신세계인터내셔날(031430)

2Q19 Preview: 소나기 예보

높아진 기대치는 하회할 전망 2분기 영업이익은 193억원으로 전년보다 35% 증가해 실적 개선은 이어지나 최

근 빠르게 상향된 컨센서스 242억원에는 미치지 못할 것으로 예상된다. 화장품 부

문 매출액과 영업이익은 820억원(+50% YoY), 173억원(+40% YoY, 영업이익

률 21%), 비화장품 매출액과 영업이익은 2,260억원(-1% YoY), 20억원(+4%

YoY, 영업이익률 0.9%)으로 예상된다. 화장품 부문이 1분기보다 실적 모멘텀이

둔화되면서 비화장품인 라이프스타일, 패션, 해외 사업이 부진한 것으로 파악된다.

화장품 비수기, 화장품 외 사업 영업 환경 및 이마트 채널 부진 영향 화장품 부문 영업이익 기여도가 83%에 달하고, 화장품 내 비디비치 이익 기여도

가 약 70%에 달할 것으로 추정되는 만큼 비디비치 매출 동향에 따른 실적 변동성

이 높다. 1분기에만 비디비치 매출액은 720억원을 기록, 영업이익률 25%를 상회

해 어닝 서프라이즈를 견인한 바 있다. 비디비치 매출액이 2분기에 다소 약화된

것으로 파악, 2분기 비디비치 매출액은 약 510억원으로 예상된다(월평균 170억

원 가정). 1분기 따이공들의 선구매가 일부 있었던 점, 여름 비수기 진입 영향 등

이 복합적으로 작용하는 것으로 추정된다. 이에 ‘연작’ 등 신규 브랜드 안착을 위

한 비용 집행이 일부 이루어지고 있는 것으로 파악된다. 향후 티몰 글로벌 등 채널

다각화 성과 및 비디비치 히트 제품 확대 여부와 연작 등 신규 브랜드 성과가 관

전 포인트이다.

라이프스타일과 패션 부문은 1분기보다 저조할 것으로 예상된다. 공통적으로 이마

트 채널이 부진하다. 라이프스타일(JAJU) 부문은 매출 비중이 높은 이마트 채널

향 매출이 부진하고, 국내 패션에서도 단일 브랜드로 매출 비중이 가장 높은 이마

트 전용 브랜드인 DAIZ 매출이 20% 이상 감소, 부진한 것으로 파악된다. 그 외

해외 패션 수입 사업 및 일반 의류 매출 및 수익성도 최근 소비 심리 및 여건 악

화로 인해 부진한 것으로 파악된다.

매수(유지)

목표주가: 325,000원 (하향)

Stock Data

KOSPI(6/11) 2,112

주가(6/11) 242,000

시가총액(십억원) 1,728

발행주식수(백만) 7

52주 최고/최저가(원) 330,000/140,000

일평균거래대금(6개월, 백만원) 12,943

유동주식비율/외국인지분율(%) 34.9/8.8

주요주주(%) 신세계 외 2 인 65.1

국민연금 10.1

주가상승률

1개월 6개월 12개월

절대주가(%) (20.9) 41.9 43.2

KOSPI 대비(%p) (21.1) 39.1 57.7

주가추이

자료: FnGuide

기업 Note 기업 Note

2019. 6. 13 2018. 00. 00

50

120

190

260

330

400

Jun-17 Jun-18 Jun-19

(천원)

주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

ec.na@truefriend.com

2

신세계인터내셔날(031430)

중장기 성장 전략 진행형, 목표주가는 32.5만원으로 하향 동사의 화장품 부문은 작년부터 고성장, 금년 화장품 업체별 이익 규모 기준 국내

5~10위권으로 예상된다. 고가 전략 및 유통 및 제조 역량까지 갖추고 있어 중소

형 화장품 업체들과 차별화될 것으로 예상된다. 중장기적으로 화장품 사업 고성

장, 그중에서도 특히 수익성 높은 자체 브랜드 사업 강화 기조에 주목한다.

