国防预算增长超预期...

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军工行业周报 ● 军工行业 2018年 03 月 12 日

国防预算增长超预期

行业基本面整体向好

推荐维持评级核心看点（03.05-03.11）

一.上周行业热点特朗普同意与金正恩 5 月前会面。（新浪网）

二.最新观点【国防预算增长超预期，行业基本面整体向好】

1、业绩多报喜，盈利能力略有下滑。目前共有 84 家上市公司披露

业绩快报，以民参军企业居多，其中 67 家和 55 家上市公司分别实现了

营收和业绩增长，占比分别达 81%和 65%。营收增速和业绩增速中位数

分别为 15.8%和 12.3%，板块整体表现向好。但盈利能力则有所下滑，2017

年加权平均净资产收益率中位数为 6.92%，同比下滑 0.56 个百分点。

2、国防预算增速超预期，“内需+外敛”仍有提升空间。2018 年我

国国防预算增长 8.1%，增速触底回升，超出市场预期，但 GDP 占比仅

为 1.3%，远低于多数发达国家。随着我国对海外利益诉求的增强，未来

我国国防预算的 GDP 占比指标对比国外有望逐步收敛。此外，我们认为

军费的增长真实反映了我军发展的内部需求，“内需+外敛”有望推动我

国国防预算持续增长。

3、市场逐步转向均衡配置，军工板块迎投资良机。创业板和中证军

工指数自 2 月 9 日底部反弹以来，已连续大幅上涨 20%，而中证 50 指数

仅上涨 3.5%，市场逐步转向均衡配置。短期来看，行业催化剂渐多，叠

加板块前期估值风险释放较为充分，有望持续反弹。中长期来看，“改革

+成长”有望助力行业基本面持续改善，超额收益可期。推荐估值和成长

兼备的杰赛科技、内蒙一机、中航光电、全信股份、海兰信等。

三.核心组合上周表现表 1 核心组合上周表现

股票代码股票简称权重

周涨幅

（%）

绝对收益率

（%）

相对收益率

（%）

进

攻

组

合

002171.SZ 楚江新材 25% 8.42 -3.47 4.34

600967.SH 内蒙一机 25% 8.27 23.32 28.85

002829.SZ 星网宇达 25% 8.98 0.08 3.24

300447.SZ 全信股份 25% 6.35 -2.71 -0.32

稳

健

组

合

002025.SZ 航天电器 25% 3.60 9.37 21.04

002179.SZ 中航光电 25% 7.84 18.66 30.32

002013.SZ 中航机电 25% 10.96 0.85 6.81

600482.SH 中国动力 25% -1.61 2.61 5.78

资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理

分析师

李良

：010-66568330

：[email protected]

