하반기금융시장전망및투자전략 - cufs lecture... · 2017-07-04 · i....

하반기 금융시장 전망 및 투자전략

NH투자증권 리서치본부

리서치본부장

이창목

I. 하반기 금융시장 전망

- 최근 글로벌 매크로 상황을 한마디로 표현하면, ‘동반회복’임

- 국내 주식시장의 강세는 글로벌 경기 회복, 기업실적 강세, 신정부 정책기대감(지배구조개선 추진에 따른 주주가치 제고

가능성, 4차산업혁명 관련 정책 확대) 등이 주요인으로 작용하고 있음

- 향후 주식, 채권, 원자재 투자와 관련, 주목해야 할 것은 각국의 통화정책 변화임

II. 4차 산업혁명의 금융시장 영향

III. 금융시장에 대한 이해

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I. 하반기금융시장전망 금융시장전망

글로벌 경기 : 뭉쳐야 산다

유럽 신흥국 전세계미국 + + =

90 20 70 180

70 70 70 210

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OECD 경기선행지수: 금융위기 이후, 글로벌 경기는 처음으로 동반회복

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치본부

글로벌 경기 동향 : 중국 중심 글로벌 성장의 서프라이즈(2003~ 2007) → 금융위기(2008) → 강력한 통화/재정정책을 통한 인위

적인 경기부양(2009~ 2010) → 글로벌 경기의 엇박자(2011~ 2016년 상반기) → 글로벌 경기의 동반 회복(2016년 하반기 이후)

2011~ 2016년 기간 동안 유로존은 재정위기(2011~ 2012), 아시아 및 신흥국은 통화위기 및 원자재 위기(2013~ 2015), 미국은

셰일 산업 파산 및 제조업 부진(2015~ 2016년 상반기) 경험 → 환율전쟁 및 반 세계화 기조 확산

경기회복이 짧게 끝난 사례의 특징: 엇박자

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

아시아 유로존 미국(P)

글로벌성장의

서프라이즈

① 유로존

재정위기② 아시아 및

신흥국부진

③ 미국 셰일,

제조업부진

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글로벌 수출, 골고루 회복

주요국 수출물량, 비슷한 기울기로 회복되기 시작


한국의 대미 무역흑자, 연율 200억 달러 근접

자료: 무역협회, NH투자증권 리서치본부

주: 환율조작국 조건 중 한 가지는 對美 무역흑자가 200억 달러를 넘는지 여부임

한국, 일본, 유로존, 미국의 수출물량 회복이 비슷한 각도로 진행되고 있음

지금처럼 대부분 국가들의 수출이 고르게 늘어나면 보호무역주의가 약화되는 시나리오도 가능

경기회복으로 무역흑자국들의 흑자규모는 축소. 한국의 경우, 수입이 수출보다 빠르게 늘고 있음 (對美 무역흑자 연율 200억 달

러 수준까지 하락)

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한국 일본

유로존 미국(2015년=100)

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'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

한국의對美무역흑자 (12개월이동합계)(십억달러)

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환율이 덜 중요해짐

원/달러 환율과 수출물량 추이

자료: 한국은행, NH투자증권 리서치본부

글로벌 경제성장이 정체되면서 제로섬 게임이 진행될 때에는 원화 강세가 한국의 수출에 부담 요인으로 작용

반면, 글로벌 경제가 성장국면에 진입하면 수출물량이 늘어나면서 원화 강세를 견뎌낼 수 있음

달러당 1,050원 이하로 떨어지는 원화 강세가 아닌 한, 경기에 부담 요인은 아닐 것으로 판단

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'12 '13 '14 '15 '16 '17

수출물량 (12개월이동평균, 좌) 원/달러환율 (역축, 우)(% y-y) (원/달러환율)

원화강세

수출물량감소

원화강세

수출물량증가

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미국-글로벌 경기상황과 달러지수

자료: NH투자증권 리서치본부

미국과 글로벌 경제 동반 회복되면

미국과 글로벌 경제 모두 위축되면 달러강세

미국만 홀로 경제가 확장되면 달러 강세

미국과 글로벌 경제 동반 회복되면 달러 약세(현재 이 국면에 해당). 하반기 원/달러 환율 레인지 1,070원~1,150원

회복 회복둔화

회복 둔화둔화

미국

글로벌

달러

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1/4분기처럼 중국이 급하게 긴축을 하지는 않을 것임

인민은행의 유동성 공급과 회수: 2017년 1/4분기에 빠르게 회수

자료: 인민은행, NH투자증권 리서치본부

인민은행은 2017년 1/4분기에만 1조 위안 가량의 자금을 회수

2016년 하반기에 유동성을 공급한 것에서 방향을 바꾼 것인데 속도의 거의 2배 가량

2/4분기 이후에는 긴축 스탠스가 조절되고 있음

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'16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5

인민은행의공개시장조작통한자금공급 (2016년이후누적)(십억위안)

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중국이 무리하게 긴축을 하기엔 명분이 약함

중국 소득 대비 주택가격 배율, 1990년대 후반보다 낮음

자료: CEIC, NH투자증권 리서치본부

중국 주택가격 전월대비 상승률

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

부동산 시장이 확실히 버블이라는 판단이 선다면 인민은행이 강력하게 긴축모드에 들어서겠지만 그러기엔 증거가 부족

중국 대도시 소득대비 주택가격 배율은 1990년대 후반보다 낮은 수준

3선 도시 주택가격 상승세는 지속되고 있지만, 1선 도시와 2선 도시 주택가격 상승폭이 둔화됨. 추가적인 긴축압박은 약화 예상

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도시평균 북경 상해(배)

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'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

1선도시 2선도시 3선도시(% m-m)

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글로벌 재고출하 순환도와 현재 위치


현재 글로벌 경기국면은 재고율(재고/출하)은 감소하고 출하 증가율은 높아지는 단계

경기회복 국면에 위치하는 것으로 판단

글로벌 경기의 회복은 2018년까지 지속

출하감소

재고증가

출하감소

재고감소

출하증가

재고감소

현위치

출하증가

재고증가

출하증가

재고증가

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'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

Fed ECB BoJ BoE

(2008.12=100)

4대 중앙은행의 자산 : 자산매입 속도가 줄어들지 않음

주: 4대 중앙은행= Fed(연방준비제도), ECB(유럽중앙은행), BOE(영국중앙은행), BOJ(일본은행)


BOJ(일본은행)의 자산매입이 지속되고 있는 가운데, ECB(유럽중앙은행)는 올해 말까지 매월 600억 유로씩 자산매입 지속

BOE(영국중앙은행) 역시 지난해 6월 브렉시트 국민투표가 가결된 이후 금융시장의 안정을 위해 자산매입을 재개

꼬리위험(브렉시트, 트럼프 당선) 때문에, 중앙은행은 경기둔화를 우려하여 출구전략에 나서지 못하고 있음

꼬리 위험으로 출구전략 후퇴

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4대 중앙은행(Fed, ECB, BOE, BOJ)의 자산은 올들어 4월까지 1.2조 달러 증가. 현재의 속도라면 역대 최대 예상

지난해 브렉시트 국민투표 가결을 계기로 꼬리위험을 방어하기 위해 출구전략이 후퇴했는데, 지난해 하반기부터 나타나고 있는

경기회복세는 이러한 통화부양정책 영향을 받았을 가능성 높음

따라서 강세장 종료와 관련해서 통화정책의 변심(變心) 가능성을 체크

올해 4대 중앙은행의 자산매입은 사상 최대 규모 예상

4대 중앙은행의 연도별 자산증가 추이

주: 2017년 자산은 4월까지의 순증가액을 연환산


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'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(십억달러)

4월까지 1.2조

달러증가

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경기 수준에 비해서 너무 낮은 실질금리(미국 10년 국채금리-CPI 상승률)가 자산가격을 부양


경기 회복기 실질금리의 하락은 흔치 않은 경우임

최근 상황을 제외하면 자산 버블이 정점을 향하던 2006년 11월~ 2007년 6월(8개월)의 기간을 꼽을 수 있음

최근의 “경기회복+실질금리 하락”은 2016년 3월 이후부터 계속되고 있다는 점에서 2007년 당시보다 더 오랫동안 지속

글로벌 통화정책 당국자가 출구전략에 매우 신중하다는 점을 고려할 때, 자산버블이 심화될 가능성 높음

강세장의 배경 : ③ 결국, 자산시장 강세의 원동력은 리플레이션 정책 때문

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글로벌경기선행지수(좌) 미국실질금리(우)(P) (%)

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NH글로벌자산배분: 이머징 주식 비중 확대 권고

한국

미국

유럽

일본

신흥국

중국

축소 중립 확대

한국

선진국국채

선진국 IG

신흥국

하이일드/뱅크론


에너지

금속

농산물


중립

확대축소

중립

확대축소

중립

확대축소

주식

채권

원자재

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결론 : 글로벌 주식, 미국을 제외하고는 비중 확대