한편, 단기적으로는 1분기 강한 실적 상향과 주가 상승을 견인한 것이 비디비치

실적의 level-up이었다는 것을 감안 시, 상기 트렌드 회복 또는 별도의 강한 캐

털리스트 확보가 관전 포인트이다. 화장품 부문 매출 및 이익 전망을 소폭 하향,

2019년 및 2020년 예상 영업이익을 각각 6%, 8% 하향, 화장품 부문 목표

PER을 32배에서 30배로 소폭 하향, 목표주가를 기존 37만원에서 32.5만원

(SOTP, 내재 PER 27배)으로 낮춘다. 최근 주가가 고점에서 25% 이상 하락,

차익 실현과 2분기 실적 부진 우려는 일정 부분 반영한 것으로 판단되나 화장품

부문에 대한 눈높이가 높아진 만큼 추가적인 히트 제품 및 브랜드 성과를 모색하

는 시기가 필요할 것으로 예상된다.

<표 1> 실적 추정 변경 (단위: 십억원, %)

변경후 변경전 변경률

2019F 2020F 2019F 2020F 2019F 2020F

매출액 1,431 1,584 1,465 1,630 (2.3) (2.8)

영업이익 98 125 104 135 (5.8) (7.8)

세전이익 103 132 110 143 (6.2) (7.6)

지배주주순이익 77 99 82 107 (5.9) (7.7)

자료: 한국투자증권

<표 2> SI 목표주가 산정 (단위: 십억원, 배, 천주, 원)

부문별 가치 2019F 2020F 비고

코스메틱 가치 (A) 1,823 2,242 30배 적용, 글로벌 평균

NOPLAT 61 75 세후 영업이익

목표 배수 30 30

라이프스타일 (B) 120 143 생활용품 평균

NOPLAT 9 11 세후 영업이익

목표 배수 18 18

패션 (C) 144 168 내수 패션 목표 PER 12배

NOPLAT 12 14 해외, 국내 패션, 연결 자회사 톰보이 포함

목표 배수 12 12

지분법 및 수수료 (D) 219 219 신세계사이먼, 몽클레르, 인터코스

NOPLAT 15 15

목표 배수 15 15

금융 비용 가치 (E) 216 216 금융 비용에 내재 PER 27배 적용

기업 가치 (A)+(B)+(C)+(D)-(E) 2,090 2,557

주식 수 7,140 7,140

적정 주당 가치 292,759 358,102

적정 주가(2018~2019년 평균) 325,431

자료: 한국투자증권

3

신세계인터내셔날(031430)

<표 3> 부문별 실적 추정 (단위: 십억원, % YoY, %)

연간 2018 2019F

2017 2018 2019F 2020F 2021F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF

매출 합계 1,103 1,263 1,431 1,584 1,746 304 283 312 363 366 308 347 410

코스메틱 NM 222 389 479 575 40 55 57 70 103 82 89 115

라이프스타일 193 201 209 228 245 45 51 52 53 48 51 54 56

해외패션 381 375 375 402 433 91 89 89 106 86 86 92 111

국내패션 387 323 314 326 338 89 61 86 87 90 60 84 80

톰보이 144 141 144 148 154 40 29 27 46 38 29 28 49

영업이익 25 56 98 125 148 12 14 11 18 29 19 18 31

코스메틱 NM 44 81 100 115 7 12 11 13 24 17 17 22

라이프스타일 14 12 12 14 16 1 4 3 3 1 4 4 3

해외패션 6 9 7 9 10 3 3 1 2 2 2 1 2

국내패션 9 4 5 6 6 2 (0) (0) 2 2 (0) (0) 3

톰보이 4 2 3 4 4 2 (1) (1) 2 2 (1) (1) 4

매출 증감률 8 15 13 11 10 12 18 16 13 20 9 11 13

코스메틱 NM NM 75.5 23.0 20.0 NM NM NM NM 158.6 50.0 57.0 63.2

라이프스타일 4.6 3.8 4.1 9.4 7.4 3.8 5.3 4.2 2.2 6.5 0.0 3.0 7.1

해외패션 2.9 (1.4) (0.1) 7.3 7.7 (2.7) (0.1) (1.4) (1.3) (5.9) (3.0) 3.0 4.6

국내패션 14.0 (16.6) (2.7) 3.8 3.8 (10.2) (17.9) (15.1) (22.6) 1.5 (2.0) (2.0) (8.3)

