 66.60

流通股本（百万股） 42.84

总市值（亿元） 7.37

九州新三板研究团队

汪晓波

证书编号：S1350115120021

Email:[email protected]

熊波

证书编号：S1350115080055


林红垒

证书编号：S1350515120002


王朗其

证书编号：S1350515070001


徐曼

证书编号：S1350115090051


夏利

证书编号：S1350115110031


朱艺泓

证书编号：S1350116030011

Email: [email protected]

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2016 年 5 月 30 日


目录

一、公司概述 ......................................................... 4

二、业务分析 ......................................................... 5

三、行业分析 ......................................................... 7

1、数字化转型带来机会红利 ......................................................... 7 2、管理咨询稳健扩张 .............................................................. 10 3、IT咨询凌“云”直上............................................................ 11 4、政策支持助推成长空间 .......................................................... 12

四、财务分析 ........................................................ 13

五、盈利预测及估值分析 .............................................. 14

六、风险提示 ........................................................ 14

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2016 年 5 月 30 日


表目录

表 1：咨询行业相关的法律法规 ..................................................... 12

表 2：2013-2015 年公司营业收入情况（按业务类别）（万元）........................... 13

表 3：同类公司比较（2015 年）..................................................... 14

图目录

图 1：公司服务过的百强企业示例 .................................................... 5

图 2：公司出版的专业期刊和实战书籍 ................................................ 5

图 3：公司商业模式 ................................................................ 5

图 4：公司主要咨询产品和服务 ...................................................... 6

图 5：公司的事业合伙人机制 ........................................................ 6

图 6：公司客户所处行业和地区情况 .................................................. 7

图 7：埃森哲提出的数字技术影响力 .................................................. 8

图 8：IDC提出的数字化转型趋势预测................................................. 8

图 9：IDC理解的我国“十三五”规划关键词........................................... 9

图 10：2014-2015年上半年中美两国数字化服务的股权和风险投资金额对比（亿美元）...... 9

图 11：2010-2014年我国 GDP增长情况与国内咨询市场总量对比......................... 10

图 12：2011-2014年中国管理咨询机构 50强营业收入总额及增幅........................ 10

图 13：2011-2014年中国管理咨询机构 10强营业收入总额及占比........................ 11

图 14：2010-2014年我国信息技术咨询服务收入（亿元）............................... 11

