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할 수 없으며, 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 고객께서는 자신

의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에

대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

블루레이 시장 전망

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07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F 15F

(백만대)

CAGR 43.5%

블루레이(Blu-ray)

TOP PICK

아이엠 (101390)

투자의견 매수(신규)

목표주가 15,000 원

현재가 (2/12) 10,400 원

아이엠 주가추이

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09.02월 09.06월 09.10월 10.02월02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000

KOSDAQ(좌)아이엠(우)

(p) (원)

www.ibks.com

산업분석 | 전자부품

2010년 02 월 16일

Analyst 지목현 ☎ 02 6915 5656 [chris.g@ibks.com]

블루레이, 3D 로 날개 단다 블루레이, 3D 영상 콘텐츠의 필수 저장 매체! 3D 시장 성장에 따른 수혜 산업으로 블루레이(Blu-ray)에 주목할 필요가 있다고 판

단된다. 최대 100GB(Gigabyte)에 이르는 대용량 3D 콘텐츠를 저장할 수 있는 광디

스크는 현재 블루레이가 유일하기 때문이다. 광디스크 1 장당 최대 용량은 블루레이

가 50GB 인 반면 DVD 는 8.5GB 에 불과하다. 3D 성장에 따라 블루레이의 수요 성

장은 의심의 여지가 없다고 판단된다.

블루레이는 2015 년까지 연평균 43.5%의 고성장 예상 블루레이의 수요를 촉발시킬 3D 콘텐츠 시장은 향후 폭발적인 성장이 예상된다. 3D

콘텐츠 시장의 핵심 성장동인은 1) 3D TV 라는 대중적 3D 디스플레이의 확산과 2)

3D 콘텐츠의 제작비용 부담의 완화 추세이다. 블루레이 플레이어 시장은 2009 년

1,400 만대에서 2010 년에는 2,400 만대, 2015 년에는 1 억 2,200 만대로 2015 년까

지 연평균 43.5%의 고성장이 예상되고 있다.

Top Pick 은 아이엠(101390) 아이엠은 블루레이 플레이어용 광픽업 세계 시장점유율 1 위 업체로서 블루레이 시

장 성장에 따른 최대 수혜가 예상된다. 광픽업은 블루레이 디스크에 정보를 기록하

고 재생하는 핵심 부품이다. 주요 매출처인 삼성전자는 3D TV 와 3D 전용 블루레

이 플레이어를 통합 판매하는 것을 기본전략화 하고 있다. 3D TV 시장은 2010 년을

원년으로 고속 성장이 예상되고 있어 동사의 실적 개선은 가속화될 전망이다. 기타

블루레이 관련 관심종목으로 엘엠에스(073110), 모아텍(033200), 코웰이홀딩스

(900020), 큐에스아이(066310)가 있다.

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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1. 블루레이는 고성장 산업, 2015 년까지 CAGR 43.5% 예상

3D 영상 콘텐츠의 필수 저장 매체, ‘블루레이’에 주목!

3D 시장 성장에 따른 수혜 산업으로 블루레이(Blu-ray)에 주목할 필요가 있다고 판단

된다. 대용량의 3D 콘텐츠를 저장할 수 있는 광디스크는 현재 블루레이가 유일하기 때

문이다. 최근 상영된 ‘아바타’와 같은 고화질 3D 영화는 콘텐츠의 용량이 최소

75GB(Gigabyte)에서 최대 100GB 에 육박하게 된다. 광디스크 1 장당 최대 용량은 더

블레이어 기준으로 블루레이가 50GB 인 반면 DVD 는 8.5GB 에 불과하다. 3D 성장에

따라 블루레이의 수요 성장은 의심의 여지가 없다고 판단된다.

블루레이, 2015 년까지 CAGR 43.5% 예상

블루레이 플레이어 시장은 2009 년 1,400 만대에서 2010 년에는 2,400 만대, 2015 년에

는 1 억 2,200 만대로 2015 년까지 연평균 43.5%의 고성장이 예상되고 있다. 이 경우

전체 광디스크 플레이어 시장에서 블루레이가 차지하는 비중이 2009 년 6.7%에서

2015 년에는 55.0%까지 증가할 것으로 전망된다. 향후 대용량의 3D 와 Full HD 영상

콘텐츠의 수요 성장이 가속화될 경우 블루레이 시장은 예상보다 가파르게 성장할 것으

로 전망된다.