톰보이 12.5 2.0 2.0 3.0 4.0 6.2 (0.1) (2.9) (9.1) (4.2) 3.0 3.0 6.1

매출 비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

코스메틱 NM 17.6 27.2 30.2 32.9 13.1 19.3 18.2 19.4 28.2 26.7 25.6 28.0

라이프스타일 17.5 15.9 14.6 14.4 14.0 14.8 19.3 18.2 14.5 13.1 26.7 25.6 13.7

해외패션 34.5 29.7 26.2 25.4 24.8 30.0 31.4 28.6 29.3 23.4 28.0 26.4 27.1

국내패션 35.1 25.6 21.9 20.6 19.4 29.3 21.5 27.5 24.0 24.7 19.4 24.1 19.5

톰보이 13.1 11.2 10.1 9.4 8.8 13.0 10.1 8.7 12.7 10.4 9.6 8.0 11.9

영업이익률 2.3 4.4 6.8 7.9 8.5 3.9 5.0 3.7 4.9 8.0 6.3 5.2 7.6

코스메틱 NM 19.7 20.8 20.8 20.0 18.0 22.5 19.1 18.9 23.3 21.0 19.4 19.4

라이프스타일 7.1 5.7 5.7 6.2 6.7 3.0 8.2 6.7 4.8 1.9 8.0 7.1 5.5

해외패션 1.6 2.4 2.0 2.2 2.2 2.8 3.2 1.3 2.1 2.6 2.5 1.3 1.8

국내패션 2.4 1.1 1.7 1.9 1.8 2.3 (0.7) (0.3) 2.7 2.7 (0.8) (0.1) 4.4

톰보이 2.6 1.3 2.2 2.5 2.5 4.4 NM NM 5.2 4.7 NM NM 7.5

영업이익 증감률 (5.9) 118.3 76.4 27.2 18.7 169.2 222.1 1,158.4 14.3 146.5 35.3 58.1 74.5

코스메틱 NM NM 85.5 23.0 15.4 NM NM NM NM NM 40.2 59.8 67.8

라이프스타일 6.4 (16.0) 3.4 19.0 16.0 (33.9) (11.1) 2.2 (29.6) (31.9) (2.4) 9.3 23.6

해외패션 (35.6) 46.5 (15.3) 18.0 7.7 61.5 139.5 526.6 (26.5) (14.2) (26.0) 3.0 (12.1)

국내패션 1,368.9 (60.0) 43.8 16.0 (1.6) 149.9 NM NM (65.9) 16.9 NM NM 47.5

톰보이 (24.7) (49.1) 66.5 15.9 4.0 49.3 NM NM (45.2) 4.0 NM NM 52.4

자료: 신세계인터내셔날, 한국투자증권

[그림 1] PER 밴드 [그림 2] PBR 밴드

자료: WISEfn, 한국투자증권 자료: WISEfn, 한국투자증권

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

(원)

15x

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50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

(원)

3.2x

2.2x

1.7x

2.7x

4

신세계인터내셔날(031430)

기업개요 및 용어해설

유통 그룹인 신세계 그룹의 계열사로 신세계 백화점의 해외 사업부로 시작해 패션 비즈니스 전문화와 사업 확장을 위해

1996년 별도 법인으로 분리, 설립되었음. 주요 브랜드로는 Armani와 Coach, St.John 등의 수입 명품 브랜드와 GAP,

Banana Republic과 같은 SPA 브랜드, VOV, G-Cut 등의 국내 패션 브랜드, 주로 이마트를 통해 유통되고 있는 저가

브랜드 DAIZ 등이 있음. 주방 용품 및 가정용품, 패션의류 및 잡화 등을 아우르고 있는 ‘JAJU’ 브랜드를 보유하고 있음.

화장품 사업을 영위, ‘비디비치’와 ‘딥디크’ 등 8개 브랜드를 보유하고 있음.

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신세계인터내셔날(031430)

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

주: K-IFRS (연결) 기준

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신세계인터내셔날(031430)

투자의견 및 목표주가 변경내역

종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가

괴리율

평균주가

대비

최고(최저)

주가대비

신세계인터내셔날 (031430) 2017.01.19 매수 83,000원 -18.9 -4.8

2017.12.12 매수 92,000원 -11.2 21.2

2018.04.04 매수 133,000원 -14.4 -13.5

2018.04.10 매수 154,000원 -6.5 10.4

2018.06.01 매수 210,000원 0.3 57.1

2019.05.13 매수 370,000원 -25.5 -18.5

2019.06.12 매수 325,000원 - -

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19