执业证书编号：S0130515090001

中证军工指数 18年初至今的表现

数据来源:wind，中国银河证券研究部整理

推荐组合上周的表现

数据来源:wind，中国银河证券研究部整理

行业周报/军工行业

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一、最新研究观

（一）上周热点动态跟踪

表 2 热点事件及分析

重点事件我们的理解

特朗普同意与金正恩 5 月前会面。

（新浪网）

近期朝核问题持续破冰，继朝韩高级领导互访，到特朗普同意会面，朝鲜半岛的积

极态势不断涌现。回到 2017 年 11月末，朝鲜成功试射“火星 15”型洲际弹道导弹，

当时我们认为朝鲜半岛再生战火的可能性微乎其微，因为朝鲜利用核导弹来增加将

来谈判筹码的目的基本实现，也契合了金正恩“完成国家核力量历史大业”的宣言。

未来朝鲜可能逐步转向经济建设，从精神和物质两个层面来提升民众凝聚力，进而

巩固金氏政权。2017 年 4月份朝鲜时隔 19年再次恢复设立外交委员会，我们认为朝

鲜已经做好在合适的时机通过对话的方式来改善外交关系的准备，随着朝鲜核威慑

的建立，半岛局势有望逐步趋缓。目前来看，半岛局势的演变基本符合我们当时的

判断，未来有望模仿中国主张的“双轨并行”思路，即实现半岛无核化和建立半岛

和平机制两条轨道，按照同步对等原则一并推进，最终一揽子解决，以实现半岛的

长治久安。

资料来源：中国银河证券研究部整理

（二）最新观点

【国防预算增长超预期，行业基本面整体向好】

1、业绩多报喜，盈利能力略有下滑。银河军工股票池中包括 145 只军民融合相关股票，涉

及军工行业各个领域。从目前业绩快报的披露情况来看，共有 84 家上市公司披露完成，以民参

军企业居多，其中 67 家和 55 家上市公司分别实现了营收和业绩增长，占比分别达 81%和 65%。

84 家上市公司营收增速和业绩增速中位数分别为 15.8%和 12.3%，板块整体表现向好。而盈利

能力则有所下滑，84 家上市公司 2017 年加权平均净资产收益率中位数为 6.92%，相对于 2016

年 7.48%的水平下滑 0.56 个百分点。

2、国防预算增速超预期，对比国外仍有提升空间。2018 年我国国防预算增长 8.1%，增速

触底回升，达 11069.51 亿元，超出市场预期，但 GDP 占比仅为 1.3%，远低于多数发达国家。

从国际形势来看，北约成员国的履约要求是国防支出占 GDP 比重应达到 2%，其中美国 2018

年提议国防预算 7000 亿美金，创历史新高，GDP 占比约 3.6%。此外，印度 2018 年国防预算约

599 亿美元，同比增长 7.81%，GDP 占比 1.58%。俄罗斯 2018 年国防预算约 471.3 亿美元，同

比削减约 5.0%，但 GDP 占比仍有 2.8%。日韩等国 2018 年的国防预算总额也连创新高。根据英

国《每日电讯报》，2018 年全球军费约 1.67 万亿美元，将创冷战后新高。我们认为大国博弈持

续上演，其所依赖的军事力量的重要性也越发凸显，随着我国对海外利益诉求的增强，未来我

国国防预算的 GDP 占比指标对比国外有望逐步收敛。



图 1 历年中国国防预算及其增速

图 2 北约成员国军费开支 GDP 占比列表

15.21%

7.48%

12.62%

11.14%10.74%

12.22%

10.10%

7.61%7.12%

8.10%

0%

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6%

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10%

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16%

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4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

