長飛光纖光纜（6869 首發報告 · 2017. 9. 26. · 光纖光纜產業龍頭企業...

長飛光纖光纜（6869）首發報告

買入 2017年 8月 21日

第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com

表：盈利摘要股價表現

資料來源: 公司資料, 第一上海預測資料來源: 彭博

截止12月31日财政年度 2015 2016 2017预测 2018预测 2019预测收入（人民币百万元） 6,731.1 8,102.3 10,210.0 11,468.7 12,413.4

变动 18.6% 20.4% 26.0% 12.3% 8.2%净利润（人民币百万元） 570.7 701.4 1,177.8 1,290.1 1,350.5基本每股收益（人民币元） 0.890 1.030 1.727 1.891 1.980

变动 -6.3% 15.7% 67.6% 9.5% 4.7%市盈率@18.70港元（倍） 18.1 15.6 9.3 8.5 8.1每股派息（元） 0.174 0.255 0.414 0.473 0.495息率（%） 1.08 1.59 2.58 2.94 3.08

9

11

13

15

17

19

21

侯捷

852-25321597

[email protected]

黃佳傑

852-25321599

[email protected]

主要資料

行業通訊業

股價 18.70 港元

目標價 23.00 港元

（+23.0%）

股票代碼 6869.HK

已發行股本 6.82 億股

總市值 127.56億港元

52 周高/低 18.70 港元/9.70港元

每股淨資產 8.21 港元

主要股東中國華信郵電（26.37%）

Draka(26.37%)

武漢長江通信（17.58%）

光纖光纜一體化龍頭，行業景氣受益大

光纖光纜行業龍頭，產業鏈全覆蓋：公司在光纖光纜行業起

步早，市場份額一直維持前列，2016 年公司“棒纖纜”銷量

均位居全球第一，龍頭地位十分穩固。公司是唯一一家同時掌握

PCVD、VAD 和 OVD 預製棒工藝的企業，“棒纖纜一體化”程度

高，生產資源配置能力強。產業鏈佈局廣，具備從關鍵原材料

供應到提供綜合佈線解決方案的全面能力。

市場需求旺盛持續，公司銷售量價齊升：2016-2017 年國內

三大運營商相繼提升光纖光纜集采規模和招標價格，新成立的廣

電移動也將著手其網絡佈局，市場預期 2018 年需求將會持平。

2019 年起下一代的固網升級改造和 5G 建網預期將產生大量光纖

光纜需求。

棒纖纜產能擴充，提升盈利水平：2017 年公司棒纖纜產能均

實現提升。公司光纖預製棒產能預期將占到國內總產能 40%以

上，把握產業利潤重心。光纜產能由 2016 年的 970 萬芯公里提

升 100%以上，光纜自產自銷程度提升，光纜業務毛利率預期將

會持續改善。

2017 年中期業績表現超預期：公司 2017 年上半年收入同比

增長 26.2%，海外業務收入增速達 46%。公司產品銷售結構優化

以及售價提升帶動棒纖纜業務毛利率和淨利潤率提升明顯，毛利

和淨利潤同比增長 53%和 59.4%，優於市場預期。

目標價 23.00 港元，首次覆蓋並予以買入評級：公司市場

份額龍頭地位穩定，棒纖纜產能釋放帶動盈利水平持續提升。公

司 9 月正式進入深港通，在良好業績支撐下有望迎來增量資金支

持。我們預期公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.73、1.89 和 1.98

元，給予公司未來 12 個月目標價 23.00 港元，對應 2017-2019

年 11.5、10.5 和 10 倍 PE，估值水平仍低於同業平均水平，存

在提升空間，首次評級買入。

風險提示：光纖光纜價格波動、市場需求不及預期、海外業務

不及預期。

第一上海證券有限公司 2017 年 8 月

- 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放

光纖光纜產業龍頭企業

光纖光纜產業龍頭武漢長飛光纖光纜有限公司（簡稱 YOFC: Yangtze Optical Fibre and Cable

Company Ltd）。是全球大的光纖預製棒、光纖和光纜供貨商之一，主要生產和

銷售通信行業廣泛採用的各種標準規格的光纖預製棒、光纖及光纜，也設計及定制

客戶所需規格的特種光纖及光纜，包括集成系統、工程設計與服務。本公司擁有

完備的光纖及光纜產品組合，為全球通信行業及其他行業（包括公用事業、運輸、

石油化工及醫療）提供各種光纖光纜產品及相關解決方案，在全球 60 多個國家和

地區提供優質的產品與服務。自 1992 年正式投產以來，本公司光纖和光纜產品的

產銷量連續 24 年位居中國第一位，在全球光纖和光纜生產企業中持續保持前三

位。

圖表 1: 公司主要產品

資料來源：公司資料，第一上海

圖表 2: 公司重要發展歷程


公司股權結構、主要股東及管理層介紹

公司主要控股股東公司的控股股東為 Draka Comteq B.V.、中國華信和長江通信，分別持有公司已發

行普通股總額的 26.36%、26.36%和 17.58%。Draka Comteq B.V.持有股份為 H 股，

中國華信和長江通信持有的是內資股。另外惠理基金管理公司和惠理高息股票基金

光纤预制棒光纤/特种光纤光缆综合布线相关产品

1988年公司成立，全套引进荷兰飞利浦公司的PCVD光纤预制棒制造工艺，并与1992年成功投产。

1993年完成第一期产能扩充计划，光纤设计年度产能达到10万芯公里。

2004年公司成为全球大光纤制造商之一及大光缆制造商之一。

2005年公司非零色散位移单模光纤项目获得“国家科学技术进步二等奖”。

2011年成立光纤光缆制备技术国家重点实验室。

2014年于港交所上市。

2014年在缅甸成立光缆合资厂，新增光缆产能200万芯公里。

2015年在兰州、沈阳、杭州成立光纤光缆厂。2015年于印尼成立的海外市场第一家控股子公司，新增光纤产能300万芯公里。2015年成立南非子公司，新增光缆产能100万芯公里。2017年与印尼PT FOTI合资成立光缆制造公司，新增光缆产能200万芯公里。2017年长飞控股的浙江联飞光纤光缆公司投产，联飞具备光纤年产能1500万芯公里。2017年长飞潜江产业园一期正式投产，总规划新增1000吨光纤预制棒和1000万芯公里光纤产能。