6월투자 의견

변화향후 3개월 전망


글로벌주식

중국 주식 비중확대

• 양회에서 공급측 개혁을 강조하면서 상반기 구조조정, 하반기 경기진작이이어질 전망

• MSCI 지수 편입 가능성 및 양로기금 및 부동산 자금 등이 주식시장에 투입될 것으로 보이는 점은 긍정적

미국 주식 중립

• 적정 수준보다 빠르게 상승한 주가지수의 레벨 부담 여전

• 트럼프의 경제정책에 대한 의구심과 기업이익 모멘텀 부재로 당분간 시장을리드하기는 어려워 보여

유럽 주식 비중확대

• 독일 및 스페인 등 유로존의 PMI가 반등세를 이어가면서 회복세 뚜렷

• 선거와 같은 이벤트 보다는 2차 테이퍼링을 언급할 정도로 체력이 좋아진경기에 주목

일본 주식 중립 → 비중확대• 글로벌 IB, 올해 일본 경제성장률 1.2% → 1.4% 상향

• 엔고에도 수출이 개선되는 점과 소비와 임금 상승에 주목

이머징주식 비중확대

• 글로벌 교역량, 수출 및 PMI 등 신흥국 경기와 관련된 경제지표들이 개선되고있어 이머징 주식시장의 상승 탄력이 강화될 전망

• 선진국대비 매력적인 밸류에이션과 강력한 기업이익 모멘텀을 기반으로글로벌 시장을 리드할 것

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2017년 글로벌 증시는 전반적으로 우상향의 방향성 유지

특징적인 것은 최근 3~4년간 강세를 보였던 미국증시가 주춤한 반면, 미국을 제외한 선진국 또는 이머징 중심의 강세가 나타나

고 있다는 점

2017년 상반기 복기(復碁): 글로벌 주식의 동조화된 강세

지역별 주가 등락률


선진국/이머징 지역별 주가 등락률


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MSCI_유럽

MSCI_아시아이머징

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(2017.01=100)

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'17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6

MSCI_선진국

MSCI_이머징

(2017.01=100)

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KOSPI 순이익과 지수 추이

자료: WiseFn, NH투자증권 리서치본부

KOSPI가 기존 박스권 돌파에 성공했을 때에는 기업실적의 레벨업이 나타남. KOSPI가 6년만에 신고가를 경신할 수 있었던 것도

실적이 최대치를 달성할 가능성이 더욱 높아졌기 때문. 올해 순이익 전망치는 130조원(전년대비 41% 증가)을 상회. 한편, KOSPI

1분기 어닝 시즌에서 어닝 서프라이즈를 기록. 2분기 실적 우려 있으나 3분기 다시 회복 예상

추가로 실적 전망치의 상향 조정이 일부 종목에 국한되지 않고 확산되고 있음. 결론적으로 순이익 100조원 안착은 낙관편향적이

지 않다고 판단됨

KOSPI 실적 레벨업에 따른 상승. 순이익 100조원 시대

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

순이익(좌) KOSPI(우)(조원) (P)

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KOSPI 전망 : ① 목표 PER 11.0배 적용 시, KOSPI 2,600P

PER의 수준은 경기 모멘텀과 동행

주: PER의 평균과 표준편차 산정기간은 2005년 1월~ 2017년 5월


2005년 이후 KOSPI의 12개월 예상 PER은 평균 9.8배│평균+표준편차는 11.0배, 평균-표준편차는 8.6배

과거 경기와 밸류에이션의 방향성은 유사한 흐름을 보여왔음. 글로벌 경기가 상승국면에 있기 때문에, PER 11.0배(평균+표준편

차)를 목표로 하는 것이 합리적

목표 PER 11.0배 적용 시 KOSPI는 2,615P(KOSPI 2,300P 기준으로 PER은 9.7배)

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'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

평균-sd(좌)

평균+sd(좌)

KOSPI 12M Fwd PER(좌)

OECD + 신흥 6개국경기선행지수(우)

(배) (P)

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KOSPI, Fair KOSPI, 12M Fwd Fair KOSPI Equity risk premium과 Risk free rate

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치본부 자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치본부

배당할인 모형으로 도출한 현재 Fair KOSPI는 2,550P

이익 개선이 지속될 경우에 적정가치는 꾸준히 상승함. 이를 고려한 향후 12개월 Fair KOSPI는 2,650P

현재 Fair KOSPI(2,550P)와 내년 상반기까지 예상되는 Fair KOSPI(2,650P)를 감안할 경우, 하반기 Fair KOSPI는 2,600P

가정 : ① KOSPI 2,300P 기준, ② Risk free rate 1.70%, ③ Equity risk premium 4.25%, ④ 영구성장률 3.6%

KOSPI 전망 : ② 배당할인 모형에 의한 하반기 Fair KOSPI는 2,600P

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KOSPI Fair KOSPI 12M Fwd Fair KOSPI(P)

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KOSPI 전망 : ③ 주주가치 제고의 효과는 플러스 알파 요인

S&P500 기업의 연도별 자사주 매입 및 배당 금액 추이 S&P500 기업의 자사주 매입과 배당에 따른 수익률

미국 주식시장은 수년간 강세를 지속하고 있음. 강세의 배경으로 주주 친화적인 적극적인 자사주 매입과 배당 정책이 작용

미국 기업은 자사주 매입의 경우, 90% 이상을 소각 함으로써 주당 가치를 높이고 있음

2012년 이후 연간 자사주 매입과 배당에 따른 수익률은 평균 5.3%에 달함

자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치본부 자료: Thomson Reuters, NH투자증권 리서치본부

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자사주매입 배당(십억달러)

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'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

자사주매입과배당에따른수익률(%)

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2017년 주요 지역 및 국가별 예상 배당성향(현금 배당/당기순이익)

MSCI 기준으로 한국의 배당성향(12개월 예상 DPS/EPS)은 17.0%. 배당수익률은 1.8%

그러나 MSCI 전세계지수의 배당성향 및 배당수익률은 각각 41.2%, 2.6%

한국이 속한 MSCI 신흥국지수의 배당성향 및 배당수익률은 각각 33.3%, 2.7%

한국 주식시장이 기업 실적에 비해서 낮은 주가에 머물러 있는 가장 큰 이유는 인색한 배당 정책


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전세계

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신흥국

신흥

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캐나다

오스트리아

벨기에

프랑스

독일

그리스

아일랜드

이탈리아

네델란드

노르웨이

포르투갈

스페인

스웨덴

스위스

영국

호주

홍콩

일본

싱가포르

중국

인도

인도네시아

한국

말레이시아

필리핀

대만

태국

러시아

남아공

터키

아르헨티나

브라질

멕시코

(%)

KOSPI 전망 : ③ 주주가치 제고의 효과는 플러스 알파 요인

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기업의 재무상태표 내, 이익잉여금은 지속적으로 증가하고 있음. 한편, 외부의 입장에서 기업들이 쌓아둔 이익을 배당 등의 주주

환원으로 이어지기를 요구

KOSPI 배당금과 배당수익률은 2013년 이후 3년 연속 증가. 2014년 7월 서민 및 중산층의 가계소득 확대를 위한 가계소득 증대

세제 3대 패키지 도입이 계기. 배당소득증대세제와 기업소득환류세제가 대표적

기업의 잉여금은 쌓여가는데 배당금은 더디게 증가하는 상황

KOSPI 상장사의 ‘이익잉여금’ 추이

자료: WiseFn, FnGuide, NH투자증권 리서치본부

KOSPI 상장사의 배당금 추이

자료: WiseFn, FnGuide, NH투자증권 리서치본부

53 61 82112

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이익잉여금(조원)

0.3 0.9 0.9 1.6 0.8 0.8 1.2 0.8 1.2 1.5 0.8 1.2 2.2 3.0 3.1 4.03.95.4

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'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

KOSPI 배당금(삼성전자제외, 좌)

삼성전자배당금(좌)

배당수익률(우)

(조원) (%)

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배당성향이 EM Asia 평균만 되어도, KOSPI는 3,000P 도달 가능

배당성향(현금 배당/당기순이익) 변화에 따른 적정 KOSPI 변화

배당할인 모형으로 KOSPI의 적정 가치를 산정할 때, 배당성향을 변화시켜 보면 놀라운 수치를 확인하게 됨

한국의 배당성향이 장기적으로 신흥 아시아 평균 수준으로 높아진다고 가정하면, 적정 KOSPI는 3,000P에 도달

기업들의 주주친화적인 정책 변화속도에 따라 목표 KOSPI의 상향 조정 가능성을 열어두어야

배당성향(%)

17 20 22 24 26 28 30 32 33 34 36 37 41 43 54

Korea 인도 중국신흥

아시아신흥국 미국 전세계 선진국 유럽

Fair KOSPI(P) 1,779 2,067 2,262 2,457 2,651 2,845 3,039 3,232 3,328 3,424 3,617 3,731 4,095 4,286 5,327

Fair PER(배) 7.4 8.6 9.4 10.2 11.0 11.8 12.6 13.5 13.9 14.3 15.1 15.5 17.0 17.8 22.2


24


스튜어드십(Stewardship) 코드 도입, 코리아 디스카운트는 해소될 수 있을까?