图 15：2013-2015年公司营业收入和净利润情况(万元)................................. 13

图 16：2013-2015年公司盈利指标情况............................................... 13

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2016 年 5 月 30 日


一、公司概述

公司品牌（AMT）创立于 1998 年，2001 年开始商业化运作，总部设立在上海，

是国内领先的“管理+IT”咨询服务机构，2010 年成为国内首家获得风险投资

的管理咨询企业。

公司通过打造“管理信息化咨询平台+云服务平台+投资孵化平台”三大平台联

动的商业模式，为客户提供管理咨询、运营改善咨询、信息化咨询、服务外包

等全链条的综合持续服务，切实帮助客户实现转型升级与价值落地。

公司发展历程

1998 年-2001 年：非盈利组织阶段。“管理＋IT”知识门户与经理人

交流门户，收入来源于门户网站的广告、研讨交流活动等，开支主要用于

门户网站的建设。

2002-2008 年：主营业务是管理咨询和信息化咨询。推出本土化咨询

产品与服务，如“甲方咨询”、“流程管理”、“IT 规划”等。客户主要是

中大型的国有企业与民营企业，收入来源是基于顾问服务人天的报价，成

本是项目内直接人工成本、间接人工成本（顾问闲时工资）以及其他费用。

该阶段公司年收入突破千万。

2009-2013 年：主营业务是管理咨询、信息化咨询、信息技术建设、

服务外包。研究并借鉴埃森哲的成功经验，打造金字塔业务结构。2010

年首次引入外部投资者达晨创投和浙商创投的投资 5000 万元，投后估值

2.2亿人民币。该阶段公司年收入上亿。

2014-2015 年：主营业务是管理信息化咨询平台、云服务平台、投资

孵化平台。商业模式是三大平台的联动，吸纳 136个事业合伙人及团队加

入 AMT平台，“平台赋能＋AMT事业合伙人机制”的众包模式开始有效运作。

公司先后荣获“卓越管理咨询公司”、“客户信任的管理咨询机构”、“哈佛《商

业评论》管理行动奖”、“2013-2014 年度上海市规划布局内重点软件企业”、

“2015年两化融合优秀解决方案”等荣誉。

公司已累计服务客户 3000多家，其中 70%的客户会与公司进行二次及多次签约。

公司累计出版 60 余本管理与信息化实战书籍，累计发行 AMT《前沿论丛》120

余期。

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2016 年 5 月 30 日


图 1：公司服务过的百强企业示例

资料来源：公司公开资料，九州研究

图 2：公司出版的专业期刊和实战书籍


二、业务分析

2014年，公司全面转型，通过三大平台——“管理信息化咨询平台”、“云服务

平台”、“投资孵化平台”，打造一家基于互联网的平台运营型咨询服务企业。

图 3：公司商业模式


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2016 年 5 月 30 日


公司以咨询业务为基础，围绕客户持续提供有价值的综合服务。其中，管理信

息化咨询平台是“入口”，通过咨询的前端切入，不断发掘云服务与投资机会；

云服务平台是“现金牛”，通过稳定可持续的流水收入，保障咨询方案落地；

投资孵化平台是“杠杆”，通过深度咨询获取高质量项目源，共享客户的成长

收益。

通过“咨询+外包”的服务模式，与客户建立起长期的战略伙伴关系，并实现

大规模稳定的流水型收入；通过“咨询+资本”的结合，建立起公司的业务杠

杆，帮助客户实现价值最大化；通过“投资+运营”，向客户提供深度的孵化服

务，涵盖商业计划、管理架构、信息系统、人事代理等方面，助力企业成长。

图 4：公司主要咨询产品和服务


公司通过“咨询＋云服务＋孵化器”的综合服务模式，深入服务多家行业骨干

企业，助其整合上下游搭建产业云，成为多个产业云的“云服务运营商”，顺

应互联网趋势深度布局。

公司基于互联网的平台型咨询服务机构初具规模，2015年实现 136个事业合伙

人团队加盟，通过“平台赋能＋事业合伙人机制”的众包机制，借助轻资产低

成本模式对国内小而散的众多咨询团队进行批量整合。

图 5：公司的事业合伙人机制


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2016 年 5 月 30 日


从行业维度来看，金融行业、消费品行业、政府及公共事业的企事业单位是公

司的核心消费群体；从区域集中度来看，公司客户主要位于华东和华南地区。

图 6：公司客户所处行业和地区情况


三、行业分析

1、数字化转型带来机会红利

伴随着市场环境的变化以及新技术的渗透和融入，传统行业正在被颠覆与变革，

以数字化转型为代表的新时代浪潮已经到来，世界各地不同行业、不同规模、

不同业务模式的企业，都将共同面临技术更迭带来的机遇和挑战。

在 Gartner 近期的一项调查中，半数受访者预计公司将在 2016 年底完成数字

化转型。据 Gartner公司预测，2019年，这一比例将升至 83%。然而，数字化

转型并非是一蹴而就的，要真正意义上完成数字化转型需要“持续创新、不断