持有 H 股分別占比為 4.66%和 4.13%。前六大股東持股占比已超過 82%。

中國華信：全稱中國華信郵電經濟開發中心，於 1993 年 1 月成立，由前中國郵電

部監管。2011 年 7 月，國資委向中國國新控股有限責任公司轉讓所持中國華信擁有

權。中國華信是中國信息業外資合作與技術創新的投資與營運平臺。

Draka Comteq B.V.：於 2004 年 5 月由 Draka Beheer B.V.成立，現為位於荷蘭阿

姆斯特丹的 Draka Holding B.V.的全資附屬公司。Draka Holding B.V.于 1985 年

12 月成立，為電信、能源、基建及汽車行業電纜的荷蘭製造商。

Prysmian S.p.A.於 2011 年收購 Draka Holding N.V.，Draka 其後成為 Prysmian

S.p.A.（普睿斯曼）的間接全資附屬公司。Prysmian S.p.A.於米蘭證券交易所上

市（股份代號：PRYMY)。普睿司曼集團為全球領先的能源及通信電纜及系統行業公

司。電信業方面，普睿司曼集團製造話音、錄像及數據傳輸行業的電纜及配件，提

供全面的光纖預製棒、光纖、光纜、銅纜及連接系統。

長江通信：全稱武漢長江通信產業集團股份有限公司，於 1996 年 1 月獲國家科技

部及中國科學院批准成立，在上海證券交易所上市（股份代號：600345）。長江通

信主要從事光傳輸設備、接入網絡設備、光纖光纜、無線通信系統及設備、基站射

頻電纜、數碼影像設備、通信設備精密結構產品、光存儲產品及相關軟件等通信產

品的投資、研發、生產及銷售，以及綜合通信和信息系統相關的技術服務。

圖表 3: 公司主要管理層人員介紹


执行董事

荘丹先生，46岁 2017至今任本公司执行董事，拥有逾19年光纤光缆业从业经验

2011-2017年任本公司总经理，负责战略发展及日常管理

2001-2011年任本公司财务总监，负责财务及会计事务

1998-2001年加入任公司，负责财务管理事务

范·德意先生，56岁2013年至今任本公司执行董事，负责公司投资策略及业务发展管理

2011-2013年 2011-2013年任本公司董事

2012-2014年任O m an C able Industry（O C A I）董事会副主席

2011-2014年任Prysm ian S.p.A战略总监及董事，负责企业发展事务

2010-2011年任德拉克控股（D raka)首席执行官，负责财务事务

2005-2009年任德拉克控股（D raka)财务总监，负责财务事务

非执行董事

马杰先生，56岁

2013年至今任本公司非执行董事，负责对本公司经营与管理提供意见及建议

2017年任本公司董事会主席，2011-2013年加入本公司出任董事，同时兼任中国

华信管理委员会副主席和执行副总经理。1998-2011年担任上海贝尔股份有限公司

（中国华信附属公司）多个管理层职位。

姚井明先生，52岁

2015年至今任本公司非执行董事，负责对本公司经营与管理提供意见及建议，

2013年起同时兼任公司监事，同时兼任中国华信副总经理，负责技术、策略及国

际并购事务。1986-2013年任上海贝尔股份有限公司多个职务，主要负责产品管理

和研发、市场营销等事务，拥有30多年通信行业管理经验。

菲利普·范希尔先生，52岁

2013年至今任本公司非执行董事，2017年同时获任董事会副主席，负责对本公司

经营与管理提供意见及建议。范希尔先生同时兼任普睿司曼集团电信事业部高级

副总裁，负责全球电信业务及兼任D raka执行董事、Europacable通信委员会主

席，拥有逾25年光纤光缆业从业经验。

高级管理层

扬帮卡先生任本公司第一副总经理，负责本公司战略及业务发展、采购及日常管理，拥有逾

18年光纤光缆也从业经验

张穆先生任本公司战略中心总经理，负责指导技术策略，拥有近30年光纤光缆行业经验

罗杰先生任本公司技术总监，有近30年光纤研发经验

梁冠宁先生任本公司财务总监，负责整体财务及会计事务，拥有逾15年财务及会计经验



圖表 4: 公司股權結構


光纖光纜產業鏈介紹

光纖光纜和光器件構成光通信網絡。光纖光纜產業基本按光纖預製棒、光纖和光纜

的順序進行生產。光纖是光信號傳輸的介質，光纖由光纖預製棒拉制成極細的纖芯

後再加工製成。光纜則是數十芯光纖乃至上百芯的光纖進行集束處理後和再配以鎧

裝保護後製成，一般用於骨幹網、城域網、接入網等室外鋪設。

圖表 5: 光纖預製棒-光纖-光纜產業鏈


光纖預製棒介紹

光纖預製棒是圓柱形的高純度石英玻璃棒，中心部分（即芯棒）是折射率較高的玻

璃材料，而表層部分（稱為包層）是折射率較低的玻璃材料。光纖預製棒直徑介於

幾十毫米至 206 毫米，長一米至數米。單根光纖預製棒可用來生產上千公里的光

纖。光纖預製棒成品的質量根據不同工藝及原料的使用存在較大差異。光纖預製棒

武汉睿图、武汉睿腾武汉睿鸿、武汉睿越

26.37% 26.37% 4.51%

Draka（H股）

25.17%

长江通信

17.58%

华信其他H股股东

长飞光纤光缆

管外沉积工艺

管内沉积工艺

PCVD MCVD

OVD VAD

套管法

SOOT法

等离子喷涂法

Sol-gel及其他

玻璃衬管

硅质套管

芯棒生产工序˙需要高纯度GeCl4（原料为锗矿石）

˙需要高纯度SiCl4（多晶硅工业废料）

芯棒预制棒外包工序光纤预制棒光纤拉丝工序光纤光纤光缆



“兩步法”工藝是目前

光纖預製棒主流生產方

式，暫時未見有其他形

式的新工藝。

主流光纖預製棒核心生

產工藝均由海外公司研

發及掌握，中國企業多

以技術引進形式獲得預

製棒生產技術。

成品質量對光纖的質量及特性，如純度、抗拉強度、有效折射率及衰減等亦存在重

大影響。

目前光纖預製棒生產主要採用兩步法工序：芯棒製造和外包層製造。芯棒製造工藝

主要分為：管內沉積工藝（等離子體激活化學汽相沉積法 PCVD 和改進的化學汽相

沉積法 MCVD）；管外沉積工藝（棒外化學汽相沉積法 OVD 和軸向汽相沉積法

VAD）。外包層技術包括套管法、阿爾卡特公司發明的等離子噴塗法、火焰水解法

（SOOT）和美國朗訊科技公司發明的溶膠法－凝膠法（Sol－gel）。光纖預製棒性

能取決於芯棒製造技術，而成本取決於包層製造技術。兩步法工藝發展到目前，芯

棒製造和外包層技術搭配已經非常成熟，各家企業核心工藝已經基本定型，暫時未

見有新工藝代替兩步法工藝。

PCVD 工藝由荷蘭飛利浦公司研發。美國 AT&T 則發明了 MCVD 工藝。OVD 工藝美國康

寧公司研發出 OVD 並持續改進效率及降低成本。日本 NT&T 在 OVD 的基礎上進行

改進，推出 VAD 工藝。光纖預製棒核心工藝基本全由海外企業掌控。中國企業在

90 年代開始以與海外企業合作的方式引進光纖預製棒工藝，但工藝爬坡和改進的進

程相對緩慢。

目前全球僅有 10 多家企業具備規模化生產光纖預製棒的能力，主要都是日、美、

歐洲和中國企業。光纖預製棒是技術含量較高且供應為緊缺的上游產品，是下游

光纖光纜產能瓶頸所在，光纖預製棒、光纖和光纜在光纖光纜產業鏈中的利潤分配

約為 7：2：1，可以認為掌握光纖預製棒產能的企業掌握光纖光纜行業的大部分利

潤。

圖表 6: 光纖預製棒結構圖圖表 7: 全球主要光纖預製棒生產企業

資料來源：公司資料資料來源：相關公司資料，第一上海整理

光纖結構和拉制介紹光纖廣泛應用於通信行業，是用來製作光纜的主要組成部分，是光纜中實際承擔通

信網絡的材料。光波主要透過內層的纖芯傳輸，以光纖引導光波的通信方式較傳統

的金屬導體信息傳輸方式速度更快，且光纖的信息容載量（帶寬）遠超金屬導體。

此外，不同於金屬導體（銅線），光纖不受電磁及頻道幹擾，同等強度信號透過光

纖的傳輸距離遠遠長於金屬導體。

在光纖預製棒完成後，在無塵室中將光纖預製棒固定在拉絲機頂端，並逐漸加熱至

2000攝氏度。光纖預製棒受熱後便逐漸融化並在底部累積液體，待其自然垂下，就

形成光纖。

美国康宁日本信越、古河欧洲 Draka中国长飞、亨通、烽火、富通和中天科技



圖表 8: 光纖結構圖圖表 9: 光纖拉制流程圖

資料來源：公司資料

資料來源：互聯網及公司資料

光纖分類及主要光纖品

種

光纖按光在光纖中的傳輸模式可分為單模光纖和多模光纖兩種類型。單模光纖

(Single Mode Fibre)：中心玻璃芯很細(芯徑一般為 9 或 10μm)，只能傳一種模式

的光纖。因此，其模間色散很小，適用于遠程通訊。其中標準單模光纖 G.652

（A/B/C/D）光纖因為工作頻段優，因此在光通訊系統中使用廣泛。

圖表 10: 單模光纖和多模光纖特點


单模光纤多模光纤物理特性及构造

˙单束光芯 ˙较大的玻璃纤芯

频宽

˙信息容载量或频宽更大˙单一光束传输避免光脉冲重叠可能产生的串扰，色散低且衰减小，传输速率更高˙采用密集波分复用光学系统，能够以每秒100千兆比特的速率传输至上千公里.单模光纤的整体传输速率每秒数太比特