그림 1. 블루레이 플레이어 시장 전망 (수량기준) 그림 2. 광기록 장치내 블루레이 비중 추이 및 전망

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(백만대)

CAGR 43.5%

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06 07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F 15F

블루레이 DVD

자료: TSR(아이엠재인용), IBK투자증권 자료: TSR(아이엠재인용), IBK투자증권

3D 콘텐츠의 저장매체는

블루레이가 유일

블루레이 시장은 연평균

43.5%의 고성장 예상

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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2. 블루레이는 차세대 대용량 광 기록매체

블루레이(Blu-ray)는 DVD(Digital Video Disc)보다 진화된 대용량 광 기록방식의 표

준이다. 블루레이는 DVD 와 마찬가지로 정보를 저장하는 블루레이 디스크와 이것을 기

록/재생하는 블루레이 플레이어가 있다. 디스크 1 장에 저장할 수 있는 최대용량은 더블

레이어(기록층이 2 개) 기준으로 블루레이는 50GB, DVD 는 8.5GB 이다.

블루레이의 저장용량이 DVD 에 비해 크게 증가한 이유는 디스크에 기록된 정보를 읽는

데 사용되는 레이저 빔(Beam)의 굵기가 가늘어졌기 때문이다. DVD 용 레이저의 색상

은 파장의 크기가 650nm(나노미터)인 적색이다. 이에 반해 블루레이는 파장이 405nm

인 청색을 사용한다. 블루레이라는 명칭도 청색 레이저를 사용했기 때문에 지어진 이름

이다. 레이저의 파장이 짧아지면 빔의 굵기가 가늘어져 더 작은 공간에 기록된 정보를

읽을 수 있게 된다. 결국 같은 디스크 면적에 더 많은 저장공간을 형성하는 것이 가능

해져 데이터의 집적도가 높아지게 되는 것이다.

표 1. CD, DVD, 블루레이(Blu-ray) 비교

CD DVD Blu-ray

트랙 미세 구조 및

레이저 빔 크기

최대 저장용량(더블레이어) ● 0.7GB ● 8.5GB (싱글레이어는 4.7GB) ● 50GB (싱글레이어는 25GB)

레이저 종류 (파장) ● 적외선 (780nm) ● 적색 (650nm) ● 청색 (405nm)

트랙 간격 ● 1.6um ● 0.4um ● 0.32um

저장 밀도 ● 0.41Gb/inch2 ● 2.77Gb/inch2 ● 14.73Gb/inch2

자료: IBK투자증권

그림 3. 블루레이 플레이어 외관 그림 4. 블루레이 디스크 내부 구조

자료: IBK투자증권 자료: IBK투자증권

CD � DVD � 블루레이

대용량이 가능한 이유는

미세한 청색 레이저 빔의

사용

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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3. 블루레이의 핵심성장동인, 3D

1) 블루레이는 3D 영상 콘텐츠의 필수 저장 매체

블루레이는 대용량의 3D 콘텐츠를 저장할 수 있는 유일한 광 기록매체이다. 최근 상영

된 ‘아바타’와 같은 고해상도 3D 영화의 경우 용량이 최소 75GB(Gigabyte)에서

100GB 에 육박한다. 이미 블루레이 디스크로 출시된 3D 영화도 용량이 최소 50GB 이

상이다. DVD 의 용량은 최대 8.5GB 에 불과하기 때문에 대용량의 3D 콘텐츠를 저장하

려면 50GB 용량을 가진 블루레이 디스크가 필요하다.

대용량 3D 콘텐츠의 판매형태는 블루레이로 제작된 광디스크 형태로 배포될 가능성이

높다고 판단된다. 그 이유는 1) 제작사들의 저작권보호와 수익성 측면에서 볼 때 지상파

방송, 위성방송, IP TV 와 같은 형태보다는 광디스크 형태의 배포가 더 유리할 것으로

판단되기 때문이다. 2) 특히 IP TV 는 현재의 서버용량과 전송속도 등을 감안할 때 대

용량 3D 콘텐츠의 서비스가 원활하지 못할 것으로 판단된다.

3D 와 함께 Full HD 급 해상도의 콘텐츠 확산도 블루레이의 성장을 가속화시킬 전망이

다. 2D 로 제작된 Full HD 급 영상 콘텐츠의 용량은 영화 1 편을 기준으로 대략 20GB

에 육박한다. 20GB 이상의 대용량 콘텐츠를 저장하고 재생하기 위해서는 블루레이가

필수적이기 때문이다.

표 2. 블루레이로 제작된 3D 콘텐츠

잃어버린세계를찾아서 업 폴라익스프레스 슈렉3 파이널데스티네이션

영화

자료: amazon.com, IBK투자증권

블루레이는 3D 콘텐츠의

필수 저장 매체

Full HD 확대도 블루레이

성장동인

3D 콘텐츠는 주로

블루레이로 판매될 것

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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표 3. 2010년 3D 영화 개봉 예정작