문재인 대통령은 자신의 3번째 공약인 반부패·재벌 개혁에 적극적일 것으로 예상. 기업지배구조 개선, 소액주주 권리 강화, 의결

권 행사, 불공정 거래 금지, 스튜어드십 코드 등의 법안 실행에 속도가 붙을 수 있음

아시아 기업지배구조협회(ACGA)가 아시아 11개국을 대상으로 평가한 2016년 기업지배구조 순위에서 한국은 8위. 우리나라의

지배구조는 아시아 국가 중에서도 열위한 편이기 때문에, 지배구조 개혁 기대감은 코리아 디스카운트 해소로 연결될 것

문재인 대통령의 3번째 공약: 반부패·재벌 개혁


아시아 기업지배구조협회의 기업지배구조 순위

주: 2016년 아시아 기업지배구조협회(ACGA)가 5개 항목(기업지배구조 규정 및 관행, 집행력,

정치 및 규제 환경, 기업회계, 기업지배구조 문화)을 통해 기업지배구조를 평가

자료: ACGA, NH투자증권 리서치본부

구분 이행방법

부당 특혜,

황제경영 등재벌개혁

계열공익법인, 자사주, 우회출자 등 우회적 대주주 일가 지배력 강화 차단

다중대표소송제, 집중 투표, 전자 투표, 서면 투표제 도입

문어발 재벌의경제력 집중 방지

지주회사 요건과 규제 강화

자회사 지분 의무소유비율 강화

일감몰아주기, 부당내부거래, 납품단가 후려치기 등 재벌의 갑질 횡포 수사 강화

계열사 간 자본출자를 자본적정성 규제에 반영 0 10 20 30 40 50 60 70 80

인도네시아(11위)

필리핀(10위)

중국(9위)

한국(8위)

인도(7위)

말레이시아(6위)

태국(5위)

대만(4위)

일본(3위)

홍콩(2위)

싱가포르(1위)

(점수)

25


스튜어드십 코드, 탄력적 도입 전망

2014년 11월 첫 논의 이후, 2년이 지난 2016년 12월 19일 스튜어드십 코드 제정위원회는 ‘기관투자자의 수탁자 책임에 관한 원

칙’을 공표

현재까지 스튜어드십 코드 도입기관이 없지만 신 정부가 스튜어드십 코드의 즉각 도입을 언급한 가운데, 국민연금도 연구용역기

관 선정 작업에 돌입(용역기간 약 5개월)

한국판 스튜어드십 코드


도입 배경- 기관투자자들이 기업에 대한 의결권을 지나치게 소극적으로 행사- 고객 이익 극대화와 기업의 건전한 성장을 견인하지 못하고 있다는 지적에서 비롯

적용 대상국민연금 등 연기금 및 보험회사, 자산운용사, 국내 상장사 주식을 보유한 국내외 기관투자자, 의결권자문사, 투자자문사 중에서 코드에 참여 의사를 공표한 기관투자자

원칙

① 관리자, 수탁자로서 책임 이행하기 위한 정책 마련

② 이해상충 문제에 대한 해결 및 방지 정책 공개

③ 투자대상회사 주기적 점검

④ 활동 전개 시기, 절차, 방법에 관한 내부 지침 마련

⑤ 의결권 정책 마련 및 공개, 의결권 행사 내용과 사유 공개

⑥ 고객과 수익자에게 주기적 보고

⑦ 효과적인 이행을 위해 필요한 역량과 전문성 보유

적용 방식 한국기업지배구조원이 참여자 명단, 참여 및 이행 조사, 코드 점검 등의 업무를 수행

26


적극적인 의결권 행사 기대

스튜어드십 코드는, 남의 돈을 맡아 운용하는 기관투자자가 고객이나 수익자의 이익을 위해 어떻게 최선을 다해야 하는지 일러

주는 원칙. 실제로 기관투자자는 투자대상 기업에 대한 의결권을 소극적으로 행사. 결국 기업의 지속 가능한 성장 및 고객 이익

극대화를 위한 주주로서의 역할에 미흡하다는 지적에 스튜어드십 코드 도입

한편, 2010년 영국이 최초로 도입한 이래 네덜란드(2011년), 캐나다(2012년), 이탈리아(2013년), 일본(2014년), 말레이시아(2014

년) 등 10여 개국 이상이 스튜어드십 코드 도입

기관투자자의 의결권 행사 현황

자료: 한국기업지배구조원, NH투자증권 리서치본부

기관투자자의 반대 의결권 행사 현황

주: 2015년 기준

자료: 한국기업지배구조원, NH투자증권 리서치본부

1.8

0.7 0.4

14.5

11.6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

자산운용사 보험사 은행 국민연금 CalPERS

반대율(%)

0.4

0.7

1.5 1.5

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'12 '13 '14 '15

반대율(좌)

공시의무기관투자자(우)

공시대상상장법인(우)

(%) (개수)

27


스튜어드십 도입, 주주 친화 정책 확대로 연결될 가능성

영국의 경우 스튜어드십 코드는 민간에서 태동되었으나, FRC(재무보고위원회)라는 규제 기관을 통해 코드의 권위 확보

일본은 경제 부흥을 목적으로 한 아베노믹스 정책의 일환으로 코드의 권위 확보. 또한 일본 공적연기금(Government Pension

Investment Fund)이 이를 채택하면서 다른 기관투자자들의 참여를 끌어냄

스튜어드십 코드를 도입한 영국, 캐나다, 일본에서는 공통적으로 배당이 증가

스튜어드십 도입 국가의 주당배당금 추이

주: 국가별 MSCI 지수의 주당배당금


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

영국(P)

0

10

20

30

40

50

60

'02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

캐나다(P)

28


KOSPI 시나리오

자료: KRX, NH투자증권 리서치본부

실적 개선을 반영하여 하반기 KOSPI 목표를 2,600P로 상향 조정

실적의 추가 개선 및 주주친화적인 정책 변화에 따라 목표 KOSPI의 추가 상향 조정 가능성은 열려있음

IT, 은행을 중심으로 한 기존 주도주 강세 지속 예상. 일부 대형주 쏠림은 완화되며, 중소형주식도 랠리에 동참 예상

다만, 4분기에는 Fed의 자산매입 축소 우려와 ECB의 연말 양적완화 종료에 따른 리플레이션 약화가 부담으로 작용할 전망

하반기까지 상승 지속, 다만 4분기에는 통화정책 변화 여부 주시

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(P)KOSPI

29


대형주가 중소형 주식 보다 매력 높아

배당주는 장기적으로 높은 성과 예상

업종별로는 IT와 금융 비중 확대, 소재/산업재 현재 바닥권으로 비중 유지, 내수주는 종목별 밸류 감안 차별화 대응 추천

중소형주, 코스닥은 정책 모멘텀 및 투자 심리 회복되며 상승

기간별 스타일 전망


하반기 스타일 전망 : ① 싼 종목 찾기

500

550

600

650

700

750

800

850

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

'15.6 '15.8 '15.10 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 '16.8 '16.10 '16.12 '17.2 '17.4 '17.6 '17.8 '17.10 '17.12

종합주가지수(좌)

코스닥(우)

인플레이션관련주 , 경기민감주

(P)

디플레이션 탈피관련주 ,

저PBR주, 경기민감주저성장속에성장주 ,

수출하는내수주, 고PER주

(P)

30


물가 상승기: 2004~ 2008년 – 소재/산업재, 2009~ 2011년 - 차/화/정

물가 하락기: 2012~ 2015년 - 수출하는 내수주, 저성장속 성장주

디플레이션 탈피: 2015~ 2016년 - 저PBR주

2017년은 완만한 물가 상승기: IT, 금융 중심의 경기민감주

글로벌 물가에 따른 주식시장 스타일의 변화


스타일은 물가에 의해 결정, 2017년은 완만한 물가 상승기

0

1

2

3

4

5

6

7

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

글로벌물가(% y-y)