˙频宽及传输速率有限˙2000米，1000米及550米距离以内的传输速率一般分别为每秒100兆比特，每秒1千兆比特及每秒10千兆比特

主要应用

˙长距离传输，通常以激光二极管为光源的光纤传输设备传输˙长距离光缆网络，或光纤到路边、光纤到楼或光纤到户

˙安装成本低于单模光纤，广泛用于地方局域网或内部网布线，例如数据中心，企业内联网，校园网或连接电脑至电脑周边设备

传输及安装成本

˙由于使用的单模发射器较多模光纤使用的传输设备昂贵，因此传输成本较高，进而装备及安装成本较高

˙由于传输设备成本较低，进而装备及安装成本较低



光纜介紹光纜是由一定數量的光纖按照一定方式組成的。光纜通常由纜芯和護套兩部分組

成。光纖是光纜的核心，決定著光纜的傳輸特性，護套通常由聚乙烯或聚氯乙烯和

鋁帶或鋼帶組成，主要用於保護纜芯。光纜作為光纖光纜行業的終產成品，一般

直接銷售給終端客戶，例如中國移動、中國聯通和中國電信等三大國有電信運營

商，用於通信線路的建設。光纜敷設的通信網絡按照範圍大小一般可分為廣域網、

城域網和局域網等，按照線路連接區域一般可分為一級幹線和二級幹線等。

圖表 11: 光纜結構圖


公司主營業務情況

公司專注於棒纖纜業務公司自 1988 年成立起，就一直專注於“棒纖纜”製造業務，業務佈局也緊緊圍繞

行業產業鏈進行。公司主營業務分為光纖及預製棒、光纜和其他三類。三塊業務發

展均保持持續增長趨勢。2011-2016 年主營業務總收入複合增長率達到 14%。盈利

能力整體也呈現穩定上行趨勢，2011-2016 年毛利率和淨利率分別穩定在 20%和 8%

左右，2016 年下半年，公司產品毛利率和淨利率開始享受到公司產能釋放以及產品

售價回升的貢獻，體現出明顯改善。

國內三大運營商是公司

大客戶

2014-2016 年公司前五大客戶的銷售額占公司全部營業收入分別為 45.20%、46.49%

和 49.76%。其中國內三大運營商是公司主要的客戶，銷售占比之和分別為

26.29%、31.48%和 35.71%，中國移動在單一客戶中占比大，公司也一直保持著中

國移動光纖光纜集采招標中標份額高供應商的地位。

圖表 12: 公司近年收入結構分佈圖圖表 13: 2014-2016 年公司來自三大運營商的銷售

收入占比

資料來源：公司資料，第一上海整理資料來源：公司資料，第一上海整理

2,343 2,550 2,723 3,230 3,756 4,073

2,248

1,7882,070 1,818

1,9892,643

3,581

2,126

44157 286

458331

448

266

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 20171H

光纤及预制棒光缆其他单位：百万元人民币

CAGR:14%21.27%

11.16%

21.06%

10.80%8.39%

5.02%

9.52%

6.26%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

2014 2015 2016

中国移动中国电信中国联通



圖表 14: 公司近年毛利率及淨利率走勢圖

資料來源：公司資料，第一上海整理

圖表 15: 公司產能擴充進程


741882

1,018 1,088

1,304

1,675

1,235

344 365 415 466 571701

566

17.75% 18.46%

21.09%19.17% 19.37%

20.67%

26.60%

8.24%

7.64% 8.60% 8.21% 8.48% 8.66%

12.20%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017H1

毛利净利润毛利率净利率人民币百万元

扩产项目产能规模（万芯公里）

现有光纤预制棒产能 5700

武汉 1050

潜江 1500

长江通信合作产能 1500

扩产后光纤预制棒产能 9750

现有光纤产能 3500

潜江 1300

临安 600

印尼 300

扩产后光纤产能 5700

现有光缆产能 970

武汉 800

兰州 200

沈阳 200

南非 100

扩产后光缆产能 2270



國內光纖光纜需求預期持續，行業景氣度良好

國內光纖光纜行業未來

三年仍有較高景氣度

光纖光纜行業是通信產業重要的配套產業，受通信和互聯網行業發展影響較大。受

益於下游需求的穩步增長和海外市場戰略的推進，行業收入規模和盈利能力預期保

持較好水平。國內光纖光纜市場需求基本來自於主流電信運營商，而市場份額也基

本集中於長飛光纖光纜、亨通光電、富通集團、烽火通信和中天科技等幾家大型龍

頭企業。

我們預期 2017-2019 年中國光纖光纜行業景氣度保持較高水平。我們的判斷主要基

於以下原因：

1.行業需求提升驅動力仍在。三大運營商相繼提升光纖光纜的集采規模，以及提升

集采價，特別是大的需求方中國移動，近幾次光纖光纜集中採購的量價齊升的

幅度十分明顯。而新成立的廣電移動的固網和移動寬帶的基建也會對光纖光纜產生

需求。

2.光纖預製棒和光纖供給缺口預期仍將持續。日韓美的光纖預製棒和光纖的反傾銷

仍在持續，國內廠商棒纖纜產能擴充尚未完成，產量釋放預期將在 2017 年底後開

始體現。利潤高的光纖預製棒供應缺口大，預期要到 2018 年後達成現有需求

之下的供需平衡；

3.5G 網絡基建和下一代骨幹網、城域網的升級改造對光纖光纜的需求預期將會在

2019 年左右產生。

4.國內廠商加快海外市場的拓展，特別是在人口基數大，通信基建發展空間大的區

域。國內廠商將會通過合資合作或者並購的方式實現產能輸出，搶佔海外市場空

間。

固網寬帶接入“光進銅

退”首先提升光纖光纜

需求

“光進銅退”是中國固網運營商為逐步實現光纖接入（FTTx），用光纖網絡代替銅

纜網絡的改造工程。目標是將 FTTx 技術同 ADSL 技術相結合，盡可能縮短 ADSL 局

端設備（DSLAM）同用戶家這段銅線的距離，以提供高帶寬接入。

FTTx 的建設模式主要分為：

FTTC（Fibre to the curb）+xDSL 模式：光纖到路邊，即從“幹線段”移到“饋線

段”，保證 DSLAM 到用戶端的距離小於 2 公里。

FTTB(Fibre to the Building)+xDSL 模式：光纖到大樓，將寬帶接入設備下移到

“大樓的分線盒的位置”，即從“饋線段”移到“分線段”，保證 DSLAM 到用戶端

的距離小於 1 公里。

FTTB(Fibre to the Building)+LAN 模式：需要寬帶接入設備同用戶端的距離小於

100m,可以提供 10M/100M/1000M 的雙向對稱帶寬。

FTTH（Fibre to the Home）模式：光纖到家庭（辦公室），可以為用戶提供從數

十兆到千兆的帶寬，對用戶而言這種方式是網絡性能好、高端的寬帶模式。

寬帶城市建設繼續推動光纖接入的普及，截至 2016 年 12 月 15 日，我國建成光纖

網絡城市超過 100 個，約占我國地級市的三分之一。光纖接入（FTTH/0）用戶淨增

7941 萬戶，總數達 2.28 億戶，占寬帶用戶總數的比重比上年提高 19.5 個百分點，

達到 76.6%。寬帶基礎設施日益完善，“光進銅退”趨勢十分明顯，互聯網寬帶接

入端口“光進銅退”趨勢更加明顯，xDSL 端口比上年減少 6259 萬個，總數降至

3733 萬個，占互聯網接入端口的比重由上年的 17.3%下降至 5.4%。光纖接入

（FTTH/0）端口比上年淨增 1.81 億個，達到 5.22 億個，占互聯網接入端口的比重

由上年的 59.3%提升至 75.6%。



圖表 16: 2006-2016 年互聯網寬帶接入用戶發展圖表 17: 2010-2016 年互聯網寬帶接入端口按技術

類型占比情況

資料來源：工信部


4G 網絡建設是目前光纖

光纜主要的需求來源

電信行業的光纖光纜需求還來自於移動通信網絡，其中 4G 的網絡建設和優化是目

前及 2014 年開始的主導需求。自 3G 發牌以來，中國移動一直都是全國乃至全球

大的光纖採購者。由於 3G 基站和 4G 基站之間的互聯從銅纜切換到光纜，另外 4G