迭代以及长期的进化”。

在埃森哲发布的《2016 年技术展望》中，提出 33%的全球经济受到数字技术的

影响；86%的受访者认为未来三年，其所在行业的技术变革步伐将显著加快，

甚至将以空前速度推进。报告还揭示了对企业致胜数字经济时代至关重要的五

大技术发展趋势，分别是智能自动、柔性团队、平台经济、预见颠覆和数字道

德。

金融服务

快消/分销/零售

政府及公共事业

能源/资源/化工

IT及高科技

制造

通讯/电信

房地产/建筑

华东地区

华南地区

西南地区

华中地区

华北地区

其他

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2016 年 5 月 30 日


图 7：埃森哲提出的数字技术影响力

资料来源：埃森哲《2016年技术展望》，九州研究

IDC 认为，全球 64%的企业已成为数字化转型的探索者和实践者；领导力、内

外工作资源、运营模式、全方位体验、信息化转型成为新的数字化转型战略的

核心。围绕企业需求，协助其完成数字化转型，将带来巨大的商业机遇。

图 8：IDC 提出的数字化转型趋势预测

资料来源：IDC MaturityScape Benchmark：Digital Transformation 2015，

九州研究

在数字化转型的过程中，中国 IT 市场也将迎来五大趋势，企业将在颠覆与重

构中寻找商机。

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2016 年 5 月 30 日


中国 IT市场五大发展趋势

趋势 1：中国整体 IT市场低速增长将成为新常态

图 9：IDC 理解的我国“十三五”规划关键词

资料来源：EIU,IDC,2015，九州研究

趋势 2：“互联网＋”概念的普及将大幅提高企业效率、营销能力、产

品服务质量，促进创新

趋势 3：大企业面临的挑战越来越大，平台、服务、整合、国际化、

创业是发展方向，也是 IT厂商的商机

趋势 4：跨界、融合、新的生态系统将不断涌现

趋势 5：基于巨大人口红利的大数据及物联网潜力巨大

中国地区巨大的市场潜力不容小觑，数字化转型时代的开启，将为国内咨询行

业带来绝佳的商业机会。根据普华永道数字化体验中心发布的报告称，中国正

迅速成长为美国的强劲对手，成为数字化创新企业早期融资的首选之地。数据

表明，数字化服务的股权和风险投资方面，中美两国的差距在逐步缩小。

图 10：2014-2015 年上半年中美两国数字化服务的股权和风险投资金额对比

（亿美元）

资料来源：普华永道数字化体验中心，九州研究

114 122

296

173

0

100

200

300

400

2014年 2015年上半年

中国美国

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2016 年 5 月 30 日


2、管理咨询稳健扩张

我国 GDP总量的稳健增长，在很大程度上推动管理咨询市场的潜在增长。数据

显示，国内管理咨询市场总量 2010-2014年复合增速为 49.54%，在 2012年后

呈现爆发式增长。

图 11：2010-2014 年我国 GDP增长情况与国内咨询市场总量对比

资料来源：互联网，九州研究

根据中国企业联合会管理咨询委员会近几年公布的行业统计，2011-2014年中

国管理咨询机构50强的营业收入总额呈现波动向上的趋势，由2011年的29.03

亿元提升到 2014年的 32.35亿元，复合增速为 3.68%。

图 12：2011-2014 年中国管理咨询机构 50强营业收入总额及增幅

资料来源：中国企业联合会管理咨询委员会，九州研究

中国管理咨询机构 50 强的营业收入存在明显的前端集中趋势。2011-2014 年

中国管理咨询机构 10 强的营业收入占比分别为 49.90%、44.88%、40.49%和

42.22%；除 2011年以外（某机构当年营业收入较大导致），2012-2014年营收

总额呈现稳步提升的态势。

0

500

1000

1500

2000

2010年 2011年 2012年 2013年 2014年

GDP总量（百亿美元）咨询市场总量（亿元）

29.03 28.88

33.1 32.35

-0.52%

14.61%

-2.27% -5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

26

27

28

29

30

31

32

33

34

2011年 2012年 2013年 2014年

中国管理咨询机构50强营业收入总额（亿元）

增幅（%）

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2016 年 5 月 30 日


图 13：2011-2014 年中国管理咨询机构 10强营业收入总额及占比

资料来源：中国企业联合会管理咨询委员会，九州研究

根据《2015年中国管理咨询机构 50强》名单，北京北大纵横管理咨询有限责

任公司以 2014年 1.89 亿元的营业收入排名榜首，排名前十位的管理咨询机构

2014年营业收入均过亿，合计为 13.66亿元，占全国 50强管理咨询机构营收

总额的 42.22%。

3、IT咨询凌“云”直上