31


거대 담론의 부재, 고프리미엄주는 아직 없다

각 시점별 주도주(시가총액 2등주)와 고점 당시 12개월 선행 PER

주: 주가는 수정주가 이용


지금은 금융위기 이후 경기가 V자로 개선되거나 경제 거대담론(중국 투자, 중국 소비 등)에 따라 고프리미엄 주도주가 등장하는

상황은 아님

시가총액 2등주, 즉 당시 주도주는 고점 당시 고프리미엄을 받았으나, 현재 시가총액 2등주의 12개월 선행PER은 4.6배에 불과

주도주, 고프리미엄주가 출현하기 이전까지는 순환매 예상

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

'98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

(원)

29배16배

14배

10.2배

44.4배

4.6배

SK텔레콤

POSCO 14.5배

현대중공업

LG화학

현대차

아모레퍼시픽

SK하이닉스

밀레니엄버블 차이나투자붐 유동성랠리 차이나소비붐

32


실적 전망치 상향, 일부 종목에 의한 것이 아니다

2011년 KOSPI 실적 전망치 상향이 일부 종목에 의한 것 이었다면, 2017년에는 실적 전망치가 상향되는 종목이 확산

주가 상승 기업도 2011년과는 달라

KOSPI, 12개월 선행 EPS와 실적 전망치 상향 조정 기업


KOSPI 내 YTD 수익률 ‘0’초과 기업 비중

자료: WiseFn, NH투자증권 리서치본부

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

50

100

150

200

250

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

실적상향조정기업비중(우)

12개월선행 EPS(좌)

(P) (%)

76.7

6.0

86.1

62.3

31.9

54.457.4 57.6

62.2

40.8

58.6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

YTD수익률 '0' 초과기업비중(%)

33


하반기 스타일 전망 : ② 2017년 하반기 코스닥은 몸풀기, 본게임은 2018년

코스피 상승 피로감이 누적되는 만큼 코스닥 및 중소형주로 관심이 확대되는 것은 당연. 다만, 이 또한 순환매

코스닥의 강세는 아직까지 코스피 대비 상대강도 측면에서 해석

코스닥대비 코스피 상대지수


80

90

100

110

120

130

140

'15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 '17.6

코스닥대비코스피상대지수

(2015.6=100)

34


최근 코스닥의 상승은 IT부품 및 소재의 실적 모멘텀 확대와 더불어 신정부 정책 에 대한 기대감이 동시에 작용한 결과

공약에서 제시된 대로 중소기업청을 중소벤처기업부로 승격시키는 정부조직법 개정안이 5월 18일 발의

정부조직 변화 및 실질적인 창업투자회사 설립을 위한 납입 자본금 완화(현행 50억원 이상), 창업지원 펀드, 모태펀드, 엔젤 펀드

등 지원금 확대는 2018년 예상

기대감만이 아닌 실질적 정책 효과 반영되는 시기는 2018년

정부 조직 개편 History

자료: 언론정리, NH투자증권 리서치본부

구분 출범당시 임기말 조직 개편

김영삼(1993년)

2원 14부6처 15청

2원 14부5처 14청

– 해양수산부, 재정경제원, 문화체육부, 통산산업부, 건설교통부, 보건복지부, 농림부, 정보통신부, 환경부 신설/통폐합

김대중(1998년)

17부2처 16청 18부4처 16청– 재정경제부, 통일부, 과학기술부, 여성부, 외교통상부, 행정자치부, 교육인적자원부, 문화관광

부, 산업자원부, 신설/통폐합

노무현(2003년)

18부4처 17청 18부4처 18청 – 여성부 → 여성가족부

이명박(2008년)

15부2처 18청 18부4처 18청– 기획재정부, 지식경제부, 교육과학기술부, 국토해양부, 행정안전부, 문화체육관광부, 농림수산

식품부 신설/통폐합– 과학기술부, 정보통신부, 해양수산부 폐지

박근혜(2013년)

17부3처 17청 17부5처 16청– 해양수산부, 미래창조과학부, 행정자치부, 교육부, 농림축산식품부, 산업통상자원부, 국토교통

부, 고용노동부 신설/통폐합

문재인(2017년)

- -

– 미래부, 기재부 개편– 해양경찰청, 소방방재청 독립– 외교부, 외교통상부로 개편– 공수처 설치– 중소벤처기업부 신설

35


4차 산업혁명 위원회 출범 시점도 2018년

코스닥, 2017년 하반기에는 기대감이 앞서는 가운데, 코스닥은 동반 상승세 예상

코스닥은 산업의 변화, 국내 정책 모멘텀에 민감하게 반응. 현재 신 정부는 국가 시스템 개혁을 우선시하고 있음

본격적인 코스닥 상승 시점은 4차 산업혁명 위원회 설치, 중소기업 규제완화 등의 정책이 가시화되는 2018년으로 판단

신 정부 주요 공약 이행 계획

자료: 언론재인용, NH투자증권 리서치본부

2019

공공부문일자리 81만개창출 시행

2020 2021 2022

완료

4차산업혁명위원회 설치 법령정비 출범

최저임금 1만원인상 완료

대통령집무실이전 완료

검찰개혁 법률개정 국회법률통과후 1년이내에완료

반부패/재벌개혁 법률개정 개정후 1년내제도적기반마련

청년고용할당제

청년주거비

기초연금인상

아동수당

법률개정

법령정비 예산확대

25만원 30만원

입법 시행

20182017

36


S&P500지수는 미국 장단기 금리차(국채 10년-2년 금리)가 역전될 때 약세장으로 전환

이는 Fed의 금리인상으로 단기금리가 상승세를 지속하고, 결국 장기 금리(성장률)를 역전할 때 금리인상의 역풍 발생

미국 장단기 금리차는 아직까지 여유 있으나, 위험요인으로서 동향을 지속적으로 체크

Risks : ① 미국 주식시장의 장기 랠리는 장단기 금리차가 역전될 때 종료

S&P500지수와 미국 장단기 금리차


-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18

S&P500지수(좌) 미국장단기금리차(우)(P) (%p, 3ma)

37


Risks : ② 미국 탄핵, 평균 1년 3개월 소요

과거 탄핵 사례 총 3번

자료: History Place, NH투자증권 리서치본부

8개월 2년 2개월

③ 빌 클린턴② 리처드 닉슨

1998. 1

모니카 르윈스키와의스캔들 언론보도특별수사 시작

1972. 9

워터게이트사건 기소혐의 부인

1868. 2. 21

로렌즈 토마스 임명(대통령 단독행동)

① 앤드류 존슨

1867. 8. 12

에드윈 스탠턴전쟁부 장관 해임

1868. 3. 5

상원 심판 시작

1868. 3. 16

상원 표결 실패54명중 36명 찬성

(37명 필요)

1868. 2. 4

탄핵안 발의

1868. 3. 2 하원 표결찬성 126명대 반대

47명으로 통과

1972. 6. 17

5명 워터게이트호텔 내 민주당위원회 사무실불법침입

1973. 2

특별수사 시작

1973. 4

닉슨 참모 사임

1973. 10. 20

토요일의 대학살

1974.7

녹음 테이프 제출

1974. 7. 30

탄핵안 발의

1974.8.9

닉슨 사임

1998. 7

모니카 르윈스키드레스 증거품 채택

1998. 9. 11

탄핵안 발의

1998. 12. 18

하원 표결 통과

1999. 1. 7

상원 심판 시작

1999. 2. 12

상원 표결 실패

1년 1개월

과거 미국에서 탄핵안이 발의 된 경우는 3번 있었으나 탄핵된 사례는 없음. 탄핵 될 가능성이 높을 경우 사임하는 편이 유리

통상 탄핵 여부가 결정되기 까지 소요된 시간은 평균 1년 3개월이며 특별수사 기간은 보통 8개월~ 1년

트럼프 탄핵 여부는 2017년 보다 2018년에 결정될 가능성이 높음

2018년에 미국 중간선거 예정되어 있는데, 민주당 상하원 장악 시 트럼프 탄핵 가능성 높아질 것이란 우려 존재

38


트럼프 탄핵 시, 초기 혼란 이후 빠르게 안정될 것

부통령 마이크 펜스는 누구? 마이크 펜스 주요 업적

자료: 언론보도, NH투자증권 리서치본부 주: 2001~2013년 인디애나주 하원의원 재직, 2013~ 인디애나주 주지사 재직

자료: US Gov-Biography, NH투자증권 리서치본부

마이크펜스

• 전통적 공화당 성향

― 인디애나주지사 출신, 티파티 소속― 폴 라이언과 각별한 사이― 인디애나주 역대 최고 규모 감세정책 시행― FTA 지지하는 자유무역 옹호자

• 트럼프 대표 공약에 대한 의견

― 보호무역 X

― 부채증액 X

― 반 이민정책 X

― 오바마 케어 폐지 O

― 감세정책 O

― 국방강화 O

• 레임덕으로 정책 모멘텀 약화

― 한국 증시에 우호적이나 영향력 있는정책 실현되기 어려움

구분 내용

1. 감세 정책

– 개인 소득세 3.4% → 3.23%

– 법인세 7.5% → 4.9%

– 유산세 폐지

– 2014~ 2022년 9년 동안 단계적 시행

2. 일자리 창출– 인디애나주 실업률 8%(2013년) → 5%(2016년)