網絡接入頻率比 2G 和 3G 更高，更高的無線信號頻率導致單個基站覆蓋半徑更小，

相同區域就需要更多基站覆蓋，也就意味著需要更多的光纖光纜聯通各基站。而無

線通信網絡基站與基站之間、基站與上一級 BSC 之間的信號傳輸基本要依靠光纖光

纜產品，導致光纖需求一直水漲船高。

中國移動 4G 基站規模逐漸提升。中國聯通和電信亦緊跟中國移動 4G 建設步伐，相

繼投入 4G 網絡基建。2014 年-2016 年，國內 4G 用戶數呈爆發式增長，2016 年全年

新增 3.4 億戶，總數達到 7.7 億戶，在移動電話用戶中的滲透率達到 58.2%。2G 移

動電話用戶減少 1.84 億戶，占移動電話用戶的比重由上年的 44.5%下降至 28.8%。

圖表 18: 近年中國各制式移動電話用戶發展情況圖表 19: 近年中國 3G/4G 用戶發展情況

資料來源：工信部資料來源：工信部



圖表 20: 2010-2016 年移動電話基站發展情況


光傳輸網絡升級將會產

生光纖光纜新需求

5G 網絡基建催生光纖光

纜新需求

三大運營商陸續開始集

數據流量的快速激增促使光傳輸網絡不斷升級，從幾年前的 40G 到 2016 年規模部

署的 100G，乃至下一代 400G、1T 等更高速率傳輸網絡，需要行業研發新一代光纖

技術。

2016 年，光纖標準會議制定了 G.654E 光纖標準，針對 G.654E 光纖的模場直徑

(MFD)與有效面積、宏彎損耗特性、色散參數和衰減係數等特性進行了規定。大有

效面積光纖、超低損光纖將會是應對 400G 骨幹網升級的研究方向，目前已有康

寧、長飛、烽火、中天、亨通、住友等廠家能夠提供 G.654E 光纖，隨著國內主流

光纖光纜廠商 G.654E 光纖產品不斷完善成熟，運營商也即將加快對 G.654E 光纖的

引入速度。

2017 年 400G 相關的光接口、長距離傳輸和光器件模塊的國際國內標準將會完成，

國內外運營商和設備商也即將開展 400G 接口及相關傳輸設備的產業化測試驗證。

2016年中國聯通首個新型“大有效面積光纖”光纜陸地應用工程項目在新疆哈密-

巴裡坤和山東濟南-青島分別通過驗收，標誌著中國聯通在全球電信運營商中首個

部署的新型“大有效面積光纖”光纜的試驗取得初步成功。

目前我國三大運營商已基本確定了5G路線圖，各階段的時間節點也基本一致，預期

2020年實現5G商用。2017年6月工信部發佈《工業和信息化部關於第五代國際移動

通信系統（IMT-2020）使用3300-3600MHz和4800-5000MHz頻段相關事宜的通知（徵

求意見稿）》，中國5G使用頻段將會大幅高於目前的4G各制式所用頻段。

更高頻率對應更低的電磁波衍射能力，因此目前基本能夠確認5G新建網絡所需基站

(BTS)數將會更多。按目前基站間通訊依靠上級BSC光纖光纜互聯的模式來看，未來

5G基站建設對於光纖光纜需求的提升確定性很高。

國內運營商通信產業基礎建設對光纖光纜的高需求主要體現在各自的大規模集采

上。



采，廣電移動開始建網中國移動已於2016 年末和2017 年初完成普通光纜（第一批次）、非骨架帶纜（第

一批次）集采、蝶形光纜（第一批次）和普通光纜（第二批次）的集采，上述集采

的規模分別為6114萬芯公里、1249 萬芯公里、337萬芯公里和6760萬芯公里，合計

為14460萬芯公里；

中國聯通已經完成2017-2018年度普通光纜、帶狀光纜集采，總規模為5830萬芯公

里，是聯通大的一次光纜集采。

中國電信在1月份公佈了其繼2014年年底後首次公開纖纜招標，規模為3500萬芯公

里。

此外中國廣電雖然未有大規模的集采，但也一直在進行零散的採購。中國廣電目前

已正式成立廣電移動，未來預期將會有新的網絡基建集采需求。

政策支撐，未來兩年固

網建設和移動互聯網建

設持續

國內運營商能保持對通訊業基建持續積極的投資意願，除了市場化的因素，國家的

政策支持是一個重要的原因。

2017 年 1 月國家發改委、工信部聯合制定的《信息基礎設施重大工程建設三年行動

方案》，明確 2016-2018 年信息基礎設施建設共需投資 1.2 萬億元。其中，移動寬

帶接入網總投資 3902 億元，到 2018 年新增 4G 基站 200 萬個；固定寬帶接入網總

投資 1884 億元；城域網總投資 1271 億元，主要包括完善新一代高速光纖網絡、加

快建設先進移動寬帶網、積極構建全球化網絡設施、強化應用支撐能力建設 4 項重

點任務，工程建設需求將有效彌補 4G 到 5G 建設過渡階段的光纖光纜需求空窗期。

圖表 21: 2016-2018 年信息基礎設施重大工程建設項目

資料來源：工信部《信息基礎設施重大工程建設三年行動方案》

骨干网

优化完善既有“八纵八横”光缆网络架构，及时组织老旧光缆更新换代，积极推进超高速、大容量光传输技术部署。围绕互联网骨干节点和新型交换中心，进一步优化互联网骨干网网间架构，全面提升整体承载和处理能力。

重点推进 33 个项目，涉及资金 495 亿元。

城域网配合不断增长的宽带接入提速需求，适度超前开展城域传输网和 IP 城域网扩容，加快重点网络节点设备升级，提升多业务承载能力。


固定宽带接入

继续加快推进老旧小区光纤到户网络改造，升级部署高速光纤接入系统，全面开展光网城市建设。积极开展“宽带乡村”工程、电信普遍服务试点，加大投入力度，扩大光纤宽带接入网在农村的有效覆盖，推动实现光纤到村，积极发展宽带入户。


移动宽带接入

加快移动基站新建和改造，积极推进 4G 网络升级，优化完善室内覆盖，提升热点接入能力，扩大行政村广度覆盖。统筹做好无线局域网热点覆盖和应用推广，全面提升高速移动互联网应用体验

重点推进 6个项目，涉及资金 3902 亿元。

国际通信网

加强“一带一路”重点方向的互联互通，发起亚太、美国等方向新的国际海缆建设，完善面向周边国家的跨境陆地光缆，积极参与沿线重要国家、节点城市网络建设。完善海外 POP 点全球布局，提高国际网络辐射能力。


应用基础设施

建设新型云计算数据中心，改造扩容各类业务平台和重要信息系统。加强内容分发网络建设，新增服务节点，提高处理能力，扩展接入带宽。提升支撑系统资源管理、智能配置、灵活计费等能力。

重点推进 26个项目，涉及资金 1214 亿元。



圖表 22: 中國移動 5G 線路圖圖表 23: 2010-2016 年光纜線路總長度發展情況

資料來源：中國移動資料來源：工信部

投資亮點

公司受益國內運營商通

信基建投資需求的增長

公司近兩年的高速擴張，得益於三大運營商大力推進 4G 網絡基礎設施建設，以及

寬帶中國和互聯網+戰略提升的光纖和光纜需求。目前中國移動建設重心在固網寬

帶擴展，電信和聯通重心則是 4G 網絡拓展建設，光纖光纜市場將會延續去年下半

年以來的旺盛需求。公司作為三大運營商長期以來主要的光纖及光纜供應商，將

會直接受惠于國內運營商需求的增長。

光纖預製棒及光纖產能

集中度高，是市場份額

的重要決定因素

光纖光纜行業市場集中度提高的趨勢明顯，前五家公司預製棒產能占國內預製棒產

能的八成以上，光纖產能占全國產能近七成。

國內三大運營商光纖光纜集采會綜合考慮投標公司的產能情況、技術實力、合作歷

史和價格因素，給予相應的中標份額。維持運營商光纖光纜集采的高份額是國內幾

大光纖光纜公司能夠保證盈利水平的關鍵。

公司作為國內棒纖纜產能龍頭，市場份額一直維持領先地位。在三大運營商光纖光

纜項目集采中標份額排名中一直維持前列，尤其是 2016 年開始的幾次集采招標

中，長飛的中標份額一直維持在前兩位。

规模测试阶段正式商用阶段

2017 2018 2019 2020

预商用阶段正式商用阶段试验网测试5G



圖表 24: 2015-2017 年公司中標國內三大運營商集采份額

資料來源：相關運營商公告，第一上海整理

圖表 25: 國內光纖預製棒市場份額圖表 26: 2015 年國內光纖市場份額

資料來源：互聯網資料資料來源：freedonia，第一上海整理

集采项目规模（万芯公里）长飞中标份额（排名）

中国移动

2015年 G .652光纤 9452 12.5% （3）

2015年普通光缆 8848 9.39% （3）

2015年骨架式带状光缆 315 32.00% (2)