영화명 개봉예정일 배급사 장르 비고

하늘에서 음식이 내린다면 1월 7일 디즈니 애니

G-Force 2월 14일 소니 가족 실사 합성

Beauty And The Beast 2월 디즈니

Alice in Wonderland 3월 4일 디즈니 애니 팀버튼 감독

드래곤 길들이기 5월 20일 드림웍스 애니

Alpha and Omega 4월 16일 미정 애니

Piranha 4월 미정 공포/스릴러

Shrek Forever After 7월 1일 드림웍스 애니 슈렉 시리즈

토이스토리 1,2 5월 6일 디즈니 애니

Despicable Me 7월 UPI 애니

토이스토리 3 8월 5일 디즈니 애니

Friday The 13th Part 2 8월 워너 공포

Cats & Dogs 8월 워너 가족 실사 합성

스텝업 3 8월 미정 댄스/드라마

레지던트이블 : Afterlife 9월 10일 소니 SF 액션 스릴러

Guardians of Gahoole 10월 워너 애니

Rapunzel 12월 디즈니-픽사 애니

Tron : Legacy 12월 23일 소니 SF 액션

Harry Potter 7A 12월 16일 워너 가족 Only IMAX 3D

쏘우 7 미정 미정 공포

Cereal Heroes 미정 미정 애니

The Mortician 미정 미정 스릴러

The Hole 미정 미정 공포/스릴러

Paradise Lost 미정 미정 드라마

Black Friday 미정 미정 공포/스릴러

The Legend of Spyro 미정 미정 애니

자료: CJ CGV, IBK투자증권

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2) 3D 콘텐츠 성장동인 2 가지, 3D TV 확산 + 제작비용부담 완화

블루레이의 수요를 촉발시킬 3D 콘텐츠 시장은 향후 폭발적인 성장이 전망된다. 3D 콘

텐츠 시장의 핵심 성장동인은 1) 3D TV 라는 대중적 3D 디스플레이의 확산과 2) 3D 콘

텐츠의 제작비용 부담의 완화 추세이다.

3D 콘텐츠 성장동인 1) 3D TV 확산

먼저 3D TV 는 2010 년을 원년으로 본격적인 성장 국면에 접어들 것으로 전망된다. 평

판 TV 시장경쟁의 중심이 기존 화질과 두께에서 3D 로 이전되고 있기 때문이다. LED

TV 의 등장으로 두께 경쟁이 이미 성숙된 가운데, 3D 가 새롭게 경쟁의 중심으로 대두

되고 있다. 이미 삼성전자, LG 전자, 샤프, 소니, 파나소닉 등 글로벌 평판 TV 제조업

체들은 상반기내로 3D TV 출시를 계획하고 있는 상황이다.

3D TV 의 평판 TV 내 침투속도는 예상보다 빠를 것으로 판단된다. LG 전자의 경우

2011 년 3D TV 비중을 50%까지 늘려갈 것으로 계획하고 있다. 3D TV 침투 속도가 빠

를 것이라고 판단하는 이유는, 3D TV 제조 Cost 는 기존 2D TV 대비 추가적인 상승폭

이 크지 않기 때문이다. 현재 평판 TV 업체들이 출시를 계획하고 있는 3D TV 형식은

안경방식의 일종인 셔터글래스 방식이다. 이 방식은 LCD 패널구조의 변화가 거의 없으

며, 단지 안경과 영상 신호를 주고 받을 수 있는 송출기와 3D 영상의 구동 회로 정도가

추가로 필요할 뿐이다.

3D 콘텐츠 성장동인 2) 콘텐츠 제작 비용부담 완화

3D 콘텐츠 시장의 또 하나의 성장동인은 콘텐츠 제작 비용부담 완화이다. 현재 3D 콘

텐츠 제작비용은 기존 2D 대비 매우 높은 수준인 것이 사실이다. 그러나 3D 제작 비용

은 추세적으로 감소할 전망이다. 최근 소프트웨어 기술 진화로 2D 영상을 3D 영상으로

변환하는 기술이 개발에 속도를 내고 있고 가시적인 성과들도 보고되고 있기 때문이다.

표 4. 주요 업체별 3D TV 판매목표 및 출시 시기

구분 올해 판매목표 출시 시기

삼성전자 200만대 3월 (예약판매 중)

LG전자 40만대(상향조정 검토) 3월(예약판매 중)

소니 200만대 6월

파나소닉 100만대 4월

자료:각 사, IBK투자증권

3D 콘텐츠는 폭발적 성장

예상

3D TV 는 2010 년이

성장원년

3D TV 침투속도는

예상보다 빠를 것

2D � 3D 변환기술

진화로 제작비용 감소

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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표 5. 주요 업체별 출시 예정 3D TV 비교

삼성전자 LG전자 파나소닉

TV 외관

(삼성전자는 미공개)

해상도 ● Full HD ● Full HD ● Full HD

스캔속도 ● 240Hz ● 240Hz ● 600Hz

백라이트 ● LED ● CCFL ● 미확인

예상가격 ● 460만원 (46인치) ● 360만원 (47인치) ● 650만원 (54인치)