– 인디애나주 인구 9% 증가(2001년 대비 2015년)

3. 도로 건설

– 인디애나폴리스 국제 행사에서 도로 교통 마비

– 65개 교량 및 도로 시스템 응급 복구작업 불가피

– 부채 발행을 통해 10억 달러 인프라 투자 단행

4. 스쿨 펀딩

– 유치원~고등학교 교육기간(K-12) 투자 확대

– 50개 주 중 투자액 최고. 2년간 4.8억달러 사용

– 2000~ 2008년 매년 2.7%씩 자금 규모 확대

마이크 펜스는 전통적인 공화당 성향의 티파티 일원으로 폴 라이언(공화당 대표)과의 친분 두터워

마이크 펜스는 자유무역 옹호자이며 인디애나주 주지사 시절 역대 가장 큰 감세 정책 시행

미국의 감세정책 및 이를 통한 소비 활성화, 그리고 FTA 장려 정책은 신흥국 경제에 우호적 환경 조성 할 것

39


채권전략: 연준의 금리인상에도 미국채 장기금리는 하락세 지속

6월 FOMC 결과 25bp 금리인상과 함께 향후 자산 축소에 대한 가이던스를 발표함

이를 감안하면 연준은 9월에 추가로 기준금리를 25bp 인상하고, 12월에는 자산축소를 시작할 것으로 예상

하지만 최근 미국경제의 회복 속도가 감속하는 가운데, 인플레이션 기대심리는 낮아지고 있어 미국채 금리는 하락세 지속

미국의 물가채 BEI에서는 기대 인플레이션 둔화


-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

미국 CPI

미국 BEI

(%, %p)


연준 금리인상에도 미국채 장기금리는 소폭 하락

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

'15 '16 '17

미국기준금리 미국 2년

미국 10년 미국 30년

(%)

40


한미간 기준금리 역전에도 원화 강세로 국내 금리동결 지속 예상


한국과 미국 기준금리 vs 달러/원 환율

연준이 계획대로 연내 추가 금리인상에 나설 경우 한국과 미국의 기준금리 역전이 가시화됨

하지만 지난 2004년의 경우 미국이 기준금리 인상을 시작했지만, 한국은 원화절상 흐름으로 역전 폭이 100bp에 이르렀음

따라서 한미간 기준금리 역전에도 원화 강세 흐름으로 인해 국내에서는 내년 상반기까지 금리동결 기조 예상

달러-원 환율 vs 달러-대만달러 환율 추이

자료: 통계청, NH투자증권 리서치본부

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

0

1

2

3

4

5

6

7

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

한국기준금리(좌)

미국기준금리(좌)

달러/원환율(우)

(%) (달러/원)

29

30

31

32

33

34

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

'14 '15 '16 '17

달러-원환율 (좌)

달러-대만달러환율 (우)

(달러-원) (달러-대만달러)

41


미국 금리인상에도 하반기 채권시장은 박스권 흐름 예상

2017년말까지 국고채 3년물 1.50~ 1.75%, 국고채 5년물 1.65~ 1.95%, 국고채 10년물 1.90~ 2.40%, 국고채 30년물 2.10~

2.50%의 레인지에 3분기에는 소폭의 금리하락, 4분기에는 금리반등 전망. 국내 기준금리는 내년 상반기까지 동결 예상

이는 1)미국의 기준금리 인상에도 미국채 장기 금리는 하락세가 예상되고, 2)원화강세로 국내에서는 금리동결 기조가 지속될 전

망이며, 3)현재 금리수준은 펀더멘털 대비 적정한 수준인 것으로 판단되기 때문

국내 주요 채권수익률 vs 신용스프레드 추이

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부주) 경제성장률과 (국고3년 – 기준금리)의 회귀분석 식을 통해 적정 금리 추정

자료: 연합인포맥스, NH투자증권 리서치본부

경제성장률로 추정시 국고채 3년 금리는 소폭 높은 수준

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

국고3년-기준금리

경제성장률추정국고3년-기준금리

(% p)

1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.803.003.203.40

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7

회사채(AA-) 신용스프레드(좌)기준금리(우)통안채 1년(우)국고채 5년(우)

(%p) (%)

42


해외채권 전략: 금리의 로컬 채권, 투기등급의 달러 채권

유럽 은행채 후순위(BBB급)예) CS, Barclays 등 후순위/ 코코본드(5~6%)

선진국 투기등급 회사채(BB급)예) 프랑스 전력 회사 EDF(4.5%)

신흥국 달러채권(BB~BBB급)예) 브라질, 러시아, 인도, 인도네시아 국채/회사채(3~4%)

안정형

브라질 헤알화 채권(BB-등급, 11.5%)

러시아 루블화 채권(BB+등급, 7.5%)공격형

멕시코 페소화 채권(A등급, 7.1%)

뱅크론(3~4%)과 하이일드 채권(4~6%)

43



0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

브라질인플레이션(좌)

브라질 SELIC 금리(우)

(% y-y) (%)

브라질: 인플레이션은 ’16년 하반기 이후 완화, 기준 금리는 추가 인하될 것

44


브라질: 원-헤알화 환율은 최근 하락하였으나 매크로 양호하여 중장기적 상승 전망

헤알화 환율 추이


200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

달러-헤알환율(좌) 원-헤알환율(우)

(USD/BRL) (BRL/KRW)

45


섹터현재가

(pt)1M% 3M% YTD% 투자의견

S&P GSCI 361.85 -5.22 -5.25 -9.13

에너지 156.03 -8.72 -8.47 -16.76 비중확대

산업금속 311.39 -0.92 -4.44 3.49 비중확대

귀금속 1,648.76 1.09 3.64 8.48 중립

농산물 290.40 0.18 -2.45 -0.20 중립

원자재지수/섹터지수와 투자의견

주1: S&P GSCI = S&P Goldman Sachs Commodity Index

주2: 2017년 6월 15일 기준


자료: EBloomberg, NH투자증권 리서치본부

S&P GSCI와 하위 원자재 섹터지수 동향

6065707580859095

100105110115120125

'16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7

('17.1.1=100) S&P GSCI 에너지 산업금속

귀금속 농산물

3월 이후 국제유가(油價) 랠리 중단돼 상반기 원자재지수의 하방 변동성도 확대

글로벌 경기 개선세 하 산업금속 섹터는 공급부족(Deficit) 전망 보유한 금속을 중심으로 상대적인 가격 하방경직성 강화

상반기 미 달러 약세로 귀금속 섹터가 예상 외로 가장 아웃퍼폼한 가운데 농산물 섹터는 수년래 저가 매력 불구하고 기상 이변

부재로 상승 여력도 제한

원자재 시장 전망: 글로벌 수급 재균형 과정에서 불가피한 진통(陣痛)

46


주: Permian, Bakken은 미 셰일오일 생산지대 중 손익분기점(BEP)가 가장 낮은 지역



경기 회복기 에너지, 산업금속 섹터 투자의견 ‘비중 확대’유지

하반기 에너지(Energy) 섹터 투자의견 ‘비중 확대’

최근 배럴당 45달러도 하회한 WTI 가격은 상반기 내내 유

가 하방 압력으로 작용한 미 셰일오일 손익분기점도 하회

OPEC 주도의 글로벌 산유국 공조(共助)체제 유효한 가운

데 미 산유량 증가세 둔화는 하반기 동안 에너지 섹터 중

심의 저가 매수 기회 제공할 전망

산업금속(Industrial Metals) 투자의견은 ‘비중확대’ 유지

산업금속은 대표적인 경기순환 원자재로 OECD 경기선행

지수와 동행. OECD 선행지수 개선 추세는 곧 산업금속 가

격 전반의 가격 하방경직성 강화

구리, 알루미늄, 아연 등은 수급 상의 ‘공급부족(Deficit)’ 전

망도 가격 기대요인

현재 WTI 가격은 미 주요 셰일오일 생산 손익분기점도 하회 산업금속, 경기선행지수와 동행하는 대표 경기순환 원자재

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

99.2

99.4

99.6

99.8

100.0

100.2

100.4

100.6

100.8

101.0

'10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1

(pt)(pt) OECD 경기선행지수 (좌) LME Index (우)

20

40

60

80

100

'14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7

(달러/배럴) WTI 가격

셰일오일손익분기점 (Permian/Delaware)

셰일오일손익분기점 (Bakken)

47


자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부 자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부

통화정책 정상화기 귀금속 투자는‘중립’. 기상이변 부재 하 농산물도‘중립’