2015年非骨架式带状光缆 659 10.14% （6）

2016年普通光缆（第一批次） 6114 16.77% (1)

2016年普通光缆（第二批次） 6770 17.75% (1)

2016年非骨架式带状光缆 1249 11.32% (2)

2016年骨架式带状光缆 337 8.33% （7）

中国电信

2016年 G .652D 光纤 3500 16.91% （2）

中国联通

2017年普通光缆 3933 11.70% （2）

2017年带状光缆 363 19.8% （1）

17.8%

16.8%

14.6%10.5%

9.8%

24.6%

6.0%

长飞光纤光缆

亨通

富通

烽火通信科技

江苏中天科技

其他国内公司

进口供货商



2017 年光纖預製棒及光

纖供應仍然緊缺，供給

缺口預期維持到 2018 年

下半年以後

2017 年光通訊市場需求仍然旺盛，光纖光纜產品供給缺口仍然存在。特別是光纖預

製棒的供應短缺為明顯。因為中國對日、韓、美和歐盟等海外廠商的反傾銷措施

仍然生效，國內光纖預製棒及光纖需求大部分仍只能依靠國內廠家供應來滿足。雖

然國內擁有光線預製棒規模化生產技術的廠商近兩年都先後開始了產能擴充，但因

為光纖預製棒產能擴充週期較長，新增產能完全釋放預期要到 2018 年後開始顯

現，光纖預製棒及光纖缺口預期會持續存在，中國國內光纖預製棒供不應求的形勢

預期會持續至 2018 年下半年，在國內產能獲得有效釋放後才會改善。

中移動為保障供應，提

價集采，公司產品售價

提升

在產品價格上升週期內

新增產能釋放，

光纜產能釋放，自產自

銷比例提高，毛利預期

改善

中國移動因為對光纖光纜集采需求量大，不得不考慮光纖預製棒供應短缺引起的

光纖和光纜的同步短缺。因此近幾次集采中採取不限價方式招標，以盡可能獲得

所需的光纖光纜量。2016-2017 年光纖集采招標均價同比上漲約 20%，達到 65-70

元/芯公里，光纜價格也相應提升至 115-125 元。公司在中移動 2016-2017 年兩個

批次的集采中是中標份額高的，產品銷售實現量價齊升。

2017 年公司光纖預製棒、光纖和光纜產能均會獲得進一步提升，在這輪行業景氣週

期內，有望突破產能受限的限制，進一步獲得市場份額，同時新產能釋放匹配這一

次棒纖纜價格的上調。另外公司棒芯纖一體化程度高，有實力去進行利益大化的

生產資源配置，毛利率預期也會因此提升。

隨著 2017-2018 年公司光纜產能擴充完成，光纜業務自產自銷比例將會提高，光纜

業務毛利也預期會得到改善。此前因為光纜業務受制於產能限制，部分業務外包，

以及從相關合營公司等企業購買產品再轉售，導致光纜業務毛利率一直偏低的問題

有望獲得改善。

圖表 27: 2014-2017 年國內光纖預製棒產能及光纖需求情況

資料來源：freedonia，第一上海整理

圖表 28: 中國對美日韓光纖產品反傾銷狀況

資料來源：商務部，第一上海整理

国内光纤预制棒产能（吨） 2014年 2015年 2016年 2017年预期

长飞光纤光缆 1500 1900 1900 2900

亨通光电 800 1200 1300 1800

烽火通信 800 800 800 1000富通集团 800 1000 1100 1100中天科技 600 600 1000 1500通鼎互联 0 0 150 300国内预制棒产能总和（吨） 4500 5500 6250 8600对应光纤(万芯公里） 13500 16500 18750 25800