Gartner预计 2016年的全球 IT支出总额将达到 3.54万亿美元，相比 2015 年

的 3.52 万亿美元仅增长 0.6%。在 2015 年下降 4.5%之后，2016 年的 IT 服务

市场支出预计将重现增长。2016年，IT服务支出预计将达到 9400亿美元，相

比 2015年增长 3.1%。这得益于云基础架构普及以及买家云模式接受度的上升

势头。

根据《中国电子信息产业统计年鉴》提供的数据显示，2014 年我国信息技术

咨询服务收入为 3775.89亿元，是 2010年收入的 3.15倍；2010-2014年营业

收入复合增速为 33.19%，近几年增速有所放缓，但也维持在 20%以上。根据

Gartner 的预测，2016 年中国的 IT 支出，预计将达到 2.3 万亿元人民币，相

比去年增长 5%。

图 14：2010-2014 年我国信息技术咨询服务收入（亿元）

资料来源：中国电子信息产业统计年鉴，九州研究

0

20

40

60

120000

125000

130000

135000

140000

145000

150000

2011年 2012年 2013年 2014年

中国管理咨询机构10强营业收入总额（万元）

占中国管理咨询机构50强营收总额比重（%）

0

20

40

60

0

1000

2000

3000

4000

2010年 2011年 2012年 2013年 2014年

营业收入（亿元）增幅（%）

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云计算的爆发式增长让越来越多的企业看到了机遇。IDC 最新调研数据显示，

目前，58%的受调查企业计划使用基于网络的云计算服务，该比例远超 2014年

年底的 24%。Gartner研究报告显示，截至 2015年末，全球云计算市场规模已

达 1750 亿美元，预计到 2016 年将达 2030 亿美元，到 2019 年有望突破 3000

亿美元大关，达到 3120亿美元。

工业和信息化部统计数据显示，“十二五”期间，中国的云计算产业规模飞速

发展，年均增长率超过 30%，2015 年达到约 1500 亿元。有业内专家预计，未

来相当一段时期内，中国云计算产业将继续扩张，到 2018 年总规模有望达到

8000亿元。

4、政策支持助推成长空间

近年来，国家对管理咨询和 IT 咨询给予大量的政策支持，制定多部法律法规

和规范性文件，从制度层面对产业的快速发展予以保障。

表 1：咨询行业相关的法律法规

时间政策文件核心内容

2011年 10月《当前优先发展的高技术产业化重

点领域指南》

将信息技术咨询服务、知识产权战略制定与管理咨询服务列入了

重点发展领域。

2012 年 2月《现代服务业科技发展“十二五”

专项规划》

明确指出，要“鼓励咨询机构依据区域空间特性、产业基础、资

源察赋等因素，为区域经济全面协调发展提供产业咨询服务。”

2013 年 3月《战略性新兴产业重点产品和服务

指导目录》

“协助用户提升和优化信息化管理活动的咨询服务，包括信息技

术治理咨询、信息技术服务管理咨询、质量管理咨询、过程能力

成熟度咨询”。

2014 年 7月《国务院关于加快发展生产性服务

业促进产业结构调整升级的指导意

见》（国发〔2014〕26号）

明确指出国家对商务咨询，信息技术服务和服务外包等相关服务

行业产业升级的指导以及扶持。

2014年 10月《国务院关于加快科技服务业发展

的若干意见》（国办发〔2014〕4号）

鼓励发展科技战略研究、科技评估、管理咨询等科技咨询服务业，

积极培育管理服务外包、项目管理外包等新业态。

2015 年 7月《关于积极推进“互联网+”行劢的

指导意见》

鼓励传统企业与互联网企业建立信息咨询、人才交流等合作机制；

鼓励中介机构为企业拓展海外市场提供信息咨询。

资料来源：公开资料，九州研究

云计算领域的发展更是受到国家和相关部门的高度重视。目前，国家已陆续推

出了《国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》、《关于积

极推进互联网+行动的指导意见》、《云计算综合标准化体系建设指南》等政策

文件，鼓励并推动云计算发展。

2016年 5月 20日，国务院正式发布了《关于深化制造业与互联网融合发展的

指导意见》。意见提出，到 2018年底，制造业重点行业骨干企业互联网“双创”

平台普及率达到 80%，相比 2015 年底，工业云企业用户翻一番，新产品研发

周期缩短 12%，库存周转率提高 25%，能源利用率提高 5%。这一政策利好为先

进制造和传统产业数字化转型的快速发展提出了新的要求。

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2016 年 5 月 30 日


四、财务分析

公司 2014 年转型成功，营收规模和盈利水平维持稳健增长态势。2013-2015

年营业收入的复合增速为 28.92%，净利润的复合增速为 112.39%；其中，2015

年实现收入 38073.62 万元，同比增长 77.66%;净利润 2,548.31 万元，同比增

长 2625.47%。

图 15：2013-2015 年公司营业收入和净利润情况(万元)