中国国防预算国防预算数（t）/预算执行数（t-1）-1

资料来源：中国银河证券研究部整理资料来源：美国“Defense One”网站，中国银河证券研究部整理

3、军费增长助力我军加快实现机械化。根据 2010 年《国防白皮书》，我国的国防经费主要

由人员生活费、训练维持费和装备费 3 部分组成，各部分约各占三分之一。近来，我军演习次

数明显增加，军事训练越发贴近实战。未来，随着我军实战训练日趋常态化，训练费用支出有

望水涨船高。其次，我国正处于机械化向信息化过渡的关键时期，高端装备尤其是信息化装备

的列装和更新换代需求迫切，但装备性能的显著提升必将带来价格的指数级上涨，因此，为了

确保十九大报告中“2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”的战略目标，我们认

为未来我国装备支出大概率也将持续较快增长。再次，受军改裁军影响，人员支出总规模或有

所减少，但近年军队对高端人才的需求高涨，人员工资水平逐年走高，此消彼长，人员费用支

出未来的趋势仍是稳中有升。综合来看，我们认为军费的增长真实反映了我军发展的内部需求，

“内需+外敛”有望推动我国国防预算持续增长。

图 3 新时代军事训练要求

图 4 有人战机装备价格的指数走势

料来源：全军政工网，中国银河证券研究部资料来源：中国银河证券研究部整理



4、市场逐步转向均衡配置，军工板块迎投资良机。创业板和中证军工指数自 2 月 9 日底部

反弹以来，已连续大幅上涨 20%，而中证 50 指数仅上涨 3.5%，市场逐步转向均衡配置。我们

看好围绕军民融合的军工改革和军民融合向纵深发展带来的投资机遇。投资策略方面，短期来

看，两会期间，军费增速超预期和军民融合等政策落地预期增强，行业催化剂渐多，叠加板块

长期低迷，估值风险释放较为充分，板块短期有望持续反弹。中长期来看，“改革+成长”有望

助力行业基本面持续改善，超额收益可期。推荐估值和成长兼备的中航沈飞、杰赛科技、内蒙

一机、中航光电、全信股份、火炬电子、海兰信等。

（三）核心组合

进攻型组合是以短期可能博得超额收益为选择标准，个股 β值往往较高，短期或面临多种

催化剂；稳健型组合是以长期可能博得超额收益为选择标准，个股往往属于低估值且成长空间

较大的白马股。

表 3 上期核心推荐组合及推荐理由


图 5 推荐组合 18 年年初至今的表现


组合证券

代码

证券

简称

推荐

理由

周涨幅

（%）

绝对收益率

（%）

相对收益率

（%）入选时间

进攻型组合

002171.SZ 楚江新材成长与估值兼具的优质民参军个股 8.42 -3.47 4.34 2017/12/18

600967.SH 内蒙一机低估值白马，业绩增长确定性强 8.27 23.32 28.85 2017/12/25

002829.SZ 星网宇达中长期看好公司业绩稳步增长 8.98 0.08 3.24 2018/1/15

300447.SZ 全信股份风电市场迎利好，有望提振公司业绩 6.35 -2.71 -0.32 2018/1/29

稳健型组合

002025.SZ 航天电器低估值白马，业绩增长确定性强 3.60 9.37 21.04 2017/9/11

002179.SZ 中航光电低估值白马，受益于光通信行业高景气 7.84 18.66 30.32 2017/9/11

002013.SZ 中航机电低估值白马，业绩增长确定性强 10.96 0.85 6.81 2017/11/20

600482.SH 中国动力低估值白马，业绩增长确定性强 -1.61 2.61 5.78 2018/1/15



（四）国内外行业及公司估值情况

1、国内军工行业估值及对比

说明：I、我们选取 2012 年至今的行业表现作为研究区间，理由是以 2012 年初中航飞机整

体上市方案过会为标志，资产注入预期正式作为重要的考量因素被纳入军工行业估值体系。II、

银河军工行业股票池近似代替“军工行业整体”。

上周军工板块估值水平大幅上涨。截至 2018 年 3 月 9 日，军工行业最近一年的滚动市盈率

为 54.6 倍（TTM 整体法，剔除负值），全部 A 股为 18.5 倍，分别较 2012 年以来的 PE（TTM）

均值低 8.1 倍和高 2.9 倍。

行业估值溢价率方面，目前军工股的估值溢价率较历史平均水平低 99.5 个百分点。当前值

为 195.1%，历史均值为 294.6%。

图 6 军工行业估值溢价情况

资料来源：中国银河证券研究部整理，备注：估值溢价水平为次坐标轴

2、国际军工行业估值及对比

说明：I、我们选取 2012 年至今的行业表现作为研究区间，理由同上。II、图表中的军工指

数选用中信国防军工指数（CI005012），美国军工指数选用标普 500 航天与国防指数（S5AEROX

INDEX），欧洲军工指数选用彭博欧洲航空航天/国防业指数（BEUAERO INDEX）。III、估值指

标选取 PE(TTM)和 PB。

国内军工板块市盈率显著高于美欧市场，相对溢价率处于较低水平。以 2018 年 3 月 9 日收

盘价计算，国内军工板块的 PE（TTM）为 83.21 倍，同期美国军工板块为 25.59 倍，欧洲军工

板块为 15.03 倍，我国军工板块 PE 显著高于美欧市场。以中信军工指数对各国军工指数的 PE

溢价率计算，国内相对美国军工板块的溢价率较历史平均水平低 211.4 个百分点，当前值为



225.2%，历史均值为 436.6%。国内相对欧洲军工板块的溢价率较历史平均水平高 181.8 个百分

点，当前值为 453.5%，历史均值为 271.7%。我们认为国内军工指数市盈率估值水平普遍高于

国际军工指数的原因主要有两方面，一是中国综合国力快速增长，战略利益诉求不断增强，军

费投入增速高于美欧等国并且仍可持续，因此国内军工行业未来 5 年的复合增速高于全球水平

较为确定；二是国内军工集团仍有大量优质资产待证券化，美欧等国则较为少见，因此资产证

券化提升预期也抬高了国内军工行业估值水平。

图 7 国际军工板块 PE 比较

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0

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150

200

250

2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 2017/1/6 2018/1/6

相对于美国军工板块溢价率军工指数-PE 美国S5AEROX Index-PE 欧洲BEUAERO Index-PE

资料来源：中国银河证券研究部整理，备注:军工指数-PE在主坐标轴，其它指标均为次坐标轴

图 8 国际军工板块 PB 比较

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

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3

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2012/1/6 2013/1/6 2014/1/6 2015/1/6 2016/1/6 2017/1/6 2018/1/6