国内光纤需求量 16700 23150 28050 30500

开始时间对象产品维持时间征收税率

2017年4月

（2011年4月首次开始）美国和欧盟非色散位移单模光纤为期五年

四家欧盟公司12.9%-29.1%，其他29.1%

三家美国公司4.7%-8.5%,其他18.6%

2017年1月

（2005年1月首次开始）日本和韩国非色散位移单模光纤为期五年

日本公司46%

两家韩国公司7.9%-9.1%，其他46%

2017年8月

（2015年8月首次开始）美国和日本光纤预制棒

期终复审调查

期至2018年8

月18日

日本公司8%-9.1%

美国康宁公司41.7%，OFS17.4%，其他41.7%



圖表 29: 中國移動歷年光纖集采價格走勢圖表 30: 公司 2014 年-2019 年產品均價走勢及預測


資料來源：公司資料，第一上海預測

預製棒生產經驗為

成熟，掌握工藝全

全產業鏈整合優勢明

顯，產品種類結構齊

全

公司使用 PCVD 工藝生產預製棒已近 30 年，生產技術和經驗的積累豐富，能夠獨立

持續開發和改進相關技術，提升產品質量及生產效率。公司掌握的“PCVD（芯棒製

造）+RIC（套管）”工藝較其他光纖預製棒生產工藝而言，具備折射率分佈控制更

精確和加工靈活性更大等諸多優勢。

2017 年上半年長飛潛江產業園 500 噸自主研發 VAD 產能和與日本信越合作的 500 噸

OVD 技術產能正式投產。公司因此成為了行業內極少數可以同時通過 PCVD 工藝和

VAD+OVD 工藝進行光纖預製棒生產的企業。公司已經具備生產長度為 500 毫米至

3050 毫米，直徑為 33 毫米至 206 毫米的多種型號的光纖預製棒，包括全系列單

模、多模和特種光纖預製棒等，能夠全面配合公司生產光纖產品。

在光纖預製棒生產原料方面，公司除了與 Heraeus 簽訂長期協議保障矽質套管和玻

璃襯管的供應外。公司已與雲南鍺業（亞洲領先鍺業供應商）、北京國晶輝紅外及

烽火通信合作建立了武漢雲晶飛（公司持股 20%），供應四氯化鍺。此外，公司與

Prysmian 合作設立湖北飛菱光纖材料進行四氯化矽的生產供應。

光纖方面，公司擁有齊全的光纖產品組合，目前能夠生產 19 種標準光纖，包括 9

種單模光纖和 10 種多模光纖，以及多種特種光纖。產品主要用於骨幹網、城域

網、接入網、基站和消費電子等場合。公司的光纖規格符合多項中國及國際工業標

準，包括中國國家標準化管理委員會頒佈的 GB/T、國際電信聯盟的 ITU-T 和國際

標准化組織的 ISO/IEC 標準。

光纜方面，公司具備全系列通信光纜的生產能力及定制不同行業所需的特種光纜能

力，主要要光纜產品分為室內光纜、室外光纜、小型化光纜、分布式基站用光纜以

及氣吹微管微纜，應用場景覆蓋骨幹網、城域網、接入網、基站等場合。

下游端，公司組建了深圳長飛智連公司，生產銷售綜合佈線產品及相關系統集

成、工程設計與諮詢服務，提供一體化解決方案。

7370 70

63

52 51.555

65

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

中国移动历年光纤集采价格（元/芯公里）

49.00 46.00 50.00 54.00 60.00

65.00 105.00 101.00

94.00 94.00 94.00 94.00

850.00

919.00

1011.00

1112.10

1201.07 1201.07

600

650

700

750

800

850

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

20

40

60

80

100

120

140

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

光纤（元/芯公里）光缆（元/芯公里）光纤预制棒（元/公斤）



圖表 31: 公司全產業鏈佈局情況

資料來源:公司資料，第一上海整理

海外市場收入高速增長海外市場將一直是公司著力推進的方向，公司已在海外設立了二十多個辦事處，在

緬甸、印尼和南非分別設立了生產基地。公司海外業務佈局效果已開始顯現，2016

年海外業務收入達到 7 億元，同比增長 32.7%，海外業務收入占比為 8.7%。未來 3-

5 年公司目標海外業務收入占比達到 20%以上。

東南亞和非洲將會是公司未來積極開拓的區域，兩地當地人口基數大，是除中、美

外大的通訊市場，當地固定寬帶和移動寬帶網絡建設基本處於起步階段，通信基

礎設施建設需求大，發展前景十分廣闊。

圖表 32: 公司海外產能擴充進程


A 股增發，有利拓寬融資

渠道

公司擬增發 7579.05 萬股 A 股股票於上海證券交易所上市。本次發行計劃 A 股總數

占該公司已發行內資股總數約 22.93%，以及占該公司現有已發行股本總數約

11.11%;完成 A 股發行後，占該公司已發行 A 股總數約 18.65%，以及占該公司經擴

大已發行股本總數 10.00%。預期募集資金 20 億人民幣，其中約 14 億元用作項目投

資，其餘用以經營開支及還債。A 股增發有助於公司拓寬融資渠道，減輕有息負債

的財務壓力，獲得低成本資金用於業務擴展。另外 A 股市場光纖光纜行業整體估值

較港股更高，流動性也更強，公司作為行業龍頭，在港股市場上的估值水平有望獲

得提升。

光纤预制棒四氯化硅

四氯化锗

PCVD

VAD

OVD

光纤

单模、多模和少模光纤

特种光纤

光缆综合布线一体化解决方案

室内光缆

室外光缆

气吹微管

地区业务产能规模

2015年1月印尼子公司光纤制造 300万芯公里

2015年缅甸合资光缆公司光缆制造 200万芯公里

2015年12月南非子公司光纤制造 100万芯公里

2017年印尼合资光缆公司光缆制造 200万芯公里



公司收入及盈利預測和財務分析

公司 2017 年上半年各分

部業務收入及盈利表現

理想

公司 2017 年上半年業績增長表現超過市場預期。總收入 46.4 億元人民幣（下

同），同比增長 26.2%。來自國內客戶收入同比增長為 24.0%，而海外業務收入 5.2

億元，同比增幅高達 46.1%，海外業務收入占總收入比重上升至 11.3%。公司海外

收入增長貢獻來自公司海外項目佈局的產能釋放。分部業務方面，光纖預製棒及光

纖業務收入 22.5 億元，同比增長 16.5%且占公司總收入的 48.4%;光纜業務收入

21.3 億元，同比增長 35.1%且占公司總收入 45.8%；其他類業務貢獻收入 2.7 億

元，同比增長 52.7%且占總收入比例為 5.8%。該業務收入增長主要貢獻來自於公司

射頻電纜、室內佈線、雲計算和網絡工程建設服務業務的發展。

整體毛利 12.4 億元，同比增長 53.0%，毛利率達到 26.6%，較 2016 年同期 22.0%實

現大幅改善，主要原因是報告期內公司“棒纖纜”產品平均售價均實現提升。其中

光纖預製棒及光纖業務毛利率由 2016 年同期的 34.6%提升至 41.1%，光纜業務毛利

率由 2016 年同期的 7.0%提升至 12.3%。兩個主要分部業務毛利率提升除了價格提

升原因之外，相信公司“棒纖纜”新增產能釋放亦有貢獻，另外預計公司外包 OEM

光纜業務占比減少也是原因之一。

歸屬股東淨利潤 5.7 億元，同比增長 59.4%。公司管理費用、銷售費用方面維持與

收入的同比提高，但淨融資成本方面較去年同期減少 0.65 億元，主要因為公司外

幣銀行貸款結構的持續調整使得外匯損失減少 0.71 億元，截止目前公司人民幣貸

款占總銀行貸款比例為 98.8%。此外公司應占聯營及合營公司利潤 0.71 億元，同比

增長 28.3%，匹配主營業務收入增速。

圖表 33: 2015H1-2017H1 公司分部業務收入圖表 34: 2015H1-2017H1 公司分部業務毛利率



2018 年國內光纖光纜需

求預期與 2017 年規模相

當

2017-2018 年國內運營商“光改”固網建設和移動寬帶建設對於光纖光纜的需求預

期仍能保持旺盛，在 2017 年已公佈的集采項目上已有體現。2018 年後 5G 建網、大

數據、雲計算等網絡流量提升導致的固網擴容等新需求預期將會接續。公司收入增

長預期將會來自於市場份額的提升以及運營商招標價格的提升。

2016 年國內“棒纖纜”