资料来源：公司公告，九州研究

业务方面，外包服务为公司营业收入的主要贡献来源，占比持续攀升，2015

年占比接近 70%。

表 2：2013-2015 年公司营业收入情况（按业务类别）（万元）

类别 2013 年 2014 年 2015 年

营业收入占比（%）营业收入占比（%）营业收入占比（%）

管理咨询 8317.63 36.31 5783.53 26.99 9555.81 25.1

外包服务 10769.15 47.01 12605.38 58.82 26453.65 69.48

信息技术 3819.72 16.67 3041.18 14.19 2011.66 5.28

其他 1.92 0.01 52.5 0.14

总计 22908.42 100 21430.09 100 38073.62 100

从关键比率指标来看，ROE 和销售净利率随整体营收的增长反弹明显，销售毛

利率随外包服务业务的扩张有所下降。

图 16：2013-2015 年公司盈利指标情况

资料来源：公司公告，九州研究

0

1000

2000

3000

0

10000

20000

30000

40000

2013年 2014年 2015年

单位

：万

元

营业收入

净利润

0.00

20.00

40.00

2013年 2014年 2015年

ROE(摊薄)(%) 销售毛利率(%)

销售净利率(%)

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2016 年 5 月 30 日


五、盈利预测及估值分析

公司的业务扩张稳健，预计2016年事业合伙人团队将增至250个，放大现有平

台的整合效应。不考虑并购因素影响，结合同类公司和新三板估值情况，预计

公司2016年至2018年营业收入分别为4.49亿元、5.30亿元和6.26亿元，归属净

利润分别为3402万元、4026万元和4711万元，对应EPS分别为0.51元、0.60元

和0.71元。首次覆盖给予“买入”评级。

表 3：同类公司比较（2015年）

证券代码证券简称总市值

（亿元）

营收

（亿元）

归属净利润

（万元）

ROE

(加权) ROIC PE(TTM) PB(LF)

300170.SZ 汉得信息 105.59 12.19 21,424.00 13.58 12.80 47 5.78

831938.OC 上海亿格 1.53 0.38 649.19 29.63 30.20 24 5.63

832830.OC 汉哲咨询 - 0.10 56.24 10.34 10.34 - -

830969.OC 智通人才 7.64 7.30 2,162.07 14.78 13.46 35 5.13

833161.OC 神州英才 0.92 0.32 -199.08 -17.45 -17.45 -46 8.81

833132.OC 企源科技 7.37 3.81 2,548.74 19.57 15.89 29 5.44

资料来源：wind资讯，九州研究

六、风险提示

业务交付质控风险；大客户集中风险；业务推广不及预期风险。

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2016 年 5 月 30 日


附表：财务报表预测（百万元）

利润表现金流量表

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入 214.30 380.74 449.27 530.14 625.56 经营性现金净流量 12.63 51.40 2.85 48.49 8.58

减: 营业成本 159.91 301.02 355.21 419.14 494.59 投资性现金净流量 -4.48 -23.98 6.54 6.54 6.54

营业税金及附加 1.02 1.41 1.66 1.96 2.32 筹资性现金净流量 -4.89 1.13 -28.46 2.77 3.63

营业费用 22.70 13.95 16.46 19.42 22.92 现金流量净额 3.26 28.56 -19.07 57.81 18.75

管理费用 30.69 35.60 42.00 49.57 58.49 财务分析

财务费用 1.62 1.85 -1.51 -2.73 -3.59 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

资产减值损失 5.03 2.75 3.12 3.12 3.12 收益率

加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 25.38% 20.94% 20.94% 20.94% 20.94%

公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 三费/销售收入 25.67% 13.50% 12.68% 12.50% 12.44%

其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT/销售收入 1.33% 8.23% 8.57% 8.41% 8.28%