자료: IBK투자증권

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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4. 블루레이 산업 Top Pick 은 아이엠(101390) 아이엠, 블루레이용 광픽업 세계 1 위! 아이엠은 블루레이 플레이어용 광픽업 세계 시장점유율 1 위 업체로서 블루레이 시장 성

장에 따른 최대 수혜가 예상된다. 광픽업은 블루레이 디스크에 정보를 기록하고 재생하

는 핵심 부품이다. 주요 매출처인 삼성전자는 3D TV 와 3D 전용 블루레이 플레이어를

통합 판매하는 것을 기본전략화 하고 있다. 3D TV 시장은 2010 년을 원년으로 고속 성

장이 예상되고 있어 동사의 실적 개선은 가속화될 전망이다.

그 외 관심종목, 엘엠에스(073110) 모아텍(033200) 등 기타 블루레이 관련 관심종목으로 엘엠에스(073110), 모아텍(033200), 코웰이홀딩스

(900020), 큐에스아이(066310)가 있다.

엘엠에스, 모아텍, 코웰이홀딩스는 아이엠에 광픽업 모듈용 부품을 납품하는 업체이다.

엘엠에스는 렌즈를, 모아텍은 스텝핑 모터와 BLDC 모터를, 코웰이홀딩스는 광학 부품

인 프리즘과 미러 등을 생산한다. 엘엠에스의 렌즈와 모아텍의 BLDC 모터는 광픽업

모듈의 핵심부품이며 공급업체가 제한적인 점에 주목할 필요가 있다고 판단된다.

큐에스아이(066310)는 광픽업의 핵심부품 중 하나인 레이저다이오드(LD)를 제조하는

업체이다. 현재까지는 블루레이 시장에 진입하지 못하고 있으나, 개발이 진행되고 있는

상황이어서 관심을 가질 필요가 있다고 판단된다.

표 6. 블루레이 산업 supply chain

광픽업 부품 업체 (생산제품) 광픽업 모듈 업체 블루레이 플레이어 완제품 업체

엘엠에스 (렌즈) 아이엠 소니

모아텍 (모터) 소니 삼성전자

코웰이홀딩스 (프리즘, 미러) 산요 Funai

소니 (LD) 파나소닉 파나소닉

니치아 (LD) LG전자

자료:각 사, IBK투자증권

표 7. 블루레이 관련 기업별 내용 및 실적전망 (단위: 억원, 배)

2010F 기업/코드 블루레이 관련내용 시가총액

매출액 영업이익 순이익 PER

아이엠 (101390) 블루레이 광픽업 모듈 제조 1,410 1,488 110 162 8.7

엘엠에스 (073110) 블루레이 광픽업용 렌즈 제조 1,115 1,168 200 158 7.1

모아텍 (033200) 블루레이 광픽업용 스텝핑 모터 및 BLDC 모터 제조 999 1,339 125 129 7.7

코웰이홀딩스(900020) 블루레이 광픽업용 Prism, Beam splitter, Mirror 556 - - - -

큐에스아이 (066310) CD/DVD 광픽업용 Laser Diode(LD) 제조 및 판매, 블루레이용 LD 제품은 현재 개발 중 277 243 34 29 9.6

주: 2월 12일 기준. 본사기준 실적. 아이엠과 큐에스아이는 당사 전망치, 엘엠에스와 모아텍은 Fnguide 컨센서스 기준

자료: Fnguide, IBK투자증권

광픽업은 블루레이

플레이어 핵심부품

엘엠에스, 모아텍은 광픽업

모듈의 부품 제조

큐에스아이, 블루레이용은

아직 개발 중

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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매수(신규)

목표주가 15,000 원 현재가 (2/12) 10,400원

KOSPI (2/12) 503.88pt

시가총액 1,410억원

발행주식수 13,557천주

액면가 500원

52 주 최고가 12,550원

최저가 3,018원

60일 일평균거래대금 121.5억원

외국인 지분율 0.0%

배당수익률 (08.12월) 1.0%

주요제품 매출비중

블루레이 및 DVD 광픽업 76%

EMS 20%

주주구성

손을재 11.17%

이세운 10.07%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 -2% 58% 102%

절대기준 -8% 52% 164%

상대주가(%)

-50

050

100150

200

09.2월 09.8월

아이엠 to KSDQ(%)

블루레이 성장의 최대 수혜주

블루레이용 광픽업 세계 1 위 아이엠은 삼성전기에서 분사한 블루레이 및 DVD 용 광픽업 제조 전문업

체이다. 현재 블루레이용 광픽업 모듈 세계 시장점유율 1 위로서, 3D 와

Full HD 콘텐츠 시장 확대에 따른 수혜가 극대화 될 것으로 예상된다.