경기회복기 미 통화정책 정상화는 무이자자산인 금과 귀

금속 가격의 추세 상승 가능성 제한

투자의견 ‘중립’ 유지. 기준금리보다 명목금리와 높은 음(-)

의 상관관계 보유한 금 가격은 ‘미 10년 국채수익률 박스

권 전망’ 하 단기 트레이딩 관점 접근은 유효

엘니뇨/라니냐 등 기상이변 부재 하 공급 측면 가격 영향

력 높은 농산물 투자의견은 ‘중립’

농산물 섹터 전반적으로 수년래 저가 매력 존재하나 작황

에 유리한 기후 변수는 상승 여력 제한. 한편, 소맥(밀)은

가격 하방 방어 위한 농가들의 파종면적 축소가 기대요인

금 가격, 미 기준금리보다 명목금리와 음(-)의 상관관계 기상이변 부재 하 공급 측면 조정되는 소맥(밀) 아웃퍼폼

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

0

1

2

3

4

5

6

7

8

'00.1 '02.1 '04.1 '06.1 '08.1 '10.1 '12.1 '14.1 '16.1 '18.1

(달러/온스)(%) 미국기준금리 (좌)

미국 10년국채수익률 (좌)

금가격 (우)

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

'15.7 '15.10 '16.1 '16.4 '16.7 '16.10 '17.1 '17.4 '17.7

('17.1.1=100) 옥수수

대두

소맥


- 2010년대로 접어들면서 4차 산업혁명 관련기업들이 전세계 시가총액 상위권으로 부상함. 주식시장의 주도주들도 AI,

IoT, 클라우드 컴퓨팅, 빅데이터, 모바일 등 정보기술을 기반으로 한 산업융합 등에 맞추어 변하고 있음

- 이러한 변화들은 4차 산업혁명이 금융시장의 패러다임도 변화시키고 있다는 의미임



49

II. 4차산업혁명의금융시장영향 금융시장전망

2010년대로 접어들면서 4차 산업혁명 관련주들이 글로벌 시가총액 상위에 포진하기 시작함

다만 많은 기업들의 부침이 있었음

4차 산업혁명으로 글로벌 시가총액 상위업체들도 변동

주: 2017년 4월 27일 종가 기준


MSCI AC World 시총과 시총 상위기업의 변화(금융회사 제외)

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

30,000,000

35,000,000

40,000,000

45,000,000

'88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(백만달러)

2017년APPLE

ALPHABET

Microsoft

AMAZON

facebook

Exxon MOBIL

Johnson & Johnson

TENCENT

Alibaba

삼성전자

2012년APPLE

中國移動通信ALPHABET

Microsoft

IBM

삼성전자at&t

ORACLE

Verizon

vodafone

1980년IBM

HP

Panasonic

XEROX

Digital

SONY

TI

HITACH

Motorola

UNISYS

1990년IBM

HITACH

Panasonic

ALCATEL

NEC

SONY

FUJITSU

Nintendo

FUJIFILM

SHARP

2014년APPLE

Microsoft

ALPHABET

Alibaba

中國移動通信facebook

ORACLE

Verizon

삼성전자intel

50


4차 산업혁명에 따른 기업 위상의 변화

자료: Bloomberg

Tesla 시가총액, GM과 Ford를 추월 Google Trend에서 검색한 Samsung과 Sony

자료: Google

최근 Tesla 시총, Ford, GM 추월. 자동차 산업의 패러

다임 변화과정(동력원의 전기화/차량시스템 지능화)에

서 Tesla의 미래기업가치 부각

Tesla는 전기차 모델(S,X,3)을 잇따라 출시하고 있음.

또한 자율주행(Autopilot) 기술개발 및 Car sharing 사

업 확대 계획

Google의 Trend 검색에 따르면 2010년을 기점으로

Samsung과 Sony 역전. 이는 기업가치와 바로 연결되

고 있음

사물인터넷, AR/VR 등과 같은 4차산업혁명 이슈에 있

어서 삼성전자는 빠르게 대응하고 있는 반면, Sony는

그에 미치지 못하고 있는 현실

0

20,000

40,000

60,000

80,000

13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01

TSLA US Equity FORD US Equity GM US Equity(USDmn)

51


미국 1990년대초 IT산업 혁신 이슈(Theme) 초기 관련주 동반 상승. 구조조정 이후 주도주의 선별과 압축

치킨게임 승자인 주도주는 버블당시의 시가총액을 뛰어넘는 주가 상승을 기록

4차 산업혁명에 따른 투자 관점의 변화: 또 다른 성장주 부각. 장기 모멘텀 시작

주: 미국 PC/휴대폰 관련주 – intel, Microsoft, IBM, APPLE, 미국 통신 관련주 – Verizon, at&t, 미국 인터넷 관련주 - ALPHABET, facebook, AMAZON


미국 통신/IT지수와 관련주들의 시가총액 변화

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2,400 미국 PC/휴대폰관련주 미국통신관련주 S&P500 IT&통신지수

PC, 인터넷발달가속화

활발한기업투자

과잉투자에따른버블붕괴및

구조조정가속화

전자상거래의발달 R&D, 사업모델전환

(1990=100)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

'90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

미국인터넷관련주

치킨게임이후주요업체만의향유

IT융합 4차산업혁명의시작?

52


한국, 1990년대 IT의 성장, 밀레니엄 버블의 재현을 기대

주: 한국PC/휴대폰 관련주 – 삼성전자, LG전자, 한국 통신 관련주 – KT, SK텔레콤, LG유플러스, 한국 인터넷 관련주 - NAVER, 카카오


한국 통신/IT지수와 관련주들의 시가총액 변화

당시 한국은 다소 늦게 출발했지만, 글로벌 IT 산업의 혁신과 정부의 활성화 정책이 맞물려 관련주들은 상당한 수익률을 기록

통신주는 상당히 과도한 밀레니엄 버블 이후 정체를 보인 반면, PC/휴대폰, 인터넷 관련주는 밀레니엄 버블을 뛰어넘는 꾸준한

상승을 기록

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

한국인터넷관련주 한국통신관련주 KRX 전기전자&통신지수 한국 PC/휴대폰관련주

(1990=100)

53


ETF 시장에 부는 4차 산업혁명 바람

주: FDN은 AMAZON, facebook, Google 등 4차 산업혁명 관련 기업에 집중 투자하는 ETF임


주: 미국 상장된 4차 산업혁명 ETF 중에서 규모가 큰 3개(XLK, FDN, IXN)의 단순평균 수익률


미국 상장 ETF 중에서 AMAZON, facebook 등 4차 산업혁명 관련 기업에 투자하는 First Trust Dow Jones Internet Index

Fund(FDN)의 순자산은 2011년 이후 357% 증가. 주가 급등으로 2016년 일시적 감소가 있었으나 2017년 다시 증가 추세

대표 IT ETF인 XLK를 비롯해 규모가 큰 3개 4차 산업혁명 ETF(FDN, XLK, IXN)는 2012년 이후 평균 138% 상승했음

4차 산업혁명 관련 ETF의 자산 규모는 가파르게 증가 4차 산업혁명 관련 ETF의 성과

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1

4차산업혁명 ETF(FDN, XLK, IXN)

iShares MSCI AC World ETF

(2012.1.3=100P)

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

500

1,500

2,500

3,500

4,500

5,500

6,500

2011 2012 2013 2014 2015 2016

전체 ETF 순자산(우)

FDN 순자산(좌)

(백만 달러) (십억 달러)

54


4차 산업혁명 전문 ETF운용사도 등장

자료: Bloomberg, NH투자증권 리서치본부 자료: ARK Invest

ARK Invest는 2014년 설립된 ETF 전문 운용사로 4차 산업혁명 관련 기술에 투자하는 ETF만을 운용하고 있음

ARK Invest의 주요 ETF는 1) 4차 산업혁명 전체 테마에 해당하는 ARKK, 2) 3D 프린팅, 로봇, 무인자동차 기술에 투자하는

ARKQ, 그리고 3) IoT, 인공지능, 빅데이터 등에 투자하는 ARKW 등임

ETF명 티커순자산

($ million)총비용

(%)관련기술

ARK INNOVATION ETF ARKK 17.30 0.754차 산업혁명

전체

ARK INDUSTRIAL

INNOVATION ETFARKQ 22.18 0.75

CPS

(Cyber Physical

System)