相对于美国军工板块溢价率军工指数-PB 美国S5AEROX Index-PB 欧洲BEUAERO Index-PB

资料来源：中国银河证券研究部整理，备注:估值溢价率在次坐标轴，其它指标均为主坐标轴



国内军工板块市净率均低于美欧市场，相对溢价率长期为负，且呈扩大趋势。以 2018 年 3

月 9 日收盘价计算，国内军工板块的市净率为 2.77 倍，同期美国军工板块为 8.76 倍，欧洲军工

板块为 4.13 倍，我国军工板块 PB 均低于欧美市场。以中信军工指数对各国军工指数的 PB 溢价

率计算，国内相对美国军工板块的溢价率除 2015 年中至 2016 年初之外，长期处于负值，并呈

现扩大趋势。该指标当前值为-68.3%，历史均值为-16%，较历史平均水平低 52.3 个百分点。国

内相对欧洲军工板块的溢价率较历史平均水平低 44.6 个百分点，当前值为-32.8%，历史均值为

11.8%。国内军工指数市净率估值水平明显低于美欧市场，主要原因是美欧市场的军工上市公司

绝大部分都是跨国企业，创新能力和盈利能力（ROE）明显强于中国市场军工企业，但未来随

着军品定价和军品采购等体制机制的完善以及军贸市场的积极拓展，国内军工企业盈利能力提

升的同时，对比欧美市场的市净率水平也有望逐步收敛。

3、国内与国际重点公司估值及对比

说明：I、筛选了全球范围内 24 只具有代表性的军工企业作为对比标的公司，其中包含了

标普 500 航天与国防指数（S5AEROX INDEX）和彭博欧洲航空航天/国防业指数（BEUAERO

INDEX）中全部 21 只成份股。II、从 A 股市场筛选出 20 只军工各细分领域的代表性上市公司。

III、计算均值时会剔除异常值。

我们计算了海内外上市公司过去五年收入和利润的复合增速、估值以及市值情况。从收入

增速角度看，海外公司过去五年复合增速均值为 2.71%，中位数为 2.10%，多数处于-5%~8%区

间；相比来看，国内 A 股 20 家公司过去五年复合增速均值为 17.73%，中位数为 21.51%，多数

处于 10%~30%区间，历史收入增速明显好于海外。从净利润增速角度看，海外公司过去五年复

合增速均值为 7.46%，中位数为 1.86%，多数处于-10%~15%区间；相比来看，国内 A 股 20 家

公司过去五年复合增速均值为 18.25%，中位数为 14.90%，多数处于 10%~30%区间，历史利润

增速同样明显好于海外。从盈利能力角度看，海外上市公司 ROE 均值为 22.35%，中位数为

17.28%，相比来看，国内公司 ROE 均值为 7.25%，中位数为 6.26%，明显低于海外公司盈利能

力水平。从估值角度看，重点看 PB 和 2018 年预测 PE（以 2018.3.2 日计），海外上市公司平均

数分别为 4.47 倍和 20.32 倍，估值中位数为 3.67 倍和 19.87 倍；相比来看，国内 A 股 20 家公司

平均数分别为 3.4 倍和 43.23 倍，估值中位数为 3.35 倍和 39.43 倍。从估值角度看，国内军工企

业市净率低于海外公司，而市盈率则明显高于海外公司，我们认为这一现象与国内公司 ROE 水

平较低和业绩长期持续较高增长息息相关。

表 4 海外主要上市公司相关指标

彭博证券代码公司名称 CAGR（过去五年）

ROE 估值市值

（亿美元）收入增长利润增长 PE（TTM） PE(2018) PB

LMT UN Equity 洛克希德马丁 1.59 -6.12 #N/A N/A 23.86 21.39 #N/A N/A 951.24

GD UN Equity 波音 2.71 16.02 1398.81 29.08 24.44 573.04 2025.52

BA UN Equity 通用动力 -0.35 #N/A N/A 25.99 22.59 20.08 5.83 667.03

ROK UN Equity 罗克韦尔自动化 0.17 2.32 17.79 27.01 23.96 11.31 240.11

NOC UN Equity 诺斯罗普-格鲁曼 0.46 0.37 32.75 27.25 22.01 8.51 600.11

HON UN Equity 霍尼韦尔国际 1.48 -10.77 9.03 19.97 19.14 6.62 1139.26

RTN UN Equity 雷神公司 0.75 1.40 20.12 27.58 21.65 6.07 605.98



LLL UN Equity L3科技股份有限公司 -6.15 -3.52 14.05 24.00 21.38 3.14 160.18

UTX UN Equity 联合技术 0.73 -2.36 15.92 19.75 18.45 3.55 1052.11

TXT UN Equity 德事隆 3.02 -12.22 5.47 24.01 19.11 2.73 153.01

COL UN Equity 罗克韦尔柯林斯 8.53 2.97 19.64 24.01 18.94 3.52 223.37

TDG UN Equity TRANSDIGM 集团公司 15.56 6.35 #N/A N/A 27.98 17.14 #N/A N/A 150.33

ARNC UN

Equity 奥科宁克有限公司 #N/A N/A #N/A N/A -3.80 20.54 16.63 3.33 120.36

HRS UN Equity 哈里斯 1.59 88.26 16.78 27.57 24.36 6.26 187.62

HII UN Equity 亨廷顿英戈尔斯工业 2.10 26.82 28.09 27.30 15.02 6.62 115.62

LDO IM Equity Leonardo公共有限公司 -7.07 #N/A N/A 9.99 11.31 10.37 1.20 65.98

BA/ LN Equity 英国宇航系统 1.88 -2.07 20.88 22.19 13.78 4.01 263.97

RR/ LN Equity 罗罗公司 6.04 12.63 104.80 3.97 34.64 2.72 234.02

AIR FP Equity 空中客车集团 3.40 19.14 33.78 25.78 21.93 5.56 915.36

AM FP Equity 达索航空公司 4.05 -0.51 15.48 25.55 24.78 3.48 155.64