블루레이는 DVD 에 비해 마진율이 높은 제품으로 향후 블루레이의 비중

확대에 따라 수익성이 개선될 전망이다.

3D TV 성장으로 실적 개선은 가속화될 전망 블루레이용 광픽업은 3D TV 시장 성장으로 실적 개선이 가속화될 전망

이다. 3D TV 는 광디스크로 제작된 3D 콘텐츠를 시청하기 위해서 3D

전용 블루레이 플레이어가 반드시 필요하기 때문이다. 3D TV 는 올해

평판 TV 제조업체들의 핵심 성장전략이며 향후 폭발적 성장이 예상되고

있다. 특히 주요 매출처인 삼성전자는 3D TV 출시를 3 월로 목표하고

이미 예약판매에 들어가 있는 상황이다.

2010 년 연결 영업이익 YoY 116.8% 증가 예상 2010 년 연결기준 매출액은 전년대비 27.2% 증가한 4,134 억원, 영업이

익은 116.8% 증가한 185 억원으로 예상된다. 블루레이용 광픽업의 매출

액은 전년대비 74.9% 증가하여 실적 개선을 주도할 전망이다.

투자의견 ‘매수’와 목표주가 15,000 원으로 커버리지 개시 아이엠에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 15,000 원으로 커버리지를

개시한다. 목표주가는 2010 년 예상 EPS 에 P/E 12 배를 적용하였다.

현주가는 2010 년 예상 EPS 기준 P/E 8.7 배로 시장 대비 저평가 영역

으로 판단된다.

아이엠 (101390)

(단위: 십억원,배) 2007 2008 2009P 2010F 2011F

매출액 66 76 113 149 126 영업이익 3 4 7 11 9 세전이익 9 9 11 20 22 순이익 8 7 10 16 18 EPS(원) 726 585 724 1,192 1,307 증가율 (%) -12.7 -19.4 23.8 64.6 9.6 영업이익률 (%) 4.2 5.3 6.3 7.4 7.4 순이익률 (%) 11.4 9.3 8.7 10.9 14.0 ROE (%) 42.7 19.5 18.3 24.0 21.1 PER 0.0 4.6 9.4 8.7 8.0 PBR 0.0 0.8 1.6 1.9 1.5 EV/EBITDA -0.8 1.6 6.2 5.1 7.1

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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1. Company Overview 아이엠은 블루레이와 DVD 플레이어용 광픽업 제조 전문업체이다. 2006 년 1 월에 삼성

전기에서 분사하였고, 2008 년 7 월에 상장하였다. 사업부문은 광픽업, EMS(Electronic

Manufacturing Service), 그리고 기타 신규사업부문으로 구성되어 있다.

광픽업은 핵심 사업부문으로 블루레이와 DVD 플레이어용 광픽업 모듈을 생산하고 있

다. EMS 는 삼성전자가 주요 매출처이며 평판TV 용 전원공급장치인 SMPS(Switching

Mode Power Supply)를 생산한다. 기타 신규사업으로 LED 조명, VCM, SPI 모듈 등이

있다. VCM 은 휴대폰용 카메라모듈에 필요한 자동초점 액츄에이터이며, SPI 모듈은 공

기청정기에서 이온을 발생시켜주는 핵심부품이다.

사업부문별 연결기준 매출액 비중은 2009 년 연간 추정 실적 기준으로 광픽업이 75%,

EMS 가 23%, LED 조명을 포함한 기타 사업부문이 2%를 차지하고 있다. 광픽업의 세

부 부문별 매출액 비중은 블루레이용 광픽업이 13%, DVD 용 광픽업이 62% 이다.

블루레이용 광픽업은 아이엠의 핵심성장동력이다. 블루레이용 광픽업은 2008 년부터 북

미와 유럽을 중심으로 수요가 증가하면서 본격적으로 매출이 확대되고 있다. 향후 3D

및 Full HD 콘텐츠 시장 성장에 따라 블루레이의 매출액 비중은 올해 4 분기에 20%

수준까지 증가할 것으로 전망된다.

그림 5. 아이엠의 사업부문별 매출액 추이 및 전망

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000

2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

LED 조명 EMS DVD 블루레이(억원)

자료: 아이엠, IBK투자증권

아이엠은 광픽업 전문업체

광픽업 매출액 비중은

75%

블루레이용 광픽업은

핵심성장동력!

블루레이와 DVD 용

광픽업 생산

지목현 ☎ 6915 5656 전자부품

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2. ‘아이엠’, 블루레이용 광픽업 세계 1 위 블루레이용 광픽업 시장점유율 세계 1 위

아이엠은 삼성전기에서 분사한 블루레이 및 DVD 용 광픽업 제조 전문업체이다. 현재

블루레이용 광픽업 모듈 세계 시장 점유율 1 위로서, 향후 3D 와 Full HD 콘텐츠의 확

대에 따라 수혜가 극대화 될 것으로 예상된다. 블루레이는 DVD 에 비해 마진율이 높은

제품으로 향후 블루레이 비중 확대에 따라 수익성이 개선될 전망이다.