Web x.0 ETF ARKW 21.14 0.75IoT, 빅데이터,

인공지능

GENOMIC REVOLUTION

MULTI-SECTOR ETFARKG 10.30 0.75 유전공학

3D PRINTING ETF PRNT 15.60 0.66 3D 프린팅

ARK Invest의 혁신기업 ETF 리스트 ARK Invest는 4차 산업혁명 관련 ETF에 집중

55


IT와 산업의 융합이라는 점에서 4차 산업혁명 관련 종목과 산업은 방대


반도체, 통신, 빅데이터, 인공지능, IoT(사물인터넷), 로봇, 스마트 관련 산업 등이 모두 4차 산업혁명 관련 업종

IT/

통신의

발달

반도체/센서

5G/

클라우드 /SW

IoT

빅데이터

산업간

융합

인공지능

로봇/AR/VR

스마트 카

스마트 홈/팜/

팩토리/타운

스마트 의료/

바이오테크

스마트 금융/

핀테크

스마트 의류(웨어러블)

스마트 그리드/운송

삼성전자(한)

SK하이닉스(한)

LG전자(한)

네패스(한)

오므론(일)

삼성전기(한)

파트론(한)

LG디스플레이(한)

한솔테크닉스(한)

현대모비스(한)

만도(한)

현대위아(한)

MDS테크(한)

넥스트칩 (한)

칩스앤미디어(한)

아이에이(한)

테슬라(미)

퀄컴(미)

텍사스인스트루먼트(미)

모빌아이(미)

엔비디아(미)

쿼너지시스템즈(미)

NAVER(한)

카카오(한)

ALPHABET(미)

Microsoft(미)

IBM(미)

facebook(미)

NHN엔터(한)

SK(한)

삼성SDI(한)

LS산전(한)

한국전력(한)

에스엠코어(한)

지엔씨에너지(한)

일진전기(한)

비츠로셀(한)

누리텔레콤(한)

GE(미)

허니웰인터내셔널(유)

로크웰오토메이션(미)

SKT, KT, LGU+(한)

더존비즈온(한)

어보브반도체(한)

다산네트워크(한)

에이스테크(한)

케이엠더블유(한)

SAP(유)

테라데이타(미)

시스코(미)

오라클(미)

인튜이티브 서지컬(미)

인바디(한)

한솔테크닉스(한)

켐트로닉스(한)

알에프텍(한)

팅크웨어(한)

나이키 (미)

알리바바 (중)

텐센트(중)

이베이(미)

아마존(미)

온덱(미)

라쿠텐(일)

월마트 (미)

바이두(중)

KG이니시스(한)

한국사이버결제(한)

카카오(한)

코나아이(한)

민앤지(한)

KG모빌리언스(한)

현대중공업(한), 로보스타(한), 삼익THK(한), 알에프텍(한), EMW(한), 화낙(일), 덴소(일), ABB(유), 키엔스(일), 지멘스(유),

소프트뱅크(일), 야스카와전기(일), 다이후쿠(일), SMC(일), 코그넥스(미), 다쏘시스템즈(유), 브룩스오토메이션(미)

ST마이크로일렉(유)

스카이워크(미)

GARMIN(미)

SENSATA 테크(미)

DEXCOM(미)

56


2008년 8월 출범한 Airbnb는 기존 호텔/레저업의 서비스관행을 혁신한 세계 최대 숙박 공유 서비스 기업

불과 몇 년 사이 급속하게 글로벌 서비스를 확장할 수 있었던 것은 누구보다 빠르게 클라우드 기술을 도입한 덕분

클라우드 서비스를 도입함으로써 기업들의 IT 서비스 구축에 필요한 방대한 초기 투자 비용을 아낄 수 있게 되었으며, UI·UX(사

용자 인터페이스·경험) 등 기업 본연의 서비스 개선에 더욱 많은 자원과 시간을 투자

Airbnb vs 호텔패스

2013년 1월 총 투숙객 4백만명에서 1년반만에 1,500만명으로 급증. 빠른 클라우드 서비스 도입이 성공 비결

자료: Amazon Web Services, NH투자증권 리서치본부

Airbnb의 성공 비결 중 하나는 탄력적인 클라우드 컴퓨팅서비스를 통해 본연의 사업에 집중한 것

주: AWS는 아마존닷컴의 클라우드 서비스인 Amazon Web Services를 의미

자료: Amazon Web Services, NH투자증권 리서치본부

57


Uber는 승객과 운전기사를 모바일 앱을 통해 중개하는 글로벌 운송 네트워크 서비스

Uber 서비스로 인해 전 세계적으로 공유경제 산업 모델이 급부상하고 있는 추세. 자동차 업계에서도 카셰어링 등 다양한 공유경

제 서비스 모델을 검토 중

Uber vs 콜택시

승객과 운전기사를 연결시켜주는 Uber 서비스

자료: Google.com, NH투자증권 리서치본부

미국내 비즈니스 출장 시 Uber와 같은 공유 운송 수단의시장 점유율은 꾸준한 상승세

주: Rideshare는 Uber, Lyft 등을 포함하는 공유 운송 수단을 의미

자료: Certify, NH투자증권 리서치본부

8%

13%17%

22%25%

31%34%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3

Rideshare 택시 렌터카

58


전통매체에서 뉴미디어로의 변화

전통 4대 매체인 TV, 라디오, 신문, 잡지광고 매출 비중은 지속적으로 축소. 전체 광고 중 4매체의 비중은 2012년 44%에서

2017년 34%로 줄어들 것으로 전망. 반면, 디지털 광고의 매출 비중은 2012년 22%에서 2017년 31%로 증가 예상

사람들의 패턴이 변화되고 있음. 거실에 앉아서 TV를 보는 시간보다 이동 중에 Mobile로 동영상을 시청하는 비중이 점점 더

상승하고 있음. 이처럼 패러다임의 변화에 따라 광고가 효율적으로 집행되면서 디지털 광고의 수요가 높아지고 있음

전통 4대매체(TV,라디오,신문,잡지) 광고 매출은 지속 하락. 반면, 2005년 8%에 불과했던 디지털 광고의 비중은 2017년 31%로 증가

자료: Google, NAVER, Kik, Operator, NH투자증권 리서치본부

8.0%10.2%

12.8%

15.3%16.8%

18.0%20.0%

22.1%

24.6%26.8%

28.0%30.0%

31.4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

(억원)디지털광고

전통 4매체광고

디지털광고비중 (%)

59


SBS vs NAVER

자료: NH증권 리서치본부

SBS의 시가총액은 계속 하락한 반면, NAVER는 지속 상승NAVER의 광고 매출은 지속성장하였고, 모바일 광고비중도 이제는 50%가 넘어섬

자료: NAVER, NH증권 리서치본부

전통적인 4대 매체 지상파 광고 SBS vs 디지털 광고의

대표적 주자 NAVER

- SBS의 시가총액은 2013년 이후 지속하락한 반면,

네이버의 시가총액은 지속적으로 상승

NAVER는 국내 광고 시장 점유율이 70%가 넘는 거대

공룡이지만, 모바일이라는 큰 변화를 감지하고 2012년

부터 차근차근 모바일 시장에 진입

특히 카카오(구, 다음)에 비해 모바일 광고 시장의 진

입은 1년 정도 늦었음. 하지만 지금 Market Share는

기존의 PC시장에 비해 더욱 성장하여 80%에 육박

3.2%

10.4%

18.4%

24.4%

34.6%

46.8%

55.0%58.7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018F

(십억원)

네이버광고매출

검색광고중

모바일비중 (%)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01

(십억원)(십억원)

NAVER SBS

60


TV에서 YouTube로

자료: NH증권 리서치본부

국내 지상파 시청률은 지속적으로 하락하고 있는 반면, YouTube 트래픽은 성장

TV‘뽀뽀뽀’가 아니라 YouTube ‘Carrie’ 언니 뜨다!

자료: 유튜브, NH증권 리서치본부

국내 지상파 시청률은 하락하고, YouTube 트래픽은 지

속적으로 증가

- 2012년 15% 수준이었던 지상파 시청률은 현재 10%

내외로 크게 떨어졌음

1980~1990년대 TV ‘뽀뽀뽀’가 어린이들 교육프로그램

이었다면, 지금은 YouTube의 ‘캐리언니’가 더 유명함

0

200

400

600

800

1,000

1,200

8

9

10

11

12

13

14

15

16

12.0

1

12.0

5

12.0

9

13.0

1

13.0

5

13.0

9

14.0

1

14.0

5

14.0

9

15.0

1

15.0

5

15.0

9

16.0

1

16.0

5

16.0

9

17.0

1

(View)(%)지상파시청률 (%)

YouTube 트래픽


- 과거 증권산업은 브로커리지수익을 기반으로 했으나 최근에는 IB, 트레이딩(자산운용), 자산관리, 대출업무 등으로 사업

영역을 넓히고 있음. 이에 따라 은행업 등 타 금융기관과의 영역구분이 점차 흐려지고 있음. 특히 초대형 증권사(IB) 등

장으로 금융기관간 사업영역의 중복현상은 더 심화될 전망

- 금융기관의 사업구조는 주가, 금리, 환율, 원자재가격, 부동산가격, 파생상품가격 등의 변동과 밀접한 연관이 있음

- 금융시장을 이해하기 위해서는 대표적인 증권인 주식, 채권 등에 대한 가격결정 요인 등을 파악하는 것이 중요



62

III. 금융시장에대한이해 금융시장전망

증권업이란? 적극적인 고객 재산 증식을 위함

은행

저축

원금보장 + 이자

예금

증권

투자

원금손실 가능

주식, 채권, 펀드 등

소득적 재산 증식 적극적 재산 증식

vs

저금리 시대 은행의 저축 매력도는 하락 중

0

1

2

3

4

5

6

'01.1 '02.9 '04.5 '06.1 '07.9 '09.5 '11.1 '12.9 '14.5 '16.1

(%)한은기준금리추이

간접금융시장 직접금융시장

63


증권업이란?