HO FP Equity 泰利斯集团 2.21 7.01 16.49 25.00 18.28 3.89 254.47

ZC FP Equity 卓达宇航集团 8.30 -25.45 2.29 94.81 29.99 2.19 90.03

SAF FP Equity 赛峰公司 4.47 #N/A N/A 56.88 9.17 20.08 3.52 484.79

7011 JT Equity 三菱重工 6.77 29.02 7.02 11.13 16.24 0.75 129.49

均值 2.71 7.46 22.35 25.06 20.57 4.51 457.73

中位数 2.10 1.86 17.28 24.01 20.08 3.72 237.06

资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究部整理

表 5 国内主要上市公司相关指标

证券代码公司名称 CAGR（过去五年）

ROE 估值

市值（亿元）

收入增长利润增长 PE（TTM） PE(2018) PB

600893.SH 航发动力 26.70 28.01 5.82 64.27 43.68 2.42 614.0

000768.SZ 中航飞机 14.80 13.36 3.03 102.53 76.60 2.81 432.7

600372.SH 中航电子 13.69 2.30 7.86 52.67 40.11 3.90 241.9

002013.SZ 中航机电 6.71 9.28 7.37 44.58 34.68 3.03 258.1

002179.SZ 中航光电 25.69 29.94 19.57 38.21 29.84 6.72 315.4

600760.SH 中航沈飞 -20.77 16.44 6.67 7426.28 54.26 4.37 438.2

600118.SH 中国卫星 11.90 11.33 8.42 60.76 48.57 5.09 255.3

000901.SZ 航天科技 34.45 11.35 4.40 53.15 38.74 2.28 84.9

600855.SH 航天长峰 0.38 12.15 6.58 89.58 59.68 5.14 44.4

600343.SH 航天动力 7.91 -11.68 1.35 341.02 87.69 3.33 73.5

600879.SH 航天电子 26.90 23.22 5.93 40.56 32.80 1.84 206.1

600562.SH 国睿科技 33.62 68.47 17.01 44.05 36.74 5.65 98.9

600990.SH 四创电子 24.95 21.96 11.96 50.49 33.99 4.25 85.9

601989.SH 中国重工 -2.15 -31.73 1.23 141.79 46.83 1.50 1281.3

600184.SH 光电股份 2.43 5.01 1.32 198.94 65.32 3.75 84.5

002413.SZ 雷科防务 -21.12 1.88 3.89 67.93 44.84 2.60 94.2



000733.SZ 振华科技 14.56 33.85 4.97 31.87 23.00 1.48 61.4

300447.SZ 全信股份 21.82 19.62 15.02 45.39 22.56 3.61 54.0

600482.SH 中国动力 38.47 72.94 5.90 35.77 29.72 1.70 435.8

300065.SZ 海兰信 21.20 27.31 6.72 60.74 28.69 5.07 62.0

均值 14.11 18.25 7.25 82.33 43.23 3.53 261.1

中位数 14.68 14.90 6.26 56.94 39.43 3.47 152.5


（五）风险提示改革进度不及预期的风险。



附录

一、行业数据跟踪

图 9中证军工指数 18年初至今的表现


表 6 军工行业涨跌幅榜

周表现个股名称及表现

涨幅前五南洋科技

11.47%

安达维尔

11.30%

爱乐达

11.27%

航发科技

11.12%

中航机电

10.96%

跌幅前五利达光电

-10.73%

四川九洲

-5.13%

湖南天雁

-3.39%

康达新材

-2.55%

中兵红箭

-1.84%

资料来源：wind，中国银河证券研究部整理

二、重要上市公司动态

1.【中原特钢国有股权无偿划转事项获国资委批复】2018 年 3月 2日，公司收到国资委《关

于中原特钢股份有限公司国有股东所持股份无偿划转有关问题的批复》，主要内容为：“为促

进国有资源优化配置，同意将中国兵器装备集团有限公司所持股份公司 33,911.5147 万股股份

无偿划转给中粮集团有限公司持有。本次无偿划转完成后，股份公司总股本不变，其中中粮集

团持有 33,911.5147 万股股份，占总股本的 67.42%”。

2.【天和防务拟在新疆和陕西投资设立全资子公司】天和防务拟以自有资金人民币 5,000

万元在新疆投资设立全资子公司“新疆天和防务技术有限公司”，主要开展面向新疆安防智慧



感知行业的各类安防工程及配套设备、技术服务业务；推广公司光电雷达系统设备、智慧路灯

系列化产品、太赫兹技术及相关设备。公司拟以自有资金人民币 10,000 万元在陕西省商洛市投

资设立全资子公司“商洛天和防务技术有限公司”，具体实施天和军民融合科技园项目。

3.【雷科防务向限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票】根据《限制性股票激励计

划》的规定和公司 2018 年第二次临时股东大会的授权，同意首次授予 141 名激励对象 6,196.80

万股限制性股票，确定首次授予日为 2018年 3 月 7日，授予价格为 6.04 元/股。本激励计划拟

授予激励对象的限制性股票数量为 6,696.80 万股，占本激励计划首次公告时公司股本总额

110,264.3134 万股的 6.07%，其中，首次授予限制性股票 6,196.80 万股，占本激励计划草案公

告时公司股本总额 110,264.3134 万股的 5.62%，占本次授予权益总额的 92.53%；预留限制性股

票 500 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 110,264.3134 万股的 0.45%，占本次授予