营业利润 -6.66 24.15 32.32 39.66 47.72 EBITDA/销售收入 3.07% 9.63% 9.67% 9.35% 8.85%

加: 其他非经营损益 7.92 5.36 7.70 7.70 7.70 销售净利率 0.44% 6.69% 7.57% 7.59% 7.53%

利润总额 1.25 29.52 40.02 47.36 55.42 资产获利率

减: 所得税 0.32 4.03 6.00 7.10 8.31 ROE 0.80% 17.42% 18.87% 18.25% 17.60%

净利润 0.93 25.48 34.02 40.25 47.11 ROA 1.87% 15.18% 18.30% 17.61% 17.23%

减: 少数股东损益 0.00 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 ROIC -4.99% 28.43% 46.78% 39.34% 59.52%

归属母公司股东净利 0.93 25.49 34.02 40.26 47.11 增长率

资产负债表销售收入增长率 -6.45% 77.66% 18.00% 18.00% 18.00%

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EBIT 增长率 -69.98% 999.42% 22.79% 15.86% 16.15%

货币资金 67.59 113.41 94.34 152.15 170.90 EBITDA 增长率 -52.69% 456.90% 18.43% 14.05% 11.79%

应收和预付款项 62.21 51.69 82.71 75.89 111.26 净利润增长率 -83.45% 2625.56% 33.50% 18.33% 17.02%

存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产增长率 -5.27% 35.46% 1.87% 20.40% 18.72%

其他流动资产 1.38 3.45 3.45 3.45 3.45 股东权益增长率 0.80% 24.50% 23.26% 22.33% 21.36%

长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构

投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 22.91% 29.02% 14.15% 12.80% 10.88%

固定资产和在建工程 13.07 15.48 10.06 4.64 -0.78 带息债务/总负债 77.34% 50.07% 0.00% 0.00% 0.00%

无形资产和开发支出 4.35 8.69 7.40 6.10 4.80 流动比率 375.74% 281.34% 606.46% 714.07% 872.93%

其他非流动资产 3.80 13.71 12.36 11.00 11.00 速动比率 371.79% 275.57% 594.87% 703.42% 862.38%

资产总计 152.40 206.45 210.32 253.23 300.63 资产管理效率

短期借款 27.00 30.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.41 1.84 2.14 2.09 2.08

应付和预收款项 7.91 29.91 29.76 32.42 32.72 固定资产周转率 16.39 24.59 44.65 114.28 -798.32

长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.89 11.06 7.76 10.38 8.07

其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 - - - - -

负债合计 34.91 59.91 29.76 32.42 32.72 业绩和估值指标

股本 60.00 60.00 60.00 60.00 60.00

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

资本公积 26.31 29.61 29.61 29.61 29.61 EBITDA 6.59 36.68 43.44 49.54 55.39

留存收益 31.18 56.67 90.69 130.95 178.06 PE 788.54 28.93 21.67 18.31 15.65

归属母公司股东权益 117.49 146.28 180.30 220.56 267.68 PEG 3.15 1.27 0.65 1.00 0.92

少数股东权益 0.00 0.26 0.25 0.24 0.24 PB 6.28 5.04 4.09 3.34 2.75

股东权益合计 117.49 146.53 180.55 220.81 267.91 EV/EBITDA 95.00 15.64 12.97 10.23 8.82

负债和股东权益合计 152.40 206.45 210.32 253.23 300.63 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

资料来源：wind 九州证券

证券研究报告

2016 年 5 月 30 日


作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析

逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三

方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业

比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

九州证券研究中心秉承九鼎投资国内顶尖的 PE投研基因，坚守价值投资理念，从整体上聚焦新三板，

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熊波西南财经大学金融学硕士，9年金融监管和证券从业经验，现任战略和研究中心负责人。

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朱艺泓约翰·霍普金斯大学国际经济学硕士，中国人民大学国际政治经济学学士。新三板研究领域：

消费。

分析师声明

证券研究报告

2016 年 5 月 30 日


类别评级说明

股票评级买入相对中标 300指数涨幅 20%以上；

增持相对中标 300指数涨幅介于 5%～20%之间；

持有相对中标 300指数涨幅介于-10%～5%之间；

卖出相对中标 300指数跌幅 10%以上；

行业评级强于大市相对中标 300指数涨幅 10%以上；

中性相对中标 300指数涨幅介于-10%～10%之间；

弱于大市相对中标 300指数跌幅 10%以上；

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