■ 증권회사

증권업을 영위하는 자를 말함

■ 증권업

1. 유가증권의 매매

2. 유가증권의 위탁매매

3. 유가증권매매의 중개 및 대리

4. 유가증권의 인수 및 매출

5. 유가증권의 모집 또는 매출 등

■ 유가증권

1. 국채증권

2. 지방채증권

3. 특별한 법률에 의하여 설립된 법인이 발행한 증권

4. 주권 또는 신주인수권을 표시하는 증서 등

64


증권사 사업구조: 과거에 비해 다양한 사업을 영위

사업부문 및 비중 주요 업무주요 지표

브로커리지(30~40%)

자산관리(5~10%)

상품관련(10~20%)

IB(5~10%)

이자손익(20~30%)

일평균거래대금

펀드 ∙ 랩 잔고

코스피, 코스닥및 시장금리 추

이

IB deal 규모

고객예탁금 및신용융자, 시장금리에 연동

주식(국내 및 해외), 선물옵션, 채권 매매 등

펀드 ∙ 랩 ∙ 신탁 ∙ ELS 판매 등

Prop운용 (주식 ∙ 채권 ∙ OTC 운용) 등

IPO, M&A, 부동산PF, 유상증자발행건수 및 규모

시장금리 추이 및 증시대기 자금 잔고(고객예탁금 및 신용융자)추이

기타수익

1

2

4

3

5

핵심수익

65


브로커리지 수익이 전체 수익의 30%를 넘어섬 증권주는 코스피와 연동하여 움직임

자료: 금융감독원, NH투자증권 리서치본부 자료: NH투자증권 리서치본부

증권사 주 수익원은 브로커리지부문이나, 다른 부문 수익이 늘어나고 있음

브로커리지(주식, 채권, 선물옵션 등) 중개 수익이 30%를

넘음

증권사들은 자산관리, IB 및 Trading 수익을 높이기 위해

노력 중

증권주는 증시 상승과 연동되어 움직일 수 밖에 없음

증시 상승 시, 브로커리지 수익이 증가하고, Trading 수익

도 증가

43.834.9 38.4 37.4

10.1

9.010.2 13.3

10.6

8.47.7 8.8

42.1

39.1 37.240.7

0

20

40

60

80

100

120

'13 '14 '15 '16

(십억원)증권사주요부문별수익비중추이

이자이익 자산관리

IB수익 브로커리지

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'01.1 '02.8 '04.4 '05.11 '07.6 '09.2 '10.9 '12.4 '13.11 '15.7 '17.2

증권섹터및코스피추이

증권

코스피

66


증권사 향후 전망은?

금융업권의 경계가 허물어질 전망 (복합점포, CMA계좌 등)

증권사의 은행 영역 겸업 및 다양한 신상품 개발이 지속되면서 증권사의 저변 확대가 지속될 전망

은행은 예금금리 외 뚜렷한 상품 개발 쉽지 않음

자기자본 4조원 이상 자기자본 8조원 이상

단기금융업 허용 어음 발행으로 기업대출 가능

은행 예금 예금보험공사가 원금 보장

기업대출 예금 조달로 기업대출 가능

증권사 신규 업무

금년하반기부터가능할 전망

은행 업무

IMA(종합투자계좌 운용) 증권사가 원금 보장

이미 퇴직연금, ISA(개인종합 자산관리계좌) 등 경쟁이 치열해 지고 있

음

기업대출 경쟁 금리 경쟁

67


은행업이란?

기본적으로 자금 중개업

추가로 기타서비스 제공(결제서비스, 무역 및 외환, 금융상품 판매 등)

예금 대출예금

68


은행의 Key Factor

수익성

NIM(이자수익-이자비용 )/ 이자부자산

성장성

대출(가계, 기업) 자산 성장률

자산건전성

연체율, 고정이하여신비율, Coverage ratio

은행 수익성 : P [NIM] X Q [대출 성장률] – C [대손비용]

69


이자수익이 전체 수익의 60%를 넘어섬 은행 주가는 시장금리와 동행하여 움직임

자료: NH투자증권 리서치본부 자료: NH투자증권 리서치본부

은행 수익원은 이자수익

이자수익이 전체 수익의 대부분을 차지

은행들은 비이자수익 (방카, 펀드 판매, 외환 수수료 등) 비

중을 늘리기 위하여 노력 중

은행 지수는 시장금리에 동행하여 움직일 수 밖에 없음

시장금리 상승은 NIM 상승으로 이어짐

74.8

86.3

61.9

73.7

87.1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

KB금융 신한지주 하나금융 우리은행 IBK기업

(%) 이자수익비중(1Q17 기준)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

'01.

1

'02.

1

'03.

1

'04.

1

'05.

1

'06.

1

'07.

1

'08.

1

'09.

1

'10.

1

'11.

1

'12.

1

'13.

1

'14.

1

'15.

1

'16.

1

'17.

1

(%)(pts)은행지수 vs 시장금리

은행섹터(좌)

국고채3년(우)

70


주가의 결정: 실적이 가장 중요한 변수

주가는 기업이익 증감에 따라 변동함. 즉 주가를 예측하기 위해서는 기업이익을 정확히 추정하는 것이 중요

매크로 상황, 정부규제, 통화정책, 영업환경, 원재료가격, 제품가격, 제품수요, 기업내부 원가변동 등 많은 변수들이 복합적으로

기업이익에 영향을 미침

삼성전자 주가, EPS(기업이익)에 따라 움직임

주: 삼성전자 2017년 EPS는 추정치

자료: NH투자증권 리서치본부 전망

71


금리의 결정: 경기 상황, 통화정책 등이 주요 변수

경기가 부진할수록(호황일수록) 시장금리는 하락(상승)압력을 받음

정부가 완화적인(긴축적인) 정책을 활용할 경우 시장금리는 하락(상승)압력을 받음

대외금리가 하락(상승)할 경우 시장금리는 하락(상승)압력을 받음

수요가 공급보다 많을 경우 시장금리는 하락(상승)압력을 받음

다만, 동일한 요인이 모든 채권수익률에 미치는 방향성은 케이스별로 상이

기준금리는 장기금리보다는 단기금리에, 대외금리는 장기금리에 미치는 영향력이 더 큰 것처럼 만기별, 요인별로 미치는 영향력

과 크기는 모두 상이


만기별, 상황별로 시장금리는 차별화되는 모습을 보이기도 함

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'07 '08 '09 '10 '11 '12

기준금리

통안채 1년

국고채 5년

회사채(AA-) 3년

(%)

72


Bottom-Up Approach: Scoring System을 이용한 요인분석 (예시)

요인구분 주요내용 전주평가 금주전망

1. 펀더멘털경기흐름이상승추세에있는지, 하락추세에있는지점검

-2 -1주요국내외경제지표를 통해경기흐름분석

2. 통화정책대내외통화정책변화점검

-1 -1각국중앙은행의 정책스탠스를 분석하며 향후통화정책변화예측

3. 수급요인국내채권수요와공급은물론해외자금유입까지점검

0 0채권발행일정, 채권관련상품수탁고변화, 외국인의거래동향 점검

4. 대외요인펀더멘털외대외요인점검

0 -1유럽재정위기에서 이란의지정학적리스크에 이르기까지 경기부문 이외의대외요건 점검

5. 파생상품선물시장과스왑시장에서의수급변화점검

-1 -1외국인의국채선물 거래동향, 스왑시장의 변화등파생상품시장전반에대한분석

6. 심리및기술적분석

기술적인지표를통한세력분석+1 +2

이평선, MACD, RSI 지표등각종기술적인 지표들을통해매수, 매도간의세력분석

금주시사점 요인분석을종합한금리전망 -3 -2

주: 각요인별영향력은 -3 ~ +3으로구분+, -부호는채권수익률에 미치는압력표시

End of DOC

하반기금융시장전망및투자전략 - cufs lecture... · 2017-07-04 · i....

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