权益总额的 7.47%。

4.【凤凰光学 2017 年计提资产减值准备及核销减值准备情况】2017 年全年公司共计提各

类资产减值损失 1843.96 万元，其中应收款项坏账损失 841.41 万元、存货跌价损失 606.78 万

元、可供出售金额资产减值损失 5.1 万元、固定资产减值损失 390.67 万元。本年共核销各类减

值 51.47 万元，主要是下属子公司江西凤凰光学科技有限公司、凤凰光学（广东）有限公司，

因产品质量纠纷、产品品质等原因，核销无法收回的应收款项。本年计提各项资产减值，将减

少 2017 年利润总额 1843.96 万元、归属于母公司净利润 977.11 万元。本年核销各项资产减值，

将减少 2017 年利润总额 51.47 万元、归属于母公司净利润 43.2 万元。

5.【安达维尔拟设立北京安达维尔科技股份有限公司第二分公司】2018年 3月 7 日召开了

第一届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于设立分公司的议案》，同意公司在北京市顺

义区林河工业开发区设立分公司。公司主要经营飞机零件、配件制造及修理，飞机测试设备制

造，飞机自动驾驶仪和惯性器件专用设备制造，仪器仪表制造，飞机照明器具制造，飞机金属

家具制造等。

6.【长鹰信质董事长尹巍增持公司股份】公司董事长尹巍先生已于 2018年 3月 9日期间通

过大宗交易的方式增持公司股份 746,800 股，增持金额 1,999.9304 万元，占总股本 0.19%。本

次增持前，尹巍先生合计持有公司 2,010 万股股份，占公司股份总额的 5.0247%。本次增持后，

尹巍先生合计持有公司 2,084.68 万股股份，占公司股份总额的 5.2114%。

7.【北斗星通收购控股子公司所持银河微波公司 60%股权完成过户】2018 年 2月 1 日召开

第五届董事会第三次会议，审议通过了《关于收购控股子公司所持银河微波公司 60%股权的议

案》，同意公司以自有资金 1.8 亿元购买石家庄银河微波技术有限公司 60%股权。截止 3 月 9

日，银河微波已完成了股权过户的相关工商变更手续。现北斗星通持有银河微波 60%股权。

8.【大西洋拟转让公司非公开发行股票认购的部分土地使用权】自贡市自流井区土地储备

中心拟以 9,858.98 万元的价格有偿收储大西洋“焊接产业园”内的 365.3257 亩国有建设用地

使用权。公司转让该地块系为配合自贡市自流井区政府对该地块的统一规划，促进土地资源优

化配置，同时结合公司预计未来较长时间内无继续使用该地块的规划的实际情况而决定的。本

次转让预计增加公司当年收益 700万元左右。

三、行业动态



1.【2018 年国防预算拟安排 11069.51 亿元增长 8.1%】3月 5日，在第十三届全国人民代

表大会第一次会议上，财政部《关于 2017 年中央和地方预算执行情况与 2018 年中央和地方预

算草案的报告》提请审议。预算草案提出，2018年中央一般公共预算本级支出 32466 亿元，增

长 8.1%。其中，国防支出 11069.51 亿元，增长 8.1%。（航空新闻网）

2.【美 F-35B 首次舰上部署美媒：“主宰”亚太地区利器】3月 5 日，美国海军首次派遣

一艘搭载 F-35B 战斗机的两栖攻击舰出海执行任务，计划在亚太地区部署这些战机。报道称，

美国已经制定一套新战术，以充分利用 F-35B 战斗机的垂直起降能力，这种能力使得该战斗机

非常适合"主宰"亚太地区。（环球军事）

3.【C919 总设计师：第 3 架国产大飞机预计年底前首飞】C919大型客机是中国首款完全按

照国际先进适航标准和主流市场标准自主研发的单通道干线飞机。2017 年 5月 5日，C919第一

架客机在上海成功首飞。同年 12 月 17日，C919第二架客机在上海“一飞冲天”。全国人大代

表、中国商用飞机有限责任公司副总经理、C919 大型客机总设计师吴光辉 6日在十三届全国人

大一次会议上海代表团全体会议上透露，C919第三架客机预计今年年底之前在上海浦东机场第

五跑道首飞。（环球军事）

4.【航天科技一院航天工程签下首个外汇合同】春节前夕，航天科技集团一院航天工程公

司与印尼 Indorama 公司签订合同。这是该公司的首个外汇合同，也是继与法国液空集团之后的

第二次国际化合作。Indorama 公司为世界 500 强企业和全球化工 50 强企业。为实现印尼地区

褐煤高效、环保利用，Indorama 公司在全球范围内寻找技术可靠、成熟的煤气化公司，最终经

过筛选，选择了航天工程。据悉，航天工程公司将为 Indorama公司提供的印尼褐煤进行气化工

艺的匹配，为其未来实现工业化进行技术论证。此次合作为航天工程公司国际化业务拓展奠定

了坚实基础。（航天科技）

5.【中核建总经理顾军：建议从国家战略高度加快推进原子能法出台】“核能是关系国家

安全和国民经济发展的战略产业，是军民融合的重要领域。目前，有关我国核能事业发展的基

本方针、基本政策、管理体制、国际合作等重要问题都还没有应有的法律依据。随着我国法律

体系的建立完善，制定一部在核能开发利用活动中起基础作用的原子能法，显得尤为重要。”