價格同步上漲，公司市

場份額高，受益明

顯

公司光纖預製棒和光纖產能擴充預期能在 2017 上半年達成投產，產能分別同比提

升 70%和 60%。2016-2017 年受益與中國移動在普通光纜集采規模的增長、招標價格

提升 10%-20%，光纜提價拉動光纖及光纖預製棒價格同步上漲。公司在中移動集采

招標中一直保持的較高份額。2017-2019 年光纖預製棒和光纖收入預期增速為

34.9%、11.6%和 8.5%，毛利率方面受益於規模效益提升和產品均價提升，較 2016

年有所提升，維持在 38%-39%之間。

1,860 1,929

2,248

1,048

1,574

2,126

142 174266

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2015H1 2016H1 2017H1

光纤预制棒及光纤光缆其他人民币百万元

27.3%

34.6%41.1%

7.2% 7.0% 12.3%

4.2%

17.8% 19.2%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

2015H1 2016H1 2017H1

光纤预制棒及光纤光缆其他



2017 年公司新增光纜產

能釋放，上半年光纜銷

售毛利率改善明顯，但

後續改善幅度可能放

緩。海外市場光纜出貨

有望繼續增長。

光纜業務方面，公司 2017 年光纜產能由 2016 年的年產 970 萬芯公里提升 100%以

上，公司未來幾年自產自銷光纜比例預期會有持續的提升，有助於改善之前因光纜

產能受限，公司從合營企業採購光纜再外銷，導致毛利率降低的問題。國內三大運

營商光纖光纜集采提價從 2016 年下半年開始，很大程度上是因為國內光纖因光纖

預製棒的普遍缺貨而供應不足。2017 年上半年公司“棒纖纜”毛利率改善超預期的

一部分原因在於 2016 年下半年運營商集采提價的延遲反應。國內光纖和光纜產能

並不匱乏，只是受制於國內光纖預製棒供應，未來隨著國內光纖預製棒產能逐漸釋

放，光纖及光纜價格上升幅度預期難以維持 2017 年的程度，預期後續光纖光纜集

采價格會維持 2016 下半年至 2017 年上半年的整體水平。另外海外市場出貨提升雖

然會是公司光纜業務的另一個收入增長點，但海外市場光纜價格普遍低於國內，公

司目前重點還是在於搶佔市場份額，此外海外市場市場化程度較高，仍然要面對同

業公司的競爭，因此我們保守預計公司 2017-2019 年光纜產品毛利率將會維持在

10%左右。

其他業務目前收入占比

很小，但增速預期可以

保持

其他業務方面，收入來源主要來自於設備銷售、數據中心佈線、特種光纜業務和其

他定制產品。收入占比保持在 5%左右，對主營收入影響較小，未來三年保守預期其

同比增速能維持在 15%左右，毛利率則按歷史水平維持在 17%左右。

圖表 35: 公司 2014 年-2019 年收入及毛利潤歷史及預測（百萬元人民幣）


公司費用率方面維持整

體穩定

公司歷史銷售費用率維持穩定，銷售費用同步與收入增長而增長。2016-2017 年公

司有不少產能項目投產，且未來幾年預期還會有海外項目佈局，會產生成立公司的

開支及相關的員工成本，預期管理費用會適當增加。另外公司管理費用中包含研發

開支，未來公司可能會在新一代光纖和 5G 相關產品上持續研發投入。因此我們預

測公司 2016-2017 年管理費用率會有一定的提升。

合營及聯營公司提供盈

利貢獻

公司的合營及聯營企業的相關業務基本都屬□光纖光纜產業鏈，且部分合營及聯營

企業屬□公司關聯交易對象，存在一定比例的收入占比。受益於行業景氣，合營企

業及聯營企業盈利預期維持較好增長，公司應占合營及聯營企業利潤預期會和本公

司收入同步增長。

2015 2016 2017E 2018E 2019E

主营业务收入 6,731 8,102 10,210 11,469 12,413

光纤及光纤预制棒 3,756 4,073 5,496 6,132 6,655

光缆 2,643 3,581 4,198 4,744 5,076

其他 331 448 516 593 682

营收增速 18.6% 20.4% 26.0% 12.3% 8.2%

光纤及光纤预制棒 16.3% 8.4% 34.9% 11.6% 8.5%

光缆 32.9% 35.5% 17.2% 13.0% 7.0%

其他 -27.6% 35.3% 15.0% 15.0% 15.0%

毛利润 1,304 1,675 2,659 3,007 3,158

光纤及光纤预制棒 1,110 1,381 2,105 2,404 2,529

光缆 158 214 462 498 508

其他 36 80 92 106 122

毛利润增速 19.9% 28.5% 58.7% 13.1% 5.0%

光纤及光纤预制棒 32.0% 24.4% 52.4% 14.2% 5.2%

光缆 -9.2% 35.4% 115.8% 7.9% 1.9%

其他 -50.7% 122.2% 15.0% 15.0% 15.0%



圖表 36: 2015-2017 年公司銷售及管理費用率預測圖表 37: 2015-2017 年應占合營及聯營企業利潤預測



公司近年均被認定為中國高新技術企業，近年實際所得稅率維持在 12%左右，公司

從 2015 年開始到 2017 年上半年實際所得稅率一直有略微的上升趨勢。雖然 2015-

2017 年仍然被認定為中國高新技術企業，享有 15%的所得稅優惠稅率，但無法確保

2018 年開始公司仍然有高新技術企業認定，因此我們按照目前趨勢保守預計，適當

提高其有效稅率。

圖表 38: 2015-2017 年公司淨利潤增速及淨利潤率

預測

圖表 39: 2015-2017 年應占合營及聯營企業利潤預測



財務狀況穩健，資產負

債率持續下降

公司一直堅持穩健的財務政策，2014 年上市後資產負債率從 56%降至 2016 年的

46%，2017 年上半年為 47%，符合同行業合理水平。公司負債資本比率（淨債務與

權益比）從 2014 年上市後持續降低，從 16.3%降至 2016 年的 7.4%。公司流動比率

和速動比率維持同步且穩定的變化，償債能力強。

2.4% 2.5% 2.8% 2.8% 2.9%

8.2%9.0%

10.8%10.3% 10.1%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

2015 2016 2017E 2018E 2019E

销售费用率管理费用

80

105

132

148160

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2015 2016 2017E 2018E 2019E

人民币百万元

22.4% 22.9%

67.9%

9.5% 4.7%

8.48% 8.66% 11.54% 11.25% 10.88%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

2015 2016 2017E 2018E 2019E

图表标题

净利润增速净利润率

80

105

132

148160

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2015 2016 2017E 2018E 2019E

人民币百万元



圖表 40: 2011-2016 年公司負債資本比率和資產負

債率變化

圖表 41: 2011-2016 年公司流動比率倍數和速動比率

倍數變化



應收賬款管控到位公司對於應收賬款和現金流有良好的管控，雖然公司的主要客戶為市場地位相對更

高的三大國有電信運營商，公司通常能夠要求到交貨時獲得七成左右的貨款，應收

賬款周轉天數一直穩定在 105 天左右。

公司上游供應端主要為光纖預製棒生產原料廠商，比如唯一供應公司玻璃襯管、矽

質套管的 Heraeus，以及其他化學氣體原料及其他聚乙烯、PVC 等供應商。公司一

般以長單形式保證關鍵原材料的供應，於對上游供應商的貨款結算週期也較為穩

定。

國內光纖光纜第一、第二梯隊供應商近 20 家而需求基本來自三大國內運營商，三

大運營商在行業中處於強勢地位。各光纖光纜廠商的貨款回收速度一定程度上受影

響于各自客戶從三大運營商的回款速度。整體而言公司的應收賬款周轉速率易受同

業影響，應收周轉天數較應付帳款周轉天數較高。

截止 2016 年公司未逾期應收賬款比例約 70%。6.3 億元的逾期應收賬款中主要為 3

個月以內的應收款，且均來自於公司有良好業務往來之獨立客戶，根據以往情況，

逾期貨款預期可以全部收回，無須計提減值。

圖表 42: 2012 年-2016 年公司存貨、應收帳款及應付帳款周轉天數


現金流狀況良好，經營

現金流持續為正

從 2011 年開始公司一直保持正向的經營現金流入，該趨勢也符合公司收入及盈利

端的持續增長。公司從 2013 年開始，加快了產能擴充和海外佈局等進程，資本支

出持續上升，隨著國內產能擴充基本完成，未來資本支出規模預期會有所減少。融

資方面，2014 年公司 IPO 募集資金約 8.92 億人民幣，2015 年 12 月非公開配售募

集資金 3.05 億港元用於新廠房建設和日常運營用途。公司上市以來派息比率穩

定，維持在 20%左右。

51.63%

43.00%47.41%

16.25%11.00% 7.41%

55.84% 56.31%

69.85%

55.83%50.79%

45.76%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年

负债资本比率资产负债率

1.33

1.121.27

1.781.69 1.76

1.13

0.910.99

1.51 1.46 1.51

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年

流动比率(倍) 速动比率(倍)

2012年 2013年 2014年 2015年 2016年

存货周转天数 34.6 55.6 56.4 46.3 37.6

应收账款周转天数 99.6 110.8 104.6 104.8 94.4

应付账款周转天数 47.2 66.0 56.2 52.2 49.2



圖表 43: 2011-2019 年公司三大現金流歷史及預測


12 個月目標價 23.00 港元，首次評級為買入

現價估值沒有全部反應

光纖光纜行業較景氣狀

態下，公司龍頭地的優

勢。2017 年上半年公司

業績提升超預期，短期

內股價具備上行潛力。

長飛與 A 股市場上的其他國內光纖光纜公司相比，盈利能力方面處於領先地位。但

受港股市場行業估值中樞普遍較 A 股更低的影響，在 P/E 和 P/B 方面均處 A 股相關

公司平均值以下。與成熟的海外市場同業公司相比，在 P/E 方面也是全面落後，作

為全球範圍內光纖光纜行業龍頭企業，且考慮到長飛光纖光纜未來確定性較大的盈

利增長空間和海外市場方面的成長空間仍然較大，目前的估值區間是明顯偏低的。

我們給予長飛光纖光纜未來一年內 23.00 港元的目標價，對應 2017-2019 年預測每

股盈利的 9.3、8.5 和 8.1 倍 PE。根據同業的情況，2017 年 9.3 倍的 PE 符合市場

的合理估值，較現價 18.70 港元還有 23.0%的上升空間，首次評級為買入。

圖表 44: 國內外主要同業上市公司估值比較

資料來源：彭博，第一上海整理

594 496 431200

551

1303

430

1846

725

‐41‐226 ‐191

‐317‐508

‐1097

‐255 ‐238 ‐226

‐1500

‐1000

‐500

0

500

1000

1500

2000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

经营现金流投资现金流融资现金流单位：人民币百万元

2016 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E

公司名称股票代码当前市值

（人民币亿元）ROE（%） EPS EPS EPS P/E P/E P/E P/B P/B P/B

亨通光电 600487 CH 384 13.2 1.816 2.244 2.65 15.5 12.6 10.6 4.3 3.3 2.7中天科技 600522 CH 347 10.6 0.8 0.973 1.1 14.2 11.6 10.3 2.0 1.8 1.6烽火通信 600498 CH 287 10.0 0.934 1.172 1.409 29.4 23.4 19.5 3.4 3.1 2.8特发信息 000070 CH 71 7.0 0.642 0.814 0.733 17.7 14.0 15.5 3.5 2.9 2.5中利科技 002309 CH 87 9.5 1.07 0.63 0.65 12.7 21.6 20.9 1.4 1.3 1.2法尔胜 000890 CH 31 0.5 0.415 0.47 0.525 19.6 17.3 15.5 3.4 3.0 2.5通鼎互联 002491 CH 162 7.4 0.78 0.99 1.185 16.4 12.9 10.8 3.9 3.0 2.3