현재 삼성전자 독점 공급 중, 향후 매출처 확대 예상

동사는 2008 년에 삼성전자와 블루레이용 광픽업에 대해 공동 개발, 제조, 판매에 관한

협약을 체결하고 현재 제품을 단독 공급하고 있다. 블루레이용 광픽업 모듈의 공급업체

가 매우 제한적인 상황인 점을 고려할 때, 향후 매출처는 타 블루레이 플레이어 완제품

업체들로 꾸준히 확대될 전망이다.

삼성전자는 3D TV 예약판매 중, 3D 전용 블루레이와 통합 판매가 기본 전략

삼성전자는 2009 년 LED TV 에 이어 2010 년에는 3D TV 에 대한 마케팅을 강화할 것

으로 예상되고 있다. 삼성전자의 3D TV 출시시기는 3 월 이전으로 예상되고 있으며,

이미 예약판매에 들어가 있는 상황이다. 3D TV 에서 광디스크 형태로 제작된 3D 콘텐

츠를 시청하기 위해서는 3D 전용 블루레이 플레이어가 반드시 필요하다.

삼성전자를 포함한 LG 전자와 파나소닉 등 주요 업체는 3D TV 를 3D 전용 블루레이

플레이어와 통합 판매하는 것을 기본 전략화 하고 있다. 이렇게 하여 `3D 통합 솔루션`

을 구축함으로써 완성도 높은 3D 엔터테이먼트 환경을 제공하고자 하는 것이다.

블루레이용 광픽업은 2015 년까지 연평균 41.4%의 높은 외형 성장 예상

블루레이용 광픽업 모듈의 2010 년 연결기준 매출액은 전년대비 74.9% 증가한 752 억

원으로 전망된다. 3D TV 의 확산 가속화에 따라 블루레이용 광픽업 매출액은 2015 년

까지 연평균 41.4%의 고성장이 예상되며 매출비중은 52.2% 까지 증가할 전망이다.

그림 6. 아이엠의 블루레이용 광픽업 매출액 추이 및 전망

0500

1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500

2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

(억원)

CAGR 41.4%

자료: 아이엠, IBK투자증권

블루레이 비중 확대는

수익성 개선에 긍정적

10F 블루레이용 광픽업

매출액은 YoY 74.9%

증가 전망

블루레이는 삼성전자 독점

공급 중

3D 콘텐츠 시청은

블루레이가 반드시 필요

블루레이는 3D TV 와

통합판매 될 것

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그림 7. 아이엠의 블루레이용 광픽업 매출액 비중 추이 및 전망

7.8% 13.5% 19.8% 29.2% 34.6% 40.3% 46.3% 52.2%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

블루레이 기타

자료: 아이엠, IBK투자증권

그림 8. 블루레이 플레이어에 장착된 광픽업 외관 그림 9. 광픽업 모듈 외관 및 광학 구조

자료: IBK투자증권 자료: 아이엠, IBK투자증권

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블루레이용 광픽업은 과점화된 시장으로 높은 진입장벽 형성

블루레이용 광픽업 사업은 진입장벽이 높다는 점도 긍정적이다. 먼저 1) 블루레이용 광

픽업 시장은 소수의 업체로 과점화된 시장이다. 후발업체가 일정 수준의 규모의 경제를

확보하지 않으면 가격경쟁력을 갖추기가 힘든 구조이다. 현재 블루레이 광픽업 모듈 제

조업체는 아이엠, 소니, 산요 등 3 개 업체가 세계 시장의 90% 이상을 과점하고 있다.

2) 제조기술상 난이도가 높다. 광픽업은 300 개 이상의 정밀부품으로 이루어져 있으며

광학설계 및 방열기술이 복합적으로 필요한 기술집약적 사업이다. 3) 또한 광픽업 업체

는 플레이어를 제조하는 완제품 업체와 전략적 협력 관계가 강하기 때문에 신규업체가

진입하기 어려운 상황이다.

높은 재무안정성은 또 하나의 강점

아이엠의 또 하나의 강점은 높은 재무안정성이다. 09 년 3 분기말 기준으로 현금성자산

이 426 억원이고, 무차입 상태이며 부채비율이 57.1%로 낮은 수준이다.

그림 10. 블루레이 플레이어용 광픽업 세계시장 M/S

아이엠, 37%

Sanyo, 25%

Sony, 32%

기타, 6%

자료: 아이엠, IBK투자증권

아이엠, 소니, 산요가

90% 이상 과점

현금성자산 426 억원

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3. 실적전망 2010 년 연결기준 영업이익은 YoY 116.8% 증가 전망!