两会期间，全国人大代表，中国核建集团总经理、党组副书记顾军提出议案——建议将原子能

法纳入第十三届全国人大常委会制定规划第一类项目，从国家战略高度加快推动原子能法出台。

（中国核建）

6.【李子颖：建议加紧开发海外铀资源】3月 6 日，全国政协委员、核工业北京地质研究

院院长李子颖指出，天然铀是一种军民两用战略性资源，对我国国防安全和国家能源安全均有

重要的战略意义。在加强国内勘查、建设铀矿大基地的同时，实施“走出去”战略，掌控并开

发海外铀资源是确保我国核工业可持续发展的必由之路。在当前国际铀价持续低迷，海外开发

迎来难得收购机遇期之际，他呼吁，“加紧海外铀资源掌控和开发布局，加大对海外铀资源开

发支持力度，进一步提升我国铀资源保障。”（中核工业）

7.【俄媒建议俄海军购买中国军舰缓解“舰荒”】俄罗斯总统及下届总统候选人普京 1 日

发表国情咨文，讲话侧重内政和国防。根据俄罗斯的规划，截至 2025 年，俄罗斯大约需要 50

艘新型护卫舰，其中包括 30 艘轻型护卫舰和 20 艘大型护卫舰。如今根据俄罗斯媒体估计，理

想状态下到 2025年俄罗斯最多也就能造出 35 艘护卫舰。俄罗斯的造船业仍然未能走出 1990 至



2010年所陷入的漫长而深重的危机，人才匮乏的问题尤其尖锐，俄罗斯专家及媒体已经多次呼

吁通过选购中国军舰来帮助俄海军走出目前的困境。（网易军事）

四、重点公司投资案件

【航天电器】公司受益于军工装备需求的稳定增长，公司传统军工业务增长依然向好，增

速约为 10%至 15%。微特电机和光通信行业未来发展空间较大，公司两块业务增长有望加快。

根据公司 2017 年经营目标结合行业发展预期，我们认为电机业务和光通信业务未来三年的复合

增速分别有望达到 25%和 50%。此外，公司大股东旗下仍有较多优质资产，未来随着十院内部

资产逐步梳理到位，注入预期依然较强。我们预计公司 2018-2019 年归母净利为 3.61 亿和 4.52

亿，EPS 为 0.84 元和 1.05 元。

【中国动力】公司是舰船动力龙头企业。公司燃气动力、海上核动力及全电动力等业务市

场获得较大突破，考虑到国内巨大的燃气动力国产替代空间和核动力、全电动力市场需求空间，

未来有望成为公司新的增长极。公司年初实施股权激励，业绩增长指标为 2018 至 2020 年复合

增速约 15%，此举有利于保障管理层与股东利益的一致性，激发增长活力，助力公司可持续发

展。我们预计公司 2017-2019 年备考归母净利为 13.2 亿、15.83 亿和 19.05 亿，EPS 为 0.76 元、

0.91 元和 1.10 元。

【海兰信】公司业务分为智能航海、海洋信息服务、海洋监测三大类，是国内稀缺的海洋

信息化公司。目前公司正积极开拓小目标雷达业务，近海雷达监测网建设快速推进并持续贡献

利润。在国家“海洋强国战略”的背景下，海底监测领域投入也将大幅增长，公司面临历史性

机遇。考虑海兰劳雷剩余股权的收购，预计公司 2018 至 2019 年备考归母净利润 2.15 亿和 2.30

亿，备考 EPS 为 0.54 元和 0.57 元。

【全信股份】公司主营光电传输业务，应用于军工领域，成长性持续看好。公司 2017 年完

成收购从事海水淡化业务的常康环保，主要满足舰艇的相关需求，未来将向民用领域扩张。预

计公司 2018 年和 2019 年备考归母净利润分别为 2.25 亿和 2.80 亿，EPS 分别为 0.72 元和 0.89

元。公司估值水平具备明显优势，成长性持续向好。

【湘电股份】公司军品业务面临加速发展，电力推进系统将成为公司未来几年重要增长点。

公司是湖南国企改革的重点公司，并组建湘电动力公司，公司的军工业务将面临黄金发展时期。

根据公司募投项目公告，我们假设 2018 年新项目投产，2019 年达产，预计公司未来三年收入

将较快增长，利润大幅增长。我们预计，公司 2017 和 2018 年净利润分别为 1.60 亿元、1.95

亿元，对应每股收益分别为 0.17元和 0.21元。

【天银机电】公司主营家电零部件和军工电子业务。2016 年华清瑞达收购讯析科技 100%

股权，军工电子业务再加码，盈利能力提升。预计公司 2018 年和 2019 年归母净利分别为 2.3

亿和 2.95亿，EPS为 0.53元和 0.68元。公司属于技术壁垒较高的民参军企业，估值水平相对

较低，军品业务未来成长空间较大。

【火炬电子】公司主营陶瓷电容。目前代理业务进展顺利，预计保持稳定；自产电容可应

用于国防及航天等军用和民用领域，公司竞争优势明显，预计未来将保持 20%以上的增长。公

司近期完成定增拟建设 10吨特种陶瓷材料，中航国际参与，该业务未来有望形成新的增长点。

预计公司 2018年和 2019年 EPS 分别为 0.73 元和 0.92 元。考虑到公司在特种陶瓷材料的布局，



中长期投资价值明显。

【中航机电】公司主营航空机电系统研制。公司航空产业占比超过 60%且持续增长势头较

好，显示公司聚焦主业的战略较为成功。我们认为，公司军用航空产业的项目推进和资产收购

有利于公司持续增长和提升核心竞争力。民用航空项目正处于研制的关键时期，中长期发展潜

力很大。公司的汽车座椅调节机构市场占有率国内第一，未来将随汽车产业稳定增长。预计公

司 2018 年和 2019 年归母净利润分别为 7.25亿元和 8.75 亿元，备考 EPS 为 0.28 元和 0.34元。

股价催化剂：资本运作预期、民用市场拓展。

【康拓红外】公司是铁路机车车辆运行安全检测与检修行业设备供应商和解决方案重要提

供商，所在市场空间较大，公司是行业龙头，在手订单稳定，预计未来主营业务将保持稳定增

长。公司是五院重要的民品上市平台，有望受益于航天科技集团和五院的改革；公司的技术来

源于卫星技术，是军用技术转民用的实践者，未来还将持续受益于军民融合的深度发展。预计

公司 2018 年和 2019 年归母净利润分别为 0.85 亿和 1.02 亿，EPS 分别为 0.22 和 0.26 元，目

前公司市值在军工股中处于较低水平，在国企改革和资产证券化进程加快的背景下，中长期投