A股市场平均值 8.3 17.9 16.2 14.7 3.1 2.6 2.2

康宁 GLW US 1681 6.9 11.40 12.37 13.47 16.3 15.0 13.8 1.6 1.6 1.5Prysmian PRY IM 447 17.6 12.07 13.90 15.54 17.1 14.9 13.3 3.5 3.0 2.6信越化学 4063 JP 2538 7.5 24.67 30.35 33.82 23.8 19.3 17.3 2.0 1.8 1.7藤仓 5803 JP 161 5.4 2.49 4.41 4.92 21.8 12.4 11.1 1.3 1.2 1.1古河电气 5802 JP 833 5.5 7.61 9.18 10.29 13.8 11.4 10.2 1.0 0.9 0.8住友电气 5801 JP 253 6.5 15.46 23.42 25.75 23.1 15.3 13.9 2.1 1.8 1.6

海外市场平均值 6.2 20.6 14.6 13.1 1.6 1.4 1.3

长飞光纤光缆 6869 HK 110 18.4 1.727 1.891 1.98 9.3 8.5 8.1 2.0 1.7 1.5



重要風險

光纖光纜行業存在同業

競爭風險

國內外光纖光纜市場競爭日益激烈，從目前三大運營商集采中標情況看，前五強公

司基本平分絕大多數市場份額，且獲得中標的企業總數有近 20 家。公司面臨行業

內其他競爭對手在技術、市場、品牌、服務和客戶等多方面的全面競爭。

光纖光纜行業整體產能

過剩風險

根據相關第三方市場調查報告顯示，部分國內外光纖光纜廠商正在進一步擴充光纖

預製棒、光纖和光纜產能。如果行業整體產能大幅超越市場需求，公司在國內外的

市場空間面臨被新增產能擠壓的風險。

公司主要生產工藝的

上游重要原材料供應依

賴單一供應商的供貨

公司光纖預製棒產生產工藝的主要原材料中的玻璃襯管、矽質套管以及高純度四氯

化鍺、四氯化矽等氣體，都面臨供應不及預期的風險。公司主要光纖預製棒產能使

用 PCVD 技術，而德國企業 Heraeus 是目前全球唯一一家符合公司 PCVD 工藝標準的

玻璃襯管和矽質套管供應商，公司光纖預製棒生產受制於 Heraeus 的原材料供應。

公司與 Heraeus 簽訂的長期採購協議中包含低採購量的條款，公司可能面臨原材

料無法及時消化、造成積壓的風險，並存在一定的存貨跌價風險。此外國內能供應

高純度四氯化鍺和四氯化矽的供應商較少，存在供應不足以及價格波動的風險。

國內客戶集中度高、依

存度大的風險

三大國有電信運營商是國內光纖光纜市場的主要客戶，是公司營收占比大的三

家客戶。2015 年度和 2016 年度，公司對三大國有電信運營商的營業收入合計占全

部營業收入的比例分別達到 31.48%和 35.70%。國內電信運營商是國內市場大的

需求方，市場地位強勢且議價能力強。公司經營業績很大程度上受國有電信運營商

光纖光纜採購份額以及中標價格的影響。

與公司大股東 Draka 存

在同業競爭的風險

公司與大股東德拉克科技（Draka）簽署的《光纖技術合作協議》及相關的修正案

就雙方市場區域劃分等事項進行了約定和承諾。《光纖技術合作協議》的有效期為

自 2008 年 6 月 1 日至 2024 年 7 月 22 日。且《光纖技術合作協議》中約定，一旦

德拉克科技持有或控制的長飛光纖的股份數量低於長飛光纖總股份數量的 20%（不

含 20%），則合作協議中關於銷售區域劃分的條款自動失效，公司有可能面臨來自

德拉克科技在同類業務上的競爭。

反傾銷政策存在風險中國商務部對日、韓、美和歐盟光纖光纜公司有不同程度的反傾銷制裁措施。相關

反傾銷政策有可能在未來終止，公司有可能面臨上述地區光纖光纜公司的業務競

爭。



主要財務報表

資料來源：公司資料，第一上海預測

损益表财务分析<人民币百万元> , 财务年度截至<12月31日> <人民币百万元> , 财务年度截至<12月31日>

2015年实际

2016年实际

2017年预测

2018年预测

2019年预测

2015年实际

2016年实际

2017年预测

2018年预测

2019年预测

收入 6,731 8,102 10,210 11,469 12,413 盈利能力毛利 1,304 1,675 2,659 3,007 3,158 毛利率 (%) 19.4% 20.7% 26.0% 26.2% 25.4%其他收入 87 40 27 24 24 EBITDA 利率 (%) 8.8% 8.1% 11.6% 11.3% 11.0%销售及管理费用 -714 -932 -1,383 -1,502 -1,614 净利率(%) 8.5% 8.7% 11.5% 11.2% 10.9%营运收入 677 783 1,302 1,529 1,568

融资成本 -125 -112 -64 -51 -37 营运表现

应占联营及合营公司溢利 80 105 132 148 160 SG&A/收入(%) -10.6% -11.5% -13.6% -13.1% -13.0%税前盈利 632 776 1,370 1,509 1,589 实际税率 (%) -11.7% -12.5% -14.0% -14.5% -15.0%所得税 -74 -97 -192 -219 -238 派息率 (%) 0.0% 24.8% 24.0% 25.0% 25.0%少数股东应占利润 -12 -23 0 0 0 库存周转 46.3 37.6 38.9 39.6 36.0

属于股东净利润 571 701 1,178 1,290 1,351 应付账款天数 52.2 49.2 45.8 45.9 47.4折旧及摊销 -124 -160 -212 -232 -251 应收账款天数 104.8 94.4 90.0 90.5 92.2EBITDA 595 656 1,184 1,301 1,362

财务状况增长净负债/权益 11.00% 7.41% 0.00% 0.00% 0.00%总收入 (%) 18.6% 20.4% 26.0% 12.3% 8.2% 收入/总资产 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1EBITDA (%) 31.5% 10.2% 80.6% 9.9% 4.7% 总资产/权益 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6净利润 (%) 22.5% 22.9% 67.9% 9.5% 4.7% 盈利对利息倍数 6.1 7.9 22.2 30.5 43.4

ROE 16.0% 16.8% 22.7% 20.8% 18.7%

现金流量表<人民币百万元> , 财务年度截至<12月31日> <人民币百万元> , 财务年度截至<12月31日>

2015年实际

2016年实际

2017年预测

2018年预测

2019年预测

2015年实际

2016年实际

2017年预测

2018年预测

2019年预测

现金 2,047 1,428 1,381 2,669 2,835 税前利润 632 776 1,370 1,509 1,589应收账款 2,119 2,072 2,963 2,726 3,544 折旧及摊销 -124 -160 -212 -232 -251存货 678 644 967 870 957 其他项目 4 -31 -84 -111 -150其他流动资产 184 492 287 287 287 营运资金变化 -156 501 -876 435 -727总流动资产 5,028 4,636 5,598 6,552 7,623 所得税 -54 -103 -192 -219 -238固定资产 1,071 1,787 1,983 2,159 2,316 营运现金流 551 1,303 430 1,846 725无形资产 146 211 190 169 147其他 1,337 1,544 1,544 1,544 1,544 资本开支 -342 -853 -386 -386 -386总资产 7,583 8,179 9,315 10,423 11,629 其他投资活动 -166 -245 132 148 160短期银行贷款 1,637 887 887 887 887 投资活动现金流 -508 -1,097 -255 -238 -226应付帐款及其他应付款 852 880 1,013 1,114 1,292

负债变化 -1,019 -643 776 0 0其他短期负债 2,125 1,755 1,755 1,755 1,755 股本变化 -251 0 0 0 0总流动负债 2,977 2,636 2,768 2,869 3,047 股息 -106 -119 -174 -283 -323长期银行贷款 821 870 870 870 870 其他融资活动 1,343 -96 -824 -37 -10其他负债 53 237 237 237 237 融资活动现金流 -33 -858 -222 -320 -333总负债 3,851 3,743 3,875 3,976 4,154少数股东权益 157 259 259 259 259 现金变化 10 -652 -47 1,288 166股东权益 3,575 4,177 5,181 6,188 7,216 汇率损失 26 32 0 0 0每股净资产 5.82 6.50 7.97 9.45 10.96 期初持有现金 2,011 2,047 1,428 1,381 2,669

期末持有现金 2,047 1,428 1,381 2,669 2,835

资产负债表



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