아이엠의 2010 년 연결기준 매출액은 전년대비 27.2% 증가한 4,134 억원, 영업이익은

116.8% 증가한 185 억원으로 예상된다. 블루레이용 광픽업의 매출액은 전년대비 74.9%

증가하여 실적 개선을 주도할 전망이다. DVD 용 광픽업도 가동률 상승으로 수익성이

개선될 전망이다. 본사기준 세전이익과 순이익도 해외생산법인의 지분법 이익 증가로

전년대비 각각 85.9%와 64.6% 증가한 202 억원과 162 억원을 기록할 전망이다.

4. 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 15,000 원으로 커버리지 개시

아이엠에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 15,000 원으로 커버리지를 개시한다. 목표주

가는 2010 년 예상 EPS 에 P/E 12 배를 적용하였다. 에프엔가이드 컨센서스 기준으로

IT 섹터의 2010 년 P/E 평균이 16 배이고, 블루레이 시장의 높은 성장성을 고려할 때

P/E 12 배는 무리한 수준이 아니라고 판단된다. 현주가도 2010 년 예상 EPS 기준 P/E

8.7 배로 시장 대비 저평가 영역으로 판단된다. 현재 시점은 기존 DVD 가 블루레이로

이전되는 과도기의 초입에 위치하고 있는 점을 감안할 때 블루레이의 성장 잠재력은 더

욱 높다고 판단된다.

표 8. 아이엠 분기별 실적 전망 (단위: 억원)

2009P 2010F

1Q 2Q 3Q 4Q(P) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009P 2010F

연결기준

매출액 713 893 934 710 633 968 1,408 1,125 3,250 4,134

블루레이 125 98 97 110 101 146 282 223 430 752

DVD 399 576 610 428 352 492 636 491 2,013 1,971

EMS 173 207 211 142 129 234 333 233 733 929

기타 16 12 16 30 51 96 157 178 74 482

영업이익 -3 25 36 27 24 43 65 53 85 185

영업이익률 -0.4% 2.8% 3.9% 3.8% 3.8% 4.4% 4.6% 4.7% 2.6% 4.5%

본사기준

매출액 182 323 376 244 224 337 492 435 1,126 1,488

영업이익 24 30 19 -2 15 29 40 26 71 110

세전이익 10 25 50 24 26 52 74 51 109 202

순이익 3 29 37 30 21 42 59 41 98 162

영업이익률 13.3% 9.2% 5.0% -0.8% 6.7% 8.6% 8.1% 6.0% 6.3% 7.4%

세전이익률 5.4% 7.8% 13.2% 9.9% 11.5% 15.4% 15.0% 11.7% 9.7% 13.6%

순이익률 1.6% 8.9% 9.8% 12.2% 9.2% 12.3% 12.0% 9.3% 8.7% 10.9%

주: 본사 매출액은 DVD 연결 매출액의 55%와 LED조명 매출액의 100%로 구성됨. 블루레이와 EMS는 100% 중국법인 생산으로 본사기준 매출액에는 포함되지 않음

자료: 아이엠, IBK투자증권

블루레이용 광픽업이

실적개선 주도

현주가는 P/E 8.7 배로

저평가 영역

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손익계산서 대차대조표

(십억원) 2007 2008 2009F 2010F 2011F (십억원) 2007 2008 2009F 2010F 2011F

매출액 66 76 113 149 126 유동자산 11 30 55 94 82

매출원가 58 64 95 126 104 현금성자산 2 25 46 82 73

매출총이익 9 12 17 23 22 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 12.8 15.5 15.4 15.4 17.7 매출채권 3 3 7 12 9