资价值有较大上升空间。股价催化剂：资本运作预期。

【旋极信息】公司是典型的军民融合企业，税控板块作为军转民业务，受益于“营改增”

的全面铺开，利润贡献率再度提升。公司原主业军品测试领域发展有条不紊，继收购西安西谷

之后，又通过募投项目完成了从零部件—系统—装备健康管理的全布局。此外，公司还布局大

数据业务，进军智慧城市新蓝海，军工民用两翼齐飞。预计公司 2018年和 2019年的 EPS为 0.62

元和 0.82元。

【航天科技】公司主营车联网、汽车电子、航天应用和电力设备等业务。公司车联网业务

受益于国家政策支持，目前已形成规模效应，未来公司有望利用车联网平台入口形成新的收入

增长点。2016 年公司注入海外优质汽车电子资产，预计未来汽车电子业务将随车联网的发展再

次腾飞。其他主营业务预计将保持稳定增长。公司是航天科工集团三院的重要军民融合平台及

唯一一家上市公司，三院资产质量优良，研究所改制一旦推进，公司未来有望大幅受益。预计

公司 2017 和 2018 年 EPS 分别为 0.40 元和 0.50 元。股价催化剂：车联网业务超预期发展；军

工集团事业单位改制取得重大进展；航天领域的政策支持。

【中国卫星】公司未来主要驱动因素包括卫星应用和卫星研制业务的持续成长，以及可能

整合大股东优质资产的潜力。我们预计 2017 年至 2019 年每股收益分别为 0.37 元、 0.43 元

和 0.51 元。股价催化剂：军工集团事业单位改制取得进展、北斗需求加快释放。

五、重点公司盈利预测

表 7国内重点军工上市公司盈利预测

公司名称股价（03月 09日） EPS2017E EPS2018E PE2017E PE2018E

600893.SH 航发动力 27.29 0.44 0.60 62.0 45.5

000768.SZ 中航飞机 15.63 0.17 0.20 91.9 76.6

600372.SH 中航电子 13.75 0.29 0.33 47.4 41.6

002013.SZ 中航机电 10.73 0.22 0.28 48.2 38.5

002179.SZ 中航光电 39.87 1.04 1.24 38.2 32.2



600760.SH 中航沈飞 31.36 0.51 0.53 62.1 59.2

600118.SH 中国卫星 21.59 0.38 0.43 57.2 49.8

000901.SZ 航天科技 20.74 0.40 0.52 51.5 40.1

600855.SH 航天长峰 13.40 0.17 0.22 78.8 60.9

600343.SH 航天动力 11.52 0.11 0.13 104.7 88.6

600879.SH 航天电子 7.58 0.20 0.23 38.2 33.2

600562.SH 国睿科技 20.65 0.51 0.55 40.4 37.9

600990.SH 四创电子 53.98 1.26 1.51 43.0 35.7

601989.SH 中国重工 5.60 0.08 0.12 70.0 46.7

600184.SH 光电股份 16.60 0.20 0.25 83.0 66.4

002413.SZ 雷科防务 8.54 0.13 0.19 68.2 44.8

000733.SZ 振华科技 13.08 0.43 0.55 30.7 23.6

300447.SZ 全信股份 17.25 0.38 0.72 45.7 24.0

600482.SH 中国动力 25.13 0.72 0.86 35.0 29.2

300065.SZ 海兰信 17.10 0.26 0.54 67.1 31.8

平均 58.2 45.3

资料来源：wind,中国银河证券研究部



评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越

交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市

场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主

要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中

主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均

回报 10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相

当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报

10%及以上。该评级由分析师给出。

李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注

册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确

地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直

接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息

为自己或他人谋取私利。

覆盖股票范围：

A 股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重

机（600765.SH）、航天动力（600343.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、

航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份（600184.SH）、

国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、

成飞集成（002190.SZ）、四创电子（600990.SH）等。



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