판관비 6 8 10 12 13 재고자산 0 0 0 0 0

판관비율(%) 8.6 10.2 9.2 8.0 10.4 기타 6 2 2 0 0

영업이익 3 4 7 11 9 비유동자산 21 35 39 49 62

영업이익률(%) 4.2 5.3 6.3 7.4 7.4 투자자산 20 32 35 45 59

EBITDA 3 4 8 11 10 유형자산 0 1 2 1 1

EBITDA마진율(%) 4.4 5.6 6.7 7.7 7.6 무형자산 0 0 0 0 0

영업외손익 6 5 4 9 13 기타 1 2 2 2 2

이자손익 0 1 1 4 6 자산총계 32 65 93 143 144

외환손익 0 6 -2 -6 -7 유동부채 5 13 30 63 47

지분법손익 6 -3 2 10 14 매입채무 2 3 24 58 42

기타손익 0 1 2 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0

세전이익 9 9 11 20 22 기타 4 10 5 5 5

세전이익률(%) 13.8 11.4 9.7 13.6 17.5 비유동부채 3 4 4 4 4

법인세 2 2 1 4 4 사채 0 0 0 0 0

계속사업이익 8 7 10 16 18 장기차입금 0 0 0 0 0

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 3 4 4 4 4

당기순이익 8 7 10 16 18 부채총계 8 17 34 68 52

당기순이익률(%) 11.4 9.3 8.7 10.9 14.0 자본금 4 5 7 7 7

EPS(원) 726 585 724 1,192 1,307 자본잉여금 5 13 13 13 13

BPS(원) 2,246 3,528 4,376 5,545 6,828 자본조정등 1 8 8 8 8

DPS(원) 50 25 25 25 25 이익잉여금 15 22 31 47 64

EBITDAPS(원) 282 349 556 841 708 자본총계 24 48 59 75 93

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2007 2008 2009F 2010F 2011F (십억원) 2007 2008 2009F 2010F 2011F

Valuation 영업활동현금흐름 0 17 12 40 -3

PER(배) 0.0 4.6 9.4 8.7 8.0 당기순이익 8 7 10 16 18

PBR(배) 0.0 0.8 1.6 1.9 1.5 유무형자산상각비 0 0 0 0 0

PCFR(배) 0.0 2.9 10.7 12.0 13.1 외환손익 0 0 0 6 7

EV/EBITDA(배) -0.8 1.6 6.2 5.1 7.1 지분법손익 -6 3 -2 -10 -14

배당수익률(%) 0.0 1.0 0.4 0.2 0.2 운전자본증감 -3 6 3 28 -13

성장성 기타 0 0 0 0 0

매출액성장률(%) -1.7 13.9 48.7 32.2 -15.1 투자활동현금흐름 -3 -9 13 -8 -14

영업이익성장률(%) 76.6 43.5 75.3 55.5 -15.6 유형자산증감 -1 0 -2 0 0

EBITDA 성장률(%) 78.5 43.4 78.7 51.2 -15.8 투자자산증감 -7 -2 -2 -10 -14

순이익성장률(%) 2.2 -6.5 38.8 64.6 9.6 기타 4 -6 17 2 0

효율성 FCF 0 9 8 38 -5

ROE(%) 42.7 19.5 18.3 24.0 21.1 재무활동현금흐름 5 9 2 4 7

ROA(%) 29.0 14.6 12.4 13.7 12.3 차입금증감 0 0 0 0 0

ROIC(%) 666.7 -488.0 -75.7 -46.8 -40.8 자본증감 5 10 2 0 0

운전자본/매출액(%) 5.2 -9.9 -18.6 -34.4 -30.1 배당금지급 0 0 0 0 0

안정성 기타 0 -1 1 5 7

차입금/EBITDA(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금증감 2 17 27 36 -10

이자보상배율(배) 82.2 0.0 206.5 0.0 0.0 기초현금 1 2 20 46 82

부채비율(%) 31.6 35.2 57.1 89.8 55.8 기말현금 2 20 46 82 73

자료: IBK투자증권

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수량 취득가 취득일

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발행관련

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공개매수

사무취급 I PO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련

해당사항없음

Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 아이엠 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2010.02.16 매수 15,000원

(원)

02,0004,0006,0008,000

10,00012,00014,00016,000

08.2월 08.6월 08.10월 09.2월 09.6월 09.10월 10.2월

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대 중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

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Note

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임진균 센터장/상무 총괄/제약/바이오 6915-5504 jklim@ibks.com

LT(Leading Tomorrow)팀

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고태봉 연구위원 자동차/타이어 6915-5666 coolbong@ibks.com

지목현 연구위원 전자부품 6915-5656 chris.g@ibks.com

이가근 연구위원 반도체/디스플레이 6915-5660 kakeunlee@ibks.com

이환영 선임연구원 음식료 6915-5662 welcome76@ibks.com

이선애 선임연구원 제지/패션/엔터테인먼트 6915-5664 annelee@ibks.com

김신희 연구원 제약/바이오 6915-5655 bow7454@ibks.com

이현수 연구원 자동차/타이어 6915-5652 kenshu@ibks.com

이정민 연구원 IT 6915-5654 jmlee@ibks.com

나스란 연구원 통신장비/통신서비스 6915-5313 seuran.na@ibks.com

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이혁재 연구위원 은행 6915-5651 hj.lee@ibks.com

김윤상 연구위원 철강 6915-5670 yskim@ibks.com

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박진형 선임연구원 증권/보험 6915-5668 jhpark@ibks.com

윤진일 선임연구원 건설/건자재 6915-5677 Jinil.yoon@ibks.com

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오재열 팀장 투자전략 6915-5663 ojy@ibks.com

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박승영 선임연구원 Market Analyst 6915-5733 parksy@ibks.com

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박옥희 연구원 Market Analyst 6915-5672 marble@ibks.com

곽현수 연구원 Quant 6915-5657 gwak81@ibks.com

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노호영 연구원 Fixed Income 6915-5681 anbihy@ibks.com

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